El consumo sigue con números negativos, pero mejor que en 2014

Informe de prensa – Semanario Económico Nº225 E&R

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GRAN PUNTO PARA EL GOBIERNO: EL INDEC PÚBLICO EL NUEVO IPC
El nuevo INDEC difundió la primera medición del índice de precios al consumidor (IPC‐GBA), tras
9 años de sospechas sobre la manipulación de las estadísticas oficiales. Según el INDEC, el IPC
registró un alza de 4.2% mensual en mayo´16. La cifra del INDEC quedó entre medio del registro
del IPC‐CABA (5.0%) y el IPC‐Congreso (3.5%) para el mes de mayo de 2016.
Para el INDEC, la inflación del mes mayo estuvo impulsada por los aumentos de precios en las
tarifas (de transportes, gas y agua), cigarrillos, verduras y lácteos. De esta manera, los capítulos
que registraron los mayores aumentos fueron: Otros bienes y servicios (+16,1%) ‐impulsado por
cigarrillos (+46.9%)‐, transporte y comunicaciones (5,6%) ‐impulsado por tarifas‐, Vivienda y
servicios básicos (5,2%) –impulsado por tarifas‐, y alimento y bebidas (3.7%) ‐impulsado por
verduras (+20.4%) y lácteos (+8.3%)‐. En cambio, los rubros que registraron menor avance fueron
salud (1.7%) y esparcimiento (2%) ‐con bajas en servicios de turismo‐.
Gráfico 1: Primera nueva medición oficial del IPC‐INDEC.
4,2%
3,7%
2,3%
5,2%
2,9%
1,7%
5,6%
2,0%
3,2%
16,1%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
IPC‐GBA INDEC: Apertura por capitulos
(% Variación con respecto al mes anterior)


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4,2%
2,7%
8,7%
4,3%
5,0%
3,3%
14,4%
3,1%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
Nivel general IPC Núcleo Regulados Estacionales
IPC: INDEC vs CABA
(Var. % de mayo´16 con respecto al mes anterior)
IPC‐INDEC IPC‐CABA

Fuente: E&R en base a INDEC.
Al igual que el IPC‐CABA, el IPC‐INDEC difundió la misma clasificación de canasta: nivel, general,
precios núcleo y regulados y estacionales. Esta clasificación es una herramienta que permite
analizar el origen de la inflación en cada mes, mejorando la transparencia.
Sin embargo y vale la pena destacar, el INDEC presenta las estadísticas “mejor” que el gobierno
de CABA, procurando maximizar la transparencia para dar marcha atrás con 9 años de
desacreditación y falta de credibilidad. En este sentido, hay que rescatar que a diferencia del
índice de la Ciudad de Buenos Aires, el del INDEC sí expone cuanto participa cada una de estas sub
canastas dentro del índice general. Sin embargo, el INDEC no expone cuales son los factores que
incidieron dentro de cada una de estas sub canastas, cosa que el IPC de la Ciudad de Buenos Aires
si hace, aunque de una manera no exhaustiva. Esto último sería un aspecto a mejorar.
Yendo a los números y haciendo una comparación entre la variación de las sub canastas del INDEC
y CABA, encontramos que la mayor diferencia se ve en el registro de la inflación de precios
regulados 8.7% (INDEC) vs 14.4% (CABA); respectivamente. Creemos que esta diferencia
probablemente se deba a: i) las fechas en que se contabilizaron los aumentos tarifarios afectando
su arrastre estadístico; y ii) diferencias por los ámbitos geográficos de uno y otro índice (el del
INDEC incluye CABA y la provincia de Buenos Aires). Creemos que lo más probable es que hacia
adelante estas diferencias tenderán a reducirse, pero las seguiremos de cerca.
El relanzamiento del IPC es un avance muy importante en el camino a reconstruir estadísticas
confiables para nuestro país. La importancia de un indicador confiable del IPC reside en que
permite conocer de manera precisa la evolución de los precios, reduciendo la incertidumbre en el
cálculo económico. El IPC es una herramienta fundamental para actualizar salarios, jubilaciones y
contratos; tomar decisiones de consumo, ahorro, inversión y crédito; estudiar el avance de costos


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y precios de venta en una empresa; entre otros cálculos económicos. También se vuelve una
herramienta imprescindible cuando bajar la inflación se convierte en un objetivo de política
económica, como es el caso del BCRA bajo su nueva conducción. De esta manera, tener un IPC
confiable es de vital importancia para cuantificar el éxito de la política económica en bajar la
inflación.
Debemos tener en cuenta que reconstruir el prestigio y la credibilidad que perdió el INDEC
llevará tiempo y esfuerzo. Sin embargo, creemos que se está avanzando en la dirección correcta.
También debemos saber que la tarea de reconstrucción de las estadísticas confiables de nuestro
país no termina en el IPC. Hacia fin de mes se conocerá el Producto Bruto Interno y para
septiembre se espera la difusión de los indicadores de pobreza. Mientras tanto se llevan adelante
trabajos para una revisión del resto de las estadísticas del organismo.
En pocas palabras, en esta primera entrega del IPC de la nueva administración del INDEC ya
busca avanzar en una mayor transparencia de los datos, lo cual, como ya dijimos más arriba, es
muy positivo para la credibilidad; y fundamental para atraer inversiones, estimular la
acumulación de capital y la oferta agregada, única estrategia de política económica eficiente
para sacar a la macroeconomía en forma permanente de la estanflación. Sin lugar a duda, este es
un primer paso positivo que deberá ser continuado con otros nuevos avances en el corto plazo
que tiendan a potenciar aún más la transparencia y credibilidad tanto del índice como del nuevo
INDEC.
Recordando hacia donde no debemos volver. A comienzos del año 2007, comenzaron las
sospechas sobre la alteración (hacia abajo) de las estadísticas del IPC‐INDEC. Los menores registros
oficiales de inflación alteraban el cálculo de la pobreza, la  indigencia y el crecimiento económico.
A través de un artificial menor registro de la inflación, se alteraba por un lado el valor de las
canastas de consumo utilizadas para  el cálculo de la pobreza y la indigencia; y por otro lado se
minimizaba el deflactor de precios del PBI utilizado para calcular el crecimiento real (en
cantidades) del PBI.
Así, dibujar la inflación del INDEC hacia abajo trajo aparejado dibujar hacia abajo la pobreza y la
indigencia; y también sobrestimar el crecimiento. El paso del tiempo confirmó todos estos
fenómenos.  El INDEC “nos decía” que crecíamos, pero cada vez las empresas producían y vendían
menos. Paralelamente, desde la jefatura de Gabinete se decía que había menos pobreza que en
Alemania, pero la realidad era muy distinta. Al mismo tiempo, el ministro Axel Kicillof declaraba
que era estigmatizante medir la pobreza.
Gráfico 2: Estadísticas oficiales versus alternativas (E&R), en periodo bajo sospecha.


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Fuente: En base a E&R, INDEC, Observatorio UCA. (Información: promedio ambos semestres salvo
2013 (IS))
Con el paso del tiempo, no solo todas las sospechas se fueron confirmando una a una, sino que la
alteración de las estadísticas oficiales se fue extendiendo a otros indicadores del INDEC, como es
el caso de las estadísticas de empleo, los datos recogidos de los censos, las exportaciones, las
ventas minoristas, los precios mayoristas y de la construcción entre otros indicadores. En este
proceso, el INDEC perdió todo el prestigio y la credibilidad ganados en el pasado a lo largo de las
décadas. Y en este sentido vale remarcar que la inversión, la generación de nuevos puestos de
trabajo, y el nivel de actividad se fueron erosionando vis a vis se acumulaba la “mentira” en las
estadísticas del INDEC.


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EL BCRA SIGUE HACIENDO BIEN LAS COSAS: BAJA DE TASA Y MENOR INTERVENCION
En la semana el BCRA decidió un nuevo descenso en las tasas de interés de referencia. El
rendimiento de la LEBAC a 35 días se situó en 32,25%, 100 puntos básicos menos que la semana
anterior y 575 p.b. por debajo del pico de 38% vigente a fines de abril. Paralelamente, la curva de
tasas de interés siguió aplanándose en lo que va de junio, dado que las tasas de corto plazo
bajaron más que las de largo. (Ver gráfico).
Gráfico 3: Curva de rendimientos de LEBAC por plazos.
‐5,75
‐4,66
‐4,01
‐2,50
‐3,09
‐3,50
‐4,00
38,00
35,91
34,00
31,75
31,24 31,24
31,50
32,25
31,25
29,99
29,25
28,15
27,74 27,50
‐7,0
‐6,0
‐5,0
‐4,0
‐3,0
‐2,0
‐1,0
0,0
27,0
29,0
31,0
33,0
35,0
37,0
39,0
1 M 2 M 3M 4M 5 M 7 M 8 M
Plazo en meses
LEBAC: Curva de rendimientos y cambios en las tasas
(TNA %; variación de tasas en puntos por cada plazo)
Variación de tasas 14 Jun´16/Fin Abril (der.) Fin de Abril´16 14 Junio´16

Fuente: E&R en base a BCRA.
La decisión de recortar las tasas de interés busca acompañar la desaceleración de la inflación
que se proyecta para el mes de junio. La inflación de junio estaría en torno al 2.6% mensual,
según trascendidos periodísticos, siendo aproximadamente un 37% menor que la registrada en
mayo (5% en CABA, 4.2% INDEC y 3,5% IPC‐Congreso) por la menor incidencia de aumentos
tarifarios sobre el índice.
Nuestro relevamiento de precios IPC E&R también señala una desaceleración de los precios,
aunque con un descenso más limitado. Para el IPC E&R la inflación general proyectada para junio
(2,4%) es menor que la inflación general registrada en mayo (2,7%). Además, la inflación núcleo
del IPC E&R también se desacelera, bajando de 3% (mayo’16) a 2.7% (proyectada con datos
parciales de junio ’16); aunque la inflación núcleo vuelve a superar por segundo mes consecutivo
a la inflación general.


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En otras palabras, al igual que lo sucedido en el mes pasado de mayo’16, según el relevamiento
de E&R en junio’16 la inflación núcleo (2.7%) vuelve a ser superior que la inflación general
(2.4%). La inflación núcleo proyectada para junio´16 está explicada por aumentos los rubros salud
(13,2%), indumentaria (4%), alquileres de vivienda (2,1%). Se destaca un menor ritmo de avance
en el rubro alimentos y bebidas núcleo ‐que excluye productos agropecuarios de alta
estacionalidad‐ (1,5%).
Gráfico 4: inflación general e Inflación núcleo de E&R con datos parciales a junio.
2,7%
2,4%
3,0%
2,7%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
feb‐13
abr‐13
jun‐13
ago‐13
oct‐13
dic‐13
feb‐14
abr‐14
jun‐14
ago‐14
oct‐14
dic‐14
feb‐15
abr‐15
jun‐15
ago‐15
oct‐15
dic‐15
feb‐16
abr‐16
Jun‐16*
Inflación general y núcleo ("core")
(Serie RPM E&R; Variación m/m)
Inflación general
Inflación núcleo
Inflación núcleo: Excluye bienes y servicios administrados (electricidad y gas para uso
doméstico, combustibles, transporte local y comunicaciones) y algunos agropecuarios (frutas y verduras).

Fuente: E&R
Este comportamiento tanto de la inflación general como de la inflación núcleo pone en evidencia
que si bien la inflación se espera que baje, dicho descenso todavía no está consolidado. Si a este se
le suma que la contracción del nivel de actividad empuja la demanda de dinero hacia abajo, se
concluye que el riesgo inflacionario sigue latente y que el BCRA debe continuar siendo
cuidadoso y parsimonioso en su manejo de la política monetaria.
Teniendo en cuenta la caída de la demanda de dinero, hasta ahora el BCRA había sido precavido
“de más” y había absorbido dinero “de más”; más que absorbiendo los pesos sobrantes heredados
de la política monetaria irresponsable de Vanoli. Puntualmente, a fines de mayo’16 el BCRA había
sobre absorbido ‐$94.532 MM y el apretón monetario sobrepasaba ‐25% en términos reales.


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Gráfico 5: panorama monetario

$ 200.000
‐$ 23.506
‐$ 94.532‐130000
‐80000
‐30000
20000
70000
120000
170000
220000
31 Dic 2015 30 Abr 2016 31 May 2016
Reducción del Money Overhang (MO)
‐en millones de pesos‐


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Fuente: E&R

Esta absorción “de más” no es gratis; y se siente en el mercado monetario. En este sentido, cabe
destacar que la absorción monetaria “de más” y la falta de liquidez ha provocado un salto de la
tasa call, que se “separó” marcadamente de las tasas pasivas en el mercado de dinero. De hecho,
en el gráfico anterior se ve como a partir de marzo la tasa call se ubica entre 500 y 800 bps por
encima de la BADLAR y la de depósitos a 30 días.  La plaza se seca, los depósitos caen en términos
reales y los préstamos al sector privado se encarecen y reducen.
Gráfico 6: consecuencias del apretón monetario.
23%
1%
12%
‐12%
‐7%
‐21%
‐11%
‐1%
9%
19%
29%
Prestamos de cto. plazo al sector Privado
(var % a/a real; deflactada por IPC‐Congreso)
Personales Tarjetas Documentos Adelantos

Fuente: E&R
En este marco, el BCRA hace una correcta lectura de la coyuntura monetaria y comienza, dentro
de un marco de responsabilidad y austeridad monetaria, al suavizar muy  parsimoniosamente su
endurecimiento en materia de política monetaria.
Es decir, la política monetaria seguirá siendo dura y responsable, pero un poco menos que
últimamente. Y si los resultados en materia de inflación comienzan a aparecer, la política se
flexibilizará paulatinamente.  Por un lado y principalmente, el BCRA sabe y confía que el apretón
monetario mayor a 25% en términos reales terminará dando efecto sobre fin de año y la inflación
muy probablemente se termine ubicando en torno al 1.5%/1.8% mensual que en términos


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anualizados es 20%/25%. Con la inflación proyectada en descenso, es correcto comenzar a pensar
en el mercado de dinero, de crédito; y mover la tasa en función de su dinámica futura.
En este marco, es correcto lo que está haciendo el BCRA en estas últimas semanas donde baja la
tasa y “devuelve” (simplificando) dinero. En las últimas cinco semanas la autoridad monetaria
bajó gradualmente las tasas para los títulos "LEBAC" en 575 puntos básicos a un 32,25% nominal
anual para 35 días de plazo. La suavización del apretón monetario queda en evidencia cuando
vemos que el martes pasado, el Banco Central colocó títulos de corto y mediano plazo por $68.562
millones frente a vencimientos por $83.913 millones, con lo cual se inyectó dinero. La licitación
generó una expansión de la base monetaria de $18.684 millones, parcialmente compensada por
una absorción por operaciones en el mercado secundario durante la última semana por $12.222
millones, para reducir el incremento de pesos en la economía a $6.463 millones. Claramente, esta
es una estrategia que apunta a suavizar (de apoco) la iliquidez y a apuntalar el tipo de cambio
interviniendo lo menos posible en el mercado cambiario.

EL CONSUMO SIGUE CON NÚMEROS NEGATIVOS, PERO MEJOR QUE EN 2014
En la semana se difundieron nuevos indicadores sobre la evolución del nivel de actividad. Por un
lado, las ventas minoristas de CAME registraron una disminución de 9,2% interanual en mayo,
acumulando la quinta caída consecutiva y la contracción más importante en lo que va del año.
Según el relevamiento privado, ninguno de los sectores de venta minorista observó un
incremento en sus cantidades vendidas en comparación al mismo mes del año anterior,
situación que se repite desde el mes de febrero.
Sin embargo,  poniéndolo en perspectiva, el comportamiento de las ventas minoristas es similar
al ocurrido durante el 2014, e incluso algo mejor. Considerando los primeros cinco meses del año,
la caída interanual de las ventas minoristas se encontró en 5,7% en 2016, mientras que en los
mismos cinco meses del 2014, el retroceso en las ventas marcó un 6,7%.
Gráfico 7: Ventas minoristas caen, pero menos en los meses post devaluación del 2014.


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Fuente: E&R en base a Confederación Argentina de la Mediana Empresa (CAME).
Si tomamos el acumulado desde enero, la caída más importante en las ventas minoristas se
registró en el sector de comercios de electrodomésticos y electrónicos, cuya evolución promedio
en los primeros cinco meses del año marcó una caída de 10,6%, mientras que en mayo la caída de
las ventas de estos comercios alcanzó el 19,6%. A estos les siguió la venta de golosinas, que
disminuyó 8,5% en el acumulado de los primeros cinco meses y luego las ventas de bijouterie, que
cayeron 7,1% en el mismo periodo. Ningún sector presentó un incremento en las ventas
minoristas, siendo el sector farmacéutico el que menos sufrió, registrando menores ventas por un
total de 2,4% en comparación a los primeros cinco meses del año anterior.
Gráfico 8: El descenso en la venta minorista se sintió en todos los sectores.


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Fuente: E&R en base a Confederación Argentina de la Mediana Empresa (CAME).
Poniendo la lupa sobre el sector con peor desempeño (electrodomésticos y art. Electrónicos),
INDEC presentó la encuesta de comercios de electrodomésticos y artículos para el hogar. Las
ventas totales se incrementaron un 20,5% interanual en términos nominales, alcanzando los
$10.963 millones durante el primer trimestre del 2016. En términos reales esto representa una
caída de ‐7,1% (ventas deflactadas por IPC E&R).
Los artículos que mejor se desempeñaron en la comparación interanual fueron los equipos de aire
acondicionado (+45,4%, +12,1% en términos reales), Heladeras y Freezers (+31,2%, +1,2% en
términos reales) y Equipos de Audio (+31,1%, +1,1% en términos reales), mientras que aquellos
con peor desempeño fueron los Equipos de Computación y sus accesorios (‐6,6%, ‐28% en
términos reales) y otros (+17,5%, ‐9,4% en términos reales).
El dato positivo vino por el lado del empleo, los empleados ocupados en este sector se
incrementaron un 1,6% respecto a marzo del 2015, lo cual representó 373 empleados adicionales.
Además, si bien la cantidad de empresas se mantuvo constante frente a marzo del año anterior, la
cantidad de locales creció un 2,5%.

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