Informe: Aceleración inflacionaria – La otra cara del ajuste

E&R
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SEMANARIO
ECONÓMICO E&R
INFLACIÓN ALTA Ó FUERTE AJUSTE
El gobierno enfrenta la encrucijada de aplicar políticas de ajuste de la
economía o dejar que la crisis lo haga licuando gastos y déficit. Es decir,
o toma la decisión de reducir o eliminar el déficit fiscal para abortar
definitivamente el drenaje de dólares
1
o, por el contrario, sigue
monetizando el déficit y deja que la crisis haga el “ajuste por las malas”.
Sin embargo, lo más probable sería que el gobierno intentara una
tercera “vía”, aplicando un camino intermedio que consiste en un
ajuste a medias que tiene como objetivo ganar tiempo y procurar llegar
a terminar el mandato en las mejores condiciones posibles. En
definitiva, es un proceso de ajuste que el gobierno encara impuesto por
la realidad económica; porque “no le queda otra”. Este escenario
equilibrista surge porque, si bien la racionalidad económica impone el
ajuste “por las buenas”, el gobierno no está dispuesto a eliminar el
déficit y escoge un ajuste menor al requerido.
Cuanto menos ajuste y más devaluación, la inflación se acercará a
40%/45% y 49% anual y viceversa. Todo queda en manos de las
decisiones en materia fiscal, monetaria y cambiaria.
ACELERACIÓN INFLACIONARIA – LA OTRA CARA DEL AJUSTE
Esta semana el INDEC dio a conocer la inflación del mes de Febrero ’14,
que habría alcanzado un 3,4% mensual, cifra inferior a la de enero
(3,7%) pero que pone de manifiesto una inflación del 7.2% acumulada
en el primer bimestre del año. De modo que en los últimos tres meses,
la inflación le habría ganado ampliamente al salario, generando una
caída del poder adquisitivo (acumulada entre diciembre y febrero).
La aceleración de precios empieza a afectar negativamente el bolsillo
de los trabajadores y sobre todo a los estratos sociales más bajos de la
población. No esperamos que la inercia inflacionaria se diluya
completamente en los próximos meses por la estacionalidad de marzo y
el aumento de los precios mayoristas luego de la devaluación. Además,
la devaluación seguirá impactando.
SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 110
Fecha: 21 de marzo de 2014
Director Economistas
Verónica Sosa
Guillermo Giussi
Diego Giacomini
Mario Sotuyo
Esteban Arrieta
Alejandro
Caldarelli

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 110 21 de marzo de 2014
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parcial agradecemos citar la fuente.
Página2
INFLACIÓN ALTA Ó FUERTE AJUSTE
El gobierno enfrenta la encrucijada de aplicar políticas de ajuste de la economía o dejar que la
crisis lo haga licuando gastos y déficit. Es decir, o toma la decisión de reducir o eliminar el
déficit fiscal para abortar definitivamente el drenaje de dólares1
o, por el contrario, sigue
monetizando el déficit y deja que la crisis haga el “ajuste por las malas”.
Sin embargo, como explicábamos en Semanarios de febrero pasado, lo más probable sería que
el gobierno intentara una tercera “vía”, aplicando un camino intermedio que consiste en un
ajuste a medias que tiene como objetivo ganar tiempo y procurar llegar a terminar el
mandato en las mejores condiciones posibles. En definitiva, es un proceso de ajuste que el
gobierno encara impuesto por la realidad económica; porque “no le queda otra”. Este
escenario equilibrista surge porque, si bien la racionalidad económica impone el ajuste “por las
buenas”, el gobierno no está dispuesto a eliminar el déficit y escoge un ajuste menor al
requerido.
El escenario “equilibrista” tiene un pequeño componente de ajuste impulsado por políticas
de gobierno y otro componente de ajuste por licuación de gasto vía inflación. De acuerdo con
nuestros supuestos y estimaciones, en el escenario “equilibrista” el gobierno intentaría aplicar
un ajuste fiscal reduciendo el gasto en subsidios económicos (transporte y energía) de tal
modo que la quita inicial (45%) compensara el aumento provocado por la devaluación,
haciendo que el gasto agregado en subsidios económicos se mantuviera en los mismos niveles
nominales del 20132
(varíe 0%). La otra porción del ajuste se daba por licuación del gasto vía
inflación, que estimábamos entre 45%/50% en 2014. O sea, la elevada inflación disminuía el
gasto en términos reales y servía para solucionar en parte el exceso de gasto.
Paradójicamente, la elevada inflación era parte de la solución.
¿Hay chances que la inflación sea controlada en 2014? De acuerdo con los datos del INDEC, la
inflación minorista ascendió a 7.2% en los dos primeros meses de 2014. Paralelamente, la
inflación acumulada del Congreso ascendió a 9.1% en el mismo período. Es decir, si la inflación
siguiera con el actual ritmo, anualizando3
los resultados del primer bimestre, el aumento del
nivel general de precios sería de entre 52.0% (INDEC) y 68.6% (Congreso) anual en 2014,
respectivamente.
Las Expectativas de Inflación
Sin embargo, de acuerdo con la encuesta de la UTDT las expectativas de inflación para los
próximos 12 meses bajaron en marzo ’14 en relación a febrero’14. Considerando el promedio,
la inflación esperada cae en las tres regiones respecto al mes anterior. El mayor descenso se
observa en el Gran Buenos Aires (3,6 puntos porcentuales), donde se registra el nivel más alto
1
En el Semanario Económico Nº106 planteábamos en el actual escenario de crisis cambiaria el gobierno
tenía dos opciones, hacer el “ajuste por las buenas” o dejar que la crisis haga el “ajuste por las malas”.
2
Cabe recordar que la devaluación genera un aumento de subsidios más que proporcional, dado que la
mayor parte de los mismos es energía importada.
3
Asumiendo que el promedio de enero y febrero se repite todo los meses entre marzo y diciembre.

Página3
de las tres regiones bajo estudio (39%). En el Interior del país las expectativas bajan 1,5 puntos
porcentuales ubicándose en 38,8%, mientras que en la Capital federal caen 1,7 puntos
porcentuales y se sitúan en 37% (ver gráfico 1).
Gráfico 1: expectativas de inflación.
Fuente: Universidad Torcuato Di Tella.
El descenso de las expectativas se vincula con el hecho de que tanto los datos de INDEC como
los relevamiento privados mostraron una desaceleración en febrero respecto de enero. En
concreto, el IPC UN se redujo de 3,7% a 3,4%; el IPC de CABA pasó de 4,8% (enero) a 4,4%
(febrero) y el índice del Congreso Nacional cayó de 4,6% a 4,3% en el mismo período.
De modo, que si bien marzo suele ser un mes estacionalmente elevado en materia
inflacionaria, el público considera que el aumento de precios ya habría captado en gran
medida los efectos de la devaluación de enero. Además, la caída del poder adquisitivo del
ingreso de los trabajadores en los tres meses comprendidos entre diciembre y febrero jugó en
el mismo sentido: la inflación (+12.8%) le habría ganado ampliamente al salario (+3.8%),
generando una caída del poder adquisitivo del 8% (acumulada entre diciembre y febrero). De
modo que el público habría anticipado la reducción en el ingreso disponible de las familias que
le impondría un techo al avance inflacionario.
No obstante, lo que más contribuyó al descenso de las expectativas de inflación fue la señal
que dio el BCRA al anclar el tipo de cambio, subir la tasa de interés y absorber 32.400
millones de pesos en el primer bimestre del año. También fue muy importante el accionar
del BCRA y sus efectos sobre el mercado cambiario paralelo, en el cual logro reducir la
brecha cambiaria, del 65% al 35%.

Página4
El público parece haberle creído al Central en su intención de regularizar los desequilibrios
de política monetaria. Sin embargo, para que las expectativas se mantengan, el BCRA debe
sostener la actual estrategia a pesar de los costos implícitos en enfriar el nivel de actividad y de
las presiones que podrían ejercer los distintos sectores económicos y hasta alguna esfera del
Gobierno. De lo contrario, volveríamos a caer en un a inconsistencia e política monetaria.
La Inflación en lo que resta de 2014
Hay chances que la inflación se desacelere en relación a los dos primeros meses del año. Que
se consolide la reciente baja de las expectativas de inflación es crucial para que el aumento del
nivel general de precios “ceda terreno” en los próximos meses. De hecho, tanto la teoría como
la evidencia empírica indican que el aumento del nivel general de precios tiene probabilidad de
desacelerarse sólo si la gente piensa que la inflación va a bajar.
No obstante, más allá de las expectativas y su impacto, la desaceleración (y su fuerza) de la
inflación dependerá de la magnitud y del tipo de ajuste que se ponga en práctica y de la
evolución futura del tipo de cambio. Cuanto mayor sea el ajuste y menor sea la devaluación,
más baja tendería a ser la inflación.
Nuestro calculo de inflación en el escenario equilibrista incorpora un ajuste de subsidios de 1.8
puntos del PBI y una devaluación del 49.2% (punta a punta) con un dólar fin de año a 9.46
pesos. Por supuesto que un mayor ajuste de subsidios y una menor devaluación podrían
conducir a un escenario de menor inflación en 2014.
Sin embargo, aún cuando el gobierno declara estar trabajando en el tema, no se ha
presentado hasta ahora alguna medida concreta en materia de ajuste de gasto público.
Tampoco vemos novedades en materia de política de financiamiento, ya que el acuerdo con
el FMI y el arreglo con el Club de París, llaves de la puerta de acceso al mercado voluntario de
deuda en el corto plazo, no parecen cercanos. Por ende, el único financiamiento en dólares del
cual se dispondrá durante los próximos meses serán los dólares de los bancos (comunicación
5532 del BCRA) y de la cosecha gruesa.
En cuanto al ajuste del gasto, sólo hay declaraciones del Jefe de Gabinete en las que dijo que
se pondría en práctica un ajuste fiscal que consistiría en bajar los subsidios energéticos en
forma progresiva (no de una vez) alrededor de 2/2.5 puntos porcentuales en términos del
producto, lo cual implicaría una reducción de aproximadamente el 50% de los subsidios en
económicos en relación al cierre de 2013, cuando ascendieron a 5.0% del PBI. Este ajuste
proclamado por el Jefe de Gabinete sería mayor que el que nosotros planteábamos en nuestro
escenario equilibrista, por lo que si terminara efectivizándose probablemente podría conducir
a un escenario de menor inflación que el proyectado.
Cuánto más bajo sea el tipo de cambio nominal a fin de año y por ende menor la
devaluación, menor sería la inflación de 2014. En este sentido, los datos de los últimos meses
de 2013 y de los primeros de 2014 muestran que la devaluación se traslada muy rápidamente

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a precios. En concreto, la inflación tardaría sólo seis meses en licuar la devaluación del 23%
de enero pasado.
Sin embargo, sin ajuste fiscal y sin financiamiento internacional el único cambio relevante
hasta ahora es el ajuste del BCRA. Mientras que no se materialice el ajuste fiscal, la
profundización del ajuste monetario sería la única alternativa para controlar la inflación a
niveles de 30/35%.
Mantener anclado el tipo de cambio en $8 y continuar absorbiendo pesos y con la tasa en
torno a 28%/30% anual es clave para desacelerar la inflación y hacerla converger a 35%
anual.
Con el tipo de cambio nominal “clavado” en $8, los efectos de la devaluación sobre el tipo de
cambio real se diluirían en junio’14. Es decir, sin más devaluación nominal, el dólar “clavado”
en $8 estaría cada vez más barato en el segundo semestre de 2014. En este marco, cuánto más
elevada fuese la inflación, más barato costaría el dólar en la segunda mitad del año.
Puntualmente, con un dólar fijo a $8 pesos y una inflación de 35% punta a punta a fin de año,
el tipo de cambio real de diciembre’14 estaría un -9% más bajo que en diciembre’13. Es decir,
con un dólar fijo a $8 y una inflación de 35% el tipo de cambio se abarataría un 9% en
términos reales para fin de año.
Gráfico 2: una inflación del 35% anual en 2014 y el dólar fijo en el segundo semestre.
4,6%
4,3%
3,5%
2,8%
2,5%
2,2%
1,8%
1,8%
1,8%
1,7%
1,7%
1,7%
23,0%
-1,7%
1,0%
0,5%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
Devaluación vs Inflación
(variacionesmensuales)
Inflación Devaluación
Inflación anual: 35%
Devaluacón anual: 23%
7,88
8,00
6,52
7,22
5,93
5,80
6,30
6,80
7,30
7,80
8,30
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
Tipo de cambio nominal vs tipo de
cambioreal
Tipo de cambio nominal
Tipo de cambio real
Fuente: E&R.

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Ahora bien, bajar la inflación al 35% anual manteniendo el dólar nominal anclado en $8
impactaría negativamente contra algunos sectores productivos que reclaman mayor
competitividad y protección con un dólar más caro.
Además, un dólar más barato podría reavivar las expectativas de devaluación y por ende la
“corrida” contra las reservas y las presiones en el mercado cambiario paralelo, reactivando la
crisis cambiaria desatada en enero pasado. Igualmente, nosotros pensamos que es posible
minimizar la probabilidad de crisis cambiaria aun manteniendo el dólar a $8 para poder bajar
la inflación a 35% anual. ¿Cómo? Combinando el tipo de cambio a $8 (ancla anti inflacionaria)
con ajuste fiscal y una política monetaria aún más agresiva, nueva suba de tasa y mayor
absorción de liquidez (más LEBACs). Es imperioso hacer el ajuste fiscal para contener las
expectativas de devaluación y lograr desacelerar la inflación. Con una inflación del 35% anual
en 2014, a fin de año se necesitaría un dólar a $8.8 para que la divisa norteamericana no se
abaratara en relación a diciembre ’13.
Gráfico 3: una inflación del 35% anual en 2014 y el dólar depreciándose en el segundo
semestre.
4,6%
4,3%
3,5%
2,8%
2,5%
2,2%
1,8%
1,8%
1,8%
1,7%
1,7%
1,7%
23,0%
-1,7%
1,0%
1,1%
1,1%
1,1%
1,1%
1,1%
1,1%
1,1%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
Inflación anual: 35%
Devaluacón anual: 35%
7,88
8,80
6,52
7,22
6,52
6,30
6,80
7,30
7,80
8,30
8,80
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
cambioreal
Tipo de cambio real

Página7
4,6%
4,3%
3,5%
2,8%
2,5%
2,2%
1,8%
1,8%
1,8%
1,7%
1,7%
1,7%
23,0%
-1,7%
1,0%
1,9%
1,9%
1,9%
1,9%
1,9%
1,9%
1,9%
1,9%
1,9%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
Inflación anual: 34.9%
Devaluacón anual: 45% 7,88
9,46
6,52
7,22
7,01
6,00
6,50
7,00
7,50
8,00
8,50
9,00
9,50
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
cambioreal
Tipo de cambio real
Fuente: E&R.
Del otro lado, un dólar oficial a $9.5 (con una inflación del 35% anual) implicaría un
encarecimiento del dólar en términos reales de 8% cuando se compara diciembre’14 con
diciembre’134
.
En términos numéricos, el aumento del nivel general de precios del 35% anual en 2014
implicaría una suave desaceleración de la inflación, que bajaría a 3.5% (marzo); 2.8% (abril);
2.5% (mayo) y 2.2% (junio) con lo que la devaluación de enero’14 se terminaría trasladando
en forma completa a precios. Luego, para que la inflación anual de este año sea 35%, el
aumento del nivel general de precios no podría superar el 1.8%/1.7% mensual entre julio y
diciembre 2014.
En otras palabras, una inflación del 35% anual exigiría que en el segundo semestre el aumento
del nivel general de precios se redujera a menos de la mitad de lo registrado en enero y
febrero’14, ubicándose por debajo de los valores correspondientes al promedio mensual de
enero 2011/ diciembre 2013 (1.9%).
4
Se asume que las devaluaciones a $8.8 y a $9.46 se ponen en práctica deslizando el tipo de cambio.
También podrían ser aplicadas “one shot” (de una vez). Si el ajuste “one shot” fuera en julio’14, la
dinámica del ajuste sería distinta pero el resultado final en diciemre’14 sería muy similar.

Página8
Gráfico 4: Inflación Congreso.
Fuente: E&R
Dada la actualidad de los fundamentos macroeconómicos de Argentina bajar la inflación a
35% anual no es una tarea sencilla. La desaceleración de la inflación exige esfuerzos
monetarios y fiscales. Por un lado amerita absorber el exceso de pesos del mercado (5.1% del
PBI) y subir la tasa de interés, por el otro exige reducir el gasto público en términos del PBI.
Cuanto mayor sea el ajuste fiscal, la absorción monetaria y la suba de tasa (menor nivel de
actividad), la inflación podría ubicarse más cerca de 35%. Por el contrario, a menor ajuste fiscal
y monetario, más elevada inflación.
El tipo de cambio también importa a la hora de proyectar la inflación a fin de año. El tipo de
cambio nominal es un ancla anti inflacionaria muy efectiva en Argentina. Mantenerlo fijo en
$8 ayudaría mucho a que la inflación se desacelerara a niveles del 35% anual. Por el
contrario, devaluar nuevamente el peso haría más difícil la posibilidad de desacelerar la
inflación a 35% anual. No sólo porque se perdería ancla anti inflacionaria, sino porque exigiría
más ajuste fiscal y monetario; es decir más suba de tasas y más LEBACs.
Cuanto más caro sea el dólar, se necesita más ajuste fiscal, tasa más alta y mayor cantidad
de LEBACs para al alcanzar una inflación del 35% anual en 2014.
El BCRA debe ahondar esfuerzos para eliminar la totalidad del exceso de oferta de pesos del
mercado (Money overhang), que de acuerdo con nuestras estimaciones ascendía a 5.1% del
PBI ($150.000 MM) hacia fines de 2013. La estimación del exceso de oferta de pesos surge de
calcular la diferencia entre el actual nivel de M1 /PBI (15.5%) y la demanda estructural de
M1/PBI (10.4%) de la economía argentina (ver gráfico).

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Gráfico 5: Exceso de oferta de Pesos.
Fuente: E&R en base a Política económica contra Reloj
Hay que eliminar el exceso de pesos para evitar que haya “combustible” que alimente la
“corrida” contra reservas y las presiones cambiarias, tanto en el mercado oficial (dólar
ahorro) como en el mercado paralelo de cambios. En este sentido, el BCRA debe maximizar la
colocación de LEBACs para minimizar la cantidad de pesos excedentes que puedan correr
contras las reservas y presionar sobre el dólar paralelo.
En un escenario sin ajuste fiscal, el BCRA debería emitir $100.475 MM para financiar el exceso
de gasto del Ministerio de Economía. Sin colocación de LEBACs y con dicha inyección de
liquidez, la base monetaria5
y M16
ascenderían a $477.671 MM y $577.594 MM hacia fin de
2014, respectivamente. Con una inflación del 35% la relación M1 / PBI potencial se reduciría a
14.5%7
.
En este escenario, el BCRA debería colocar $136.004 MM de LEBACs para reducir la base
monetaria a $341.667 MM (8.6% del PBI) y M1 a $412.941 MM (10.4% PBI nominal) hacia fin
de año y así eliminar el exceso de oferta de pesos, con lo cual el stock total de papeles de
deuda de la autoridad monetaria pasaría de $95.268 MM (fin de 2013) a $231.272 MM (fin
de 2014).
5
Base monetaria potencial en el cuadro.
6
M1 potencial en el cuadro. M1 es igual a la base monetaria más depósitos en cuenta corriente.
7
En el cálculo no estamos incorporando el efecto de una caída del PBI real, porque es marginal su
impacto.
M1/PBI
Tendencia
M1/PBIe

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Gráfico 6: el ajuste monetario en 2014 si no hay ajuste fiscal.
Fuente: E&R.
La colocación de LEBACs y el ajuste monetario necesario para eliminar el exceso de oferta de
pesos, bajar la inflación y desactivar la presión sobre las reservas y el tipo de cambio
probablemente implicaría una suba de la tasa de interés, que podría llegar a niveles
positivos en términos reales.
Si el gobierno aplicara una reducción en lo subsidios económicos equivalente a 2.5% del PBI
a partir de mitad de año, el ahorro fiscal podría ascender a $40.000 MM. Si esta baja de los
subsidios se ahorrara en forma completa y no fuera aplicada a ninguna otra partida de gasto,
el señoreaje se reduciría $100.475 MM a $60.475 MM con lo que la colocación neta total de
LEBACs que se necesitaría para eliminar el exceso de pesos se reduciría de $136.004 MM a
$96.004 MM.
En otras palabras, el ajuste fiscal le quita presión al BCRA porque hace que la autoridad
monetaria deba colocar una menor cantidad de LEBACs y subir menos la tasa para retirar el
exceso de pesos y tener más probabilidad de contener la inflación, las expectativas de
devaluación y la probabilidad de crisis cambiaria.
En lo que va del año el ajuste monetario puesto en práctica por el BCRA ha sido muy fuerte.
En términos anualizados el ajuste monetario ha sido casi el doble del que se necesitaría para
eliminar el exceso de oferta de pesos en un contexto de inflación del 35% anual y sin ajuste
fiscal. En este sentido, los números son elocuentes: entre fines de enero y mediados de
febrero pasado el BCRA duplicó la tasa, subiéndola de 14% a 28% anual. Paralelamente, en lo
que va del año se absorbieron $39.324 MM con colocaciones netas de LEBACs, que pasaron de
$95.268 MM (31/12/13) a $134.592 MM (07/03/2014). De esta manera, la base monetaria se
redujo-$23.774 MM, cayendo de 377.196 a 353.422 millones de pesos en el mismo período.

Página11
El BCRA parecería tener en claro el camino a seguir. Sin ajuste fiscal, la autoridad monetaria
está maximizando el ajuste monetario a la espera que el Ministerio de Economía materialice
una reducción de la tasa de crecimiento del gasto, que de darse, se canalizaría a través de una
reducción de los subsidios económicos. Más allá de este último comentario, hay que tener en
claro que la contención de la inflación se daría por una suba de tasa, una reducción de la
cantidad de dinero en términos reales y eventualmente una reducción del ingreso disponible
vía reducción de los subsidios. Es decir, todas las alternativas para reducir la inflación
implicarían menor consumo y nivel de actividad.
En otras palabras, la contracara de la reducción de la inflación es una caída de la tasa de
crecimiento del PBI. Es decir, 2014 es un año de estanflación para Argentina. Hay certeza que
la inflación se ubicaría en el mejor de los casos en torno al 35% anual con una tasa de
crecimiento del PBI negativa.
Sin embargo, hay cinco dudas. Primero y segundo, cuánto deberá subir la tasa y cuánto se
contraerá el PBI. Tercero, la magnitud del ajuste fiscal. A menor ajuste fiscal, más inflación y
más presión sobre el ajuste monetario. Cuarto, que pasará con el tipo de cambio nominal. Si el
tipo de cambio se depreciara nuevamente en el segundo semestre, el proceso inflacionario se
retroalimentaría otra vez, llevando la tendencia de la inflación más cerca de 40% que de 35%
anual; lo cual también implica más presión adicional sobre el ajuste monetario y la tasa de
interés.
En este punto emerge la quinta duda, quizá la más relevante de todas. No hay certeza de que
el BCRA pueda hacer el ajuste monetario que debe hacer. Léase, hay dudas que el BCRA
pueda subir la tasa todo lo que la deba subir y pueda retirar del mercado todos los pesos que
debería retirar. Por un lado, la autoridad monetaria deberá enfrentar las presiones políticas
que pugnan por bajar las tasas y no “secar” la plaza. Por el otro lado, también surgen dudas
sobre la capacidad técnica de absorción. En este sentido, hay que recordar que los
vencimientos de LEBACs son elevados en el corto plazo: $28.200 MM en abril y $23.500 MM
en mayo. El 70% de las LEBACs vencen este año.
En definitiva, en 2014 no será fácil bajar la inflación del 35% sin un fuerte ajuste en la
cantidad de dinero, la tasa de interés, la política fiscal y el nivel de actividad. Más difícil aún
será cuanto más se devalúe en el segundo semestre.
El gobierno decidió seguir el escenario equilibrista, un gris que puede variar de tonalidad.
Claramente, una inflación cercana al 35% anual sería el mejor escenario que se puede esperar;
es el gris claro. Sin embargo, ese gris claro exige un conjunto de esfuerzos (no devaluar más,
ajuste fiscal, subir la tasa, quitar pesos de la plaza) que deben encararse todos al mismo
tiempo, lo cual es difícil. En este marco, pensamos que se encararan esos esfuerzos en forma
parcial y de a poco, lo cual implicaría un gris un poco más oscuro. A menor capacidad de
ajuste, más inflación.

Página12
En este contexto, cuanto menos ajuste y más devaluación, la inflación se acercará a niveles del
40%/ y 45% anual. Todo queda en manos de las decisiones de política en materia fiscal,
monetaria y cambiaria.
ACELERACIÓN INFLACIONARIA – LA OTRA CARA DEL AJUSTE
Los Números de la Inflación
Esta semana el INDEC dio a conocer la inflación del mes de Febrero ’14, un 3,4% mensual, cifra
inferior a la de enero (3,7%) pero que pone de manifiesto una inflación del 7.2% acumulada en
el primer bimestre del año.
En este sentido el aumento de precios de febrero siguió captando los efectos de la devaluación
del 23% de enero. Habíamos señalado que la inflación de enero’14 (3.7%), que había sido
empujada por transporte, salud y esparcimiento, no había llegado a reflejar el aumento de
precios de los bienes transables internacionalmente que suelen ser más sensibles a las
variaciones bruscas del tipo de cambio.
Gráfico 7: Capítulos del IPC NU.
2,2%
0,8%
1,6%
4,8%
3,7%
5,4%
3,3%
3,5%
4,3%
5,9%
1,3%
1,4%
1,5%
2,0%
3,4%
3,9%
4,0%
4,1%
4,8%
6,0%
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%
Vivienday serv básicos
Indumentaria
Educación
Esparcimiento
Nivel Gral
Transporte y comunicaciones
Alimentos y bebidas
Otros
Equipamientoy mant. del hogar
At médicay gastos parala salud
Aumento por rubros del IPC NU en enero y febrero
Feb '14 Ene '14
Fuente: E&R en base a INDEC.
Por ende, no es casualidad que en febrero la devaluación haya potenciado los precios de los
rubros transables como alimentos (4%), pese al programa de “Precios Cuidados”. Otros rubros
que también se vieron afectados por la devaluación fueron los artículos de electrónica,
limpieza e indumentaria concentrado en el rubro “equipamiento y mantenimiento del hogar”
con aumentos en torno al 4,8%. En lo que respecta a los aumentos de los bienes no transables
y/o servicios se destacaron los incrementos de precios de los rubros “Atención médica y gastos
para la salud” (6%) y “transporte y comunicaciones” (3,9%).

Página13
El índice de precios relevado por el Congreso Nacional muestra una inflación del 4,3% en el
área metropolitana acumulando un alza de 9,1% en el primer bimestre, que más que duplica
su variación durante igual período de 2013 (3,8%). En términos interanuales la inflación sigue
acelerándose y se ubica en torno al 35% a/a; siendo la tasa más alta desde el 2003 y ubicando
a nuestro país entre las cuatro naciones con más inflación en el mundo.
Por su parte la inflación relevada por el centro de estadística de la Ciudad de Buenos Aires
muestra8
un aumento de precios del 4,4% en febrero, inferior al dato de enero (4,8%). De
modo que el índice relevado por el gobierno de CABA acumula una inflación de 9,4% en el
primer bimestre y del 33,9% en los últimos doce meses comprendidos entre febrero de 2014 y
el mismo mes del año anterior.
Gráfico 8: Evolución de la inflación.
Congreso Nacional
feb-14
34,9%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
dic-04
mar-05
jun-05
sep-05
dic-05
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
Inflación anual relevada por el Congreso Nacional
(Vara/a del IPC Congreso + empalme con IPC CABA)
Fuente: E&R en base a Congreso Nacional y dirección de estadísticas de CABA.
Para marzo es esperable una inflación en torno al 3.5% mensual, dado que se trata de un mes
con inflación estacionalmente elevada por el comienzo de las clases y la actualización de
muchos contratos como: alquileres, medicina prepaga, clubes, cambio de temporada para la
vestimenta, etc. Un 3.5% en marzo’14 elevaría la tasa de inflación anual por encima del 37%;
complicando aún más las negociaciones salariales.
Además, cabe mencionar que según el INDEC la inflación mayorista (10.3%) viene superando
la minorista (7.2%) en el primer bimestre. Por lo general, se ha observado una convergencia
de largo y/o mediano plazo entre los precios mayoristas y minoristas; por lo que se estima que
estos últimos deberían converger en los próximos meses para cerrar la brecha entre ambos
mercados, por lo que no hay que esperar que la tasa de inflación se desacelere bruscamente
8
Según los datos provisorios publicados por la Dirección General de estadísticas y Censos.

Página14
aún con el tipo de cambio anclado en $8. De hecho, en el punto anterior presentamos
proyecciones de inflación para marzo, abril, mayo y junio.
La Inflación como mecanismo de Ajuste
En diciembre de 2013 el salario habría cerrado el año con una caída del 1,7% medido en
términos reales. De modo que la aceleración de precios de enero y febrero ha empeorado la
performance del ingreso real de los trabajadores, con una caída interanual del -2,5% y -5,3%
en el primero y segundo mes de año respectivamente. De este modo, en los últimos tres
meses, la inflación (+12.8%) le habría ganado ampliamente al salario (+3.8%), generando una
caída del poder adquisitivo del 8% (acumulada entre diciembre y febrero).
Gráfico 9: Evolución del poder adquisitivo del salario.
dic-13
-1,7%
Salarioreal
feb-14
-5,3%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
34%
Evolución reciente del salario real
(Variacióna/a - inflaciónCongreso - CVS INDEC)
IPC Congreso Salario Nominal promedio Salario real
Fuente: E&R en base a INDEC y Congreso Nacional. CVS de febrero 2014 proyectado.
Peor aún la aceleración de precios no sólo arremete contra el salario real, sino también afecta
negativamente el poder adquisitivo de las jubilaciones, del salario mínimo y de los planes
sociales. Es decir, golpea con más ímpetu a las personas de menos recursos y en estado de
vulnerabilidad.
En este sentido, el INDEC aún no divulgó nuevas mediciones oficiales de la canasta básica
alimentaria (CBA) y total (CBT) con las cuales se miden las líneas de indigencia y pobreza
respectivamente. La regularización de esta información dejaría en evidencia un significativo
aumento de la pobreza y de la indigencia que venían siendo ocultados “debajo de alfombra”
de la intervención del INDEC.

Página15
En febrero ’14, el costo de la CBA y la CBT ascenderían a $2.541 y $4.448 mensuales
respectivamente, según estimaciones privadas9
, para una familia tipo (2)10
. Estas cifras
presentan aumentos del 36% (CBA) y del 42% (CBT) y casi triplican a las últimas
estimaciones oficiales disponibles con el anterior relevamientos de precios de INDEC.
El aumento de las jubilaciones de marzo alcanzaría un 11%, mientras que la inflación
habría ascendido a 22% en ese período. A modo de ejemplo, la jubilación mínima -que
alcanza a aproximadamente el 60% de la población vegetativa- se ubica hoy en día en
torno a los $2.477 mensuales, casi la mitad del costo de la canasta básica total para una
familia de cuatro miembros ($4.448)y a la par de la canasta básica alimenticia ($2.541).
Por su parte, el salario mínimo se habría incrementado un 25% en los últimos doce meses
y alcanzaría los $3.600 mensuales ubicándose por debajo del costo de la CBT ($4.448). Lo
que implica que una familia que sólo cuente con el salario mínimo se encuentra por debajo
de la línea de pobreza.
Paralelamente, la asignación universal por hijo, que alcanzaba los $460 en febrero de
2014, también habría perdido valor de compra frente al aumento de la CBT (42%) y de la
CBA (35%).
Por último cabe mencionar que la inflación del primer bimestre (7,2%) ya habría
erosionado un tercio de la competitividad ganada con la devaluación del 24% entre
febrero y diciembre. Peor aún, suponiendo una desaceleración de precios en los próximos
meses, mientras se siga manteniendo el tipo de cambio nominal estable, la inflación habría
erosionado la totalidad de la mejora del tipo de cambio real (de enero) en el segundo
semestre; lo que podría volver a subir los decibeles del mercado cambiario.
En síntesis, la aceleración de precios empieza a afectar negativamente el bolsillo de los
trabajadores y sobre todo a los estratos sociales más bajos de la población. No esperamos que
la inercia inflacionaria se diluya completamente en los próximos meses por la estacionalidad
de marzo y el aumento de los precios mayoristas luego de la devaluación. Además, la
devaluación seguirá impactando.
El resultado inflacionario de todo el año se ubicará entre el 35% y 48%. Su valor final
dependerá de la magnitud del ajuste fiscal, del ajuste monetario, la fuerza de la suba de la
tasa de interés, de las paritarias y del valor del dólar en el segundo semestre.
9
Canasta básica relevada por FIEL.
10
Familia tipo 2, compuesta por un matrimonio y dos hijos; es decir, a 3.09 del adulto equivalente.

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Gráfico 10: Poder adquisitivo de las personas de menos recursos.
90
140
190
240
290
nov-09
feb-10
may-10
ago-10
nov-10
feb-11
may-11
ago-11
nov-11
feb-12
may-12
ago-12
nov-12
feb-13
may-13
ago-13
nov-13
feb-14
Evolución reciente de la CBT, CBA,
jubilación mínima, salario mínimo y AUH
(Índicebase nov 09:100)
CBA
CBT
salariomínimo
jubilación mínima
AUH
$ 460
$ 2.477
$ 2.541
$ 3.600
$ 4.448
AUH
jubilación
mínima
CBA
salario
mínimo
CBT
CBT, CBA, salario
mínimo, jubilación mínima y AUH
(Febrero 2014)
Fuente: E&R en base a INDEC y Canasta Básica de FIEL.

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 211,7 0,0% 2,8% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 114,2 1,5% -2,6% 130,9 -0,2% -5,4% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 63,7 -0,2% -2,9% 72,1 -0,4% -4,9% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 176,8 -0,8% 2,1% 174,4 1,5% 5,3% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0%
Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 208,9 0,3% 4,5% 267,1 -7,4% 7,3% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4%
Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 199,1 1,2% 20,3% 373,5 -4,7% 17,4% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 254,5 -0,1% 6,4% 261,1 1,4% 7,4% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 57.967 -0,6% -8,4% 108.716 -0,1% -1,2% 50.821 1,4% 35,3% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7%
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 34,1 -12,3% -28,4% 38,9 -11,8% -15,8% 44,1 -7,3% 4,7% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,38 -5,5% -24,6% 1,46 -13,1% -17,0% 1,68 -9,2% -8,7% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6%
Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB - - - - - - - - - 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 -
Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 585,3 4,2% 35,2% 561,8 3,3% 31,9% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9%
Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO 571,1 4,3% 34,6% 547,5 4,6% 30,6% 523,4 3,4% 28,1% 463,1 25,3% 369,7 23,9% 298,3 23,3% 241,9 22,3%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC - - - 688,3 4,9% 19,2% 656,2 1,5% 14,8% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC - - - 801,6 1,7% 22,3% 788,5 1,2% 20,8% 725,6 19,2% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 195,8 4,0% -7,8% 188,2 -1,0% -12,0% 190,1 -0,5% -13,3% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 149,2 1,7% 27,3% 146,6 1,2% 25,9% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 148,9 1,2% 25,7% 147,1 1,0% 25,2% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 143 2,4% 28,8% 139,8 1,6% 26,2% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 79 18,4%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 3.600 0,0% 25,2% 3.600 9,1% 34,8% 3.300 0,0% 23,6% 3.035 25,2% 2.423 19,3% 2.032 14,7% 1.600 21,5%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC 2.477 0,0% 31,8% 2.477 0,0% 31,8% 2.477 0,0% 31,8% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4%
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 7,86 10,7% 56,8% 7,10 12,3% 43,4% 6,32 5,1% 29,5% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9%
Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 10,82 7,3% 41,4% 10,08 17,6% 42,7% 8,58 -4,6% 29,7% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,81 6,3% 13,0% 1,70 7,7% 7,6% 1,58 1,8% 1,1% 1,57 -2,5% 1,61 -12,5% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.231 -0,5% -7,7% 5.447 -0,7% -9,1% 6.919 -91,5% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.196 -0,3% -3,5% 5.175 -0,4% -5,3% 6.166 -91,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - 35 -2,7% -87,5% 272 -2,8% -48,6% 9.034 -28,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6%
Feb-14 Ene-14 Dic-13
Sector Externo Detalle Fuente
Feb-14 Ene-14
2012 2011 2010
2013 2012 2011 2010
2013
Actividad Económica Detalle Fuente
ARGENTINA
Precios y Salarios Detalle Fuente
Dic-13 2013 2012 2011 2010
Detalle Fuente
Feb-14 Ene-14 Dic-13 2013 2012 2011 2010
Indicadores de Confianza

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 359.640 -2,3% 23,0% 368.236 1,8% 23,5% 361.580 6,9% 23,8% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 564.561 -4,2% 23,0% 589.321 2,0% 24,0% 577.886 8,5% 27,0% 502.516 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 923.361 -5,8% 23,0% 979.760 5,7% 31,0% 927.190 4,3% 28,0% 818.340 31,3% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 524.582 -5,1% 23,0% 552.620 3,6% 31,0% 533.448 5,0% 30,0% 466.721 30,6% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 469.186 -4,6% 23,0% 491.971 1,8% 31,0% 483.351 3,7% 32,0% 421.655 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5%
Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 109.419 4,7% 17,5% 104.493 10,2% 25,5% 94.845 -2,8% 18,0% 94.894 19,0% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9%
Reservas BCRA MM de USD BCRA 28.500 -2,6% -31,5% 29.250 -2,5% -31,2% 30.000 -2,6% -30,7% 36.848 -20,0% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 23,44 0,9% 67,3% 23,23 22,5% 72,4% 18,96 6,2% 48,2% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 25,88 2,0% 85,7% 25,38 23,0% 69,9% 20,63 7,5% 33,6% 17,06 22,9% 13,89 3,1% 13,47 19,6% 10,19 -15,8%
Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg 935 -14,1% -22,0% 1.088 36,7% 2,8% 796 3,4% -19,6% 1.077 8,3% 995 43,9% 691 2,0% 678 -41,9%
Índice Merval en USD Bloomberg 762 4,3% 24,0% 731 -11,6% 3,1% 827 -11,2% 42,4% 727 33,4% 545 -27,3% 749 19,6% 655 49,3%
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 81.173 2,3% 33,3% 90.307 2,9% 37,5% 76.060 1,6% 22,2% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -19.898 65% 80% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80% 25.115 45%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -25.621 -10% -23% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099% 3.068 -143%
Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%
US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,73 0,4% 33,3% 2,72 -10,5% 70,8% 3,04 10,9% 69,1% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4%
Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 10,50 0,0% 44,8% 10,50 5,0% 44,8% 10,00 0,0% 37,9% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8%
Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 2,38 -0,1% 20,5% 2,38 1,5% 17,3% 2,35 2,1% 13,0% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3%
Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,37 0,6% 2,8% 1,36 0,8% 2,4% 1,35 0,1% 2,9% 1,33 3,2% 1,29 -7,6% 1,39 4,8% 1,33 -4,7%
Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg 1.841 3,3% 21,3% 1.783 -3,6% 17,8% 1.848 2,4% 29,6% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2%
Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg 11.405 6,4% 18,8% 10.716 -4,2% 7,3% 11.181 2,7% 16,7% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4%
Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg 13.231 5,3% 31,6% 12.568 -4,7% 17,4% 13.182 3,2% 31,0% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4%
Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg 20.190 2,4% -29,7% 19.726 -9,6% -35,0% 21.820 -3,0% -26,8% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7%
Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg 32,37 5,0% -31,2% 30,83 -11,1% -34,5% 34,68 -0,7% -21,1% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5%
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 497 -0,6% -7,4% 476 -0,8% -9,5% 489 -0,7% -8,6% 517 31,2% 394 -18,6% 484 25,8% 385 1,7%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 7.149 -1,0% -9,5% 7.291 -0,9% -9,4% 7.215 -0,8% -8,3% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0% 7.538 45,9%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 108,8 1,1% 14,2% 107,6 1,1% 13,6% 110,6 1,9% 25,4% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8%
Oro USD por onza troy IMF 1.300 -1,9% -20,2% 1.244 -2,4% -25,6% 1.224 -2,5% -27,3% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5%
ARGENTINA
2013 2012 2011 2010
Politica Monetaria y Sistema
Financiero
Detalle Fuente
Feb-14 Ene-14 Dic-13 2013 2012 2011 2010
Politica Fiscal Detalle Fuente
Feb-14 Ene-14 Dic-13 2013 2012 2011 2010
Mercado Financiero
Internacional
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Precios Commodities Detalle Fuente

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