Seguirá la estanflación en 2015, con una mínima mejora en el II y III trimestre

Director Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta
Alejandro
Caldarelli
Director Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta
Mariano Eriz
Alejandro
Caldarelli
Direc
Aleja
E&R
E c o n o m í a & R e g i o n e s
Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373
www.economiayregiones.com.ar - E-mail: info@economiayregiones.com.ar
SEMANARIO
ECONÓMICO E&R
SEGUIRÁ LA ESTANFLACIÓN EN 2015, CON UNA MÍNIMA MEJORA EN
EL II Y III TRIMESTRE
Coincidiendo con el ciclo político electoral, de aquí al fin del tercer
trimestre vendrán los “mejores” meses del año en materia de consumo
y dinamismo de la demanda agregada. La estrategia del Gobierno pasa
por usar el tipo de cambio como ancla nominal, forjando un atraso
cambiario, que apunta a moderar la inflación y atenuar el proceso
recesivo a través de una recomposición de los salarios reales y en
dólares, al menos hasta las elecciones de octubre.
Todo indicaría que en 2015 se mantendrá el escenario estanflacionario
que nos acongoja desde el 2012. Esto implica oferta agregada
estancada porque los niveles de inversión son insuficientes; lo que
afecta negativamente al stock de capital, retrae la frontera de
posibilidades de producción y termina impactando negativamente en el
nivel de precios y la demanda agregada.
OFERTA AGREGADA: CAE POR LA INDUSTRIA Y EL SECTOR BANCARIO-
FINANCIERO
Según el PBG E&R, el primer trimestre del año marca una moderación
de la tendencia bajista e incluso una recuperación de algunos sectores
como el sector agropecuario (traccionado por cuestiones climáticas) y
la construcción (empujados por la obra pública y las construcciones de
infraestructura petrolera). Del otro lado, la industria y la intermediación
financiera, que fueron los motores del crecimiento de la última década,
son los más perjudicados. Ambas actividades son mano de obra
intensivas, por lo que su floja perfomance afecta negativamente al
mercado de trabajo.
La industria se encuentra acorralada entre los problemas de
competitividad domésticos y el flojo nivel de actividad de Brasil que es
nuestro principal comprador de manufactureras. En lo que respecta al
primer cuarto del 2015, se observa que la generación de empleo
industrial sigue totalmente estancada y se ubica por debajo del máximo
alcanzado durante el 2013.
LA DEMANDA AGREGADA: MEJORA LEVEMENTE EL CONSUMO CON EL
CICLO ELECTORAL PERO LA INVERSIÓN Y LAS EXPO SIGUEN SIENDO UN
ANCLA PARA EL DESPEGUE DEL PBI
A pesar de que el ingreso de los trabajadores aumenta en dólares y en
términos reales, el consumo privado no responde con la misma fuerza
porque los agentes destinan una parte de ese ingreso incremental a
comprar dólar ahorro para cubrirse de una posible corrección del tipo
de cambio, una vez pasadas las elecciones de octubre. Paralelamente,
las exportaciones y la inversión exhiben los peores comportamientos de
la década.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 168
Fecha: 8 de mayo de 2015

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 168 8 de mayo de 2015
Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
Página2
SEGUIRÁ LA ESTANFLACIÓN EN 2015, CON UNA MÍNIMA MEJORA EN EL II Y III TRIMESTRE
La estanflación seguirá en 2015; es decir no se crecerá y la inflación continuará siendo elevada.
Aunque el escenario será mejor que el de 2014. Según nuestra estimaciones, el nivel de
actividad se ubicará entre -0.5% y +0.5% en el mejor de los escenarios. Paralelamente, la
inflación interanual se comportará con forma de “u”: seguirá bajando durante los próximos
meses, para luego volver a acelerarse en torno al 30%.
Sin embargo, es importante destacar que, coincidiendo con el ciclo político electoral, de aquí
al fin del tercer trimestre vendrán los “mejores” meses del año en materia de consumo y
dinamismo de la demanda agregada. En este sentido, la economía ya encontró un piso porque
las expectativas del cambio de gobierno ponen una red de contención al nivel de actividad,
evitando que la caída se profundice como sucedió en 2014. Pero no todo es consecuencia de
las expectativas sobre el fin del ciclo. También hay que considerar que la actual estrategia
económica del gobierno apunta a que el nivel de actividad deje de caer y mejore
marginalmente.
Aun así, el accionar del gobierno no es otra cosa que una sucesión de parches que apuntan
sólo al cortísimo plazo signado por el ciclo electoral. El gobierno quiere que la estabilidad
financiera sobretodo y la economía lleguen lo mejor posible hacia fin de año; aún a sabiendas
que en realidad se están agrandando los problemas debajo de la alfombra, por lo que la
herencia será más pesada. Lo paradójico es que el aparente éxito de corto plazo implica
necesariamente más dificultades y costos en el mediano y largo plazo.
La estrategia del Gobierno es básica y ya fue aplicada por otros gobiernos a lo largo de nuestra
historia económica: se utiliza el tipo de cambio como ancla nominal, forjando un atraso
cambiario, que apunta a moderar la inflación y atenuar el proceso recesivo a través de una
recomposición de los salarios reales y en dólares, al menos hasta las elecciones de octubre.
Asimismo, para poder llevar a cabo este plan se recompone (maquilla) el stock de reservas
para apaciguar las expectativas de devaluación (e inflación).
¿Por qué tanta obsesión por las reservas? Hay un piso de reservas (desconocido) a partir del
cual la estabilidad financiera y la gobernabilidad comienzan a erosionarse. Ergo, un pilar
fundamental del gobierno será mantenerse lejos de este piso. Por consiguiente, es de
esperar que de aquí a fin de año se intente acudir nuevamente al mercado para engrosar las
reservas vía colocaciones de deuda.
Pero este aumento de las reservas también se sustenta en un incremento de las restricciones
comerciales y del agravamiento del default, lo que tiene costos en materia de actividad. Más
en detalle, las reservas alcanzaron usd 33.900 millones, incrementándose unos usd 2.400
millones en abril ’15, como consecuencia de las colocaciones del Bonar 2024 y de YPF por USD
1.200 millones (la semana pasada).
Pero la estrategia del gobierno no es sólo financiera. Es decir, no termina con el tipo de
cambio, el endeudamiento y las reservas. Por el contrario, también tiene una pata ligada a la
economía real que apunta a incentivar el consumo, el gasto y la demanda agregada para que

Página3
el nivel de actividad de 2015 sea mejor que el pobre desempeño del 2014. En este sentido,
hay que recordar que de acuerdo con nuestras estimaciones el nivel de actividad se había
contraído un -2.5% en 2014.
Entre las medidas que apuntan a incentivar la demanda agregada hay que destacar:
i) la política activa del BCRA que apunta a bajar la tasas de interés (de préstamos al
consumo y plazos fijos) para incentivar el consumo;
ii) el incremento de las asignaciones familiares y subsidios para estudiantes que están
terminando el secundario y madres embarazadas;
iii) la extensión de los planes Ahora 12; Pro.cre.auto y precios cuidados;
iv) el lanzamiento del plan Renovar para el recambio de electrodomésticos;
v) el programa “A Rodar”, que otorga créditos para la compra de 0km destinados a
funcionar como taxis;
vi) los descuentos en comercios con la tarjeta SUBE y subsidios al transporte público de
pasajeros para jubilados, también con la tarjeta SUBE;
vii) el lanzamiento de un nuevo tramo de la moratoria previsional y
viii) el incremento de las jubilaciones del 18.6% a partir de marzo con un aumento
interanual del 39% (fijado por la ley de movilidad previsional).
¿Logrará el gobierno que la economía crezca en 2015?
La argentina se encuentra inmersa en un proceso estanflacionario desde hace 4 años.
Paralelamente, hace cuatro años que el gobierno incentiva el consumo y hace crecer al gasto
público por arriba de cualquier otra variable económica y la economía nunca reaccionó ni
volvió a crecer. En este sentido y recordando aquella frase célebre Albert Einstein que sostenía
que “si se quiere diferentes resultados no hay que hacer siempre lo mismo”, pensamos que la
economía argentina no volverá al sendero de crecimiento en 2015 y seguirá en estanflación.
Los problemas actuales de crecimiento vienen explicados por el lado de la oferta agregada y
no de la demanda; por eso el nivel de actividad no responde positivamente a las políticas de
incentivación del gobierno.
En otras palabras, en los planes del Gobierno no hay ninguna política tendiente a apuntalar la
inversión productiva y así estimular la oferta agregada y la demanda de empleo por parte de
las empresas. Y el problema es que el gobierno no toma ninguna medida tendiente a
dinamizar la oferta agregada; todo lo contrario.
En este escenario, todo indicaría que en 2015 se mantendrá el escenario estanflacionario que
nos acompaña desde el 2012. Esto implica oferta agregada estancada porque los niveles de
inversión son insuficientes; lo que afecta negativamente al stock de capital, retrae la frontera
de posibilidades de producción y termina impactando negativamente en el nivel de precios y la
demanda agregada. Luego, todos los esfuerzos del gobierno tendientes a incentivar el
consumo, el gasto y la demanda agregada sólo evitan que la economía siga cayendo pero a
expensas, de que la inflación vuelva a acelerarse en la última parte del año.

Página4
OFERTA AGREGADA: CAE POR LA INDUSTRIA Y EL SECTOR BANCARIO-FINANCIERO
Hemos mencionado que la actividad económica relevada en las provincias argentinas por el
PBG E&R presentó una contracción del -2.5% interanual el año pasado, dejando un arrastre
estadístico de -0.6 puntos porcentuales.
Según el mismo relevamiento, el primer trimestre del año marca una moderación de la
tendencia bajista e incluso una recuperación de algunos sectores como el agropecuario
(traccionado por cuestiones climáticas) y la construcción (empujados por la obra pública y las
construcciones de infraestructura petrolera). Del otro lado, la industria y la intermediación
financiera, que fueron los motores del crecimiento de la última década, son los más
perjudicados por la coyuntura. Ambas actividades son mano de obra intensivas, por lo que su
floja perfomance afecta negativamente al mercado de trabajo.
Gráfico 1: Nivel de actividad en el primer trimestre del año.
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
380,000,000
430,000,000
480,000,000
530,000,000
580,000,000
IT-2005
IVT-2005
IIIT-2006
IIT-2007
IT-2008
IVT-2008
IIIT-2009
IIT-2010
IT-2011
IVT-2011
IIIT-2012
IIT-2013
IT-2014
IVT-2014
Evolución del PBG E&R
Var A/A PBG EyR Desestacionalizado
-4.4%
-3.6%
-2.0%
-1.4%
-1.0%
-1.0%
0.3%
0.3%
1.0%
8.0%
-5% -3% -1% 1% 3% 5% 7%
Int. financiera
Industria
Sector primario
Comercio
PBG promedio
Transporte y com.
Hoteles y restaurantes
Resto servicios
Electricidad, gas y agua
Construcción
Caída de la actividad por sectores
Estimaciones correspondientes al IT-2015
Fuente: E&R en base a INDEC, Mecon, Fiel, Adefa, AFCP, BCRA y entes gubernamentales.
Industria: según el PBG E&R, la producción industrial se habría reducido un 3.6% interanual
durante el primer trimestre del 2015. Esta caída se corrobora con los datos relevados por el
EMI de INDEC, que ponen de manifiesto una merma del 1.9% interanual en el mismo período.
La floja performance de la actividad manufacturera está inducida por la caída de actividad de 8
de los 12 sectores relevados (ver gráfico) pero sobre todo por el desplome de la industria
automotriz (-16.3%), que arrastra a la baja varios sectores vinculados como la industria de
caucho y plástico (-1.6% a/a) y la industria metálica (-4.2%).
En el semanario 166 destacábamos que la falta de competitividad, medida por un marcado
aumento del ULC (costo laboral unitario), es el principal problema que enfrenta actualmente
nuestra industria. En dicho trabajo advertíamos que el sector manufacturero doméstico
mostraba un crecimiento económico de baja productividad del trabajo y un fuerte
encarecimiento de los costos laborales (comprendidos por el precio del trabajo más los

Página5
impuestos al trabajo) a lo largo de la última década; lo que redunda en un fuerte incremento
de los costos laborales unitarios.
En concreto, el “costo laboral unitario” se encuentra un 51% por encima de los niveles e fines
de 2001 ya que creció a un ritmo promedio anual del 15% desde 2001 a la fecha, como
resultado de que el incremento de la productividad del trabajo (2%) fue muy inferior al
aumento de los costos laborales (17%).
Gráfico 2: Nivel de actividad, empleo y competitividad de Industria al IT-2015.
-16.3%
-11.7%
-9.6%
-6.4%
-4.2%
-2.4%
-1.9%
-1.6%
-1.4%
-1.2%
-1.1%
1.1%
1.6%
7.4%
7.4%
9.2%
-17% -12% -7% -2% 3% 8%
autos
textil
tabaco
Edición e impresión
metales
químicos
Nivel general
Caucho y plástico
alimentos
OBREROS OCUPADOS
HS TRABAJADAS
SALARIO REAL IND.
Papel y cartón
Metalmecánica s/ autos
Ins construcción
petroleo
Performance de la industria
durante el primer bimestre del año
(Var a/a del EMI INDEC)
100
105
110
115
120
125
130
IT-2004
IIIT-2004
IT-2005
IIIT-2005
IT-2006
IIIT-2006
IT-2007
IIIT-2007
IT-2008
IIIT-2008
IT-2009
IIIT-2009
IT-2010
IIIT-2010
IT-2011
IIIT-2011
IT-2012
IIIT-2012
IT-2013
IIIT-2013
IT-2014
IIIT-2014
IT-2015
Obreros ocupados en la industria
(Índice base IT-04=100)
IIIT-2008
197.85
IVT-2001
210.64
IVT-2007
215.96
IVT-2013
476.42
50
100
150
200
250
300
350
400
450
IT-1997
IIIT-1997
IT-1998
IIIT-1998
IT-1999
IIIT-1999
IT-2000
IIIT-2000
IT-2001
IIIT-2001
IT-2002
IIIT-2002
IT-2003
IIIT-2003
IT-2004
IIIT-2004
IT-2005
IIIT-2005
IT-2006
IIIT-2006
IT-2007
IIIT-2007
IT-2008
IIIT-2008
IT-2009
IIIT-2009
IT-2010
IIIT-2010
IT-2011
IIIT-2011
IT-2012
IIIT-2012
IT-2013
IIIT-2013
IT-2014
IIIT-2014
Costos laborales unitarios, salarios en dólares y out-put
por trabajador de la Industria
ULC
Costo salarial en USD (salario+impuestos)
Out put por trabajador
Fuente: E&R en base a INDEC.
Ahora bien, según los datos de INDEC, además del aumento del ULC, la industria presenta un
problema de rigidez estructural que le impide adaptarse a la coyuntura y vuelva a crecer. En
concreto, durante este periodo, tanto los obreros ocupados de la industria (-1.9% a/a), las
horas trabajadas (-1.1% a/a), el volumen físico producido (-1.9% a/a) caen; mientras que el
salario promedio por obrero ocupado se incrementa (+33.3%) más que la inflación (+31.9%
a/a), lo cual termina impactando negativamente sobre el empleo del sector.
El hecho de que la estrategia del gobierno sea usar el tipo de cambio como ancla nominal
agrava el problema, porque la rigidez del salario a la baja sumada al tipo de cambio cuasi fijo (o
atrasado) hace que los salarios medidos en términos de bienes transables y dólares, se tornen
relativamente caros. Es decir, el salario se torna relativamente caro y consecuentemente, los
bienes no transables -que no se pueden sustituir con importaciones- también. Lo que se
termina trasladando a toda la estructura de costos, desincentivando la producción, las
exportaciones y la demanda de empleo.

Página6
Dentro de la industria, el sector automotor se lleva la peor parte, ya sea tanto por una menor
demanda interna (-14.5%) como por una caída de las exportaciones (-19%). A esto hay que
sumarle la política del gobierno que castigó severamente al sector, las restricciones a importar
autopartes (inputs) y el “impuestazo” a los automotores (de fines de 2013).
En síntesis, la industria se encuentra acorralada entre los problemas de competitividad
domésticos y el flojo nivel de actividad de Brasil que es nuestro principal comprador de
manufactureras. Por un lado, los costos laborales unitarios se encuentran relativamente
elevados; asimismo a pesar del escenario recesivo, los salarios de la industria se muestran
rígidos a la baja y el sector automotriz -que supo ser el motor del agregado industrial- atraviesa
su peor performance de la década.
Construcción: en el primer trimestre del año, la construcción presentaría una recuperación del
8% según nuestro relevamiento (y estimaciones). Esta performance se corroboraría con otros
indicadores del sector privado como los despachos de cemento -publicados por AFCP-
muestran un aumento del 7.2% interanual en 2015. Del otro lado, el Índice Construya exhibe
una merma del 5.6% acumulado anual en 2015.
Comercio: la actividad comercial habría exhibido un caída del 0.7% en los primeros tres meses
del 2015. No obstante, la medición de ventas minoristas que lleva adelante la Confederación
Argentina de la Mediana Empresa (CAME) arrojó una mejora de 2.2% interanual para el mismo
período.
Sector Financiero: este sector, que venía siendo uno de los ganadores del último lustro gracias
la imposición del cepo, exhibiría una caída de actividad del 4.4% anual en el período bajo
estudio. La caída en la demanda de préstamos por parte del sector privado junto con la
intención del gobierno de bajar las tasas de interés de los préstamos (para fomentar inversión
y consumo privado) y la iniciativa del Central de elevar las tasas de plazos fijos (para sacarle
presiones a blue y fomentar el ahorro doméstico) genera una caída de los spreads de tasas
(entre créditos y depósitos) que afectará directamente la rentabilidad del sector y podría
potenciar la reducción de su actividad en 2015.
Sector Primario: en el primer cuarto del año, el sector primario agregado presentaría una
contracción del 2% a partir de la fuerte caída de la actividad pesquera (-47%) y la minería (-
0.2%). Sin embargo, el sector agropecuario muestra una leve recuperación de 0.8% interanual
a pesar de que se habrían sembrado 390.000 hectáreas menos (-1.5%). Lo que dejaría entrever
que esta recuperación viene dada por un aumento del rendimiento a partir de las mejoras
climáticas. En este contexto se destaca un repunte de la producción de soja (+10.5% a/a)
mientras que el maíz y forrajes exhiben caídas cercanas al 9% anual.
Mercado de Trabajo y empleo registrado: Esta floja performance de los principales sectores
de la oferta agregada se refleja en el mercado de trabajo con una caída del empleo. Los datos
del mercado de trabajo del último cuarto y de cierre de 2014 pusieron de manifiesto un
aumento del desempleo que ascendió a 6.9% (IVT-14) y 7.4% (prom ’14) de la población
económicamente activa (PEA). El registro de la última parte del año pasado representa un

Página7
aumento de 0.5 puntos porcentuales (p.p.) con relación al mismo período del año anterior,
cuando se ubicaba en un 6,4% de la PEA.
En lo que respecta al primer cuarto del 2015, se observa que la generación de empleo sigue
totalmente estancada y se ubica por debajo del máximo alcanzado durante el 2013 (ver
gráfico siguiente). De acuerdo a la información de la Encuesta de Indicadores Laborales (EIL)
del Ministerio de Trabajo que releva alrededor de 2.400 empresas localizadas en 8 centros
urbanos del país, el nivel de empleo registrado del sector privado se incrementó levemente
(+0,1%) en el 1° trimestre-15 con respecto al 4° Trim-2014. Si se realiza la comparación con el
mismo período de 2014 se verifica una reducción de 0,2%. Esta moderada contracción
interanual representa la mitad de la caída porcentual verificada en el 4° trimestre ‘14.
Gráfico 3: Evolución del nivel de empleo registrado del sector privado.
Fuente: Ministerio de trabajo y seguridad social.
LA DEMANDA AGREGADA: MEJORA LEVEMENTE EL CONSUMO CON EL CICLO ELECTORAL
PERO LA INVERSIÓN Y LAS EXPO SIGUEN SIENDO UN ANCLA PARA EL DESPEGUE DEL PBI
Mencionamos que la estrategia del gobierno para incentivar el nivel de actividad se basa en
estimular la demanda agregada. En 2014, el consumo, la demanda agregada y el nivel de
actividad se contrajeron porque el salario perdió contra la inflación.
No obstante, hacia fines del 2014 y en el primer trimestre del año, siguiendo la estrategia del
gobierno, el salario habría empezado a recuperar algo del poder adquisitivo perdido; aunque
sin volver a los niveles previos a la devaluación de enero ’14. De modo tal que en el primer
trimestre del año el salario real se habría incrementado un 0.3% y el salario en dólares habría
subido un 16.5% (teniendo en cuenta la bajísima base de comparación del IT-2014, cuando el
dólar saltó un 22%).

Página8
Gráfico 4: Evolución de consumo privado y del ingreso de los trabajadores.
-13.4%
-4.1%
-1.3%
-0.7%
-0.6%
0.3%
1.1%
2.2%
16.5%
33.8%
Ventas de Autos
IVA real
Centros de Compra
Salario mínimo Real
Supermercados
Salario real
jubilaciones reales
Ventas Minoristas (Came)
Salario en dólares
Expectativas de consumo
Consumo Privado Durante el IT-2015
(Variación interanual de algunos indicadores)
feb-14
1.12
mar-15
1.36
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
dic-01
ago-02
abr-03
dic-03
ago-04
abr-05
dic-05
ago-06
abr-07
dic-07
ago-08
abr-09
dic-09
ago-10
abr-11
dic-11
ago-12
abr-13
dic-13
ago-14
Evolución del salario real y salario en dólares
Salario Real
Salario en USD
Fuente: E&R en base a INDEC, BCRA, CAME, Mecon, UTDT, Adefa y Congreso Nacional.
Esta actual y leve recuperación del ingreso de los trabajadores genera un “efecto mixto” en
el consumo privado: mientras que algunas variables empezarían a vislumbrar una mejora
marginal, otras siguen en franca caída durante el primer trimestre del año.
En concreto, en lo que respecta a los drivers del consumo, el salario en dólares (+16% a/a), el
salario promedio real (+0.3%), y las jubilaciones reales (+1.1% a/a) presentan aumentos
nominales mayores a la inflación, mientras que el salario mínimo cae (-0.7% a/a) en términos
reales.
Por el lado de los indicadores del gasto de las familias, las expectativas de consumo (+34% a/a)
y las ventas minoristas relevadas por Came (2.2%) muestran una performance mejor a la del
mismo período del año pasado. Sin embargo, las ventas en supermercados y centros de
compra relevadas por Indec y deflactadas por el IPC del Congreso Nacional exhiben una merma
del -0.6% a/a y -1.3% a/a respectivamente. Peor aún, las ventas de autos y la recaudación del
IVA medida en términos reales muestran una retracción del 13.4% a/a y del 4.1%
respectivamente.
Lo que ocurre es que una parte de la recuperación del poder adquisitivo de los salarios se
utiliza para demandar dólar ahorro en lugar de volcarse (directamente) al consumo de
bienes y servicios como pretende el gobierno.

Página9
Es decir, a pesar de que el ingreso de los trabajadores aumenta en dólares y en términos
reales, el consumo privado no responde con la misma fuerza porque los agentes destinan
una parte de ese ingreso incremental a comprar dólares para cubrirse de una posible
corrección futura del tipo de cambio, una vez pasadas las elecciones de octubre. Tal es así
que las ventas de dólares oficiales se van incrementando sucesivamente y alcanza un record de
usd 5.942 millones anualizados (multiplicado por 12) en abril 2015 (ver gráfico siguiente).
Gráfico 5: demanda de dólar ahorro anualizado (demanda mensual multiplicada por doce).1.138
2.013
1.776
1.601
1.686
1.939
2.469
3.121
4.549
5.358
4.843
5.096
5.475
5.556
5.826
5.942
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
DólarAhorro(anualizado)
(en millones de usd - operaciones efectivizadas)
Dólar Ahorro (anualizado)
Fuente: E&R en base a Afip.
Las exportaciones se contrajeron un 16% anual en términos nominales (usd 2.483 millones)
para el acumulado del primer trimestre de 2015. La merma se forjó por una caída de los
precios del 12% y una caída de las cantidades exportadas del 4% anual.
Durante el primer trimestre, las exportaciones más castigadas fueron las industriales y
energéticas. Las primeras cayeron principalmente por la menor venta de autos a Brasil, con
una contracción del 17% anual de las cantidades exportadas. En tanto que la venta externa de
combustibles-energía cayó usd 854 millones, principalmente por el desplome de los precios
internacionales (52%) y también por la estructural caída en las cantidades exportadas (12% al
IT-15), como consecuencia de los problemas de oferta interna de combustibles. A su vez, las
ventas externas de productos primarios y derivados cayeron un 8% en términos nominales en
el período bajo análisis, como consecuencia de un aumento del 8% de las cantidades vendidas
que no alcanzó a compensar la caída en los precios (-16%).
El valor (p por q) de nuestras exportaciones viene cayendo estructuralmente por motivos
tanto domésticos como externos. Por un lado, las políticas internas han obstaculizado el
desarrollo de las economías regionales y de los principales sectores exportadores locales. Entre
estos factores hay que destacar, el avance inflacionario de los costos de producción, la elevada
presión tributaria, la poco transparente política de cupos para importar insumos y exportar

Página10
productos, el cepo cambiario, la reducción de las líneas de prefinanciación de exportaciones y
del atraso de AFIP en el pago de reintegros a exportar. Por el lado de los factores externos, la
reciente caída de los precios internacionales de los commodities afecta negativamente el valor
total de las ventas al exterior. Todos estos problemas no se solucionarán en 2015, por ende
las exportaciones no mejorarán con respecto a 2014. De hecho, ascenderían a un total de usd
66.900 millones (en un escenario optimista) con una caída implícita del 7% aproximadamente
(-usd 5.000 MM) en 2015.
Gráfico 6: Precios y cantidades de las exportaciones nacionales.
5,0%
-10,0%
-4,0%
11,0%
6,4%
-2,0%
-12,0%
17,0%
6,5%
-12,0%
-16,0%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2002-2007 2007-2013 2014 IT-2015
Exportaciones: Precios, cantidades y valor exportado.
(Var % interanual)
Precio
Cantidad
Valor
Fuente: E&R en base a INDEC.
Por último, cabe dilucidar la performance que viene mostrando la inversión (IBIF1
) dado que
esta variable resulta fundamental para anticipar la acumulación de capital de una economía y
por ende, el crecimiento de largo plazo. Cuanto más capital acumule un país, más productivo
será el trabajo, mayores serán los salarios, mejor será la calidad de vida de los trabajadores y
mayor será el ingreso (PBI) por habitante del país.
Si bien es difícil de estimar la dinámica reciente de esta variable2
, es posible considerar algunos
indicadores “proxy” que componen la IBIF, como el gasto en construcción, en equipo durable
de producción y vehículos (excluido el uso particular). En el primer trimestre de 2015 se
destaca una caída interanual de las importaciones de piezas y accesorios para bienes de capital
(-27%), del gasto en material de transporte de origen nacional neto de exportación (-21%), de
la construcción (-6%), de la producción nacional de maquinarias y equipos (-4%) y por ultimo
un incremento de la importación de bienes de capital3
(+10%). De este modo, en promedio4
, el
gasto de capital de las empresas (inversión bruta) se habría contraído un 10% en el primer
cuarto del año con respecto a IT-2014 (ver gráfico).
1
Inversión bruta interna fija.
2
Una estimación más precisa de la inversión surge del cierre del primer trimestre de las cuentas
nacionales de 2015.
3
Incluye gasto en vehículos importados.
4
A modo de ejercicio, calculamos un promedio simple de las series seleccionadas.

Página11
Gráfico 7: Gasto en capital de las empresas durante IT-2015.
-27%
-21%
-10%
-6%
-4%
10%
-27% -22% -17% -12% -7% -2% 3% 8%
Importaciones Piezas y acc bs de capital
Material de transporte nacional
Promedio simple
Construcción (Í Construya)
Producción nacional Maquinarias y equipos
Importaciones Bs de Capital
Gasto de capital de las empresas
(Primer trimestre 2015 vs primer trim 2014)
Fuente: E&R en base a Indec, Mecon, Adefa, Índice Construya y Fiel.
En resumen, la economía argentina sigue en estanflación a pesar de que algunos sectores
empiezan a mostrar una recuperación marginal. La industria y el sector financiero se presentan
como los sectores más castigados por la coyuntura. Por el lado de la demanda, a pesar de las
políticas de estímulo al gasto agregado que mantiene el gobierno nacional y la recuperación
del ingreso de los trabajadores, el consumo repunta marginalmente, mientras que las
exportaciones y la inversión exhiben los peores comportamientos de la década.

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 187,4 -0,1% 0,0% 207,4 0,1% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 114,2 -0,4% -2,1% 111,8 1,5% -2,1% 127,0 -2,4% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 68,8 -0,1% -1,8% 62,7 -0,1% -1,5% 70,8 -2,7% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 172,5 1,9% 7,9% 177,0 2,3% 0,1% 184,4 -0,4% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7%
Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 212,8 0,7% 9,9% 229,8 0,7% 8,4% 220,6 0,0% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2%
Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 225,4 1,0% 16,3% 242,4 1,1% 17,3% 266,9 15,5% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 237,7 0,4% 2,5% 258,1 -0,1% 2,1% 251,7 4,1% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 48.236 -0,5% -6,7% 42.919 -2,4% -26,8% 66.252 -6,2% -39,2% 686.411 -28,3% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5%
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 54,4 12,9% 60,7% 48,1 -7,3% 41,0% 51,9 12,5% 33,5% 39,9 -5,6% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,86 12,7% 21,6% 1,65 -9,8% 19,6% 1,83 11,6% 25,3% 1,61 -16,7% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8%
Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB - - - - - - 29,1 8,2% 1,7% 31,0 17,9% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2%
Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 808,6 2,0% 28,9% 792,7 1,5% 35,4% 700,2 42,7% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8%
Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO - - - 753,1 1,5% 31,4% 742,1 2,1% 35,0% 644,1 38,7% 464,4 25,3% 370,5 24,0% 298,9 23,4%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC - - - 845,4 0,2% 16,8% 843,4 0,2% 22,5% 780,6 27,0% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC - - - 1067,7 0,8% 27,9% 1059,5 0,8% 31,9% 958,0 31,7% 727,3 19,5% 608,8 25,5% 485,1 20,1%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC - - - 151,8 -1,9% -21,8% 154,8 -3,8% -17,1% 177,8 -10,7% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 201,7 0,9% 32,4% 199,8 2,0% 34,0% 175,2 32,8% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 197,4 0,8% 30,6% 195,8 1,2% 31,5% 173,2 30,4% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 194 1,2% 31,3% 192,0 2,5% 34,1% 169,3 33,8% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90 14,7%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 4.716 0,0% 31,0% 4.716 0,0% 31,0% 4.716 7,2% 31,0% 3.867 27,4% 3.035 25,2% 2.423 13,9% 2.032 27,0%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC 3.822 18,3% 38,6% 3.232 0,0% 30,5% 3.232 0,0% 30,5% 2.869 29,1% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5%
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,78 1,1% 10,7% 8,69 1,0% 10,6% 8,60 0,6% 21,2% 8,12 48,4% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6%
Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 11,90 -1,6% 17,7% 12,09 -0,5% 11,7% 12,16 5,0% 20,6% 11,20 32,7% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,31 -5,3% -26,3% 1,38 -3,4% -23,1% 1,43 -2,4% -16,3% 1,67 7,0% 1,56 -2,5% 1,61 -12,6% 1,84 -6,8%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 4.063 -1,9% -24,7% 4.294 -1,3% -17,9% 71.935 -13,4% 83.026 2,6% 80.927 -4,0% 84.270 27,5%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 4.011 -2,1% -25,0% 4.221 -1,5% -18,8% 65.248 -11,8% 73.977 8,0% 68.508 -7,3% 73.914 30,3%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - 52 0,1% 18,2% 73 0,6% 114,7% 6.687 -26,1% 9.049 -27,1% 12.419 19,9% 10.356 10,9%
Indicadores de Confianza Detalle Fuente
mar-15 feb-15 ene-15 2014 2013 2012 2011
ene-15 2014 2013 2012 2011
Actividad Económica Detalle Fuente
ARGENTINA
Precios y Salarios Detalle Fuente
mar-15 feb-15 ene-15
2012 2011
2014 2013 2012 2011
2014mar-15 feb-15 ene-15
Sector Externo Detalle Fuente
mar-15 feb-15
2013

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 450.670 -0,7% 28,3% 453.976 2,5% 30,6% 442.861 0,0% 20,3% 380.259 19,7% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 721.497 -2,7% 29,0% 741.351 -5,6% 28,5% 785.304 4,6% 27,8% 629.301 25,2% 502.569 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 1.201.168 5,4% 22,9% 1.139.479 -4,6% 22,4% 1.194.697 4,8% 27,5% 1.001.028 22,5% 817.309 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 733.755 1,9% 31,8% 720.392 2,6% 31,3% 702.007 2,3% 30,7% 606.704 28,3% 466.178 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 599.346 0,6% 19,0% 596.044 0,7% 18,3% 592.163 2,4% 19,7% 527.086 27,3% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3%
Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 248.303 - 90,0% 262.753 10,7% 115,9% 237.378 7,4% 140,0% 167.260 27,3% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2%
Reservas BCRA MM de USD BCRA 31.043 -0,6% 14,9% 31.243 -0,6% 13,4% 31.443 0,0% 13,0% 28.531 -22,7% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 19,84 0,0% -14,6% 19,84 6,7% -16,8% 18,60 -6,9% -19,9% 21,32 35,2% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 20,62 0,0% -21,8% 20,62 2,1% -21,4% 20,20 1,1% -20,4% 22,84 33,8% 17,06 22,9% 13,89 11,0% 13,47 32,2%
Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg 556 -6,9% -30,5% 597 -19,3% -34,6% 740 2,9% -32,0% 783 0,0% 783 -21,1% 993 43,6% 691 2,0%
Índice Merval en USD Bloomberg 1150 4,5% 44,4% 1100 12,0% 49,7% 983 -2,1% 34,5% 1011 39,2% 727 33,4% 545 11,0% 749 14,4%
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 105.400 2,2% 33,9% 106.558 2,1% 31,3% 117.458 2,3% 30,1% 0 0,0% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -1.457 6% -283% 0 0% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -13.463 9% 341% 0 0% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099%
Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%
US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON - - - - - - - - - 2,39 35,5% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6%
Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB - - - 12,25 0,0% 16,7% 12,25 4,3% 16,7% 8,44 -0,2% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1%
Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 3,15 11,7% 35,6% 2,82 6,9% 18,4% 2,64 -0,5% 10,7% 2,16 11,6% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8%
Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,12 -1,3% -18,4% 1,14 -2,1% -16,8% 1,16 -5,7% -14,7% 1,33 3,3% 1,33 3,3% 1,29 -7,6% 1,39 4,9%
Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 2.081 -1,1% 11,1% 2.105 4,1% 13,2% 2.021 -3,2% 13,4% 1.655 19,3% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3%
Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 10.397 -3,1% -5,5% 10.726 4,7% -5,8% 10.249 -0,3% -4,4% 10.209 11,7% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3%
Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 12.578 -1,5% -4,4% 12.764 5,1% -4,6% 12.139 0,5% -3,4% 11.192 24,9% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2%
Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 15.799 -12,6% -29,2% 18.075 -1,1% -10,4% 18.282 -2,3% -7,3% 24.721 -19,3% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2%
Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 30,24 -3,6% -10,5% 31,37 4,9% -4,5% 29,90 -3,0% -3,0% 40,10 -6,9% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7%
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 382 -2,6% -26,8% 365 -2,4% -26,6% 367 -1,9% -22,8% 517 -3,8% 517 -3,8% 538 11,0% 484 25,8%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 5.718 -1,2% -19,9% 5.723 -1,8% -20,0% 5.830 -1,8% -10,7% 7.332 -7,9% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 55,7 -4,8% -48,1% 57,9 -4,5% -46,8% 48,4 -5,0% -55,0% 100,9 7,2% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6%
Oro USD por onza troy IMF 1.230 -0,7% -7,9% 1.227 -0,5% -5,6% 1.251 0,0% 0,5% 1.470 -12,1% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7%
2014 2013 2012 2011
Precios Commodities Detalle Fuente
2014 2013 2012 2011
Mercado Financiero
Internacional
Detalle Fuente
2014 2013 2012 2011
Politica Fiscal Detalle Fuente
2013 2012 2011
Politica Monetaria y Sistema
Financiero
Detalle Fuente
ARGENTINA
2014

Seguirá la estanflación en 2015, con una mínima mejora en el II y III trimestre

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

La actualidad más candente

La actualidad más candente (20)

Destacado

Destacado (20)

Similar a Seguirá la estanflación en 2015, con una mínima mejora en el II y III trimestre

Similar a Seguirá la estanflación en 2015, con una mínima mejora en el II y III trimestre (18)

Más de Eduardo Nelson German

Más de Eduardo Nelson German (20)

Último

Último (15)

Seguirá la estanflación en 2015, con una mínima mejora en el II y III trimestre