1. La tasa de paro en España aumentó del 25% al 26% en el 4T, en línea con las expectativas. Los indicadores PMI de actividad económica en la UEM sorprendieron favorablemente en enero. Dinamarca subió los tipos de interés. En EE.UU., el indicador adelantado superó las estimaciones y las solicitudes de subsidio de desempleo descendieron. El IPC en Japón se situó en -0,1% frente a -0,2% estimado.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
25 de ener o de 201 3 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:47 AM  UEM.- Devolución LTRO´s sector financiero; IFO Alemania
Bolsas  EE.UU: Vtas. Vivienda. Resultados P&G
Dow Jones Ind.
Último (*) Anterior
13.825 13.779
% día
0,3%
% año
5,5% Ayer: “El mercado resiste la caída de Apple”
S&P 500 1.495 1.495 0,0% 4,8% Las bolsas europeas recuperaron ayer el tono alcista y repuntaron
NASDAQ 100 2.724 2.762 -1,4% 2,4% debido a los datos macroeconómicos en China, a la publicación de unas
Nikkei 225 10.927 10.621 2,9% 5,1%
EuroStoxx50 2.723 2.708 0,5% 3,3% cifras de actividad manufacturera y de servicios en Europa que
IBEX 35 8.666 8.613 0,6% 6,1% superaron las expectativas y a la extensión del plazo límite para
DAX (Ale) 7.748 7.708 0,5% 1,8% ampliar el techo de deuda en EE.UU. hasta el 19 de mayo. El Ibex-35
CAC 40 (Fr) 3.752 3.726 0,7% 3,1% también repuntó en una jornada positiva para la deuda española, cuyo
FTSE 100 (GB) 6.265 6.198 1,1% 6,2% diferencial se redujo en 8 p.b. con respecto al Bund, cuya TIR repuntó
FTSE MIB (It) 17.757 17.579 1,0% 9,1% hasta 1,57%. Además de estos factores positivos, el repunte de Wall
Australia 4.835 4.810 0,5% 4,0%
Shanghai A 2.396 2.410 -0,6% 0,8%
Street también sirvió de catalizador para los mercados europeos. El
Shanghai B 267 270 -1,0% 9,2% mercado ofreció ayer pruebas fehacientes de su fortaleza tras cerrar
Singapur (Straits) 3.260 3.248 0,4% 2,9% con modestas subidas a pesar de la severa caída que sufrió Apple (-
Corea 1.947 1.964 -0,9% -2,5% 12,3%) tras una reacción extraordinariamente negativa a sus reultados
Hong Kong 23.504 23.599 -0,4% 3,7% del 4T’12. El DJ sumó ayer su quinta jornada consecutiva de subida y el
India (Sensex30) 20.013 19.924 0,4% 3,0% S&P500 llegó a alcanzar durante la sesión los 1.500 puntos, el máximo
Brasil 61.170 61.966 -1,3% 0,4%
México 45.429 45.443 0,0% 3,9%
nivel desde el año 2007. El avance del indicador adelantado y la mejora
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. de las cifras del mercado laboral fueron factores de respaldo adicional
Mayores subidas y bajadas para las bolsas. Por último, el euro se apreció frente al yen hasta 121
Ibex 35 % diario % diario después de que la caída del IPC nipón obligue al BoJ a tomar más
INTL CONS AI 3,8% INDRA SISTEM -3,0% medidas de expansión monetaria.
OBRASCON HUA 2,3% ACERINOX -1,7% Día/hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
MAPFRE SA 2,1% BOLSAS Y MER -1,4%
EuroStoxx 50 % diario % diario Hora
V;9:00h ESP Precios producción Dic Tasa
a/a 2,8%
CRH PLC 4,7% NOKIA OYJ -5,5% V;10:00h ALE IFO clima empresarial Ene Ind. 103.0 102.4
UNICREDIT SP 4,2% SIEMENS AG-R -2,9%
DEUTSCHE BAN 2,6% E.ON SE -0,9% V;10:30h GB PIB a/a (adelantado) 4T a/a 0.3% 0.0%
Dow Jones % diario % diario V;16:00h EEUU Vtas. Vivienda nueva Dic 000 385K 377K
CISCO SYSTEM 1,9% ALCOA INC -1,2% Próximos días: indicadores más relevantes
BOEING CO/TH 1,4% INTEL CORP -0,8%
HOME DEPOT I 1,3% VERIZON COMM -0,5% L;14:30h EEUU Ped. B. Duraderos Dic m/m 1.9% 0.7%
Futuros L;16:00h EEUU Preventas Vivda. m/m Dic m/m 0.5% 1.7%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día
1er.Vcto. mini S&P 1.489,50 1,25 0,08% M;15:00h EEUU Var.P. vvda. C.Shiller Nov a/a 5.63% 4.31%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.721 4,0 0,15% M;16:00h EEUU Conf. consumidor Ene Ind. 64.0 65.1
1er Vcto. DAX 7.751,50 9,00 0,00% X;9:00h ESP PIB ajustado 4T P a/a -- -1.6%
1er Vcto.Bund 143,20 -0,13 -0,09%
Bonos X;14:15h EEUU Var. Empleo ADP Ene 000 165K 215K
24-ene 23-ene +/- día +/- año X;14:30h EEUU PIB t/t anualizado 4T a/a 1.3% 3.1%
Alemania 2 años 0,18% 0,16% 1,9pb 19,20
Alemania 10 años 1,57% 1,54% 2,8pb 25,60 X;20:15h EEUU Tipos de la Fed Ene % 0.25% 0.25%
EEUU 2 años 0,24% 0,23% 0,4pb -0,8 J;14:30h EEUU Deflactor consumo Dic a/a -- 1.4%
EEUU 10 años 1,85% 1,82% 2,6pb 9,24
Japón 2 años 0,085% 0,080% 0,5pb -1,30 V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. Ene 000 160K 155K
Japón 10 años 0,734% 0,74% -0,8pb -5,30 V;14:30h EEUU Tasa de paro Ene %s/pa 7.8% 7.8%
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
V;16:00h EEUU ISM manufacturero Ene Ind. 50.5
. 50.7
24-ene 23-ene +/- día % año
Euro-Dólar 1,3377 1,3318 0,006 1,4% Hoy: “Radiografía a la liquidez de los bancos”
Euro-Libra 0,8472 0,8405 0,007 4,4%
Euro-Yen 120,83 118,03 2,800 5,6% El sector financiero europeo estará en el centro de atención del
Dólar-Yen 90,55 90,33 0,220 4,4% mercado, ya que el BCE publicará hoy el importe que las entidades
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas financieras han devuelto al banco central de los préstamos que
24-ene 23-ene % día % año tomaron a finales de 2011 y principios de 2012. Estos préstamos a
CRBs 300,90 301,07 -0,1% 1,8% bajos tipos de interés concedidos por el BCE dentro de sus
Brent ($/b) 114,75 114,11 0,6% 2,5% operaciones de financiación a largo plazo (LTRO) tienen un
West Texas($/b) 95,15 94,58 0,6% 3,6% vencimiento de 3 años, pero los bancos más saneados intentarán
Oro ($/onza)* 1667,95 1685,85 -1,1% -0,4%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres devolver al BCE un importe significativo transcurrido un año para
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) demostrar al mercado que cuentan con niveles adecuados de
POR 3,04 liquidez y solvencia. Una cifra superior a 120 bn.€ en esta primera
4,43
ronda contribuiría a reafirmar este clima de mayor confianza en el
1,18
IRL 2,83 sector financiero europeo y permitiría a las bolsas mantener su
ITA 1,29
2,59
tendencia alcista Además de estas cifras, otra referencia
FRA 0,04 importante serán los datos macroeconómicos de clima empresarial
0,59
en Alemania y de ventas de vivienda nueva en EE.UU., que podrían
2,32
ESP 2A
3,44 10A dar un soporte adicional al mercado y consolidar las ganancias
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 conseguidas ayer. Los diferenciales de deuda podrían ampliarse
hoy ligeramente, mientras el euro frenará su contundente
apreciación de las últimas jornadas tras haber superado 1,34$.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Pilar Aranda Barrio http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (asesoramiento) Rebeca Delgado Gil Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- La Encuesta de Población Activa (EPA) vuelve a arrojar un incremento de la tasa de paro, que pasa del
25% al 26% en el 4T, en línea con las expectativas. Esta tasa es fruto de una cifra de parados que aumenta en
187.300 personas (vs 295.300 en el 4T'11 y 121.900 en el 4T'10) hasta 5.965.400, y de una población activa que
desciende en 176.000 personas, hasta 22.922.400.
UEM.- (i) Los indicadores PMI de actividad económica del mes de enero han sorprendido favorablemente. El PMI
manufacturero repuntó desde 46,1 hasta 47,5 frente a 46,6 estimado y el PMI de servicios repuntó desde 47,8
hasta 48,3 frente a 48,0 estimado. Esto da lugar a un dato de PMI compuesto que aumenta desde 47,2 hasta 48,2
frente a 47,5 esperado. (ii) La balanza por cuenta corriente. La balanza por cuenta corriente de la Unión Europea
(UE) registró un superávit de 28.800 millones de euros en el tercer trimestre de 2012, frente al déficit de 6.800
millones obtenido entre julio y septiembre de 2011, informó hoy la oficina estadística comunitaria Eurostat.
DINAMARCA.- El Banco Central subió los tipos de interés desde 0,2% hasta 0,3%.
EE.UU.- (i) El indicador adelantado del mes de diciembre superó las estimaciones, con un registro de +0,5% vs
+0,4% esperado, la cifra más alta de los últimos 3 meses. La mejora se debe sobre todo a los componentes de
empleo y el mercado inmobiliario. Además, la cifra del mes anterior ha sido revisada al alza desde -0,2% a 0,0%.
(ii) Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo descendieron desde 335k hasta 330k, una cifra mejor de
lo esperado inicialmente.
JAPÓN.- El IPC interanual del mes de diciembre se situó en frente a -0,1% frente a -0,2% estimado y -0,1%
anterior. La tasa subyacente se redujo desde -0,5% hasta -0,6%, lo que ha llevado al gobernador del BoJ a insistir
en que hará todo lo necesario para conseguir cumplir el objetivo de generar inflación.
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2.- Bolsa española
CREDIT AGRICOLE/BANKINTER.- Credit Agricole realizó ayer una colocación acelerada del 5,2% de Bankinter,
tras la cual su participación se reduce a un 9,9%. Opinión: Restringida (sobre ambos valores).
OHL (Comprar; Cierre: 24,0 Eur; Var. Día: +2,26%): Primer contrato de energía en México.- A través de su filial
OHL Industrial Power, se ha adjudicado un contrato valorado en 40M€ para la construcción de una central de
cogeneración en México. OHL ya operaba en el país a través de su división de Manejo de Sólidos pero nunca antes
había conseguido un contrato energético. Sí en EEUU, donde se ha adjudicado recientemente una planta solar
fotovoltaica en Arizona. Impacto: Neutral.
3.- Bolsa europea
NOKIA (Vender, Cierre: 3,26€; Var. Día: -6,6%): Resultados débiles y recorte del dividendo.- Tal y como
publicamos ayer, la compañía ha suprimido el reparto de dividendo que, en 2011 supuso un desembolso de
750M€. Así, pretende reforzar su situación de caja ante la caída de las ventas y estar preparada para el “reflote” de
la compañía. Principales cifras 4T: ventas 8.041M€ (-20%), EBITDA 439M€ vs -954M€ hace un año, BPA 0,06€
(+0%) en línea con las expectativas. En el 4T, vendió 6,6M de smartphones (5% de cuota), todavía lejos de los 10M
que debería vender para conseguir que su estrategia funcione (vs 63M de Samsung y 47,8M de Apple). En cuanto
a los dispositivos normales, vendió 79,6M de unidades (-15%) con un recorte de sus precios del 3%. Impacto:
Negativo.
SECTOR BANCARIO.- Hoy se abre la primera ventana para que los bancos europeos empiecen a devolver,
voluntariamente, el primer LTRO (inyección de liquidez a 3 años en Dic. 2011) del BCE y que éste realizó por un
importe de 489.190M€ (a 523 bancos diferentes). Se estima que en esta ventana de devolución podrían regresar
al BCE algo más de 100.000M€, lo que sería otro síntoma de normalización y reforzamiento del sistema
financiero europeo. A partir de ahora y en lo que afecta al primer LTRO, los bancos pueden devolver al BCE el
importe que decidan semanalmente, al margen de que seguirán ajustando sus posiciones de liquidez en las
subastas semanales de liquidez del BCE, como siempre. En Febrero podrán empezar a devolver la liquidez recibida
en el segundo LTRO.
Recordatorio: Las 2 subastas de liquidez ilimitada denominadas LTROs (Long Term Refinancing Operations)
tuvieron lugar en Dic.2011, por 489.190M€ a 523 bancos, y en Feb.2012, por 529.530M€ a 800 bancos. El plazo
de devolución era 3 años máximo, pero con ventanas de devolución de liquidez anteriores, la primera de las
cuales tiene lugar hoy.
Opinión: Los bancos europeos no tienen obligación de devolver la liquidez hasta transcurridos los 3 años, pero su
devolución anticipada es, por una parte, una señal de confianza al mercado por cuanto que transmiten la idea de
que ya son capaces de autofinanciarse (interbancario, emisiones privadas, etc), mientras que, por otra, indica que
la demanda de crédito sigue sin reactivarse en Europa, razón principal por la cual no toda la liquidez obtenida en
su día es necesaria para su actividad ordinaria.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
COMMERZBANK (Cierre: 1,65€; Var. Día:+1,5%): Confirma que reducirá su plantilla en un 12%.- La entidad
alemana recortará entre 4.000 y 6.000 puestos de trabajo para poder alcanzar sus objetivos 2016 (ROE superior al
10%). Commerzbank ya adelantaba en noviembre su intención de relanzar el negocio retail y de recortar
empleos. Impacto: Neutral.
MONTE DEI PASCHI (Cierre: 0,233€; Var. Día: -8,2% ): Probables pérdidas no contabilizadas por derivados.- El
valor se desplomaba ayer después de que el Banco de Italia acusara a MPS de haber ocultado información sobre
transacciones con derivados que podrían haber supuesto una pérdida superior a los 700M€. El pasado 18 de enero,
la entidad informaba que llevaría a cabo una revisión de sus transacciones, tras la entrada del nuevo consejero
delegado Fabrizio Viola, adelantando ya posibles pérdidas. Asimismo, es probable que MPS precise una segunda
inyección de asistencia por parte del Gobierno italiano. Impacto: Negativo.
SWATCH (Cierre: 87,2CHF; Var. Día: +0,93%): La reducción de los contratos de suministro empieza a afectar al
sector de los relojes de lujo.- La compañía decidió en 2012 reducir las entregas de piezas para la producción de
relojes a sus competidores y proveer exclusivamente a sus propias marcas. Además, su intención es avanzar en
esta decisión, para lo que ha pedido a las autoridades antimonopolio suizas la elaboración de normas con el
objetivo de llegar a eliminarlas sin distorsionar la competencia. Hasta el momento, ha conseguido autorización
para reducirlas en 2012 y 2013. El sector de relojes de lujo se enfrenta a una delicada situación, debido a su
histórica dependencia de los suministros de Swatch para la producción de sus relojes. Esto obliga a las marcas a
buscar nuevos proveedores en un ámbito en el que la relojera suiza tiene pocos competidores. Las alternativas se
reducen a compañías cuyo conocimiento, experiencia y nivel de desarrollo tecnológico estaría todavía muy por
debajo, como pueden ser Vaucher o Sellita. Impacto: Neutral.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo +0,7%; Salud +0,7%; Financieras +0,5%.
Los peores: Tecnología -2,5%; Telecos -0,3%.
Ayer presentaron: (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg), compañías más relevantes: Baxter (1,26$
vs. 1,258$); Xerox (0,30$ vs. 0,28$); 3M (1,41$ vs. 1,409$); Celgene (1,32$ vs. 1,318$); Microsoft (0,760$ vs.
0,744$); Starbucks (0,57$ vs 0,573$)
Hoy presentan: (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Procter & Gamble
(1,112$); Covidien (1,057$); Halliburton (0,605$); Honeywell International (1,099$).
Hasta el momento han publicado 141 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de +5,4
% frente al +2,9% esperado para 4T’12 al inicio de la temporada. El 66,0% ha sorprendido positivamente, el
13,5% sin sorpresas y el 20,6% ha quedado por debajo de las expectativas. A medida que avanzamos en el tiempo
parece que la proporción de compañías que sorprenden positivamente va aumentando (terminar la temporada de
resultados con una tasa cercana a 70% sería interpretado positivamente).
MICROSOFT (Cierre: 27,63$; Var. Día: 0,1%).- Resultados 4T’12 en línea. Cifras principales comparadas con lo
esperado por el consenso (Reuters): Ingresos 21.460M$ vs 21.5000M$ estimado; BPA 0,76$ vs 0,75$ estimado.
Los ingresos de la división de Windows se han incrementado +11% si se le ajusta el impacto de las ventas
adelantadas del Windows 8; sin ellas hubieran retrocedido -33%. Microsoft ha visto como las ventas de Windows
8 han disminuido, a pesar del buen comienzo que tuvieron. Además, tiene que hacer frente Google y Apple y el
mercado de PCs está en declive. En el mercado fuera de hora cayó -1,3%. Actividad: Tecnología.
XEROX (Cierre: 7,75$; Var. Día: +2,24%).- Sus resultados 4T’12 baten expectativas. Cifras principales
comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Ingresos 5.900M$ vs 5.880M$ estimado; BPA 0,30$ vs
0,29$ estimado. Su guidance de BPA 1T’13 es 0,23$/0,25$ vs 0,24$ del consenso y de BPA’13 es 1,09$/1,15$. La
mitad de sus ingresos provienen del negocio de servicios tras la adquisición de Affiliated Computer Services por
5.500M$ en 2009. Se reducen especialmente los ingresos (-8%) en su negocio de tecnología, que incluye sistemas
de documentación, suministros, servicios técnicos y financiación de productos. La compañía estima que
continuará impactando la débil situación económica este año, pero cree que sus ventas de equipos se
incrementarán gracias en parte a una nueva línea de productos. Actividad: Hardware para oficinas.
3M (Cierre: 99,7$; Var. Día: +0,18%).- Sus resultados 4T’12 baten expectativas de forma ajustada. Cifras
principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Ingresos 7.387M$ vs 7.173M$ estimado; BPA
1,410$ vs 1,409$ estimado. Las buenas cifras son gracias en parte al importante crecimiento en China (+16%).
En EE.UU también crece (+5,2%), mientras que retrocede en Europa (-0,6%). Confirma guidance para 2013 de
BPA +6%/+10%. Actividad: Industrial.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
AMAZON (Cierre: 273,6$; Var. Día: +2,06%).- Adquiere la compañía Ivona Software, especializada en el
reconocimiento de la voz. Es la compañía responsable del reconocimiento de texto a voz de los Kindle Fire, de la
guía de voz y de las prestaciones para explorar mediante sus funciones táctiles. Todavía no ha transcendido el
importe de la compra. Esta adquisición permitirá a Amazon expandirse también a un mayor segmento de
personas con discapacidad. Actividad: Tecnología.
SAMSUNG (Cierre: 1.417.000KWR; Var. Día: -2,5%).- Buenos resultados 4T´12, pero las perspectivas para
próximos trimestres son más débiles de lo esperado (ventas). Cifras principales: Ventas: 39.200€ (+18,5%);
Beneficio Neto 4.900M€ (+75,5%). Las cifras 2012 (año completo) también han sido buenas: Ventas 140.650M€
(+22%); Beneficio Operativo 20.300M€ (+86%); BNA 16.650M€ (+73%). Se trata de las cifras más altas logradas
por la compañía en toda su historia. Durante el 1T´13 estima que se produzca una desaceleración en la demanda
de teléfonos inteligentes en los países desarrollados, aunque su visión de los mercados emergentes es la opuesta
y espera incrementar sus ventas. Mantiene su plan de inversión anual en 2013 sin cambios con respecto a 2012,
que ascenderá a 9.000M$, pero será el primer año desde 2004 que no incrementa su inversión (a excepción de
2009). La contracción en el mercado de portátiles ha sido la principal causa para la toma de esta decisión. Vendió
el doble de aparatos móviles en 4T´12 (teléfonos, tabletas y cámaras), en torno a 63M de teléfonos. La fortaleza
de la divisa coreana podrá reducir sus beneficios en el próximo trimestre. Actividad: Tecnología.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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