Economía y Finanzas

1. © Sergio Bravo Orellana, PhD 1
1
Proyecto PTAR
Mecanismos de pago e impacto tarifario
Febrero 2021

2. © Sergio Bravo Orellana, PhD 2
CONTENIDO
1. Diferencias entre RPI/RPMO y PPD
2. Bancabilidad en un esquema de PPD
3. Modelación
4. Otras opciones de mecanismos de pago no modeladas
5. Conclusiones sobre el mecanismo de pago
6. Impacto tarifario de la retribución de la O&M
7. Anexo – Estimación del spread por PPD

3. © Sergio Bravo Orellana, PhD 3
CONTENIDO
1. Diferencias entre RPI/RPMO y PPD
2. Bancabilidad en un esquema de PPD
3. Modelación
4. Otras opciones de mecanismos de pago no modeladas
5. Conclusiones sobre el mecanismo de pago
6. Impacto tarifario de la retribución de la O&M
7. Anexo – Estimación del spread por PPD

4. © Sergio Bravo Orellana, PhD 4
…
Modelo de Costos: La Retribución por el Servicio y las Tarifas.
Inversión
0
1
RPI
2 3 4 5
…
RPI RPI RPI RPI RPI
RPI
14 15 29 30
…
RPMO RPMO RPMO RPMO RPMO RPMO RPMO
RPMO RPMO
RPI … Remuneración por la Inversión
RPMO … Remuneración por Operación y Mantenimiento

5. © Sergio Bravo Orellana, PhD 5
Modelo de Costos: Estructura de costos.
RPI
RPMO
4’3
RPS
RPS … Remuneración por el Servicio
RPS = RPI + RPMO
PPD PPD … Pago por Disponibilidad

6. © Sergio Bravo Orellana, PhD 6
…
Modelo de Costos: La Retribución por el Servicio y las Tarifas.
Inversión
0
1
PPD
2 3 4 5
PPD PPD PPD PPD PPD
PPD
14 15 29 30
…
PPD PPD
PPD … Pago por Disponibilidad

7. © Sergio Bravo Orellana, PhD 7
COMPOSICIÓN DE PAGO (RPI / RPMO vs PPD)
PPD-inv
PPD-om
PPD
RPI
RPMO
RPS
Diferenciación entre remuneración por
inversión y remuneración por OyM
El PPD puede ser sujeto a deducciones y
retribuye tanto inversión como OyM
Remuneración por
inversión
Remuneración por
Operación y
Mantenimiento
Se puede establecer
una separación
conceptual, para fines
de bancabilidad (PPD-
inv y PPD-om). PPD
puede estar sujeto a
deducciones, remunera
Inversión y OyM.

8. © Sergio Bravo Orellana, PhD 8
…
Modelo de Costos: La Retribución por el Servicio y las Tarifas.
0
1
RPI
2 3 4 5
…
RPI RPI RPI RPI RPI
RPI
14 15 29 30
RPI … Remuneración por la Inversión
Inversión

9. © Sergio Bravo Orellana, PhD 9
Modelo de Costos: La Retribución por el Servicio y las Tarifas.
Inversión
0
1
RPI
2 3 4 5
…
RPI
RPI
RPI
RPI
RPI
RPI
14 15 29 30
RPI … Remuneración por la Inversión
Inversión
Inversión
Inversión
Deuda
Deuda
Deuda
SD
SD
SD
SD
SD
SD
SD
1 2

10. © Sergio Bravo Orellana, PhD 10
1 2 3 4 5 14 15
…
Deuda $ 245´
45´8
57´7
81´7
59´8
0 1 2 3 4
13
30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7
Etapa
pre-operativa
Etapa operativa
Servicio de la Deuda
Esquemas de financiamiento – Servicio de deuda y etapa pre-operativa
Servicio de la deuda

11. © Sergio Bravo Orellana, PhD 11
2 3 4 5 14 15
…
0 1 2 3 4
13
Desembolsos parciales
por Avance de Obra
Servicio de Deuda Proporcional
El cierre financiero es total, pero las obligaciones del Servicio de la
Deuda se van incrementando conforme se realizan los desembolsos
Emisión de Bonos o Servicio de Deuda Bancaria
Esquemas de Financiamiento – Cierre Financiero Definitivo
Servicio de la Deuda
1
Deuda $ 245´
45´8
57´7
81´7
59´8
30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7

12. © Sergio Bravo Orellana, PhD 12
2 3 4 5 14 15
0 1 2 3 4
13
Esquemas de Financiamiento – Cierre Financiero Definitivo
Servicio de la Deuda
1
Deuda $ 245´
45´8
57´7
81´7
59´8
5´9 5´9 5´9 5´9 5´9 5´9 5´9 5´9
Fecha de inicio de
operaciones
Bono/Cupón
Fecha de Emisión: 15-Jul-2021
Valor de Redención: $ 5’9 MM
Fecha de Redención: 15-Jul-2025
Valor cierto
Fecha cierta
La fecha cierta y valor cierto son condiciones básicas para el
financiamiento.
Fecha de inicio
Repago SD

13. © Sergio Bravo Orellana, PhD 13
2 3 4 5 14 15
…
0 1 2 3 4
13
Esquemas de Financiamiento – Cierre Financiero Definitivo
Servicio de la Deuda
1
Deuda $ 245´
45´8
57´7
81´7
59´8
30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7
…
Riesgo de disponibilidad
Riesgo de
Demanda
Riesgo de Diseño,
Construcción, de
Terminación y de
Calidad de la Obra
Riesgo Operativo y de
calidad del servicio
Administrado en el cierre
financiero
Administrado en el cierre
financiero
Administrado en el cierre
financiero

14. © Sergio Bravo Orellana, PhD 14
2 3 4 5 14 15
…
0 1 2 3 4
13
Esquemas de Financiamiento – Cierre Financiero Definitivo
Servicio de la Deuda
1
Deuda $ 245´
45´8
57´7
81´7
59´8
30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7
Riesgo de
disponibilidad
Riesgo de inicios de
Ingresos e incumplimiento
del Servicio de Deuda
Para el cierre financiero, el acreedor necesita saber que
ocurrirá con el valor de su acreencia, el tiempo y la
forma de pago de la misma.
Tesoreria
Ingresos
Autorizaciones
y Toma de
Posesión
Privada (Tarifas)
Pública
Expropiaciones
Servidumbres
Permisos
Certificación Puesta en
Operación

15. © Sergio Bravo Orellana, PhD 15
2 3 4 5 14 15
…
0 1 2 3 4
13
Esquemas de Financiamiento – Cierre Financiero Definitivo
Servicio de la Deuda
1
Deuda $ 245´
45´8
57´7
81´7
59´8
30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7
Riesgo de
disponibilidad y
reducción de
ingresos
Para el cierre financiero, el acreedor necesita saber que
ocurrirá con el valor de su acreencia, el tiempo y la
forma de pago de la misma.
Ingresos

16. © Sergio Bravo Orellana, PhD 16
DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS SELECCIONADOS
Indisponibilidad por
retraso en la PO
Indisponibilidad después
de la PO
Deducciones por niveles
de servicios
Estado (fecha fija de pago
para RPI)
RPI / RPMO
Riesgo PPD
Privado (PPD-inv depende
de PO)
Privado, solo para el
RPMO
Privado
Privado, solo para el
RPMO
Privado, sobre todo el
PPD, con límites

17. © Sergio Bravo Orellana, PhD 17
DISTRIBUCIÓN DE RIESGOS SELECCIONADOS
Indisponibilidad por
retraso en la PO
Indisponibilidad después
de la PO
Deducciones por niveles
de servicios
Estado (fecha fija de pago
para RPI)
RPI / RPMO
Riesgo PPD
Privado (PPD-inv depende
de PO)
Privado, solo para el
RPMO
Privado
Privado, solo para el
RPMO
Privado, sobre todo el
PPD, con límites
Principal
diferencia

18. © Sergio Bravo Orellana, PhD 18
2 3 4 5 14 15
…
0 1 2 3 4
13
Esquemas de Financiamiento – 2 Cierres Financieros
Servicio de la Deuda
1
Deuda $ 225´5
42´1
53´1
75´2
55´1
30´7 30´7 30´7 30´7 30´7 30´7
Etapa Preoperativa - Deuda Bancaria
Etapa Operativa - Deuda Bonos
1 año cobertura indiponibilidad
Ingresos

19. © Sergio Bravo Orellana, PhD 19
CONTENIDO
1. Diferencias entre RPI/RPMO y PPD
2. Bancabilidad en un esquema de PPD
3. Modelación
4. Otras opciones de mecanismos de pago no modeladas
5. Conclusiones sobre el mecanismo de pago
6. Impacto tarifario de la retribución de la O&M
7. Anexo – Estimación del spread por PPD

20. © Sergio Bravo Orellana, PhD 20
IMPACTO DE LAS DIFERENCIAS EN LA BANCABILIDAD
El mayor riesgo que enfrenta el privado en un PPD tiene consecuencias en la bancabilidad:
• Menor Capacidad de Endeudamiento
• Mayor riesgo, mayor rentabilidad esperada, mayor pago por inversión
• Parte del riesgo debe administrarse contractualmente para hacer bancable el proyecto
• Financiamiento se estructura como un mini-perm inicial + refinanciamiento post PO. En
vez de un único financiamiento

21. © Sergio Bravo Orellana, PhD 21
ADMINISTRACIÓN CONTRACTUAL DE RIESGO DE PPD
1. Máximo retraso antes de terminación anticipada
2. Clausula de terminación anticipada bancable
3. Asegurar liquidez a acreedores en caso de retraso en la PO
4. Cláusulas make up o carry forward
5. Asegurar que deducciones no generen problemas de liquidez

22. © Sergio Bravo Orellana, PhD 22
2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039
ESTRUCTURA DEL FINANCIAMIENTO EN UN PPD
Incluso en sectores con PPD en los que estos riesgos, y otros, están bien administrados (ej.
Transmisión eléctrica), el financiamiento de un PPD no es igual a un RPI / RPMO.
PPD-inv
Inversiones
1er financiamiento
Tasa refleja
mayor riesgo
Refinanciamiento
Tasa refleja
riesgo post PO
*
Riesgo de variación de tasas de interés
Ej.
Base = 4%
Spread = 5%
Ej.
Base = ???%
Spread = 3%
Riesgo de retrasos del Estado
Riesgo de retrasos del privado (administrable)
Riesgo constructivo (administrable)

23. © Sergio Bravo Orellana, PhD 23
IMPLICANCIAS
1. Deben administrarse parte de los riesgos asociados al PPD de forma contractual para
hacer el proyecto bancable.
2. Incluso con riesgos bien administrados, el PPD aún es percibido como más riesgoso por
los financiadores, por lo que se reflejará en ofertas más caras para el Estado frente a un
esquema de RPI / RPMO.
3. El esquema de dos financiamientos no permitiría aprovechar al máximo el contexto
actual de bajas tasas de interés.

24. © Sergio Bravo Orellana, PhD 24
CONTENIDO
1. Diferencias entre RPI/RPMO y PPD
2. Bancabilidad en un esquema de PPD
3. Modelación
4. Otras opciones de mecanismos de pago no modeladas
5. Conclusiones sobre el mecanismo de pago
6. Impacto tarifario de la retribución de la O&M
7. Anexo – Estimación del spread por PPD

25. © Sergio Bravo Orellana, PhD 25
SUPUESTOS DEL MODELO
• Escenario optimista en el que los riesgos asociados a un PPD están bien
administrados contractualmente.
• Estimación de un spread por riesgo de PPD de 2% sobre la tasa del RPI
(ver anexo).
• Tasa RPI = 9.55%. Tasa PPD = 11.55%.
• Análisis se realiza antes de impuestos.
• CAPEX, OPEX, y agua facturada se toman del modelo IE.

26. © Sergio Bravo Orellana, PhD 26
RESULTADOS DEL MODELO – VALORES INICIALES
Componente RPI / RPMO PPD Var. %
Retribución de inversiones 41, 484 46,405 +11.8%
Retribución del O&M 20,129 20,103 ~ 0%
Retribución total 61,613 66,508 +7.9%
En miles de soles sin IGV

27. © Sergio Bravo Orellana, PhD 27
CONTENIDO
1. Diferencias entre RPI/RPMO y PPD
2. Bancabilidad en un esquema de PPD
3. Modelación
4. Otras opciones de mecanismos de pago no modeladas
5. Conclusiones sobre el mecanismo de pago
6. Impacto tarifario de la retribución de la O&M
7. Anexo – Estimación del spread por PPD

28. © Sergio Bravo Orellana, PhD 28
COFINANCIAMIENTO AL FINAL DE LA OBRA (CFO)
• Parte del CAPEX se remunera con un único pago al final de la obra.
• Debe ser un hito funcional separable, menor (10% - 20%), y cercano a la PO.
• El CFO se financiaría con multilaterales.
• Con el CFO, el Estado podría aprovechar las actuales bajas tasas de endeudamiento que
enfrenta sin desalinear incentivos del privado.
2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039
Inversiones CFO PPD-inv o RPI

29. © Sergio Bravo Orellana, PhD 29
RPI/RPMO con descuentos a parte del RPI
RPI-No Cond
PPD-om
RPS
RPI-Cond
Retribución anual
~15% del RPI sujeto a deducciones,
indisponibilidad y PO
Sujeto a deducciones, indisponibilidad, y PO
85% del RPI con fecha firme, pago incondicional
e irrevocable.
Retribución de la
inversión
Retribución del OPEX

30. © Sergio Bravo Orellana, PhD 30
CONTENIDO
1. Diferencias entre RPI/RPMO y PPD
2. Bancabilidad en un esquema de PPD
3. Modelación
4. Otras opciones de mecanismos de pago no modeladas
5. Conclusiones sobre el mecanismo de pago
6. Impacto tarifario de la retribución de la O&M
7. Anexo – Estimación del spread por PPD

31. © Sergio Bravo Orellana, PhD 31
CONCLUSIONES SOBRE EL MECANISMO DE PAGO
1. Se puede estructurar con PPD, RPI/RPMO o RPI con componente deducible, combinándose con
un cofinanciamiento al final de la obra.
2. Si se opta por un PPD, deben administrarse los riesgos contractualmente en la medida de lo
posible, para hacer bancable el proyecto.
3. Incluso en ese escenario, un PPD implicaría mayores costos que un esquema de RPI / RPMO.
Aprox. 13.3%, según la modelación.
4. El cofinanciamiento al final de la obra de una parte del CAPEX puede disminuir el costo
financiero del Estado, sin desalinear incentivos entre el privado y el Estado.
5. El esquema de RPI/RPMO con deducciones usado en ESSALUD puede considerarse como algo
intermedio entre un PPD y un RPI/RPMO.
6. Dado los costos asociados y los perfiles de riesgos, el Estado debe tomar una decisión en
cuanto a su propia valoración de los riesgos.

32. © Sergio Bravo Orellana, PhD 32
CONCLUSIONES SOBRE EL MECANISMO DE PAGO
7. Es importante señalar que el hecho de que el privado asuma el riesgo de indisponibilidad en la
PO, no implica que el Estado esté libre de responsabilidad frente a retrasos ocasionados por su
accionar. Eventualmente deberá cubrir el costo (por mecanismo contractual o arbitraje).
8. Es decir, el PPD no traslada al privado la responsabilidad total por la PO, ya que el hito
depende también de las acciones del Estado.

33. © Sergio Bravo Orellana, PhD 33
CONTENIDO
1. Diferencias entre RPI/RPMO y PPD
2. Bancabilidad en un esquema de PPD
3. Modelación
4. Otras opciones de mecanismos de pago no modeladas
5. Conclusiones sobre el mecanismo de pago
6. Impacto tarifario de la retribución de la O&M
7. Anexo – Estimación del spread por PPD

34. © Sergio Bravo Orellana, PhD 34
AGUA FACTURADA Y RPMO / PPD2-OM
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
miles
de
m3
al
año
Agua facturada Retribución de O&M
El ratio entre el RPMO (PPD-om) y el agua facturada se encuentra entre 0.81 y 0.80 soles por m3.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
2042
2043
2044
PPD-om k S/. RPMO k S/.

35. © Sergio Bravo Orellana, PhD 35
CÁLCULO DEL INCREMENTO TARIFARIO
• Para hacer el cálculo del incremento tarifario, se utiliza la fórmula del
Costo Medio de Mediano Plazo de SUNASS.
• Para esto, se calcula el ratio entre el valor presente de la retribución de
la O&M y el valor presente del agua facturada, utilizando la tasa WACC
regulatoria de SEDAM de 5.44%.
• El resultado es una tarifa media incremental de S/. 1.63 por m3.

36. © Sergio Bravo Orellana, PhD 36
COMPARACIÓN DEL INCREMENTO TARIFARIO
• El incremento tarifario estimado requerido se compara con la tarifa
media actual.
• Para calcular la tarifa media se toma información de la EPS del primer
trimestre del 2020.
• El resultado es una tarifa media al 2020 de S/. 1.53 por m3.
• La tarifa actual es de 1.53 y debe incrementarse en 1.63, es decir, la
tarifa resultante debería ser 3.16 o 107% mayor.

37. © Sergio Bravo Orellana, PhD 37
CONCLUSIONES DEL INCREMENTO TARIFARIO
• Según el lineamiento del MVCS, el incremento tarifario no puede ser mayor al 10%.
• Con esta restricción, se calcula cuánto de la retribución del O&M podría ser cubierto por la EPS
mediante un incremento de 10% en las tarifas. El cálculo se hace para los primeros 5 años de
operación, según el lineamiento.
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
2025 2026 2027 2028 2029
% de RPMO cubierto con tarifa % de PPD-om cubierto con tarifa

38. © Sergio Bravo Orellana, PhD 38
CONTENIDO
1. Diferencias entre RPI/RPMO y PPD
2. Bancabilidad en un esquema de PPD
3. Modelación
4. Otras opciones de mecanismos de pago no modeladas
5. Conclusiones sobre el mecanismo de pago
6. Impacto tarifario de la retribución de la O&M
7. Anexo – Estimación del spread por PPD

39. © Sergio Bravo Orellana, PhD 39
APROXIMACIÓN AL COSTO DE PPD vs RPI
❑ Se realiza una aproximación al costo del PD en relación a dos aspectos que no son parte del RPI:
i. Fecha fija.
ii. Deducciones
❑ En el caso (i) anterior, se asume que el retraso se da por efectos de una demora en la aceptación de las
instalaciones para su PO, por ejemplo, por una aprobación pendiente o cualquier evento de fuerza mayor.
❑ En el caso (ii), se asume que existen deducciones al PPD-inv.
❑ Se realizan 10,000 simulaciones para determinar cuál es el promedio de la pérdida de rentabilidad del privado,
donde en cada simulación se toma:
✓ Un retraso de la PO de 6 a 24 meses, con un valor esperado de 12 meses.
✓ Una deducción al PD de 0 a 10%, con un valor esperado de 5%.
❑ Se tiene que como resultado de dicha simulación que la rentabilidad cae entre 1.28% y 2.65%, siendo el rango
medio aproximadamente 2%.

40. © Sergio Bravo Orellana, PhD 40
Min = 0%
Esperado = 5%
Máx = 10%
DETERMINACIÓN DEL SPREAD POR PPD
Inv Inv
PPD-
inv
PPD-
inv
PPD-
inv
PPD-
inv
15 años
PO
TIRE = 9.55% (sin riesgo
por PPD-inv)
Inv Inv
PPDi PPDi PPDi PPDi
Deducción
TIRE < 7.55%
15 años
Escenario ideal
Escenario retraso
POC
Diferimiento
PPD-inv
PPD-inv
Min = 6
Esperado = 12
Máx = 24