Informe económico semanal de la consultora M&F de Mar del Plata para Radio Brisas.

1. Management & Fit Consultora
Contenidos:
 Crecimiento: Cerca de la recesión (Pág. 1).
 Próxima Semana: Consumo.
Crecimiento: Cerca de la recesión
Sorpresivamente, el Gobierno corrigió las cifras de crecimiento a la baja. Con el cambio de base del PBI (de 1993 a
2004), el INDEC recortó casi dos puntos al crecimiento de 2013. En concreto, los datos del Estimador Mensual de
Actividad Económica (EMAE), que sirve como medición mensual del PBI, reflejaban una suba acumulada de 4,9%
para el año pasado. Sin embargo, la estimación preliminar del Producto publicada ayer por la tarde arrojó un
crecimiento de 3,0%. Los sectores “estrella” fueron la actividad pesquera (+23%), los servicios financieros (+21%)
y el agro (+11%). La industria, en cambio, tuvo una pobre performance, habiendo caído un 0,3% en el año.
Por su parte, las estimaciones
privadas mostraron una
dinámica similar. En concreto,
el promedio de crecimiento
(calculado por consultoras)
difundido por el Congreso
Nacional hace algunos días
arrojó una suba de 2,9% para
todo el 2013, lo que implica un
rebote respecto al año anterior,
caracterizado por el
estancamiento (ver gráfico).
La discrepancia que existía
hasta el pasado miércoles entre
las estadísticas oficiales y
alternativas no era trivial. Con
el objetivo de mejorar la oferta,
la reestructuración de la deuda
Crecimiento
Var. anual PBI en %
3,0%
2,9%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
INDEC
Congreso
Nota: Dato oficial de 2013 corresponde a variación PBI base 2004.
Fuente: Elaboración propia en base a Congreso e INDEC.
REPORTE SEMANAL 28 de Marzo de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analista:
Juan Seita

2. 28 de Marzo de 2014 2
M&F Consultora – Reporte Semanal
incluyó un bono de pago contingente, el Cupón PBI. Cuando la economía crece más de 3,22% en un año, el Estado
debe pagar en diciembre siguiente los cupones del título. Desde su emisión, el Gobierno lleva pagados más de
USD 13.000 millones, y el pago de este año hubiese sido por otros USD 3.500 millones (aunque parte del bono
está en manos de organismos públicos), más del 10% de las reservas actuales. De ahí la polémica que levantaban
las cifras del INDEC: si se sobreestimaba el crecimiento se terminaba pagando una deuda cuando realmente no
correspondía hacerlo.
Con los cambios metodológicos
del INDEC, el pago del Cupón PBI
está prácticamente descartado. Si
bien el 3% publicado queda
apenas por debajo de la tasa de
corte, es una cifra preliminar. Es
común que los organismos de
estadística, debido a la
disponibilidad de datos, publiquen
estimaciones preliminares del
Producto que luego van
corrigiendo, lo que puede ser al
alza o a la baja. Por lo tanto, a
medida que se vayan conociendo
las nuevas estimaciones se verá si
finalmente se paga o no el bono.
La fecha límite es septiembre,
cuando el INDEC publicará la cifra definitiva del PBI 2013, así como también el empalme de la nueva serie con los
datos históricos.
La cifra publicada por el INDEC muestra la elección del Gobierno frente a un serio dilema. Mantener la ficción de
un crecimiento más alto que el real y pagar el Cupón PBI hubiese implicado un manotazo sobre las reservas,
desestabilizando el mercado cambiario a finales de año, época que no se caracteriza por la calma precisamente.
Pero corregir las cifras y no pagar puede dañar la estrategia de acercamiento a los mercados implementada desde
hace algunos meses, generando incertidumbre respecto a la posibilidad de obtener financiamiento externo. Como
aspectos positivos, podemos rescatar que el INDEC dio otro paso adelante en el camino para recuperar
credibilidad, algo solicitado por el propio FMI. Y que el BCRA no verá mermado aún más su stock de reservas.
Polémicas al margen, los datos de crecimiento reflejan una economía poco dinámica. Cualquiera sea el PBI que se
utilice (del INDEC o del Congreso), las últimas dos gestiones presidenciales muestran un marcado descenso en la
tasa de crecimiento (ver gráfico). Particularmente en lo que va del segundo mandato de CFK, el contexto global es
mejor que el registrado en su primer período de gestión (caracterizado por la crisis internacional), sin embargo la
tasa de crecimiento promedio es inferior. Ello se debe a que las distorsiones económicas acumuladas durante
años comenzaron a afectar la macro, haciendo que una política económica excesivamente expansiva no logre
ahora los mismos resultados que hace algunos años.
Crecimiento Promedio
Var. anual PBI en %
8,8%
6,4%
2,4%
8,8%
3,9%
1,6%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2003-07 (NK) 2008-11 (CFK) 2012-13 (CFK)
INDEC
Congreso
Fuente: Elaboración propia en base a Congreso e INDEC.

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M&F Consultora – Reporte Semanal
Por si fuera poco, los datos más recientes no son alentadores. Según el EMAE del INDEC, el crecimiento de enero
(último dato disponible) fue de 1,2% anual, inferior a la tasa de expansión de diciembre (2,7%), aunque el nuevo
dato corresponde a la serie con nueva metodología (lo que dificulta la comparación). En tanto, según O.J. Ferreres
(OJF), el nivel de actividad creció 0,7% anual, por debajo del 1,3% de enero. Paulatinamente, la economía se
desliza hacia la recesión, afectada por el giro ortodoxo de la política económica. El consumo de las familias,
principal motor de crecimiento, se ve golpeado por la pérdida de poder adquisitivo, la suba de tasas de interés y
expectativas pesimistas.
En este aspecto, el recorte de subsidios a los servicios de gas y agua (un primer paso esperado y necesario) no es
positivo. La reasignación de subsidios, como el Gobierno denomina la medida, implica un golpe al bolsillo de
numerosos hogares, ya que deberán resignar consumo para afrontar las nuevas tarifas. Y si bien se aplicará parte
del ahorro fiscal a mejorar beneficios sociales como la AUH, se descontaba que ello ocurriera de todas formas
debido a la alta inflación, con lo cual no estaríamos frente a una fuerte inyección extra de ingresos a familias de
bajos recursos. Habrá que esperar mayores detalles para analizar en profundidad las últimas medidas
económicas, pero los indicadores continúan apuntando hacia la recesión.
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