Este documento discute las lecciones de la crisis financiera mundial y el nuevo paradigma para los bancos centrales. Resalta que la crisis mostró las limitaciones del enfoque de política monetaria basado únicamente en objetivos de inflación y la importancia de considerar también la estabilidad financiera. Propone que los bancos centrales deben procurar la estabilidad de precios y financiera. Finalmente, analiza los retos para la economía mexicana y la necesidad de continuar con reformas estructurales.

1. La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos Junio, 2011

2. Índice 1. Lecciones de la Crisis 2. Nuevo Paradigma para los Bancos Centrales 3. Consideraciones Finales La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos

3. 1. Lecciones de la Crisis Política Monetaria Previo a la crisis financiera, un número importante de economías avanzadas y emergentes adoptó el llamado Régimen de Objetivos de Inflación (ROI) para la conducción de la política monetaria. Compromiso institucional con la estabilidad de precios. Anuncio oficial de una meta cuantitativa única para la inflación. Pronóstico para la inflación sobre un cierto horizonte como “objetivo intermedio” de la política monetaria. Transparencia y rendición de cuentas. Comunicación con el público. Sin embargo, la crisis mostró que dicho marco podía presentar problemas. La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3

5. Agregados monetarios, crediticios y al endeudamiento de los hogares y empresas.

6. Aumentos insostenibles en los precios de los activos y la formación de “burbujas”.

7. Herramientas de análisis (modelos económicos):

8. En general, los modelos utilizados no incorporaban explícitamente un sector financiero y, consecuentemente, no estaban diseñados para analizar los efectos de perturbaciones que se originan en dicho sector.La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 4

9. 1. Lecciones de la Crisis Estabilidad Financiera A nivel mundial, el esquema para la regulación y supervisión del sistema financiero se caracterizaba por: Enfoque micro-prudencial: Se tomaba en consideración a cada institución y mercado por separado, sin prestar suficiente atención al análisis del sistema en su conjunto. Participación indirecta de las autoridades monetarias: La responsabilidad de la regulación y supervisión financiera de los bancos centrales tendía a migrar a otras instituciones. (Posibles conflictos de interés entre los objetivos de estabilidad de precios y de estabilidad financiera). La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 5

10. 1. Lecciones de la Crisis La crisis financiera mostró que este esquema no fue apropiado para evitar la acumulación de riesgos importantes en el sistema financiero en algunas economías avanzadas: Poco énfasis en el seguimiento del entorno macro-financiero. Poca atención a la interconexión entre mercados y entre instituciones. Debido a que la responsabilidad de la estabilidad financiera estaba fragmentada entre diversas autoridades, al presentarse los episodios de estrés (en particular después de la quiebra de LehmanBrothers), la respuesta de política no fue lo suficientemente rápida. La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 6

11. Índice 1. Lecciones de la Crisis 2. Nuevo Paradigma para los Bancos Centrales 3. Consideraciones Finales La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos

12. 2. Nuevo Paradigma para los Bancos Centrales La severidad de la crisis financiera y el que ésta haya surgido bajo un entorno de inflación baja y estable, han reabierto el debate sobre los objetivos que deben asignarse a los bancos centrales. En décadas pasadas la discusión del mandato dual fue sobre la posibilidad de que los bancos centrales, en adición a su mandato de estabilidad de precios, también tuvieran uno sobre crecimiento económico. Sin embargo, la teoría económica y la evidencia empírica han mostrado que: La política monetaria no tiene efectos permanentes sobre la actividad económica. Una política monetaria sistemáticamente expansiva encaminada a promover el crecimiento termina generando inflaciones cada vez más elevadas y un menor crecimiento económico. La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 8

13. Actividad Económica PIB PIB Tendencia de Largo Plazo Tiempo 2. Nuevo Paradigma para los Bancos Centrales La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 9

14. Experiencia Mundial de Crecimiento Económico e Inflación: Promedio 1950-2010 1/ 1/ La muestra incluye a Alemania, Argentina, Australia, Austria, Bélgica, Bolivia (2009), Brasil, Canadá, Chile (2009), China (2009), Colombia, Croacia, Chipre, Corea, Ecuador (2008), Eslovaquia, Eslovenia, España, Estados Unidos, Estonia, Filipinas (2009), Finlandia, Francia, Grecia, Hungría, India, Indonesia, Israel, Italia, Japón, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Malasia, Malta, México, Nueva Zelanda, Noruega, Paraguay, Perú, Polonia, Portugal, Rep. Checa, Rusia (2009), Sudáfrica, Suiza, Tailandia, Turquía, Reino Unido y Uruguay (2009). Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional. 2. Nuevo Paradigma para los Bancos Centrales 10 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos

16. México: Crecimiento Económico e Inflación, 1950-2010 Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional y Banco de México. 2. Nuevo Paradigma para los Bancos Centrales 12 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos

17. 2. Nuevo Paradigma para los Bancos Centrales Actualmente, la discusión en relación al mandato dual de los bancos centrales gira en torno a la conveniencia de que éstos procuren: Estabilidad de precios. Estabilidad financiera. No obstante, aún existe una discusión sobre cuál es la mejor forma en que los bancos centrales deben orientar sus acciones para atender los objetivos señalados: Definición del marco conceptual para procurar la estabilidad financiera. El arreglo institucional apropiado. Instrumentos a disposición de los bancos centrales. La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 13

18. Índice 1. Lecciones de la Crisis 2. Nuevo Paradigma para los Bancos Centrales 3. Consideraciones Finales La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos

20. Utilizar Gráficas de Abanico para dar a conocer los pronósticos de inflación y actividad económica (“Fan Charts”).

21. Actualizar la Base del INPC con la participación del INEGI (asimismo se incorporan diversas mejoras metodológicas).La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 15

23. Entre sus principales funciones se encuentran:

24. Identificar oportunamente riesgos que puedan interrumpir o alterar sustancialmente el funcionamiento del sistema financiero.

25. Recomendar y coordinar las políticas y medidas para evitar dichos riesgos o, en caso dado, para minimizar su impacto.Con la creación y puesta en marcha de este Consejo, México junto con EUA e Inglaterra fueron los primeros países del G-20 en instrumentar este tipo de mecanismos de coordinación y empezarlos a hacer operativos. La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 16

26. 3. Consideraciones Finales Promoción del Sano Desarrollo del Sistema Financiero El Banco de México ha adoptado medidas para promover la transparencia y la competencia en la prestación de servicios financieros. Entre éstas destacan: Se han establecido regulaciones en el cobro de comisiones con la finalidad de que cumplan con: Claridad y transparencia. Que se apliquen únicamente a servicios efectivamente prestados. Eliminación de prácticas que inhiban la sana competencia. Se han emitido nuevas disposiciones relativas al cobro de comisiones por uso de cajeros automáticos, para promover la ampliación y uso de dicha red. Se ha promovido el uso de medios de pago más eficientes (SPEI y TEF). La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 17

27. 3. Consideraciones Finales Retos para la Economía Mexicana Es previsible un panorama incierto para el crecimiento de la economía mundial en los siguientes años. No obstante, la economía mexicana cuenta con fundamentos sólidos entre los que se puede destacar: Una postura fiscal sólida. Una política monetaria congruente con la estabilidad de precios. Régimen de tipo de cambio flexible. Política de acumulación de reservas internacionales. Renovación de la Línea de Crédito Flexible (LCF) con el FMI. Sistema financiero bien capitalizado. La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 18

28. Pronóstico 19 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3. Consideraciones Finales Deuda Bruta de Gobierno 1/ (% del PIB) 1/ Se refiere a la Deuda Bruta del Gobierno General, que incluye todas las unidades de gobierno (federal, estatal y municipal) e instituciones sin fines de lucro que son controladas y financiadas por entidades gubernamentales. Fuente: Fiscal Monitor (FMI) y SHCP.

29. 20 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3. Consideraciones Finales Economías Emergentes: Inflación General (% Anual) Fuente: Bloomberg y Banco de México.

30. 21 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3. Consideraciones Finales Tipo de Cambio (Pesos por Dólar) Fuente: Banco de México.

31. 22 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3. Consideraciones Finales Tipo de Cambio Nominal de Economías Emergentes frente al Dólar 1/ (Índice Ago-2008=100) Depreciación 1/ Un incremento del índice equivale a una depreciación frente al dólar. Fuente: Bloomberg.

32. 23 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3. Consideraciones Finales Exportaciones No Petroleras (Índice 2007 = 100; a.e.) a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Banco de México.

33. 24 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3. Consideraciones Finales Indicadores de Reservas Internacionales * Excluye México. Nota: Calificaciones vigentes al 22 de junio de 2011. Los números en paréntesis indican el número de escalones por arriba o por abajo respecto a la calificación de México. Las cifras corresponden a diciembre de 2010. Fuente: Standard and Poor’s y Fondo Monetario Internacional.

34. 25 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3. Consideraciones Finales Indicador de Riesgo por Incumplimiento de Pago de Países Seleccionados 1/ (Puntos Base) Jun-11 1/ Se refiere al CDS (Credit Default Swap) para bonos soberanos a cinco años. Fuente: Bloomberg.

35. 26 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos 3. Consideraciones Finales Tasas de Interés en México (%) Jun-11 Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

37. Para ello, la política macroeconómica debe complementarse con una estructura de incentivos que favorezca la productividad.

38. Así, es importante insistir en la importancia de seguir avanzando en las reformas estructurales.27 La Nueva Banca Central: Lecciones de la Crisis y Retos