Estas son las escuelas y colegios que tendrán modalidad no presencial este lu...
Prospectación financiera1
1. 22 de oct de 2015 1
Planeación Financiera
Proyectar:
P & G
Flujo de Caja
Balances Generales
Utilidad, Caja ?
2. 1. Marco estructural para las
proyecciones financieras
Proyecto
P & G Marginal
Empresa
P&G Sin
Proyectos
Consolidado
P&G Proyecto +
P&G Empresa
Flujo de Caja
Marginal
FlujodeCaja
en evolución
inercial
Consolidación
de Tesorería
Estructura
Financiera del
Proyecto
Balance
Proyectado
Empresa Sola
Consolidación
Balances de
Proyecto +
Empresa
3. 22 de oct de 2015 3
Precios corrientes
Inflación diferencial por item
Proyección a Largo Plazo ( 10 años)
Detalles de la Proyección del 1er año
2. Marco estructural para las
proyecciones financieras
4. 22 de oct de 2015 4
Modelación
Parametrizar el modelo mediante :
Definición de variables independientes
Definición de variables dependientes
Escenarios y los valores asumidos
Tipo de modelo : Determinístico
Probabilístico
5. 22 de oct de 2015 5
Proyección de P & G
Variables Independientes
Ventas
Aumentos de Precio
Aumentos de Volumen
Costo de Materia Prima
Rot. de Inventarios Mat. Prima
Inventario Inicial Mat Prima
Mano de Obra
Aumentos en Mano de Obra
Contratación(Descontratación)
Gastos de Fabricación Fijos
Aumento en Gtos Fabción Fijos
Gastos de Fabricación Variables
Rotación de Prod. En Proceso
Rotación de Productos term.
Gastos de Administración
Aumento en Gts Admón.
Gastos de Ventas
6. 22 de oct de 2015 6
Variables Dependientes :
Ventas
Inventario Inicial
Compras
Disponible
Inventario Final
Costo de Materia Prima
Mano de Obra
Gastos de Fabricación
Gastos de Depreciación
Inv. Inic. Prod. Proceso
Inv. Fin. Prod. Proceso
Costo de producción
Inv. Inic. Prod. Terminados
Inv. Fin. Prod. Terminados
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Administración
Gastos de Ventas
Utilidad Operacional
7. 22 de oct de 2015 7
Qué sigue después de la
Utilidad operacional ?
Gastos Financieros, función de :
Grado de Endeudamiento
Plan de Inversión y su Financiación
Cupo con proveedores
8. 22 de oct de 2015 8
Variables Independientes
necesarias:
Grado de Endeudamiento
Tasa de Interés
Inversión en Capital de Trabajo
Inversión en Activos Fijos
9. 22 de oct de 2015 9
Estructura de Financiación:
Pasos a seguir:
Determinar el Plan de Inversión
Calcular los Pasivos Totales
Establecer el cupo con proveedores
Por residuo calcular el pasivo financiero
Complemento de financiación con
aportes de capital
10. 22 de oct de 2015 10
Plan de Inversión
Consiste en determinar la
cuantía de la inversión
requerida, entre capital de
trabajo y los activos fijos
11. 22 de oct de 2015 11
Plan de Inversión, su
determinación:
Capital de Trabajo :
Efectivo Operacional
Cartera
Inventarios
Activos Fijos :
Terrenos, Construcciones
Maquinaria y Equipo
Vehículos
Equipos de Computación
12. 22 de oct de 2015 12
DEFINICION
CAPITAL DE TRABAJO NETO = ACTIVO
CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE.
CAPITAL DE TRABAJO BRUTO :
INVERSION DE UNA EMPRESA EN
ACTIVOS A CORTO PLAZO. ES TODO LO
CONVERTIBLE A EFECTIVO Y SE REFIERE
A LOS ACTIVOS CIRCULANTES
13. 22 de oct de 2015 13
PROPOSITO
ESTABLECER LOS NIVELES DEESTABLECER LOS NIVELES DE
INVERSIÒNINVERSIÒN
NECESARIOS PARA CADA UNO DE LOSNECESARIOS PARA CADA UNO DE LOS
ACTIVOSACTIVOS
OPERATIVOS DE CORTO PLAZO.OPERATIVOS DE CORTO PLAZO.
14. 22 de oct de 2015 14
Llega Mat Prima
Tiempo proceso
Tiempo
Comercialización
D.P.C.
D.P.P
Recaudo
cartera
Ciclo de Caja = t p + t c + DPC -DPP
Cálculo del Capital
de Trabajo Bruto
15. 22 de oct de 2015 15
Cálculo del Capital de Trabajo Bruto
Requerido: Efectivo Operacional
Ciclo de Caja = Tiempo de Proceso +
Tiempo de comercialización + Días
Plazo Cobro - Días Plazo Pago a
Proveedores
Efectivo requerido = (Mano de Obra +
Gastos de Fabricación + Gastos
Operacionales)/ 360 x Ciclo de Caja
16. 22 de oct de 2015 16
CARTERA
Ventas x DPC
Cuentas por cobrar = --------------------
360
17. 22 de oct de 2015 17
Inventarios
Costo de la Materia Prima
Materia Prima = ---------------------------------
Rotación de Materia Prima
Mp+MdeO+GtsFab + .I.IPr.Pr.
Productos en Proceso = --------------------------------------------
( 1 + Rotación Prod. Proc. )
Costo de Producc + I.I.P.Term.
Productos Terminados = ----------------------------------------
( 1 + Rotación Prod. Termin.)
18. 22 de oct de 2015 18
Estructura Financiera
Plan de Inversión x G.E.= Pasivos Totales
Pasivos Totales = Proveedores + Obligaciones
Financieras
Proveedores = Compras diarias x Días Pago
Proveedores
19. 22 de oct de 2015 19
Gastos Financieros:
Pasivos Financieros = Pasivos Totales -
Proveedores
Pasivos Financieros x tasa de interés = Gastos
20. 22 de oct de 2015 20
Completar proyección de P & G
Viene …………….
Utilidad Operacional
Gastos Financieros
Utilidad Gravable
Impuestos
Utilidad Neta
21. 22 de oct de 2015 21
Flujo de Caja Operacional
Consiste en la determinación de la
posición de tesorería del proyecto (de la
empresa) y del consolidado Proyecto +
Empresa.
Se trata de iniciar el proceso a partir de la
Utilidad operacional. Pero, … es una
partida de causación, por tanto hay que
ajustarla con :
22. Usos y Fuentes de Fondos
Fuentes Usos
Disminución Activos Aumento Activos
Aumento en Pasivos Disminución en Pasivos
Aumentos Patrimonio Reducción Patrimonio
Total Fuentes = Total Usos
23. 22 de oct de 2015 23
Flujo de Caja Operacional
Ingresos
Utilidad Operacional
Depreciación
Proveedores
Obligaciones Financieras
Aporte de Capital
Total Ingresos
Egresos
Efectivo Operacional
Cartera
Inventarios
Activos Fijos
Total Plan de Inversión
Gastos Financieros
Amortización Pasivos
Dividendos
Impuestos
Total Egresos
Saldo de Caja
Saldo de Caja Acumulado
24. Flujo de Caja
Estado de Ingresos y Egresos de Efectivo:
comparación de Ingresos con los Egresos, cuya
diferencia constituye el saldo de caja
Flujo de Caja Operacional : Partiendo de la
utilidad operacional, se ajusta con las
variaciones de balance que proporcionan
efectivo, como son: disminución de activos,
aumento de pasivos y aumentos de capital. De
este total se deducen las variaciones que
consumen efectivo : Aumento en activos
( Inversiones ), disminución de pasivos y pago de
dividendos.
25. Flujo de Caja Libre
Consiste en determinar cuál es el Flujo
de Caja Libre para atender los
compromisos financieros :
– Gastos Financieros
– Amortización de Pasivos
– Pago de Dividendos
Muestra la tesorería neta generada por
las operaciones de la empresa
26. Flujo de Caja Libre
Se determina:
Utilidad Operacional
+ Depreciación
+ Provisiones
+ Aumento en Proveedores
Menos : Aumentos en Cartera
Aumentos en Inventarios
Inversiones en Activos Fijos
Impuestos
= Flujo de Caja Libre
27. Forma Alterna para determinar el Flujo de Caja
Libre
Flujo de Caja Neto + Intereses + Dividendos + Amortización de
Pasivos = Flujo de Caja Libre
Plan de Inversión
28. 22 de oct de 2015 28
Flujo de Caja Libre
Saldo de Caja Neto
+ Intereses
+ Amortización pasivo
+ Dividendos
- FLUJO DE CAJA LIBRE
29. 22 de oct de 2015 29
FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA
Saldo de Caja Neto
+ Dividendos
=FLUJO DE CAJA ACCIONISTA
30. 22 de oct de 2015 30
VALORACION OPERACIONAL
Horizonte de Análisis
Tasa de Interés ( k o )
Tasa Interna de Retorno
Valor Presente Neto
Crecimiento en % FC n + 1
Valor Residual
Valor Total de la Empresa
31. 22 de oct de 2015 31
VALORACION DEL
ACCIONISTA
Horizonte de Análisis
Tasa de Interés ( k e )
Tasa Interna de Retorno
Valor Presente Neto
32. 22 de oct de 2015 32
CONSTRUCCION DEL BALANCE
GENERAL
Es un ensamble partiendo de P & G y
de Flujo de Caja.
La estructura financiera es una
consecuencia de la operación y de su
financiación.
33. 22 de oct de 2015 33
ACTIVOS
Activos
Bancos
Cartera
Inventarios
Activos Corrientes
Activo Fijo Bruto
Depreciación Acumulada
Activo Fijo Neto
Total Activos
Flujo de Caja
P & G
34. 22 de oct de 2015 34
PASIVOS
Pasivos
Proveedores
Oblig. Financieras a corto Plazo
Impuestos x Pagar
Pasivos Corrientes
Oblig. Financieras a largo Plazo
Total Pasivos
Flujo de Caja
P & G
35. 22 de oct de 2015 35
PATRIMONIO
Patrimonio
Capital
Reserva Legal
Utilidad Retenida
Utilidad
Total Patrimonio
Flujo de Caja
P & G
36. 22 de oct de 2015 36
Costo de Capital
Su significado, determinación y usos
37. 22 de oct de 2015 37
Definición
El costo de capital representa el
costo
promedio ponderado después de
impuestos de la estructura financiera
promedio de la empresa.
38. 22 de oct de 2015 38
Estructura del Balance
ACTIVOS
PASIVOS
PATRIMONIOtener
deber
poseer
Activos = Pasivos + Patrimonio
39. Estructura de Balance
Pasivos:
Financieras Obligaciones
Proveedores
Acreedores
Otros Pasivos
Patrimonio
Capital
Reserva Legal
Otras Reservas
Utilidad Retenida
Utilidad del Ejercicio
Revalorizaciones
A
C
T
I
V
O
S
40. 22 de oct de 2015 40
El Balance de una empresa es una fotografía
instantánea
Muestra los saldos a la fecha del corte de cuentas
Por tanto no puede una estructura puntual reflejar
la Financiación de un año
Por eso deberá utilizarse el promedio de los
Balances
41. 22 de oct de 2015 41
Criterios de Decisión I: Medición:
Costo de Capital del Pasivo
Costo de Capital del Patrimonio
Costo de Capital Global de la Empresa
Prima por riesgo del negocio
Prima por riesgo del entorno sectorial
Prima por riesgo del entorno nacional
Prima por riesgo del entorno internacional
42. 22 de oct de 2015 42
Criterios de Decisión II:
Operacionalidad:
Tasa de Descuento de los Fujos de
Caja
Tasa mínima de Rentabilidad Atractiva
43. 22 de oct de 2015 43
Criterios de Decisión III: Algoritmo :
Si Valor presente Neto descontado al
Costo de Capital > 0, ∴
Si Tasa Interna de Retorno > Costo de
Capital ∴
44. 22 de oct de 2015 44
Criterios de Decisión IV: Finalidad :
Decidir acerca de la viabilidad de
una Inversión
45. 22 de oct de 2015 45
Racionamiento de Capital
Consiste en combinar de la mejor
forma todos aquellos proyectos
encontrados viables, de manera
que la suma total de sus beneficios
( Flujos de Caja ), sea el máximo
posible.
46. INVERSION - FINANCIACION
Costo de Capital Global cambia
por la inyección de fondos
Combinación Optima
de Proyectos
ANALISIS
LIQUIDEZ
RENTABILIDAD
EFICIENCIA
ENDEUDAMIENTO
MANEJO FONDOS
CRITERIOS DE
DECISION
EVALUACION DE
PROYECTOS
TIR > ko
RACIONAMIENTO
DE CAPITAL
FUENTES DE
FINANCIACION
Fuentes Internas
Fuentes Externas
EVA
La decisión de INVERSIÓN - FINANCIACION afecta la
estructura y al costo de capital histórico reciente
Las decisiones se verán afectadas
Habrá
cambios
en la
combinación
Posiblemente se
modificarán
los
requerimientos
de fondos
Dinámica
47. 22 de oct de 2015 47
Decisión de Financiación :
Recursos Internos:
Utilidad, depreciación, provisiones,
amortización de diferidos…
Venta de Activos Fijos
Realización de Inversiones
Recursos Externos:
Crédito
Aportes de Capital
48. 22 de oct de 2015 48
Porqué Recursos Internos o Externos ?
Costo de las fuentes de financiación
Cobertura por medio de la Utilidad operacional y
de Flujo de Caja Libre
Efecto sobre estructura financiera
Consecuencias sobre el costo de capital
Efectos tributarios
Riesgos financieros
Congelamiento de Activos Fijos por Garantías
49. 22 de oct de 2015 49
Cálculo del Costo promedio ponderado de los
Pasivos
1 Transcribir el promedio de los últimos 12 Balances
2 Determinar la concentración de los pasivos:
Pasivos j /Total Pasivos
3 Determinar el costo de capital de cada renglón
Costo efectivo anual después de impuestos
Precios corrientes o precios reales...
Dependiendo de la naturaleza del flujo de caja
(Interés Cte - Inflación) / (1 + Inflación) = Costo real
4 Cálculo de promedio ponderado multiplicando la
Columna de la estructura del pasivo por la columna del costo
de capital para el caso de los Pasivos
51. 22 de oct de 2015 51
Cálculo del Costo de Oportunidad de los
Proveedores
Antes Imptos Desp Imptos
VALOR DE LA COMPRA 100 100
VIGENCIA DEL DESCUENTO 10 10
PLAZO TOTAL 30 30
DESCUENTO OTORGADO 4.00% 2.60%
ROTACION INVENTARIOS 18 18
COSTO FINANCIERO CREDITO 78.62% 44.39%
52. 22 de oct de 2015 52
CALCULO DEL COSTO DEL NO APROVECHAMIENTO DEL DESCUENTO POR PRONTO
PAGO
Antes Imptos Desp Imptos
VALOR DE LA COMPRA 100 100
VIGENCIA DEL DESCUENTO 10 10
PLAZO TOTAL 30 30
DESCUENTO OTORGADO 4.00% 2.60%
ROTACION INVENTARIOS 4 4
COSTO FINANCIERO CREDITO 78.62% 44.39%
DECISION MANTENGA EL CREDITO CON EL PROVEEDOR
53. 22 de oct de 2015 53
Cálculo del Costo de Capital de los
Pasivos: ki
PASIVOS $ % CTO K I POND
OBLIGACIONES FINANCIERAS 72 14.61% 44.39% 6.49%
IMPUESTOS 42 8.58% 0.00% 0.00%
PROVEEDORES 83 17.01% 60.67% 10.32%
CESANTIAS X PAG 7 1.36% 0.00% 0.00%
PASIVOS CORRIENTES 204 41.55%
OBLIGACIONES FINANC. L.P. 286 58.45% 32.98% 19.27%
TOTAL PASIVOS 490 100.00% 36.08%
K i = 36.08 % despues de Impuestos
54. 22 de oct de 2015 54
Costo de Capital del Patrimonio
Historia de Dividendos
Dividendos. Línea estimada por regresión
1 4.25 3.57
2 4.75 4.52
3 5.00 5.47
4 6.00 6.43
5 7.00 7.38
6 8.40 8.33
7 9.00 9.28
8 10.50 10.24
9 11.00 11.19
10 12.65 12.14
Crecimiento nominal 12.88% 14.58%
55. 22 de oct de 2015 55
Costo de Capital del Patrimonio Modelo
de Gordon
EJEMPLO :
DIVIDENDO ACTUAL $12.65
AUMENTO AÑO PROXIMO 20.00%
PRECIO EN BOLSA ACCION $140.00
HISTORIA DIVIDENDOS : CRECIMIENTO HISTORICO :
HACE 10 AÑOS $ 4.25 Tasa : 14.58%
ACTUALMENTE $12.65
PLAZO 10
ke = D1/P + g = 25.43% donde :
D1 = Dividendos año siguiente
P = Precio de la Acción hoy
g = Crecimiento del rendimiento histórico
56. 22 de oct de 2015 56
Costo de Capital Promedio
Ponderado
k o = k i * GE + k e * ( 1 - GE )
57. 22 de oct de 2015 57
Costo de Capital Promedio
Ponderado
COSTO ESTRUC. PONDER.
PASIVOS 36.08% 61.68% 22.25%
PATRIMONIO 25.43% 38.32% 9.74%
TOTAL : ko ---- > 32.00%
58. 22 de oct de 2015 58
Costo de Capital Promedio Ponderado ajustado con
prima por riesgo
k o = k i * GE + k e * ( 1 - GE ) + b
b = Factor de prima por riesgo asignada
como margen de seguridad
59. 22 de oct de 2015 59
Costo de Capital y Riesgo
Riesgo sistemático (de mercado): Factores externos
como por ejemplo elementos macroeconómicos
como son cambios en políticas gubernamentales,
inflación, problemas sociales, tasas de interés,
guerra y eventos que puedan afectar en forma global
al mercado.
Riesgo Específico : Afecta en forma singular a una
empresa o un solo sector de la economía,
ocasionado por una huelga, cambios tecnológicos,
hábitos de consumo, mala gestión administrativa.
60. 22 de oct de 2015 60
Riesgo Específico : Afecta en forma singular a una empresa o un solo
sector de la economía, ocasionado por una huelga, cambios
tecnológicos, hábitos de consumo, mala gestión administrativa
El retorno de una inversión en acciones puede concebirse como una
variable aleatoria, porque su valor está influenciado por un gran
número de elementos inciertos. Dependerá el precio futuro, de los
dividendos futuros, los cuales a la vez se verán afectados por el
ambiente de los negocios, de factores de mercados financieros. El
retorno de una inversión normalmente considerado, es una variable
aleatoria continua y se expresa como un porcentaje. La meta de los
inversionistas es buscar un rendimiento lo más alto posible,
minimizando el riesgo. Esto se logra construyendo un portafolio
diversificado y obteniendo resultados sobre su totalidad,
independientemente de los resultados individuales de cada acción o
título que compone este portafolio.
Costo de Capital y Riesgo
61. 22 de oct de 2015 61
Medición del Riesgo de Mercado
( El Concepto de Beta β )
Se ha desarrollado un indicador estadístico,
llamado coeficiente beta, el cual se
considera como la medida del riesgo de
mercado de las acciones. En resumen, el
factor beta, captura las variaciones de la
rentabilidad, las cuales acompañan las
variaciones del retorno del mercado.
62. Un portafolio que tenga un beta menor
que 1 es menos riesgoso, es decir,
menos volátil que el portafolio del
mercado. Un portafolio con un beta
mayor a 1, es más riesgoso, o sea más
volátil que el portafolio del mercado.
Interpretación de Beta β
63. 22 de oct de 2015 63
beta β = Variación de rentabilidad de la
empresa / Variación de rentabilidad de
mercado, se tiene que :
•Variación de rentabilidad de la empresa =
1.8 % por 6 % = - 10.8 %, luego
•Rentabilidad futura de XYZ S.A. =
32% - 10.8 % = 21.20 %.
64. 22 de oct de 2015 64
Modelo CAPM (Modelo de asignación
de precios a los Activos )
La línea de seguridad del mercado propone que
la tasa de retorno requerida en las inversiones
está determinada por la siguiente ecuación :
kx = krf + ( km - krf) β
donde kx = Tasade retorno requerida sobre la acción X
krf = Tasa de retorno libre de riesgo ( risk free rate )
km = Tasa de retorno del mercado
β = Coeficiente beta de la acción X
65. 22 de oct de 2015 65
Resultados de Cálculos de
El modelo CAPM en Colombia.
Algunos Datos : Años 1991 - 1995
Banco de Bogotá 1.01
BIC 0.70
Suramericana de Seguros 1.04
Bavaria 1.05
Cadenalco 0.97
Fabricato 0.83
Cementos Diamante 0.52
66. 22 de oct de 2015 66
Conclusiones prácticas para
calcular Costo de Capital
Costos Explícitos sobre Algunos Pasivos
Costos de Oportunidad de Proveedores
Asignación de costo de capital al
patrimonio
Doble ponderación
Castigo por riesgo
Sensibilización del Costo para determinar
intervalos de validez
67. 22 de oct de 2015 67
Usos del Costo de Capital
Evaluación de Proyectos
Decisión de Inversión
Decisión de Financiación
Decisión de Pagar Dividendos
Creación de Valor ( EVA)
68. 22 de oct de 2015 68
VALOR ECONOMICO
AGREGADO EVA
Consiste en determinar el spread :(margen)
entre la Tasa de Retorno Operacional ( con
base en el flujo de caja libre ) y el Costo de
Capital Global de la empresa y aplicar este
resultado a las inversiones efectuadas :
E.V.A. = INVERSIONES x ( ROIC - k o )