Este documento presenta un temario sobre la estructura de capital y la determinación del costo de capital en la valuación de empresas. El temario incluye secciones sobre el costo de capital promedio ponderado, la estructura óptima de capital utilizando el modelo de Modigliani-Miller, y modelos como el CAPM y APT para estimar el costo del capital. El objetivo es proveer una introducción a estos conceptos y métodos clave para el análisis financiero de empresas.
Sesión 7. Análisis de liquidez y análisis de solvencia.Carlos Martinez
Este documento presenta una introducción a varios ratios de liquidez y solvencia que son útiles para analizar la situación financiera de una empresa. Explica ratios como la razón corriente, prueba ácida, capital de trabajo y rotación de cuentas por cobrar para medir la liquidez. También describe ratios de solvencia como la estructura de capital, endeudamiento y cobertura de gastos financieros, los cuales indican el nivel de apalancamiento y la capacidad de pago de deudas de una empresa.
El documento explica el concepto de costo de capital y sus componentes. El costo de capital es la tasa de retorno requerida por los inversionistas de una empresa y depende del costo de la deuda, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas. El costo de capital promedio ponderado (CCPP) se calcula ponderando el costo de cada fuente de financiamiento según su participación en la estructura de capital de la empresa.
Este documento describe los conceptos y métodos para calcular el costo de capital de una empresa. Explica que el costo de capital depende de las diferentes fuentes de financiamiento como deuda, acciones preferidas y capital propio, cada una con su propio costo. Finalmente, introduce el concepto de costo promedio ponderado de capital (WACC) como una forma de combinar los diferentes costos de capital de acuerdo a su participación en la estructura de capital de la empresa.
WACC (Costo promedio ponderado de capital)Chayo Mateus
El costo promedio ponderado de capital (WACC) es la tasa de descuento que debe usarse para valuar una empresa mediante el descuento de flujos de fondos. Se calcula como un valor compuesto integrado por los diversos tipos de fondos de la empresa, teniendo en cuenta la participación de la deuda y el capital. Factores como las tasas de interés, impuestos y política de dividendos afectan el cálculo del WACC.
Este documento define los instrumentos financieros como contratos que crean activos financieros en una entidad y pasivos financieros u otros instrumentos de capital en otra entidad. Explica que los instrumentos financieros se usan principalmente para cubrir riesgos y enumera ejemplos como acciones, obligaciones, bonos y préstamos. También define activos financieros como aquellos que otorgan derecho a recibir efectivo u otros activos y pasivos financieros como compromisos que implican la obligación de entregar efectivo u otros activos bajo condiciones potencial
El documento describe los diferentes tipos de costo de capital de una empresa, incluyendo el costo de capital de los accionistas, el costo de deuda, y el costo de acciones preferenciales. También explica cómo calcular el costo promedio ponderado de capital de una empresa.
Las políticas de liquidez y crediticia del presupuestoBGUEVARAT
Este documento resume las políticas de liquidez y crédito para la elaboración de un presupuesto financiero. Explica que la política de liquidez se centra en estudiar las variables que afectan los saldos mínimos de efectivo, mientras que la política crediticia se enfoca en los términos de pago. También describe los factores que inciden en estas políticas como la demanda de fondos, los costos asociados con mantener diferentes niveles de liquidez, y la planificación de compromisos y flujos de efectivo.
El documento habla sobre los conceptos de riesgo, portafolio de inversiones y cómo gestionarlo. Explica que el riesgo es la incertidumbre que puede afectar las actividades empresariales y que se puede calcular mediante datos históricos. Un portafolio es una combinación de inversiones que sirve para diversificar los riesgos. La gestión de un portafolio implica decidir qué activos incluir considerando las condiciones económicas cambiantes.
Sesión 7. Análisis de liquidez y análisis de solvencia.Carlos Martinez
Este documento presenta una introducción a varios ratios de liquidez y solvencia que son útiles para analizar la situación financiera de una empresa. Explica ratios como la razón corriente, prueba ácida, capital de trabajo y rotación de cuentas por cobrar para medir la liquidez. También describe ratios de solvencia como la estructura de capital, endeudamiento y cobertura de gastos financieros, los cuales indican el nivel de apalancamiento y la capacidad de pago de deudas de una empresa.
El documento explica el concepto de costo de capital y sus componentes. El costo de capital es la tasa de retorno requerida por los inversionistas de una empresa y depende del costo de la deuda, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas. El costo de capital promedio ponderado (CCPP) se calcula ponderando el costo de cada fuente de financiamiento según su participación en la estructura de capital de la empresa.
Este documento describe los conceptos y métodos para calcular el costo de capital de una empresa. Explica que el costo de capital depende de las diferentes fuentes de financiamiento como deuda, acciones preferidas y capital propio, cada una con su propio costo. Finalmente, introduce el concepto de costo promedio ponderado de capital (WACC) como una forma de combinar los diferentes costos de capital de acuerdo a su participación en la estructura de capital de la empresa.
WACC (Costo promedio ponderado de capital)Chayo Mateus
El costo promedio ponderado de capital (WACC) es la tasa de descuento que debe usarse para valuar una empresa mediante el descuento de flujos de fondos. Se calcula como un valor compuesto integrado por los diversos tipos de fondos de la empresa, teniendo en cuenta la participación de la deuda y el capital. Factores como las tasas de interés, impuestos y política de dividendos afectan el cálculo del WACC.
Este documento define los instrumentos financieros como contratos que crean activos financieros en una entidad y pasivos financieros u otros instrumentos de capital en otra entidad. Explica que los instrumentos financieros se usan principalmente para cubrir riesgos y enumera ejemplos como acciones, obligaciones, bonos y préstamos. También define activos financieros como aquellos que otorgan derecho a recibir efectivo u otros activos y pasivos financieros como compromisos que implican la obligación de entregar efectivo u otros activos bajo condiciones potencial
El documento describe los diferentes tipos de costo de capital de una empresa, incluyendo el costo de capital de los accionistas, el costo de deuda, y el costo de acciones preferenciales. También explica cómo calcular el costo promedio ponderado de capital de una empresa.
Las políticas de liquidez y crediticia del presupuestoBGUEVARAT
Este documento resume las políticas de liquidez y crédito para la elaboración de un presupuesto financiero. Explica que la política de liquidez se centra en estudiar las variables que afectan los saldos mínimos de efectivo, mientras que la política crediticia se enfoca en los términos de pago. También describe los factores que inciden en estas políticas como la demanda de fondos, los costos asociados con mantener diferentes niveles de liquidez, y la planificación de compromisos y flujos de efectivo.
El documento habla sobre los conceptos de riesgo, portafolio de inversiones y cómo gestionarlo. Explica que el riesgo es la incertidumbre que puede afectar las actividades empresariales y que se puede calcular mediante datos históricos. Un portafolio es una combinación de inversiones que sirve para diversificar los riesgos. La gestión de un portafolio implica decidir qué activos incluir considerando las condiciones económicas cambiantes.
El documento trata sobre el costo de capital. Explica que (1) el costo de capital es la tasa de retorno esperada por los accionistas y acreedores, (2) se calcula como un promedio ponderado del costo de la deuda y el capital propio de una empresa, y (3) conocer el costo de capital es importante para tomar decisiones financieras como evaluar proyectos de inversión.
Este documento discute el cálculo del valor actual neto (VAN) de un proyecto de inversión propuesto por la empresa Van Hague Communications. Presenta tres métodos para calcular el VAN: 1) sin endeudamiento, 2) con endeudamiento calculado sobre el desembolso inicial, y 3) con endeudamiento calculado sobre el valor actual ajustado del proyecto para mantener la estructura de capital constante. El VAN más alto, de 13,858,858 euros, se obtiene usando el tercer método.
Este documento explica las tres secciones principales de un estado de flujos de efectivo: 1) flujos de efectivo de actividades de operación, que incluyen flujos relacionados con ventas y compras; 2) flujos de efectivo de actividades de inversión, relacionados con activos fijos e inversiones; y 3) flujos de efectivo de actividades de financiación, relacionados con transacciones con accionistas y acreedores. También proporciona ejemplos de ítems incluidos en cada sección y una fórmula para calcular el flujo net
Este documento habla sobre el costo de capital de una empresa. Explica que una empresa puede obtener financiamiento a través de deuda, capital preferente y capital propio, cada uno con un costo diferente. También describe que el costo de capital se usa para tomar decisiones de inversión a largo plazo y que una empresa solo creará valor cuando sus inversiones tengan una rentabilidad mayor que su costo de capital. Además, explica que se debe conocer el porcentaje y costo de cada fuente de financiamiento para calcular el costo promedio ponderado de capital de una
1) Se presentan fórmulas y ejemplos para valuar bonos con cupón cero, cupón constante y cupón perpetuo.
2) Se pide calcular el rendimiento de unos bonos corporativos con valor nominal de $2,000 que se venden a la mitad de su precio.
3) Se explica cómo calcular el valor de una acción preferente dada su tasa de rendimiento.
El documento explica el concepto de apalancamiento operativo. Se define como la capacidad de una empresa para utilizar sus costos fijos de operación para maximizar el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos. El grado de apalancamiento operativo mide el impacto de los costos fijos sobre las utilidades operacionales ante cambios en las ventas. Se proveen ejemplos numéricos para ilustrar cómo se calcula el grado de apalancamiento operativo y cómo impacta los resultados de una empresa.
El documento explica el concepto de costo de capital y los diferentes métodos para calcularlo. El costo de capital es la tasa mínima de retorno que debe generar un proyecto de inversión para mantener el valor de mercado de la empresa. Se describen los costos asociados a la deuda, capital ordinario, capital preferido y utilidades retenidas, así como el cálculo del costo de capital promedio ponderado de una empresa.
Este documento presenta información sobre el costo de capital. En menos de 3 oraciones:
Explica que el costo de capital es la tasa de rendimiento mínima que una empresa debe obtener de sus inversiones para mantener el valor de la empresa. Presenta diferentes métodos para calcular el costo de capital, incluyendo el costo de la deuda, capital propio y promedio ponderado (WACC). También cubre conceptos como el costo marginal de capital y la estructura de capital óptima.
Este documento presenta información sobre la estructura de capital de las empresas. Explica cuatro criterios para analizar la estructura de capital: 1) el criterio de la ganancia neta operativa, 2) el criterio de la ganancia neta, 3) el criterio tradicional, y 4) el criterio de Modigliani y Miller. Para cada criterio, describe conceptos clave como apalancamiento, costo del capital y valor de la empresa. También incluye fórmulas y ejemplos numéricos para ilustrar los cálculos relacionados con cada criterio.
Este documento explica varios conceptos relacionados con las tasas de interés, incluyendo la definición de tasa de interés, los tipos de tasas de interés (activa, pasiva, preferencial), los tipos de intereses nominales y reales, interés fijo e interés variable, cálculo de interés simple y compuesto, diagrama de flujo de efectivo, y más. El documento provee ejemplos y fórmulas para calcular estas diferentes tasas e intereses.
Este documento describe varias teorías sobre la política de dividendos de una empresa y su impacto en el valor de las acciones. Explica que la política óptima de dividendos busca equilibrar los dividendos actuales con el crecimiento futuro para maximizar el precio de las acciones. También discute la teoría de irrelevancia de dividendos de Miller y Modigliani, así como otras teorías que argumentan que la política de dividendos sí afecta el valor de una empresa.
El documento explica el concepto de costo de capital y cómo calcular la tasa de costo de capital promedio ponderado (WACC). Define el costo de capital como la tasa mínima de retorno esperada por los inversionistas. Explica que el WACC es la suma ponderada del costo de la deuda y el capital de los accionistas, dependiendo de la estructura de capital de la empresa.
El documento habla sobre el costo de capital. Explica que el costo de capital es la tasa mínima de rendimiento que una empresa debe ofrecer a los inversionistas para financiar proyectos de inversión. También describe los diferentes componentes del costo de capital como la deuda, acciones preferentes y capital contable, y cómo calcular el costo promedio ponderado de capital de una empresa.
La gestión financiera se refiere al proceso de obtener, mantener y utilizar recursos financieros para que una empresa pueda funcionar y lograr sus objetivos. Incluye funciones como determinar las necesidades financieras, conseguir financiamiento de manera beneficiosa, administrar los recursos financieros, realizar análisis financieros y evaluar la viabilidad de inversiones. La gestión financiera busca maximizar el valor de la empresa a largo plazo a través de una administración eficiente del capital de trabajo y la orientación de la estrategia financiera.
El documento describe las acciones como títulos emitidos por una sociedad que representan fracciones iguales de su capital social. Estos confieren derechos políticos y económicos a sus titulares, llamados accionistas. Se describen diferentes tipos de acciones como las ordinarias, preferentes, de participación, convertibles, con y sin valor nominal. También se explican conceptos como ser accionista, tipos de accionistas, derechos de los accionistas, cotización de acciones en bolsa, mercados primario y secundario, y factores que determinan el
El documento define varios términos clave relacionados con la evaluación financiera de proyectos de inversión, incluyendo el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), la Tasa de Retorno y el Costo de Oportunidad. Explica que el VAN mide el valor presente de los flujos de efectivo futuros de un proyecto menos la inversión inicial, la TIR es la tasa a la que el VAN es igual a cero, la Tasa de Retorno mide las ganancias en relación a la inversión inicial,
El documento define el apalancamiento financiero como el uso de deuda para financiar las operaciones de una empresa en lugar de solo usar capital propio. Explica que puede multiplicar la rentabilidad pero también aumentar el riesgo de insolvencia si la operación no tiene éxito. Además, clasifica el apalancamiento financiero en positivo, negativo y neutro dependiendo de si la tasa de rendimiento de los activos es mayor, menor o igual al costo de la deuda. Por último, proporciona un ejemplo numérico para calcular el grado de apalancamiento financ
El documento proporciona una introducción al flujo de caja. Explica que el flujo de caja muestra los ingresos y egresos de efectivo de una empresa durante un período. Se clasifican los flujos de caja en operacionales, de inversión y de financiamiento. También describe los métodos directo e indirecto para calcular el flujo de caja y la importancia de proyectar el flujo de caja a futuro.
El documento define el estado de cambios en el capital contable como el estado financiero que muestra las variaciones en el capital contable de una entidad durante un período. Describe la estructura, movimientos, formato y provee un ejemplo del estado para la compañía Experimental SA entre 2011-2012 que muestra aumentos y disminuciones en las cuentas de capital.
Este documento presenta una introducción a los conceptos de estructura de capital, costo de capital y determinación del costo de capital promedio ponderado (WACC) de una empresa. Explica que el WACC es un parámetro clave en la valuación de empresas y la selección de proyectos de inversión. Detalla los pasos para calcular el WACC, incluyendo la estimación del costo de la deuda y el capital accionario, así como los pesos de cada componente. Finalmente, describe algunos usos del WACC como tasa de descuento en la valuación y to
1) El documento describe los conceptos de costo de capital y estructura de capital de una empresa. 2) Explica cómo calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC) usando los costos y proporciones de deuda y capital de los accionistas. 3) Discute los límites a la teoría de Modigliani-Miller sobre la irrelevancia de la estructura de capital, incluyendo los beneficios fiscales de la deuda.
El documento trata sobre el costo de capital. Explica que (1) el costo de capital es la tasa de retorno esperada por los accionistas y acreedores, (2) se calcula como un promedio ponderado del costo de la deuda y el capital propio de una empresa, y (3) conocer el costo de capital es importante para tomar decisiones financieras como evaluar proyectos de inversión.
Este documento discute el cálculo del valor actual neto (VAN) de un proyecto de inversión propuesto por la empresa Van Hague Communications. Presenta tres métodos para calcular el VAN: 1) sin endeudamiento, 2) con endeudamiento calculado sobre el desembolso inicial, y 3) con endeudamiento calculado sobre el valor actual ajustado del proyecto para mantener la estructura de capital constante. El VAN más alto, de 13,858,858 euros, se obtiene usando el tercer método.
Este documento explica las tres secciones principales de un estado de flujos de efectivo: 1) flujos de efectivo de actividades de operación, que incluyen flujos relacionados con ventas y compras; 2) flujos de efectivo de actividades de inversión, relacionados con activos fijos e inversiones; y 3) flujos de efectivo de actividades de financiación, relacionados con transacciones con accionistas y acreedores. También proporciona ejemplos de ítems incluidos en cada sección y una fórmula para calcular el flujo net
Este documento habla sobre el costo de capital de una empresa. Explica que una empresa puede obtener financiamiento a través de deuda, capital preferente y capital propio, cada uno con un costo diferente. También describe que el costo de capital se usa para tomar decisiones de inversión a largo plazo y que una empresa solo creará valor cuando sus inversiones tengan una rentabilidad mayor que su costo de capital. Además, explica que se debe conocer el porcentaje y costo de cada fuente de financiamiento para calcular el costo promedio ponderado de capital de una
1) Se presentan fórmulas y ejemplos para valuar bonos con cupón cero, cupón constante y cupón perpetuo.
2) Se pide calcular el rendimiento de unos bonos corporativos con valor nominal de $2,000 que se venden a la mitad de su precio.
3) Se explica cómo calcular el valor de una acción preferente dada su tasa de rendimiento.
El documento explica el concepto de apalancamiento operativo. Se define como la capacidad de una empresa para utilizar sus costos fijos de operación para maximizar el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos. El grado de apalancamiento operativo mide el impacto de los costos fijos sobre las utilidades operacionales ante cambios en las ventas. Se proveen ejemplos numéricos para ilustrar cómo se calcula el grado de apalancamiento operativo y cómo impacta los resultados de una empresa.
El documento explica el concepto de costo de capital y los diferentes métodos para calcularlo. El costo de capital es la tasa mínima de retorno que debe generar un proyecto de inversión para mantener el valor de mercado de la empresa. Se describen los costos asociados a la deuda, capital ordinario, capital preferido y utilidades retenidas, así como el cálculo del costo de capital promedio ponderado de una empresa.
Este documento presenta información sobre el costo de capital. En menos de 3 oraciones:
Explica que el costo de capital es la tasa de rendimiento mínima que una empresa debe obtener de sus inversiones para mantener el valor de la empresa. Presenta diferentes métodos para calcular el costo de capital, incluyendo el costo de la deuda, capital propio y promedio ponderado (WACC). También cubre conceptos como el costo marginal de capital y la estructura de capital óptima.
Este documento presenta información sobre la estructura de capital de las empresas. Explica cuatro criterios para analizar la estructura de capital: 1) el criterio de la ganancia neta operativa, 2) el criterio de la ganancia neta, 3) el criterio tradicional, y 4) el criterio de Modigliani y Miller. Para cada criterio, describe conceptos clave como apalancamiento, costo del capital y valor de la empresa. También incluye fórmulas y ejemplos numéricos para ilustrar los cálculos relacionados con cada criterio.
Este documento explica varios conceptos relacionados con las tasas de interés, incluyendo la definición de tasa de interés, los tipos de tasas de interés (activa, pasiva, preferencial), los tipos de intereses nominales y reales, interés fijo e interés variable, cálculo de interés simple y compuesto, diagrama de flujo de efectivo, y más. El documento provee ejemplos y fórmulas para calcular estas diferentes tasas e intereses.
Este documento describe varias teorías sobre la política de dividendos de una empresa y su impacto en el valor de las acciones. Explica que la política óptima de dividendos busca equilibrar los dividendos actuales con el crecimiento futuro para maximizar el precio de las acciones. También discute la teoría de irrelevancia de dividendos de Miller y Modigliani, así como otras teorías que argumentan que la política de dividendos sí afecta el valor de una empresa.
El documento explica el concepto de costo de capital y cómo calcular la tasa de costo de capital promedio ponderado (WACC). Define el costo de capital como la tasa mínima de retorno esperada por los inversionistas. Explica que el WACC es la suma ponderada del costo de la deuda y el capital de los accionistas, dependiendo de la estructura de capital de la empresa.
El documento habla sobre el costo de capital. Explica que el costo de capital es la tasa mínima de rendimiento que una empresa debe ofrecer a los inversionistas para financiar proyectos de inversión. También describe los diferentes componentes del costo de capital como la deuda, acciones preferentes y capital contable, y cómo calcular el costo promedio ponderado de capital de una empresa.
La gestión financiera se refiere al proceso de obtener, mantener y utilizar recursos financieros para que una empresa pueda funcionar y lograr sus objetivos. Incluye funciones como determinar las necesidades financieras, conseguir financiamiento de manera beneficiosa, administrar los recursos financieros, realizar análisis financieros y evaluar la viabilidad de inversiones. La gestión financiera busca maximizar el valor de la empresa a largo plazo a través de una administración eficiente del capital de trabajo y la orientación de la estrategia financiera.
El documento describe las acciones como títulos emitidos por una sociedad que representan fracciones iguales de su capital social. Estos confieren derechos políticos y económicos a sus titulares, llamados accionistas. Se describen diferentes tipos de acciones como las ordinarias, preferentes, de participación, convertibles, con y sin valor nominal. También se explican conceptos como ser accionista, tipos de accionistas, derechos de los accionistas, cotización de acciones en bolsa, mercados primario y secundario, y factores que determinan el
El documento define varios términos clave relacionados con la evaluación financiera de proyectos de inversión, incluyendo el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), la Tasa de Retorno y el Costo de Oportunidad. Explica que el VAN mide el valor presente de los flujos de efectivo futuros de un proyecto menos la inversión inicial, la TIR es la tasa a la que el VAN es igual a cero, la Tasa de Retorno mide las ganancias en relación a la inversión inicial,
El documento define el apalancamiento financiero como el uso de deuda para financiar las operaciones de una empresa en lugar de solo usar capital propio. Explica que puede multiplicar la rentabilidad pero también aumentar el riesgo de insolvencia si la operación no tiene éxito. Además, clasifica el apalancamiento financiero en positivo, negativo y neutro dependiendo de si la tasa de rendimiento de los activos es mayor, menor o igual al costo de la deuda. Por último, proporciona un ejemplo numérico para calcular el grado de apalancamiento financ
El documento proporciona una introducción al flujo de caja. Explica que el flujo de caja muestra los ingresos y egresos de efectivo de una empresa durante un período. Se clasifican los flujos de caja en operacionales, de inversión y de financiamiento. También describe los métodos directo e indirecto para calcular el flujo de caja y la importancia de proyectar el flujo de caja a futuro.
El documento define el estado de cambios en el capital contable como el estado financiero que muestra las variaciones en el capital contable de una entidad durante un período. Describe la estructura, movimientos, formato y provee un ejemplo del estado para la compañía Experimental SA entre 2011-2012 que muestra aumentos y disminuciones en las cuentas de capital.
Este documento presenta una introducción a los conceptos de estructura de capital, costo de capital y determinación del costo de capital promedio ponderado (WACC) de una empresa. Explica que el WACC es un parámetro clave en la valuación de empresas y la selección de proyectos de inversión. Detalla los pasos para calcular el WACC, incluyendo la estimación del costo de la deuda y el capital accionario, así como los pesos de cada componente. Finalmente, describe algunos usos del WACC como tasa de descuento en la valuación y to
1) El documento describe los conceptos de costo de capital y estructura de capital de una empresa. 2) Explica cómo calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC) usando los costos y proporciones de deuda y capital de los accionistas. 3) Discute los límites a la teoría de Modigliani-Miller sobre la irrelevancia de la estructura de capital, incluyendo los beneficios fiscales de la deuda.
1. El documento trata sobre la determinación del costo y estructura de capital en la valuación de empresas.
2. Explica que el costo de capital promedio ponderado (WACC) es una medida del costo total de capital de una empresa que pondera los costos de la deuda y el capital de los accionistas de acuerdo a la estructura de capital objetivo.
3. Señala que la teoría de Modigliani-Miller establece que el valor de una empresa es independiente de su estructura de capital, siempre que se cumplan ciertos supuest
Este documento presenta una introducción a la determinación del costo y estructura de capital de una empresa para propósitos de valuación. Explica que el costo de capital de una empresa es la suma ponderada del costo de la deuda y el capital accionario, conocido como WACC. También describe cómo calcular cada componente del WACC y sus pesos, así como las aplicaciones del WACC en la toma de decisiones de una empresa. Por último, introduce el concepto de una estructura de capital óptima.
Este documento presenta información sobre el costo promedio ponderado del capital (WACC) para propósitos de ingeniería económica. Explica que el WACC es la tasa de descuento utilizada para evaluar proyectos de inversión y que se calcula como un promedio ponderado de los costos de capital de deuda y capital propio de una empresa. También identifica factores como la estructura financiera, el riesgo empresarial y los flujos de efectivo que deben considerarse al determinar la estructura óptima de capital de una empresa.
Este documento presenta los conceptos clave de la teoría de incentivos y los costos de agencia. Explica que la teoría tradicional veía a la empresa como una "caja negra", pero que la teoría de incentivos de 1976 considera que la empresa es el resultado de una unión de contratos entre diferentes partes con intereses propios. Identifica los principales costos de agencia como reducir esfuerzo, buscar beneficios personales y construir imperios. Luego resume las formas de controlar estos costos, como delegar responsabilidades y ofrecer compens
Este documento describe los principios fundamentales de las finanzas corporativas, incluidas las fuentes de financiamiento interno y externo de una empresa, así como los costos asociados con cada fuente. Explica cómo calcular el costo de la deuda, las acciones preferentes, las acciones comunes y el costo promedio ponderado de capital de una empresa, que es importante para maximizar el valor de la empresa y presupuestar proyectos de capital. También cubre conceptos clave como la estructura de capital óptima y los factores que determinan el costo del capital de
3. riesgo, costo de capital y presupuesto de capital v1Luigui Meza Galdos
Este documento presenta información sobre el costo de capital y cómo estimarlo. Explica que el costo de capital accionario (CAPM) depende de la tasa libre de riesgo, el premio de riesgo de mercado y el beta de la compañía. También cubre cómo estimar el beta, los determinantes del beta como la ciclicidad y el apalancamiento, y cómo el apalancamiento afecta el beta. Finalmente, muestra un ejemplo de cómo calcular el costo de capital ponderado (WACC) de una compañía en particular usando sus betas
Tema 1 Modelo de Valoración de Activos Financieros_ Actualizado 111021.pdfAlex Carmona Saiz
Este documento presenta los principales modelos de valoración de activos financieros y reales. Introduce conceptos clave como el precio de un activo, el retorno requerido, el coste de capital, el riesgo y la diversificación. Explica métodos como el CAPM y cómo se calcula el coste medio ponderado de capital de una empresa. Finalmente, analiza factores como el riesgo endógeno, exógeno y cómo la diversificación puede reducir el riesgo total de una cartera.
Introduccon al calculo del costo de capital en empresas reguladasKikeChamorro
Este documento introduce los conceptos fundamentales para calcular el costo de capital en empresas reguladas, incluyendo el modelo CAPM y el cálculo del WACC. Explica que el WACC es la tasa que debe usarse para descontar los flujos de caja de una empresa y representa el costo promedio ponderado de la deuda y el capital de la empresa. También describe cómo calcular los componentes del WACC, como el costo de la deuda, el costo del capital propio usando el CAPM, y los ponderadores de deuda y capital en la estructura de capital de la empresa.
Este documento introduce los conceptos fundamentales para calcular el costo de capital en empresas reguladas. Explica que el costo de capital promedio ponderado (WACC) es la tasa que debe usarse para descontar los flujos de caja de una empresa y que depende del costo de la deuda y el capital propio de acuerdo a la estructura de capital. También describe los modelos más usados para estimar estos costos, especialmente el modelo de valoración de activos de capital (CAPM) para el costo del capital propio.
El documento explica los conceptos de tasa de descuento y costo promedio ponderado de capital. La tasa de descuento es el rendimiento mínimo exigido por un inversor para realizar una inversión y se usa para evaluar proyectos de inversión. El costo promedio ponderado de capital es la tasa de rentabilidad esperada considerando los costos de la deuda y el capital propio de una empresa.
es la Tasa de rendimiento requerida sobre las inversiones de los accionista...RubenRamirez393626
es la Tasa de rendimiento requerida sobre las inversiones de los accionistas de la empresa.Tasa de rendimiento requerida sobre las
inversiones de los acreedores de una compañía.
El documento define y explica los indicadores de valor WACC (Coste Promedio Ponderado del Capital) y EVA (Valor Económico Agregado). El WACC es la tasa de descuento utilizada para valorar proyectos de inversión teniendo en cuenta los costos de la deuda y capital de la empresa. El EVA mide la cantidad que queda después de restar los gastos, impuestos y costos de los inversionistas para determinar si se crea valor para los accionistas. Ambos son herramientas útiles para la toma de decisiones de inversión y gestión
El documento explica los conceptos de tasa de descuento y costo promedio ponderado de capital. La tasa de descuento es el rendimiento mínimo exigido por un inversor para realizar una inversión y se usa para evaluar proyectos de inversión. El costo promedio ponderado de capital es la tasa de rentabilidad esperada considerando los costos de la deuda y el capital propio de una empresa.
Este documento presenta una introducción a la evaluación de proyectos e inversiones para periodistas. Explica conceptos clave como la maximización del valor de la firma, las decisiones de inversión, financiamiento y dividendos. También cubre indicadores financieros relevantes como el valor presente neto, la tasa interna de retorno y el flujo de caja incremental para la valoración de proyectos.
Valoración de Empresas- Tasas de descuentoBancolombia
La idea principal del método de tasas de descuento es obtener la valoración de una compañía descontando los flujos de caja libres futuros esperados para una empresa, es decir el flujo de caja antes de intereses y después de impuestos. Es importante a la hora de realizar las proyecciones futuras entender el crecimiento del negocio y del sector donde se opera, así como los requerimientos de inversiones en capital y fondo de maniobra futuras para permanecer en una posición competitiva.
Este documento presenta los conceptos clave relacionados con la estructura de capital de una empresa, incluyendo el endeudamiento, apalancamiento, política de dividendos, y riesgos asociados. Explica teorías como la de Modigliani-Miller sobre cómo la estructura de capital no afecta el valor de la empresa bajo ciertos supuestos, y la teoría del costo mínimo, que propone que existe una estructura óptima de capital que minimiza el costo promedio ponderado de capital. El objetivo es determinar la mejor combinación de de
1) El documento habla sobre la estructura de capital de las empresas y cómo afecta el costo de capital. 2) Explica que la estructura de capital se refiere a cómo se financian las empresas a mediano y largo plazo, ya sea a través de deuda u otros instrumentos financieros. 3) También presenta diferentes teorías sobre cómo calcular el costo de capital y el costo de la deuda de una empresa.
Este documento trata sobre el tema de la calidad. Explica que la calidad se refiere a la adecuación al uso, la satisfacción del cliente y el cumplimiento de especificaciones. También habla sobre la importancia de la mejora continua de la calidad y el compromiso de toda la organización con este objetivo. Por último, resume algunas herramientas clave para la gestión de la calidad como los círculos de calidad y el sistema de las 5S.
El documento habla sobre el futuro del marketing y el concepto de Big Data. Explica que Big Data se refiere a grandes cantidades de datos estructurados y no estructurados que permiten entender mejor a los clientes y tomar decisiones en tiempo real. También presenta al expositor Luigui Meza y define el storytelling como la forma de contar historias sobre un negocio de manera relevante para los clientes.
Este documento presenta conceptos clave sobre marketing. Define marketing como un proceso social y administrativo mediante el cual grupos e individuos obtienen lo que necesitan y desean a través de generar, ofrecer e intercambiar productos de valor. Explora los conceptos de marketing como filosofía y técnica, y analiza elementos del marketing mix como producto, precio, plaza y promoción para bienes y servicios. También discute el comportamiento del consumidor de servicios y características diferenciales de los servicios.
La comunicación integral y la publicidad son formas de comunicar mensajes a grandes audiencias. Un plan de publicidad efectivo requiere definir objetivos claros, comprender al público meta, desarrollar un mensaje convincente y seleccionar los medios adecuados para difundirlo. Una agencia publicitaria puede ayudar a las empresas a crear e implementar dichos planes de manera estratégica.
Evaluación de tareas y administración de remuneracionesLuigui Meza Galdos
Este documento describe la evolución y el campo de la administración de personal. Comienza definiendo la administración de personal como la ciencia que trata de las relaciones que se producen a raíz del trabajo en relación de dependencia. Luego discute cómo los principios y técnicas de la administración de personal también se aplican a sociedades militares, sacerdotales y políticas. Finalmente, traza brevemente la evolución de la administración de personal desde los primeros clanes hasta el surgimiento de enfoques más científicos a fines del siglo X
1) La planificación de la producción comprende la fijación de objetivos y actividades a realizar en la función de producción.
2) Se traduce en una pirámide de planes que va de menor a mayor grado de detalle.
3) Un plan de producción adecuado proyecta el nivel de producción requerido pero no constituye un compromiso.
El documento describe diferentes enfoques de la auditoría administrativa propuestos por autores como William P. Leonard, John Burton, Fernández Arena, Cervantes Abreu y J. Rodríguez Valencia. Leonard vislumbra la auditoría administrativa como un servicio de asesoramiento integral a la dirección de la empresa, mientras que Burton propone criterios generales de actuación y secciones básicas para el dictamen del auditor administrativo. Los demás autores describen elementos a revisar y métodos para llevar a cabo la auditoría administrativa.
El documento presenta la misión y visión de una empresa de bebidas no alcohólicas que busca liderar el mercado regional en términos de rentabilidad y servicio ofreciendo marcas de alta calidad. La empresa se enfoca en satisfacer las necesidades de los consumidores de manera excelente, generando beneficios para todas las partes interesadas.
Este documento explica la Compensación por Tiempo de Servicios (CTS) en Perú. Algunos puntos clave son: (1) La CTS tiene su origen en 1924 como una indemnización por despido, (2) Actualmente consiste en depósitos semestrales equivalentes a una fracción de la remuneración por cada mes trabajado, (3) Cubre a trabajadores del sector privado que laboren en promedio 4 horas diarias, excepto microempresas y trabajadores domésticos.
Este documento presenta una introducción a la legislación laboral peruana. Explica conceptos clave como el contrato de trabajo, la jornada laboral, causales de suspensión y extinción del contrato, despido justificado e injustificado, y la remuneración. También describe principios fundamentales del derecho laboral y fuentes formales e informales de esta rama del derecho en el Perú.
Este documento proporciona una introducción a la gestión de la producción y los sistemas de producción. Explica conceptos clave como producción, productividad, eficiencia, eficacia y efectividad. También describe los diferentes modelos de gestión de producción como MRP I, MRP II, JIT y TOC. Finalmente, introduce los conceptos de cadena de suministro, procesos de producción y sistemas de producción.
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2. Temario
1. Introducción a la Estructura de Capital
– Marco de Referencia
– Fuentes de Financiamiento
– Costo de Capital
– ¿Por qué nos importa la estructura de capital?
2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)
– Introducción
– Costo de la Deuda
– Costo del Capital Accionario
– Contribución de los Componentes
– Usos del WACC
3. Estructura Óptima de Capital
1. Introducción
2. Modigliani Miller (MM)
3. Límites al endeudamiento
4. CAPM
1. Introducción
2. Supuestos Básicos
3. Determinación de las βs
4. Ajustando las βs
5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
6. Otros Modelos
1. APT
2. Modelo de Crecimiento de los Dividendos
7. Caso Práctico
3. 1. Introducción
• Nuestro marco de referencia es la empresa.
• Entendemos como empresa a toda entidad que lleva a cabo
actividades productivas (ej. Producción de
automóviles, transporte de pasajeros, desarrollo de
software, etc.).
• Para desarrollar estas actividades, las empresas requieren de
activos (personal*, edificios, maquinaria, patentes, etc.) y
financiamiento para su operación.
• ¿Pero cómo obtienen las empresas estos activos y financian
su operación?
• Mediante la adquisición, renta o arrendamiento de los
activos, y el pago de sueldos, anticipos y gastos varios para la
4. 1. Introducción
• ¿Y cómo se financia?
• Aportaciones de los socios.
Capital de los accionistas (equity)
• Retención de utilidades.
• Proveedores.
• Emisión de deuda. Deuda
• Préstamos bancarios.
• Colocación de bonos convertibles.
La estructura de capital se
refiere a la composición de
dicho financiamiento
5. 1. Introducción
• Capital de los accionistas accionistas
• Deuda acreedores
¿Por qué están dispuestos a
invertir en la empresa?
Porque esperan un
rendimiento
6. 1. Introducción
• El rendimiento esperado es el retorno mínimo que esperan
los inversionistas y el cual está en función del riesgo y tipo de
instrumento.
• Desde la perspectiva de la empresa ese rendimiento esperado
es considerado como un costo.
Costo de la deuda
+ ¿Cuál es más
Costo del capital accionario costoso?
=
Costo de Capital
7. 1. Introducción
• Una empresa puede crecer si y solo si:
Retorno de sus inversiones > Costo de Capital
• P: ¿Por qué nos interesa saber cuál es el costo de capital de
una empresa?
– R1: Parámetro de referencia en la selección de proyectos –Nos
permite discriminar entre aquellos proyectos que agregarán valor a
los inversionistas.
– R2: Tasa objetiva en la valuación de la empresa –Podemos utilizar el
costo de capital como un criterio objetivo en la valuación de una
empresa.
OJO: El costo de capital es realmente el costo de oportunidad de los proveedores de capital. Un
proveedor potencial de capital no ofrecerá voluntariamente sus recursos si la inversión no alcanza o
excede el retorno que este pudiera obtener en una inversión con un riesgo comparable.
8. 1. Introducción
• Algunas consideraciones sobre el costo de capital.
• El costo de capital está en función de la inversión, no del
inversionista.
– Depende de cómo se emplean los recursos.
– Depende del riesgo del proyecto, no del riesgo actual de la compañía*.
Mientras más riesgosos sean los flujos de efectivo, mayor será el costo
de capital.
– Es una medida para el futuro y representa las expectativas de los
inversionistas.
• En realidad una compañía deberá estimar costos de capital
por cada proyecto.
9. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• Si suponemos que no hay impuestos, ¿Cómo podemos calcular el
Costo de Capital de la empresa?
Estructura de Capital
WACC = were + wdrd
re = costo del capital accionario
rd = costo de la deuda
Wd=30%
Deuda
Capital
We=70% ¿Conocemos estos valores?
¿Fácil?
En realidad el costo total de capital no es observable, pero puede ser estimado. La
estimación es una tarea difícil ya que sus componentes no son conocidos.
¿Ustedes cómo lo harían?
10. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• Pero antes de avanzar, ¿Por qué no usar una analogía?
• Supongamos que compramos una casa por medio de un crédito
hipotecario:
– Precio de compra: 1,000,000 pesos
– Enganche: 100,000 pesos Capital de los accionistas
– Financiamiento: 900,000 pesos Deuda
• El comprador pierde la posibilidad de obtener un rendimiento por los
fondos que utilizó como enganche = Costo de oportunidad del capital de los
accionistas.
• Además, el comprador también tiene que pagar los intereses = Costo de la
deuda.
• El costo total para el comprador es la suma de los intereses pagados más el
rendimiento que dejó de ganar = Costo de Capital.
11. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• Ejemplo: En un mundo sin impuestos. La empresa ABC tiene
la siguiente estructura de capital: 30% deuda, 70% capital
accionario. El costo de la deuda es de 8% y el costo del capital
accionario es de 15%.
• ¿Cuál es la WACC de la empresa?
12. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• ¿Qué es más caro, la deuda o el capital de los accionistas?
• ¿Cómo se comportan los flujos de efectivo a los Acreedores y
a los Accionistas?
Flujos de Efectivo
Capital de los
Acreedores Accionistas
D D
D X D I X
D = Deuda
I = Inversión
13. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
Riesgo de la
Empresa
Costo del
Estructura de
Capital
Capital de la
Accionario
Empresa
re
Información
Costo
del Mercado Total de
Capital
Análisis de
WACC
Crédito o
Costo de la
Calificación
Deuda
de Crédito o
rd
Rendimiento
de los Bonos
14. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• El costo de la deuda (rd) es el costo actual o marginal de pedir
prestado.
• ¿Qué parámetros determinan el costo de la deuda de una
empresa?
– Los niveles de tasas de interés en el mercado
– La estructura financiera de la empresa y su riesgo de incumplimiento
– El tratamiento fiscal de los pagos de deuda.
• Puede obtenerse a través de un promedio ponderado de la
deuda que tiene la empresa.
– Si una empresa tiene deuda pública, el costo de la misma es la tasa
actual de rendimiento de su deuda emitida.
– En el caso de empresas sin emisiones públicas, se debe utilizar la
calificación de su deuda o costo de fondeo en el mercado.
15. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• En varias legislaciones fiscales (México, EUA, etc.), los
intereses en la deuda son deducibles; por lo tanto ajustamos
el costo de la deuda para reflejar este beneficio fiscal.
• Ajustamos el costo esperado antes de impuestos de la deuda
por un factor (1-tc).
WACC = were + wdrd(1-tc)
re = costo del capital accionario
rd = costo de la deuda
tc = tasa marginal de impuestos corporativos
Wdrdtc = Impacto en el WACC a consecuencia del beneficio fiscal
16. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• Estimar el costo del capital accionario (re) es más complicado que
estimar el costo de la deuda.
• Al contrario de la deuda, la empresa no está obligada legalmente a
pagar intereses o capital a los dueños del capital accionario.
• Existen varios métodos para estimar el costo del capital accionario.
Más adelante presentaremos algunos: Capital Asset Pricing Model,
el Arbitrage Pricing Theory y el Modelo de descuento de
dividendos.
• Ojo, el costo de capital accionario no se ajusta por impuestos, ya
que los pagos a los accionistas (ya sea como dividendos o ganancias
de capital) no son deducibles para la empresa.
17. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• ¿Cómo se podemos determinar los pesos/proporciones de cada
componente?
• Idealmente queremos utilizar la proporción de cada fuente de
fondeo que utilizará la empresa en el proyecto o la compañía.
• Si asumimos que la empresa tiene una estructura de capital
objetivo, entonces debemos usar esa proporción.
18. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• Los analistas comúnmente siguen los siguientes pasos para
estimar los pesos de los componentes:
1. Asumir que la estructura actual de capital dictada por los valores de
mercado de sus componentes, representa la estructura de capital
objetivo de la empresa.
2. Examinar tendencias en la estructura de capital de la empresa o
comunicados de la dirección al respecto, para hacer conjeturas sobre la
estructura objetivo.
3. Usar un promedio de la estructura de capital objetivo de empresas
comparables.
19. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• El costo de capital tiene varias aplicaciones en las finanzas
corporativas y la toma de decisiones:
– Como comparativo para evaluar la tasa de rendimiento obtenida sobre
el capital invertido.
– La tasa de rendimiento necesaria para atraer fondos en un mercado
competitivo con oportunidades de inversión sustitutas para los
inversionistas.
– Tasa de rendimiento mínima esperada para la aceptación de
proyectos.
– Tasa de descuento para determinar el valor presente.
– Tasa de cálculo para estimar el capital asignado del “Economic Profit”
o “Economic Value Added”.
20. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• Consideraciones del WACC como tasa de descuento:
• Como base de cálculo para el VPN, el WACC juega un papel
importante en las decisiones de presupuestación de capital de la
empresa (capital budgeting).
• Al usar el WACC de la empresa, asumimos que el proyecto:
– Tiene el mismo riesgo que el riesgo promedio de la empresa.
– Tendrá una estructura de capital objetivo constante a lo largo de su vida útil.
• El WACC de la empresa puede ser ajustado para reflejar el riesgo
de cada proyecto.
• Si una inversión tiene un VPN positivo, la compañía debe de llevar
a cabo el proyecto.
21. 2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
• El WACC también puede ser utilizado en la valuación de
instrumentos de inversión con base en modelos de valuación
de flujos de efectivo descontados.
– Si los flujos son a los proveedores de capital de la empresa, entonces
el analista utilizará el WACC.
– Si los flujos pertenecen exclusivamente a los accionistas se deberá
utilizar el costo del equity.
22. 3.1 Estructura Óptima de Capital
• ¿La proporción de deuda y capital accionario dentro de la
empresa influyen en su valor?
• ¿Existe una estructura de capital óptima?
• Antes de dar respuesta a estas preguntas, vale la pena
mencionar que el valor total de la empresa se define por los
valores de mercado* de la deuda y el capital accionario que
la componen.
23. 3.1 Estructura Óptima de Capital
• Consideremos que el pastel está conformado por el valor
presente de los flujos que reciben los acreedores y accionistas
de la empresa.
Deuda
Capital
Accionario
• ¿Cómo cortemos el pastel influye en su tamaño?
• Eso significaría que el tamaño de los flujos nominales o la tasa
de descuento (WACC) dependen de la proporción que
guarden sus componentes.
24. 3.1 Estructura Óptima de Capital
• ¿Qué observamos en la práctica?
• La siguiente tabla muestra la estructura de capital de diversas
industrias
Deuda /
(Deuda + Valor de
Industria mercado del capital)
Electricidad y Gas 43.2%
Producción de Comida 22.9%
Papel y Plástico 30.4%
Equipo 19.1%
Minoristas 21.7%
Químicos 17.3%
Software 3.5%
Promedio 21.5%
• ¿Qué podemos concluir?
25. 3.2. Modigliani – Miller (MM)
Modigliani y Miller, en su famoso paper
publicado en 1958 fueron los primeros autores1
en plantearse esta pregunta y ofrecer una
respuesta. Sus resultados están contenidos en
dos proposiciones.
1 F. Modigliani y M H. Miller: “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, American Economic
Review, 48: 261-297 (junio 1958). La tesis básica de MM fue propuesta en 1938 por J. B. Williams y David Durand.
26. 3.2. Modigliani – Miller (MM)
• Proposición I
Si
• La suma de todos los flujos futuros de efectivo de la empresa a
los acreedores y accionistas no se afecta por la estructura de
capital
• Y, si los instrumentos financieros que ofrece la empresa no
son únicos.
Entonces, el valor total de mercado de la empresa es
independiente de la forma en que se financia.
1 F. Modigliani y M H. Miller: “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”, American Economic
Review, 48: 261-297 (junio 1958). La tesis básica de MM fue propuesta en 1938 por J. B. Williams y David Durand.
27. 3.2. Modigliani – Miller (MM)
• Antes de analizar los resultados de MM, debemos entender los
supuestos sobre los cuales basaron su teoría:
– No hay impuestos
– No hay costos de transacción
– Los mercados son eficientes
– Las ventas en corto son posibles
• La conclusión más importante de MM es la “Irrelevancia de la
estructura de capital sobre las decisiones de inversión de la
empresa”. En otras palabras, existe una completa separación
entre las decisiones de inversión y financiamiento de la empresa.
• ¿Cuáles son las implicaciones?
28. 3.2 Modigliani – Miller (MM)
• Tomemos como ejemplo a dos empresas cuya vida se limita a
dos periodos. (por simplicidad asumamos por ahora que la
tasa de descuento es de cero)
– Periodo 0 se realiza la inversión
– Periodo 1 se liquida la empresa (se paga a los acreedores y accionistas)
• Ambas empresas invierten lo mismo en 0 y reciben el mismo
flujo en 1.
– I = Inversión en el periodo 0.
– X = Flujos de efectivo totales en el periodo 1.
• Supongamos que ambas empresas (A y B) tienen estructuras
de capital distintas.
– A = 100% capital de los accionistas.
– B = 80% capital de los accionistas y 20% deuda.
29. 3.2 Modigliani – Miller (MM)
• ¿Cuánto reciben los inversionistas?
Empresa A B
Inversión en 0 I I
Flujo en 1 X X
Pagos a los inversionistas
Acreedores 0 20% I (1 + i)
Accionistas X X – (20% I (1 + i))
• Supongamos que el valor de A (VA) > que el valor de B (VB)
• Podemos vendemos en corto A (digamos 10%), y utilizar esos
recursos para comprar una misma proporción de la deuda y el
capital de los accionistas de B. En el periodo 1 generaremos
una ganancia sin tener que desembolsar recursos propios. A
eso se le denomina “arbitraje”
30. 3.2 Modigliani – Miller (MM)
• Tenemos dos empresas con los siguientes flujos:
Recesivo Moderado Expansión
Probabilidad 1/3 1/3 1/3
Flujo de efectivo a $800 $1,800 $2,800
la empresa
• Supongamos que:
– El valor de VU (desapalancada) = $1,500 (100 acciones a $15)
– La empresa L (apalancada) tiene $600 en deuda libre de riesgo que paga
un interés del 10%. Capital e intereses se pagan en el siguiente periodo.
• ¿Por qué el valor de EL (capital accionario de L) debe ser $900?
• ¿Cuál es el retorno del capital accionario en cada caso?
31. 3.2 Modigliani – Miller (MM)
• ¿Puede una empresa disminuir su costo de capital alterando su
estructura de capital?
D E
WACC rA rD rE
V V
• De acuerdo a la proposición I esto no es posible. Si pudiéramos
alterar el costo de capital entonces la estructura de capital no
es irrelevante.
• ¿Cómo lo comprobamos?
D
rE rA (rA rD )
E
32. 3.3 Límites al Endeudamiento
• Recordemos que el tratamiento fiscal de la deuda genera un
beneficio fiscal.
• Ejemplo: Supongamos una empresa cuya utilidad anual antes de
impuestos es de $100. Consideremos que esta utilidad no tiene riesgo
y que es una perpetuidad. La tasa libre de riesgo es de 10%. ¿Cuál es el
valor de la empresa si esta se financia:
– a) Exclusivamente con deuda
– b) Exclusivamente con capital?
100% Capital de los
100% Deuda
Accionistas
Utilidad Antes de Impuestos 100 en intereses 100 en dividendos
Impuestos @30% 0 30
Utilidad Después de Impuestos 100 70
Valor de la Empresa 1000 700
33. 3.3 Límites al Endeudamiento
• Impuestos a la empresa NO apalancada
t * Utilidad a/ Impuestos
• Impuestos a la empresa apalancada
t * (Utilidad a/ Impuestos – intereses)
• El beneficio fiscal por año es:
t * intereses = t * (rdD)
• Si la deuda es una perpetuidad, entonces el beneficio fiscal a
valor presente es:
t rdD = tD
rd
• Las empresas tienen un incentivo a emitir la mayor cantidad
de deuda como sea posible.
34. 3.3 Límites al Endeudamiento
• ¿Qué tan importantes pueden ser los beneficios fiscales?
• Supongamos que una empresa sin deuda lleva a cabo una
recapitalización apalancada, es decir, emite deuda y compra
algunas acciones. ¿Cómo cambia su valor?
V con deuda V con deuda VPN (beneficio fiscal) D
1 t
V sin deuda V (sin deuda) V (sin deuda)
• Esto quiere decir que si tasa es de 30%
– Con D = 20% el valor de la empresa se incrementa en 6%
– Con D = 50% el valor de la empresa se incrementa en 15%
35. 3.3 Límites al Endeudamiento
• ¿Cómo afectan los impuestos al valor de la empresa?
• Al incrementar el apalancamiento reducimos el porcentaje del
pay que toma el gobierno y por lo tanto, incrementamos la
parte que corresponde a acreedores y accionistas.
36. 3.3 Límites al Endeudamiento
• Pero, ¿Existe algún límite al nivel de endeudamiento?
• Los factores que limitan el endeudamiento de las empresas
son:
– Costos de bancarrota.
– Costos asociados a los conflictos entre los acreedores y los accionistas.
– Efectos de la deuda en la estrategia de la empresa.
– La deuda y los incentivos gerenciales.
37. 4. Capital Asset Pricing Model
• El CAPM es el modelo más utilizado para determinar el costo
del capital de los accionistas.
• El CAPM define el riesgo de un activo “riesgoso” como su
contribución al riesgo no diversificable del portafolio de
mercado.
• El riesgo de un activo se mide por su β que es la covarianza de
su rendimiento con el rendimiento del mercado. Por
definición, la β del mercado es 1.
• En otras palabras, el riesgo de un activo se mide por su
contribución relativa al riesgo total del mercado.
38. 4. Capital Asset Pricing Model
• En teoría, el portafolio de mercado incluye todos los activos
que se intercambian de forma pública y privada.
• En la práctica, un índice bien diversificado (como el S&P 500)
se utiliza como un estimador del portafolio de mercado.
39. 4. Capital Asset Pricing Model
re rf ( E rm rf )
re = Rendimiento del Capital Accionario
(Costo de Oportunidad)
rf = Tasa libre de riesgo / Rendimiento del activo Premio por riesgo
no riesgoso
E(rm) = Rendimiento esperado del portafolio de mercado
• La tasa libre de riesgo es la tasa de rendimiento de un instrumento
financiero que no tiene riesgo.
Nota: La tasa de rendimiento de largo plazo de los bonos gubernamentales se utiliza como
un aproximado de la tasa libre de riesgo.
• Usualmente utilizamos la tasa actual de un bono gubernamental de
largo plazo como tasa libre de riesgo.
– En Estados Unidos, la tasa actual de rendimiento de un bono del tesoro de
largo plazo (10 años o más) es usada como estimador de la tasa libre de
riesgo.
40. 4. Capital Asset Pricing Model
• Algunas personas utilizan como tasa libre de riesgo, las tasas
de valores gubernamentales de corto plazo.
– En ese caso, el premio por riesgo debe ser calculado como la
diferencia entre el rendimiento promedio de las acciones y el
rendimiento promedio de estos instrumentos.
– En general, siempre debemos utilizar la misma tasa libre de riesgo
para el cálculo del premio por riesgo.
– La información puede ser obtenida en la página de la Reserva Federal
de Estados Unidos
(http://www.federalreserve.gov/econresdata/default.htm)
41. 4. Capital Asset Pricing Model
• El premio por riesgo nos indica el rendimiento por encima de
la tasa libre de riesgo que los inversionistas esperan obtener
por cada unidad de riesgo invertida.
• Se mide como la diferencia entre el rendimiento promedio del
portafolio de mercado y el rendimiento promedio de los
activos libres de riesgo sobre el periodo de medición.
– En la práctica se utiliza el rendimiento de un índice bien diversificado
como S&P 500 como estimador del rendimiento del portafolio de
mercado.
– Comúnmente se utilizan los bonos de largo plazo del gobierno de los
Estados Unidos como la tasa libre de riesgo (+10 años).
42. 4. Capital Asset Pricing Model
• La mayoría de los académicos recomiendan utilizar el
promedio aritmético si el costo de capital se calcula de datos
históricos
– Matemáticamente el promedio geométrico es siempre menor a la
media aritmética.
– Muchos expertos no están de acuerdo en usar el promedio aritmético
sobre el geométrico.
– La media aritmética captura mejor la volatilidad asociada con los
rendimientos.
– En general, los promedios aritméticos funcionan mejor como
estimadores futuros.
43. 4. Capital Asset Pricing Model
Premio por Riesgo
Periodo Media Aritmética Media Geométrica
1928-2002 6.25% 4.53%
1962-2002 3.66% 2.76%
1992-2002 2.15% 0.95%
1981-1990 0.13% 0.19%
1962-1992 4.02% 3.25%
Obtenido por la diferencia entre los rendimientos del S&P500 y los bonos del tesoro
de los Estados Unidos
44. 4. Capital Asset Pricing Model
re rf ( E rm rf )
re = Rendimiento del Capital Accionario (Costo de Oportunidad)
rf = Tasa libre de riesgo / Rendimiento del activo no riesgoso
E(rm) = Rendimiento esperado del portafolio de mercado
• La beta del capital de los accionistas (β) mide el riesgo relativo a
la inversión (unidades de riesgo) que tienen los accionistas en la
empresa.
• Aun cuando tanto la beta como el premio por riesgo son
estimados futuros, estos parámetros se calculan usualmente
utilizando datos históricos.
– La beta del capital accionario se obtiene a través de una regresión.
45. 4. Capital Asset Pricing Model
re rf E rm rf
rf • Tasa libre de riesgo
• Qué tan riesgosa es la empresa en
β comparación al mercado
Premio por • Cómo se desempeñan los activos riesgos
Riesgo vs. Una inversión libre de riesgo.
46. 4. Capital Asset Pricing Model
• La beta del capital de los accionistas se obtiene típicamente a
través de correr una regresión entre los rendimientos de la
acción y el mercado.
– Muchas personas utilizan los últimos 5 años para correr la regresión.
• Utilizar un periodo de estimación corto nos ofrece un estimado más
actualizado del riesgo.
• Un periodo mayor se recomienda para un análisis más robusto.
– Utilizar un intervalo de rendimientos más corto nos proporciona más
observaciones, por lo que obtenemos una mejor regresión.
• También hay que considerar que intervalos más cortos exponen la
regresión a un sesgo de baja bursatilidad, en especial a las compañías más
chicas.
• Muchos analistas recomiendan utilizar intervalos semanales o mensuales.
47. 4. Capital Asset Pricing Model
• Se utiliza un índice del mercado como estimador para el
portafolio de mercado.
– Ejemplo, se corre una regresión de los rendimientos de la acción
contra los rendimientos del S&P 500.
• Las betas del capital de los accionistas para las compañías más
grandes se pueden obtener con proveedores como:
• S&P, Bloomberg, etc.
– La gran mayoría de los proveedores de información ajustan las betas
obtenidas por las regresiones para disminuir el error de estimación.
– Se refiere a técnicas estadísticas para ajustar la beta hacia 1.
– Este ajuste puede ser significativo si se utilizan intervalos muy cortos
(ej. Diarios).
48. 4. Capital Asset Pricing Model
Betas de Acciones
Acción Beta
América Móvil 1.009
Ara 1.194
Bimbo 0.867
Cemex 1.616
Comercial Mexicana 1.309
Femsa 0.765
Grupo Modelo 0.680
ICA 1.194
Peñoles 1.357
Fuente: Bloomberg.com
49. 4. Capital Asset Pricing Model
• ¿Cuáles son los determinantes de la beta?
• Tres variables determinan el riesgo sistemático (y por lo tanto
la beta) de una empresa.
– Riesgo de la Demanda: Una empresa con un flujo de ingresos más
sensible a las condiciones de la economía tendrá una beta mayor.
– Apalancamiento operativo: Una empresa que tiene un alto
apalancamiento operativo; en otras palabras, altos costos fijos con
relación a los costos totales, tendrá mayor volatilidad de sus utilidades
y retornos; y por lo tanto una mayor beta.
– Apalancamiento financiero: La necesidad de hacer pagos de deuda
mayores resulta en mayor volatilidad en las utilidades y los
rendimientos para los accionistas. También incrementa la beta del
capital de los accionistas.
50. 4. Capital Asset Pricing Model
• ¿Cuáles son los componentes de la Beta?
i
i i ,m
m
σi y σm son respectivamente las desviaciones de los rendimientos de la
acción y el portafolio de mercado.
ρi,m es la correlación entre los rendimientos de la acción y el portafolio
de mercado.
• El riesgo sistemático = Coeficiente del riesgo total x
coeficiente de correlación
52. 4. Capital Asset Pricing Model
• Pero para calcular la beta, también podemos seguir otros
caminos.
• ¿Existe relación con las betas de otras empresas?
53. 4. Capital Asset Pricing Model
Tres Perspectivas de la Beta
Valor del
Financiamien
to
Valor de la
Deuda
Valor de la
Empresa Valor de los
activos o el
negocio
Valor del
Capital
Accionario
54. 4. Capital Asset Pricing Model
• Además de la beta del capital de los accionistas, encontramos
la beta del activo.
• La beta del activo mide el riesgo de la compañía como si esta
no tuviera apalancamiento financiero.
– La beta del activo es una medida de riesgo que excluye el riesgo
asociado al apalancamiento financiero.
• Se determina por el apalancamiento operativo de la empresa
y el tipo de mercado al que sirve.
• Es necesaria para calcular el costo sin apalancamiento de la
empresa.
55. Impacto del Apalancamiento
Activo Apalanca-
miento Accionistas
Riesgo del Capital
Riesgo Riesgo del Activo + Riesgo Financiero = de los Accionistas
Efecto del Beta del Capital
Beta Beta del Activo + Apalancamiento = de los accionistas
Costo del Capital
Premio por Costo del Capital
Costo de los Accionistas + Riesgo Financiero = de los Accionistas
Desapalancado
56. 4. Capital Asset Pricing Model
• La beta del activo puede ser utilizada para construir la beta de la
industria que mide el riesgo del sector.
– La beta del activo, comúnmente llamada beta desapalancada puede obtenerse
a partir de la beta del capital accionario, también llamada beta apalancada.
• ¿Cómo se relacionan las betas entre sí?
D
e U 1
E
Donde
βe = Beta apalancada o del capital accionario
βU = Beta desapalancada
D/E = Razón deuda / capital accionario (utilizando valores de mercado)
• Conociendo βU, el cálculo del costo de capital accionario
desapalancado es directo.
rU rf U E (rM ) rf
57. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Calculando el Costo del Capital Accionario Desapalancado del WACC
D
WACC rU trD
V
D
rE rU rU rD
E
D
rE rD
E
rU
D
1
E
Donde,
rU = Costo del Capital de los Accionistas Desapalancado
rE = Costo del Capital de los Accionistas
rD = Costo de la Deuda
58. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
• Bajo algunas condiciones, debemos ajustar la beta antes de
utilizarla:
– Si la empresa es privada y no existen datos del mercado de valores
donde obtener la beta.
– Si la compañía es pública pero las acciones son poco líquidas y la
información no es confiable.
– Si el mercado de valores en nuestro país tiene solamente 12 años y
sólo hay pocas acciones en el índice, las estimaciones del premio por
riesgo son poco significativas.
– Si operamos en un ambiente políticamente inestable.
– Si operamos en una economía subdesarrollada y los bonos emitidos
por el gobierno ofrecen rendimientos mucho mayores a los ofrecidos
por los bonos del tesoro de los Estados Unidos.
59. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
– El país en el que operamos no cuenta con bonos públicos que puedan
proporcionarnos una referencia válida del riesgo del país.
– Cuando la empresa es privada y la riqueza de los accionistas no se
encuentra diversificada. Todo la riqueza se encuentra invertida en la
empresa.
– Si operamos en un ambiente multinacional. Una perspectiva de un
solo país no nos sirve.
– Si la empresa opera en varios sectores no relacionados.
– Si somos una empresa del sector público.
60. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
• La metodología Pure Play se basa en un análisis profundo de
empresas comparables sobre las cuales existe información
confiable.
– Asume que el riesgo de negocio subyacente de todas las empresas en
el mismo negocio es más o menos similar.
• La beta del activo de empresas comparables es la misma.
– La metodología ajusta las diferencias en el apalancamiento financiero
de las empresas.
61. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Pure Play Beta – Paso a Paso
1. Seleccionar una muestra de empresas públicas de algún
mercado global sobre el cual exista suficiente información
disponible.
2. Obtener la beta del capital accionario de cada empresa en la
muestra.
3. Obtener la estructura de capital de cada empresa.
4. Calcular la beta desapalancada de la beta de capital de los
accionistas de cada una de las empresas comparables.
5. Obtener el promedio de las betas desapalancadas de todas
las empresas.
6. Utilizar el promedio como la beta del activo.
62. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Pure Play Beta – Paso a Paso
• Obtener información de empresas
1 comparables
• Calcular las betas del capital de los accionistas
2 • Desapalancar las betas βU = βE / (1+(D/E))
• Obtener el promedio de todas las betas
3 desapalancadas.
63. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Obteniendo la WACC de la beta del activo.
1. Obtener la estructura de capital de la información de la
empresa.
2. Usar la beta del activo (diapositiva anterior) y la razón deuda
/ capital accionario, calcula la beta del capital accionario.
3. Calcular el costo del capital accionario utilizando la beta del
capital accionario, y estimar el premio por riesgo y la tasa
libre de riesgo.
4. Obtener el costo de la deuda y la información sobre la tasa
margina impositiva de la empresa.
5. Calcular el WACC de la empresa basado en su estructura de
capital.
64. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Calculando el WACC a partir de la beta del activo
Beta del Activo o Desapalancada βU
Beta Apalancada o de capital de los Accionistas
Costo del Capital de los Accionistas
CE=Rf+βE(E(RM)-Rf
Costo de la Deuda CD
WACC
65. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Costo de Capital Internacional
CU Rf PRP U ( E ( RM ) R f )
CE Rf PRP E ( E ( RM ) R f )
Donde,
CU = Costo del Capital de los Accionistas Desapalancado
CE = Costo del Capital de los Accionistas
CD = Costo de la Deuda
PRP = Premio por Riesgo País
• El premio por riesgo país es la diferencia entre los t-bills y los
cetes.
• Los cálculos deben hacerse en USD para capturar el riesgo
cambiario.
66. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
• El Premio por Riesgo País (PRP) es el premio por riesgo
adicional requerido por los inversionistas cuando invierten en
una economía más riesgosa.
– El riesgo país se compone por diversos factores, incluyen el riesgo por
expropiación, riesgo político, riesgo devaluatorio, etc.
• La suma del premio por riesgo país y una tasa libre de riesgo
de referencia (ej. La tasa libre de riesgo de los Estados Unidos)
es la tasa libre de riesgo del país.
67. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
• Existen dos forma básicas de determinar el PRP:
– Determinar el spread entre la tasa de rendimiento de los bonos
soberanos locales denominados en dólares y la tasa de rendimiento
de los bonos del tesoro Norteamericano.
– Utilizar la calificación de la deuda soberana proporcionada por las
agencias calificadoras (ej. S&P, Moody’s, Fitch, etc.) para determinar la
tasa de retorno en dólares esperada de los bonos soberanos
68. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Premio por Riesgo País - México
• Seleccionamos los bonos soberanos emitidos por el gobierno
Mexicano para medir este riesgo.
• Específicamente utilizamos los bonos de largo plazo (UMS
2026) como referencia, los cuáles expiran en 2026.
• El premio por riesgo país se mide mediante la resta de los
rendimientos históricos de nuestro estimador de tasa libre de
riesgo (Bonos del Tesoro de Estados Unidos) sobre las tasas
históricas en el UMS 2026
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Rendimiento UMS 10.59% 10.14% 9.28% 9.18% 8.56% 7.65%
2026
Tasa Libre de Riesgo 5.58% 5.87% 5.94% 5.49% 5.43% 5.85%
de Estados Unidos
Premio por Riesgo 5.01% 4.27% 3.34% 3.69% 3.13% 1.80%
País – México
69. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Calculando el WACC a partir de la beta del activo – Costo de
Capital Modificado
Beta del Activo o Desapalancada βU
Beta Apalancada o de capital de los Accionistas
Costo del Capital de los Accionistas
CE=Rf+PRP+βE(E(RM)-Rf
Costo de la Deuda CD
WACC
70. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Moneda Local vs Moneda Extranjera
Flujos de
Efectivo en
Descontar al WACC en pesos Pesos
Convertir al tipo de cambio
esperado
Flujos de
Valuación en
Efectivo en
Pesos
Dólares
Convertir al tipo de cambio
spot Descontar al WACC
Valuación en En dólares
Dólares
71. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Costo de Capital Conversión
Costo de Capital en USD
Sustraer la inflación esperada en USD
Costo de Capital Real (puede ser
en moneda constante)
Agregar la inflación esperada en moneda local
Costo de Capital en Moneda Local
1 + tasa nominal = (1 + tasa real) (1 + tasa de inflación)
72. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Ajustando el Costo de Capital – Paso a Paso
1. Seleccionar una referencia (usualmente US)
– Todos los cálculos intermedios deben ser en la moneda del país de
referencia (Ej. Dólares)
2. Determinar el conjunto de empresas relacionadas sobre las
cuales existe información disponible.
3. Calcular la beta del activo utilizando la metodología pure
play.
4. Determinar el Premio por Riesgo País al sustraer la tasa libre
de riesgo de EUA del rendimiento de los bonos soberanos.
– Ambas tasas de retorno deben estar en la misma divisa.
5. Utilizar el premio por riesgo de mercado obtenido para el
mercado de referencia
6. Utilizar el estimado de la beta del activo para calcular la beta
del capital de los accionistas.
73. 5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
Ajustando el Costo de Capital – Paso a Paso
7. Calcular el costo del capital de los accionistas utilizando las
fórmulas mostradas previamente.
8. Obtener un estimado del costo de a deuda en dólares.
9. Calcular el WACC a partir de esta información
10. Restar la inflación de Estados Unidos del WACC para obtener
un WACC en moneda constante.
11. Sumar la inflación al WACC de moneda constante para
obtener el WACC en moneda local.
12. Para las empresas que operan en más de un país, calcular el
WACC para cada país en dólares y ajustar a la inflación local
para obtener el WACC en moneda local para cada país.