Informe semanal de Estrategia de Inversiones de Inversis Banco

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
Indicadores de consumo como datos destacados
MODERADA MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO
Crédito al consumo: un paso adelante (crece el total), aunque 3.000
afectado por ayudas a la educación, y otro atrás (vuelve a retroceder El crédito al consumo lleva 4 meses con en
tasas MoM positivas...
el crédito vía tarjetas). Dato mixto: muy por encima de lo esperado, 2.500
Consumo (en miles de mill. de $)
pero con fuerte revisión a la baja del previo, pero su tendencia es
2.000
un apoyo más para el consumo. Total crédito al consumo EE UU
Ventas al por menor de febrero sin grandes sorpresas en el 1.500 Crédito non revolving (autos, móviles,
vacaciones)
mes, y con revisión al alza de los datos del mes anterior. Se mantiene Crédito revolving (tarjetas de crédito)
1.000
así el dibujo de fortaleza del consumo americano. Tampoco hay
novedades entre los componentes, donde sigue destacando la 500
fortaleza de autos y la mejora de materiales de construcción, así como
0
otros de carácter cíclico (vestido, internet,…). Sí resulta destacable
dic-80
dic-82
dic-84
dic-86
dic-88
dic-90
dic-92
dic-94
dic-96
dic-98
dic-00
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dic-08
dic-10
la evolución del consumo de gasolina, con acusado impacto de la
subida del crudo en el consumo medido en uds. físicas (a la baja).
Clara señal “fundamental” de techo para los precios del crudo. Ventas retail en EE UU
350
(serie filtrada; datos absolutos)
Con el galón de gasolina por encima de los 3 USD, se
resiente el consumo NOVIEMBRE
010:
VOLUMEN ESTIMADO CONSUMO GASOLINA gasolina a 2,9$ 300
20% -60%
var. Precio de la gasolina YoY (invertido)
10%
-40%
250
0%
-20%
-10%
-20% 0%
200
-30%
20%
-40% 150
40%
-50%
-60% 60% 100
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
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ene-11
28/2/05
31/5/05
31/8/05
30/11/05
28/2/06
31/5/06
31/8/06
30/11/06
28/2/07
31/5/07
31/8/07
30/11/07
29/2/08
30/5/08
29/8/08
28/11/08
27/2/09
29/5/09
31/8/09
30/11/09
26/2/10
31/5/10
31/8/10
30/11/10
28/2/11
2

3. Escenario Global
Europa
Semana menor en Europa Pedidos de fábrica y producción industrial
40 30
Publicación de cifras industriales de enero, potentes en Alemania 30
20
y mejores de lo esperado en Francia y Reino Unido, con la única
excepción de Italia. El buen momento industrial, en Europa y 20
otros países (Japón, China,…), persiste. Cifras exteriores de 10
10
Alemania de enero, ligeramente por debajo de lo esperado.
0 0
oct-91
oct-92
oct-93
oct-94
oct-95
oct-96
oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
IPC alemán de febrero sin sorpresas: 2,2% YoY. Esto podría -10
-10
traducirse en cifras a nivel europeo del 2,6% YoY.
-20 Pedidos de fábrica (esc. izqda.)
Producción industrial YoY Alemania (esc. dcha.) -20
En Reino Unido, reunión del BoE sin cambios en tipos ni en -30
medidas. -40 -30
ALEMANIA, cerrado el gap 08-09
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
90
80
70
60
mill. de €)
50
40
30
20
Importaciones Alemania
10 Exportaciones Alemania
0 ene-91
ene-92
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ene-94
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ene-96
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ene-11
3

4. Escenario Global
Japón y emergentes
Referencias muy centradas en China, con datos afectados PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto
estacionalmente 1300
En Japón, cerramos la semana con un importante terremoto. En el 1200
frente macro, buen dato de pedidos de maquinaria, y ligera 1100
revisión a la baja del dato de PIB 4t (-0,7% QoQ vs. -0,6% ant.). Nos
quedamos con el primero, como indicador adelantado, en tanto que el 1000
segundo sirve de “espejo retrovisor”.
900
Desde los emergentes, múltiples datos en China de febrero, 800
con el impacto estacional del final del año chino:
700
Comenzando por los exteriores, cifras inferiores a lo esperado,
600
especialmente desde las exportaciones, y que arrojan un mes
abr-87
abr-88
abr-89
abr-90
abr-91
abr-92
abr-93
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abr-00
abr-01
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abr-04
abr-05
abr-06
abr-07
abr-08
abr-09
abr-10
de déficit comercial. Agregando las cifras de enero y febrero,
la comparativa con el año anterior no apunta a un
cambio de modelo de más exterior a más doméstico, ni
a una desaceleración importante que pudiera llevar al SECTOR EXTERIOR CHINA
mercado a temer por el momento económico. Atentos, 180 (absoluto Exportaciones e Importaciones)
porque esta misma distorsión podría darse en las 160 Importaciones
Exportaciones
referencias exteriores de otros países vinculados a 140
China. 120
Ventas al por menor inferiores a lo previsto (11,6 % YoY 100
vs. 19% est.), que creemos que puede venir afectado por las 80
mismas razones que el dato exterior. Dato en “cuarentena”. 60
40
En cuanto a los precios, IPC del 4,9%, sin grandes
sorpresas. 20
0
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
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ene-98
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ene-11
Fuera de China, esperada subida de tipos en Corea. Para la
próxima semana, sería el turno de India, que ha presentado
datos de producción industrial positivos.
4

5. Mercados
Renta Fija
Vuelta del factor periférico, efecto refugio en las curvas americana
y europea y abundancia de primarios, han concurrido en la semana
Rebajas de rating en la periferia europea. Primero Moodys
y sus tres escalones para Grecia, que siguió a la rebaja de la
semana previa de S&P de empresas helenas con apoyo
gubernamental. Luego España, con rebaja de un escalón por
parte de Moodys (hasta Aa2), equiparándose al movimiento de
S&P de abril de 2010. Mientras en Portugal, más rumores de
intervención, esta vez acompañados por declaraciones de
políticos austriacos y nuevos máximos del 10 años. En los
mercados, flojas subastas tanto en Grecia como en Portugal. De
corto plazo, la cuestión periférica vuelve a acaparar
titulares, habida cuenta de la proximidad de la cumbre
del 24/25 de marzo en la que se decidirá sobre el nuevo
mecanismo de rescate europeo. Estaremos atentos a posibles
oportunidades.
Efecto refugio general en las curvas, especialmente intenso
en los largo plazos americanos. Además de la evolución de las
TIRes, se ha plasmado en los elevados ratios de bid/cover de las
subastas americanas (3,2x en el 3 y 10 años, histórico en el 30
años,…). Podría seguir en el corto plazo, a tenor de lo
antes comentado sobre la periferia, pero con escaso
apoyo fundamental.
En el mercado corporativo, efervescencia de primarios:
FIAT, LA CAIXA, BBVA,…Positiva señal para un mercado que
apenas ha sufrido.
5

6. Mercados
Materias Primas
Fuerte recorte en el mundo materias primas, de forma marcada entre las agrícolas y los metales básicos. En cuanto a las
primeras, anuncio desde EE UU de mayor oferta de trigo y aumento a nivel mundial de los inventarios de trigo, maíz y arroz, dando una
señal de estabilización en este punto, y de superávit global frente a la situación deficitaria del mes previo.
Dentro de los metales básicos, semana afectada por el efecto refugio y la mayor previsión de oferta. Sobre crudo, idas y vueltas, pero
con la percepción de que no hay problemas de oferta (Arabia Saudí, Kuwait, Nigeria y EAU cubrían la cuota libia) y rumores de próxima
cumbre extraordinaria de la OPEP.
Seguimos con posiciones neutrales en esta categoría de activos, utilizando el oro como descorrelacionador para las carteras
de renta variable.
PETRÓLEO y ORO vs SOFT COMMODITIES
400 (índices normalizados) Variación en
11-3-11 31-12-10 semana un año en 2011
350 Crudo Brent Contado ($/ b) 113,7 94,3 -2% 43% 21%
Petróleo (Brent contado)
Trigo (futuro)
300 Oro 1.409 1.421 -2% 24% -1%
Arroz (futuro)
Oro Plata 34 31 -3% 98% 11%
250
Maíz (futuro)
Trigo 714 794 -11% 48% -10%
200
Maíz 676 629 -6% 85% 8%
150
Arroz 13 14 -9% -1% -9%
100 Cobre (futuro tres meses LME) 9.191 9.600 -7% 22% -4%
Aluminio (futuro tres meses LME) 2.586 2.470 -1% 16% 5%
50 Zinc (futuro tres meses LME) 2.286 2.454 -7% -3% -7%
Níquel (futuro tres meses LME) 26.050 24.750 -10% 16% 5%
0
abr-05
jul-05
oct-05
ene-06
abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
jul-09
jul-10
oct-08
ene-09
abr-09
oct-09
ene-10
abr-10
oct-10
ene-11
6

7. Mercados
Divisas
Cruce euro-dólar que no ha podido en los cierres diarios con los
niveles de resistencia del 1,40, en una semana en la que vuelve a
Libra y flujos
ganar protagonismo la crisis periférica. Además, han surgido rumores de
cara al próximo FOMC (15/3) en el que algunos miembros de la FED 100000 0,6
Posiciones netas en contratos de futuros
podrían pretender la eliminación de la célebre expresión “tipos bajos 80000
0,65
?
durante un periodo extenso de tiempo”, lo que podría sugerir al mercado 60000
0,7
un adelantamiento de la normalización de los tipos. De momento, 40000
0,75
seguimos ciñéndonos al rango 1,30-1,40, a la espera de los 20000
Libra/Euro
acontecimientos (reuniones FED, cumbre europea del 25/03,…). 0 0,8
5-6-07
14-8-07
23-10-07
1-1-08
11-3-08
20-5-08
29-7-08
7-10-08
16-12-08
24-2-09
5-5-09
14-7-09
22-9-09
1-12-09
9-2-10
20-4-10
29-6-10
7-9-10
16-11-10
25-1-11
-20000
0,85
-40000
En cuanto al resto de monedas, nueva semana de debilidad de la libra 0,9
-60000
(sin “pistas” sobre posible movimiento de tipos). Por flujos, la moneda ha
0,95
-80000
estado muy apoyada, sin que haya conseguido romper niveles de
-100000 Net Pound non commercial position 1
referencia. Tomaríamos posiciones en libra a niveles más altos (¿0,88?). Cotiz. libra esterlina/€
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading
Commission)
7

8. Mercados
Asset Allocation
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
INMUEBLES = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = =
Corporativo = = = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA
EE UU =
JAPÓN = = = =
BRIC = = = = = = = = =
EMERGENTES Asia = =
Europa del Este = = = = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = =
Oro = = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = = = =
YEN/euro = =
positivos negativos = neutrales
8

9. Calendario Macro
9

10. Mercados
Renta Variable
Ya llegaron los recortes que llevábamos esperando con dos o tres
semanas de adelanto. El recorte es general en todos los mercados y
es que en una semana parca en datos macro, han sido las
sensaciones las que han manejado el mercado. SECTORES EUROPEOS
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Los mercados que más han caído han sido de nuevo algunas plazas Farmacia -0,8%
-1,8%
asiáticas, las bolsas andinas y esta semana también se les ha unido Tecnología -3,9%
3,7%
Consumo no cíclico -0,4%
el mercado ruso. Entre los índices desarrollados destaca el Utilities -0,5%
-4,6%
comportamiento plano de Portugal y el castigo que de nuevo ha Telecoms 0,2%
0,0%
5,1%
sufrido el FTSE100 británico. Petróleo -3,3%
3,7%
Finanzas -2,0%
6,5%
Industrial -1,0% -0,3%
A nivel de sectores nada cambia con respecto a recortes de este C. Cíclico 0,1% -2,7%
tipo, los peores los cíclicos: Energía, Materiales Básicos, Industrial y Mat. básicos -4,7% -6,0%
Tecnología a uno y otro lado del Atlántico. El primero castigado por
el conflicto de Oriente Medio, el segundo y el tercero por los datos
SECTORES ESTADOS UNIDOS
de China, y el tecnológico recogiendo las peores perspectivas y las
recomendaciones a la baja sobre el sector desde distintos puntos.
Entre los valores cabe destacar el buen comportamiento, tras
semanas de hacerlo bastante peor, de las fabricantes de automóviles
y de componentes de autos y en el lado negativo la banca europea
que vuelve a cotizar la más que probable laxitud de los stress test de
Junio.
Tras el recorte en el Eurostoxx del 7% desde los 3.100
puntos tomamos la decisión de cerrar nuestra posición corta
en el índice y volver a niveles de inversión del 75% en los
perfiles más arriesgados y del 25% en los más
conservadores
10

11. Mercados
Beneficio por acción S&P 500
Renta Variable 100
90
Los mercados de renta variable vistos a través de S&P 500,
80
muestran recorrido, que podríamos estimar en torno a 1.400-1.450.
70
Sin embargo, el movimiento lateral desde inicio de año, 60
puede ser el que nos acompañe durante algún tiempo. 50
1.300-1.400 podría ser en un sentido amplio
40
Caída del 40% de
30 los beneficios
20
10
0
dic-93 jun-95 dic-96 jun-98 dic-99 jun-01 dic-02 jun-04 dic-05 jun-07 dic-08 jun-10
PER Forward USA, a 1.295
30
Cierta estabilidad en las estimaciones de Beneficios
28
Equivale a 1.400- 27
25
1.450 de S&P Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011
26
25
20
24
23
15
22
21
10 20
mar-92 nov-93 jul-95 mar-97 nov-98 jul-00 mar-02 nov-03 jul-05 mar-07 nov-08 jul-10 F A M J J A S O N D 09 J 10 F M A M J J A S O N D 10 J 11 F M 11 45d EVN
11

12. Escenario Equity
GAT: Operación Cerrada esta semana por objetivo
Lyxor Ibex 35 Inverso (INVEX)
Resultado neto cierre: 4,36%
Porcentaje asignado a la operación: 20%
12

13. Resultados empresariales
13

14. Dividendos
14

15. Evolución semanal de Mercados
15

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