Este documento presenta un resumen financiero de Maple Energy Plc. y actualiza la recomendación de Kallpa Securities sobre la compañía. Kallpa reduce su valor fundamental estimado por acción de US$1.40 a US$1.18 debido a mayores costos reportados por Maple, pero mantiene su recomendación de Sobreponderar la acción. El nuevo valor fundamental sigue siendo un 78.4% mayor que el precio actual de mercado.

1. Alberto Arispe Marco Contreras
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7528
aarispe@kallpasab.com mcontreras@kallpasab.com
Maple Energy Plc.
Valor Fundamental del Equity (US$ MM)
Valor Fundamental por Acción (US$)
Anterior VF (Abr-13)
Recomendación Sobreponderar +
Capitalización Bursátil (US$ MM)
Precio de Mercado por Acción (US$.)
Acciones en Circulación (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (US$ 000)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
Ratios Financieros
P / E
P / BV
EV / EBITDA
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA (US$)
ROE
ROA
Fuente: Bloomberg
EQUITY RESEARCH | Actualización 13 de Junio de 2013
Sector Petróleo & Gas Valor Fundamental
Maple Energy Plc. US$ 1.18
SOBREPONDERAR +
Nuestros estimados de utilidades se han visto reducidos. Sin
embargo esperamos que en el 2013 la empresa genere un EBITDA
de US$ 35.4 MM, lo que representa un margen EBITDA de 22.9%.
Del mismo modo esperamos un EBITDA de US$ 39.9 MM en el 2014
con un margen de 25.2%.
(BVL: MPLE) Mayores costos afectan valorización. Aún vemos valor
en el futuro de la empresa.
193.31
1.18
1.40
108.33
0.66
164.14
78.4%
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
¿Qué cambió en nuestro modelo?
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
2012 2013e 2014e
205.62
0.64 - 1.18
Actualizamos nuestro modelo de Maple para incluir la información
más reciente publicada por la compañía. Utilizamos la metodología
de Flujo de Caja Descontado a la Firma con un horizonte 10 años y
una tasa de descuento de 10.35%. Además, asumimos una
perpetuidad sin crecimiento de largo plazo.
-40.0%
0.0%
BVL, AIM
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
n.d. 13.72 8.33
0.88 0.75 0.69
0.98 2.84 3.40
-0.253 0.046 0.075
20.08 7.49 6.64
12.42 4.45 3.82
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Nota: El n.d. implica un P/E negativo
Si bien el costo estimado por galón es elevado para este año,
consideramos que este debe bajar gradualmente, conforme se gane
mayor escala en la cosecha de caña de azúcar.
-26.5% 5.6% 8.2%
-10.5% 2.1% 3.2%
Incrementamos el costo esperado por galón producido de
US$ 1.87 y US$ 1.79, a US$ 2.15 y US$ 2.10 para los años
2013 y 2014 respectivamente. Esto en línea con el último
guidance publicado por la compañía.
Aumentamos el costo de largo plazo por galón de US$ 1.79
a US$ 1.85, en línea con las últimas estimaciones de la
empresa.
Cabe destacar que dentro de los rangos de costos estimados por
Maple, nuestros estimados se encuentran más cercanos al límite
superior de manera conservadora.
El incremento de costos no es positivo para la empresa y afecta
directamente a la generación futura de caja. No obstante, aún
tenemos buenas expectativas para Maple.
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Maple
Energy Plc. (MPLE) recomendando sobreponderar + las acciones
dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro
nuevo valor fundamental por acción de MPLE de US$ 1.18 (menor a
nuestro VF anterior de US$ 1.40) se encuentra 78.4% por encima del
precio de mercado de US$ 0.66, al cierre del 12 de junio de 2013.
Por lo expuesto anteriormente reducimos nuestro valor fundamental
a US$ 1.18 por acción pero mantenemos nuestra recomendación de
sobreponderar +.
85
90
95
100
105
110
115
120
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
Pts.US$
Gráfico Nº 1: MPLE vs. INCA
MPLE INCA

2. Petróleo & Gas | Maple Energy Plc.
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) BALANCE GENERAL (US$ MM)
Ventas netas Efectivo y equivalentes
Costo de ventas Cuentas por cobrar
Utilidad bruta Existencias
Gastos de ventas Otros activos de CP
Gastos administrativos Activo corriente
Otros gastos Activo fijo, neto
Utilidad operativa Intangibles, neto
Ingresos financieros, netos Otros activos de LP
Utilidad antes de impuestos Activo no corriente
Impuesto a la renta Deuda CP
Utilidad neta Cuentas por pagar
Interés minoritario Otros pasivos de CP
Atribuible a Maple Energy Pasivo corriente
Acciones promedio en circulación (MM) Deuda LP
Utilidad por acción - UPA (US$) Otros pasivos LP
Depreciación y amortización Pasivo no corriente
EBITDA Patrimonio neto
MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (US$ MM)
Margen bruto Utilidad neta
Margen operativo Depreciación y amortización
Margen EBITDA Cambio en Capital de Trabajo
Margen neto Otros ajustes
Crecimiento ventas Flujo de caja operativo
Crecimiento utilidad operativa Flujo de caja de inversión
Crecimiento EBITDA Flujo de caja de financiamiento
Crecimiento utilidad neta Flujo de caja libre
RATIOS FINANCIEROS
Activo corriente / Pasivo corriente
Días de inventario
Deuda / Patrimonio
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gastos financieros
Payout ratio
Dividendos por acción (US$)
ROE
ROA
ROIC
VALORIZACIÓN
P / Ventas
P / E
EV / EBIT
EV / EBITDA
P / BV
n.d.: implica que el ratio es negativo
Fuente: Maple, SMV, Kallpa SAB
Fuente: Maple, SMV, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 2
118.2 154.7 158.5 7.3 20.8 26.2
Resumen financiero de la compañía
2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e
28.2 62.9 70.4 16.4 18.6 20.8
-90.0 -91.9 -88.1 2.7 3.5 4.3
-22.0 -27.9 -29.0 49.9 66.4 74.8
-5.2 -11.1 -12.8 23.5 23.5 23.5
-29.6 22.8 28.6 67.0 72.1 76.0
-30.6 -1.0 - 217.4 214.9 214.2
-43.0 10.4 17.1 306.2 308.7 311.9
-13.4 -12.4 -11.6 21.7 21.7 21.7
-39.7 7.9 13.0 19.0 22.6 26.2
3.3 -2.5 -4.1 34.8 38.4 41.7
-37.8 7.5 12.4 78.7 85.9 92.8
-1.9 0.4 0.6 24.9 24.9 24.9
-0.253 0.046 0.075 25.1 25.1 25.1
149.2 162.9 164.1 129.2 118.9 110.7
13.2 35.4 39.9 123.1 145.1 158.1
12.2 11.6 11.3 154.3 144.0 135.8
23.8% 40.6% 44.4% -39.7 7.9 13.0
2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e
11.2% 22.9% 25.2% 14.3 0.7 0.5
-25.1% 14.7% 18.1% 12.2 11.6 11.3
35.9% 30.9% 2.4% -22.4 20.2 24.8
-32.0% 4.9% 7.8% -9.2 - -
-21.0% 167.9% 12.9% 20.6 7.5 -4.9
-396.8% -177.0% 25.5% 0.7 -14.1 -14.5
2012 2013e 2014e GRÁFICO N° 2: ACCIONISTAS
0.63 0.77 0.81
-412.3% -119.9% 64.7% -1.2 13.5 5.4
12.42 4.45 3.82
0.98 2.84 3.40
50.01 43.24 47.26
1.33 1.08 0.96
-26.5% 5.6% 8.2%
0.0% 0.0% 0.0%
- - -
-5.4% 6.2% 7.6%
-10.5% 2.1% 3.2%
n.d. 13.72 8.33
n.d. 11.62 9.26
2012 2013e 2014e
0.92 0.70 0.68
20.08 7.49 6.64
0.88 0.75 0.69
Actualización
GRÁFICO N° 3: EBITDA POR UNIDAD DE NEGOCIO - 2013e
26.7%
23.2%
8.8%
41.3%
Fondos de pensiones
Institucionales
Gerencia
Otros
26.7%
73.3%
Refinería
Etanol

3. Petróleo & Gas | Maple Energy Plc.
Fuente: Maple
i.
Fuente: Maple ii
Fuente: Maple
www.kallpasab.com 3
Durante los 5 primeros meses del año la compañía ha
producido 8.24 millones de galones de etanol (19.78 MM
anualizado), lo cual está en línea con nuestro estimado de
20.04 millones de galones de etanol a producirse durante el
2013.
Actualización
Esto último en agregado (costo de producción + costo de
exportación), nos resulta en un costo total por galón de US$
2.15 para el 2013, US$ 2.10 para el 2014 y US$ 1.85 en el
largo plazo.
Nosotros asumimos los límites superiores de estos costos de
manera conservadora. Es decir: i) US$ 1.70 para el 2013, ii)
US$ 1.65 en el 2014; y, iii) US$ 1.40 en el largo plazo.
La compañía espera mayores costos desde su último estimado
de Nov-12. El nuevo rango de costo de producción por galón
se encuentra entre US$ 1.60 y US$ 1.70 para el 2013
(guidance previo entre US$ 1.32 y US$ 1.43), entre US$ 1.55 y
US$ 1.65 para el 2014, y entre US$ 1.30 y US$ 1.40 (guidance
previo entre US$ 1.20 y US$ 1.30) en el largo plazo. Esto como
consecuencia de:
Incremento de costos fijos, que deben disminuir cuando
se consiga mayor escala.
Menor cantidad esperada de caña de azúcar cosechada
para el 2013.
En términos de costos de exportación la empresa mantiene
su rango estimado entre US$ 0.40 y US$ 0.50 por galón.
Nosotros mantenemos nuestro esperado de US$ 0.45.
Último guidance trae mayores costos para Maple
Maple publicó una nota de prensa el 12.06.2013, en la cual
provee información sobre su negocio de etanol al 31 de mayo
de 2013.
Se han vendido 8.27 millones de galones de etanol, de los
cuales 7.88 millones se vendieron a clientes de la Unión
Europea bajo el acuerdo con Mitsui; mientras que 0.39 millones
se vendió en el mercado local y regional.
11.20
20.04
23.89
27.30
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
0
5
10
15
20
25
30
35
2012 2013e 2014e 2015e
HaMM
Galones
Gráfico Nº 4: Producción vs. Ha de cultivo
Ha cultivadas Producción
19.2%
11.2%
22.9%
25.2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
-
10
20
30
40
50
2011 2012 2013e 2014e
US$ MM
Gráfico Nº 5: EBITDA vs. Mg. EBITDA
EBITDA Margen EBITDA
100%
100%
27% 22%
73%
78%
-
10
20
30
40
50
2011 2012 2013e 2014e
US$ MM
Gráfico Nº 6: EBITDA por unidad
Refinería Etanol

4. Petróleo & Gas | Maple Energy Plc.
Tabla N° 1: Sensibilidad del VF al WACC y al precio del etanol (P)
Fuente: Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 4
Análisis de sensibilidad
Nuestro valor fundamental está calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista
puede evaluar la variación de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de
descuento y nuestro precio estimado por galón de etanol.
WACC P 2.75 2.95 3.15 3.35 3.55
9.35% 0.87 1.13 1.39 1.66 1.92
9.85% 0.78 1.03 1.28 1.53 1.78
10.85% 0.63 0.86 1.08 1.31 1.54
10.35% 0.70 0.94 1.18 1.41 1.65
Análisis de múltiplos
Empresa País
Cap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2013
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
2013
11.35% 0.57 0.79 1.00 1.22 1.43
Tereos Internacional SA Brasil 1,157 n.d. 8.49
P/BV ROE ROA
Dividend
Yield
Maple Energy Plc. Perú 108 n.d. 13.72 20.08
n.d. 4.57 0.74 0.0% 0.0% 1.5%
7.49 0.88 -26.5% -10.5% 0.0%
CropEnergies AG Sudáfrica 649 8.55 11.39
Andersons Inc/The Australia 976 13.28 13.11
4.79 5.45 1.25 15.4% 9.4% 3.1%
9.29 1.61 12.8% 3.7% 1.2%10.80
0.1% 0.1% n.d.
7.58 0.86 5.7% 2.0% n.d.
REX American Resources Corp EE.UU. 237 n.d. 7.42
Green Plains Renewable Energy EE.UU. 419 n.d. 20.90 8.82
Promedio 591 10.92 12.50 11.86
14.83 n.d. 0.95
6.88 1.05 1.2% 0.8% 1.5%
Actualización
Maple
Tereos
Andersons
CropEnergies Green Plains
3
4
5
6
7
8
9
10
11
5 10 15 20
EV/EBITDA
2013
P/E
2013
Gráfico Nº 7: P/E 2013 vs. EV/EBITDA 2013
Cap. Burs.
Maple
Tereos
Andersons
CropEnergies
Green Plains
-12%
-7%
-2%
3%
8%
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
ROA
ROE
Gráfico Nº 8: ROE vs. ROA
Cap. Burs.

5. Petróleo & Gas | Maple Energy Plc.
www.kallpasab.com 5
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Actualización
Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.
El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +

6. Petróleo & Gas | Maple Energy Plc.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA
Jesús Molina Gerson del Pozo
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 52) 241 394
jmolina@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com
www.kallpasab.com 6Actualización