1. REPORTE SEMANAL
28 de Febrero de 2014
Management & Fit Consultora
Contenidos:
www.myfconsultora.com.ar
Actividad: Recalculando (Pág. 1).
Página Web:
Próxima Semana: Salarios.
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analista:
Juan Seita
Actividad: Recalculando
Los últimos datos muestran que la desaceleración del nivel de actividad del segundo semestre del 2013 continuó
durante el primer mes del año. La medición del INDEC arroja un crecimiento económico de 2,7% anual en
diciembre (último dato disponible), muy por debajo de la expansión del año entero (4,9%), producto de una
desaceleración durante el segundo semestre (5,7% de crecimiento durante la primera mitad del año, frente a
4,1% de la segunda mitad). En tanto, según O.J. Ferreres (OJF), tras expandirse 3,1% el año pasado, la economía
creció apenas 1,3% anual en enero, habiéndose desacelerado por cuarto mes consecutivo. Esta tasa es la menor
desde marzo del 2013, aunque no captura aún el impacto pleno de la devaluación.
El crecimiento anémico se debe, en gran
medida, al deterioro industrial. Aunque
aclaran que las cifras de enero están
afectadas por las vacaciones, según OJF
la actividad económica se vio empujada
por los servicios financieros (+14%
anual).
Los
servicios
públicos
(electricidad, gas y agua, +7%) también
empujaron la actividad, debido a
incrementos en la generación y
distribución de energía eléctrica. Por el
contrario, la industria manufacturera
registró una caída de 1,5% anual el mes
pasado, resultado debido a las
vacaciones, paradas técnicas, cortes de
energía e incertidumbre cambiaria.
Respecto a este último indicador, las
Actividad por sectores
Ene-14, variación anual en %
Industria
-1,5%
Comercio
-0,5%
Transporte y Com.
-0,2%
Admin. Pública
0,1%
Agricultura
0,7%
Act. Inmobiliaria
1,2%
Total
1,3%
Minería
1,9%
Construcción
2,0%
Ss Sociales y de salud
3,6%
Electricidad, gas y agua
6,9%
13,5%
Ss Financieros
-5%
Fuente: O.J. Ferreres.
0%
5%
10%
15%
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estimaciones alternativas coinciden con las del INDEC, aunque el organismo público refleja una caída más
pronunciada (-2,6% anual).
La producción automotriz marca el
Estimador Mensual Industrial
rumbo de la industria. En un marco
Ene-14, variación anual en %
general de contracción, todavía se
Automotores -13,5%
sostienen disparidades a nivel de
Químicos
-7,8%
bloques, con 6 en expansión y 6 en
Máquinas y equipos
-6,7%
caída. Así todo, por su peso en el
Caucho y plástico
-6,2%
conjunto, se destaca el desempeño del
Total
-2,6%
bloque automotriz (-13,5% anual, según
Alimentos y bebidas
-1,9%
INDEC). Las cifras de ADEFA (Asociación
Papel y cartón
-1,1%
de Fábricas de Automotores) muestran
Tabaco
0,4%
una producción de 36.156 vehículos el
Petróleo
1,4%
mes pasado (-18%), de los cuales 19.570
Minerales
1,8%
(-19%) fueron exportados a diversos
5,9%
Edición e impresión
destinos, siendo Brasil el principal
(acaparó el 90% de los despachos). El
Textil
7,1%
19,4%
bloque automotriz es tan importante
Metálicas básicas
que excluyéndolo la actividad industrial
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
habría recortado su caída durante enero
Fuente: INDEC.
(de -2,6% a -1,2% anual). Estas cifras
muestran que la dependencia brasilera es un riesgo serio cuando su panorama económico se deteriora.
Por el lado de la demanda, la inversión continúa sin responder. Si bien la actividad de la construcción, apalancada
en el plan Pro.Cre.Ar, es un factor de empuje, la incertidumbre económica, la inestabilidad cambiaria y las
restricciones a la importación golpean fuerte la inversión en máquinas y equipos. De acuerdo a estimaciones de
OJF, la inversión total cayó 4,4% anual (desestacionalizado) durante enero, manteniéndose estancada en un nivel
similar al de los últimos años.
Los principales indicadores de consumo privado tampoco son alentadores. Con lógicas disparidades, los distintos
segmentos muestran una moderación en el crecimiento de las ventas, llegando incluso a registrar caídas en el
caso de los comercios minoristas (ver tabla). La reducción del poder adquisitivo, el encarecimiento del crédito y
perspectivas económicas más pesimistas se tradujeron en una moderación del consumo privado, principal motor
del crecimiento económico reciente.
Hace varias semanas se viene alertando que los cambios en la política del BCRA eran efectivos para contener la
pérdida de reservas, pero de marcado sesgo recesivo. En efecto, el salto devaluatorio, acompañado por una
fuerte suba de tasas de interés y la fijación de un límite a los activos dolarizados de los bancos redujeron la caída
de las reservas a niveles mínimos. Sin embargo, ello fue a costa de golpear el consumo, por la licuación del poder
adquisitivo, y la inversión, debido al encarecimiento del crédito y la mayor incertidumbre.
Febrero podría marcar el reajuste de la economía al cimbronazo monetario-cambiario. Teniendo en cuenta que el
cambio de la política económica se produjo a fines de enero, esperamos que el impacto pleno de los mismos
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3. M&F Consultora – Reporte Semanal
comience a sentirse a partir de este mes. En este aspecto, algunos indicadores estarían adelantando lo que viene
en materia económica. El Índice de Confianza del Consumidor relevado por la Universidad Di Tella disminuyó
23,4% en su última medición, mientras que el Índice de Confianza en el Gobierno (de la misma Universidad) lo
hizo en 5%, acumulando una caída de 30% desde noviembre pasado. En tanto, la demanda laboral sigue en caída
libre y diversos sectores comenzaron con el recorte de horas extra y suspensiones de personal. No sorprende,
entonces, el marcado sesgo pesimista de las expectativas: más de la mitad de la sociedad espera un deterioro de
la economía a corto plazo, según mediciones de M&F Consultora.
Indicadores de Consumo
Pareciera que el Gobierno eligió
la peor forma de resolver los
Ult. Dato
VA
Mes previo
2013
2012
desequilibrios
acumulados.
Oficialmente,
apuesta
a
Supermercados
(ene-14)
2,1%
3,2%
0,9%
1,9%
incrementar la oferta de divisas
Shoppings
(ene-14)
5,1%
2,0%
2,6%
-0,7%
para domar las expectativas de
Minoristas (CAME)
(ene-14)
-3,8%
1,6%
-1,6%
-2,4%
devaluación y sostener las
Electrodomésticos
(sep-13)
1,1%
5,4%
-1,7%
reservas, asumiendo que las
tensiones cambiarias tienen
Autos (0 km + usados)
(ene-14)
3,5%
10,9%
7,7%
-3,4%
origen en problemas de liquidez.
Salarios (N. General)
(dic-13)
-1,6%
-0,2%
-0,2%
2,3%
En tanto, el combate a la
inflación se recuesta sobre el
IVA
(ene-14)
9,1%
-3,9%
4,4%
-0,4%
programa de Precios Cuidados y
IVA - DGI
(ene-14)
10,1%
-8,2%
1,4%
7,6%
la moderación salarial, para
Conf. Consumidor (índ.)
(feb-14)
34,1
38,9
45,7
42,5
evitar nuevas escaladas en la
Préstamos Tarjeta
(ene-14)
11,1%
12,1%
13,1%
18,9%
puja distributiva. No obstante, en
los hechos, a la estrategia de
Préstamos Personales
(ene-14)
0,7%
2,6%
4,5%
9,9%
devaluación, suba de tasas,
absorción monetaria, contención Fuente: Elaboración propia en base a ACARA, BCRA, CCA, CAME, Congreso, INDEC y UTDT.
salarial y acercamiento a los mercados le falta una pata fiscal para terminar de delinear un ajuste convencional. El
golpe a la demanda agregada resultante es efectivo para limitar la suba de precios, equilibrar el frente externo y
reacomodar las finanzas públicas. Pero sin un plan de estabilización explícito, gradual y creíble, se maximizan los
costos del ajuste en términos de actividad, desempleo y, sobre todo, conflictividad social.
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