1. Bonos
Mg. Alejandro M. Salevsky
Mg. Pablo M. Ylarri
Lic. Juan Manuel Cascone
Cra. Sonia C. Capelli
Lic. Kevin T. Kenny
Lic. Johnny Montero Manzur
Finanzas II
Octubre 2014
Lic. en Adm. De Empresas
Universidad Católica Argentina
2. Agenda
01 Noticias
02 Recap: valuación
03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos
04 Medidas de Rendimiento
4. Agenda
01 Noticias
02 Recap: valuación
03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos
04 Medidas de Rendimiento
5. 02 Recap
Elementos
Indenture Maturity
Par / Face /
Principal /
Maturity->
Maturity
Date / Term
to Maturity
Value
Par /
Discount /
Premium
Zero
coupon
TIPS
Floating
Rate
Deferred
Coupon
Cap /
Floor /
Collar
Step up
note
Clean vs
Dirty
6. 02 Recap
Step-up notes
Son bonos en donde el pago de cupón se incrementa con el tiempo (por eso STEP-UP).
La frecuencia y el incremento en el pago de cupón está fijado en el INDENTURE del bono
7. 02 Recap
Deferred coupon bonds
• Son Bonos cuyos cupones de interés se pagan luego de un Período de Gracia.
• Los cupones que se pagarán hasta la madurez habiendo finalizado este período, suelen ser
mayores a los que hubiera pagado si no hubiera tenido un período de diferimiento el bono,
como manera de compensar las rentas diferidas al inversor.
USD
20
10
0
-10
Project Value
Tpo
Fix Coupon Debt
Deferred Coupon
Debt
Project Value < Debt Project Value > Debt
8. 02 Recap
Floating Rate Securities
• Los floaters pueden tener restricciones en cuanto al pago de los cupones que se
denominan caps y floors.
Cupón
(LIBOR)
Tpo.
8%
5%
3%
Cap = 8%
Floor = 3%
CAP Es la tasa máxima que pagará el cupón variable.
Floor Es la tasa mínima que pagará el cupón variable.
Collar Son aquellos bonos variables que tiene fijado un Cap y un Floor (collar).
• El Cap es un “posible costo económico” para el inversor, por lo que exigirá un
mayor retorno por los bonos con esta cláusula, el Floor es un beneficio, por lo que
obtendrá un menor retorno en dichos bonos.
11. Recap
02
02
Price converges to Par value at maturity
Fuente: “Bond Markets And Analysis”. Fabozzi
12. Recap: Valuación de un Bono
02
Relación Precio – Retorno de un Bono
$140.00
$120.00
$100.00
$80.00
$60.00
$40.00
$20.00
$0.00
-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Coupon rate = Required Yield Precio = Face Value
Coupon rate > Required Yield Precio > Face Value
Coupon rate < Required Yield Precio < Face Value
02
13. Recap: Valuación de un Bono
02
Price converges to Par value at maturity
02
Ejemplo
Bono 1 Bono 2
4 Años Madurez 4 años de Madurez
10% Cupón An. 10% Cupón An.
8% YTM 12% YTM
$100 Par $100 Par
Bono 1 4 3 2 1 0
F.Fondos 10 10 10 110
Precios x año ???? ???? ???? ????
Precios $106,62 $105,15 $103,56 $101,85 $100,00
Bono 2 4 3 2 1 0
F.Fondos 10 10 10 110
Precios $93,92 $95,19 $96,61 $98,21 $100,00
Fuente: “Bond Markets And Analysis”. Fabozzi
14. Recap: Valuación de un Bono
02
02
Ejemplo práctico
Calcular el precio de un bono de Valor Nominal $100, con una tasa cupón anual del 10%
(TNA), que paga intereses de manera semestral y al cual, por comparación con activos
similares, se le exigirá un retorno del 15% anual (TNA).
El plazo es de 4 años y amortiza el 50% al finalizar el año 2
s1 s2 s3 s4 s5 s6 s7 s8
Amort 50,0 50,0
Interés 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 2,5 2,5 2,5
FF 5,0 5,0 5,0 55,0 2,5 2,5 2,5 52,5
FF desc 4,7 4,3 4,0 41,2 1,7 1,6 1,5 29,4
Precio $ 88,49
16. Recap: Valuación de un Bono
02
02
Relación Precio – Retorno de un Bono
Total Return
Un inversor con un horizonte de 3 años va a adquirir por $???
828,41 un bono VN$1,000 a 20 años,
con cupones semestrales, (TNA 8%). El rendimiento al vencimiento del bono, (Yield To Maturity), es 10%.
El inversor espera poder reinvertir los 6 cupones semestrales cobrados a una tasa nominal anual del
6%, y también, entiende que, dentro de tres años, venderá a $???
1,098,50.
el bono (que entonces vencerá en 17 años), de manera tal que tenga un YTM del 7% anual.
SE PIDE :
a. Arme el flujo de fondos del inversor. (Semestre 0 al semestre 6).
b. Calcule el total return del inversor. (TIR del FF semestral calculada en "a"). ___,___%
c. A partir la tasa encontrada en "b", calcule la TNA ___,___% y la TEA ___,___%.
Nota : Utilice año de 360 días. Importes en pesos con centavos. Tasas en porcentaje con 2 decimales.
Frank Fabozzi. "Bonds Markets, Analysis and Strategy " Página 49,
Datos : Precio de compra: $ ???
828,41 Año: 360 días Semestre: 180 días
TNA cupón: 8,00% VN: $ 1.000,00
YTM año 3 a 17: 7,00% TNA reinversión: 6,00%
S0 S1 S2 S3 … S39 S40
-$ 828,41 $ 40,00 $ 40,00 $ 40,00 … $ 40,00 $ 1.040,00
???
Precio de compra en el momento cero VNA: 5,00% $ 828,41 Es dato.
???
17. Recap: Valuación de un Bono
02
Relación Precio – Retorno de un Bono
Respuesta:
$ 40,00 * (1+0,03)5 = $ 46,37
$ 40,00 * (1+0,03)4 = $ 45,02
$ 40,00 * (1+0,03)3 = $ 43,71
$ 40,00 * (1+0,03)2 = $ 42,44
$ 40,00 * (1+0,03)1 = $ 41,20
$ 40,00 $ 40,00
Monto obtenido por reinvertir cupones al 3% semestral $ 258,74
S7 S8 … S37 S38 S39 S40
$ 40,00 $ 40,00 … $ 40,00 $ 40,00 $ 40,00 $ 1.040,00
Precio de venta por el inversor en el año 3 VNA: 3,50% $ 1.098,50 Es dato.
a. Arme el flujo de fondos del inversor. (Semestre 0 al semestre 6).
S0 S1 S2 S3 S4 S5 S6
-$ 828,41 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 1.357,24
$ 258,74 + $ 1.098,50 = $ 1.357,24
b. Calcule el total return del inversor. (TIR del FF semestral calculada en "a")
Total return semestral: 8,58%
c. A partir la tasa encontrada en "b", calcule la TNA y la TEA.
TNA: 17,16% TEA: 17,90%
02
18. Agenda
01 Noticias
02 Recap: valuación
03 Riesgos asociados a la inversión en bonos
04 Medidas de Rendimiento
19. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
Al invertir en Bonos, el inversor corre ciertos riesgos que pueden afectar el
rendimiento de los titulos.
Riesgo de
Tasa de
interés
Riesgo de
Reinversión
Call Risk
Riesgo de
Default
Riesgo de
inflación
Riesgo Tipo
de Cambio
Volatility Risk Risk Risk
Riesgo de
liquidez
03
20. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
Interest Rate Risk
Es el riesgo de que haya un cambio en las tasas de interés, lo cual provocaría un cambio
en el precio del bono.
$140.00
$120.00
$100.00
$80.00
$60.00
$40.00
$20.00
$0.00
-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Tasas de interés y Precio de un Bono están inversamente relacionados.
Ante una disminución de las tasas, aumentará el precio del bono y viceversa.
03
21. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
03
Interest Rate Risk
Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés
Madurez
Ejemplo:
Teniendo un Bono que paga un cupón del 6%, cuya madurez es de 20 años y la YTM en el mercado es del
6%, un aumento en la tasa de interés del 6% al 6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 94.4
La caída en el precio en este primer caso es del 5.5%
Teniendo un Bono que similar al anterior pero con una madurez de 5 años, una suba en la YTM del 6% al
6.5% hará que el precio del bono caiga de 100 - 97.89
La caída en el precio en este casi es del 2.1%
22. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
03
Interest Rate Risk
Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés
Cupón
Ejemplo:
Un Bono Cero Cupón a 3 años se vende al 10% de su valor par de $100, es decir que cuesta $75,13.
Si la tasa del bono sube al 15%, el nuevo precio sería de $65,75
Hubo una variación de -12,48% en el precio.
Un Bono Cupón a 3 años que paga anualmente cuyo valor par es de $100, cupón son de 10% y la YTM de
10% tendrá un precio de $100.
Si la tasa sube al 15%, el nuevo precio será de 88,58.
Hubo una variación de -11,42%
23. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
03
Interest Rate Risk
Elementos del Bono que afectan en el riesgo de interés
Madurez
Tasa de Cupon
Opciones
mayor mayor
• Cuanto es la Madurez, es la sensibilidad en el precio ante cambios
en la tasa de i.
menor mayor
• A Cupón de interés, es la sensibilidad del precio del bono ante
cambios en la tasa de i.
• Riesgo Call Option
25. Riesgos asociados a la inversión en Bonos 03
Riesgo Tipo de Cambio
03
Riesgo al cual se encuentran expuestos bonos que no se encuentran en la moneda en la
cual se quiere medir la inversión.
Cuando se invierte en un bono de un país extranjero, cuya denominación es en
una moneda diferente a la moneda en la que se medirá el rendimiento de la
inversión, el inversor se expone a riesgo tipo de cambio.
La posibilidad de que el tipo de cambio se modifique a lo largo de la vida del
bono, hace que los flujos de fondos de ese bono, medidos en moneda local,
sean inciertos.
26. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
03
Riesgo de reinversión
Es el riesgo de que los flujos generados por los bonos no puedan ser reinvertidos a la
misma tasa de interés.
mayor
• Cuanto sean los Cupones pagados, mayor será el riesgo de reinversión que
correrá el inversor.
mayor
• A cantidad de devoluciones de Capital (amortizaciones) mayor será el riesgo
por reinversión.
mayor
• Cuanto sea la maturity del bono, más expuesto está a riesgos relacionados
con la reinversión de los flujos de fondos que otorga.
27. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
03
Riesgo de inflación – Riesgo poder adquisitivo
En períodos inflacionarios o en los que hay importantes expectativas de inflación, se
suele emitir bonos bajo la par para incrementar la rentabilidad ofrecida por el titulo
y así evitar una caída de su precio por causas inflacionarias.
• Datos de Inflación INDEC anual 2007 = 8.5%
• Datos de Inflación INDEC anual 2008 = 7.2 %
• Datos de Inflación Privados anual 2007 = 23%
• Datos de Inflación Privados anual 2008 = 22%
AHORRO DE DEUDA
Monto de Deuda INDEXADA al 31/12/06 56.402 millones de dólares (Toco 3.06)
56.402 millones de dólares (Toco 3.06) x 1,085 = 61.196,17 millones de dólares
vs.
56.402 millones de dólares (toco prom) x 1,230 = 69.374,46 millones de dólares
8.178 Ahorro de Deuda Indexada 2007 millones de dólares
Monto de Deuda INDEXADA al 31/12/07 61.196,17 millones de dólares (Toco prom)
61.196 millones de dólares (Toco 3.06) x 1,072 = 65.602,11 millones de dólares
vs.
69.374 millones de dólares (toco prom) x 1,220 = 84.638,06 millones de dólares
Ahorro de Deuda Indexada acum 2008 19.035,95 millones de dólares
28. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
Call Risk
Desde la perspectiva del inversor, los bonos con cláusua de Call tienen 3 desventajas
1. No se pueden proyectar con certeza los flujos de Fondos del Bono, al no saber si te lo
van a rescatar
2. El potencial de suba en el precio del Bono es limitado comparando un option-free bond
3. No poder reinvertir los flujos proyectados a la TIR estimada en su momento
Bono con opción Free-Option Bond
Baja de tasas de
interés
Suba de tasas de
interés
El precio baja menos que el
option-free
Suelen comportarse de manera similar
03
29. Riesgos asociados a la inversión en Bonos
03
Call Risk
Price of a Callable Bond = Price of option-free bond -- PPrriiccee ooff eemmbbeeddddeedd ooppttiioonn
Price
Yield
Pcio CALL
Yield Call
03
