1. Petrobras (pbr) NY
PBR
PBR
Promedio
Industria
S&P 500
Promedio 5
años PBR
Precio/Ganancia 5.5 10.2 17.9 9.2
Precio/Valor Libros 0.4 1.4 2.6 1.3
Precio / Ventas 0.5 0.6 1.7 1.2
Precio / Cash Flow 2.5 -2.6 10.9 4.2
Dividendo % — 3.7 2.3 —
Información al 18/3/2014 Provista por SEC
PBR 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Precio/Valor Libros
PBR 1.9 2.4 2.5 3.9 2.3 2.6 1.8 0.9 0.8 0.6 0.4
S&P 500 3.0 2.8 2.9 2.7 1.7 2.2 2.2 2.0 2.1 2.6 2.6
Precio/Ventas
PBR 1.2 1.4 1.6 3.3 0.9 2.3 0.9 1.1 0.9 0.6 0.5
S&P 500 1.6 1.5 1.6 1.5 0.9 1.2 1.3 1.2 1.3 1.7 1.7
Precio/Cash Flow
PBR 4.9 5.2 5.4 12.9 3.8 8.4 3.8 4.8 4.6 3.3 2.5
S&P 500 11.4 10.7 11.1 11.6 6.8 9.1 9.3 8.5 9.2 11.2 10.9
Precio/Ganancias
PBR 7.0 7.7 8.8 38.5 9.8 13.5 5.6 8.1 11.5 7.4 5.5
S&P 500 19.0 17.3 16.8 16.5 10.9 18.6 15.5 13.7 15.0 18.6 17.9
Precio
Objetivo por
Fundamental
$16
Petrobras siempre converge a
su Valor Teórico
NO COMPRAR
sobrevaluación
COMPRAR
Subvaluación
El ultimo balance confirmó las sospechas de excesos valuatorios en PBR. Si bien la empresa es sensible a los diferenciales de
cambio ante una depreciacón del Real que afecte el ingresos por venta en Dolares, comparado al resto de la industria existe
un colchón de respaldo de descuento de escenarios complejos cambiariamente en Brasil. El nivel de endeudamiento está por
encima de la industria pero también la disponibilidad de Cash Flow con respecto al valor presente de mercado
1. El peor ratio de valor patrimonial VS Promedio
Mercado desde 2006 (sin justificado)
2. La cobertura de valor al objetivo de $16 lo da
Ingreso por Ventas y el excelente Cash Flow
3. Utilizando el precio/ganancia y la prima promedio de mercado sobre el Valor Libros y el Cash Flow,
actualizado por trimestre, obtuvimos un exceso subvaluatorio en un rango critico histórico de 5-6 dólares de
ajuste a favor de Petrobras. Generándose un nivel de cobertura de precios con respecto a eventos futuros alto
4. Lo importante de este analisis es conocer la magnitud de la subvaluación
estructural de largo plazo. Hoy de entre 5-6 dólares- Con respecto al resto de la
industria hay un ARBITRAJE a favor de Petrobras
Precio Objetivo Primario: 16 dólares
Rango de Cobertura: 5-6 dólares
Nivel de Arbitraje a favor: ALTO

2. Petrobras (pbr) NY
Fortalezas
1. Buen descuento de Precio
de problemas de cash flow
futuro vs Industria. El mejor
Ventas vs Precio del mercado
2. Nivel de Endeudamiento bajo control
vs Industria. Buena calificación de riesgo
para las actuales circunstancias. Más
bajas no pueden haber
Arbitraje de corto plazo: Durante el ultimo cuarto del año las posiciones cortas contra
PBR fueron impulsada por fondos de inversión al crearse una sobrevaluación de
arbitraje de casi 5 dólares con respecto a la industria. Durante el primer bimestre del
año los principales compradores fueron fondos que ponderan valor más que grandes
movimientos especulativos . Petrobras ahora es optima para fondos de valor y de
especulación por el desarbitraje presentado a corto plazo.
Precio Objetivo arbitraje: 14-15 dólares
Rango de Cobertura: 3-3.5 dólares
Nivel de Arbitraje a favor: MUY ALTO
NO COMPRAR
sobrevaluación
Precio Objetivo por
Arbitraje de Corto
Plazo: 14-16 dólares
COMPRAR
Subvaluación
3. Precio descuentan alta
depreciación del Real y efecto
futuro en Ingresos por Venta en
Dólares. Salvo crisis, una
depreciación está descontada
MAPA DE ARBITRAJE PBR VS INDUSTRIA
IMPORTANTE:
Al 28 de febrero los fondos de valor fueron compradores netos
mientras que fondos especulativos los principales vendedores.
El especulativo depende del arbitraje de corto-mediano plazo
que veremos a continuación…