El documento resume las relaciones entre la inflación, el tipo de cambio y las tasas de interés, y cómo son variables clave para entender el potencial de inversión en una economía. Explica brevemente cómo cada una de estas variables funciona y se ve afectada por factores económicos. Finalmente, enfatiza que aunque estas variables parecen simples, en realidad su interacción es compleja y depende del contexto económico y financiero específico de cada país.

1. Finanzas
Internacionales
Mg. Lic. Alejandro M. Salevsky
asalevsky@gmail.com
@alesalevsky
Marzo 2015

2. El poder de la
inflación, el tipo de
cambio y las tasas
de interés
La relación entre estas tres variables, su historia y evolución
son uno de los primeros outlooks a construir para entender
el potencial de inversión en una economía

3. 1. Variables macro claves
2. Ley de precio único
3. Estimación de escenarios

4. 1. PBI
2. Inflación
3. Tipo de Cambio
4. Tasas

5. Insight sobre el
Producto Bruto
Interno de un
país
1 PBI
Qué es el PBI de un país? Cómo se calcula? Qué hay detrás
del crecimiento? Y de la caída?

6. 1 PBI
La relación entre el consumo y el PBI. La relación entre el
consumo y las inversiones. El consumo y la inflación.
1. Consumo
2. Inversión
3. Gasto
4. X - I

7. 1 PBI
Las inversiones, el PBI real y el PBI potencial
1. Consumo
2. Inversión
3. Gasto
4. X - I

8. 1 PBI
El gasto público como catalizador (o no ) del crecimiento de
una economía. Las palas y John Mynard Keynes
1. Consumo
2. Inversión
3. Gasto
4. X - I

9. 1 PBI
El Sector externo y el impacto en el desarrollo de una
economía. La importancia de la balanza comercial positiva.
¿Es un juego de suma cero la balanza comercial positiva?
1. Consumo
2. Inversión
3. Gasto
4. X - I

10. 1 PBI
El PBI real vs. el PBI
potencial
La implicancia en distintas variables de la capacidad
instalada. El PBI real vs. el potencial, el crecimiento y la
distribución de la riqueza. El PBI per cápita

11. 12
Boom of commodities exports and imports substituition lead a
strong recuperation after the 2001 crisis…
Source: IMF
Historic GDP. (1990 USD)
1990 USD
1 PBI

12. 1. PBI
2. Inflación
3. Tipo de Cambio
4. Tasas

13. 2 Inflación
La inflación es la
pérdida del valor de
una moneda. Y
mucho más
Un 10% de inflación anual vs. 4 cubiertas robadas a un auto
de 30M pesos

14. var índice base 2001 (no of)
var índice base 2001 (indec)
For the last 10 years, prices rose more than 5 times
Cumulative inflation rate
% of prices variation. Base: Dec 2001
Source: IMF / Private estimations
+5pp +13pp +9pp +16pp +14pp +17pp +28pp +??
Según el INDEC, lo que a
fines del 2001 valía 10$, a
fines del 2013 valía 33$
Según privados, lo que a
fines del 2001 valía 10$, a
fines del 2013 valía 72$

15. For the last 12 years, prices rose more than 8 times
Cumulative inflation rate
% of prices variation. Base: Dec 2001
Source: INDEC / Consultoreas privadas
var índice base 2001 (no of)
var índice base 2001 (indec)
+13
pp
+19
pp
+9
pp
+16
pp
+14
pp
+5
pp

16. 20
Enero 1923 – Noviembre 1923:
26.068.222.521%

17. 21
1989: +3.000%

18. 2 Inflación
El valor de una moneda depende de diversos factores, pero
claramente esta marcado por las expectativas futuras de la
capacidad de compra de bienes que esa moneda tendrá
La inflación es un
indicador proxy del
verdadero fenómeno:
la pérdida de valor de
una moneda

19. 2 Inflación
Y en cada país los hábitos de consumo difieren y por ende
las canastas representativas. ¿Qué se esta comparando
entonces cuando se comparan inflaciones?
La inflación
representa los
movimientos en
una canasta de
bienes

20. 2 Inflación
¿Por qué
existen
fenómenos
inflacionarios?

21. 2 Inflación
Sin inversión no (debe) existe aumento del circulante
La visión
monetarista
de la
inflación

22. El Circuito Clásico 2 Inflación
• Tipo de cambio dinero-bienes
• Crece el PBI…crece la oferta
• Más base monetaria!!
• La oferta monetaria y el “tipo de cambio”
• Si la inversión no cubre la mayor demanda hay
inflación!!

23. 2 Inflación
Sin demanda no hay nada de nada! La capacidad instalada
es una oportunidad a aprovechar
La visión
“heterodoxa”
de la inflación

24. El crecimiento
genera inflación

25. 2 Inflación
El impacto de la puja de los stakeholders
La visión
“sociológica”
de la inflación

26. Inflación y crecimiento
Source: IMF / Private estimations / INDEC
Inflación acumulada

27. 2 Inflación
La inflación es la pérdida de valor de la
moneda. Una estafa. Un abuso de poder. Un
impuesto generalizado que lo sufre quien
menos tiene, quien menos ahorra, quien más
necesita consumir
%
t
• Precio con IVA 1-ene = 121
• IVA = 21$ (px sin IVA = 100)
• Inflación = 30% 40%
• Precio al 31-dic con IVA = 169$
• IVA = 29,4$
• Incremento de recaudación anual = 40%
• Incremento promedio de recaudación
mensual: 3%
• 3% mensual es llevar 21.00 a 21,63$
• Eso implica un IVA de 21.63%, es decir,
0.63pp de IVA mensual

28. 1. PBI
2. Inflación
3. Tipo de Cambio
4. Tasas

29. El tipo de cambio es el “precio” de una moneda en función
de otra
El Tipo de Cambio
NO es el valor de una
moneda, es un proxy

30. 2,0000
3,0000
4,0000
5,0000
6,0000
7,0000
8,0000
9,0000
01-02 05-03 09-04 02-06 06-07 11-08 03-10 08-11 12-12 05-14
Evolución del tipo de cambio oficial
Source: BCRA

31. Cross
Rates
• EUR / USD:
• EUR / GBP:
• GPB / USD:
• JPY / EUR:

32. Así como lo que importa es el rendimiento real y no el
nominal
No es el tipo de
cambio nominal
sino el real!¡!¡

33. 45
2,85 4,10 32 89
London
Berlin
BsAs
Praga

34. De qué depende el Valor de una moneda? 3 Tipo de Cambio
1. Oferta y Demanda
2. Tasas relativas de
inflación
3. Tasas de interés
4. Crecimiento GDP
5. Sector Externo
6. Expectativas / Confianza /
Seguridad / Riesgo
7. Intervención cambiaria Costo de
la
moneda

35. Cómo interviene el Banco Central en el mercado
cambiario?
3 Tipo de Cambio

36. El objetivo de
un Banco
Central es
velar por el
valor de una
moneda
Lo consigue
mediante la
gestión de las
tasas y de la
emisión
monetaria

37. El poder de la
inflación, el tipo de
cambio y las tasas
de interés
La relación entre estas tres variables, su historia y evolución
son uno de los primeros outlooks a construir para entender
el potencial de inversión en una economía

38. Forward discount or
Premium on foreign
Currency
(e.g. -3%)
Interest
rate
differential
(e.g. +3%)
Expected percentage
change of spot rate
of foreign currency
(e.g. -3%)
Expected inflation
rate differential
(e.g. +3%)
UFR IFE
FEIRP
PPP
PPP Purchasing Power Parity
FE Fisher Effect
FE International Fisher Effect---
UFR Forward rates as unbiased
predictors of future spot rates
IRP Interest Rate Parity

39. Purchasing
Power Parity
Fisher Effect
International
Fisher Effect
Interest rate
parity
Forward and
future spot
rates
Inflación vs. Variación
de ToCo
Tasas vs. Inflación
Tasas vs. Variación de
ToCo
ToCo futuro vs. Tasas
ToCo spot vs. futuro
Relación entre el efecto
inflacionario y la devaluación del
tipo de cambio spot
Relación entre las tasas y el índice
inflacionario
Relación entre las tasas y la
variación del ToCo spot
Relación entre las tasas y el tipo
de cambio futuro
Relación entre el tipo de cambio
spot y el tipo de cambio futuro

40. Las tasas, la inflación y la variación del tipo de cambio son variables en
función del tiempo
Fenómeno genérico
Fenómeno en el
tiempo Fenómeno en m0 Fenómeno en m1
Pérdida de poder de
compra de la moneda
local
Inflación
Índice de precios
en m0
Índice de precios
en m1
Precio de una moneda
extranjera expresado
en moneda local
Variación del tipo
de cambio
Tipo de cambio
spot actual
Tipo de cambio
spot en m1
Costo de la moneda
local Tasa de interés
Relación entre un capital
invertido en m0 y el
monto obtenido en m1
La tasa de interés y la inflación son variables asociadas al tiempo mientras
que el tipo de cambio no; la variación del tipo de cambio lo está.

41. …una simplilcidad que se torna compleja
• Se esta analizando una foto o un movimiento?
• A que plazo se analiza el movimiento?
• Las variables son relativas a otro país!
Tipo de cambio Inflación Tasas
• Hay control cambiario?
• Cuál es el flujo de
inversiones?
• Cuál es el nivel de salida de
capital?
• Con que nivel y variación
de inflación y tasas
relativas?
• Demanda interna vs.
Demanda externa?
• Con o sin crecimiento?
• Con o sin emisión
monetaria?
• Con aumento de inversión?
• Con aumento de consumo?
• En qué ciclo económico?
• Con qué nivel de
desempleo?
• Con qué situación fiscal?
• Con que nivel y variación
de tasas y tipo de cambio?
• En qué ciclo económico?
• Con qué nivel de confianza
sobre la moneda?
• Con que sanidad del
sistema bancario?
• Con qué situación fiscal?
• Con qué nivel de confianza
sobre la economía?
• Con qué nivel y variación
de inflación y tipo de
cambio?

42. 59
2,85 4,10 23 89
London
Berlin
BsAs
Praga

43. http://www.economist.com/content/big-mac-index

44. http://www.economist.com/node/21548242
In 2010 we added a
precautionary footnote to
our statistical tables. From
this week, we have
decided to drop INDEC's
figures entirely. We are
tired of being an unwilling
party to what appears to
be a deliberate attempt to
deceive voters and
swindle investors