1. Conversaciones sobre Capital Riesgo:
Inversiones de Mediano y Largo Plazo
para El Crecimiento de Las Empresas
Ricardo J. Teran
Co-Founder & Managing Partner
Agora Partnerships Central America
El Salvador, Julio 2009
© Agora Partnerships

2. Conversaciones sobre Capital Riesgo:
El modelo de inversión de Agora
1. Familiarizarse con el Capital Riesgo
a. Qué es el Capital Riesgo?
Bloque I: b. Capital de Riesgo desde el punto de vista del emprendedor: beneficios y riesgos
Capital
c. Capital de Riesgo desde el punto de vista del Fondo Inversor: beneficios y riesgos
Riesgo
d. Impacto en su empresa del CR en cada escenario: optimista, medio, pesimista
e. Casos Reales en los que el Capital Riesgo habría sido útil
2

3. 1a Qué es el Capital Riesgo: Nociones generales
• El Inversor de Capital Riesgo (CR) invierte en el
patrimonio (capital social) de la empresa y compra
una determinada cantidad de acciones, pasando a ser
copropietario de la empresa
Es Inversión
• El inversor de CR, como accionista, tiene derecho a su
de Mediano y parte proporcional del valor del negocio y una voz en
Largo Plazo la gestión y gobernación de la empresa (El
emprendedor siempre tiene un porcentaje de las
acciones) El inversor de CR
es un aliado
estratégico, un
colaborador que
• Al invertir en la empresa, el fondo comparte el riesgo
comparte los
del emprendedor, y acepta que existe el riesgo de
Se Comparte perder su dinero
intereses y
el Riesgo riesgos del
• El inversor de CR no pide garantías, lo que no quiere
decir que no intente protegerse del riesgo emprendedor
• El Inversor espera obtener una alta rentabilidad de
Rentabilidad
las inversiones exitosas que compense el mayor
Esperada Alta riesgo
para Ambos
3

4. 1a Qué es el Capital Riesgo: Funcionamiento y roles
Etapa de
Etapa Etapa de Colaboración Salida
Pre-Inversión
•Gestionar la actividad diaria de la •Recomprar la
Tener un negocio empresa inversión del
con ambición de •Impulsar su crecimiento inversor o
Rol del crecer y alcanzar •Repartir parte de los beneficios a contribuir a la
Emprendedor impacto social los inversionistas búsqueda de otro
•NO se pagan intereses comprador
(inversiones de capital puro)
•Proporcionar fondos •Vender la
•Dejar al dinero trabajar en la participación de
Analizar la empresa la empresa (bien
inversión, su •Aguantar el periodo de arranque: al emprendedor,
Rol del potencial de La inversión es “paciente” bien a un tercero)
Inversor crecimiento y •Respaldar al emprendedor con recuperando su
sus principales apoyo intangible (apoyo en la inversión y
riesgos gestión, asesoría, network, obteniendo una
acceso a formación) rentabilidad
4

5. 1a Tipos de financiación habituales en CR
Préstamo clásico Inversión
Inversión monetaria +
Préstamo Asesoría, Colaboración
Prestamista/ Prestatario/ Inversor/ Emprendedor/
Banco Emprendedor Accionista Socio
Principal + Intereses Porcentaje de las
acciones
Préstamo con regalías Préstamo Convertible
Préstamo + asesoría* Préstamo
Prestamista/ Prestatario/ Prestamista/ Prestatario/
Inversor Emprendedor Inversor Emprendedor
Principal + Intereses + Principal + Intereses +
% sobre ventas opción de convertir deuda
en acciones**
* Normalmente el valor de la asesoría para el emprendedor es lo que justifica las regalías
5
** Se fijan unas fechas y unas condiciones en las que el Inversor podría convertir su deuda en un porcentaje del capital de la empresa

6. 1a Capital Riesgo vs. Préstamo
Banco Comercial
Concepto Capital de Capital de
Riesgo
Riesgo
Años de Operación • Mínimo 12 meses • Fase de inicio o pre-inicio
Garantía • 1.5x – 2x del monto a financiar • Ninguna
Periodo de Gracia • 0 – 6 meses • Hasta que la empresa esté en condiciones
Paciencia • No espera aún si hay atrasos • Espera hasta que los flujos se estabilicen
Pagos Mensuales
• Extraen capital de trabajo • Forma de “repago” se negocio en base los
(Forma de Repago)
flujos
Asesoría • Ninguna • Continua
Riesgo • Asume poco riesgo • Comparte el riesgo con el emprendedor
Tasa de Retorno • 10% - 18% • Busca un balance entre los riesgos (del
(Costo del Dinero) negocio, pais) y la oportunidad: depende
mucho de la salida 6

7. 1a ¿Quién debe de financiarse con capital riesgo?
Tramo de vida
Ciclo de vida típico de una empresa atractivo para CR
La empresa ideal
para financiarse
con CR es una
Nacimiento Crecimiento Consolidación Declive
empresa joven,
con alto
Características de la empresa Razones para preferir CR potencial de
crecimiento y
Equipo Gerencial • Liderazgo y Trayectoria (exitos y fracasos)
necesidad de
capital para
Empresa nueva • Incapacidad de pedir préstamo, falta de financiar ese
garantías crecimiento
• CR interesado en el potencial; banco
Alto potencial de crecimiento
en repago del préstamo
Flujos de caja inciertos; incapacidad • CR deja el capital trabajar; es
de pagos paciente (3-6 años) 7

8. 1a Mitos y Realidades del Capital Riesgo
Mito Realidad
“Voy a perder mi • El Fondo compra una parte del negocio, generalmente minoritaria
empresa, me la van a • El emprendedor sigue llevando el día a día del negocio
quitar”
“Querrán tomar todas • El Fondo aportará asesoría al negocio, no dará ordenes
las decisiones y yo no • Se trabaja con planes estratégicos y operativos, y presupuestos
quiero tener un jefe” consensuados
• El Fondo, como socio, hará lo mas conveniente para el negocio y para
“Van a respaldar mi su inversión
empresa para siempre e • No está comprometido a hacer mas inversiones de las estipuladas en el
incondicionalmente contrato
“Van a entrar,
• El Fondo comparte intereses (y riesgos) con el emprendedor
aprovecharse de nuestro
• Si el Fondo extrae valor, significa que el emprendedor ha extraído tanto
crecimiento y llevarse
o más valor
todo el valor”
“El Capital Riesgo no • El Capital Riesgo ha contribuido a lanzar empresas punteras a
sirve para crecer” nivel mundial
8

9. 1b CR: beneficios y riesgos para el emprendedor
Mayor disponibilidad de fondos sin Los accionistas tienen cierto
necesidad de poner garantías grado de control en las decisiones
estratégicas de la empresa
Términos de pago adecuados
para una empresa en crecimiento
rápido Los inversionistas tendrán
derecho a un porcentaje de los
No impacta el flujo de caja al beneficios y las utilidades
inicio; tiene paciencia para recuperar la
inversión
El emprendedor quedará
Los intereses del Fondo y comprometido a crecer de forma
emprendedor están ambiciosa la empresa
alineados
El emprendedor adquiere un compromiso con el
inversionista, que implica beneficios y obligaciones,
como tenerle en cuenta en decisiones clave o repartir
los beneficios de la empresa a los inversionistas
9

10. 1c
Por qué una empresa pequeña es mas arriesgada?
Razones por las que una empresa pequeña presenta mayor riesgo para el inversor
• Gran parte de la producción • Mayor riesgo de llegar a una
Concentración concentrada en menos clientes, si
Riesgo de situación en la que no haya caja para
de clientes uno falla, mayor impacto iliquidez hacer frente a los pagos
• Mayores dificultades para acceder a
Acceso a • Menor acumulación de Acceso a financiación, acceso a prestamos
conocimiento conocimientos “in-house” financiación mas caros
• Menor capacidad de atraer y retener • Incapacidad de reaccionar ante
Acceso a a personas talentosas a la Capacidad de inversiones interesantes por falta de
talento organización reacción recursos financieros y humanos
• Menor acceso a redes de contactos • Empresas de tamaño pequeño no
Acceso a Mejoras por pueden aprovecharse de ahorros y
en los negocios
redes escala mejoras asociadas con tener una
mayor escala
• Menores posibilidades de • Empresas pequeñas no tienen la
Diversificación diversificación de productos y Generación de capacidad de invertir en
geográfica, la concentración siempre innovación investigación y desarrollo, para
implica mayor riesgo generar innovación
Visibilidad en • Las empresas pequeñas carecen de • Menos poder de influencia en el
Posibilidad de regulador, en instituciones públicas y
marcas potentes y eso hace que
el mercado tengan mas difícil competir en el lobby otros agentes
mercado 10

11. 1c La rentabilidad y el riesgo
Por qué el inversor requiere alta rentabilidad?
=> Porque el riesgo es elevado
• Los inversores tienen muchas opciones para invertir su dinero y cuanto
más arriesgada es la inversión, más rentabilidad exige el inversor
Inversión Rentabilidad Probabilidad repago
Bonos del Gobierno de EE.UU. 2.5% 100%
Bonos del Gobierno de Nicaragua 12.77% 80-90%
Inversión en pequeñas y nuevas Promedio 25% 50% o menos
empresas en EE.UU.
Inversión en pequeñas y nuevas Que retorno Que probabilidad
empresas en Centroamérica exigiría usted si de pago tienen?
fuera el inversor?
• Además, el retorno debe reflejar el riesgo de no poder salir de la inversión
(aún si la empresa es rentable)
11

12. 1d Impacto del CR en su empresa: escenarios
• La empresa cumple con holgura los objetivos de crecimiento y
rentabilidad fijados en el acuerdo
Escenario • Los flujos generados se dedican a alimentar el fuerte crecimiento del
proyecto
Optimista
• El emprendedor recompra la participación del inversor, pasando a
ser dueño de una empresa 2 o 3 veces más grande en 4-5 años, o
bien se vende la participación a un tercer inversionista
• La empresa se acerca a los objetivos de crecimiento y rentabilidad
fijados inicialmente
Escenario • Los flujos generados permanecen en la empresa
Intermedio • El negocio camina pero no se multiplica, y es difícil encontrar una
salida, porque el emprendedor carece de liquidez para la recompra,
y el mercado no esta interesado en un activo que no es diferencial
• La empresa se queda lejos de los objetivos de crecimiento y/o
rentabilidad
Escenario • No se crea un flujo de caja adecuado, y el impulso al crecimiento es
Pesimista limitado
• La inversión se va devaluando con el tiempo, tanto para el
emprendedor como para el inversor; se crea destrucción de valor
12

13. 1d Flujo con Préstamo Pago préstamo
Ingresos negocio
Caso optimista Caso normal
Capital de
Trabajo
($)
$0 $0
1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 5 6 7 8
MES MES
• Caso optimista: el negocio es capaz de generar suficiente efectivo para hacer frente a los pagos de
la deuda, con un pequeño excedente que puede ser invertido para crecer
• Caso normal: al principio la empresa no es capaz de generar el dinero necesario para los pagos
mensuales, y poco a poco la entrada de capital inicial, el principal, va desapareciendo de la
empresa, que no crece, y tiene suficiente con sobrevivir
13

14. 1d Comparación de flujo Préstamo - CR Pago préstamo
Ingresos negocio
Préstamo - Caso optimista Capital Riesgo
Capital de
Trabajo
($)
$0 $0
1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
MES MES
• El capital riesgo permite que el capital, en vez de empezar a salir en forma de pagos mensuales
desde el principio, se quede en la empresa y ayude a impulsar su crecimiento
• El Fondo de CR solo recibe dinero en forma de dividendos, que solo ocurren si la empresa tiene
beneficios, y en la salida de la inversión 14

15. 1e Casos Reales en los que el Capital Riesgo
habría sido útil
• Empresa de Cueros y Pieles recibe financiación de CR
• Las cosas no van bien y la empresa se acerca a la quiebra
• El socio de CR ayuda con consultoría, apoyo en técnicas En Capital
Algo no sale financieras y de gestión y con financiación flexible (no siempre Riesgo
como se acude con financiación extra)
hay mas valor
esperaba • La empresa empieza a mejorar sus números poco a poco y reflota
que solo el
• CR y emprendedor comparten los beneficios
dinero
• Empresa de frutas recibe financiación de un banco
• Fuerte inversión personal del emprendedor
• Las predicciones no se cumplen el primer año por tener periodo El Capital
de aprendizaje, por retrasos típicos y por desastre natural
Riesgo es
• El banco financiador no espera, quiere asegurarse sus pagos (es
Algo sale su negocio), primero refinancia la deuda a un tipo de interés
paciente
con retraso mucho mayor (siente mayor riesgo) y por fin pasa el caso a una porque los
empresa de cobro objetivos
• El emprendedor pierde su inversión y una finca como garantía estan
hipotecaria “alineados”
15

16. 1a Capital Riesgo: Resumen y Mensajes Principales
Invierten en mediano y largo plazo (usualmente acciones de la
empresa por un período limitado
Dejan el dinero crecer en el negocio (optimizarlo); Aguantan el
período de arranque de forma paciente
Buscan invertir en lideres y equipos de trayectora
La inversion es mucho mas que solo el dinero: Apoyan al
emprendedor en sus gestiones con redes y contactos
Comparten objetivos con el emprendedor, están alineados
Gracias al esfuerzo del emprendedor y
al apoyo financiero y estratégico del inversor, al salir:
• el inversor obtiene rentabilidad y
• el emprendedor multiplica el tamaño y el capital de su empresa
16

17. Conversaciones sobre Capital Riesgo:
El modelo de inversión de Agora
Bloque II: 1. Que Es Agora Partnerships y Agora Venture Fund
Agora a. Descripción
Partnerships b. Vision de Cambio Social
El Salvador
c. El Modelo de Agora
y Agora
Venture d. Que Tipo de Empresas y Emprendedores Buscamos
Fund
17

18. 1a ¿Qué es Agora?
Es una organización sin fines de lucro dedicada a fomentar nuevos emprendimientos
y potenciar el crecimiento de empresas competitivas y socialmente responsables en
países en desarrollo. Apoyamos a emprendedores con asesoría, financiamiento,
herramientas gerenciales y contactos de mercado necesarios para el éxito de su
negocio y la creación de empleos.
Agora Partnerships Agora Venture Fund
(ONG) (Fondo de Inversion)
Apoyo a emprendedores Inversión de capital en
mediante acceso a redes emprendedores y PyMEs con
de contactos, técnicas y proyectos de alto potencial de
herramientas de gestión, crecimiento y significativo
y asesoría impacto social en sus
comunidades
Propuesta de colaboración global que maximiza el impacto a largo plazo en las
empresas en las que se invierte, así como en la comunidad a la que pertenecen
(creación de empleos, impacto medioambiental) y al conjunto de la sociedad (ejemplo
a seguir, generación de actividad económica)
18

19. 1b Teoría de Cambio Social de Agora
1. Los emprendedores son la clave para fomentar la innovación y el crecimiento en los países
pobres
2. Con frecuencia los emprendedores no cuentan con las estrategias adecuadas, las redes y el
acceso a financiamiento de largo plazo. Esto los conlleva al fracaso o les impide iniciar su negocio
3. Al proporcionar estrategias, redes, y acceso a capital, podemos ayudarles a los emprendedores a
maximizar sus posibilidades de éxito
4. El éxito de los emprendedores en las comunidades pobres es el mejor programa de lucha contra la
pobreza 19

20. 1d Por qué Agora es diferente?
Educar y Asesorar Invertir Apoyar
Ayudamos a los Brindamos las
emprendedores y Otorgamos acceso a herramientas y redes de
PyMES a identificar y financiamiento de largo contacto para ayudar a
analizar las limitaciones plazo a los negocios con los emprededores y
de crecimiento y crear mayor potencial de PyMES apoyadas a crear
un plan para superarlas crecimiento valor social y económico
y ser exitosos. a largo plazo
20

21. Educar y Asesorar
1d Modelo de Agora Invertir
Apoyar
• Asesoría Angel
Asesoría • Uno a Uno
Estrategica • Grupal
• MBA Consultoria
Identificar
oportunidades
Asesoría de
Invertir Apoyar
Inversión
21

22. 2b Que tipo de empresas apoya Agora Partnerships?
Tipo de empresa que apoya Agora es:
• PYMEs que estan por nacer (pre-revenue) o en las fases tempranas de desarrollo
Tamaño (revenue)
• Preferentemente opera en sectores Centroamérica tiene una ventaja competitiva
Actividad natural como eco-turismo, agro-negocios, manufactura de valor agregado y servicios
• El negocio debe demostrar una alta demanda por su producto o servicio y una ventaja
competitiva sostenible que presente una proposición de valor atractiva para el
Proposición de consumidor
valor • La empresa ofrece un nuevo producto/servicio innovador, sirve un nuevo mercado, o
tiene un modelo de negocio innovador
• Creacion de empleos
• Base de la Pyramide
Impacto Social • Impacto Ambiental
• Responsabilidad Social Empresarial
Tipo de empresa que Agora invierte:
Oportunidades de • Ventas potenciales mínimas de U$
crecimiento que requieren 300,000 anuales dentro de 3 años
Tamaño de la inversión de capital y/o • Potencial de demostrar un alto
deuda de entre U$ 25,000
Crecimiento
la inversión crecimiento en los próximos 5 años
y U$ 500,000
22

23. 2e Criterios de evaluación de emprendedores
Criterio Descripción Mínimo Máximo
• Tener un equipo dispuesto a trabajar con Agora. • 0-3 horas de dedicación a la semana • 5-10 horas de dedicación al proyecto
• Alguien del equipo gerencial de la empresa con • No tienen experiencia en el sector • Experiencia en el sector
experiencia en el sector • No comparte los Valores y visión de Agora • Comparte los Valores y visión de
Equipo • Experiencia de emprendimiento de negocios • Poca capacidad de ejecución Agora
• Comparte los valores y visión de Agora • Liderazgo bajo • Alta capacidad de ejecución
• Capacidad de ejecución • Liderazgo alto
• Grado de Liderazgo
Tamaño • Ventas • Ventas de menos de US$50,000 • Ventas de US$100,000- o más
(para • Numero de trabajadores • Numero de trabajadores menos de 6 • Número de trabajadores mas de 6
empresas • Formalizada • No Formalizada • Formalizada
existentes)
• Creación de empleos • Supresión de empleos • Creación de 11 o mas empleos para el
Impacto • Impacto Ambiental • Impacto ambiental negativo tercer año
• Productos y servicios para la base de la pirámide • Producción de productos dañinos al público • Impacto ambiental positivo proactivo
Social • Productos con alto impacto en la
• Emprendedores con origen de base de la pirámide
comunidad
Valor • Impacto del trabajo de Agora • Impacto bajo • Impacto alto
• Capacidad de absorción de conocimiento • Capacidad de absorción del conocimiento • Capacidad de absorción del
agregado
• Acceso a redes baja conocimiento alta
de Agora • Baja capacidad de acceso a redes • Capacidad alta de acceso a redes
• Empresa tiene una ventaja competitiva en el mercado • Falta ventaja competitiva en el mercado • Alta ventaja competitiva en el mercado
Modelo de • Modelo claramente estructurado • Falta de claridad en la estructura • Claridad en la estructura e negocio
negocio • Demanda demostrada • Poca demanda demostrada • Alta demanda demostrada
• Grado de innovación • No existe ningún tipo de innovación • Innovador
• Enfocado al crecimiento Nuevas empresas: Ventas mínimas Nuevas empresas: Ventas mínimas
• Han definido una barrera para el crecimiento que puede U$150,000 para 3er año U$250,000 para 3er año
ser abordada con una inversión entre US$25,000 to y • Minimo 10% crecimiento anual en los • 15% a 20% de crecimiento anual en
Potencial US$250,000. primeros tres años consecutivos los primeros tres años consecutivos
de • 6 empleos para el tercer año • Mas de 15 empleos para el tercer año
crecimiento Empresas existentes Empresas existentes
• 10 empleos para el tercer año • Mas de 15 empleos para el tercer año)
• U$10K en activos, • Mas de 20% de crecimiento anual
• Menos del 10% para los próximos tres años
• Tipo de riesgo • Riesgo alto • Riesgo bajo
Riesgos • Facilidad para corregir los riesgos • Facilidad para mitigar los riesgos o • facilidad para mitigar los riesgos o
administrar los riesgos baja administrar los riesgos alta 23

24. 2b Criterios Principales del Agora Venture Fund (1)
• Crear valor economico, social y ambiental de largo plazo
Mision proveyendo capital estrategico a empresarios y
emprendedores lideres para el crecimiento de sus empresas.
• Experiencia en administrar negocios o gente, o
algun perfil de liderazgo demostrado
• Liderazgo o potencial de liderazgo en una industria
• Historial de liderazgo social
• Conocimientos y destrezas en finanzas y
operaciones
Equipo • Compromiso a la mision de Agora y disposicion de
trabajar dentro de un marco de gobierno
corporativo
• Compromiso a la gestion del negocio de tiepmo
completo
• Inversion en el negocio de al menos el 20%
24

25. 2b Criterios Principales del Agora Venture Fund (1)
Retornos de • Cash on Cash: 3 – 4x lo invertido para nuevas
Inversion y empresas; 2.5-3.5x empresas existentes
Plazo • Aprox 25% anual
• 3 – 6 años plazo
Tamaño de la • U$25K-U$500K por empresa; promedio de U$150K
Inversion • Opportunidades de co-inversion de mas de U$1M
Division de • Agora nunca invierte en mas del 49%; prefiere
Acciones e tener al menos 20%
Otros • Agora le interesa mucho co-inversion con otros
Inversionistas inversionistas
• Term Sheet
Documentos
Legales • Acuerdo de Accionistas
• Acuerdo de Responsabilidad Social 25

26. Gracias!
www.agoraelsalvador.org
www.agorapartnerships.org
Ricardo J. Teran
rteran@agorapartnerships.org
El Salvador, Julio 2009
© Agora Partnerships