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1. Alberto Arispe Humberto León
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7527
aarispe@kallpasab.com hleon@kallpasab.com
Minera IRL Limited
Valor Fundamental del Equity (US$ MM)
Valor Fundamental por Acción (US$)
Anterior Valor Fundamental (Julio 2013)
Recomendación
Capitalización Bursátil (US$ MM)
Precio de Mercado por Acción (US$)
Potencial de Apreciación
Acciones en Circulación (MM)*
Acciones en Circ. - Fully Diluted (MM)
Rango 52 semanas (US$)
Variación YTD
ADTV - LTM (US$ 000)
Volumen negociado - LTM (000 acciones)
Negociación: Bolsa principal
Bolsas secundarias
Ratios Financieros
Producción Au (K Oz)
Precio Au (US$/Oz)
Cash Cost (US$/Oz)
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen Operativo
Margen Neto
UPA (US$)
P/E
EV/EBITDA
Fuente: MIRL y Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg
45.84
Kallpa SAB actualiza la valorización de Minera IRL Limited (MIRL)
recomendando sobreponderar + las acciones dentro de un portafolio
benchmark para el mercado peruano. Reducimos nuestro valor
fundamental de US$ 0.94 a US$ 0.89. A pesar de la reducción, el nuevo VF
aún supera en 243.06% al precio de mercado de US$ 0.26 al cierre del 20
de agosto de 2013.
Presentamos este reporte con motivo de actualizar nuestro modelo de
valorización. Incorporamos los efectos del financiamiento hasta por US$ 80
millones del proyecto Don Nicolás (Argentina) y consideramos el nuevo
timing de inicio de producción de dicho proyecto.
Incrementamos el número de acciones en 9'146,341 para
considerar el efecto dilutivo del Tramo I (US$ 3 millones) de la
participación de CIMINAS en MIRL Patagonia.
Reducimos la participación de MIRL en los activos argentinos (Don
Nicolás), luego del acuerdo con CIMINAS, a 51%.
A pesar de que los cambios efectuados reducen el valor fundamental,
creemos que Minera IRL sigue siendo una alternativa interesante para
invertir, con buenos fundamentos y dos importantes catalizadores: la
aprobación del EIA de Ollachea y la obtención del financiamiento del
mismo. Por lo expuesto, recomendamos sobreponderar + las acciones de
MIRL con un valor fundamental de US$ 0.89.
ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")
Fuente: Bloomberg, Minera IRL, Kallpa SAB
9.27
18.5% -2.6%
2012 2013e 2014e
* Incluye la emisión de 9'146,341 acciones para CIMINAS
Aplicamos un retraso adicional al inicio de producción de Don
Nicolás. Antes considerábamos 3T2014. Ahora 1T2015, siendo
conservadores respecto al guidance de la compañía de iniciar
producción a finales del próximo año.
Incrementamos la posición de caja para considerar el aporte de
capital por US$ 45 millones de CIMINAS.
¿Qué cambió en nuestro modelo?
27.3 24.0 23.0
1,673 1,380 1,380
0.023 -0.011 -0.021
11.30 -24.27 -12.31
3.67 7.20
Incorporamos la tasa de la deuda (8%) a nuestro cálculo del WACC
para las operaciones argentinas (Don Nicolás).
EQUITY RESEARCH | Actualización 21 de agosto de 2013
Sector Minería Valor Fundamental
Minera IRL Limited US$ 0.89
Sobreponderar +
TSX, BVL
243.06%
182.82
211.34
0.19 - 0.95
(BVL: MIRL)
163.07
0.89
0.94
Sobreponderar +
47.53
0.26
-69.9%
18.66
AIM
Don Nicolás 100% financiado a cambio de 49% del
proyecto. Próximo financiamiento: Ollachea
Consideramos positivo el hecho de conseguir el financiamiento para Don
Nicolás, pues asegura su desarrollo. Don Nicolás será el proyecto puente
hacia Ollachea, proyecto bandera de MIRL. Cabe resaltar que el EIA de
Ollachea se encuentra en la etapa final de su proceso de evaluación y
esperamos la aprobación del mismo en el 4T2013.
LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")
-10.1%
7.2% -5.9% -12.9%
-581 -740 -750
41.0% 19.1% 13.9%
39.7% 28.1% 24.1%
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
US$US$/Oz.
Gráfico N° 1: MIRL vs. Oro Spot
Oro Spot MIRL

2. Minería | Minera IRL Limited
i)
ii)
iii)
iv)
Gráfico N° 2: Participación de Minera Ltd. en Minera IRL Patagonia, luego del acuerdo
Fuente: MIRL y Kallpa SAB
www.kallpasab.com 2
A continuación los detalles del acuerdo:
Tramo IV: Aporte de US$ 19.7 millones, que representa una participación de 21.1% en MIRL Patagonia. Estas acciones
tendrán un rendimiento garantizado anual de 12.5% durante el periodo de opción. Al final del año 3, 4 y 5 de producción,
CIMINAS tendrá la opción de solicitar la devolución de US$ 6.7 millones (1/3 del tramo) o convertir estas acciones
preferentes en acciones ordinarias que representen el 7% de MIRL Patagonia. Como garantía de este tramo, MIRL
entregará a CIMINAS la participación de 51% que tiene en MIRL Patagonia, entre otros.
Tramo III: Un aporte de US$ 15 millones, que representa una participación de 16.1% en MIRL Patagonia. Bajo los
términos de este tramo, CIMINAS recibirá el pago doble de dividendos (dependiendo de la generación de caja de la
empresa) y el 60% del fondo de garantía establecido en el Tramo IV, hasta alcanzar los US$ 15 millones. En ese
momento, el capital preferente que mantenga CIMINAS se convertirá a acciones comunes que representen un interés de
16.1% en MIRL Patagonia.
El proyecto Don Nicolás cuenta con todos los permisos listos y por ello su construcción puede iniciarse de inmediato. Nosotros
estimamos el inicio de producción para el 1T2015. La emisión de 9.1 millones de acciones de MIRL para CIMINAS, representa una
mínima dilución para los accionistas pues representa un 5.2% del total de acciones de MIRL.
Aporte de capital por US$ 45 millones como contribución de capital a cambio de un interés de 45% en MIRL Patagonia.
Adicionalmente, se asignará un capital adicional de 4% de MIRL Patagonia a los organizadores de la transacción. La
contribución de US$ 45 millones se dará en 4 tramos:
Línea de crédito por US$ 35 millones como préstamo puente (bridge loan facility). Los principales términos de la línea de
crédito son: 18 meses desde la realización del acuerdo, 1 año desde el desembolso como plazo original con opción para
periodo extendido de 2 años desde el vencimiento del plazo original. Tasa de interés del plazo original: LIBOR de 360 días
+8%. Tasa de interés del periodo extendido: LIBOR de 180 días +8.5% con un 0.5% de incremento por trimestre (último
trimestre: LIBOR+12%).
La noticia es positiva para la compañía pues cumplió con lo anunciado: i) financiar el 100% del CAPEX de Don Nicolás, ii)
financiarlo a través de fuentes argentinas, para mitigar el riesgo político de dicho país y iii) financiarlo a través de la subsidiaria
argentina, MIRL Patagonia.
Don Nicolás: 100% financiada, rumbo a la construcción e inicio de operaciones
El 19.08.2013, la compañía publicó una nota de prensa donde anunció el acuerdo definitivo, mediante el cual obtendrá US$ 80
millones para su proyecto Don Nicolás, en Argentina, a través de una empresa de dicho país, Compañía Inversora en Minas
(CIMINAS). MIRL conservará el 51% de participación en Minera IRL Patagonia S.A., subsidiaria de MIRL que mantiene los
activos argentinos de la compañía.
Tramo I: Una suscripción de 9’146,341 acciones ordinarias de MIRL Limited para CIMINAS, a cambio de un aporte de
US$ 3 millones a MIRL Patagonia.
Tramo II: Un aporte de US$ 7.3 millones, que representa una participación de 7.8% en MIRL Patagonia. Estas acciones
no tienen derechos preferentes.
Actualización
Minera IRL
Limited
Minera IRL
Patagonia
(Argentina)
CIMINAS
(Argentina) Organizadores
Transacción (Argentina)
Proyecto Don
Nicolás
51%
100%
45%
4%

3. Minería | Minera IRL Limited
Producción MIRL Producción Estimada
A. Corihuarmi
Prod. Oro - 000 Oz
Cash Cost - US$/Oz
B. Don Nicolás
Prod. Oro - 000 Oz
Prod. Plata - 000 Oz
Cash Cost - US$/Oz
C. Ollachea
Prod. Oro - 000 Oz
Cash Cost - US$/Oz
Total (A + B + C)
Prod. Oro - 000 Oz
Prod. Plata - 000 Oz
Estimación de Recursos - Corihuarmi
Ventas NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd
Costo de Ventas Categoría
Utilidad Bruta Medido
Gastos Administrativos Indicado
Corp Over & Otros Inferido
Regalías
(+) Depreciación/Amortización Estimación de Recursos - Don Nicolás
EBITDA NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd
Categoría
Medido&Indicado
EBIT Inferido
Impuestos
Utilidad Neta Estimación de Recursos y Reservas - Ollachea
UPA (US$) NI 43-101 Reporte Técnico - AMEC Australia Pty Ltd
P/E Categoría
EV/EBITDA Reservas Probables
Recursos Indicados
Componentes Valorización - US$ MM Componentes Valorización
Mina/Proyecto
A. Corihuarmi DCF
B. Don Nicolás DCF & In Situ
C. Ollachea DCF & In Situ
D. Otros
Total (A+B+C)
Valor Fundamental
1/
Valor Equity - US$ MM
Acciones en Circ - MM
Valor Fundamental - US$
Precio de Mercado - US$
Potencial Upside - %
Principales Accionistas Directores y Gerencia
Nombre País Nombre Posición Experiencia
JP Morgan Reino Unido Courtney Chamberlain CEO y Director Minería
Midas Capital PLC Reino Unido Douglas Jones Director Geología
BlackRock Reino Unido Graeme Ross Director Finanzas
Fratelli Investments Chile Kenneth Judge Director Legal
Capita Financial Management Reino Unido Napoleón Valdez Director Finanzas
Baker Steel Capital Reino Unido Brad Boland CFO Finanzas
Royal Bank of Canada Canada Diego Benavides Presidente MIRL Legal y Minería
www.kallpasab.com 3
2012 2013e 2014e
33.3 27.3 24.0 23.0
-
- - - -
49.93 182.82
182.82 0.89
Posición Caja (considerando aporte CIMINAS)
Estado de Resultados - US$ MM
-
Acciones en Circulación - MM (inc. emisión CIMINAS)
Acciones Fully Diluted - MM
Opciones en Circulación - MM
4.97
1/
Patrimonio de MIRL al 30 de junio de 2013
3.76
10.71
7.58
7.48
Actualización
%
16.28
11.51
28.51 0.26
211.34 243.06%
Estructura de Capital
30.50
Patrimonio 161.53 163.07
Deuda (considerando 30% línea crédito CIMINAS)
49.93 49.93
232.66 193.57
17.52 0.88x 13.51
154.16 0.78x 119.08
Metod. Valor Dcto Valor Dcto.
11.06 1x 11.06
10,600 4.0 1,400.0
Au g/t
3.67 7.20 9.27 9,300 3.4 1,000.0
0.023 -0.011 -0.021
11.30 -24.27 -12.31
-5.16 -1.10 -0.85
3.33 -1.96 -3.86
401.6
8.49 -0.86 -3.01 3.07 1.5 3.5 154.3
Au g/t Ag g/t
Ingresos Financieros Netos -0.26 -0.35 -0.30 5.64 2.1 6.3
Depreciación/Amortización -9.51 -9.81 -9.93
9.51 9.81 9.93
18.26 9.30 7.22
Au g/t
-0.64 -0.46 -0.42
-0.28 -0.20 -0.25 50.13466 0.45
18.86 6.34 4.17 4552 0.38 55.6
-9.19 -6.19 -6.21 14 0.21 0.1
45.99 33.12 29.90
-27.13 -26.78 -25.73
- - -
- - - -
- - - -
- - - -
-410 -581 -740 -750
33.3 27.3 24.0 23.0
2011 2012 2013e 2014e
US$ MM
000 Ton 000 Au Oz
MM Ton 000 Oz Eq Au
000 Ton 000 Au Oz
5.7% 61.5% 7.0% 25.8%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros
Corihuarmi
Prod. Prom.
25K
Don Nicolás
Prod Prom.
52K
Ollachea
Prod. Prom.
112K
-
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
000 Oz Au
Corihuarmi Don Nicolás Ollachea

4. Minería | Minera IRL Limited
www.kallpasab.com 4
Neutral - 15% a 0% 0% a + 15% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar
Actualización
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

5. Minería | Minera IRL Limited
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA
Jesús Molina Gerson del Pozo
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 52) 241 394
jmolina@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com
www.kallpasab.com 5Actualización