Boletín de riesgo país en el que se analiza la situación del mundo por regiones. En esta ocasión: Brasil, Eurozona, China, Italia, EEUU, Polonia, Lesoto y Tailandia

1. En titulares
Euler
Hermes
Economic
Research
Weekly
Export Risk
Outlook
Brasil:Se avecina una recesión
El Banco Central volvió a subir el tipo de interés oficial (SELIC) en 50 puntos básicos, situándolo en el 12,75%, el nivel
más alto desde 2008. Es probable que se repita un aumento similar en abril, ya que las presiones inflacionarias
continúan fortaleciéndose. De hecho, el crecimiento de los precios al consumo de febrero alcanzó su punto máximo en
12 años: el 7,7% interanual (impulsado, en particular, por un repunte de los precios regulados); marcadamente
superior a la banda objetivo de inflación del 4,5% +/- 2 pps. Además, la consolidación fiscal es un objetivo clave del
gobierno para 2015, con recortes de gastos y aumentos de impuestos en perspectiva. Sin embargo, las medidas de
austeridad suelen ser difíciles de aplicar en un contexto marcado por las tensiones políticas —la semana pasada, un
decreto presidencial cuyo propósito era subir los impuestos salariales fue rechazado por los líderes legislativos de la
coalición de Rousseff. En combinación con las políticas económicas restrictivas, la ya débil actividad económica se
verá muy afectada por el frágil panorama de los planes de inversión de Petrobras (que representa alrededor del 10%
de la inversión total de Brasil), así como por los cortes de agua y electricidad. Después del estancamiento de 2014,
Euler Hermes prevé que Brasil sea la primera economía latinoamericana en entrar en recesión en 2015, con una
contracción del PIB real del -0,7%, al menos mientras los riesgos sigan degradándose.
Eurozona:El impulso industrial mejora paulatinamente
La producción industrial de Alemania creció moderadamente en enero, un +0,8% interanual. La producción
manufacturera aumentó un +1%, de nuevo por debajo de su media histórica a largo plazo del +1,5%. El crecimiento
más sólido provino de los bienes de consumo duraderos, un + 2,4% interanual, tras crecer un +5% en diciembre de
2014. La construcción disminuyó un -1,2% interanual, pero esto era de esperar, ya que el clima a finales de 2014 fue
excepcionalmente templado. La producción industrial en Francia se expandió un +0,4% intermensual, tras el +1,4% de
diciembre. En términos trimestrales, aumentó un +0,2%, pero es un -0,9% menor en comparación con el porcentaje de
enero de 2014. Este ligero repunte de la industria parece coherente con la mejora de la economía global producida
hacia finales de año. En España, la producción industrial aumentó un +0,4% interanual, en gran parte debido al
crecimiento positivo de la producción de bienes de capital e intermedios. En Italia, la producción industrial disminuyó
inesperadamente un -0,7% intermensual (-2,2% interanual), la primera caída desde octubre de 2014, impulsada
principalmente por los bienes de capital y los bienes de consumo duraderos. En general, estos datos confirman que la
Eurozona ha entrado en una senda de recuperación moderada, aunque la producción se mantiene muy por debajo de
los niveles previos a la crisis.
China: Moderación del crecimientoen 2015
El crecimiento de la producción industrial se ralentizó en enero-febrero, hasta el +6,8% interanual, frente al +7,9% de
diciembre de 2014. El crecimiento de las ventas minoristas se desaceleró hasta el +10,7% interanual en el mismo
período (desde el 11,9%). La inversión registró un crecimiento limitado, con un incremento de los activos fijos totales
del +13,9% interanual (desde el +15,7%). Las presiones deflacionistas en el sector manufacturero siguen siendo
evidentes. Los precios al consumo aumentaron un +1,4% interanual en febrero, pero este incremento se debe en gran
medida a los efectos estacionales relacionados con el Año Nuevo Chino. Los precios de producción se mantuvieron en
terreno negativo por trigésimo sexto mes consecutivo; un -4,8% interanual en febrero (-4,3% en enero). En este
contexto, el crecimiento económico se desacelerará aún más en el 1T, hasta alrededor del +7,1% (+7,3% en el 4T de
2014). De cara al futuro, se espera que la política monetaria siga siendo acomodaticia, con bajadas adicionales de
tipos en el primer semestre (-25 pbs por lo menos) y que la política fiscal favorezca ampliamente el crecimiento, que se
estabilizará previsiblemente en el segundo semestre como consecuencia de la recuperación de la demanda interna y
mundial. EH pronostica una desaceleración del crecimiento global al +7,1% en 2015 y al +7% en 2016, acorde a los
objetivos del gobierno.
Italia:Vendrán días mejores
El PIB del 4T de 2014 se estancó y 2014 finalizó como el tercer año consecutivo de recesión (-0,4%). Sin embargo, el
desglose del 4T ofrece algunas noticias positivas. En primer lugar, las exportaciones netas aportaron +0,4 pps al
crecimiento del PIB, la mayor contribución positiva desde el 2T de 2013. Las exportaciones aumentaron un +1,6%
intertrimestral, el mayor crecimiento producido desde el 4T de 2012. En segundo lugar, la inversión aumentó un +0,2%
intertrimestral, con una subida en equipamientos del +1% (el primer crecimiento positivo en tres trimestres y el más
sólido desde el 4T de 2010), aunque la construcción se mantuvo en contracción (-0,6%). Por contra, el crecimiento del
consumo privado permaneció débil, al +0,1% intertrimestral. Con miras al futuro, la confianza empresarial está
mejorando, con el PMI manufacturero de febrero superior a 50 por primera vez en cinco meses. Las condiciones
crediticias están flexibilizándose (y deberían hacerlo aún más con el programa de flexibilización cuantitativa del BCE),
pero la demanda de crédito sigue siendo débil. A partir del 2T mejorará el consumo privado gracias a los bajos precios
del petróleo, así como el crecimiento de las exportaciones a causa de la cotización a la baja del euro. Hemos revisado
al alza en +0,1 pps nuestras previsiones de crecimiento del PIB, hasta el +0,4% en 2015 y el +0,9% en 2016, aún por
debajo de la media de la Eurozona del +1,3% y el +1,5%.
11 de marzo de 2015
-0,7%
Previsión de
EH de
crecimiento
del PIB
brasileño en
2015

2. 2
EE. UU.:Prosigueelfortalecimientodelmercadolaboral
La economía sumó 295.000 empleos en febrero, cifra superior al consenso, con una reducción del desempleo en -0,2 pps, que lo sitúa en el
5,5%. Tanto los ingresos por hora como semanales se incrementaron un +0,1% intermensual, pero sobre una base anualizada después de
la inflación tan solo aumentaron un +0,3% y un +0,9% respectivamente. La encuesta JOLTS también mostró solidez, con el nivel más alto en
el número de ofertas de trabajo desde 2001. La encuesta del Índice del Instituto de Gestión de Suministros (ISM) no industrial de febrero
reveló nuevos avances, dado que el componente laboral aumentó en un considerable +4,8, hasta cifrarse en 56,4 —valor marcadamente
superior al nivel de 50 que es indicativo de expansión. El índice total registró un crecimiento de +0,2, hasta un nivel solvente de 56,9, y el
componente de nuevas entradas de pedidos descendió, si bien se mantuvo, no obstante, en un sólido 56,7. Mientras tanto, el balance de
bienes y servicios de enero mejoró hasta los -41.800 millones de USD (-45.600 millones de USD en diciembre de 2014), impulsado en gran
medida por el déficit de petróleo, que descendió de 14.600 millones de USD a -10.700 millones de USD. Los únicos datos decepcionantes
de esta semana procedieron de la productividad del 4T de 2014, que se redujo en un -2,2% intertrimestral anualizado.
Polonia:Lapersistenciadela deflaciónconlleva unamayor flexibilización
monetaria
La semana pasada, el Consejo de Política Monetaria (CPM) redujo en pbs su tipo de interés oficial, hasta el 1,5%. Se trata del segundo
recorte de tipos aplicado desde mediados de 2013 (tras una reducción de 50 pbs en octubre de 2014), a pesar de que la inflación de los
precios al consumo se ha mantenido por debajo de la banda objetivo de inflación del CPM de 2,5% ± 1 pps desde febrero de 2013 y en
territorio deflacionista desde julio de 2014, alcanzando el mínimo histórico del -1,3% interanual en enero de 2015. La última flexibilización
monetaria se explica por la previsión de deflación prolongada, como resultado de un crecimiento salarial moderado, la caída de los precios
mundiales del petróleo y de otras materias primas y la falta de presiones de la demanda. El crecimiento del crédito al sector privado se ha
recuperado gradualmente desde el +4,5% interanual a finales de 2013 al +7,7% interanual un año después, pero se sitúa muy por debajo de
la media a largo plazo para los mercados emergentes (+13,5%). Euler Hermes espera una mayor flexibilización monetaria a corto plazo, ya
que se prevé que la deflación prosiga en el primer semestre, posiblemente dando paso a una inflación moderada en el segundo semestre y
en 2016.
Lesoto:Fragilidadpolíticaapesardeléxitoenlaselecciones
No hubo un ganador absoluto en las elecciones legislativas del 28 de febrero, por lo que un gobierno de coalición multipartidista con
Pakalitha Mosisili como primer ministro tomará posesión del cargo el 17 de marzo. El país cuenta con una historia reciente de coaliciones,
que tienden a limitar el potencial de las reformas y contribuyen escasamente a consolidar la estabilidad política. La coalición de siete
partidos que actualmente está en proceso de formación parece difícil de manejar y EH prevé luchas internas de poder para ocupar los
cargos oficiales ministeriales, paraestatales y en ONG. Aunque las elecciones fueron pacíficas y democráticas, el ambiente político sigue
siendo frágil, con bases de poder enfrentadas en el ejército y la intervención policial sumándose al mix. Un presunto intento de golpe de
Estado en agosto de 2014 puede haberse producido por la alineación de sectores de los cuerpos de seguridad con diferentes facciones
políticas. Lesoto es un estado sudafricano sin litoral y un país que probablemente interceda, como hizo en 1998, si considera que una
disputa puede desembocar en una grave inestabilidad. Las perspectivas comerciales son limitadas.
Tailandia:Losdatosinicialesde2015provocanunrecorte delostipos deinterés
Hoy, el Banco de Tailandia ha reducido su tipo de interés clave en -0,25 pbs hasta el 1,75%, una medida política destinada a impulsar la
confianza del mercado y a respaldar el crecimiento económico. Este último fue únicamente del +0,7% en 2014 y los indicadores a corto
plazo más recientes apuntan a un crecimiento débil en el 1T. El crédito al sector privado continúa desacelerándose (+3,8% interanual en
enero, +6,4% en julio de 2014). La producción industrial se deterioró en enero (-1,3% intermensual) y la confianza del consumidor mantuvo
la tendencia bajista (79,1 en febrero, frente al 80,4 de enero). Las presiones sobre los precios siguen siendo débiles, con la inflación general
en terreno negativo por segundo mes consecutivo en febrero (-0,5% interanual, -0,4% en enero), como reflejo de uno precios energéticos
más bajos. Los datos comerciales de este año son decepcionantes, con la contracción de las exportaciones en enero (-3,5% interanual). En
este contexto, el recorte del tipo de interés oficial probablemente tenga un efecto moderado. El PIB se recuperará en 2015, si bien solo
moderadamente (+2,2%), respaldado por la mejora de la demanda mundial.
Fechas a tener en cuenta
 12 de marzo – Producción industrial de enero en la Eurozona
 12 de marzo – IPC de febrero en Francia y Alemania
 12 de marzo – IPC de febrero en India
 12 de marzo – Producción industrial de enero en India
 12 de marzo – Producción minera de enero en Sudáfrica
 12 de marzo – Ventas minoristas de febrero en EE. UU.
 13 de marzo – Reunión de política monetaria en Rusia
 13 de marzo – Desempleo de febrero en Canadá
Países destacados
América
Africa y Oriente
Medio
Asia Pacífico
Europa
 13 de marzo – Producción industrial de enero en Japón
 16 de marzo – Producción industrial de febrero en EE. UU.
 17 de marzo – Elecciones en Israel
 17 de marzo – Producción industrial de febrero en Rusia
 17 de marzo – Reunión sobre política monetaria en Turquía
 17 de marzo – Construcción de viviendas de obra nueva y
licencias de obras de febrero en EE. UU.
 17 de marzo – Cuenta corriente del 4T de 2014 en Sudáfrica
 18 de marzo – Producción industrial de febrero en Ucrania
 18 de marzo – Anuncio de reunión de la Reserva Federal de EE.
UU.
CLÁUSULA DE EXENCIÓN DE RESPONSABILIDAD