Autor: Ing. Alfredo Amezcua Alcaraz Fecha: no existente

1. 1_ IT1[ FÁIi'i II I (I-Á. P.1
MOLIDA
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, LA 1 I[ti1ii 1 ITÁ1[ s
IP4G. RLFREOEJ RP1EEUR RLCRRR

2. ç1 1
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1
1
CONTENIDO
Ç 1. INTRODUCCION.
1
[
II. FLIENTES DE REC:IJRSOS FINANC:IERCiS PARA LA REC:ONVERSION INDUSTRIAL
E
III. LA C:UANTIFICACION DEL RIESGO.
1
E
IV. LA INGENIERIA FINANC:IEF:A C:OMO INSTRUMENTO EN LA REC:ONVERSICIN
INDUSTRIAL.
i
[
V. UN MODELO ESTOC:ASTIC:CI DE SIMLILAC:ION PARA ANALISIS DE INVERSION
BAJO INC:ERTIDIJMBRE.
E
C:ONC:LLISIONES.
1
ANEXOS.

3. 71,11
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1
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1 . 1 NTF'JDUC:C: 1 JN.
El proceso de iridustrialiacin iniciado en M&xico en los a?íos
cuarerita, pr-opicíb un crecimiento acelerado del producto
manufacturero. Es precisamente en esos a?os cuando en nuestro
pais se adopta una po1 it i c a económica que decidida y
expltcitamente impulsa la sustituciri de importaciones de
productos manufacturados a trav&s de restricciones o barreras
arancelarias, protegiendo al mercado interno y aislndo10 de la
competencia internacional. Eri esa época tambi&n se promovieron
nuevos proyectos de inversir, que al disponer de un mercado
cautivo y de u n a infraestructura productiva en expansín
encontraron condiciones aractivas para su desarrollo y a su vez
provocaron la proliferacin de servicios y actividades de apoyo.
Este patrón de industrial izaci8n ocasioni 8 q u e la economia
tuviera profundas transformaciones a lo largo de cuatro décadas,
pasando de una estructura productiva en la que predominaban las
actividades primarias, a otra en la cual destacan la industria y
los servicios.
Durante este periodo se ha logrado corisol idar un sector
industrial, un sector de servicios vinculado a este y una
infraestructura productiva, todos el los de importancia tal, que
E
(
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1.
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1

4. wN
-2-
E representan la fuerza motriz de la ecoriomla nacional P e r o
tamhi&ri es cierto q u e el modelo de industria). ización seguido
desde entonces ha generado sus propias contradic:c iones, las que
representar obst&culos estructurales que inhiben tanto el futuro
crecimiento del propio sector manufacturero, corno de la econornia
E en general : por un lado, i.tria crec: i e n t e incapac i dad de
autofinariciamierito, y por otro, un rezago tecnológico muy
importante..
1
[
En efecto, la orientación del modelo de industrialización hacia
el mercado interno y el aislamiento cte la competencia
internacional , han propiciado una relativa ineficiericia del
aparato productivo. El modelo seguido no consideró corno un
elemento esencial, fortalecer la capacidad de competencia de la
industria doméstica a nivel internacional, y as.t LLsta ha sido
incapaz de g e n e r a r la tecnio logia requerida o los r e c u r s o s
[ financieros necesarios, en trmirios de divisas, para
autofinanciar sus crecientes necesidades de bienes de origen
exterrio, sobre todo bienes de capital y bienes intermedios
Para subsanar esta crónica deficiencia, fue necesario recurrir a
otras fuentes de financiamiento, principalmente al endeudamiento
[
monetario y tecnológico externo, asi como a la propia inversión
extr'anj era..
_ En a?ios recientes se han adoptado medidas de pol itica económica
orientadas a reducir la protección al mercado interno, promover
E

5. -3-
1
lo
rl
1
IMM
Nu
].as exportaciones no tradicionales y desarrollar tecnologlas
propias Estas medidas, destinadas a crear condiciones de
competitividad en el mercado dom&stico y a fortalecer al sector
e>q:'ortador de la industria nacional, se refieren principalmente
a la poiltica de comercio exterior y constituyen el primer paso
1:'ara superar el problema mencionado C:omo complemento de las
medidas anteriores, también se ha planteado la necesidad de
avanzar hacia un proceso de modernización del aparato productivo
nacional, conocido como reconversir, industrial
De aqul que la apertura de la ecoriomia y la moderniizaciri del
sistema productivo, en el ms amplio sentido del concepto,
formar un todo indisolubie Mmbas s o n caracteristicas
esenciales de la actual etapa, consecutiva y.obligada, del
modelo de industrial izacin iniciado en los a?ios cuarerita No
se trata de retroceder, sino de introducir un profundo cambio
cualitativo en el modelo de iridustrializacin. No seria posible
hablar hoy dia de inducir una m a y o r- competitividad y de
moderri izar la industria nac i orial , si no se contara c o n un
sistema productivo como el iograu:Io a lo largo de los i!tltimos
decenios
La reconversión industrial es Lirl proceso continuo de
moderni:acíri y revital izacin de largo plazo que irivolucra una
transformaciri cualitativa de todos los sectores productivos a
fin de convertirlos en competitivos a nivel internacional y que
asume necesariamente un compromiso de cambio estructural En
1
Il
E
u
E
1

6. -4-.-
E
r términos generales, este proceso consiste en desarrollar la
capacidad de inriovacíbri tecriolgica y de asimilaciri de nuevas
MM
tcnicas productivas, comerciales, financieras, de capacitaciri,
educativas, relacionadas con los diversos aspectos de la vida
económica y social.
u
Por ello, es indispensable para llevar a cabo este complejo
proceso, la promocini de un cambio de mentalidad en todos los
estratos de la sociedad. Como evidentemente ya no somos los
mismos es imperativo que cambiemos, que nos modernicemos, que
nos r-econvertamos.
E No cabe duda q u e la reconversión industrial as1 entendida,
implica un elevado costo y un considerable riesgo Precisamente
el propósito central de este trabajo es tanto el examinar las
fuentes de recursos f inarc: i eros disponibles p a r a a:ioyar el
proceso de moder-niizacin industrial, como el de proponer-, como
instrumento., a la inigenierla financiera, para determinar y
prever tanto el rendimiento esperado como el nivel de riesgo de
e' cualquier inversir destinada a este fin.
1
1
u
u
u

7. ww
-5-
II FUENTES DE RECURSOS FINANC:IEROS
PARA LA RECONVERSI ON INDUSTRIAL
11
r
'44
1
El f ir,arc iami ento requerido para 11 evar acte larite un ampi jo y
profundo proceso de recoriversir, industrial, debe examinarse
principalmente a través de das enfoques el primero se refiere a
los requerimientos o montos cte iriversin r,ecesarios para llevar
a cabo el proceso de modernizaciru del aparato productivo, y el
segundo atiende a las fuentes disponibles de rec:ursos demandados
para satisfacer dichas necesidades
Por lo que toca al primer , enfoque, d e b e se?ialarse que no es
tarea fácil cuantificar el mor,to requerido para llevar a cabo el
proceso de recoriversir irdustrial , debido principalmente a que
se trata de 'ir, proceso integral, continuo y de largo plazo Sir,
emJ:argo , se han estimado cifras preliminares que en el corto
plazo evidentemente deberr, afinarse.
0
L
En cuanto al segundo enfoque , referido a la disponibilidad y
obtencjr, de los recursos financieros para la modernización de
la planta industrial, es óporturio se?alar que estos deber
encor,trar ur, ambiente macroecor,&mico adecuado, represer,tado,
entre otros elementos, por un tipo de cambio real ista, por una
pal Itica monetaria y financiera que estimule el ahorro ir,terno y

8. -6-
1
su canalizacir a actividades productivas, p o r- u n a política
fiscal que tienda a reducir los desequilibrios presupuestales
por ur,a po1 Itica de precios relativos internos que ro
distorsione la asignacíbri de recursos productivos y por , una
política comercial que evite las prcticas oliqoplicas. Salo
[ ast s e rA posible minimizar los riesgos implícitos en la
asignaciri e inversiri de los recursos financieros destinados a
la recoriversíc!,n.
1
Es evidente que la situacir, actual de nuestra economía, las
restricciones comerciales impuestas p o r algunos paises
desarrollados y las medidas restrictivas del sistema bancario
internacional hacen q u e el reto de al legarse recursos
financieros, en forma suficiente y oportuna, para financiar el
proceso de reconversión, resulte gigantesco. Por tanto, un
e<itoso esfuerzo de recoriversir, no solo requiere de cambios
E estructurales internos, sino tamhini un cambio en las relaciones
ecori&micas con el exterior y en la política comercial de los
paises industrializados.
En este sentido se hace imperativa el denunciar el
proteccionismo adoptado por algunos países, medida que limita
una importante fuente de recursos, al restringir la posibilidad
de generar super&vits comerciales suficientes
En cuanta al crédito externo como fuente de financiamiento para
E

9. -7-
la recoriversin, existen modelos ecori6micos que establecen la
interacción entre deuda externa, inversiri y crecimiento
IM econ&m1ca Estos modelos se?ialan la necesidad de que la
tal politica industrial se adapte continuamente a las nuevas
prioridades del momento.
Liria de las fuentes ':(e recursos que contempla estas
caracteristicas es la que ofrece la deuda a descuento en el
mercado en beneficio de los propios deudores, reduciendo as! el
— monto de las transferencias netas de divisas al exterior.
Este mecanismo permite al inversionista adquirir papel de deuda
pblica a descuento y revenderlo al propio d e u d o r en moneda
local c:on ura utilidad importante constituyendo un instrumento
atractivo para estimular el financiamiento de la recoriversin
industrial.
[ C Ademas del crédito externo y de la inversión extrarij era, otra
fuente externa importante sin lu'ar a duda esta constituida par
las instituciones muitilaterales cte financiamiento En este
sentido, ademas del Banco Mundial y del Banco Interamericano de
Desarrollo, un papel importante lo puede jugar la Corporacini
Financiera Internacional, como fuente externa cte capital
accionario y como enlace entre las empresas nacionales y
posibles socios extranjeros..
No obstante lo anterior, debemos reconocer que los recursos

10. -8--
externos son escasos y caros, por, lo que es imprescindible
optimizar el aprovec::hamiento de las fuentes internas de recursos
que pueden ser, destinados a financiar el proceso de reconversi8r,
industrial
Asi , la cjereraciri interna de recursos se convierte en una
fuente importante de financiamiento de la modernizacir,
r industrial
r- Tanto Las sociedades de inversien de capitales que constituyen
un mecan i smo q u e permea el ri eso de sus invers i oni i stas y un
camino de acceso al mercado de valores, como la banca comercial
y de fomento tamhir representa una fuente permanente de
patrimonio de las empresas manufactureras Sus participaciones
deben promoverse mediante par&metros de complementariedad y
temporalidad, dando ast revolvencia a ].os recursos disponibles
Asimismo, el dise?io de métodos que reconozcan paqos a valor
presente, esquemas de recapital izacíri de intereses, crditas
convertibles, asl como el manejo de Tesorerlas, colaboran
eficientemente en el sano desarrollo de los proyectos.
Es recesario insistir, una vez mas, en q u e los recursos
canal izados a la reconversir industrial d e b e n impulsar y
acrecentar la capacidad real , en el aparato productivo, de
ininovaciri y asimilaci8ni de los avances tecriolgicos. Slo ast
ser-& posible desarrollar una verdadera competitividad
internacional Pero es necesario tener presente q u e 1a

11. -9-
asimiiacin y el desarrollo tecriologica moderno germijará s10
si se articula l industria c:on otros sectores ecorimicos, si se
viriculan efiCie vtemente los eslabones de las cadenas
productivas, si se coordinan las relaciones productivas
iritrairidustriales y si se fortalece la industria de bienes de
c::apital

12. - lo -
L
III. LA C:LIANTIFICACIÜN DEL RIESGO.
[
Por otra parte, debemos reconocer que la existencia de una
demanda deprimida, la escass y el alto casto del crdito, el
estancamiento de la iriversí&n, los altos niveles de iniflaci&n y
r
una politica cambiaria no realista, entre otros factores, han
provoc:ado un bajo nivel de la utilización de capacidad instalada
y campos de maniobra cada vez ms reducidos.
L
L Debido a q u e los e scenarios actuales de pianeacin son muy
dirjmicos en el corto plazo, la inversir requerida para llevar
a cabo el proceso de recanvers i 8 n iridustri al implica
tal necesariamente asumir riesgos.
El inversionista busca siempre maximizar utilidades disminuyendo
el riesgo en el proceso de aumentan su riqueza.
El riesgo global de una inversión, es el producto del riesgo por
efeciencia o control de las variables endenas, del riesgo
sistemático u operativo o control de las variables exgenas; y
del riesgo financiero o nivel de endeudamiento considerado.
ryl
En otras palabras, el rendimiento esperado de una inver'sin, es
bu una funcini tanto de un componente libre de riesgo, como de un
ir

13. :
- 11 -
1 apremio" por el nivel de riesgo por eficiencia, operativo y
fi rt a ri ci ero
La diversíficacíri constituye, sin duda, una forma de reducir el
riesgo Sin embargo, la selec:cin de una cartera de inversiones
de hecho lo reduce, pero solo hasta cierto nivel (Ver Anexo
i :>
En efecto, el grado de incertidumbre que presente una inver's 1 ni
debe s e r, ura variable ms a considerar en la medicir, del
rendimiento esperado de la misma.
L
Debido a que esta ofrece promesas de ingresos contenidas en los
r flujos de efectivo del proyecto, en la medida en que exista una
mayor variabilidad en esos flujos, en esa medida se podrá medir-
el riesgo. As!, Lb ste es calculable matematicamente y puede
determinarse a través del aniisis de la varianza de los flujos
E de efectivo.
La magnitud de expansir que existe en las distribuciones de
probabi i idact de rendimientos esperados, es un indicador del
riesgo en que se incurre. De esta manera, la idea de utilizar
E la variariza como medida de riesgo surge en forma m u y natural.
Mientras menor sea la varianza, menor será el posible rango de
te' variacini o dispersin de los rendimientos y por tanto, menor el
iÁ riesgo. (Ver. anexo II).
1

14. - 12 -
L
Existen diversos modelos y teorlas respecto a este tema, siendo
los m&s conocidos el Modelo de Markoitz y el Modelo de
Activos—Precios Financieros. (Ver. anexos III y IV).
El uso de estos modelos y, a travs de elios q la cuantificacini
y previsin de la magnitud del riescto que se deriva de una
inversi&r, son elementos valiosos para riormar criterios que
sirvan de base o referencia para la asignación de recursos
destinados a la reconiversini industrial

15. - 13 -
E
ME
rm Iv.. LA INOENIERIA FINANCIERA COMO INSTRUMENTO EN
LA RECIJNVERSION INDUSTRIAL..
1
1 Los cambios sufridos por la economta en el transcurso de la
r década de los ochenta, sor irreversibles y demandan un enfoque
diferente de los problemas y de las alternativas para su
soiucin..
i.
La apertura de la economI, las reformas fiscales, la
des incorporacir de empresas pt!tbl icas y particularmente la
recorversir industrial son, entre otros, los factores que
sentaran las bases para un prof'indo cambio estructural
1 En este contexto y debido a qu la crisis que vive el país ha
pro:'iciado el surgimiento de nuevos esquemas de financiamiento y
ha impuesto la necesidad de adoptar nuevas metodologías de
sal
iriversiri, ha nacido una disciplina que integra entre otras, las
L
ramas de investigacíón de operciones, finanzas, evaluación de
proyectos, planeacír, comercializacini y producción, denominada
E
Ingeniería Financiera..
[
Esta disciplina de promoción industrial se refiere
principalmente al dise?o de modelos específicos para la solucini

16. III
- 14 -
E de praj:' lemas f inaric i eros de comp 1 ej a natural eza.
fl
El ingeniero financiero requiere de una formacin académica que
le permita contar con conocimientos profundos de las ciencias
exactas, especialmente de las matem&ticas, cori el objeto de que
cuente con el orden de pensamiento necesario para formular
modelos que interpreten una realidad compleja
E
Actualmente, ci mercado de trai:'aj o y en particular las
Sociedades Nac:i onales de c::rdi to, demandan inqenieros
financieros capaces de medir, cualitativa y cuantitativamente,
el riesgo en que incurren estas instituciones al canal izar sus
recursos al sector, productivo.
Por ello, y cori el propsito de que sea objeto de estudio en el
serio de esta Academia, se propone que en los planes de estudio
de las carreras de irigenierla se incorpore una especialidad de
[
Ingeniera Financiera. Esta especialidad comprenderla de manera
fundamental, las breas de evaluaciri de proyectos bajo
condiciones de incertidumbre, simulaciri financiera, pa':uetes
II:
automatizados para la toma de decisiones y planeacinu
financiera, asi como esquemas de prornociri industrial.
E
La Ingenierla Financiera se puede considerar como un catalizador.
o 'agente de cambio" en la reconversiri industrial La s'!bita y
dramática conitraccini del cn&dito externo y el alto costo del
crdito interno, obi igari a innovar esquemas de financiamiento
E

17. - 15 -
que permitan llevar a cabo el proceso de recoriversir cori Ixito.
El planteamiento y propuesta de solucíri a problemas complejos
tanto en la obtencíri de recursos frescos para la recoriversi.tn
industrial , como los que se derivan de la reestructuracir, de
las deudas internas o externas pueden encontrar en la ingen íeria
f i ri a ni c i e ra, u ri a h o r ram i en t a i! t i 1
C:omo aportacini de esta disciplina en la toma de desiciones, se
dise?arori dos modelos estocsticos de simulaciri para analizar
alternativas de iniversí&ni en momentos de incertidumbre, cuyas
principales caracteristicas se esbozan a contirivacin.

18. Í 1
ww
- 16 -
V. UN MODELO ESTOC:ASTIC:O DE SIMULACION PARA ANALISIS DE
INVERSION BAJO INCERTIDUMBRE
1
La presencia cte la incertidumbre en la evaluación de proyectos
de inversin, exige ':(el dise?io de metodologías y de modelos que
incorporen distribuciones aleatorias de tasas de rendimiento
esperadas de una iniversin
El primer mode].o propuesto no pretende eliminar o disminuir la
incertidumbre sino dan 1 e un tratamiento apropiado La
E informacin resultante proporcionar& el nivel de riesgo,
proveyendo al analista de los datos necesarios para una nacional
toma de decisiones.
En la evaluación de proyectos, algunas variables estni sujetas a
E incertidumbre Su interrelacin, aumenta la complej idad del
problema. C:uando estas presentan un amplio rango de posibles
valores que no pueden determiniarse con certeza, el analista se
enfrenta a un grave prob lema de incertidumbre.
[ Este modelo incorpora t&cniicas de otras disciplinas: La teoría
de probabilidad, la simulación, la estadística, la ingenienia,
las finanzas y la investigación de operaciones.
Su objetivo es maximizar la tasa interna de retorno asociada cori
1

19. -17-
Proyectos de inversin individuales, sujeta a reestricciones de
costo de ca:'itai y de nivel de probabilidad o de riesgo que el
proyecto está dispuesto a aceptar. (Anexo V)
El desarrollo del modelo coritempla:
El
lo- L,.a Selección de las variables relevantes del proyecto.
E 2a- La asignaciri de probabilidades a cada variable del proyecto
3- El C:alcuio de las distribuciones de probabilidad del modelan
4o- La C:omparac i ri de resultados (Aceptar o Rechazar)
¿ ¡
50- La realizacin de Anlisis de Sensibilidad.
o- La Recorisideracin de las variables
E
n
(:omo resultado del modelo, se obtiene una distribuciri
prohai:'il!stica de los rendimientos esperados del proyecto Es
1
en furicín de éstos que se determina el nivel de aceptación o
rechazo del proyecto.
mal
1
Dicha distribución de probabilidades de rendimientos esperados
se calcula directamente mediante las frecuencias obtenidas
aleatoriamente a través de la técnica de Montecarlo. Esta
E tcriica consiste en generar r'!menos aleatorios y convertirlos en
patrones de frecuencia que conforman un pranstico basado en
experiencias pasadas.
La decisi&nu de invertir o no en el proyecto, dependerá de la
III

20. - 18 -
aversir al riesgo del inversioriista
C:omo puede observarse el problema de la incertidumj:'re es
inherente a un an&i isis dinimico La estimaciri de valores y la
asociación de probabilidades a estos valores proveertn al
analista de iniformacin que medir& el riesqo del proyecto en
t&rminos cuantitativos
El segundo modelo determina distribuciones de probabilidad para
cada flujo de efectivos Cori base en estas distribuciones se
determinan las flujos de efectivo esperados y posteriormente se
calcula tanto el valor presente neta, corno la tasa interna de
retorno esperada. (Anexo VI).
Adicionaimei-ite se calcula ura variable aleatoria estandarizada
que sirve de base para el calculo del &rea baj o la curva que
determinará el nivel de aceptacini o de rechazo del proyecto.

21. P - 19 -
1
E VI. CONCLUSIONES,
lo
A manera de coriclusiri o resumen de esta presentación,
E
brevemente insistírb en los principales conceptos expuestos,
[
En los inicios de los a?ios cuarenta, N1xico adopta un patrn de
industrializací&r basado en la sustitucini de importaciones,
gracias al cual se logró consolidar un sector industrial, uno de
servicios vinculado al primero y una infraestructura productiva
que representan la fuerza motriz de nuestra economía.
It
"u
Este modelo industrialización generó sus propias
E contradicciones, siendo las ms importantes u n a creciente
inica:'acidad de autofinanciamiento y un enorme rezago
te c n 01 ó q i co.
Ante la necesidad de solucionar estos problemas, se han adoptado
E medidas tendientes a reducir , la proteccíór, del mercado interno,
promover las exportac:iones no tradicionales y desarrollar
tecriologlas propias. Estas medidas deben ir acompa?adas
necesariamente de un proceso de reconversión industrial, de
L modernización y revitalizaciórt, que involucre una transformación
E de todos los sectores productivos y que asuma un compromiso de
u

22. E
-20-
cambio estructural
— Para que el proceso de recoriversin industrial se lleve a cabo
eficazmente, debe darse en un entorno macroecori&mico adecuado,
de tal suerte que no salo e x i s t a n c a m b i o s estructurales
internos, sino tamhin cambios en las relaciones ec:onmicas y
politicas con el exterior.
Ante la escasez y alto c:osto de los recursos externos, se deben
adoptar modelos eficientes de asignaci&n de r e c u r s o s que
establezcan la interacción entre deuda externa, inversin y
- crecimiento económico. Tal es el caso del modelo de sustitución
de deuda pbl ica por inversi n dise?ado por los paises deudores
r en su propio beneficio.
t
La generacin interna de recursos se convierte en una importante
fuente de financiamiento.
Se deben promover eficientemente las sociedades de iriversir de
capitales. La banca comercial y de fomento constituye una
fuente permanente de patrimonio de las empresas con
- participaciones minoritarias y temporales.
r Debido a que ].os escenarios actuales de pianeac:in son
— dírimicos, la inversini en proyectos de desarrollo implica
necesariamente asumir riesgos. Por tanto, el riesgo de un
proyecto de inversión t i e n e tanta importancia como su

23. -21-
i-eridimierito esperado
r
Es importante se?alar que tanto el nivel de riesgo como el
rendimiento esperado de la inversi&n, sor variables
matem&ticamente medib les
E
r La riecesi':tad de cuantificar estas variables, y el surgimiento de
L ' nuevos esquemas ce financiamiento y metodologlas de evaluacin,
de proyectos, han pro:'iciado el nacimiento de ura nueva
discipi ma denominada Ingeriierla Firiariciera
k ti
rn
El mercado de traJ:ajo y en particular el sector bancario,
muestra una demanda creciente de profesionales con conocimientos
sl idos de esta nueva discipl inia, por lo que se recomienda que
n
su iricorporaci -i a los planes de estudio de las carreras de
A ingeniera
Esta especialidad responde a la vocacim del Ingeniero por
contribuir al incremento de la ciencia, la técnica y la
u
-
educacín
LL
La incertidumbre forma parte intrlrtseca de la naturaleza del ser,
L humano. La Ingenier!a Financiera y los instrumentos en los que
• esta se apoya, no pretende predecir el futuro, sino darle a la
•1
incertidumbre un tratamiento apropiado y cieritifico. Tal es el
caso de los modelos estocsticos propuestos e i-i el presente
documento.
E

24. fa-
- 22 -
1
r La furiciri del ingeriiero en un panorama de constantes cambios y
altos niveles de riesgo, consiste en Liria continua y afanosa
bisqueda de la verdad, teniendo como i!].timo propósito
incrementar el i:'ienestar de la sociedad.
L
r Qu b tan cierto es aquel lo de que precisamente en momentos de
tanta incertidumbre como los actuales, s10 hay una cosa ciertas
tenemos que ernpe?iarnos afanosamente en buscar la verdad y
enfrentarnos valientemente a ella.
Por NItimo, deseo manifestar mi profunda satisfacción tanto por
hahrseme presentado la oportunidad de compartir cori ustedes
estas ideas, como por el alto honor de formar parte de la
Acadamia Mex icaria de Irigenienla cuyo principio y objetivo de
contribuir a la superación del hombre a través del fomento de la
ciencia, la tcriica y la educacibri se iderutifica plenamente cori
los supremos intereses de México.
MUC:HAS GRACIAS.
L
¡
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1

25. 1
ni
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26. u
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l o
1
lb ANEXOS:
lo 1. DIVERSIFICR[IEJP4 DEL RIES6U.
. MEDICIUPI DEL RIES6EL
r 3. P1EIC'ELD DE F'19RKflL'JIT.
M. r'lUDELD DE PRECIUS Y RCTIVflS FINRN[IERII5.
It
II.
S. OBJETIVO DEL P100ELII ESTOCRSTIEØ.
E. MODELO RLTERNHTIVtJ PRRH LB EVRLUHCIUN DE UN PROYECTO
DE INIJERSIIIN BRJD INCERTIDUMBRE.
1. FLUJEIGRRE'lR DEL MODELO ESTIICRSTICO PHRR LB EVRLIIRCION
DE PROYECTOS BRJU INCERTIDIJP1BRE.
Lí
L
1
1
L

27. c •25
NEXÚ I. DIVERSIE IC:AC:II::IN DEL PIEsc':'.
Lira dic las formas mis efectivas re disminuir el nivel de rsqo
de una inversión, es mediante Ja ':(iversi.fic:aciór en la cartera
de inversiones. C:omo se observa en la figura, existe un nivel
de riesço diversificable, sin emba.rqo, en la medida en que se:
iricrementa el n!krrero de inversiones, J.a contribución marqinal de
riesgo cada vez es menor y por tanto, existe un riesqo rio
diversi fi cab]. e.
NIVEL DE RIEsen:
-
NIIME EH DE 1 NVERS i CiNES

28. im
u
- 26 -
ANEXO II. MEDICION DEL RIESGO.
Se puede suponer para un esquema de iniversión en estudio, una
d 1 s t r ib uc i ó ri de p ro b ab i 1 1 dad c o n t In u a, p o r
ej emp lo
ESTADO DE PROBABILIDAD RENDIMIENTI:' RENDIMIENTO
LA EC.ONOMIA DE IJC1jFRENCIA ESPERAD'::' "Aa ESPERADOUB
REC:ESION 0.10 -60.0% --40.0%
POCO C:REC:IMIENTO 0.20 -20.0% -10.0%
NORMAL 0. 40 2C). 0% 5. 0%
-n
ALT':' CF.:EC:IMIENT,:, c).20 6c).()% 20.0%
ha MUY ALTO C:REC:IMI ENTO 0. 10 100.0% 60,0%
En este caso, el rendimiento esperado de la alternativa de
inversión 'EA" es de 20,0% y la desviación estndar es de 43,E:.
1.
En tanto que en la alternativa "B" el rendimiento esperado y la
desviación estndar ascienden a 7.0% y 24.4, respectivamente.
Gr'ficamente se tendra lo siguiente:
E
'4
E
'u
"4

29. E!.
Ii
0,¡
1!
E!.
- 27 -
pF:rAE i i DAD DE ':CUFRE ic. lA
<.REND Iri lENTOS ESFERD:S
E cp oberv CmC en l. tlterri..tiv 'E' se tl9flEn
¡Tiz i'Jce'- P T lr_PE, ri ln,li ni 1 '/' o r 1.. j fç
la alternativa E. es menos ries:osa que l.. "A"
La. cupos. i c 1 'n u:IE que 1 oc ren di mi cnt oc se di st rl buyen
nc ninalmente , se conc 1 dera. v.l ida va cine e:: 1 sten pruebas de
b cm dad que 1 o comprueban

30. ANEXO hL MODELO DE MARK1:IWITZ.
El modelo de Markowitz es tamhir, conocido como el "Modelo de
los dos Par&metros", ya que son el rendimiento esperado y la
variana los par&metros que se consideran determinantes para
describir las variables significativas dentro de la selección de
un proyecto de inversión o bien, una cartera de inversiones
Este modelo se clasifica dentro de los modelos pro:'uestos para
situaciones de incertidumbre e inicorpora conisiderac:iones para
modelarlo como de riesgo.
El Modelo de Man4::owitz propone que para formar una cartera de
inversiones óptima, deben electirse aquellas que ofrezcan los
mximos rendimientos esperados con la menor varianza posible, lo
cual plantea un problema de programación no—1 ineal , a saber
MAXIMIZAR
SUJETO A. (x.- x) 2 P.

31. - 29 -
ANExI:' JJ M':DE.Lc' DL PFE(:IIS Y P,TT1V':'s FINANC;IEFC'S.
En e] rnc:d.e?1c de F'rec1ce--Acti'c F]nEriciEo. Cpt?i A.eta.:.
refiet-e a 1a reicir ente los r]esüoe. :e Ir! ¿ctivo y el fctor
rierestr1c ie ajuste de riecn. Esta re1.cien se e'prer. de 1&
1 e ii ente mar era
F'* <E:m --
1. o r 1 e
= Fencament:o ereraoc sorre la
R f = Tasa 1 ibre d.c Fesno
Re - dlrrlertc carenar.: el EJ íTE'rC5.dO
meci.a cte la volatilidad c.c los r'erc.lmlertoa cte la
irver'siri individual d.c en r-eiar].r COCI las rendimientos
del mercado
En el Mode lo de Pee ci os - Activos E iran e i eros Ca: i tal Asaete)
C"iCe U.fl'S reiaci6ri entre ci RerIciimier!tO ESOei'a.dO de ura
inver'sir o una c:artera de irversaones. con el nivel de niE'sco

32. - 30 -
r
RENDIMIENTO
ESPERADO
1
H~l
el
la
Km) -
fj
e;
a
Rf
LO NIVEL DE
RIESGO

33. wrT
- 31 -
L
ANEXO V. OBJETIVO DEL MODELO ESTOCASTICO
ti'
1
MAXIMIZAR r
sui E Ti:' A: r > w
t ) :> s
tU
E
u
u
u
donde:
r = Tasa interna de Retorna.
w = C:osto de C:apital
t = Tasa interna de Retorno mcta fijada por la empresa.
s = Nivel de Probahi 1 idact o grado cte riesgo que la empresa esta
dispuesta a aceptar.

34. r
- 32 -
1
ANEXO VI MODELO ALTERNATIVO PARA LA EVALUACION DE UN PROYECTO
Ir
DE INVERSION BAJO INC:ERTIDUMBRE.
A continuación se presenta un fiujoqrama de un modelo
alternativo para la evaluaci&n de un proyecto de inversión en un
escenario de incertidumbre.
1 NI C 1 CI
CALCULO DE FLUJOS DE
EFEC:TIVCI DEL PRCIYEC:TC1
AS 1 ONAC: ION DE UNA 1)1 STR 1 BUC ION
DE PROBABILIDAD PARA C:ADA FLLIJ
CALCULO DE FLUJOS
DE EFEC:TIVO ESPERADOS
•1 C:ALC:ULO DE VALOR PRESENTE NETO
Y TIF: ESPERADCIS
CALÇ:IjLi DE LA VARIANZA
PARA CADA PERIODO
a

35. iu
-33-
C:ALC:ULO DE LA VAR lANZA
DEL FLUJO DE EFEC:TIVO
CALCI.JLO DE LA VARIABLE
ALEATORIA
L
DETERMINAC:ION DEL AREA
BAJO LA CURVA DE ACEFTAC:ION
Y DE RECHAZO
L FIN
1
1
[O
1
1
1
1
E

36. - 34 -
ANEXO VII FLUJOGRAMA DEL.. MODELO ESTOC:ASTIC:C:i PARA LA EVALLIAC:IIJN
PROYECTOS BAJO INCERTIDUMBRE
1 inicio 1
Generacín de valores para
flujo de egresos con técnica
de Montecarlo
Cici...lo de flujo de
egresos del proyec:to
Gerieraci rt de valores para
fiuj o de ingresos con tcriica
de Montecarlo
Clcul o dE Jeritas Netas
1 c u 1 o de 1 a dep re c i a c i n
para planta y equipo
c i c u 1 o de f 1 u j o de
ingresos del proyecto
la
al
1.

37. hw
- 35 -
C.:j.c:uio del flujo de
efectivo neto
Determinacir de la TIR
para cada val or generad
Ariiisis de resultados
Ar,lisis de Sersibi lidad
L
Como resultado del modelo se tendrá una distribucirt de
tal
n
probai:ii 1 idad como se muestra en la figura
La parte sombreada de la ficçura representarla la regini
inaceptable cte las posibles TIRIs cti proyecto, suponiendo una
T]:R m!nima aceptable real de 15%. El costo de capital en la
fl
figura es del 6%.
L
1
u
u
E

38. ¿00
o
o
140
u
0
10
r0
- 36-
L
r
r
F :CUENCIA
L t
6% 15% RENDIMIENTOS
ESPERADOS
lw
1
1

39. E .
E
1
1
1
1
1
AA
£
lo
£
1
2
1
1
bi

40. E
r BI}3LIOGRAFIA
i*8
1 -Priricipies of Cor'porate Finarice
Richar-d Brealey arid Steart Myers
2-Planeacín en bpocas de incertidumbre
Matthias Sachse.
3.-lriversiories
C.P. Martin Marmolejo GonzMez
4-Programa cte financiamiento integral a la Recanversin
Industrial
Dr Ernesto Marcos
5.-Fundameritos de Pdmiriistraciri Financiera.
J. F. Weston and E. F. Brigham.
6..Requerimieritos de Inversiri para la F:econiversir Industrial
de Amrica Latinafl
Dr. Carlos Garcia Moreno.
7-La Irigenieria Financiera en México.
Andres Ferrittndez Guerra
E
r
n
E
4£
1..
E
1
1

41. Wd
1
1
1 3.—Recanversi6ri y Reestruct'.n-acin desde la perspectiva de una
niva estrategia de industrialiaciri en Nxico
Dr. Gerardo Turruhiate
iii
6.
k
¡Al
L
E
1
IJ
[O
u
1
1
u
1
E
9.—La experiencia de la Reconversi&n Industrial en alcçurios
pa! ses
Panorama Ecorimico Internacional
10—La Reconversíri Industrial en la empresa paraestataL
Alberto Lepe Zi!tfíiga
11.—The Reiatioriship between market rates of returri firm sie
and industry concentratiori
Robert Allan Bronilee

42. 60
u
IT
u
u
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E
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LIII1i II.1 .I FI II M [1iI!
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IP4E. RLFREDLI RP1EZCUR RLCRRR2
u
u
I

43. II
1
*1 RE SLIN EN
En los inicios de los a?os cuarenta, México adopta un patrón de
industrial izacin basado en la sustituciri de importaciones
protegiendo al mercado interno. Gracias a esto se 109r6
consolidar un sector industrial, uno de servicios vinculado al
anterior y una infraestructura productiva que representa la
fuerza motriz de la economla actual
Este patrri de iridustri al izac i d5ri ocasion& que la economla
nac i oral tuviera profundas transformaciones, pasando de una
estructura productiva en la que prec1ominaJ:an las actividades
primarias, a otra en la que destacan la industria y los
servicios. Sin embargo, este modelo qerier 6 sus propias
contradicciones, siendo las ms importantes una creciente
incapacidad de autofinanciamiento y un rezago tecnolgico
imp o r't an te
Ante la necesidad de solucionar estos problemas, se han adoptado
medidas de pol Itica económica tenidierites a reducir la protección
del mercado interno, promover las exportaciones no tradic: i onal es
y desarrollar tecnoiogias propias Estas medidas deben ir
acompa?iadas de un proceso de recorversin industrial de
E
E
lo
E
£
E
E
L
E
1

44. -2-
0
moderriizacin y revital izaciri que irivolucra una transformacin
de todos los sectores productivos y que asume un compromiso de
cambio estructural.
1
F
Para que el proceso de reconversir industrial se lleve a cabo
ef icamente, debe darise en un entorno macroecormico adecuado,
de tal suerte que no salo existan cambios estructurales
internos, sirio tamhini cambios en las relaciones económicas y
politicas cori el exterior
I1
Ante la escasez y alto costo de los recursos externos, se deben
adoptar modelos eficientes de asignación que estable:can la
interacción entre deuda externa, inversión y c r e c i m i e n t o
económicos Tal es el caso del modelo de sustitucibri de deuda
pi!tblica por inversión dise?íado p o r- los pa!ses deudores,
reduciendo as! el monto de las transferencias netas de divisas
E al
Por lo que toca a los recursos internos, se convierten en u n a
fuente importante de financiamiento a la reconversión
industrial
Las sociedades de inversión de capitales constituyen tanto un
mecanismo que permea el riesgo de sus accionistas, como un
camino de acceso al mercado de valores , y la banca comercial y
de fomento tamhíni constituye una fuente permanente de
patrimoni jo de las empresas con participaciones minori tarjas y

45. -3-
E
r temporales
Todo esto conduce al fortalecimiento de la capacidad real de la
economia para asimilar los adelantos tecnoi8cjicos y esto será
E
posible en la medida en que se fortalezca la articulacini y la
interdependencia de todos los sectores productivos
r
Debido a que los escenarios de plarseacini actuales sor diritmicos
en el corto plazo, la inversión para llevar a cabo el proceso de
recoriversin industrial, implica necesariamente asumir. riesgos.
As!, el riesgo de un proyecto de iriversir tiene tanta
E importancia como su rendimiento esperado.
r
-a Es importante seialar que tanto el nivel de riesgo como el
rendimiento esperado de la inversín, sor variables
1.
maternticamente medib les.
La cuantificacíru de estas variables y debido al surgimiento de
u
nuevos esquemas de financiamiento y metodologias de evaluación
de proyectos, hace necesario q u e surja una nueva disciplina
denominada ingeri i erla f inanc i era
El mercado de trabajo y en particular el sector bancario,
muestra una demanda creciente de profesionales con conocimientos
sl idos de esta nueva discipl iria, por lo que debe incorporarse a
los planes de estudio de las carreras de ingen ierla, una
E especial i dad de ingen i er!a financiera.

46. km
4
La incertidumbre forma parte intrlriseca de la naturaleza del ser
humanos La ingeriierla financiera y los instrumentos en los que
esta se apoya, no pretenden predecir el futuro, sino darle un
E
tratamiento apropiado a la incertidumbre. Tal es el casa de los
modelos presentados en este trabajo.
C:omo muestra de aportación de la inqenierla financiera en la
1' toma de desiciones, se dise?arar, dos modelos estocsticas de
1 simulacín para anal izar alternativas de inversión bajo
incertidumbre
E C:omo resultado del primer modelo, se tiene una distribucin
probabilistica de rendimientos esperados Es en función de
estos que se determina el nivel de aceptación o rechazo del
proyecto.
E El segundo modelo determina los flujos de efectivo esperados,
los valores presente netos esperados, la tasa interna de retorno
esperada y finalmente las probabilidades de aceptación o de
rechazo del proyecto.