1. Los datos económicos de EE.UU. fueron mixtos, con una sorpresa al alza en los pedidos de bienes duraderos pero decepcionantes preventas de vivienda. 2. Los precios de producción en España retrocedieron en septiembre, contrariamente a las expectativas. 3. El PIB adelantado del Reino Unido en el tercer trimestre superó las previsiones. 4. La confianza del consumidor en Alemania fue mayor a lo esperado.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
26 de octubr e de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:40 AM  PIB adelantado de EE.UU y Resultados empresariales.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Los rumores mueven unas bolsas”
Dow Jones Ind. 13.104 13.077 0,2% 7,3%
S&P 500 1.413 1.409 0,3% 12,4%
Sesión de más a menos y con escaso volumen. El buen dato del PIB
NASDAQ 100 2.658 2.656 0,1% 16,7% adelantado de U.K (+1% vs. +0,6 e y -0,4% anterior) animó a los
Nikkei 225 8.939 9.055 -1,3% 5,7% inversores en ausencia de otras referencias, hasta que un rumor
EuroStoxx50 2.483 2.491 -0,3% 7,2% acerca de una posible rebaja de Fitch a EE.UU hizo que las bolas se
IBEX 35 7.779 7.792 -0,2% -9,2% dieran la vuelta a ambos lados del Atlántico. Información
DAX (Ale) 7.200 7.193 0,1% 22,1%
CAC 40 (Fr) 3.412 3.426 -0,4% 8,0%
posteriormente desmentida por la agencia, devolviendo el ánimo en
FTSE 100 (GB) 5.805 5.805 0,0% 4,2% WS, mientras que en Europa no todos los índices salvaron la sesión.
FTSE MIB (It) 15.528 15.707 -1,1% 2,9% El protagonismo de la jornada fue para los resultados
Australia 4.472 4.511 -0,8% 10,3% empresariales, que nos dejaron saldos mixtos invitando a la
Shanghai A 2.162 2.201 -1,7% -6,2% prudencia (Procter&Gamble, Colgate, Aetna, ConocoPhillips…). Así,
Shanghai B 219 222 -1,5% 1,7%
Singapur (Straits) cerrado 3.058 15,5% la macro americana, sorprendentemente favorable, quedó en un
Corea 1.895 1.925 -1,6% 3,8% segundo plano. Unos magníficos datos de pedidos de bienes
Hong Kong 21.595 21.810 -1,0% 17,1% duraderos batían expectativas aportando noticias positivas sobre el
India (Sensex30) 18.645 18.759 -0,6% 20,6% tejido empresarial de EEUU, a pesar del los temores ante el Fiscal
Brasil 57.837 57.161 1,2% 1,9% Cliff y el débil entorno mundial. En este contexto € perdía los 1,30$.
México 41.877 42.095 -0,5% 12,9%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. Por su parte, el diferencial de la deuda española se mantuvo casi
Mayores subidas y bajadas plano (403pb) con el Bono10A en 5,62%.
Ibex 35 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
SACYR VALLEH 5,3% ARCELORMITTA -2,6% Hora Tasa 25.0%
GAMESA 4,2% ABENGOA -1,7% 9:00h ESP Tasa de paro (EPA) 3T %s/pa. 24.6%
INTL CONS AI 2,6% BANCO POPULA -1,7% 14:30h EEUU PIB t/t Adelantado 3T a/a 1.9% 1.3%
EuroStoxx 50 % diario % diario 14:30h EEUU PIB t/t anualizado adelant 3T a/a 1.8% 1.3%
UNILEVER NV- 2,6% FRANCE TELEC -5,2%
VOLKSWAGEN-P 1,8% UNICREDIT SP -3,5% 15:55h EEUU Conf. U. Michigan final Oct Ind. 83.0 83.1
SANOFI 1,4% DAIMLER AG -2,7% Próximos días: indicadores clave Jm
Dow Jones % diario % diario
PROCTER & GA 2,9% BOEING CO/TH -1,6% L;13:30h EEUU PCE deflactor Sep a/a 1.6% 1.5% u
PFIZER INC 1,2% TRAVELERS CO -1,5% L;13:30h EEUU Gasto personal Sep m/m 0.6% 0.5% lm
CHEVRON CORP 1,1% HOME DEPOT I -1,3% M;9:00h ESP PIB ajustado prelim. 3Q a/a -1.7% -1.3%
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día M;14:00 EEUU Var.P. Vvda.S&P/CaseS. Ago a/a 2.05% 1.20%
1er.Vcto. mini S&P 1.397,25 -11,50 -0,82% X;13:30h EEUU
h Costes laborales 3Q Ind. 0.5% 0.5%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.479 -4,0 -0,16% X;14:45h EEUU Gestores Compras Chicago Oct Ind. 51.7 49.7
1er Vcto. DAX 7.199,00 -18,50 0,00%
1er Vcto.Bund 140,39 0,08 0,06% J;8:00h GB Indice precios vivienda Oct a/a -1.2% -1.4%
Bonos J;13:15h EEUU Var. Empleo ADP Oct 000 135K 162K
25-oct 24-oct +/- día +/- año J;15:00h EEUU ISM manufacturero Oct Ind. 51.0 51.5
Alemania 2 años 0,08% 0,08% 0,3pb -6,10
Alemania 10 años 1,58% 1,56% 2,7pb -24,60 V;13:30h EEUU Var. empleo no agric. Oct 000 120K 114K
EEUU 2 años 0,31% 0,29% 2,2pb 7,2 V;13:30h EEUU Tasa de paro Oct %s/pa. 7.9% 7.8%
EEUU 10 años 1,82% 1,79% 3,4pb -5,29
Japón 2 años 0,102% 0,102% 0,0pb -3,40 V;15:00h EEUU Pedidos Fábrica Sep m/m 4.0% -5.2%
Japón 10 años 0,781% 0,78% 0,4pb -21,10
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
Hoy: “Sesión de cautela y bajo volumen”
25-oct 24-oct +/- día % año Madrugada asiática con caídas generalizadas, lastrada por unos
Euro-Dólar 1,2934 1,2974 -0,004 -0,2%
Euro-Libra 0,8024 0,8089 -0,006 -3,7% resultados empresariales flojos que no superan las estimaciones.
Euro-Yen 103,86 103,54 0,320 4,2% Tras el cierre americano, Apple y Amazon publicaron resultados
Dólar-Yen 80,09 80,30 -0,210 4,1% bastante decepcionantes. Apple no lograba batir expectativas (BPA
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
8,67$ vs. 8,753$e) afectada por la desaceleración de las ventas,
25-oct 24-oct % día % año especialmente de Ipads y rebaja previsiones para 4T´12. Mientras
CRBs 567,62 567,47 0,0% 0,8% que Amazon registró unas pérdidas de BNA -274M$ vs. +63M$
Brent ($/b) 109,37 108,63 0,7% 1,7% 3t´11. Estos resultados sin duda, presionarán a la baja la apertura.
West Texas($/b) 85,68 85,33 0,4% -13,3%
Oro ($/onza)* 1712,10 1701,95 0,6% 9,5% Además hoy, antes de la apertura de W.S, presentarán Moody’s
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres (0,62$), Goodyear, Comcast (0,46$) y Merck (0,93$). Por el lado de
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) la macro, la sesión vendrá marcada por el dato del PIB adelantado
POR 4,94
6,26 de EE.UU que se publica al mediodía. Si se cumple la estimación
IRL 1,78 +1,8% vs. +1,3%, algo que parece bastante probable, podría ser el
3,14
único catalizador que diera hoy algo de soporte a las bolsas. Por lo
ITA 2,19
3,28 tanto, para hoy esperamos una sesión de poco volumen y con
FRA 0,11
0,68 caídas. Sin novedades en Europa (¿España?) y con ausencia de
ESP 2,99 2A 10A
revulsivos que animen a los inversores, que con probabilidad
4,03
seguirán apostando por la cautela. El mercado de deuda podría
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 pasar otra jornada sin tensiones (Prima de riesgo ¿400/405pb?),
mientras que el €/$ podría recuperar el nivel 1,30.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (Asesoramiento) Paseo de la Castellana, 29
Todos los informes los encontrarás aquí: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento 28046 Madrid
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
EE.UU.- (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos sorprendieron favorablemente, con un incremento de +9,9% cuando
se esperaba +7,5% viniendo el mes de anterior de un dato muy flojo revisado en una décima al alza (-13,1%). Los
Pedidos de bienes duraderos ex-transporte, también registraron un buen dato con un incremento de 2%, mucho
mejor de +0,9% esperado y -2,1 de agosto (revisado desde -1,6%). Esta cifra es la mejor desde hace muchos
meses, en concreto desde noviembre de 2010 (+7,1% vs. -4 anterior). (ii) Datos de Preventas de Vivienda, fueron
bastante decepcionantes. Así, (m/m) se incrementan +0,3% muy por debajo de lo esperado (+2,5%) aunque
venían de un dato mucho peor en agosto (-2,6%). En tasa interanual aumentaron +8,5% vs. +17,5% esperado y
+9,6% en agosto.
ESPAÑA.- Los Precios de Producción retrocedieron en el mes de septiembre -0,1% (m/m), en contra de todo
pronóstico (+0,5% esperado), tras dos meses consecutivos de subidas. Así en agosto se situaron en +1,2% revisado
mínimamente en una décima al alza. En tasa interanual también se esperaba que aumentasen hasta +4,4%, sin
embargo el aumento fue menor de los esperado hasta +3,8% vs. +4,1% anterior.
REINO UNIDO.- El PIB adelantado del 3T sorprendió favorablemente, registrando un avance de +1% en tasa
interanual vs +0,6% estimado y -0,4% en 2T. En tasa intertrimestral también batió expectativas 0,0% vs -0,5%
esperado y anterior.
ALEMANIA.- (i) Confianza del Consumidor Gfk de Noviembre por encima de expectativas: 6,3 vs. 5,9 estimado y
6,1 anterior (revisado desde 5,9); (ii) Precios Importación de sept. (a/a): +1,8% vs +2,9% (e) vs +3,2% ant., de
manera que las tensiones inflacionistas no resultan en absoluto evidentes a pesar de las acciones del BCE, al
contrario de lo que se insinúa desde el Gobierno Alemán; (iii) El Bundestag ha aprobado un recorte de 6.400M€
en contribuciones a pensiones (no en las retribuciones de los pensionistas), en lo que se considera un primer paso
para ir adoptando medidas de estímulo al PIB; (iv) Andreas Dombret, consejero del Bundesbank, ha dicho que la
unión bancaria planteada “no cubrirá pecados pasados”, en clara referencia a la no retroactividad de
responsabilidades y, particularmente, aunque no lo dice, con respecto a España
FRANCIA.- Confianza del Consumidor de Oct. en línea con las expectativas 84 y 85 anterior.
BCE.- El gobernador del Banco de Luxemburgo, Yves Mersch, fue rechazado como miembro del comité ejecutivo
del BCE, por el pleno de la Eurocámara con 325 votos en contra y 300 a favor. Sin embargo, la última palabra para
formalizar el nombramiento la tiene Consejo Europeo, quién decidirá quién ocupa el puesto que dejó libre José
Manuel González-Páramo.
BRASIL.- Tasa de desempleo +5,4% vs. +5,3 estimado y anterior.
SUECIA- Precios de producción industrial de septiembre -0,7% vs. -0,0% en tasa intermensual y -1,9% en tasa
interanual repitiendo registro del mes anterior.
ITALIA.- Ventas minoristas en agosto m/m 0,0% vs. -0,2% esperado y anterior. a/a-1% vs. -3,2% anterior.
MÉXICO.- Balanza comercial premilitar de septiembre registró un superávit de 233,8M$ vs. -1.3044M$ estimado
y -979,2M$ anterior.
HONG KONG.- Balanza comercial de septiembre -45.200M$HK vs. -40.800M$HK y -36.000M$HK. Exportaciones
a/a +15,2% vs. +10% estimado y +0,6% anterior. Importaciones a/a +14,9% vs. +9% estimado y +0,9% anterior.
JAPÓN.- (i) IPC sept. (a/a) mejor de lo esperado porque implica menos deflación: –0,3% vs -0,4% (e) y vs -0,4%
anterior; (ii) El BoJ ha introducido +500.000M JPY adicionales de estímulos, que equivalen aprox. a +0,1% de
PIB, profundizando además en sus críticas abiertas a la fortaleza del JPY, lo que permite pensar que forzarán su
depreciación mediante intervenciones (probablemente ya lo están haciendo).
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2.- Bolsa española
B.POPULAR (Vender; Cierre 1,254€; Pr. Obj. (provisional) 0,80€): Rdos. 3T’12 en línea, pero lo relevante son las
condiciones de la ampliación.- Las cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters) son
las siguientes: Margen de Intereses 2.103M€ (+34,8%), algo por debajo de los 2.150M€ esperados. Provisiones
realizadas por activos inmobiliarios: 3.869M€. BNA 251M€ (-38%) vs 212M€ esperados. Tasa de morosidad
7,81% vs 6,98% en junio. Estas cifras vienen formalmente en línea con expectativas, pero lo realmente relevante
para el valor son las condiciones de la ampliación de capital, aún desconocidas. Recordamos que emitirá hasta un
máximo de 6.250M accs, casi 3 veces más que las actualmente emitidas (2.174M accs.) para captar unos
2.500M€. Si la ampliación tuviera que realizarse en el límite máximo, el precio de emisión sería 0,4€/acc. Como
publicamos unos días atrás, los accionistas de control no acudirán a la ampliación en la proporción que ahora
mantienen, por lo que diluirán en mayor o menor medida, lo que podría interpretarse como un síntoma de falta
de respaldo. En consecuencia, recortamos provisionalmente nuestro precio objetivo hasta 0,80€/acc. y
reafirmamos nuestra recomendación de Vender Impacto: Negativo.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
RED ELÉCTRICA (Comprar, Cierre: 37,10€; Var. Día: -0,16%): Ligero aumento del beneficio.- Principales cifras
9M’12: Ingresos 1.279M€ (+5,1%), EBITDA 957M€ (+6%), BNA 338M€ (+1,5%). Las inversiones alcanzaron
439M€ en el período. La deuda neta aumenta 360M€ en el trimestre hasta 4.980M€. Mientras que valoramos
positivamente la reducción de los costes ya que ha permitido aumentar el EBITDA, el aumento del
endeudamiento es un aspecto negativo en la situación actual. Impacto: Neutral.
TELEFONICA (Neutral; Pº objetivo 15,5 €; Cierre: 10,19€): Estrecha la banda de precios de la OPV de su filial
alemana.- Ha estrechado el precio indicativo para la OPV de O2 Germany, desde 5,25-6,50€/acción hasta 5,5-6,0
€/acción. El precio final se fijará el próximo 29 de octubre. Como el precio máximo se ha rebajado más
3.- Bolsa europea
ERICSSON (Cierre: 60,5 Sek; Var. Día: +3,24%): Bate expectativas.- Principales cifras comparadas con el
consenso de Reuters: 54.600M Sek vs 55.300m Sek esperado, margen bruto sobre ventas 30,4% vs 35% hace un
año y 31,7% esperado, EBITDA 3.700M Sek (-42%) vs 3.400M Sek esperado. De cara al futuro, continuará con su
política de reducción de costes para tratar de mejorar los márgenes en un contexto de debilidad de la demanda.
En los últimos años ha estado rebajando sus márgenes de venta para ganar cuota de mercado pero, a la vez, ha
reducido la rentabilidad de sus negocios. Impacto: Positivo.
SECTOR BANCARIO FRANCÉS: S&P rebaja ratings.- La agencia de calificación S&P ha rebajado el rating de varios
bancos franceses por su exposición a la crisis de deuda de la Eurozona. Destaca la rebaja del rating de BNP desde
AA- hasta A+ y el empeoramiento de la previsión de Société Générale y Crédit Agricole hasta negativo desde
estable.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,93%; Salud +0,83%; Consumo básico +0,60%.
Los peores: Telecos -0,33%; Materiales -0,28%; Consumo cíclico -0,20%.
Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes):
Procter&Gamble (1,06$ vs 0,96$ e), Colgate-Palmolive (1,38$ vs 1,383$ e), Coca-Cola (0,71$ vs 0,696$ e), Sprint
Nextel (-0,26$ vs -0,43$ e), ConocoPhillips (1,44$ vs 1,19$ e), Amazon (-0,23$ vs -0,08$ e), Apple (8,67$ vs 8,72$
e).
Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Antes de la apertura:
Moody’s (0,62$); Goodyear (0,59$); a las 13:00h Comcast (0,46$); y Merck (0,93$).
Hasta el momento han publicado 258 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de
+1,25% frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 62,8% ha sorprendido positivamente, el
12,8% sin sorpresas y el 24,4% ha quedado por debajo de las expectativas.
APPLE (Cierre: 609,54$; Var. Día: -1,18%).- Decepcionó con sus cuentas del 4T’12 (fiscal), publicadas al cierre:
ventas 35.966M$ (+27%), BNA 8.223m$ (+24%). Apple vendió 26,9 millones de iPhones en el período, más de los
26,3M previstos, y 14M de iPads, menos de los 15,3M esperados. Sus previsiones para el próximo trimestre
también se quedaron por debajo de lo esperado: BPA de 11,75$ con unas ventas de 52.000M$ frente al BPA de
15,49$ y ventas de 55.100M$. Además, el margen bruto sobre ventas se reducirá del 40% actual al 36%, el menor
nivel en cuatro años. Con estas noticias su cotización cayó -1,2% en el mercado fuera de horas. Aprovechamos
para recordar que ayer retiramos el valor de nuestra selección de valores en EEUU “TOP USA SELECCIÓN”. Se
puede consultar el informe pinchando aquí. Actividad: Tecnología.
FORD (Cierre: 10,39$; Var. Día: +2,16%).- El grupo automovilístico ha presentado su plan de reestructuración
para Europa que supondrá el cierre de tres plantas (dos en el Reino Unido y una en Bélgica) y la supresión de
6.200 puestos de trabajo (13% del total en Europa). Estos cambios reducirán su capacidad instalada en un 18% y
unos ahorros brutos anuales de 450/500M$. Aún así, estiman unas pérdidas en Europa de 3.000M$ en el período
2012-2013. Actividad: Fabricante de automóviles.
PROCTER&GAMBLE (Cierre: 70,07$; Var. Día: +2,92%).- El BPA del 3T se situó en 0,96$ (-6,9%). Sin tener en
cuenta efectos no recurrentes, el BPA ascendió a 1,06$, superando la cifra esperada de 0,96$. Las ventas netas
descendieron -4% hasta 20.740 M.$, mientras que las ventas orgánicas, que aíslan el efecto de las adquisiciones,
crecieron +2%. El objetivo de BPA para el conjunto del año se sitúa en el rango 3,80$/4,00$, en línea con las
estimaciones del mercado. Actividad: Consumo.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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