PBI caería más de 3% en 2014

Director Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta
Alejandro
Caldarelli
E&R
E c o n o m í a & R e g i o n e s
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SEMANARIO
ECONÓMICO E&R
EL PBI PODRÍA CAER MÁS DE 3% EN 2014; INDEPENDIENTEMENTE DEL
AFFAIRE BUITRES
La economía argentina se encuentra inmersa en un círculo vicioso entre
las políticas que se aplican, los desequilibrios macro, las expectativas
negativas y el deterioro del nivel de actividad. Se aplica una política
fiscal y monetaria desmedidamente expansiva que genera
inconsistencias macroeconómicas y conduce a resultados opuestos a
los buscados. El público potencia sus expectativas de devaluación e
inflación. La demanda de dinero cae y el dólar paralelo se encarece.
Como contrapartida, el consumo, la inversión y la demanda agregada se
debilitan y cae el nivel de actividad.
Aún sin default y con estabilidad financiera y cambiaria “comprada”
durante los últimos seis meses, el comportamiento del nivel de
actividad global es muy preocupante y se encuentra en franco deterioro
y se dirige a un escenario en el cual el PBI se contraería cercano al 4%
en 2014.
El endeudamiento podría permitir sostener la política fiscal expansiva
financiada con emisión, evitando perder reservas y/o devaluar
significativamente el tipo de cambio hasta entregar el poder en 2015.
Sin el financiamiento, con déficit fiscal y emisión monetaria creciente,
en 2015 el PBI seguiría cayendo y podrían volver a emerger turbulencias
monetarias, financieras y cambiarias.
ES CLAVE QUE LA DEMANDA DE DINERO NO SIGA CAYENDO
La caída en la demanda de pesos coincide con el aumento en la
velocidad de circulación del dinero. Es decir, el público se desprende de
los pesos con mayor velocidad, haciendo que éstos pierden valor y que
el resto de los bienes (entre ellos el dólar paralelo) aumente su precio.
En síntesis, el aumento de la velocidad de circulación del dinero o la
caída en la demanda de pesos acelera la inflación, aumenta la
cotización del blue y la brecha cambiaria.
En la actualidad, se observa un aumento de la velocidad de circulación
del 15% (equivalente a la caída en la demanda de dinero). El público se
desprende cada vez más rápido del dinero doméstico generando una
marcada disociación entre el crecimiento del PBI nominal (P*Q) que
crece al 38% interanual y al aumento de la cantidad de dinero (M1) que
crece un 20%. Este comportamiento induce un marcado incremento de
la inflación que ha traspasado la barrera del 40% anual en junio ’14.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 129
Fecha: 1 de agosto de 2014

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 129 1 de agosto de 2014
Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción
parcial agradecemos citar la fuente.
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EL PBI PODRÍA CAER MÁS DE 3% EN 2014; INDEPENDIENTEMENTE DEL AFFAIRE BUITRES
Argentina está técnicamente en default. Las negociaciones continúan en Nueva York, aunque
no hay información completa. Lograr un acuerdo y evitar el default sería
macroeconómicamente positivo porque ayudaría a disminuir la incertidumbre y apuntalar las
expectativas, que están en el centro de la explicación de los malos resultados económicos
obtenidos. Por el contrario, una nueva cesación de pagos deterioraría aún más las expectativas
y potenciaría los efectos negativos.
No obstante, mucho antes que “explotara” el problema de los Fondos Buitres y la sentencia de
Griesa, la economía argentina se encontraba inmersa en un círculo vicioso entre las políticas
que se aplican, los desequilibrios macroeconómicos, las expectativas negativas y el deterioro
del nivel de actividad. Se trata de un círculo vicioso que se retroalimenta y empeora
sucesivamente los resultados de la economía.
El mecanismo de retroalimentación del círculo vicioso se explica a partir de una política fiscal y
monetaria desmedidamente expansiva que genera inconsistencias macroeconómicas y
provoca resultados opuestos a los buscados. El público potencia sus expectativas de
devaluación e inflación. La demanda de dinero cae y el dólar paralelo se encarece,
retroalimentando las expectativas de devaluación e inflación. Como contrapartida, el
consumo, la inversión y la demanda agregada se debilitan y cae el nivel de actividad. Al haber
menor nivel de actividad la recaudación se contrae, aumentando el déficit y la dominancia
fiscal (emisión monetaria del BCRA para financiar al Tesoro), lo cual vuelve a alimentar el
círculo vicioso entre expectativas, demanda de dinero y nivel de actividad.
A principios de año y sin contabilizar el problema de los Fondos Buitres, habíamos proyectado
un escenario base inicial que incluía una contracción del PBI de 1.8% para 2014. Sin embargo,
aclarábamos que si el gobierno no corregía el desequilibrio fiscal e insistía con el
recalentamiento del gasto público financiando el mayor déficit con emisión monetaria, los
resultados iban a ser peores y la caída del nivel de actividad terminaría siendo más fuerte.
De hecho, a principios de año planteábamos que a medida que la tasa de crecimiento del
déficit fiscal y la emisión monetaria se fuera acelerando por encima de lo observado en 2013,
la caída del nivel de actividad cobraría mayor fuerza y se ubicaría entre 2.9% / 3.6% en 2014.
La realidad ya comienza a sobrepasar nuestro peor escenario de comienzos de año. Los
desequilibrios macroeconómicos son cada vez más pronunciados. La recaudación crece cada
vez menos en términos nominales y en junio cayó 5% en términos reales. Sin embargo, la tasa
de crecimiento del gasto se acelera nominalmente hasta un 41% anual. El gasto público es la
única variable que le gana a la inflación, con lo cual hay un aumento explosivo del déficit y la
dominancia fiscal. En este escenario y de continuar esta tendencia, la economía argentina se
dirige probablemente a un escenario con caída mayor al 3% del PBI en 2014.

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Grafico 1: Escenario Sobrepasado: estimación de PBI 2014 a comienzos de año.
Fuente: E&R
Yendo a los números. En el acumulado de los últimos 12 meses el déficit fiscal aumentó de
$39.022MM a $96.505MM a pesar que los recursos extraordinarios girados por el BCRA y el
ANSES al Tesoro aumentaron más de 100%. El BCRA emite cada vez más pesos para cubrir el
exceso de gasto y el déficit creciente del Tesoro.
Con más gasto público, mayor déficit fiscal y más emisión monetaria del Central para
financiar al Tesoro, la cantidad de pesos que sobran en la economía vuelve a aumentar. La
contracción monetaria, que había logrado reducir el sobrante de pesos de 5.1% (diciembre’13)
a 1.1% (abril’14) del PBI, perdió fuerza. El exceso de pesos volvió a aumentar, pasando a 2.0%
(mayo'14) y 3.4% (junio'14) del PBI. En este marco, la demanda de dinero cayó un 13%
promedio durante los primeros seis meses del año, acelerando la inflación.
El aumento del nivel general de precios pasó de 26% a 40% interanual en los primeros seis
meses del año. Si suben todos los precios, el dólar también sube. El dólar oficial (+50%) y el
dólar paralelo (+55%) se encarecieron con respecto a hace un años atrás. Según la UTDT las
expectativas de inflación para los próximos 12 meses se ubican en torno al 38% promedio
anual, lo cual le pone un piso muy elevado a la inflación futura. Paralelamente, en el ROFEX se
espera una devaluación del tipo de cambio oficial en torno al 36% para los próximos 12 meses.
Por el lado del sector externo, las exportaciones cayeron un 10%. La cosecha casi record y el
excelente precio de la soja no pudieron contrarrestar las menores ventas al exterior, cuya
principal caída se registró en el sector automotriz y las exportaciones a Brasil. Aún con trabas a
las importaciones (que cayeron un 7.5% a/a), el superávit comercial se redujo un 28.4% en
relación al primer semestre del año pasado.

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El panorama en la esfera interna tampoco resulta demasiado alentador. Según FIEL la industria
registró una caída de 4.1% en el primer semestre. Según CAME, las ventas minoristas registran
una contracción de 7% en los primeros meses de 2014. Paralelamente, la construcción, antigua
estrella del modelo, también cayó un 3.0% en los primeros cinco meses del año según INDEC.
De acuerdo con el ISAE E&R, que mide el nivel de actividad global, hace 9 meses que la
desaceleración del nivel de actividad viene atenuándose y en los últimos 4 meses
directamente se contrajo. Puntualmente, en el primer semestre del año, el nivel de actividad
global se contrajo un 2% con respecto al mismo período de 2013. Como consecuencia, cada
vez hay menos empleo (en industria y en servicios). De hecho, la tasa de empleo (INDEC) del
primer trimestre fue la más baja desde el segundo trimestre de 2009 (también 41,8%), año en
que, según INDEC, la economía creció apenas 0,1% y de acuerdo con los estudios privados se
contrajo en torno a un 4%/5%.
Grafico 2: Nivel de Actividad.
Fuente: E&R
En pocas palabras, aún sin default y con estabilidad financiera y cambiaria “comprada” durante
los últimos seis meses, el comportamiento del nivel de actividad global es muy preocupante y
se encuentra en franco deterioro y se dirige a un escenario en el cual el PBI se contraería más
del 3% en 2014.
Además, a diferencia de lo que sucedía en 2009, en la actualidad la economía argentina no
tiene de dónde “agarrarse” para dejar atrás la caída y volver a crecer. Es fácil de comprender
que el escenario actual es macroeconómicamente mucho más complicado que el de hace 5
años atrás por lo cual la probabilidad de rápida recuperación es mucho más delicada.

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En 2009 el punto inicial de la caída del PBI fue de carácter exógeno. La crisis de Lehman
disparó una fuerte aversión al riesgo que desplomó el precio de la soja (de 600 a 300 dólares
por tn) y cortó el financiamiento internacional para Brasil, que dejó de crecer. Sumado a una
muy mala cosecha, el sector externo de la economía generó malas expectativas y “ahogo” al
mercado doméstico. Sin embargo, la soja rápidamente se recuperó y Brasil volvió a crecer. La
cosecha siguiente mejoró y se pudo retornar el sendero de crecimiento en 2010. En este
sentido, vale la pena recordar que en aquel entonces los fundamentos de la economía
doméstica eran mucho mejores que los actuales y no representaban ningún escollo para la
recuperación del nivel de actividad. El déficit fiscal era bajo y casi no se financiaba con emisión
monetaria. La inflación era más baja. Al mismo tiempo, las expectativas de inflación y
devaluación también eran inferiores y no había cepo cambiario. Además, a principios de 2010
el stock de reservas en el BCRA llegaba USD48.000 MM.
El escenario económico actual es mucho más complicado que en 2009. La caída del nivel de
actividad responde a factores estrictamente domésticos y es resultado de los desequilibrios
macroeconómicos originados por las inconsistencias de nuestras políticas. En este marco,
todos los fundamentos de nuestra economía se encuentran mucho más deteriorados que en
2009, impidiendo que Argentina pueda volver a la senda del crecimiento con rapidez. Para
peor, no podemos esperar que el sector externo nos “salve” como sí lo hizo en 2010. El actual
deterioro de los fundamentos exigiría una soja a usd800 y un Brasil creciendo al 6%/7% para
que el sector externo pudiera volver a “rescatarnos”. Sin embargo pareciera que ocurrirá lo
opuesto, la soja se abarata y Brasil crecerá muy poco durante el próximo año.
La aceleración de la caída del PBI es prácticamente inexorable y surge como consecuencia de
que el gobierno no corrige los desequilibrios y la dominancia fiscal.
Sin cambios en la política fiscal y monetaria Argentina no volvería a crecer en forma
sustentable, generando empleo genuino en el sector privado. Tampoco habrá una marcada y
duradera desaceleración de la inflación, ni se encontrará una solución de fondo para los
problemas cambiarios. Es más, cuando hacia fin de año el BCRA deba emitir $120.000 MM /
$130.000 MM para financiar al Tesoro por el déficit fiscal acumulado, volverá el riesgo de crisis
cambiaria.
Además, los primeros meses del año, la estacionalidad fiscal y el comercio exterior jugaron a
favor de la estabilidad cambiaria y financiera. Desde el plano fiscal, abril, mayo y junio son los
meses de recaudación “fuerte” y “bajo” gasto público. Paralelamente, es el período
estacionalmente “alto” en materia de ingreso de dólares. La mayoría de los pesos que emite el
BCRA tienen como contrapartida ingreso de dólares1
, lo cual evita que el dólar cobertura y el
dólar paralelo se disparen, minimizando las tensiones cambiarias.
1
En realidad el BCRA se “quedó” con la mitad de los dólares que compró usd$4.500 MM y se quedó con
usd$2.600 MM.

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Por el contrario, la estacionalidad de agosto / diciembre es opuesta y juega en “contra” de la
estabilidad macroeconómica, financiera y cambiaria. Fiscalmente es un periodo de baja
recaudación y alto gasto, sobre todo hacia fin de año. A su vez, es un período de bajo ingreso
de dólares por el canal comercial. Es decir, nuestra economía está por ingresar en el período
en el cual el flujo de emisión de pesos aumenta y la entrada de dólares disminuye, lo cual
acrecienta la relación pesos / dólares, encareciendo al dólar cobertura y al dólar paralelo;
alimentando mayores tensiones cambiarias. Las tensiones cambiarias no explotarían de un
día para el otro, pero sí irían aumentando hacia fin de 2014 y comienzos de 2015.
Con políticas fiscales y monetarias desmedidamente expansivas hay un sólo salvo conducto
que puede evitar el escenario en el cual se agrava la caída del PBI en 2014 y también 2015: el
regreso los mercados internacionales de crédito.
El endeudamiento podría permitir sostener la política fiscal expansiva, actualmente
financiada con emisión, evitando perder reservas y/o devaluar significativamente el tipo de
cambio hasta entregar el poder en 2015. Hay que considerar que en noviembre ’14 / enero’15
el BCRA deberá emitir $130.000 MM para financiar al Tesoro. A esto hay que sumarle que en
2015 los vencimientos de deuda de son más elevados que los de este año y entrarían menos
dólares que este año por el precio de la próxima cosecha. En este escenario el Estado Nacional
necesitaría conseguir financiamiento internacional por USD 15.000/USD17.000 MM para poder
llegar a fines del año próximo sin tener que afrontar turbulencias financieras y cambiarias.
Pareciera difícil de alcanzar este objetivo en el contexto actual.
Sin el financiamiento, con déficit fiscal y emisión monetaria creciente, en 2015 el PBI seguiría
cayendo y podrían volver a emerger turbulencias monetarias, financieras y cambiarias.
ES CLAVE QUE LA DEMANDA DE DINERO NO SIGA CAYENDO
La semana pasada analizamos la dinámica de la demanda de pesos en Argentina a través de la
teoría cuantitativa del dinero2
. Señalábamos que los desequilibrios macroeconómicos internos
se siguieron acumulando y retroalimentando. El exceso de gasto público genera una demanda
creciente de emisión monetaria (señoreaje) que presiona sobre el nivel de precios y sobre la
brecha cambiaria. A medida que avanza la dominancia fiscal aumenta la emisión de pesos.
Y cuando la emisión de pesos no tiene como contrapartida un incremento similar de la
demanda de dinero, se genera un exceso de oferta monetaria con aceleración inflacionaria. En
2
La teoría cuantitativa del dinero es una teoría económica de determinación del nivel de precios que
establece la existencia de una relación directa entre estos últimos y la cantidad de dinero. La misma
parte de una identidad según la cual el valor de las transacciones que se realizan en una economía es
igual a la cantidad de dinero existente por el número de veces que el dinero cambia de manos (o
velocidad de circulación).
P*Q = M*V; donde el nivel de precios (P) por la cantidad producida (Q) es igual a la cantidad de dinero
en la economía (M) por la velocidad de circulación (V, número de veces que el dinero cambia de manos).

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efecto, la actual caída de la demanda de dinero es fundamental para explicar la aceleración
inflacionaria argentina de 2014.
Cabe destacar que si hay una caída exógena de la demanda de dinero, la inflación igual se
termina acelerando a pesar de que no aumente la oferta monetaria. A su vez, si la caída de la
demanda de dinero viene acompañada por una contracción del nivel de actividad, la dinámica
inflacionaria se potencia. En otras palabras, dado un aumento de la oferta y una caída de la
demanda de dinero, la inflación se acelera cuanto más caiga el PBI.
Y en la actualidad está cayendo la demanda de dinero, se está contrayendo el PBI y el BCRA
está aumentando la expansión monetaria. Ergo, está “cantada” la aceleración inflacionaria
que vivimos en la Argentina del 2014.
La merma en la demanda de dinero doméstico se profundiza porque aumentan las
inconsistencias de política económica, generando presiones adicionales sobre el nivel de
precios. En otras palabras, el precipicio por el que camina nuestro sistema económico -en lo
que respecta a las previsiones del público- puede impactar negativamente en las expectativas
de devaluación, haciendo que se incremente la demanda de dólares paralelos en detrimento
de la de pesos, lo cual se traduce en aceleración de la inflación.
En el semanario pasado, mostrábamos que la caída en la demanda de pesos coincide con el
aumento en la velocidad de circulación del dinero. Es decir, el público se desprende de los
pesos con mayor velocidad, haciendo que éstos pierdan valor y que el resto de los bienes
(entre ellos el dólar paralelo) aumente su precio. En síntesis, el aumento de la velocidad de
circulación del dinero o la caída en la demanda de pesos acelera la inflación, aumenta la
cotización del blue y la brecha cambiaria.
En la actualidad, se observa un aumento de la velocidad de circulación del 15% (equivalente
a la caída en la demanda de dinero). Es decir, el mismo dinero circula a mayor velocidad para
costear el valor de las transacciones de la economía. El público se desprende cada vez más
rápido del dinero doméstico generando una marcada disociación entre el crecimiento del PBI
nominal (P*Q) que crece al 38% interanual y al aumento de la cantidad de dinero (M13
) que
crece un 20%. Este comportamiento induce un marcado incremento de la inflación que ha
traspasado la barrera del 40% anual en junio ’14.
A fines de 2011, las restricciones impuestas a la demanda de dólares sostuvieron artificial y
coercitivamente a la demanda de pesos. Mientras que en 2010-2011 la velocidad de
circulación era relativamente estable, la imposición del cepo cambiario la tornó negativa. El
público aumentó su demanda de pesos y la velocidad de circulación cayó a un mínimo de -9% a
fines de 2012. Sin embargo, con el acelerado deterioro fiscal y el aumento del señoreaje, la
velocidad de circulación (demanda) de dinero empezó a acelerarse (caer) a principios de 2013,
alcanzando su máximo (mínimo) nivel en mayo de este año.
3
El agregado monetario M1 se compone del circulante en poder del público y de los depósitos en
cuenta corriente.

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Gráfico 3: Demanda de dinero.
-16%
-6%
4%
14%
24%
34%
Velocidadde circulación, demandade dineroe inflación
Velocidad de Circulación Inflación K = 1/V (demanda dedinero)
El Cepo
cambiario sube
artificialmente
"K" y/o baja
"V"
Velocidad de circulación (V) y demanda de dinero
(1/v) estables y tendientes a 0% en promedio
El público reduce la
demanda de dinero
(sube V; cae K) y se
acelera la inflación
Fuente: E&R en base a BCRA e IPC del Congreso Nacional.
Profundización de la dominancia fiscal
En este marco, debemos seguir de cerca la evolución de la demanda de dinero y la caída del
PBI en lo que resta del año. De profundizarse tanto la caída de la demanda de dinero y como
del nivel de actividad en forma conjunta, la inflación podría acelerarse por encima de los
actuales niveles.
Por ende, es clave monitorear el gasto público, el déficit fiscal y el señoreaje para seguir de
cerca la expansión monetaria. Un aumento de la dominancia fiscal podría empeorar las
expectativas de la gente y retroalimentar el fenómeno anterior, generando una caída aún más
pronunciada en la demanda de pesos, menor nivel de actividad y consecuentemente una
mayor aceleración del nivel general de precios.
A modo de ejercicio nos proponemos plantear algunos escenarios sobre la demanda y
velocidad de circulación del dinero para luego poder estimar su impacto sobre la inflación. En
ambos casos suponemos que nuestro país esquiva el default.
Ejercicio 1: Escenario sin default
Suponiendo que la economía se sigue comportando como lo hizo durante el primer semestre
del año, M1 privado sigue creciendo en torno al 18% (nominal), la caída de la demanda de

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dinero prosigue en los niveles actuales y promedia -13% en todo el año (que implica un
aumento de la velocidad de circulación del dinero del 15%) y el PBI terminase cayendo más
del 3% anual, la inflación para el año ascendería a 41,3% en promedio.
Ejercicio 2: Escenario con mayor responsabilidad Fiscal y Monetaria
También nos parece importante plantear un ejercicio en el cual deja de caer la demanda de
dinero, porque nos permite visualizar su importancia en un proceso de estabilización anti
inflacionaria. La demanda de dinero se mantendría estable si y sólo si se reducen las
expectativas de devaluación e inflación, lo cual sucedería con una reducción de la tasa de
crecimiento del gasto público, el déficit fiscal y el señoreaje.
En este escenario, la corrección de los desequilibrios macroeconómicos mejoraría
marcadamente las expectativas del público haciendo que se recomponga la relación entre los
pesos emitidos y los demandados. A su vez, las mejores expectativas del público inducirían un
impacto positivo en la demanda agregada y en el nivel de actividad. El PBI dejaría de caer y
cerraría el año con una caída promedio de 1.8% (cuya reducción quedaría explicada por la
merma del primer semestre). En este contexto la demanda de dinero transaccional también
serviría para estimular la demanda de pesos y ponerle un techo a la velocidad de circulación.
En resumen, con la corrección de los desequilibrios macroeconómicos, con un PBI cayendo
sólo 1.8% en el año, con demanda de dinero estable y M1 incrementándose cerca de
18%/20% (en términos nominales), la inflación podría desacelerarse al 20 % anual.
Gráfico 4: Escenarios de demanda de dinero e inflación (estimación anual).
38,1%
-13%
20,2%
0,0%
-14%
-4%
6%
16%
26%
36%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Demanda de dinero e inflación
Inflación Dda Dinero Inflación(corrección) Dda dinero (corrección)
Fuente: E&R en base a BCRA e IPC del Congreso Nacional.

Página10
En síntesis, las inconsistencias de política económica son las que conducen a malos resultados
(caída del nivel de actividad y alta inflación). Las políticas fiscal y monetaria expansivas llevan a
resultados exactamente opuestos a los buscados. Se aumenta el gasto público y se subsidia al
sector privado para estimular el consumo y la demanda agregada, pero ambas variables
reaccionan en el sentido opuesto.
¿Por qué sucede esto? Porque no se tiene en cuenta que el público reacciona y busca
anticiparse formando expectativas, ya sea de inflación y/o devaluación. Es decir, el gobierno no
tiene en cuenta que si sus políticas generan más inflación y presionan a la suba al dólar blue,
inducen al público a cubrirse de los efectos negativos y de la pérdida de ingresos que les
genera esa inflación y devaluación. Luego, se genera un círculo vicioso entre políticas
económicas, expectativas del público y resultados económicos.
Mientras se mantenga la dominancia fiscal, el público tendrá expectativas de inflación y de
devaluación y la demanda de dinero caerá, convalidándose un escenario inflacionario más
virulento.
La caída del nivel de actividad y la aceleración de la inflación, se revertirán si y sólo si se
toman medidas de política económica que “den vuelta” las expectativas del público.
En otras palabras, la inflación bajará y el crecimiento económico resurgirá si y sólo si se
convence al público que espere menos inflación y menos devaluación. Dado que las
expectativas son racionales y el público espera mayor devaluación a partir del mayor déficit y
emisión esperada, la única forma de revertir las expectativas de inflación y devaluación es con
mayor prudencia fiscal y monetaria. Y al menos por ahora, esto último está muy lejos de
suceder. Por lo tanto, no hay que sorprenderse si las expectativas de devaluación e inflación
aumentan, el dólar paralelo se encarece, la demanda de dinero sigue cayendo, la inflación se
acelera y el nivel de actividad se resiente.

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 203,2 -0,9% -0,9% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 129,6 0,9% -2,8% 125,1 -2,2% -5,9% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 73,0 -0,3% -3,8% 67,9 -0,6% -6,6% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 182,1 3,7% -2,3% 175,8 2,0% -4,0% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0%
Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 208,8 0,3% 4,6% 216,1 0,0% 0,4% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4%
Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 234,3 1,5% 23,2% 240,3 1,2% 16,6% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 242,3 0,3% 3,4% 248,6 0,0% 4,5% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA - - - 52.901 -3,2% -35,5% 51.666 -2,7% -33,5% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7%
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 35,6 -8,7% -19,6% 39,0 15,2% 1,3% 33,8 -0,9% -25,2% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,51 7,9% 6,3% 1,40 -8,5% -20,5% 1,53 10,9% -19,9% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6%
Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB - - - 34,3 9,1% 20,5% 31,4 1,2% 14,3% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 -
Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 665,9 2,1% 44,1% 652,4 4,0% 43,5% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9%
Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO - - - 608,8 2,8% 39,2% 591,1 3,5% 37,3% 463,1 25,3% 369,7 23,9% 298,3 23,3% 241,9 22,3%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC - - - 754,2 1,7% 26,7% 741,5 2,4% 25,8% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC - - - 912,9 7,6% 33,5% 848,2 1,6% 24,8% 725,6 19,2% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 191,4 0,4% -5,1% 190,7 -0,6% -1,6% 191,9 -1,1% -6,0% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 164,5 5,0% 33,0% 156,8 2,9% 29,5% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 163,8 6,6% 33,2% 153,7 1,7% 27,0% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 159 2,8% 31,7% 154,3 4,3% 31,3% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 79 18,4%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 3.600 0,0% 25,2% 3.600 0,0% 25,2% 3.600 0,0% 25,2% 3.035 25,2% 2.423 19,3% 2.032 14,7% 1.600 21,5%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC - - - - - - 2.757 11,3% 27,3% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4%
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,04 0,5% 53,5% 8,00 0,9% 55,2% 7,93 1,0% 56,0% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9%
Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 10,43 7,4% 17,3% 9,70 -4,0% 13,0% 10,11 -6,6% 23,2% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,76 -0,9% 10,6% 1,77 -0,2% 11,5% 1,78 -1,2% 11,6% 1,56 -2,5% 1,61 -12,6% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 6.398 -1,4% -15,4% 5.253 -0,9% -12,0% 6.919 -91,5% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.472 -1,3% -14,7% 5.211 -0,3% -4,4% 6.166 -91,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - 926 -2,9% -19,5% 42 -5,8% -91,9% 9.034 -28,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6%
May-14 Abr-14 Mar-14
Sector Externo Detalle Fuente
May-14 Abr-14
2012 2011 2010
2013 2012 2011 2010
2013
Actividad Económica Detalle Fuente
ARGENTINA
Precios y Salarios Detalle Fuente
Mar-14 2013 2012 2011 2010
Detalle Fuente
May-14 Abr-14 Mar-14 2013 2012 2011 2010
Indicadores de Confianza

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Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 353.311 -0,2% 17,6% 354.170 0,8% 19,0% 351.349 1,0% 18,2% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 574.466 2,1% 21,8% 562.693 0,6% 20,5% 559.160 -3,1% 20,9% 502.558 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 953.753 1,2% 21,8% 941.990 1,6% 22,9% 927.021 -0,4% 22,3% 817.314 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 588.430 2,9% 32,1% 571.997 2,7% 30,2% 556.711 1,5% 28,7% 466.189 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 510.668 1,3% 26,5% 504.252 0,1% 28,1% 503.631 0,0% 30,3% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5%
Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 144.405 3,2% 24,8% 139.905 7,1% 22,6% 130.686 7,4% 24,8% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9%
Reservas BCRA MM de USD BCRA 28.542 1,1% -26,0% 28.220 4,5% -28,6% 27.007 -2,0% -33,2% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 22,27 -5,9% 41,2% 23,68 1,9% 56,1% 23,24 -2,5% 73,5% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 24,00 -7,0% 44,4% 25,81 -2,1% 68,6% 26,38 0,5% 77,3% 17,06 22,9% 13,89 3,1% 13,47 19,6% 10,19 -15,8%
Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg 0 0,0% 0,0% 778 -2,8% -35,9% 800 -12,4% -38,3% 1.077 8,3% 995 43,9% 691 2,0% 678 -41,9%
Índice Merval en USD Bloomberg 0 0,0% 0,0% 848 6,5% 14,2% 796 8,3% 20,6% 727 33,4% 545 -27,3% 749 19,6% 655 49,3%
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 105.071 2,9% 35,1% 92.737 2,7% 37,1% 78.710 2,0% 30,6% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - 3.570 -11% 714% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80% 25.115 45%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -4.366 1% 22% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099% 3.068 -143%
Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%
US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,66 -0,4% 60,8% 2,67 -2,2% 46,8% 2,73 0,0% 46,8% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4%
Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 11,00 0,0% 37,5% 11,00 2,3% 46,7% 10,75 2,4% 48,3% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8%
Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 2,22 -0,6% 8,9% 2,23 -3,8% 11,7% 2,32 -2,5% 17,2% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3%
Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,37 -0,5% 5,7% 1,38 0,1% 5,8% 1,38 0,7% 6,2% 1,33 3,3% 1,29 -7,6% 1,39 4,9% 1,33 -4,8%
Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 1.897 0,7% 15,7% 1.884 0,6% 19,0% 1.872 0,7% 19,9% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2%
Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 11.571 1,1% 15,6% 11.440 3,9% 13,9% 11.007 -3,4% 13,0% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4%
Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 13.364 0,4% 23,3% 13.316 1,2% 27,9% 13.160 -1,7% 31,7% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4%
Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 24.386 5,7% -3,5% 23.071 3,3% -17,4% 22.326 10,6% -19,4% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7%
Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 35,27 3,9% -14,0% 33,96 0,6% -24,1% 33,77 2,8% -26,2% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5%
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 546 0,1% 0,7% 547 0,5% 5,7% 522 -0,2% -2,6% 517 31,2% 394 -18,6% 484 25,8% 385 1,7%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 6.891 -0,4% -7,6% 6.673 -0,6% -13,1% 6.650 -1,2% -11,3% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0% 7.538 45,9%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 109,7 1,2% 15,8% 107,9 1,3% 17,2% 107,4 1,2% 15,3% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8%
Oro USD por onza troy IMF 1.288 -1,2% -13,4% 1.298 -1,1% -12,8% 1.336 -1,5% -16,1% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5%
ARGENTINA
2013 2012 2011 2010
Politica Monetaria y Sistema
Financiero
Detalle Fuente
May-14 Abr-14 Mar-14 2013 2012 2011 2010
Politica Fiscal Detalle Fuente
May-14 Abr-14 Mar-14 2013 2012 2011 2010
Mercado Financiero
Internacional
Detalle Fuente
2013 2012 2011 2010
Precios Commodities Detalle Fuente

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