1. Derivados
- Opciones -
Finanzas II - LAE
CALVIÑO Ezequiel
SALEVSKY Alejandro
YLLARRI PABLO
CASCONE Juan Manuel
DE LAVALLAZ Santiago
CAPELLI Sonia
Facultad de Ciencias Sociales y Económicas
Universidad Católica Argentina

2. BIBLIOGRAFÍA
• Introducción a los Mercados de Futuros y
Opciones (4ta Edición) John C. Hull
Derivados
– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados
de opciones (Completo)
CERCA DEL CLIENTE
– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones
sobre acciones (Págs. 805-814)
– Capítulo 9 – Estrategias especulativas
utilizando opciones (Completo)
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
2

3. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
3

4. Concepto General
Derivados
Es un contrato que otorga al comprador, mediante el
CERCA DEL CLIENTE pago hoy de una prima, el derecho pero no la
obligación, de comprar (call) o vender (put), una
cantidad determinada de un activo subyacente a un
Qué es una precio determinado (precio de ejercicio), durante un
opción? determinado período (opciones americanas), o al
vencimiento del contrato (opciones europeas).
En cambio, el vendedor de la opción (lanzador), tiene
la obligación, si el comprador decide ejercer su
derecho.
Posición larga: comprar la opción.
Posición corta: vender, lanzar o emitir la opción.
4

5. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
5

6. Tipos de Opciones
Derivados
Opción de compra.
Call Option
Da al propietario el derecho a comprar un activo en una
CERCA DEL CLIENTE
fecha determinada por un cierto precio.
Opción de venta.
Put Option Da al propietario el derecho a vender un activo en una
fecha determinada por un cierto precio.
Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier
Según momento hasta su fecha de vencimiento (la mayoría
momento de de las opciones negociadas son de este tipo).
ejecución
Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de
vencimiento.
6

7. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
7

8. Elementos
Bienes sobre los cuales se negocian los contratos de
opciones. El valor del activo subyacente se presenta como
Derivados
“Spot” o “S”.
1. Activos
subyacentes Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés,
CERCA DEL CLIENTE
commodities, futuros.
Los contratos se refieren a una cantidad determinada de
activos lo cual se denomina lote.
2. Strike Date La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha
de vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).
Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el
3. Strike Price activo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Se
abrevia como “Strike” o “K”.
4. Prima Precio de la opción determinado por el libre juego de la
oferta y la demanda.
8

9. Ejemplo #1
Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al
CERCA DEL CLIENTE
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
Call ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Option
Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300
Una opción no puede tener valor negativo tampoco
puede valer más que el activo subyacente.
9

10. Ejemplo #2
Derivados
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al
CERCA DEL CLIENTE vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
Put ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?
Option Valor del put: $ 0 (cero)
Stock Price $900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0
10

11. Ejemplos #1 y #2
Derivados 350
300
CALL
Option Value
250
200
OPTION
150
CERCA DEL CLIENTE 100
50
0
600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500
Stock Price
Gráficos
PUT 700
OPTION Option Value 600
500
400
300
200
100
0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
Stock Price
11

12. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
12

13. Ejercicio #1 (compra de Call Option)
Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
Derivados
función a los siguiente datos:
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
CERCA DEL CLIENTE Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado esultado
R
de XYZ Pagada en XYZ Total Perfil de riesgo del comprador de un call
20
80 -5 0 -5
15
85 -5 0 -5
Resultado Total
90 -5 0 -5 10
95 -5 0 -5
5
100 -5 0 -5
105 -5 5 0 0
70 80 90 100 110 120 130
110 -5 10 5 -5
115 -5 15 10
-10
120 -5 20 15 Cotización activo subyacente
13

14. Ejercicio #2 (venta de Call Option)
Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
Derivados
función a los siguiente datos:
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
CERCA DEL CLIENTE
Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado Resultado Perfil de riesgo del vendedor de un call
Perfil de riesgo del vendedor de un call
de XYZ Cobrada en XYZ Total
10
10
80 5 0 5
5
5
85 5 0 5
Resultado Total
90 5 0 5
Resultado Total
0
0
70
70 80
80 90
90 100
100 110
110 120
120 130
130
95 5 0 5
-5
-5
100 5 0 5
-10
-10
105 5 -5 0
110 5 -10 -5 -15
-15
115 5 -15 -10
-20
-20
120 5 -20 -15 Cotización especie subyacente
Cotización especie subyacente
14

15. Gráfico de un Call Option
Derivados
35
30
CERCA DEL CLIENTE 25
20
15
10
5
0
0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135
-5
-10
-15
-20
-25
COMPRA CALL
-30 VENTA CALL
-35
15

16. Posición Call Comprada
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la
acción.
Derivados
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50
- fecha de vencimiento: Diciembre
CERCA DEL CLIENTE
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900
(S)
Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($ 30) - (60 %) ($ 50) - (100 %)
Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la
Qué hace el tomador opción opción
opción
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
16

17. Gráfico de un Put Option
Derivados
80
60
CERCA DEL CLIENTE
40
20
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
-20
-40
COMPRA PUT
-60
VENTA PUT
-80
17

18. Posición Put Comprada
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la
acción.
Derivados Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S):
$ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
CERCA DEL CLIENTE
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900
Resultado final - Rentabilidad ($ 40) – (100%) ($ 30) - (75 %) $ 60 - 150 %
Se ejerce la
Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la
opción
opción opción
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
18

19. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
19

20. Terminología
Derivados
Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio
Opción del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.
¨at the
Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) si
CERCA DEL CLIENTE money¨ fuese ejercida inmediatamente.
Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al
precio de mercado del activo subyacente. S > K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Se
Opción puede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo si
¨in the fuese ejercida inmediatamente).
money¨ Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al
precio de mercado del activo subyacente. S < K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción,
(vender).
20

21. Terminología
Derivados
Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor
que el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tiene
Opción valor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entre
¨out of valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.
CERCA DEL CLIENTE
the Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor
money¨ que el precio de mercado del activo subyacente. S > K.
Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondos
negativo.
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
21

22. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
22

23. Garantías
Tipos de emisión
Derivados
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las
acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
CERCA DEL CLIENTE En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido
Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y
descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado
que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones
que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
23

24. Garantías
Ejercicio
Derivados - Hoy 24-Oct-05, usted adquiere 1.500 acciones de Acindar (ACIN) a un precio de $ 5,29 por acción.
- Adicionalmente, hoy mismo usted lanza 15 lotes de Acindar (ACIC), de 100 acciones cada uno, con fecha de
vencimiento 16-Dic-05 y precio de ejercicio $ 5,50, cobrando por cada opción una prima de $ 0,110.
CERCA DEL CLIENTE
- La comisión que cobra el agente de bolsa por cada operación realizada es del 0,7260% (incluye IVA) y los derechos
del Mercado de Valores y de la Bolsa de Comercio representan el 0,1025% por cada operación realizada.
- Se pide:
a) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerando
que la opción se ejerce.
b) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerando
que la opción no se ejerce.
Nota: utilizar cuatro decimales
Por Opción Por Lote Por Posición
Fecha de la operación 24-Oct-05
Especie ACIN
Precio contado $ 5,2900 $ 529,00 $ 7.935,00
Comisión de compra de la acción 0,7260% $ 0,0384 $ 3,84 $ 57,61
Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0054 $ 0,54 $ 8,13
Costo contado compra acción $ 5,3338 $ 533,38 $ 8.000,74
24

25. Garantías
Ejercicio (cont.)
Derivados
Vencimiento de la opción 16-Dic-05
Prima cobrada por el lanzamiento $ 0,1100 $ 11,00 $ 165,00
Comisión de venta de la opción 0,7260% $ 0,0008 $ 0,08 $ 1,20
Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0001 $ 0,01 $ 0,17
CERCA DEL CLIENTE Importe neto recibido $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63
Inversión inicial total $ 5,2247 $ 522,47 $ 7.837,11
Ingresos por ejercicio de la opción $ 5,5000 $ 550,00 $ 8.250,00
Comisión por ejercicio de la opción 0,7260% $ 0,0399 $ 3,99 $ 59,90
Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0056 $ 0,56 $ 8,46
Ingresos neto por ejercicio de la opción $ 5,4544 $ 545,44 $ 8.181,65
Rentabilidad (con ejercicio de la op.) 4,3963% $ 0,2297 $ 22,97 $ 344,54
Días hasta el vencimiento de la opción 53
Tasa Nominal Anual (TNA) 30,2762%
Tasa Efectiva Anual (TEA) 34,4868%
Rentabilidad (sin ejercicio de la op.) 2,0452% $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63
Tasa Nominal Anual (TNA) 14,0850%
Tasa Efectiva Anual (TEA) 14,9617%
25

26. Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones
ni aranceles)
Derivados
$ 4,00
Largo Accion
$ 3,00
$ 2,00
CERCA DEL CLIENTE
$ 1,00
$ 0,00
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
($ 1,00)
($ 2,00)
($ 3,00)
($ 4,00)
$ 0,50
($ 5,00) Corto Opción
($ 6,00) $ 0,00
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
($ 0,50) Cotización Activo Subyacente
($ 1,00)
($ 1,50)
($ 2,00)
($ 2,50)
26

27. Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones
Derivados
ni aranceles)
CERCA DEL CLIENTE
Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto
$ 2,50
$ 1,50
$ 0,50 0,320
0,110 0,110 0,110 0,110
0,110
3,000 3,500 4,000 (0,419)
4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000
($ 0,50)
(0,948) (0,209)
(1,477) (0,738)
($ 1,50)
(2,006) (1,267)
(1,796)
($ 2,50) (2,325)
27

28. Garantías – Ejercicio lanzamiento cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (incluye comisiones y
Derivados
aranceles)
CERCA DEL CLIENTE
Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto
$ 2,50
$ 1,50
$ 0,50 0,109 0,230
0,109 0,109 0,109
0,065
3,000 3,500 4,000 4,500(0,464)
5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000
($ 0,50)
(0,993) (0,255)
(1,522) (0,784)
($ 1,50)
(2,051) (1,313)
(1,842)
($ 2,50) (2,371)
28

29. Posiciones
Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opciones
Derivados
sobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condición
de compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha de
Posición vencimiento), realizadas para un inversor.
CERCA DEL CLIENTE
Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y de
acuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora será
cubierta o descubierta.
Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten las
siguientes condiciones:
- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa
(titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.
- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentes
Posiciónes series
opuestas
- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fecha
de vencimiento de la posición lanzadora
Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor a
la garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de los
cupos operacionales.
29

30. Posiciones
Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas que
Posiciónes impliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente en
cruzadas la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la misma
cantidad y sobre el mismo activo subyacente.
CERCA DEL CLIENTE
Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o el
Cierre de titular de opciones realiza la operación inversa sobre una
posición
serie, extinguiendo su posición total o parcial, en la misma
firma de Agente o Sociedad de Bolsa.
Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, el
Bloqueo de ejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran un
posición reciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo ser
informado oportunamente al Mercado de Valores de Buenos
Aires S.A, según la tabla de horarios.
30

31. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. Terminología
6. Garantías
7. Factores que determinan el precio de una acción
31

32. Opciones – Factores que afectan su valor
El precio de la prima se base en:
Derivados - Precio de ejercicio (strike)
- Cotización del activo subyacente (spot)
CERCA DEL CLIENTE
- Tiempo de vida remanente hasta el vencimiento
- Volatilidad del precio del activo subyacente
- Tasa de Interés y pago de dividendos
El valor de un call y put aumentan al aumentar la volatilidad de los
activos.
El valor de un call crece al aumentar el precio del activo subyacente. El
valor de un put aumenta al disminuir el precio del activo en cuestión.
El valor de un call crece si el precio de ejercicio decrece y un put vale
más si el precio de ejercicio decrece.
La opción vale más cuanto más lejana es la fecha de ejercicio.
32

33. Opciones – Factores que afectan su valor
Factores Call Put Efectos sobre el precio de
Derivados Volatilidad + + una opción de tipo
Americana incrementando
Precio activo + - una variable y dejando fijas
Precio ejercicio - + las demás (+ implica: el
CERCA DEL CLIENTE incremento en la variable
Fecha ejercicio + + provoca un aumento en el
Tasa interés + - precio de la opción).
Dividendo efectivo - +
Factores Call Put
Efectos sobre el precio de
Volatilidad + + una opción de tipo Europea
Precio activo + - incrementando una variable y
dejando fijas las demás (-
Precio ejercicio - + implica: el incremento en la
Fecha ejercicio ? ? variable provoca una caída en
el precio de la opción).
Tasa interés + - “?” Indica que la relación es
Dividendo efectivo - + incierta.
33

34. Derivados Gracias!
CERCA DEL CLIENTE
34