Informe de análisis 24.04.2012.

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

24 de abr il de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:56 AM Emisiones: España e Italia; EE.UU.: Confianza consumidor
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer:”Hollande y Holanda lo complican más”
Dow Jones Ind. 12.927 13.029 -0,8% 5,8%
S&P 500 1.367 1.379 -0,8% 8,7% Las bolsas chocan con nuevos obstáculos, esta vez políticos. A la
NASDAQ 100 2.654 2.676 -0,8% 16,5% derrota de Sarkozy en la primera vuelta en las elecciones
Nikkei 225 9.461 9.542 -0,9% 11,9% presidenciales, se ha unido la crisis política holandesa.
EuroStoxx50 2.245 2.311 -2,9% -3,1%
IBEX 35 6.847 7.041 -2,8% -20,1%
El primer ministro, Mark Rutte, presentó la dimisión al verse
DAX (Ale) 6.523 6.750 -3,4% 10,6% bloqueadas las negociaciones de los presupuestos este fin de
CAC 40 (Fr) 3.098 3.189 -2,8% -1,9% semana, deberán convocar elecciones anticipadas. Con ello, se
FTSE 100 (GB) 5.666 5.772 -1,8% 1,7% enfrían las expectativas de nuevos acuerdos para tomar medidas
FTSE MIB (It) 13.850 14.402 -3,8% -8,2% anticrisis en la Eurozona. Tras la caída del PMI manufacturero (46 vs
Australia 4.358 4.352 0,1% 7,4% 48,1 esp), en mínimos de 5 meses, el incremento de la deuda en la
Shanghai A 2.468 2.502 -1,3% 7,1%
Shanghai B 245 248 -1,0% 14,0%
UEM (87,2% vs 85,3% ant), el mercado de deuda sufrió los efectos.
Singapur (Strait 2.973 2.962 0,3% 12,3% Wall Street también cayó (S&P -0,84%) debido a las presiones
Corea 1.960 1.973 -0,7% 7,3% provenientes de Europa, Wall-Mart (-4,66%) por un presunto
Hong Kong 20.624 20.624 0,0% 11,9% soborno en México y por el notable revés a la banca. El Bund registró
India (Sensex30 17.151 17.097 0,3% 11,0% nuevos máximos históricos (TIR +1,59%), diferenciales del bono a 10
Brasil 61.539 62.494 -1,5% 8,4% años en aumento quedando la TIR del bono español en 6% y la del
México 38.962 39.355 -1,0% 5,1%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. Italiano en 5,8%. El € se ha visto penalizado depreciándose desde
Mayores subidas y bajadas 1,32$ hasta 1,31$.
Ibex 35 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tas (e) Ant.
INDRA SISTEM 0,3% SACYR VALLEH -12,5%
GRIFOLS SA -0,6% ACS -10,1% 10:00h HOL Emite bonos a 2 y 25 años (entre 2.500-5.000M€)
CAIXABANK -0,7% FCC -7,2% 10:30h ESP Emite letras a 3 y 6 meses (entre 1.000-2.000M€)
EuroStoxx 50 % diario % diario 11:00h ITA Emite bonos a 2 (objetivo 2.500M€) y 5 años.
KONINKLIJKE 3,3% UNICREDIT SP -6,4% 15:00h EEUU Precio casas S&P/CShiller FEB a/a -3,4% -3,78%
DANONE 1,3% INTESA SANPA -6,3%
UNILEVER NV- -1,0% ING GROEP NV -6,1%
16:00h EEUU Conf. del Consumidor ABR Ind. 69,8 70,2
Dow Jones % diario % diario 16:00h EEUU Vtas. Vivienda nueva MAR 000 320K 313K
EXXON MOBIL 0,5% WAL-MART STO -4,7% Próximos días: indicadores más relevantes.
JPMORGAN CHA 0,3% BANK OF AMER -2,2% X;10:30h GB PIB a/a 1T a/a 0.3% 0.5%
TRAVELERS CO 0,3% UNITED TECH -1,5% X;14:30h EEUU Pedidos Bs Duraderos MAR m/m -1,7% 2,2%
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día X;18:30h EEUU Tipos de la Fed % 0.25% 0.25%
1er.Vcto. mini S&P 1.365,75 3,00 0,22% X;20:15h EEUU Rueda de prensa de Bernanke
1er Vcto. EuroStoxx50 2.182 -13,0 -0,59% J;14:00h ALE IPC adelantado ABR a/a +2,0% 2.1%
1er Vcto. DAX 6.527,50 -35,00 0,00% J;16:00h EEUU Preventas Vivda. m/m MAR a/a +7,3% +13,9%
1er Vcto.Bund 141,29 0,15 0,11%
V; s/h JAP Tipos del BoJ % 0,10% 0.10%
Bonos
23-abr 20-abr +/- día +/- año V;1:30h JAP Tasa de paro MAR %s/pa 4.5% 4.5%
Alemania 2 año 0,11% 0,14% -3,2pb -3,80 V;1:30h JAP IPC MAR a/a +0,4% +0.3%
Alemania 10 añ 1,64% 1,71% -6,5pb -18,50 V;9:00h ESP Tasa de paro (EPA) 1T %s/pa 23,8% 22.85%
EEUU 2 años 0,26% 0,26% -0,6pb 1,9
EEUU 10 años 1,93% 1,96% -2,8pb 5,87 V;14:30h EEUU PIB t/t anual. (1ª estim.) 1T a/a 2,5% 3,0%
Japón 2 años 0,111% 0,111% 0,0pb -2,50 V;14:30h EEUU Consumo personal 1T m/m 2,3% 2,1%
Japón 10 años 0,923% 0,94% -1,8pb -6,90
Diferenciales renta fija en punto s básico s Hoy: “La macro y las emisiones mandan.”
Divisas
23-abr 20-abr +/- día % año Los mercados asiáticos cerraron con descensos a pesar de los buenos
Euro-Dólar 1,3156 1,3219 -0,006 1,5% resultados del sector bancario y de la menor inflación en Australia.
Euro-Libra 0,8155 0,8197 -0,004 -2,1%
Euro-Yen 106,81 107,79 -0,980 7,2% Hoy tenemos emisiones de letras de España y de bonos en Italia y
Dólar-Yen 80,89 81,18 -0,290 5,2% Holanda que mantendrán la tensión y servirán como termómetro
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r del mercado tras ver que el BCE no compró bonos la semana pasada y
Materias primas no parece que vaya a intervenir por ahora. En EEUU tenemos cifras
23-abr 20-abr % día % año
CRBs 300,40 301,20 -0,3% -1,6% de vivienda y la Confianza del Consumidor, datos que podrían salir
Brent ($/b) 118,68 118,52 0,1% 10,3% neutrales o flojos y ayudar poco a un mercado quebrado por los
West Texas($/b) 102,66 103,05 -0,4% 3,9% problemas en la UEM. España e Italia emiten importes reducidos, por
Oro ($/onza)* 1638,82 1642,93 -0,3% 4,8% lo que seguramente se colocarán sin demasiados problemas. Eso
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) podría permitir un ligero estrechamiento de los diferenciales de
POR 9,05
ambos países con Alemania, aunque nada realmente significativo.
9,85
4,94
Las fuertes caídas de las bolsas estos días previos, en combinación
IRL 6,56 con la probable ausencia de (más) malas noticias hoy, deberían
GRE 225,01
19,69 facilitar la estabilización o incluso un modesto rebote de las bolsas.
3,28
ITA
4,09 El Bund podría retroceder hacia 1,70% desde 1,66% y el bono a 10
FRA 0,831,46 años español regresar a niveles inferiores al 6%. El € podría
ESP 3,47
4,36
2A 10A apreciarse hacia 1,318 desde 1,315, donde ha permanecido más o
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00
menos estable, a pesar de todo lo que sucede en la UEM. La atención
empieza a enfocarse fuera de España…
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Ana de Castro http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

1.- Entorno Económico
UEM.- (i) PMI manufacturero retrocede hasta 46,0 desde 47,7 frente al 48,1 esperado y PMI de servicios cae de
49,2 a 47,9 vs 49,3 esperado. (ii) Deuda UEM 2011 en 87,2% vs 85,3% anterior. Déficit -4,1% vs -6,2% en 2010.
ESPAÑA.- (i) El Banco de España estima una contracción del PIB 1T’12 de -0,4% t/t y -0,5% a/a (vs -0,3% t/t y
+0,3% a/a anterior). El INE publicará la cifra oficial el lunes 30 pero de coincidir con lo que adelanta el BdE no sería
un mal registro (nosotros estimamos -0,8% a/a).
BCE.- (i) En la semana del 20/04 el BCE no compró bonos. Se trata de la sexta semana consecutiva sin actividad (el
total del SMP suma 214.000M€). (ii) Nowotny declaró que no ve necesidad de una ayuda adicional a España en
estos momentos. También declaró que los tipos de interés están muy bajos y que el BCE podría actuar en caso de
necesidad.
ALEMANIA.- Emitió 1.960M€ en letras a 12 meses con tipo medio 0,0743% y sobredemanda de 2,28x.
FRANCIA.- Emitió letras a 3 meses (3.975M€, tipo 0,09%, y sobredemanda 2,43x), 6 meses (1.798M€, tipo
0,121%, y sobredemanda 2,89x) y 12meses (1.585M€, tipo 0,25%, y sobredemanda 2,66x). Hace un mes pagó
unos tipos de 0,048%, 0,11% y 0,233%, respectivamente, en emisiones similares.
HOLANDA.- El primer ministro, Mark Rutte, presentó la dimisión de su Gobierno. Esto era de esperar una vez que
este fin de semana se bloquearon las negociaciones sobre los presupuestos. Parecía que se iban a sacar adelante
unos ajustes por 15.000M€ pero un partido de la coalición se echó atrás. Así, habrá que convocar elecciones
anticipadas (en principio serán en septiembre/octubre). El déficit holandés se situó en el -4,7% en 2011 y la
previsión para 2012 es del -4,6% si no se aprueba ningún paquete de medidas.
MÉXICO.- Ventas minoristas febrero +7,6% vs +4,7%esperado y +4,4%anterior.
AUSTRALIA.- IPC del primer trimestre 1,6% vs +2,2%e vs +3,1%anterior. Inesperadamente baja la inflación.
CHINA.- Índice adelantado de marzo 230,6 vs 228,7 anterior que ha sido revisado desde 227,2.
SUIZA.- Balanza comercial 1.690 MCHF vs 3.000MCHF esperado vs 2.610MCHF anterior siendo este último
revisado desde 2.610MCHF.
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2.- Bolsa española
EBRO FOODS (Comprar, P. Objetivo: 15,82€; Cierre: 13,13€; Var. Día: -1,76%): Excluida del Ibex.- El Comité
Asesor Técnico del Ibex 35 excluyó ayer a Ebro Foods del selectivo español, medida que tendrá efecto a partir del
próximo 2 de mayo. Impacto: Negativo.
FERROVIAL (Comprar, Cierre: 8,13€; Var. Día: -1,08%): Vende el aeropuerto de Edimburgo.- BBA, grupo británico
de aeropuertos participado por Ferrovial, anunciaba ayer la venta del aeropuerto de Edimburgo a GIP por 807M
GBP. La firma compradora es la misma que ya adquirió en 2009 Gatwick y es actualmente propietaria del pequeño
aeropuerto de London City. El aeropuerto vendido es el quinto de Reino Unido con 9,2 millones de pasajeros y
100.000 vuelos anuales, con 120 rutas. Impacto: Positivo.
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 18€; Cierre: 14,03€; Var. Día: -5,97%): Podría tomar acciones legales contra
compañías que inviertan en YPF.- Argentina necesita grandes inversiones extranjeras para desarrollar su
reservas de gas no convencionales, especialmente para Vaca Muerta, por lo que parece estar manteniendo
conversaciones con otras petroleras extranjeras para vender la participación expropiada a Repsol. Así, la petrolera
española advierte de que demandará a aquellas compañías que invierta en YPF. Impacto: Neutral.
ENAGAS (Neutral, Cierre: 13,40€; Var. Día: -2,19%): Resultados en línea.- Principales cifras comparadas con el
consenso de Reuters: Ingresos regulados 270,7M€ (+11,8%) vs 273,9e, EBITDA 214,2M€ (+4%) vs 218,9e, EBIT
139,6M€ vs 143,6e, BNA 86,7M€ (+0,8%) vs 87,2e. Las inversiones ascendieron a 163,3M€ y los activos puestos
en explotación alcanzaron 26,7M€. La deuda neta suma 3.413,8M€ lo que supone un apalancamiento del 63,6%
vs 65,2% hace un año. Impacto: Neutral.
GRIFOLS (Comprar, Cierre: 16,58€; Var. Día: -0,6%): Bate ampliamente expectativas.- Resultados 1T2012
frente a consenso Bloomberg: Ingresos 666,7M€ (+ 17,7%) vs. 616M€ € (e), EBITDA 202,6M€ (+212,9%) vs.
170,3M€ (e). Estos resultados se deben a un fuerte incremento de su facturación en la división de Bioscience -que
representa 88,1% de la facturación de la compañía- englobando los productos de plasma e integra los beneficios
de Talecris, compañía adquirida en junio. El beneficio neto proforma se situó en 67,5M€ vs 51,8M€ (e),
incluyendo los costes de financiación de la operación. Impacto: Positivo.

3.- Bolsas europeas
NOVARTIS (Cierre 50,90CHF; Var. -0,6%): Rdos. 1T’12 débiles por competencia en genéricos y problemas de
producción en EE.UU.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Ventas 13,7
millardos $ (-2%), afectadas por la expiración de la patente de Dionvan, uno de sus medicamentos más vendidos
(para la tensión), en varios países (aunque no aún en EE.UU., donde expira en septiembre). Las ventas de Diovan
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n

Análisis

han caído -15%, presionadas por la entrada de genéricos más baratos. BNA (recurrente) 3,09 millardos $ (-9%),
equivalentes a un BPA de 1,27$ (-17%) vs 1,28$ esperados. Este año expira la patente de su medicamento
Diovan, uno de los más vendidos, progresivamente en varios países y finalmente (sept.) en EE.UU. Además, su
filial de genéricos, Sandoz, está perdiendo licencias de exclusividad en varios medicamentos. La coincidencia de
ambos factores va a suponer un reto para la compañía este año en términos de resultados. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía -0,11%; Utilities -0,57%; Telecomunicaciones -0,66%.
Los peores: Consumo básico -1,45%; Materiales -1,4%; Consumo discrecional -1,1%.

Hasta el momento han publicado 133 compañías del S&P con un incremento medio del BPA ajustado de +5,92%
frente al +0,6% esperado para 1T’12 al inicio de la temporada. El 80,5% ha sorprendido positivamente, el 9,8% sin
sorpresas y el 9,8% se ha quedado por debajo de las expectativas.

Ayer publicaron: ConocoPhillips (2,02$/acc. vs. 2,075$/acc.e.)

Hoy publican (compañías más importantes): 14h AT&T Inc (0,574e) y después del cierre: Amgen Inc (1,416e); 3M
Co (1,486e.) y Apple (10,025e.)

RIM (Cierre: 12,98CAD; Var. Día: -2,11%).- El fabricante de Blackberry ha contratado los servicios de
importantes firmas de abogados como MIlbank, Tweed, Hadley y McClloy para reestructurar la compañía. Están
contemplando opciones como la venta de activos, alianzas (joint ventures) o la explotación de nuevas licencias y
patentes. La compañía, que perdió 125M$ en el último trimestre, aspira a incrementar sus ingresos en 4.000M$
mediante este tipo de acuerdos o incluso está pensando incluir un servicio en “la nube” para competir con iCloud
de Apple o Dropbox. Actividad: Tecnología.
WAL MART(Cierre: 59,54$; Var. Día: -4,66%).- La filial en México de la cadena de tiendas Wal Mart ha sido
acusada de pagar, hace unos seis años, hasta 24M$ en sobornos para favorecer el proceso de apertura de los
establecimientos en México (obtención de licencias y permisos de construcción), según una investigación
publicada por el periódico New York Times. Estas noticias podrían obstaculizar la actual estrategia de expansión
nacional e internacional de la compañía, por lo que no han tardado en comunicar que se han implementado todas
las medidas necesarias para asegurar el cumplimiento de la ley y que en 2011 se procedió a revisar sus protocolos
anticorrupción a nivel mundial. Actividad: Distribución.
KELLOGG (Cierre: 50,7$; Var. Día: -6,09%).- Presenta resultados el próximo jueves, pero ha adelantado unos
decepcionantes datos del 1T2012 con un menor crecimiento de las ventas+1,3% vs +3,6%(e.) y un BPA 0,95$/acc
vs 0,99$/acc(e). La empresa no se muestra nada conforme con estos datos, que justifican por unos gastos
extraordinarios en el 2S2011 para mejorar su proceso de producción y algunos asuntos de seguridad alimentaria.
Además, reduce sus perspectivas de crecimiento para 2012 debido, principalmente, a la debilidad del mercado
europeo y el EEUU, en algunas gamas de sus productos. Así, han recortado sus estimaciones de beneficio
operativo desde +4% hasta +2% y las ventas desde +4%/+5% hasta +2%/+3%. En términos de BPA prevén que se
situará en el rango 3,18/3,30$ por acción, por debajo de lo estimado por el consenso (3,48$/acc.). Actividad:
Agroalimentación.
FACEBOOK (No cotiza).- La compañía ha presentado unos resultados que han decepcionado. Durante el 1T´12
sus ingresos retrocedieron hasta 1.060M$ (-6% vs. 4T´11) y ha logrado ganar 4,69$ por cada usuario de la red
social (mal dato), anunciando una beneficio de 205M$ (-12% con respecto a 1T2011). La compañía atribuye estos
resultados a un incremento en I+D y a una tendencia bajista de los ingresos por publicidad propio de este
trimestre. No obstante, la publicidad representa actualmente el 82% del su ingresos vs. 87% 1T2011). Además de
la compra de Instagram (por 750M$), ha anunciado la nueva adquisición de 650 patentes de Microsoft por
550M$. Estas cifras pueden suponer un abaratamiento de la compañía y dificultar su salida a bolsa en mayo,
dado se empiezan a generar dudas acerca de la capacidad de Facebook para satisfacer las expectativas del
mercado. Actividad: Red social.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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