Informe de análisis 20.04.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

20 de abr il de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:58 AM  Rdos empresariales: GE, Mc Donalds, Schlumberger.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer:”Amenazas sobre el rating de Francia.”
Dow Jones Ind. 12.964 13.033 -0,5% 6,1%
S&P 500 1.377 1.385 -0,6% 9,5%
Otra vez vivimos una sesión de elevada volatilidad con bruscos
NASDAQ 100 2.687 2.716 -1,1% 18,0% retrocesos. Si bien la jornada no arrancó mal en Europa, donde
Nikkei 225 9.552 9.588 -0,4% 13,0% las bolsas se decantaban por subidas, apoyadas en el desenlace
EuroStoxx50 2.285 2.328 -1,9% -1,4% aceptable de las subastas de deuda española a 2 y 10A. Sin
IBEX 35 6.908 7.079 -2,4% -19,4% embargo, la sesión no tardó demasiado en torcerse a tenor de los
DAX (Ale) 6.671 6.732 -0,9% 13,1% rumores sobre una posible rebaja del rating de Francia por parte
CAC 40 (Fr) 3.174 3.240 -2,0% 0,4%
FTSE 100 (GB) 5.745 5.745 0,0% 3,1% de Moody´s (S&P ya la tiene en AA+). El problema es cuándo
FTSE MIB (It) 14.287 14.580 -2,0% -5,3% hacerlo, ya que el movimiento por parte de Moody´s parece
Australia 4.360 4.363 -0,1% 7,5% inevitable. Si lo hace ahora, penalizará a Sarkozy; si después de
Shanghai A 2.512 2.491 0,8% 9,0% las elecciones (6/5 la 2ª vuelta), a Hollande (si gana). Así las
Shanghai B 242 241 0,4% 12,2%
Singapur (Straits) 3.006 3.008 -0,1% 13,6%
cosas, el temor volvió a los mercados, contagiando a España y el
Corea 1.972 2.000 -1,4% 8,0% Bund rebotaba con fuerza (TIR 1,69%). Las bolsas se tornaron a
Hong Kong 20.962 20.995 -0,2% 13,7% negativo en Europa y WS y los diferenciales a 10A se ampliaron
India (Sensex30) 17.477 17.504 -0,2% 13,1% con brusquedad en la periferia (ESP e ITA +13p.b.) y en Francia
Brasil 62.618 63.010 -0,6% 10,3% (+12p.b.). Si bien, el euro aguantó bien en 1,314$.
México 39.396 39.330 0,2% 6,3%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Mayores subidas y bajadas s/h Cumbre de Ministros de Finanzas del G20 Tasa
en Washington
Ibex 35 % diario % diario 10:00h ALE IFO clima empresarial ABR Ind. 109.5 109.8
AMADEUS IT H 5,1% REPSOL YPF S -4,8%
RED ELECTRIC 1,9% BBVA -4,5% 10:30h GB Vtas. Minoristas MAR a/a 1.3% 1.0%
DISTRIBUIDOR 1,4% SACYR VALLEH -4,4% Próxima semana: indicadores más relevantes .
EuroStoxx 50 % diario % diario D; s/h FRA 1ª vuelta de las elecciones francesas
DANONE 0,9% SOC GENERALE -5,2% M;15:00h EEUU P. vivda S&P/CaseShiller FEB a/a - -3.78%
KONINKLIJKE 0,5% BNP PARIBAS -4,8%
BASF SE 0,5% REPSOL YPF S -4,8% M;16:00h EEUU Confianza consumidor APR Ind. 3.45% 70.2
70.0
Dow Jones % diario % diario M;16:00h EEUU Vtas. Vivienda nueva MAR 000 320K 313K
TRAVELERS CO 3,8% MCDONALDS CO -2,1% X;14:30h EEUU Pedidos Bs Duraderos MAR m/m -1.3% 2.2%
VERIZON COMM 1,3% ALCOA INC -1,9% X;18:30h EEUU Tipos de la Fed % 0.25% 0.25%
GENERAL ELEC 0,2% CATERPILLAR -1,7%
Futuros J;16:00h EEUU Preventas Vivda. m/m MAR m/m 1.5% -0.5%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día V;s/h JAP Tipos del BoJ % - - 0.10%
1er.Vcto. mini S&P 1.374,25 1,75 0,13% V;9:00h ESP Tasa de paro (EPA) 1T %s/pa. - - 22.85
1er Vcto. EuroStoxx50 2.223 4,0 0,18% V;14:30h EEUU PIB t/t anualiz (1ªestim.) 1T a/a 2.5% 3.0%
1er Vcto. DAX 6.684,50 11,00 0,00%
%
1er Vcto.Bund 140,62 -0,06 -0,04% Hoy: “Indicadores de pánico sin drama.”
Bonos
19-abr 18-abr +/- día +/- año La apertura europea podría seguir digiriendo con pesimismo la
Alemania 2 años 0,13% 0,14% -1,1pb -1,60 presión sobre Francia – que este domingo da inicio a unas
Alemania 10 años 1,69% 1,72% -2,8pb -13,70
EEUU 2 años 0,27% 0,27% 0,0pb 2,7 elecciones clave para el futuro de Europa – y el indicador de
EEUU 10 años 1,97% 1,98% -0,9pb 9,03 confianza de Alemania (IFO), que parece retrocederá por 1ª vez
Japón 2 años 0,111% 0,113% -0,2pb -2,50 en 6 meses. No contaremos con referencias macro en EEUU, pero
Japón 10 años 0,942% 0,94% -0,1pb -5,00
Diferenciales renta fija en punto s básico s algo de optimismo podría difundir la publicación de resultados de
Divisas importantes compañías (GE, McDonald´s, Schlumberger…).
19-abr 18-abr +/- día % año Asimismo, los mercados estarán pendientes de la reunión de los
Euro-Dólar 1,3138 1,3123 0,002 1,4% Ministros de Finanzas del G20 en Washington que empieza hoy
Euro-Libra 0,8184 0,8190 -0,001 -1,8%
Euro-Yen 107,21 106,63 0,580 7,6% y en la cual se proponen cerrar un acuerdo sobre la dotación de
Dólar-Yen 81,53 81,61 -0,080 6,0% fondos al FMI para que enfrente la crisis europea. Lagarde
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r comentó ayer que, por el momento, han conseguido aportaciones
Materias primas extra por 320.000M$ que, sumados a los 700.000M$ del
19-abr 18-abr % día % año
CRBs 299,30 299,15 0,1% -2,0% EFSF/ESM, sumarían el famoso billón para actuar como
Brent ($/b) 117,44 117,92 -0,4% 9,2% “cortafuegos” en Europa. Cualquier declaración en este sentido
West Texas($/b) 102,27 102,67 -0,4% 3,5% podría infundir algo de esperanza en las bolsas, por lo que
Oro ($/onza)* 1642,93 1642,10 0,1% 5,1%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
esperamos una sesión de menos a más, pero sin demasiadas
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) alegrías (¿0%/+0,5%?). El Bund podría perder algo, hacia 1,74% vs
POR 9,84
10,46
1,70% actual, mientras que el euro más bien permanecer estable
IRL 4,88 en el actual 1,315$. En nuestra opinión lo más importante es que
6,52
GRE 224,99 los principales “indicadores de pánico” (yen, oro, volatilidad…) no
19,31
3,17
están reaccionando con violencia, por lo que pensamos que este
ITA
3,92
0,55
es un proceso de “derating”, de aceptación de menor valor de las
FRA 1,41 bolsas, de las compañías, especialmente en España. Pensamos
3,36
ESP
4,23
2A 10A
que el problema se ciñe a las bolsas y desde ellas se contagia a
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 otros activos. Esto implica aceptar que el problema de fondo es
menos dramático de lo que parece.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Ana de Castro http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Castrillo https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento 28046 Madrid
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El Tesoro ha colocado 2.541M€ en la subasta de bonos a 2 y 10 años, situándose por encima de los
2.500M€ que tenía por objetivo. En la subasta a 2 años el tipo medio de financiación fue de 3,46% (vs 3,50%
anterior y 3,41% que cotizaba ayer en secundario) con un bid to cover de 3,3x (vs 2,0x anterior). La emisión a 10
años se adjudicó a un coste medio de 5,74% (vs 5,40% anterior vs 5,82% que cotizaba ayer en secundario) con una
sobredemanda de 2,4x (vs 2,2x ant). (ii) La CE volvió a asegurar que no se está planeando ningún rescate para el
sector financiero español. No obstante, aseguró que el mecanismo estaría listo para recapitalizar la banca
española si fuera necesario. (iii) Según el Banco de España, los bancos españoles ya han cubierto los vencimientos
de deuda mayorista que tienen que afrontar en 2012 con los fondos obtenidos de las subastas de liquidez del BCE.
FRANCIA.- (i) Colocó 10.500M€ en las emisiones de bonos a 2, 3, 5 y 6 años. La demanda fue aceptable y los
costes de financiación más reducidos. (ii) Según un informe de Citi, es posible que Moody´s esté preparando una
rebaja del rating de Francia. Recordemos que el rating de Francia es AAA según Moody’s, pero ya el 13 de enero
S&P se lo rebajó un escalón hasta AA+ (por entonces su diferencial llegó a 150 p.b. mientras que ayer rozó los 140
p.b. después de haber subido 12 pb.).
UEM.- La cifra adelantada de la confianza del consumidor retrocedió en abril a -19,8 desde -19,1 cuando se
esperaba una leve mejora hasta -19,0.
EEUU.- (i) El Indicador Adelantado avanzó en marzo +0,3% vs +0,2% esperado vs +0,7% en febrero. (ii) El
indicador manufacturero de la Fed de Filadelfia retrocedió con brusquedad en abril situándose en 8,5 vs 12
esperado vs 12,5 anterior. (iii) Las ventas de vivienda usada descendieron en marzo -2,6% en tasa intermensual
situándose el número de viviendas de 2ª mano vendidas en 4.480M vs 4.610M esperado vs 4.600M anterior. (iv)
Las cifras de paro semanal se situaron en 386k vs 370k esperado y 388k anterior (revisado desde 380k). Paro de
larga duración 3.297k vs 3.300k esperado y 3.271k anterior.
FMI.- Lagarde comentó ayer que por el momento han conseguido aportaciones extra por 320.000M$ que,
sumados a los 700.000 del EFSF/ESM, sumarían el famoso billón que podría actuar como “cortafuegos” en la crisis
europea. El objetivo del fondo es elevar las aportaciones a 400.000M$, lejos de los 600.000M$ que evocó Lagarde
en enero. Este tema será hoy discutido en la reunión de los Ministros de Finanzas del G20 en Washington.
ALEMANIA.- Los institutos alemanes revisaron al alza su previsión de crecimiento para este año desde +0,8% en
octubre hasta +0,9% actual. En 2013 prevén un crecimiento de +2,0%.
AUSTRALIA.- Los precios de exportación retrocedieron en el 1T -7% vs -3% esperado vs -1,5% anterior, mientras
que los de importación descendieron tan solo -1,2% vs -0,1% esperado vs +2,5% anterior.
JAPÓN.- El sector terciario no avanzó en febrero en tasa intermensual (0%) cuando se esperaba un repunte de
+0,7% vs -1,7% anterior.
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2.- Bolsa española
AMADEUS (Cierre: 15,2€; Var. Día: +5,11%): Firma un acuerdo con Expedia y Southwest Airlines.- El mayor
grupo de reservas de viajes aéreos a nivel mundial, que ya cuenta con el 38% de la cuota de mercado gracias a su
fuerte posicionamiento en Europa y mercados emergentes, pretende con estas alianzas, reforzar su presencia en
EEUU y Canadá, dónde actualmente es minoritaria, con un 9,2% de la cuota de mercado norteamericano, en el
que lidera su competidor Sabre. Estos acuerdos - especialmente, el de Expedia - supondrá un incremento del 4,6%
en los ingresos del proveedor tecnológico. Impacto: Positivo.
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 18€; Cierre: 14,66€ Var. Día:-4,77% ): S&P rebaja su rating hasta BBB- desde BBB
y mantiene la perspectiva negativa.- La agencia de calificación considera que YPF era una parte importante tanto
de su producción como del flujo de caja y advierte que si no se materializan acciones para reducir la deuda en 2012
podría volver a rebajar la calificación. Impacto: Negativo.
IAG (Cierre: 2,079€; Var. Día: -0,14%): Iberia pasa al ataque con un recorte del 20% en costes salariales.-
Amparados bajo la reforma laboral la aerolínea estima ahorrar 62,4M€ anuales, reduciendo el sueldo de sus
1.400 pilotos (que cobran de media 207.000€/año) e incrementando la productividad de este colectivo en un 25%.
Este paquete de medidas consisten fundamentalmente en (i) recortar un 12% de los sueldos, lo que supone un
ahorro de 30,4M€ (ii) otros 15M€ se recortarán de la aportación anual que realiza Iberia al fondo de pensiones
(unos 10.000€ por piloto) y (iii) los 17M€ restantes se conseguirán congelando los cambios de nivel y trienios.
Impacto: Positivo

Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi http://www.bankinter.com/
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Análisis

3.- Bolsas europeas
NESTLE (Cierre: 57,20CHF Var. Día: +0,97%): Los mercados emergentes clave del incremento en ventas
(+5,6%).- Las ventas de Nestlé cumplen con expectativas +21.400 M CHF creciendo un 5,6%. El 4,4% del citado
incremento se explica por el incremento en precios de los productos. El crecimiento orgánico de las ventas
aumentó 7,2% vs 6,6% esperado. Respecto a la posible compra de la unidad de nutrición infantil de Pfizer, no han
comentado nada. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,21%; Telecomunicaciones +0,20%; Materiales -0,16%
Los peores: Tecnología -1,63%; Industriales -0,94%; Consumo -0,46%

Hasta el momento han publicado 114 compañías del S&P con un incremento medio del BPA ajustado de +5,75%
frente al +0,6% esperado para 1T’12 al inicio de la temporada. El 80,8% ha sorprendido positivamente, el 9,6% sin
sorpresas y el 9,6% se ha quedado por debajo de las expectativas.

Hoy publican (compañías más importantes): General Electric (0,328$ e); McDonald’s (1,228$ e); Kimberley-
Clark (1,171$ e) Honeywell (0,98$ e); Schlumberger (0,969$ e).

BANK OF AMERICA (Cierre: 8,77$; Var. Día: -1,68%).- Supera expectativas al presentar un BPA sin atípicos de
0,31$ frente a 0,12$ estimado. Si se tiene en cuenta el ajuste contable por los mayores costes que supondría
recomprar la propia deuda, el BPA descendería hasta 0,03$ frente a 0,17$ del mismo período del año anterior.
Entre los aspectos negativos, destacamos una caída del 17% de los ingresos, aunque los resultados se pueden
considerar aceptables considerando que las provisiones por morosidad se han situado en el nivel más bajo desde
el 3T de 2007 y que el ratio Tier I ha subido desde 9,68% hasta 10,78%.. Actividad: Financiera.
MORGAN STANLEY (Cierre: 18,07$; Var. Día: +2,32%).- Presenta un incremento del beneficio superior a las
expectativas. El resultado neto, excluyendo el ajuste por valoración de la deuda, el BPA asciende a 0,71$ (+42%).
Los ingresos aumentaron +14%, gracias al buen comportamiento de su división de trading de renta fija.
Actividad: Financiera.
MICROSOFT (Cierre: 31,01$; Var. Día: -0,42%).- Los resultados superan las expectativas con un BPA de 0,60$
frente a 0,57$ estimado y unos ingresos de 17.410 M.$ (+6%) frente a 17.180 M.$ esperados, que se vieron
impulsados por la fuerte demanda de productos de software para servidores y de sus aplicaciones Office. La parte
más débil de los resultados fue el área de negocio de entretenimiento, por las menores ventas de Xbox. A pesar de
la caída de la cotización durante la sesión, las acciones de Microsoft subieron un 6% en el aftermarket. Actividad:
Tecnología.
PHILIP MORRIS (Cierre: 86,75$; Var. Día: -1,13%) Presenta unos resultados sólidos, superiores a las
expectativas, con un BPA de 1,25$ (+13%) frente a 1,19$ estimado. El aumento de los ingresos se debe al
incremento de los precios y a los mayores volúmenes de venta en Asia. La compañía ha rebajado su rango de BPA
estimado desde 5,25$ / 5,35$ a 5,20$ / 5,30$ debido al impacto negativo de la apreciación del dólar. No obstante,
las cifras de ventas son muy positivas, lo que ha permitido que esta compañía, incluida en nuestra recomendación
TOP USA Selección, se haya revalorizado +10,5% en 2012.- Actividad: Tabaco.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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