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Estructura del capital

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El documento resume la historia de la teoría de la estructura de capital desde la crisis de 1929 hasta la actualidad. Explica conceptos clave como el costo medio ponderado del capital y analiza los enfoques tradicionales y de Modigliani-Miller sobre cómo la estructura de capital afecta el valor de la empresa. También define tipos de capital y componentes de la estructura de capital óptima.

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Universidad de Oriente
Núcleo de Monagas
Escuela de Ingeniería de Petróleo
Evaluación Económica de Proyectos
Sección 03
Profesor:
Ing. José García
Bachiller: C.I
Cabrera, Luis 19.707.154
Castillo, Isamar 20.773.710
Rendón, Adriana 18.666.883
Rodríguez, Ricardo 20.324.092
Villegas, Carlos 19.447.158
Maturín, Julio de 2010
Reseña histórica:
1929: Crisis internacional de la economía. Muchas empresas tuvieron problemas
de financiamiento, se declararon en bancarrota. El objetivo principal era la
supervivencia y liquidez. Se preocupan por primera vez en la estructura financiera.
1958: Modigliani y Miller establecen su modelo de Estructura financiera M&M, la
cual supone que la estructura financiera no afecta el valor de la empresa.
1963: Modigliani y Miller rectifican su modelo concluyendo que el endeudamiento
no es neutral respecto al coste del capital medio ponderado (WACC) y al valor de la
empresa.
WACC (Weighted Average Cost of Capital) se trata de la tasa de descuento
que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una
empresa utilizando el descuento de flujos de fondos. Muestra el valor que crean las
corporaciones para los accionistas (rentabilidad del capital invertido).
1977: Miller realiza sus trabajos donde insiste en la irrelevancia de la estructura
financiera, aún tomando en cuenta que se prefiere la deuda como fuente de
financiación.
Warner estableció que la mayor preferencia por la deuda se compensa con
el aumento de los costes de quiebra.
1974-1978: Kim sugiere la existencia de una estructura financiera óptima para un
mercado perfecto y teniendo en cuenta los impuestos de sociedades y costos de
insolvencia.
1980: De Angelo y Masulis admiten la existencia de una estructura financiera
óptima, considerando los impuestos, amortizaciones e inversiones particulares.
1985: Ross se pronuncia en el mismo sentido en condiciones de riesgo y mercado
perfecto.
1989: Titman y Wesseles realizan una investigación empírica sobre la estructura de
Capital. Los costes de transacción son determinantes en la determinación de esta
estructura.
1994: Leland descubre que el endeudamiento y el valor de la deuda están
conectados con el riesgo de la empresa, impuestos, costes de quiebra, etc.
¿Qué es el Capital?
El concepto Capital tiene otras acepciones:
• Capital contablemente es, sinónimo de patrimonio de la empresa.
• Capital: Sinónimo de riqueza.
• Capital: Sinónimo de los saldos monetarios o dinero que posea una
persona o empresa.
En resumen, Capital es la medida de todo el efectivo que ha sido
depositado en una empresa, sin importar la fuente de financiación, el
nombre contable o propósito del negocio.
Origen del Capital
• Capital Propio
• Capital Ajeno
• Capital Circulante
Tipos de Capital:
Capital Emitido: Es el emitido en forma de acciones.
Capital Fijo: Bienes que participan en el proceso productivo.
Capital Financiero: Valor monetario de los títulos.
Capital Físico: Bienes de equipo, instalaciones e infraestructuras
para producir bienes y servicios. Es un factor productivo.
Capital Flotante: Es el que cotiza libremente en bolsa y no es
controlado por los accionistas.
Capital Humano: Conjunto de conocimientos, entrenamiento y
habilidades poseído por las personas.
Capital Riesgo: Es el que no está garantizado por un
gravamen o hipoteca.
Capital Social: Aportaciones suscritas por los accionistas o
socios de una empresa, formando su patrimonio.
Capital Suscrito: Es el que se han comprometido a pagar
los socios o accionistas en una sociedad de capital variable.
Capital de Trabajo: Es la diferencia entre los activos y
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  • 1. Universidad de Oriente Núcleo de Monagas Escuela de Ingeniería de Petróleo Evaluación Económica de Proyectos Sección 03 Profesor: Ing. José García Bachiller: C.I Cabrera, Luis 19.707.154 Castillo, Isamar 20.773.710 Rendón, Adriana 18.666.883 Rodríguez, Ricardo 20.324.092 Villegas, Carlos 19.447.158 Maturín, Julio de 2010
  • 2. Reseña histórica: 1929: Crisis internacional de la economía. Muchas empresas tuvieron problemas de financiamiento, se declararon en bancarrota. El objetivo principal era la supervivencia y liquidez. Se preocupan por primera vez en la estructura financiera. 1958: Modigliani y Miller establecen su modelo de Estructura financiera M&M, la cual supone que la estructura financiera no afecta el valor de la empresa. 1963: Modigliani y Miller rectifican su modelo concluyendo que el endeudamiento no es neutral respecto al coste del capital medio ponderado (WACC) y al valor de la empresa. WACC (Weighted Average Cost of Capital) se trata de la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos. Muestra el valor que crean las corporaciones para los accionistas (rentabilidad del capital invertido).
  • 3. 1977: Miller realiza sus trabajos donde insiste en la irrelevancia de la estructura financiera, aún tomando en cuenta que se prefiere la deuda como fuente de financiación. Warner estableció que la mayor preferencia por la deuda se compensa con el aumento de los costes de quiebra. 1974-1978: Kim sugiere la existencia de una estructura financiera óptima para un mercado perfecto y teniendo en cuenta los impuestos de sociedades y costos de insolvencia. 1980: De Angelo y Masulis admiten la existencia de una estructura financiera óptima, considerando los impuestos, amortizaciones e inversiones particulares. 1985: Ross se pronuncia en el mismo sentido en condiciones de riesgo y mercado perfecto. 1989: Titman y Wesseles realizan una investigación empírica sobre la estructura de Capital. Los costes de transacción son determinantes en la determinación de esta estructura. 1994: Leland descubre que el endeudamiento y el valor de la deuda están conectados con el riesgo de la empresa, impuestos, costes de quiebra, etc.
  • 4. ¿Qué es el Capital? El concepto Capital tiene otras acepciones: • Capital contablemente es, sinónimo de patrimonio de la empresa. • Capital: Sinónimo de riqueza. • Capital: Sinónimo de los saldos monetarios o dinero que posea una persona o empresa. En resumen, Capital es la medida de todo el efectivo que ha sido depositado en una empresa, sin importar la fuente de financiación, el nombre contable o propósito del negocio. Origen del Capital • Capital Propio • Capital Ajeno • Capital Circulante
  • 5. Tipos de Capital: Capital Emitido: Es el emitido en forma de acciones. Capital Fijo: Bienes que participan en el proceso productivo. Capital Financiero: Valor monetario de los títulos. Capital Físico: Bienes de equipo, instalaciones e infraestructuras para producir bienes y servicios. Es un factor productivo. Capital Flotante: Es el que cotiza libremente en bolsa y no es controlado por los accionistas. Capital Humano: Conjunto de conocimientos, entrenamiento y habilidades poseído por las personas.
  • 6. Capital Riesgo: Es el que no está garantizado por un gravamen o hipoteca. Capital Social: Aportaciones suscritas por los accionistas o socios de una empresa, formando su patrimonio. Capital Suscrito: Es el que se han comprometido a pagar los socios o accionistas en una sociedad de capital variable. Capital de Trabajo: Es la diferencia entre los activos y pasivos corrientes de una empresa.
  • 7. La estructura del capital: Es el financiamiento permanente a largo plazo de la empresa, representado por deuda a largo plazo, Capital preferente y Capital contable (consta del Capital social, el superávit de Capital y las actividades retenidas). La estructura de Capital es distinta de la estructura financiera porque esta última incluye también el pasivo a corto plazo y las ventas de reserva.
  • 8. Estructura de Capital Capital Social y Pagado Autorizado y no emitido Emitido y no suscrito Suscrito y no exhibido Exhibido Reservas Legales Estatutarias Voluntarias Superávit Operacional Capital Por donaciones Por revalorización de activos Utilidades o pérdidas De períodos anteriores Del período actual Total Capital
  • 9. Componentes de la Estructura de Capital: Capital social y pagado: El capital social puede estar conformado de la siguiente manera: •Capital autorizado y no emitido. •Capital emitido y no suscrito. •Capital suscrito y no exhibido. •Capital exhibido. Reservas legales: Creadas por obligaciones legales. Reservas estatutarias: Creadas por los contratos aceptados por los accionistas. Reservas voluntarias
  • 10.  Superávit: Es el término más apropiado para las utilidades no distribuidas, pero que por supuesto están sujetas a serlo. Puede provenir de:  Operaciones normales.  Operaciones relacionadas con los aumentos de Capital. Ganancias en la emisión de acciones.  Por donaciones.  Por revalorizaciones de activo.  Pérdida de ejercicios anteriores  Utilidad o pérdida del período  Total Capital
  • 11. Estructura óptima del Capital: Es aquella que maximiza el valor empresarial. Maximizar el valor de la empresa supone minimizar el coste del Capital medio ponderado (WACC) cuando los fondos de flujos no se ven afectados por el aumento de la relación deuda/valor de la empresa. Frente a los tipos de riesgo que se presentan en las empresas se podría decir que existen tres: El riesgo operativo El riesgo financiero El riesgo total
  • 12. Factores que influyen sobre las decisiones de estructura de capital (Besley – 2001): Riesgo del negocio (a mayor riesgo mayor rendimiento). Posición fiscal de la empresa. Método de depreciación de los activos fijos. Amortización de pérdidas fiscales y monto de las tasas fiscales. Flexibilidad financiera.
  • 13.  Enfoque Tradicional: Existe una estructura de Capital óptima. Para reducir el costo del capital se hace uso razonable del apalancamiento. El costo de capital no es independiente de la estructura de capital de la empresa.  Enfoque de la Utilidad Neta: Se capitalizan las utilidades a una tasa constante.  Enfoque de Utilidad Neta de Operación: El mercado capitaliza el valor de la empresa en forma global y por ello la estructura de capital no tiene importancia. Enfoques de estructura del Capital:
  • 14.  Enfoque M&M (Franco Modigliani y Merton H. Miller): El valor de la empresa aumentará continuamente a medida que se usen más deudas y por tano su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente de dudas.  Enfoque UAII – UPA: Se separa la estructura de capital de manera que se maximicen las utilidades. “La estructura de Capital afecta de manera significativa el valor de la empresa y la pone en ventaja o desventaja frente a la competencia”
  • 15. Ejemplo de Estructura de Capital: En el siguiente ejemplo se aprecia el cumplimiento de la proposición de M&M (el valor de una empresa es independiente de su estructura de Capital). Supongamos a la empresa Macbeth, la cual se financia enteramente con Capital:
  • 16. Supongamos que la empresa decide cambiar su estructura de capital a un 50% de deuda y un 50% de Capital. Para ello, emite $5000 de deuda al 10% y recompra 500 acciones.
  • 17. Gráficamente tenemos: El endeudamiento hace aumentar la EPS cuando el ingreso operacional es mayor que $1000, y la reduce cuando éste es inferior a $1000. La EPS esperada aumenta de $1.5 a $2 al pasar de un 100% de capital a un 50% de deuda y 50% de capital. Se podría argumentar que "Macbeth" debería cambiar su estructura de capital a un 50% de deuda y 50% de capital. Sin embargo, dicho argumento es falaz. Los accionistas de “Macbeth” pueden replicar el apalancamiento de ésta por cuenta propia.
  • 18. Debe notarse que el retorno sobre la inversión en los 4 escenarios posibles es exactamente igual al obtenido por la empresa apalancada. Dado que el inversionista saca $10 de su bolsillo, debe ser el caso que la acción de la empresa apalancada se venda en $10. Esto es exactamente una consecuencia de la proposición de M&M. Por ejemplo, supongamos que un inversionista pide prestado $10 al 10% e invierte $20 en 2 acciones de la empresa “Macbeth” sin apalancamiento:
  • 19. A continuación se presenta el aporte de los socios del Capital social de la firma mercantil denominada “Supermercado La Llave C.A.” Activos: Activos fijos: 1 Freezer marca Admiral modelo 1150 x 7b756 1.750.000 4 Máquinas sumadora marca Olivetti 350.000 2 Cajas registradoras marca Samsung 2.500.000 4 Estantes de metal exhibición 1.400.000 TOTAL aporte de los socios 6.000.000 Ejemplo de desglose de la estructura de Capital: Total Activos = 6.000.000
  • 20. Pasivos: No se registra pasivo. Capital: Cuenta Capital: Clarisbel Palacio 2000 acciones a Bs.1000 c/u 2.000.000 Yeniree López 2000 acciones a Bs.1000 c/u 2.000.000 Fabiana Castro 1500 acciones a Bs.1000 c/u 1.500.000 TOTAL Capital aportado 5.500.000 Total pasivo más Capital = 5.500.000