En 2017 el PBI tendrá una variación positiva

Informe de prensa – Semanario Económico Nº234 E&R

E c o n o m í a & R e g i o n e s
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TARIFAS DE GAS: EL FALLO DE LA CSJN PROMUEVE LA INEQUIDAD Y LA ESCASEZ.
La Corte Suprema de Justicia de la Nación (CSJN)  le puso un freno al aumento de gas para los
usuarios residenciales basándose en que no se hicieron audiencias públicas. Este fallo no sólo
agrega confusión, sino que es ineficiente desde el punto de vista fiscal, energético y económico, ya
sea del lado de la producción como de los consumidores.
Primero y ante todo, se podría comentar que Axel Kicillof y el gobierno anterior habían fijado
aumentos de tarifa de gas natural sin audiencias públicas previas, porque la ley de emergencia
económica permitía no hacer audiencias.
Desde el punto de vista del consumidor, el fallo de la CSJN agranda las distorsiones de precios
relativos y las inequidades sociales. Un usuario de puerto Madero pagaría $150 pesos por mes,
mientras que una garrafa cuesta $97 pesos; y una familia necesita varias por mes.
Además, el fallo de la CSJN suspende el aumento de tarifas que tiene menor incidencia en el
precio de la factura final residencial. Concretamente y simplificando con números, si uno
consume $10 de gas; $7 pesos corresponde a gas en boca y $3 a transporte y distribución. Con
este consumo, hay que pagar una factura por un total de $14 porque hay aproximadamente $4 de
impuestos y cargos. Son más caros los impuestos que el transporte y la distribución de gas.
En este marco, el fallo de la CSJN hace que un consumidor de Puerto Madero sólo tenga que
pagar $45 mensuales por tener gas de redes (transporte + distribución), lo cual equivale a 3 ó 4
alfajores. Viéndolo del otro lado y dejando de lado el incremento del gas en boca de pozo, el
promedio de aumento de transporte y distribución era del 200%, por lo que el fallo de la CSJN
impide al usuario de Puerto Madero el gas por redes se le incrementaba de $45 a (redondeando)
$150 mensuales.
Desde el punto de vista energético y económico, el fallo de la CSJN perjudica a los tramos más
vulnerables del sector gasífero, ya que el principal “cuello de botella” está en transporte y
distribución; no en boca de pozo. Es decir, si en boca de pozo se produjera (o se importara) todo
el gas que los argentinos deseáramos demandar, no hay infraestructura física de transporte
(tampoco de distribución) para hacerlo llegar al consumidor final. Hace falta “agrandar” el caño
troncal (transporte) para poder satisfacer la demanda en los centros urbanos y polos productivos
industriales. Y para esto hace falta inversión de largo plazo, lo cual exige como pre condición un
sendero tarifario de mediano y largo plazo que viabilice la ecuación económica y financiera tanto
de las empresas transportistas como las distribuidoras.
Al suspender las tarifas para transporte y distribución, el fallo de la CSJN afecta negativamente las
inversiones comprometidas del plan de inversiones necesario para asegurar la confiabilidad y


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seguridad del servicio, y el mantenimiento y la operación del sistema de transporte y distribución,
atentando contra la calidad y la seguridad del servicio recibido por los consumidores. O sea, el
fallo de la CSJN, al dejar sin fondos a las transportistas y distribuidoras, pone en riesgo sus
operaciones.
En otras palabras, el fallo de la CSJN obliga al Gobierno Nacional a brindarle a las transportistas y
distribuidoras alguna asistencia económica que compense la falta de ingresos por la anulación
del incremento tarifario, caso contrario la prestación del servicio resultaría seriamente
comprometida. Esa asistencia económica serían subsidios pagados por todos los ciudadanos,
incluidos las clases sociales vulnerables que no tienen gas por redes y se cocinan y calientan con
garrafas de gas líquido más costoso. Esta asistencia financiera en forma de subsidios sería mayor
déficit fiscal, que sería financiado con más deuda e impuesto inflacionario. La deuda sería pagada
por nuestros hijos con menos educación y salud pública en un futuro. El impuesto inflacionario
sería pagado, como siempre, en mayor medida por los más vulnerables; los que no tienen gas de
redes.
EN 2017 EL PBI TENDRÁ UNA VARIACIÓN POSITIVA.
El primer año del gobierno de Cambiemos será el quinto año con estanflación. En los primeros seis
meses del 2016, la fuerza de la caída del nivel de actividad se fue sostenidamente intensificando.
De acuerdo con nuestro estimador mensual ISAE E&R, en junio 2016 el nivel de actividad se
contrajo ‐1.8% interanual. Lo peor habría sido junio / agosto. Luego, según nuestro análisis, la
intensidad de la caída se suavizaría en lo que resta del año. Puntualmente y de acuerdo con
nuestras estimaciones, el PBI registraría una caída de como mínimo ‐1.2% en 2016.
En otras palabras, vemos poco probable que el nivel de actividad global comience a registrar
variaciones positivas en lo que resta del año, ya que la economía no tiene de dónde agarrarse
para comenzar a crecer rápidamente.  Esto se entiende claramente observando la performance
de la Construcción y la Industria.
La Construcción y la Industria suelen actuar como anticipadores del nivel de actividad global. Es
decir, cuando la Construcción y la Industria comienzan a tener variaciones positivas, luego entre 4
y 6 meses más tarde toda la economía comienza a crecer.


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Gráfico 1: La actividad continúa cayendo

Fuente: E&R en base a Grupo Construya, FIEL y Ministerio de Trabajo.
El problema es que tanto la construcción como la industria actualmente se encuentran lejos de
revertir su caída, anticipando que el nivel de actividad global muy difícilmente muestre números
positivos. La industria se encuentra en contracción y todavía sin señales de recuperación. Tanto
las mediciones públicas como privadas arrojaron números negativos muy fuertes en junio; ‐3,9%
(OJF), ‐8,2% (FIEL), ‐6,4% (INDEC), ‐5,9% (CAME –PyMEs‐). En el acumulado al primer semestre,
todas las mediciones también muestran caída de la actividad industrial (‐0,8%, ‐3,6%, ‐3,3% y ‐
4,4% respectivamente).
La performance de la Construcción es similar a la de la Industria. El Índice Construya acumula una
caída interanual del ‐11,7% en la serie con estacionalidad y del ‐13,1% desestacionalizada en el
primer semestre de 2016. En el mismo sentido se comporta el indicador elaborado por el INDEC, el
ISAC viene presentando caídas de dos dígitos desde abril, acumulando en el primer semestre una
contracción del ‐12,4% con respecto a igual periodo de 2015.
En este escenario, lo más probable sería que en el segundo semestre de 2016 sólo se suavizará la
intensidad de la caída del nivel de actividad y que, en el mejor de los casos, los primeros
números positivos de actividad global recién aparecieran “entrado” el primer trimestre de 2017
(ver gráfico 1).
En este escenario, en E&R descontamos que el nivel de actividad global será mejor en 2017 que
en 2016. De acuerdo con nuestras estimaciones, el PBI registraría una variación positiva de
+2.5% en 2017. Incluso podría llegar a +3.0%. A diferencia de lo acontecido este año, en 2017 el
nivel de actividad tendrá de dónde “agarrarse” para poder registrar una variación positiva.


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Gráfico 2: pilares del nivel de actividad 2017.

Fuente: E&R
Según nuestra visión, en 2017 el nivel de actividad global registraría una variación positiva como
consecuencia de una expansión de la demanda agregada, que estaría motorizada tanto por
factores domésticos como externos. Por el lado doméstico,  la expansión de la demanda agregada
estaría motorizada por la obra pública, la reparación histórica a los jubilados y el abaratamiento
del dólar (apreciación cambiaria).
La política fiscal expansiva es la herramienta elegida por el gobierno de cambiemos para que el
PBI aumente en el próximo año electoral. Con la estimulación de la obra pública se incentivaría la
creación de puestos de trabajo y el consumo en el corto plazo. Paralelamente, la reparación
histórica a los jubilados también jugará en el mismo sentido incentivando el consumo y la
demanda agregada.
A su vez, la apreciación cambiaría favorecerá el aumento del poder adquisitivo de los salarios en
dólares, fomentando el consumo de electrodomésticos y bienes durables, lo cual repercutirá
favorablemente en la industria.
En este marco, queremos recordar que el dólar se seguirá abaratando en lo que resta de 2016 y
durante 2017, ya que la inflación le seguirá ganando a la depreciación nominal. Por un lado, la
política fiscal expansiva esperada para 2017 probablemente termine impidiendo que la inflación


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siga bajando. Además, la política fiscal expansiva y la obra pública (financiada con endeudamiento
externo) también podrían ponerle un techo bajo al dólar nominal, contribuyendo a que la moneda
americana se abarate en términos reales. En pocas palabras, la política fiscal expansiva y la obra
pública financiada con deuda podrían contribuir a seguir abaratando al dólar en 2017, ya sea tanto
por el numerador (tipo de cambio nominal) como por el denominador (inflación) del tipo de
cambio real. No sólo esto, el blanqueo de capitales también le pone un techo bajo al dólar
nominal; lo mismo que el ingreso de más inversión extranjera directa (IED).
Gráfico 3: dinámica tipo de cambio real.

Dic´13
1,08
Feb´14
1,23
Nov´15
0,98
Feb´16
1,37 Ago´16
1,16 Dic´16
1,11
Dic´17
1,06
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
Ejercicio de inflación y dólar
Con igual apreciación del TCR Arg‐USA
(Base 1= 2001)
TCR Arg‐USA
Escenarios de inflación
Inflación Pta.
A Pta.
Inflación
Prom.
Dólar TCR Periodo
(2.1%) mensual II‐Sem. 43% 42% 15,8 1,11 Dic´16
Incumple la meta (22%) 22% 28% 17,9 1,06 Dic´17
Cota superior (17%) 17% 25% 17,1 1,06 Dic´17

Fuente: E&R

Por el lado externo, de acuerdo con nuestras estimaciones, las exportaciones 2017 crecerán con
respecto a 2016, tanto impulsadas por un mejor Brasil como por una más voluminosa cosecha.
Por un lado, se espera que el nivel de actividad de Brasil mejore en relación al presente año, lo
cual sería un poco de “aire” para la industria nacional en general y la industria automotriz en
particular. Paralelamente, tanto la quita y baja de retenciones como el sinceramiento cambiario
(clima mediante) darán lugar a mayores exportaciones, lo cual también contribuiría a un rebote
del nivel de actividad en 2017.  En síntesis, el nivel de actividad de 2017 será mejor que en 2016,
lo cual le brindaría al gobierno frutos electorales en las próximas elecciones.
Pero variación positiva del PBI no es crecimiento. Crecimiento económico es “mucho más” que
una tasa positiva de variación del producto. El crecimiento económico tiene dos dimensiones que


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deben estar presentes sí o sí en forma simultánea; caso contrario no es crecimiento. Por un lado,
fuerza; y por el otro sostenibilidad y duración.
La expansión económica debe tener la fuerza necesaria para generar la cantidad de puestos de
trabajo (privados) necesarios para absorber la masa de “nuevos” trabajadores todos los años. En
este sentido y de acuerdo con nuestras estimaciones; Argentina necesita una tasa de crecimiento
del PBI en torno al 4%/4.5% anual. Además, esta tasa (en promedio) debe sostenerse varios
años para propiciar un aumento del PBI per cápita a lo largo del tiempo. Justamente, esto último
es lo que no ha sucedido durante las últimas décadas en Argentina, que tiene la peor performance
de la región en 1980 / 2016 y es el único (salvo Venezuela) que presenta un PBI per cápita
actualmente más bajo que en 1998.
En pocas palabras, en 2017 el PBI de Argentina muy probablemente continuaría atado al ciclo
político, que está caracterizado por años impares electorales en los cuales se crece
moderadamente a partir de forzar la demanda agregada; y años pares en los cuales no se crece o
se decrece porque la política de los años anteriores había sido insustentable.
Gráfico 4: dinámica tipo de cambio real.
1,4%
1,0%
0,2% 0,1%
‐0,2% ‐0,1%
‐0,5%
2,8%
‐1,7%
2,4%
‐1,2%
2,5%
‐2,5%
‐1,5%
‐0,5%
0,5%
1,5%
2,5%
3,5%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
PBG E&R
Arrastre del año anterior Actividad

Fuente: E&R

El punto es que un proceso de crecimiento genuino con tasas de expansión del PBI de 4.5% anual
sostenidas en el tiempo sólo puede ser impulsado por un fuerte proceso de inversión privada y
de IED, lo cual exige un sector privado competitivo con empresas que hagan negocios, ganen
dinero, inviertan y generen puestos de trabajo.


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Con un gasto público 15 p.p. superior al promedio de la Alianza del Pacífico y  presión tributaria
récord (12 p.p. mayor al promedio de la región), las empresas argentinas también enfrentan un
costo de capital (doble y triple) e inflación (cuatro o cinco) varias veces mayores que sus
competidores de la región.
En este marco, sería difícil que en Argentina se diera un proceso de crecimiento económico
“sostenido” con tasas de expansión del 4.5% anual si no se plantea un cronograma genuino de
reducción del gasto, impuestos y déficit fiscal hasta los niveles de 2007 que sirva para bajar
también el costo de capital y la inflación, dotando de competitividad al sector privado.
Sin bajar el gasto público, la presión tributaria, el costo de capital y la inflación a estándares
normales, el nivel de actividad sólo accederá a un rebote impulsado por estimulación de
demanda en el corto plazo (2017), pero no podrá acceder a un crecimiento sustentable
apuntalado por la inversión y un shock de oferta en el largo plazo; que es lo que necesita
nuestra economía en 2018, 2019 y futuros años.
¿Brasil tocó fondo?
La crisis en Brasil pareciera haber alcanzado un fondo y comenzar su recuperación pero no está
claro la fuerza del rebote. Por lo pronto, los indicadores comenzaron a desacelerar sus caídas y ese
es el inicio de la recuperación. Si Brasil continúa por este sendero y vuelve al crecimiento, serán
buenas noticias para Argentina ya que volvería a fortalecerse la relación comercial, generándose
un aliciente para el sector industrial argentina en general y el automotriz en particular.
Observando el índice mensual de actividad de Brasil publicado por el Banco Central de Brasil (BCB),
se puede evidenciar una desaceleración en las variaciones interanuales negativas que se venían
evidenciando. En julio, la caída fue ‐3,14% interanual en su serie original, acumulando ya quince
meses de variaciones negativas. Todavía se encuentra lejos de retomar sendas de crecimiento y
ni hablar de volver a los altos niveles de finales del 2013 o principios de 2014. En cuanto a la
serie ajustada por estacionalidad, el índice avanzó +0,23% mensual, superando levemente las
expectativas del mercado de +0,20%. Además, también se aceleró con respecto a la caída de ‐
0,45% mensual de junio.
¿Es de esperarse que la economía brasilera continúe recuperándose? Aún es temprano para
asegurarlo con total certeza, pero la producción industrial del país comienza a dar las primeras
señales de que así podría ser. Si bien la producción industrial cayó un ‐5,9% interanual en su serie
original, también se encuentra desacelerando su contracción. De esta manera, acumula su cuarto
mes consecutivo desacelerando su caída. Por su parte, la serie ajustada por estacionalidad
acumula cuatro meses con variación mensual positiva alcanzando en junio un avance del +1,1%
mensual. Esta cifra se acelera con respecto al +0,4% mensual obtenido en mayo.


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Gráfico 5: índice de actividad económica.
‐3,14%
‐8%
‐6%
‐4%
‐2%
0%
2%
4%
6%
8%
‐2,0%
‐1,5%
‐1,0%
‐0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
ene‐11
mar‐11
may‐11
jul‐11
sep‐11
nov‐11
ene‐12
mar‐12
may‐12
jul‐12
sep‐12
nov‐12
ene‐13
mar‐13
may‐13
jul‐13
sep‐13
nov‐13
ene‐14
mar‐14
may‐14
jul‐14
sep‐14
nov‐14
ene‐15
mar‐15
may‐15
jul‐15
sep‐15
nov‐15
ene‐16
abr‐16
jun‐16
Var. Mensual Var. Ia (eje der.)

Fuente: E&R en base a BCB

Por otro lado, la industria automotriz también parece haber tocado fondo. Si bien aún no se
observa una clara recuperación, sí se evidencia un freno en las variaciones anuales negativas de
la producción de automóviles. En lo que va del 2016, la variación interanual del promedio móvil
12 meses de la producción de autos se encuentra en torno a caídas de ‐24/25% en cada mes del
año.
Gráfico 6: producción industrial e industria automotriz.

Fuente: E&R en base a IBGE y BCB


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Por último, se frenó la tendencia devaluatoria del tipo de cambio nominal, lo que también jugará
a favor para algunos sectores productivos y exportadores de nuestro país. El real llegó a un pico
de 4,06 por dólar a principios de este año y desde entonces volvió a apreciarse hasta caer a un
3,3 por dólar.
Esta apreciación en el tipo de cambio nominal del real, genera que se incremente el tipo de
cambio bilateral con Brasil. A principios de año, el tipo de cambio bilateral se encontraba en 1,11.
Esta cifra ascendió a 1,67 en julio. Después de un año y medio con un tipo de cambio bilateral a
la baja, este año vuelve a incrementarse.
Más allá que la depreciación del tipo de cambio bilateral contra Brasil ayuda a varios sectores
productores y exportadores de Argentina, nunca hay que olvidar que el nivel de actividad en
Brasil importa más que el nivel del tipo de cambio bilateral a la hora de determinar la relación
económica / comercial entre ambos países. En otras palabras, si Brasil crece, a la economía
Argentina le va bien. En este marco, se entiende que es positivo que Brasil deje de caer, y más aún
que empiece a crecer.
Gráfico 7: TCR: Argentina‐Brasil.
2,55
Nov´11
1,86 JUL´16
1,67
Dic´15
1,56
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
ene‐11
abr‐11
jul‐11
oct‐11
ene‐12
abr‐12
jul‐12
oct‐12
ene‐13
abr‐13
jul‐13
oct‐13
ene‐14
abr‐14
jul‐14
oct‐14
ene‐15
abr‐15
jul‐15
oct‐15
ene‐16
abr‐16
jul‐16
TCR: Argentina‐Brasil
(Base 1 = 2001)

Fuente: E&R en base a WB

No obstante, creemos que no hay que descontar un fuerte crecimiento brasileño para 2017. Por el
contrario, la expansión de Brasil sería moderada en 2017, con lo cual no habría que esperar
ningún viento de cola que ayudara a disimular nuestros fuertes problemas estructurales
domésticos, que son los que atentan contra un fuerte proceso de inversión, generación de empleo
y crecimiento en nuestra economía.


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Como se mencionó, para que haya fuertes inversiones, se genere trabajo y se crezca
sostenidamente hay que corregir nuestros problemas de fondo. Este proceso virtuoso no ocurrirá
en tanto y en cuanto continúe existiendo una elevada inflación, presión tributaria récord, gasto
público desbocado, etc.
En concreto, ante una eventual recuperación de Brasil, sólo se la podrá aprovechar si se gana
competitividad en la economía bajando gasto público, presión tributaria, costo de capital e
inflación; es decir, saneando la economía. En ese sentido, depende más de nosotros que de
Brasil.

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