1. Alberto Arispe Humberto León
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7527
aarispe@kallpasab.com hleon@kallpasab.com
Trevali Mining Corp.
Valor Fundamental del Equity (US$ MM)
Valor Fundamental por Acción (US$)
Anterior Valor Fundamental (Mar-2013)
Recomendación
Capitalización Bursátil (US$ MM)
Precio de Mercado por Acción (US$)
Potencial de Apreciación
Acciones en Circulación (MM)
Acciones en Circ. - Fully Diluted (MM)
Rango 52 semanas (US$)
Variación YTD
ADTV - LTM (US$ 000)
Negociación: Bolsa principal
Bolsas secundarias
Ratios Financieros
Margen Bruto
Margen EBITDA
Margen Operativo
Margen Neto
UPA (US$)
P/E
EV/EBITDA
Fuente: Bloomberg
Nuevo timing de alcance de producción comercial para
Santander: 4T2013. En nuestro reporte anterior
considerábamos que Santander alcanzaría producción
comercial el 3T2013, sin embargo recién iniciará producción de
prueba a finales de este mes, lo que nos lleva a aplicarle un
retraso al timing de un trimestre adicional.
Reducimos el valor In Situ del zinc de US$ 1.12 centavos por
libra a US$ 0.95 centavos por libra.
Santander: A puertas de iniciar producción
Kallpa SAB actualiza el modelo de valorización de Trevali Mining
Corp. (TV) recomendando sobreponderar + la acciones dentro de
un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimos
nuestro valor fundamental por acción de US$ 2.33 (marzo 2013) a
US$ 2.09, el cual supera en 280.48% al precio de mercado de US$
0.55 al cierre del 17 de junio de 2013.
Aumentamos el número de acciones de 199.54 millones a
222.71 millones (+11.6%) como efecto de las emisiones de 5
millones de acciones y 18.2 millones de acciones por las
colocaciones de marzo y junio respectivamente.
48% 46%
14% 43%
0.379
1.45
1.24
4%
0.004
141.92
29% 48%
0.55
280.48%
222.71
0.55 - 1.30
-47.62%
TSX
209.51
BVL, OTCQX
30%
27.29
Presentamos esta actualización con motivo de actualizar nuestro
modelo de valorización, incorporando el efecto dilutivo de las dos
colocaciones de marzo y junio de este año por CAD$ 5 millones y
CAD$ 10.9 millones, respectivamente, y considerar el nuevo timing
de inicio de producción de Santander.
Incrementamos la posición de caja de la compañía de US$
3.94 millones a US$ 15.67 millones, incremento fruto de los
CAD$ 10.9 millones de la colocación de junio.
Consideramos que la caída de la acción es explicada por la mayor
aversión al riesgo del mercado junior en general, reacciones
negativas a las colocaciones y, sobre todo, a la demora de la puesta
en producción de Santander.
A pesar que los cambios afectan negativamente el valor fundamental
de la empresa, creemos que TV es una buena opción para invertir
por los catalizadores que tiene en el muy corto plazo: el inicio de
producción de Santander (junio) y la aprobación del 2do tramo del
préstamo de RMB por CAD$ 30 millones (3T2013).
Por lo tanto mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar
+ las acciones de TV con un VF de US$ 2.09.
250.23
Fuente: Trevali y Kallpa SAB
18 de junio de 2013
Valor Fundamental
US$ 2.09
SOBREPONDERAR +
Trevali Mining Corp.
Sobreponderar +
122.49
Fuente: Bloomberg, Trevali y Kallpa SAB
ADTV: Volumen Promedio Negociado Diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
2013e 2014e
EQUITY RESEARCH | Actualización
Sector Minería
(BVL: TV)
¿Qué cambiamos en nuestro modelo?
466.06
2.09
2.33
Gráfico N° 1: TV vs Zinc Spot
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
US$/Lb.US$ TV PE Zinc Spot

2. Minería | Trevali Mining Corp.
Mayo - Junio: Trevali cierra colocación por CAD$ 10.9 millones
www.kallpasab.com 2
Abril: RMB aprueba el 1er tramo del préstamo, CAD$ 30 MM
El 30.04.2013 la compañía finalmente anunció que RMB Resources cerró la operación del 1er tramo del préstamo por
CAD$ 60 millones. Este anuncio es la conclusión de la aprobación final por parte del Comité de Inversiones de RMB.
La tasa de interés es LIBOR + 8.5%.
Este primer tramo será pagadero antes del 30.06.2014 o al cierre de la facilidad crediticia del senior debt por
CAD$ 60 millones.
El préstamo fue destinado para prepagar la deuda previa (con Sprott) y desarrollar las operaciones en New
Brunswick (Halfmile y Caribou), y para fines de capital de trabajo en general.
La colocación surge como consecuencia de la demora de inicio de producción de Santander. Cabe resaltar que los US$
30 millones que les desembolsó RMB son exclusivamente para ser destinados en las operaciones canadienses de New
Brunswick. Entonces los CAD$ 5.6 millones que tenían en caja al cierre de marzo 2013, no les alcanzaría con los
atrasos en los timings de inicio de producción en Santander.
Para la gerencia, este dinero será de vital importancia para que la compañía asegure una posición de caja suficiente
mientras se lleva a cabo la producción de prueba y luego alcanzar la producción comercial que genere cash para la
compañía. Con el inicio del chancado/trituración de la roca que anunciaron el 10.06.2013 están próximos a la producción
de concentrados, esperada para fines de este mes.
Incluyó fees por 5% y 3 millones de warrants para comprar acciones de TV, ejecutables en cualquier momento
luego del 30 de junio del 2015, a un precio de ejercicio de CAD$ 1.05 por acción
Esperamos la aprobación del 2do tramo en el 3T2013.
El 12.06.2013, TV anunció el cierre de la colocación privada (previamente anunciada el 21.05.2013) con Dundee
Securities por CAD$ 10’903,020.
Se emitieron 18’171,700 acciones comunes (incluyendo 1’504,700 acciones ordinarias emitidas de acuerdo al
ejercicio de la sobre-asignación).
Los fondos serán destinados para el avance en la producción de prueba en Santander y avanzar en los proyectos
de New Brunswick, Canadá y para fines corporativos en general, incluído capital de trabajo.
Precio CAD$ 0.60 e ingresos brutos por CAD$ 10’903,020 con un holding period de 4 meses + 1 día.
Marzo: Colocación privada por CAD$ 5 millones
Actualización
El 19.03.2013 TV anunció que firmó un acuerdo de colocación privada con Raymond James Ltd. mediante la cual los
suscriptores acordaron adquirir en este bought deal 5 millones de acciones de la compañía, las mismas que serían
emitidas vía la base flow-through shares (según la ley canadiense de impuesto a la renta). Las condiciones fueron:
Se emitieron 5'000,000 de acciones a un precio de CAD$ 1.00 cada una, logrando ingresos brutos por CAD$ 5
millones.
La fecha prevista para el cierre fue el 28.03.2013, fecha en la que efectivamente se cerró la colocación.
Todos los valores están sujetos a un holding period de 4 meses más un día adicional.
Trevali deberá incurrir en gastos de exploración y de desarrollo en una cantidad igual a los ingresos brutos
obtenidos en esta colocación (CAD$ 5 millones) antes del 31 de diciembre de 2014.

3. Minería | Trevali Mining Corp.
Fuente: Trevali
Fuente: Trevali
Fuente: Trevali
www.kallpasab.com 3
Santander está a puertas de iniciar la producción de prueba a fines
de este mes. Confiamos en que la transición de la producción de
prueba a la comercial sería de unos 3 meses, por lo que Santander
empezaría a vender concentrados de zinc desde octubre, totalizando
unas ventas por US$ 21.2 millones este año (estimado).
Figura N° 2: Vista del molino de Santander, mostrando el sistema de
transporte de la trituradora
Figura N° 3: Vista de los circuitos de producción de concentrados y
flotación
Inicio de producción en Santander: junio 2013
A pesar de los atrasos en el inicio de producción en Santander,
vemos que ya estamos en la recta final pues inclusive ya se inició el
chancado o trituración de la roca, paso previo a la producción de
concentrados. Resumimos los avances en Santander en los
siguientes puntos:
El 10.06.2013 Trevali anunció que inició el chancado/triturado
de la roca. Este es el paso previo al inicio de producción de
concentrados, el cual está programado para finales de este
mes, incluyendo los primeros envíos para julio. Las 130,000
toneladas de material mineralizado listo para alimentar la
planta, proporcionaría aproximadamente 3 meses de
producción para alcanzar la capacidad de planta de 2,000 TPD.
Conclusiones
Si bien es cierto que las dos últimas colocaciones realizadas, sobre
todo la última de los CAD$ 10.9 millones preocupan a los
accionistas, debemos resaltar que fue la estrategia de la compañía
para salvaguardar su posición de caja considerando el retraso en
Santander y por lo tanto el delay de ingresos de caja.
Recordemos que en nuestra valorización, las operaciones
canadienses (Halfmile, Caribou y Stratmat) representan un 66.49%
de la valorización, mientras que las operaciones peruanas,
representadas por Santander, un 28.50%. Concluimos el reporte con
nuestra recomendación de sobreponderar + las acciones de Trevali,
con un valor fundamental de US$ 2.09 por acción.
Figura N° 1: Vista de Santander, Perú
Actualización
El 21.05.2013 la compañía comunicó que i) el desarrollo
subterráneo sigue progresando bien con un total de 8 niveles
actualmente desarrollados en los depósitos Magistral Norte y
Central y que el nivel 9, en Magistral Sur, estaría para
mediados de junio y ii) hay aproximadamente 130,000
toneladas de material mineralizado apilado listo para ingresar
al molino.
El 10.04.2013 TV anunció que el dry commissioning (puesta
en marcha en seco) había comenzado y que el motivo de la
demora fue que unas celdas de seguridad de la subestación
eléctrica se retrasaron en Aduanas y a la vez se registraron
unos retrasos en la instalación de los sistemas de lubricación.
Cabe resaltar que el dry commissioning solo consistió en
probar motores, conexiones eléctricas, por lo tanto no hubo
procesamiento de material mineralizado.

4. Minería | Trevali Mining Corp.
Producción Estimada Producción Estimada
A. Operaciones en Canadá
Zinc (MM Lb)
Plomo (MM Lb)
Cobre (MM Lb)
Plata (000 Oz)
B. Operaciones en Perú
Zinc (MM Lb)
Plomo (MM Lb)
Plata (000 Oz)
Precios
Zinc (US$/Lb)
Plomo (US$/Lb)
Cobre (US$/Lb)
Plata (US$/Oz)
Pérdidas & Ganancias US$ M Estimaciones de Recursos - Caribou
Ingresos Reporte Técnico NI 43-101, SRK Consulting Inc. (2013)
Costo de Ventas Caribou @ 8% Zn Eq Cut-Off
Utilidad Bruta Categoría
G & A + Otros M & I
EBIT Inferidos
Impuestos
Utilidad Neta Estimaciones de Recursos - Santander
EBITDA Reporte Técnico NI 43-101, Golder (2012)
Santander @ 3% Zn Eq Cut-Off
Componentes Valorización Trevali - US$ MM Categoría
Indicados
Mina / Proyecto Metod. Valor Inferidos
A. Halfmile & StratmatOp. Canadá DCF
B. Halfmile & StratmatOp. Canadá In Situ Componentes Valorización Trevali
C. SantanderOp. Perú DCF
D. SantanderOp. Perú In Situ
E. OtrosTingo --
F. OtrosCaja --
G. OtrosDeuda - M US$ --
TOTAL
Valor Fundamental
Deuda - MM US$
Equity - MM US$ Valor Equity - US$ MM
Acciones en circulación - MM Acciones Outstanding - MM
Opciones + Warrants - MM Valor Fundamental - US$
Acciones Fully diluted Precio de Mercado - US$
Potencial de apreciación - %
Principales Accionistas (según Bloomberg) Directores y Gerencia
Nombre Posición Experiencia
Mark Cruise Presidente & CEO Geología
Tony Holler Chairman & Director Finanzas
Anna Ladd CFO Finanzas
Mike Hoffman Director Minería
Anton Drescher Director Finanzas
Catherine Gignac Director Finanzas
Paul Klipfel Director Minería
Peter Meredith Director Finanzas
Valentín Paniagua Director Derecho
Steve Stakiw VP Investor Relation Geología
www.kallpasab.com 4
0.90 1.00
2013e
-
-
-
2012
6.3
1.04
3.62%
279.5
2014e
1.30% 43
B Lb Zn
Eq
B Lb Zn
Eq
2.4
3.55 3.45
MT
342.87
6.89
147.25
2.69
10.68
15.67
-60.00
466.06
-
3.28
13.8
-6.3 6.1 134.3
-1.2 -2.1 -36.1
-7.4
-6.3 120.5 1.27.21%
0.7
1.6
Actualización
21.2
0.86
3.31
-
-
-
-
-
-
0.55
280.48%
Estructura de Capital
-60.00
208.17 466.06
222.71
27.52 2.09
250.23
222.71
0.40% 50
2014e
137.6
39.9
1.3
1.0
71.6
8.2
MT Zn % Pb % Ag g/t
2.95% 82.1
88.59
Zn % Pb % Ag g/t
7.36% 3.11%
2012
4.62%
0.9 84.3
3.0
-
-6.3
10.1
6.43
0.91 0.95
-7.1
129.1
-8.6
-150.4-
1.1-
17.9
-
2013e
-11.1
32.47 27.00 27.00
2.1
0.3
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
-
50
100
150
200
250
300
350
400
2012 2013e 2014e 2015e 2016e
MM OzMM Lb
Zinc Plomo Plata
66.49% 28.50% 5.01%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Operaciones en Canadá Operaciones en Perú Otros
9%
6% 5%
2%
14%
1%
63%
MMC Holding
Glencore International AG
Cardero Resource Corp.
Glencore Xstrata PLC
Institucionales
Directorio & Gerencia
Otros

5. Minería | Trevali Mining Corp.
www.kallpasab.com 5Actualización
Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Neutral
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
- 15% a 0% 0% a + 15%
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

6. Minería | Trevali Mining Corp.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(51 1) 630 7500
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA
Jesús Molina Gerson Del Pozo
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 52) 241 394
www.kallpasab.com 6
hpastor@kallpasab.com
Actualización
arobles@kallpasab.com
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.com
dberger@kallpasab.com
jmolina@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com
aarispe@kallpasab.com
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
rcarrion@kallpasab.com