Análisis fundamental y negociación de activos financieros

Grupo de Investigación en Finanzas GIFI - Departamento de Ciencias AdministrativasGrupo de Investigación en Finanzas GIFI - Departamento de Ciencias Administrativas
Un recorrido por el análisis fundamental
como herramienta indispensable en la
negociación de activos financieros
Daniel Alberto Ocampo Marín
Trader Acciones
Tesorería Valores Bancolombia

Generalidades para la Toma de Decisiones
sobre Acciones
• Análisis Fundamental: Sostiene que la oferta y la demanda
reconoce el valor intrínseco y financiero de las empresas,
junto con la situación económica del país y del mercado en
general.
• Análisis Técnico: Sostiene que el precio refleja toda la
información necesaria para tomar decisiones de inversión.
Gráficamente se puede interpretar la posición de la oferta y
la demanda.
• Análisis Cuantitativo: Argumenta que matemáticamente se
puede llegar a tomar decisiones de inversión de manera
probabilísticamente correcta (Ganadora).
Metodologías de Inversión (Mas comunes)

Análisis Fundamental
• La oferta y la
demanda reconoce
el valor intrínseco y
financiero de las
empresas, junto con
la situación
económica del país
y del mercado en
general
Análisis Técnico
• El precio refleja
toda la información
necesaria para
tomar decisiones de
inversión.
Gráficamente se
puede interpretar la
posición de la oferta
y la demanda
Análisis Cuantitativo
• Matemáticamente
se puede llegar a
tomar decisiones de
inversión de
manera
probabilísticamente
correcta
(Ganadora).
Generalidades para la Toma de Decisiones
sobre Acciones
Metodologías de Inversión (Mas comunes)

ANALISIS FUNDAMENTAL
Análisis Técnico Análisis Fundamental
Sicológico 80% 20%
Lógico 20% 80%
** Adicional a evaluar todas las variables macroeconómicas, de
mercado o de valoración financiera, es necesario saber que las
reacciones de los inversionistas se miden por la diferencia
(positiva o negativa) entre las expectativas comunes y la realidad
del activo.
Expectativas vs Realidad

VARIABLES MACROECONÓMICAS
1. Producto Interno Bruto (PIB): Al igual que al analizar una
empresa, una economía debe ser evaluada por su
capacidad de generar ingresos. El PIB representa la
producción de un país.
1. PIB Real: Producción de bienes y servicios finales
producidos usando precios constantes.
2. PIB Nominal: Valor a precios de mercado de la
producción de bienes y servicios finales producidos
en un país.
** El PIB pretende medir el crecimiento económico del
país.
** Generalmente se toma como principal referencia el
PIB real debido a que no se ve afectado por Inflación.

2. Inflación: Incremento general de precios IPC (Calculado por el
DANE)
-Principal señal de estabilidad económica de un país.
• Afecta materias primas y procesos productivos
• Transferencia a los precios finales de los consumidores
• Afecta la capacidad de absorción de la demanda
3. Riesgo País: Indicadores de monitoreo macroeconómico,
estabilidad política, conflicto social.
*Principal variable que afecta la inversión extranjera.
*EMBI (Emerging Markets Bond Index), indicador calculado por JP
Morgan y mide la diferencia en tasa de los bonos soberanos
emitidos en dólares por países emergentes y los bonos americanos
considerados cero riesgo.
*Calificadoras de Riesgo.

4. Política Económica:
• Política Fiscal: Impuestos, regalías, deuda y gasto público
• Política Monetaria: Control del dinero circulante en la
economía con el fin de mantener una estabilidad del
poder adquisitivo. (Tasa de interés como principal
herramienta)
• Política Cambiaria: Intervención del mercado spot de
divisas (principalmente con respecto al dólar). Afectación
de la balanza de pagos: Registro de flujos reales y
financieros; Cuenta corriente (Ingresos y egresos),
Cuenta Financiera (Fuentes de financiación externa)
• Política Comercial: Atada directamente a la política
cambiaria y modera la competitividad de importadores y
exportadores.

Datos Macroeconómicos Relevantes:
Permiten evaluar Expectativas de crecimiento y estabilidad
económica.
• IPC
• Desempleo
• PIB (COP y USD)
• Confianza (Productor y Consumidor)
• Comodities (Materias Primas); Dependencia económica del
país.
• Índices de desempeño por sectores: PMI (Purchasing
Managers Index, de 0 a 100) (ISM en EEUU)
• PMI>50 Expansión
• PMI<50 Contracción
• PMI<42 Anticipa Recesión
*Un indicador similar en Colombia es el IPP

VARIABLES DE MERCADO
1. Flujos de Capital: Como se está moviendo el dinero en el
mercado (Quién compra y quién vende)
• Extranjeros
• Sector Real
• Personas Naturales
• AFPs – Aseguradoras
• SCB – Bancos – Fiduciarias
2. Niveles del Índice (BenchMark): Sobre Compra y Sobre Venta.

VARIABLES INDIVIDUALES DE LAS EMPRESAS
Buscar la evolución de las principales variables que permiten
maximizar la rentabilidad del accionista:
• Utilidades – Dividendos
• Perspectivas de Crecimiento – Valoración
**las variables macroeconómicas, múltiplos financieros,
metodologías de valoración y gobierno corporativo se deben
analizar de manera separada entre cada sector.

VARIABLES QUE AFECTAN CADA SECTOR:
• Sector Financiero (Bancos, Banca, Seguros)
• Crecimiento de cartera y captaciones
• Resultado de la actividad de intermediación – Márgenes
por tipo de cartera
• Sector Hidrocarburos y Explotación de recursos naturales
(Petroleo, Gas, Minas)
• Licencias Ambientales
• Campos de Exploración
• Recursos Destinados a Exploración
• Reservas Probadas
• Precio de los Commodities
• Producción (Logística – Riesgos Legales – Comunidades)

• Retail, Consumo
• Ventas
• Materias Primas
• Perspectivas de Consumo – Gasto Familiar
• Construcción y Materiales
• Backlog – Pipeline de Proyectos
• Ejecución de Proyectos Actuales
• Servicios Electricos
• Proyectos de Construcción (Generación)
• Precio de Energía
• Administración de Contratos Actuales

• Transportadoras/Aerolineas
• Capacidad vs Ocupación
• Renovación de Flotas
• Nuevas Rutas
• Precio del Combustible
** De manera general se deben monitorear:
• Guidance (Plan de inversión y crecimiento futuro de la
empresa)
• Costos Operacionales
• Fusiones y Adquisiciones
• Materias Primas – Proveedores
• Ingresos

FORMAS DE EVALUAR EL IMPACTO EN
EL MERCADO
VALOR TEÓRICO: Valoración fundamental de la empresa
• Variables Económicas y Financieras de interés:
• Competencia
• Presencia en otros países
• Indicadores propios de la empresa
• Impacto de variables macroeconómicas
• Proyección de Ingresos y Costos

EL MERCADO
Las metodologías de valoración difieren dependiendo del sector
en el cual se apliquen;
• Flujo de Caja Libre Descontado: Sector Real
• Modelos de Descuentos de Dividendos: Sector Financiero
• Valor de Perpetuidad, Net Asset Value: Sector Hidrocarburos
• Suma de Partes: Holdings
• Flujo de Caja Libre Patrimonial: Valoración de las partes de
una Holding

EL MERCADO
** El mas usado es el Flujo de Caja Libre Descontado:
=Utilidad Operativa
-Impuestos
=UODI
+Depreciaciones y Amortizaciones
=Flujo de Caja Bruto
-Incremento de KTNO
-Inversión en Activos Fijos
=Flujo de Caja Libre

EL MERCADO
** Flujo de Caja Libre Descontado:
El descuento del flujo de caja futuro se debe realizar con la tasa
promedio del costo de capital (WACC: Weighted Average Cost of
Capital)
𝑊𝐴𝐶𝐶 =
𝐸
𝑉
∗ 𝑅 𝑒 +
𝐷
𝑉
∗ 𝑅 𝑑 ∗ (1 − 𝑇𝑐)
Re: Costo del patrimonio D: Deuda (Pasivo)
Rd: Costo de la deuda V: E+D (Total
Activos)
E: Equity (Patrimonio) Tc: Tasa
Impositiva

EL MERCADO
** Flujo de Caja Libre Descontado:
El Costo del patrimonio se aproxima por medio del modelo
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑅 𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽 ∗ (𝑅 𝑚 − 𝑅𝑓)
Adicionalmente, se espera que la empresa tenga un valor a
perpetuidad por lo cual se descuenta también a valor presente
un valor a perpetuidad a partir del año 10, por medio de la
formula:
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑅𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙 =
𝐹𝐶𝐿10 ∗ (1 + 𝑔)
𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔

EL MERCADO
El objetivo de hallar el valor fundamental de la empresa es saber
si los precios a los cuales se negocia en el mercado resultan
atractivos para el inversionista (Ofrecen posibilidad de
valoración)
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑢𝑛𝑑𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑎𝑙 =
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝑁𝑟𝑜 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
Valor Teórico > Spot Subvalorada
Valor Teórico < Spot Sobrevalorada

ANALISIS DE MULTIPLOS
Permiten tener una evaluación financiera de la empresa o el
activo de manera mas rápida, y especialmente cuando hay
ausencia de información y no sea posible desarrollar una
valoración completa.
Al igual que en la valoración, las diferencias financieras de cada
empresa hacen que algunos múltiplos sean mas usados en
ciertos sectores de la economía.
El objetivo del análisis de múltiplos es comparar una empresa
con sus similares con el fin de identificar si está sobrevalorada o
subvalorada, o con periodos anteriores para evaluar la evolución.
El análisis individual de las razones financieras carece de
sentido.

Márgenes de Rentabilidad:
-Margen Bruto:
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑎
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠
-Margen operacional:
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙
-Margen EBIRDA:
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
-Margen Neto:
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
-ROE:
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
-ROA:
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠

INDICADORES POR SECTORES:
1. Financiero:
-Margen Neto de Interés (NIM):
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑖%−𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑖%
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑞𝑢𝑒 𝑔𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑛 𝑖%
-Margen de Solvencia:
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑇é𝑐𝑛𝑖𝑐𝑜
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑛𝑖𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜+𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜
*Patrimonio Técnico:
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐵á𝑠𝑖𝑐𝑜 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐴𝑑𝑖𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙
**Capacidad de caja para honrar las deudas que tiene
-Eficiencia en utilización de Recursos:
𝑃𝑟𝑒𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜𝑠
𝐷𝑒𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑜𝑠

INDICADORES POR SECTORES:
2. Real:
-Apalancamiento:
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
ó
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑁𝑒𝑡𝑎
MULTIPLOS DE VALORES RELATIVOS:
(con empresas comparables entre si)
-Relación Price to Earnings:
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠
=
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐵𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙
-Relación Precio vs Valor en Libros (PVL):
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒)

MULTIPLOS DE VALORES RELATIVOS:
-Enterprise Value (EV) vs EBITDA:
𝐸𝑉
=
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
Enterprise Value (EV): Capitalización Bursátil + Deuda
Financiera + Interés Minoritario – Efectivo y
Equivalentes
-Petroleras:
𝐸𝑛𝑡𝑒𝑟𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒
𝑅𝑒𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑠
-Energéticas:
𝐶𝑎𝑝𝑎𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐼𝑛𝑠𝑡𝑎𝑙𝑎𝑑𝑎

Ventajas:
-Simplicidad en la construcción
-Universalidad en la comparación
Desventajas:
-Su sencillez puede hacer que se incurra en errores o ligerezas a
la hora de construirlos.
**Posibles ajustes por datos no recurrentes (comparación bajo el
mismo estándar)

Consejos:
-No tomar decisiones de inversión basados en el análisis de
pocos múltiplos. Se debe realizar un análisis global de la
situación de la compañía.
-El mercado se concentra mas en las expectativas futuras que en
el comportamiento histórico, de igual manera, es más
importante la proyección de múltiplos que su análisis histórico.
-El análisis de múltiplos y valoración de empresas no son las
únicas variables que tiene en cuenta el mercado para tomar sus
decisiones. *una empresa que se vea barata, puede quedarse así
por mucho tiempo, el mercado no necesariamente descuenta su
valor fundamental en el corto plazo.

ENLACES DE INTERÉS
• http://www.dinero.com/
• http://www.larepublica.co/
• http://www.portafolio.co/
• http://www.marketwatch.com/
• http://seekingalpha.com/
• http://www.bloomberg.com/
• http://www.reuters.com/
Portales de noticias:

ENLACES DE INTERÉS
• http://www.grupobancolombia.com/wps/portal/empresas/c
apital-inteligente/investigaciones-economicas/
• http://www.credicorpcapital.com/en/mercado-y-analisis/
• http://www.ultraserfinco.com/site/Investigacionesecon%C3
%B3micas.aspx
• https://www.btgpactual.com/home_es/InvestmentBank.aspx
/InvestmentBanking/AnalisisEInvestigacion
Portales de investigaciones económicas Colombia:

ENLACES DE INTERÉS
• http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
(Aswath Damodaran, NYU: Finanzas corporativas)
• http://www.math.nyu.edu/faculty/avellane/
(Marco Avellaneda, NYU: Finanzas cuantitativas)
• https://www.coursera.org/
Portales de formación académica:

Análisis Técnico
Objetivo: Identificar cambios de tendencia de los precios de un
activo con base en datos históricos.
Principios:
• El precio descuenta todo:
• El precio refleja toda la información que se debe tener en
cuenta para invertir en un activo.
• Representa el valor justo.
• Los movimientos en el precio no son del todo aleatorios:
• Los activos siguen tendencias (Generalmente).
Fases de Acumulación: Bajista (Bearish)
Fases de Distribución: Alcista (Bullish)

Análisis Técnico
Principios:
• El “Qué” es mas importante que el “Por Qué”:
• “Cuánto subió” es mas importante que “por qué subió”.
• El análisis técnico sabe el precio de todo y el valor de
nada.
• El precio demuestra la relación entre la Oferta y la
Demanda.

TIPOS DE TRADING
De acuerdo al horizonte de inversión
• Core Trading: (Semanas o Meses)
• Apuestas a movimientos de largo plazo
• La sensibilidad del corto plazo no es un problema
para el inversor
• Swing Trading: (2 a 10 días)
• Busca capturar movimientos de corto plazo en
una tendencia de largo plazo
• Guerrilla Trading: (1 a 2 días)
• Gráficos diarios y de 60 min
• Micro Trading o Day Trading:
• Gráficos de 30, 15, 5, 1 min
• No busca dejar posiciones abiertas de un día para
otro

Ciclos del Precio:
1. Indiferencia
2. Codicia
3. Incertidumbre
4. Miedo, Temor,
Terror, Pánico
1
.
2
.
3
.
4
.

CHARTISMO
El análisis chartista se base exclusivamente en el estudio
de las figuras que dibujan las cotizaciones del precio de un
activo financiero en un gráfico.
El objetivo del chartismo es determinar las tendencias de
las cotizaciones y permitir el pronóstico de los
comportamientos futuros.

INDICADORES Y OSCILADORES
Instrumentos de tipo cuantitativo que buscan anticiparse o
confirmar continuaciones de tendencia y ayudan a la toma
de decisiones.
INDICADORES: Cálculos basados en el precio y volumen
históricos con el fin de medir flujos de dinero, tendencias y
momentum (fuerza de la tendencia).
• Confirmación del movimiento del precio y calidad de los
patrones chartistas
• Mostrar señales de compra y venta

INDICADORES Y OSCILADORES
TIPOS DE INDICADORES:
• Leading: Predice movimientos del precio (busca
predicción) (momentos sin tendencia definida
principalmente)
• Lagging: Herramienta de confirmación de tendencia
(Sigue el movimiento del precio) (momentos de
tendencia principalmente)
OSCILADORES: Indicadores que se calculan con base en
rangos de valores (e.g. 0 a 100) y dan parámetros de sobre
compra y sobre venta.

DEBILIDADES DEL ANALISIS TECNICO
• El análisis chartista está sesgado por la idiosincrasia del
trader
• Subjetivo: abierto al análisis y experiencia del trader
• Demasiado tarde: se dice que identifica demasiado tarde
la tendencia

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