EOC

1. Unidad Nro 7
La Estructura del Capital
1. La Teoría de la Estructura de Capital. Criterios
2. El Apalancamiento y rentabilidad por acciòn
3. Análisis UAIT-UPA ( EBIT vs Earning Per Share )

2. La Estructura del Capital
CRITERIOS
1. Criterio de la Ganancia Neta Operativa
2. Criterio de la Ganancia Neta
3. Criterio Tradicional
4. Criterio Modigliani & Miler

3. La Estructura del Capital
Nomenclatura y Fórmulas
V=D+C V D
DEUDA
ko = EBI / V VALOR (Pasivo)
V = EBI / ko TOTAL DE
LA
ke = EAI / C
C = EAI / ke
EMPRESA
(Activo )
C
CAPITAL
ki = I / D (Pat Neto)
D = I / ki
EBI ( UAI ) = Earnings Before Interest ( Utilidad Antes de Intereses )
EAI ( UDI ) = Earnings After Interest ( Utilidad Después de Intereses )

4. 1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA
OPERATIVA
El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la
Empresa ( V ) no se modifican por el uso del
“Leverage”
% ke
ko
ki
D: Deuda con Terceros D/C Leverage
C: Capital Propio

5. 1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA
OPERATIVA
La Empresa SA ha obtenido Ganancias antes de Intereses por 10
millones de pesos. Tiene normalmente una Deuda ( ej.
Bancaria ) de 20 millones con una tasa de interés del 7%.
C. Empleando el criterio de la Ganancia Neta Operativa y un
Costo de Capital Total del 12 % ( ko ), calcular:
1.- La Valuación Total de la empresa ( V )
2.- El Valor de las Acciones Ordinarias ( C )
3.- El Costo de las Acciones Ordinarias ( ke )

6. 1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA
OPERATIVA
1.- Cálculo del Valor Total de la Empresa ( V )
ko = EBI / V
V = EBI / ko
si EBI = 10.000 K$
ko = 12 %
V = 10.000 K$ / 12 %
V = 10.000 K$ / 0,12
V = 83.333 K$
2.- Cálculo de las Acciones Ordinarias ( C )
V = D + C El Valor Total de la Empresa es igual al Valor de la Deuda ( D )
más el Valor de las Acciones Ordinarias ( C )
83.333 K$ = 20.000 K$ + C
C = 63.000 K$

7. 1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA
OPERATIVA
3.- Cálculo del Costo de las Acciones Ordinarias ( ke )
ke = EAI / C
C = EAI / ke
ke = EAI / C
ke = 8.600 K$ / 63.000 K$
ke = 13,58%

8. 1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA
OPERATIVA
EBI ( UAI ) 10.000 Earnings Before Interest ( Utilidad Antes de Intereses )
Interest -1.400 Interest ( Intereses )
V=D+C
EAI ( UDI ) 8.600 Earnings After Interest ( Utilidad Después de Intereses ) ko = EBI / V
V = EBI / ko
ki 7,00%
ke 13,58%
ko 12,00%
ke = EAI / C
C = EAI / ke
D 20.000 Deuda ( Financiamiento con Terceros )
C 63.333 Capital ( Acciones Ordinarias Financiamiento Interno ) ki = I / D
D = I / ki
V 83.333 Valor Total de la Empresa

9. 1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA
OPERATIVA
La Empresa SA ha obtenido Ganancias antes de Intereses por 10
millones de pesos. Tiene normalmente una Deuda ( ej. Bancaria )
de 20 millones con una tasa de interés del 7%.
B. Suponga que la empresa emite bonos de Deuda por 10 millones
adicionales, con los cuales compra parte de sus propias acciones.
El costo del préstamo ( ki ) y el costo del capital ( ko ) permane-
cen sin modificaciones, calcular:
1.- El nuevo Valor Total de la Empresa, el valor de las
acciones ordinarias y el costo de las acciones ordinarias.
2.- El nuevo leverage financiero ( relación Deuda / Capital )

10. 1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA
OPERATIVA
A B
EBI ( UAI ) 10.000 10.000
Interest -1.400 -2.100
EAI ( UDI ) 8.600 7.900
ki 7,00% 7,00% Se mantiene igual
ke 13,58% 14,81% Aumenta Costo Acc Ordinarias
ko 12,00% 12,00% Se mantiene igual
D 20.000 30.000 Aumenta 10.000 la deuda
C 63.333 53.333 Disminuye 10.000 Acciones Ordinarias
V 83.333 83.333 Se mantiene el Valor de la Empresa
D/C 31,58% 56,25% Aumenta el Leverage ( Relación entre
Deuda y Capital )

11. 1. CRITERIO DE LA GANANCIA NETA
OPERATIVA
VALUACIÓN DE ACCIONES
1.- Supongamos que son 100.000 las acciones en circulación
Capital = 63.333$ dividido 100.000 acciones = 0,63 $ cada acción
2.- Con los 10.000 $ de aumento de Deuda se adquieren acciones
Incr. Deuda = 10.000 dividido 0,63$ por acción = 15.790 acciones
Acciones en Circulación (1.-) 100.000
Rescate Acciones (15.790)
Acciones en Circulación ( 2.- ) 84.210
3.- Valor de cada acción en circulación
Nuevo Capital = 53.333$ dividido 84.210 acciones = 0,63 $ cada acción
NO SE HA MODIFICADO EL VALOR DE LA ACCION !!
NO HAY LEVERAGE POR MODIFICAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL !!

12. 2. CRITERIO DE LA GANANCIA
NETA
El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la
Empresa ( V ) son modificados por el uso del
“Leverage”
% ke
ko
ki
D: Deuda con Terceros D/C Leverage
C: Capital Propio

13. 2. CRITERIO DE LA GANANCIA
NETA
El Costo del Capital Total ( ko ) y el Valor Total de la
Empresa ( V ) son modificados por el uso del
“Leverage”
%
ke ke y ki se mantienen constantes
y a medida en que aumente el
ko Leverage ( más Deuda en lugar
ki de Capital en Acciones )
disminuye el Costo del Capital
D: Deuda con Terceros D/C Leverage
C: Capital Propio
ko y aumenta el Valor de la
Empresa

14. 3. CRITERIO TRADICIONAL
Existe una Estructura Óptima de Capital ( relación Deuda
vs Capital ) en la que se obtiene un Costo mínimo ( ko )
% ke
ko
Costo ki
Mínimo
D: Deuda con TercerosEstructura D/C Leverage
C: Capital Propio
Óptima

15. 3. CRITERIO TRADICIONAL
La Empresa SA gana anualmente 250.000 $.
Tiene una Estructura de Capital compuesta por 100.000 acciones comunes y
distribuye todas sus utilidades en dividendos en efectivo
El Impuesto a las Ganancias es del 35%
La compañía está considerando la posibilidad de emitir deuda para rescatar
acciones.
Los montos a emitir y los precios de las acciones serían:
Deuda $ $ por
Intereses %
(D) Acción
0 10,00
100.000 6,0% 10,00
200.000 6,0% 10,50
300.000 6,5% 10,75
400.000 7,0% 11,00
500.000 8,0% 10,50
600.000 10,0% 9,50
Se supone que la nueva estructura de capital se obtendría de inmediato,
comprando acciones al precio que se especifica en la tabla.
Cuál es la estructura óptima de capital ? Graficar

16. 3. CRITERIO TRADICIONAL
Valor
Deuda $ Intere Acciones ( C ) EBIT Intere EBT TAX EAIT
D/C Emp $ ki ke ko
(D) ses % (UAIT) ses $ (UAT) (35%) (UDIT)
Cantidad $ Total $ (V=D+C)
100.000 10,00 1.000.000 1.000.000 250.000 250.000 -87.500 162.500 16,25% 16,25%
100.000 6,0% 90.000 10,00 900.000 0,11 1.000.000 250.000 6.000 244.000 -85.400 158.600 3,90% 17,62% 16,25%
200.000 6,0% 80.952 10,50 850.000 0,24 1.050.000 250.000 12.000 238.000 -83.300 154.700 3,90% 18,20% 15,48%
300.000 6,5% 72.093 10,75 775.000 0,39 1.075.000 250.000 19.500 230.500 -80.675 149.825 4,23% 19,33% 15,12%
400.000 7,0% 63.636 11,00 700.000 0,57 1.100.000 250.000 28.000 222.000 -77.700 144.300 4,55% 20,61% 14,77%
500.000 8,0% 52.381 10,50 550.000 0,91 1.050.000 250.000 40.000 210.000 -73.500 136.500 5,20% 24,82% 15,48%
600.000 10,0% 36.842 9,50 350.000 1,71 950.000 250.000 60.000 190.000 -66.500 123.500 6,50% 35,29% 17,11%

17. 3. CRITERIO TRADICIONAL
40,00%
35,00% ke
30,00%
ko
25,00%
ki
20,00%
15,00% 17,11%
16,25% 16,25%
15,48% 15,12% 14,77% 15,48%
10,00%
5,00%
0,00%
0,00 0,11 0,24 0,39 0,57 0,91 1,71

18. 4. CRITERIO MODIGLIANI &
MILLER
SUPUESTOS
1.- Los mercados son perfectos, trabajando con
información perfecta
2.- No existen costos de operación
3.- Los inversionistas actúan racionalmente
4.- No existe el impuesto a las Ganancias
CONCLUSION
Del trabajo realizado por M&M en 1958 se llega a la
conclusión de que El valor de las Empresas no se ve
afectado por la Estructura de Capital

19. 4. CRITERIO MODIGLIANI &
MILLER
• Relación entre el Leverage y el Costo de Financiamiento
se explica por el criterio de la Ganancia Neta Operativa
• ke se incrementa para compensar el mayor leverage al
emplear fondos de menor costo
• ko en consecuencia es independiente de la estructura de
financiamiento de las empresas