1. I SIMPOSIUM CONTABLE DESCENTRALIZADO DEL SECTOR
MINERO ENERGETICO
12 Y 13 DE DICIEMBRE DE 2008.
SOCIEDAD NACIONAL DE MINERIA, PETROLEO Y ENERGIA
COLEGIO DE CONTADORES PUBLICOS DE AREQUIPA
AREQUIPA - PERU
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
Leonidas Zavala Lazo
Agradecimientos y felicitaciones.
El desarrollo de los mercados financieros derivados ha sido exponencial en
los últimos años, y el volumen de negociación ha sido muy superior al de
los activos que los originaron, lo cual ha generado una arquitectura
financiera que no necesariamente está basada en la economía real. La
problemática en torno a los instrumentos financieros derivados es que
pueden generar importantes beneficios, pero también elevadas pérdidas.
Me gustaría revisar principalmente los fundamentos de los instrumentos
financieros derivados en la gestión empresarial.
Riesgo es la “posibilidad” de sufrir un daño, que se produzca un resultado
desfavorable en relación con un resultado esperado, por lo cual, las
empresas tratan de minimizar los riesgos. En todo negocio estamos
expuestos a riesgos, no existe rentabilidad sin un nivel de riesgo, el asunto
es que empresarialmente decidamos el nivel de riesgo que queremos
asumir.
Un instrumento financiero es cualquier contrato que simultáneamente da
origen a la aparición de: un activo financiero en una entidad y un pasivo
financiero o un instrumento de patrimonio en otra entidad. Por ejemplo
tenemos bonos, acciones, préstamos, depósitos de ahorro, titulizaciones,
etc.
Se entiende por contrato a un acuerdo entre dos partes como mínimo, que
les genera consecuencias económicas cuyo cumplimiento es legalmente
exigible.
Será la esencia económica de un instrumento financiero y no su forma legal
la que define su clasificación en el balance de una entidad, pueden coincidir
la esencia y la forma, pero no necesariamente lo hacen; por ejemplo la
emisión de acciones preferentes con fechas de redención, o si el tenedor
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2. tiene la facultad de solicitar su devolución, entonces no es un instrumento
financiero de patrimonio, sino un pasivo.
Los activos físicos (existencias y activos fijos) no son activos financieros,
pero cuando se emiten derechos sobre ellos aparecen los instrumentos
financieros derivados.
Los instrumentos financieros derivados son operaciones a plazo sobre los
activos tradicionales, que reciben el nombre de activos subyacentes; por lo
tanto, para entender su funcionamiento es importante conocer la relación
entre éstos con los activos que los originaron. Conocer la relación entre
derivado y subyacente, nos permite diseñar estructuras adecuadas de
cobertura de riesgos para nuestras organizaciones.
El fundamento de los mercados de derivados está ligado a la gestión de
riesgos económicos y financieros, ya que fueron creados para trasladar
riesgos entre sus participantes. El caso más simple es cuando se realiza una
compra/venta a futuro, por ejemplo de cobre. El comprador no desea
asumir el riesgo de adquirir sus insumos a un costo mayor al previsto y el
vendedor desea asegurarse un ingreso fijo a recibir en el futuro; cada uno
de ellos tiene un horizonte para planificar sus operaciones productivas y
comerciales con un ingreso y costo conocidos (operar en el mercado de
forwards o futuros). Al operar conjuntamente en le mercado de futuros y en
el mercado real, habrá fijado sus variables de ingreso o costo y no estará
expuesto a las fluctuaciones que se puedan presentar en el mercado spot.
La evolución de los instrumentos financieros llevó a que en una siguiente
oportunidad alguna de las partes pudiera comprar la “opción” (activo
financiero derivado) de poder realizar la compra, pero no necesariamente
estar obligado a ejecutarla si las condiciones del mercado no le favorecían,
a partir de allí el mercado de derivados se ha sofisticado tanto que a veces
se pierde la noción sobre cuál es el activo subyacente que sustenta el
instrumento financiero derivado. Para tener derecho a realizar esta
operación (opción) las partes deben pagar una pequeña prima adicional al
costo del activo subyacente.
Una característica importante de los activos financieros derivados es que su
liquidación no necesariamente significa la entrega/recepción del activo
subyacente, normalmente se liquidan ejecutando una operación inversa a la
inicial, (una compra se liquida con una venta y viceversa), lo cual, ha
generado que este mercado se deslige del mercado real y las transacciones
en derivados represente varias veces el stock de los activos subyacentes.
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3. Con el tiempo, las personas y las empresas se dieron cuenta que los
derivados no solo los podían utilizar para cubrir sus riesgos económicos o
financieros, sino que con un pequeño capital (apalancamiento) se podían
realizar este tipo de operaciones en niveles importantes con la expectativa
de obtener elevadas utilidades, entonces las empresas pasaron de buscar
utilidades a través de la realización de sus actividades económicas a
incrementarlas buscando utilidades basadas en los resultados de los
instrumentos financieros derivados.
Todo esto nos ha llevado a tener una maraña de operaciones e instrumentos
financieros derivados como: forward, futuros opciones, swaps, productos
estructurados y sintéticos, cada uno de ellos con sus modalidades, sobre
activos financieros como monedas, tasas de interés, acciones, bonos,
índices bursátiles, etc.; sobre activos reales como minerales, productos
agrícolas, energía, industriales, etc. y hoy día existen sobre cualquier cosa
que se nos ocurra, hasta el clima.
Me pregunto, ¿las empresas fueron creadas para generar utilidades a través
de sus actividades económicas o a través de operaciones financieras?,
definitivamente lo primero, sin embargo, a veces se olvida este
fundamento, y en vez de buscar cubrir nuestros riesgos, ingresamos al
mundo de la especulación y estamos expuestos a grandes pérdidas que han
originado la quiebra de muchas empresas; las pérdidas financieras han sido
mucho mayores que las utilidades obtenidas en las operaciones normales
del negocio. No olvidemos que el principio para cualquier inversión, es
analizar su rentabilidad, riesgo y liquidez; y el valor de un instrumento
financiero derivado depende de la variación y el valor que tome el activo
subyacente que lo originó. Las empresas no están organizadas ni
preparadas para ingresar al mundo especulativo de los instrumentos
financieros derivados, esto dejémoslo para los agentes que si están
diseñados para estos fines.
De la calidad de la medición de nuestros riesgos dependerá la estrategia de
cobertura implementada, entonces regresemos a los fundamentos en
nuestras organizaciones, que es gestionar el riesgo y evitar que nuestros
activos e ingresos futuros disminuyan de valor o que nuestros pasivos y
costos se incrementen más allá de lo previsto. La clave es conocer nuestras
unidades de negocio e identificar los riesgos a las que están expuestas, su
impacto y probabilidad de ocurrencia Si somos empresas con actividades
no financieras, podemos coberturar nuestros riesgos utilizando
instrumentos financieros derivados, pero no busquemos en ellos utilidades
que deben ser generadas a través de nuestras actividades del giro del
negocio, porque probablemente lo que encontremos sean pérdidas que
pongan en riesgo nuestra viabilidad empresarial.
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