Informe de análisis 27.04.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

27 de abr il de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:38 AM Emisión de deuda en Italia. EE.UU: PIB 1T’12
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer:”Wall Street minimiza la caída europea”
Dow Jones Ind. 13.205 13.091 0,9% 8,1%
S&P 500 1.400 1.391 0,7% 11,3%
Las bolsas cerraron la jornada minimizando las pérdidas gracias al
NASDAQ 100 2.725 2.710 0,6% 19,6% impulso de Wall Street. La apertura fue claramente negativa, muy
Nikkei 225 9.505 9.562 -0,6% 12,4% condicionada por la caída en los beneficios de Deutsche Bank y el
EuroStoxx50 2.323 2.323 0,0% 0,3% retroceso en los indicadores de confianza de la Eurozona. La caída
IBEX 35 7.027 7.119 -1,3% -18,0% era especialmente pronunciada en el Ibex-35 debido a los resultados
DAX (Ale) 6.740 6.705 0,5% 14,3% de Banco Santander y al informe del FMI sobre el sector financiero
CAC 40 (Fr) 3.229 3.233 -0,1% 2,2%
FTSE 100 (GB) 5.749 5.719 0,5% 3,2% español en el que se recomienda el recurso a financiación pública
FTSE MIB (It) 14.510 14.606 -0,7% -3,8% para la recapitalización de entidades. El impacto negativo de estos
Australia 4.366 4.375 -0,2% 7,6% factores fue compensado en parte por la tercera sesión consecutiva al
Shanghai A 2.513 2.518 -0,2% 9,1% alza en Wall Street. A pesar de que los resultados empresariales de
Shanghai B 248 250 -0,5% 15,4% compañías como Exxon y UPS no invitaban al optimismo y los datos
Singapur (Strait 2.989 2.981 0,2% 12,9%
Corea 1.972 1.964 0,4% 8,0% de desempleo decepcionaron, unas sólidas cifras de preventas de
Hong Kong 20.851 20.810 0,2% 13,1% viviendas fueron suficientes para impulsar la bolsa norteamericana.
India (Sensex30 17.210 17.131 0,5% 11,4% En el mercado de deuda se vivió una sesión de relativa calma, en la
Brasil 62.198 61.750 0,7% 9,6% que los diferenciales se ampliaron por la fortaleza del Bund pero la
México 39.212 39.066 0,4% 5,8% rentabilidad de la deuda española a 10 años siguió alejándose del
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas 6%, mientras el euro se mantuvo en niveles superiores a 1,32$.
Ibex 35 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tas (e) Ant.
AMADEUS IT H 5,1% REPSOL YPF S -4,8% 9:00h ESP Tasa de paro (EPA) 1T %. 23.8% 22.8%
RED ELECTRIC 1,9% BBVA -4,5%
DISTRIBUIDOR 1,4% SACYR VALLEH -4,4% 11:00h ITA Emite 6.250M€ bonos a 2016, 2017, 2019 y 2022.
EuroStoxx 50 % diario % diario 14:30h EEUU Deflactor PIB Ad. 1T 2.1% 0.9%
DANONE 0,9% SOC GENERALE -5,2% 14:30h EEUU PIB adelantado 1T a/a 2.5% 3.0%
KONINKLIJKE 0,5% BNP PARIBAS -4,8% 15:55h EEUU Conf. Michigan Final ABR Ind. 75.7 75.7
BASF SE 0,5% REPSOL YPF S -4,8%
Dow Jones % diario % diario Próximos días: indicadores más relevantes.
WAL-MART STO 2,8% EXXON MOBIL -0,9% L;9:00h ESP PIB Adelantado 1T a/a -- 0.3%
CHEVRON CORP 2,3% MICROSOFT CO -0,3% L;14:30h EEUU Gasto personal MAR m/m 0.4% 0.8%
AT&T INC 2,2% BOEING CO/TH -0,1% M;16:00h EEUU ISM manufacturero ABR Ind. 53.0 53.4
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día X;14:15h EEUU Var. Empleo ADP ABR 000 178K 209K
1er.Vcto. mini S&P 1.391,00 -5,75 -0,41% J; 8:00h UEM Cumbre del BCE en Barcelona
1er Vcto. EuroStoxx50 2.263 -14,0 -0,61% J;13:45h UEM Tipos BCE % 1.00 1.00%
1er Vcto. DAX 6.744,50 -34,00 0,00% J;14:30h EEUU Product. No agrícola Pr 1T t/t -0.5% 0.9%
1er Vcto.Bund 140,92 0,11 0,08%
Bonos
V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. ABR 000 175K 120K
26-abr 25-abr +/- día +/- año V;14:30h EEUU Tasa de paro ABR %s/pa 8.2% 8.2%
Alemania 2 año 0,09% 0,12% -3,0pb -5,00
Alemania 10 añ 1,68% 1,74% -5,8pb -14,60 Hoy: “Encajando el golpe de S&P”
EEUU 2 años 0,26% 0,27% -0,8pb 1,9
EEUU 10 años 1,94% 1,98% -4,6pb 6,21 La jornada de hoy se presenta muy complicada para el mercado
Japón 2 años 0,114% 0,112% 0,2pb -2,20 español debido a la rebaja del rating soberano de España desde
Japón 10 años 0,920% 0,93% -0,6pb -7,20
Diferenciales renta fija en punto s básico s A hasta BBB+ por parte de S&P. Este deterioro de la calificación
Divisas crediticia afectará negativamente a la deuda española y
26-abr 25-abr +/- día % año fortalecerá al Bund, por lo que veremos una significativa
Euro-Dólar 1,3219 1,3217 0,000 2,0%
Euro-Libra 0,8169 0,8178 -0,001 -2,0% ampliación de los diferenciales de deuda hasta el entorno de los
Euro-Yen 107,07 107,51 -0,440 7,4% 440 p.b., con la TIR del bono español superando ampliamente la
Dólar-Yen 80,90 80,99 -0,090 5,2% barrera del 6%. La rebaja de rating a España también mantendrá
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
el euro por debajo de 1,32$, y obligará seguramente a Italia a
26-abr 25-abr % día % año colocar su emisión deuda pública con unos tipos de interés más
CRBs 303,28 302,08 0,4% -0,7% elevados.
Brent ($/b) 119,65 119,19 0,4% 11,2%
West Texas($/b) 104,55 103,70 0,8% 5,8% Tras la rebaja de rating a España, las perspectivas para la bolsa
Oro ($/onza)* 1657,43 1643,63 0,8% 6,0% europea son claramente desfavorables en la apertura y el Ibex
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres perderá con toda seguridad el nivel de los 7.000 puntos. Sin
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) embargo, creemos que el resultado final de la sesión podría no ser
POR 9,258,84 tan bajista como parece en un principio. Una vez digerido el
IRL 4,86
6,52 impacto negativo de S&P, el mercado fijará su atención en las
GRE 19,29 225,02 cifras de EE.UU. Los resultados de Ford, Chevron y P&G podrían
ITA 3,16
3,96
sorprender al alza, y creemos que la cifra de crecimiento del PIB
FRA 0,661,30 de EE.UU. en el 1T’12 confirmará que la economía americana
ESP 3,17 2A 10A mantiene su velocidad de crucero. Por lo tanto, Wall Street podría
4,15
actuar como tabla de salvación para el mercado europeo.
0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00
Confiemos en que así sea.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Ana de Castro http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) La agencia de calificación crediticia S&P ha rebajado el rating de España en dos escalones, desde A+
hasta BBB+, manteniendo la perspectiva negativa. S&P justifica esta decisión por las débiles perspectivas de la
economía española y porque considera probable que el gobierno deba emplear fondos públicos para apoyar el
sistema financiero, lo que provocaría un aumento de la deuda pública. S&P prevé que la economía española se
contraiga un 1,5% en 2012 y un 0,5% en 2013, cifras muy inferiores a los crecimientos de +0,3% y +1% previstos
anteriormente. (ii) El Consejo de Ministros aprobará hoy el Plan de Estabilidad Presupuestaria y el cuadro
macroeconómico a 3 años que debe presentar a la Comisión Europea en los próximos días.
ITALIA.- Ha realizado una emisión de deuda pública, colocando 8.500M.€ en letras a 6 meses, con un tipo medio
de 1,772% frente a 1,734% de la jornada anterior en el mercado secundario y un bid-to-cover de 1,7x.
UEM.- Los indicadores de confianza retroceden con respecto al mes anterior y se sitúan en niveles inferiores a las
expectativas. En primer lugar, el clima empresarial ha caído desde -0,28 hasta -0,52 cuando se esperaba que se
mantuviera estable. La confianza económica cayó desde 94,5 hasta 92,8 frente a 94,2 esperado. La incertidumbre
acerca del entorno también se pone de manifiesto en los sectores industrial (-9,0 vs. -7,0 estimado y -7,1 anterior)
y de servicios (-2,4 vs. -0,5 esperado y -0,3 ant.). Por último, la cifra final de confianza del consumidor empeora
una décima hasta -19,9.
IRLANDA.- La Troika aprueba la concesión del siguiente tramo de rescate al país.
EE.UU.- (i) Las solicitudes de desempleo semanal aumentaron la semana pasada hasta 388k, cuando se
esperaba una cifra de 375k. Además, el desempleo de larga duración también generó cierta decepción tras
situarse en 3.315k frente a 3.293k esperado. Las cifras de la semana anterior han sufrido una revisión al alza,
desde 386k a 389k en el caso de las solicitudes de desempleo y desde 3.279k hasta 3312k en el caso del paro de
larga duración. (ii) Las preventas de viviendas aumentaron +4,1% en el mes de marzo, un registro que supera las
expectativas de mercado, que estimaban un modesto incremento de +1,0%. Con este repunte de las preventas de
viviendas en marzo, la tasa interanual se sitúa en +10,8% frente a +7,3% y +14,9% anterior.
BRASIL.- El desempleo ha aumentado desde +5,7% hasta +6,2%, cuando se esperaba una tasa de 6,0%.
JAPÓN.- (I) El BoJ ha mantenido los tipos de interés en el rango 0,0%/0,10% y amplió su programa de compra de
activos en 10 bn. JPY adicionales y aumentó de 2 a 3 años el plazo de vencimiento de sus compras de bonos de 2 a
3 años. (ii) La tasa de paro permanece en marzo en el 4,5%, en línea con la cifra esperada y con la tasa del mes
anterior. (iii) El IPC interanual asciende en el mes de marzo a +0,5%, cifra superior a la estimación de +0,4% y la
cifra anterior de +0,3%. La tasa subyacente, que excluye alimentos y energía permanece en terreno negativo, con
una cañida de 0,5% frente a -0,5% esperado y -0,6% anterior. (iv) La producción industrial se incrementó en
marzo +1,0% frente a +2,3% esperado y -1,6% anterior. La tasa interanual asciende a +13,9%, registro inferior a a
estimación de 15,6%. (v) Las ventas minoristas de marzo descendieron más de lo esperado, al caer un 1,2%. La
tasa interanual repunta desde +3,4% hasta +10,3% frente a +10,0% esperado. (vi) La producción de vehículos se
ha incrementado un 143,7%, por el efecto estacional de la comparativa con el mes posterior al terremoto de
Fukushima (vii) Las viviendas iniciadas aumentaron +5,0%, cifra inferior al incremento de +8,2% prevista por el
consenso de mercado.
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2.- Bolsa española
RED ELÉCTRICA (Comprar, Cierre: 32,14€; Var. Día: -0,51%): Aumenta el beneficio.- Principales cifras del 1T’12:
ingresos 427,4M€ (+5,6%), EBITDA 340,1M€ (+10,4%), EBIT 242,6M€ (+9,4%), BNA 140,1M€ (+8,2%), BPA
1,04€/acción vs 1,03€/acción esperado (consenso Bloomberg). La deuda financiera neta ha aumentado +2% hasta
4.801,6M€. El total de las inversiones alcanzan 144,1M€ de las que el 97% se han destinado al desarrollo de la
red de transporte nacional. Impacto: Positivo.
BANCO POPULAR (Cierre: 2,33€; Var. Día: -2,63%): Provisiona por el momento el 60%.- Cifras principales
comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 692M€ (+34,4%) vs. 600M€ e.. Margen Bruto 935M€
(+20,5%), BNA 100M€ (-46%) vs 61M€ esperados, compara con 2011 donde se creó Allianz Popular. Core capital
9,84% vs 9,93% en marzo 2011, aunque por encima del 4T´11 (7,41%). Tier1: 9,84% vs. 9,93% en 4T’11. La tasa
de morosidad se sitúa en 6,35%, cifra superior al 5,99% a finales de 2011 y 5,44% en 1T´11. Popular ha llevado a
cabo el 60% de las provisiones del RDL 2/2012, por lo que deja pendiente el resto a lo largo de 2012, en lugar de

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Análisis

hacerlo en dos años, opción con la que contaba tras la adquisición de Banco Pastor. Ratio de cobertura de
morosidad aumenta hasta el 50% desde 34,5% en 4T´11. Impacto: Neutral.
3.- Bolsas europeas
BASF (Cierre 65,0€; Var. Día: -0,29%): Bate expectativas.- Cifras del 1T’12: EBIT 2.530M€ (-7,3%) vs 2.320M€
esperado, BPA 1,88 vs 1,70€/acción esperado. La buena evolución de su división de petróleo y gas ha compensado
el deterioro de sus negocios de plásticos y químicos. Esperan una segunda mitad del año mejor que la primera en
términos de crecimiento. Impacto: Positivo.
SANOFI (Neutral, Cierre: 56,78€; Var. Día:-0,3%): Reafirma su guidance negativo.- Ingresos: 8.510M€ (+9,4%)
vs. 8.576M€ e, favorecido por la debilidad del €, aunque excluyendo el efecto divisa retrocedieron -0,6%. Beneficio
sin extraordinarios: 2.440M€ (+12,5%) vs. 2.217M€ e.. Estos extraordinarios se refieren a los costes legales y
amortización de Genzyme y el medicamento Lantus entre otros. La farmacéutica confirma sus perspectivas no
muy positivas, en las que espera un descenso del BPA de -12%/-15%, por la desaparición de algunas patentes
importantes como Plavix, que perderá exclusividad en EE.UU. en mayo. Impacto: Neutral.
NOVO NORDISK (Cierre: 838,5DKK; Var. Día: +0,3%); Mejora perspectivas.- La compañía danesa, mayor
fabricante mundial de insulina, presentó unos resultados que no batieron las expectativas con un beneficio
operativo 1T de 6.390M DKK (+17,89%) vs. 6.420M DKK e. No obstante, lo positivo es la mejora de sus
perspectivas sobre ventas 2012 hasta +8/+11% desde +7%-+11% anterior en divisa local y un beneficio operativo
de al menos +10% frente a cerca de 10% que indicaba hace un trimestre. Impacto: Positivo.
ENI (Comprar, Cierre: 16,56€; Var. Día: +0,49%): Resultados que baten expectativas pero perspectivas en
línea.- BNA 1T´12 2.480M€ (+13% a/a) vs. 2.328M€ e. El incremento del precio del petróleo y la positiva
renegociación de los contratos en Rusia han sido las claves de este mejor resultado. La producción de
hidrocarburos se ha mantenido prácticamente en línea con los datos del 1T´11, con 1.674 millones barriles /día (-
0,6%), aunque para el conjunto de 2012 reitera que esperan que su producción de hidrocarburos sea superior
puesto que la producción en Libia seguirá recuperándose gradualmente. En cuanto al gas el trimestre registró un
retroceso en la producción hasta 30.610 metro cúbicos por la debilidad de la demanda y la elevada competencia.
Así, espera que sus ventas se mantengan en los niveles de 2011. Impacto: Neutral.
TOTAL (Cierre: 36,51€; Var. Día:+0,79%): Resultados afectados por la caída del margen de refino.- En 1T´12 ha
publicado: Ingresos 51.168M€ (+11%) vs. 47.913M€ e.; BNA 3.070M€ (-1%) vs. 3.062M€ e. La producción tanto
de petróleo (2.372M Barriles (-0,5%) como de gas se ha mantenido más bien plana. El margen de refino europeo
se situó en 20,9$/tonelada un 15% inferior al dato del 1T´11, mientras que el beneficio neto operativo trimestral
de refino y químico ha experimentado un fuerte deterioro con una caída del 77%, hasta 61M€ desde 266M€. De
cara al próximo trimestre estima un incremento del margen de refino en Europa, aunque no descartan que su
producción se vea afectada por los incidentes en Nigeria, Yemen, Reino Unido y algunos trabajos de
mantenimiento. No obstante, espera alcanzar su objetivo de incremento de producción (+2,5%) para el conjunto
del 2012 a 100$/barril tras la puesta en funcionamiento de lagunas plantas petrolíferas como la de Usan en
Nigeria y otras en el Mar del Norte y en el Golfo de Tailandia. En cuanto al dividendo 1T será de 0,57€/acc. , sin
cambios con respecto a lo confirmado en el último trimestre y será abonado en octubre. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +1,65%; Consumo cíclico +1,18%; Financieras +0,83%.
Los peores: Materiales -0,19%; Salud -0,07%; Industriales +0,59%.

Hasta el momento han publicado 282 compañías del S&P con un incremento medio del BPA ajustado de +8,22%
frente al +0,6% esperado para 1T’12 al inicio de la temporada. El 71% ha sorprendido positivamente, el 11% sin
sorpresas y el 18% se ha quedado por debajo de las expectativas.

Ayer publicaron (compañías más importantes): Coca-Cola, (0,36 vs 0,328$/acc. esp); Dow Chemical (0,61 vs
0,595$/acc. esp.), Lockheed Martin (2,02 vs 1,707$/acc. esp), Exxon Mobil (2,00 vs 2,07$/acc. Esp); Pepsi (0,69 vs
0,669$/acc. Esp); UPS (1,00 vs1,01$/acc. Esp) y Amazon (0,28 vs 0,07$/acc. Esp).
Hoy publican (compañías más importantes): Procter & Gamble (0,922$/acc. esp); Ford (0,349$/acc. esp.), Merck
(0,977$/acc. esp) y Chevron (3,28$/acc. esp).

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Análisis

UPS (Cierre: 78,25$; Var. Día: -1,8%): Ingresos 13.140M$ (+4,4%) vs 13.260M$e y BPA 1,0$/acción (+9%) vs
1,02$/acción esperado. Sus cuentas decepcionan ya que parece que los consumidores están buscando opciones
más baratas. Aún así, la compañía ha reafirmado sus objetivos para el conjunto del año ya que espera que los
ajustes de precios y las ganancias de eficiencia compensen la caída de la demanda. Actividad: Transporte.
EXXON (Cierre: 86,07$; Var. Día: -0,9%).- Sus cuentas no convencieron al mercado: Ingresos 124.053M$ vs
119.852M$ esperado, BPA 2,0$/acción (-6,5%) vs 2,09$/acción esperado. Su beneficio se ha visto lastrado por una
menor producción de petróleo y gas, que cae de 2,4 a 2,21 millones de barriles al día. Actividad: Petrolera.
AMAZON (Cierre: 195,99$; Var. Día: +0,8%): Después de un 4T’11 decepcionante, los resultados de su 1T’12 han
batido ampliamente las expectativas: Ventas 13.185M$ (+34%), BNA 130M$ (-35%), BPA 0,28$/acción vs
0,07$/acción esperado. La compañía está centrando sus esfuerzos en los productos digitales y parece que lo está
consiguiendo (durante el trimestre, 1 de cada 10 artículos vendidos eran digitales). Además, ha conseguido
frenar el deterioro de sus márgenes y de hecho, el margen bruto ha mejorado hasta el 24% (+120 pb). Tras el
cierre del mercado su cotización llegaba a subir +15%. Actividad: Venta online y tecnología.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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