Bolsas, bonos y divisas: subida de exposición a renta variable

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

1 5 de ener o de 201 3
Cierre de este informe: 7:43 AM Claves del día:
Bolsas EE.UU.: Vtas. Minoristas y Emisión letras España
Último (*) Anterior % día % año
Dow Jones Ind. 13.507 13.488 0,1% 3,1% Ayer: “Apple en el punto de mira”
S&P 500 1.471 1.472 -0,1% 3,1%
NASDAQ 100 2.736 2.748 -0,5% 2,8% Sesión la de ayer de toma de beneficios en lo que se refiere a la
Nikkei 225 10.879 10.802 0,7% 4,7% deuda periférica. Sin referencias macro de primer orden, ni
EuroStoxx50 2.715 2.718 -0,1% 3,0% resultados empresariales importantes, el mercado se fijaba en
IBEX 35 8.632 8.665 -0,4% 5,7%
DAX (Ale) 7.730 7.716 0,2% 1,5%
el mandato por sorpresa que daba Italia para colocar una nueva
CAC 40 (Fr) 3.708 3.706 0,1% 1,8% referencia a 15 años que incluirá CACS. También el Tesoro
FTSE 100 (GB) 6.108 6.122 -0,2% 3,6% indicaba que pretende colocar unos 10.000M€ esta semana, lo
FTSE MIB (It) 17.391 17.502 -0,6% 6,9% que forzaba las ventas. En este contexto, las bolsas europeas
Australia 4.717 4.720 -0,1% 1,5% pasaban a registrar retrocesos por la tarde, que también se
Shanghai A 2.437 2.420 0,7% 2,6% extendían a WS, donde Apple se dejaba un -3,57%, ante el
Shanghai B 264 263 0,6% 8,0%
Singapur (Straits 3.190 3.207 -0,5% 0,7% descenso en sus órdenes de compra a proveedores. Asimismo, el
Corea 1.984 2.007 -1,2% -0,7% eurodólar retrocedía tras llegar a tocar el nivel de 1,34 y el bono
Hong Kong 23.368 23.413 -0,2% 3,1% español a 10 años volvía a situarse por encima del 5%.
India (Sensex30) 19.936 19.906 0,1% 2,6% Día/hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
Brasil 62.081 61.497 0,9% 1,9%
México 44.863 44.888 -0,1% 2,6% M;10:30h GB IPC Dic a/a 2.7% 2.7%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. M;10:30h ESP Emisión 4.500-5.500M€ en letras a 12 y 18 meses
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario M;11:00h UEM Balanza Comercial Nov 10.0B 10.2B
INTL CONS AI 1,2% ABENGOA SA-B -5,0% M;13:45h EEUU Vtas. Grandes cadenas
RED ELECTRIC 1,2% BANKINTER -3,3% M;14:30h EEUU Vtas. Minoristas Dic m/m 0.2% 0.3%
TELEFONICA 0,6% MEDIASET ESP -3,0%
EuroStoxx 50 % diario % diario M;14:30h EEUU Vtas.Min. Ex autos Dic m/m 0.2% 0.0%
SOC GENERALE 3,8% GENERALI ASS -3,1% M;14:30h EEUU Empire Manufacturing Ene Ind. 0.00 -8.10
FRANCE TELEC 1,6% ARCELORMITTA -2,5% M;14:30h EEUU Precios producción Dic m/m -0.1% -0.8%
NOKIA OYJ 1,4% ENEL SPA -1,3%
Dow Jones % diario % diario Próximos días: indicadores más relevantes O
HEWLETT-PACK 4,9% VERIZON COMM -1,6% X;14:30h EEUU IPC Dic a/a 1.8% 1.8%
CISCO SYSTEM 2,3% BANK OF AMER -1,4% X;15:15h EEUU Prod. Industrial Dic m/m 0.3% 1.1%
BOEING CO/TH 1,9% IBM -0,9%
Futuros X;15:15h EEUU Util. Cap. Productiva Dic % 78,5% 78,4%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;10:00h UEM Boletín Mensual del BCE
1er.Vcto. mini S&P 1.461,25 -3,75 -0,26% J;10:30h ESP Emisión 3.500-4.500M€ bonos vto 2015, 2018 y 2041
1er Vcto. EuroStoxx50 2.711 0,0 0,00%
1er Vcto. DAX 7.739,00 2,00 0,00% V;15:55h EEUU Conf. U. de Michigan Ene Ind. 74.8 72.9
1er Vcto.Bund 142,77 0,18 0,13%
Bonos Hoy: ”Subimos exposición, entorno pro-bolsas”
14-ene 11-ene +/- día +/- año
Alemania 2 años 0,14% 0,13% 0,3pb 15,20 Rápida apreciación del yen durante la madrugada asiática tras las
Alemania 10 año 1,55% 1,58% -3,2pb 23,50 palabras del nuevo ministro de finanzas (ver entorno), que
EEUU 2 años 0,25% 0,25% -0,4pb -0,2 hacían retroceder al euroyen hasta 118,5 desde 119,9. No
EEUU 10 años 1,84% 1,87% -2,3pb 8,74
Japón 2 años 0,085% 0,098% -1,3pb -1,30 obstante, consideramos que se está produciendo un cambio
Japón 10 años 0,819% 0,83% -0,7pb 3,20 estructural hacia un entorno de superación de la crisis y que en
Diferenciales renta fija en punto s básico s
consecuencia, se está llevando a cabo un reposicionamiento de
Divisas
14-ene 11-ene +/- día % año las carteras desde activos refugio hacia inversiones de mayor
Euro-Dólar 1,3382 1,3343 0,004 1,4% riesgo (bolsas y deuda periférica). Los flujos de fondos seguirán
Euro-Libra 0,8324 0,8272 0,005 2,5% soportando las bolsas, lo que nos lleva a adelantar una nueva
Euro-Yen 119,74 119,01 0,730 4,6% subida de exposición que tendrá lugar el próximo lunes en
Dólar-Yen 88,90 89,48 -0,580 2,5%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r nuestro informe semanal. Incrementamos nuestra exposición
Materias primas recomendada a renta variable, situando el perfil más agresivo en
14-ene 11-ene % día % año 90% y el defensivo en 20% (ver exposición y posicionamiento en
CRBs 298,59 297,12 0,5% 1,1%
Brent ($/b) 111,97 110,59 1,2% 0,0% página 2), tanto en el perfil local como global. Centrándonos en la
West Texas($/b) 94,14 93,56 0,6% 2,5% sesión de hoy, contaremos con diversas referencias macro tanto
Oro ($/onza)* 1667,85 1662,80 0,3% -0,4% en Europa como en EE.UU., siendo la más relevante las ventas
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
minoristas del mes de diciembre en EE.UU. La cifra podría ser
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
modesta para la época del año que se trata, por los fuertes
3,47
POR 4,79 descuentos ofrecidos. No obstante, pensamos que podría batir
IRL 1,41
2,85 expectativas (+0,2% e.) mejorando algo el contexto de unas
ITA 1,29 bolsas que hoy, podrían volver a registrar otra toma ligera
2,64 beneficios acusando la proximidad de las temidas negociaciones
0,04
FRA 0,60 sobre el techo del gasto en EE.UU. No esperamos problemas en la
ESP 2,40
3,48 2A 10A colocación del Tesoro de hoy (letras), si bien podría aumentar
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00
ligeramente el coste de financiación, con un eurodólar que no
descartamos retroceda hasta niveles de 1,328.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Pilar Aranda Barrio http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (asesoramiento) Rebeca Delgado Gil Paseo de la Castellana, 29
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Análisis: Estrategia de Inversión Semanal
Exposición y posicionamiento estratégico recomendado

INVERSOR LOCAL (Zona Euro): Exposición Recomendada a Bolsas por perfil de riesgo del inversor.
Agresivo Dinámico Moderado Conservador Defensivo
90% (vs. 80% ant.) 80% (vs. 70% ant.) 55% (vs. 45% ant.) 30% (vs. 25% ant.) 20% (vs. 15% ant.)
INVERSOR GLOBAL: Exposición Recomendada a Bolsas por perfil de riesgo del inversor.
Agresivo Dinámico Moderado Conservador Defensivo
90% (vs. 80% ant.) 80% (vs. 70% ant.) 55% (vs. 45% ant.) 30% (vs. 25% ant.) 20% (vs. 15% ant.)
Máximo recomendado por perfiles en el momento actual, sobre la parte del patrimonio financiero susceptible de ser invertido en bolsa. Los grados
máximos asumibles son: Agresivo 100%; Dinámico 80%; Moderado 65%; Conservador 50%; Defensivo 40%.
Posicionamiento recomendado (cambios indicados en color rojo)
Vender/Infraponderar Neutral Sobreponderar/Comprar
Area Geográfica
Latam (ex-Brasil)
Grecia India
Portugal China UEM
Middle East Alemania España
Argentina Europa del Este EEUU
Rusia Cora del Sur Japón
Australia México
Canadá
Reino Unido
Irlanda
Tipo de activo
Bonos soberanos (EE.UU., Alemania) Inmuebles
Bonos Convertibles Bolsas
Bonos Cupón Flotante Bonos corporativos
Mat. Primas Industr(Minerales básicos) Bonos soberanos: Italia, España
Mat. Primas Agrícolas
Oro
Petróleo
Bonos High Yield
Sector
Media
Renovables
Construcción Inmobiliario (activos) Inmobiliario (EEUU)
Concesiones Farma - Original Bancos (Europa y EEUU)
Inmobiliario (compañías ex-EEUU) Farma-Genéricos Consumo Básico
Aerolíneas Seguros
Telecos Turismo
Utilities Petroleras
Consumo discrecional
Tecnología
Ideas singulares
Facebook Bonos soberanos españoles (10A)
Nokia Inmobiliarias de EEUU

Análisis

1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) La actividad comercial inmobiliaria se redujo en noviembre en tasa interanual hasta -6,1% (25.655
compraventas) frente a +12,8% ant. (ii) El importe prestado a los bancos españoles por parte del BCE en
diciembre -2,1% con respecto a noviembre hasta 357.300M€.
UEM.- La producción industrial volvía a retroceder en noviembre más de lo esperado. En términos interanuales el
dato alcanza el peor registro desde dic de 2009 siendo éste de -3,7% vs -3,1% e. y -3,3% ant. (revisado a mejor
desde -3,6). En términos intermensuales observa una evolución bastante más positiva a pesar de no batir las
expectativas: -0,3% vs 0,2% e. y -1,0% ant. (revisado desde -1,4%).
EE.UU.- En la comparecencia de Bernanke en Michigan en la que hubo preguntas y respuestas, instaba a los
legisladores estadounidenses a aumentar el techo del gasto. No obstante, se mostraba optimista con respecto a la
situación económica aunque expresaba su cautela, sin dar indicios claros del momento en el que la Fed pondrá fin
a la compra de activos.
ITALIA.- Malos datos de producción industrial en noviembre que retrocedía más de lo esperado m/m -1% vs. -0,2%
e y -1,1% anterior, lo que sitúa la tasa interanual en -7,6% vs. -6% e y -6,1% ant.
SINGAPUR.- Las ventas minoristas fueron débiles en noviembre al caer -0,8% en tasa intermensual frente a
+0,5% esperado y anterior (dato revisado dese +0,6%). En consecuencia, la tasa interanual repite en -1,1% vs. -
0,3% esperado. No obstante, excluyendo autos, las ventas minoristas se sitúan en +2% vs. +2,9% esperado y
+1,2% anterior (revisado desde +1,3%).
JAPON.- (i) Los pedidos de maquinaria retrocedieron en diciembre según el dato preliminar -27,5% vs. -21,3%
anterior. (ii) Akira Amari advertía que una depreciación excesiva de su divisa encarecería las importaciones, y en
consecuencia tendría un efecto negativo sobre el consumidor. Este mensaje apreciaba el yen durante la
madrugada asiática.
ALEMANIA.- IPC diciembre final +0,9% vs. +0,9% e y preliminar (m/m), mientras que la tasa interanual cierra el
año en 2,1% tal y como adelantaba el dato preliminar.
INDIA/ORO.- Estudia subir el actual arancel a la importación de oro desde el 4% actual hasta tal vez 6% (se
especula con distintas cifras) como medida para tratar de reducir el Déficit por Cuenta Corriente, que actualmente
es aprox. 5,4% (hasta sept.’12), ya que, en determinados meses, la mitad del mismo se debe a las importaciones
de oro. India es el mayor importador de oro del mundo por razones culturales - incluso por delante de China -,
demandando aprox. un 20% de la producción mundial. Se denominan en oro una parte muy importante de las
dotes en las bodas y en las zonas rurales es considerado el principal activo de inversión. A medida que se produce
una progresiva mejora del nivel de vida, sobre todo en las zonas rurales, la demanda de oro aumenta. El banco
central (RBI) ha llegado a expresar abiertamente su preocupación con respecto a este asunto debido a que
sociedades financieras no bancarias conceden préstamos para la compra de oro que a su vez son garantizados con
el propio oro adquirido, lo que puede generar un riesgo sistémico para la actividad financiera. En nuestra opinión,
un aumento de los aranceles por la importación de oro no reducirá la demanda final en India, sino que ésta se
desplazará hacia el mercado negro (contrabando), como ya sucedió en 1962/68 cuando el Gobierno introdujo
restricciones a la negociación con oro y a su tenencia. Desde una perspectiva mundial, creemos que el primer
impacto de esta noticia debilitará el precio del oro (ahora se encuentra en aprox. 1.674$/az.), lo que podría
reforzar el flujo de fondos hacia activos con riesgo superior, como bolsas. En el medio plazo el impacto quedará
probablemente neutralizado.
Leer más en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS#
2.- Bolsa española
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 18€; Cierre: 16,42€): Ultima la venta de sus activos de GNL.- La compañía quiere
vender su negocio de gas natural licuado (GNL) de forma inmediata para tratar así de reducir deuda y mantener el
rating (en total realizará desinversiones por 4.500M€ hasta 2016). Hace unos días parecía que sólo contaba con el
interés de Sinopec por unos 1.000M€ pero las últimas informaciones apuntan a una oferta de 2.000M€
(posiblemente por parte de GDF Suez), lejos todavía de los 3.000M€ esperados. Impacto: Positivo.
SECTOR ELÉCTRICO: El déficit de tarifa acumula otros 4.000M€.- Según datos de la CNE, el déficit de tarifa
acumulado en los once primeros meses de 2012 se sitúa en 4.072M€, más del doble de límite legal permitido
(1.500M€). Aún así, se aprecia cierta desaceleración ya que en la segunda mitad del año el déficit sólo se
incrementará unos 1.000M€ más cuando en los seis primeros meses acumuló 3.180M€. Por tanto, parece que la
reforma eléctrica está ayudando a atajar el problema. En los once primeros meses del año, el coste de las primas
al régimen especial se sitúa en 8.013M€ (+25% a/a), el de distribución en 3.935M (-12%) y el de transporte
1.289M€ (-15%). De ese déficit, 1.500M€ se han transferido ya al FADE (máximo posible) por lo que las empresas
financian los 2.572M€ restantes.

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n

Análisis

GAS NATURAL (Neutral; Pº Objetivo: 15,4€; Cierre: 13,47€) y RED ELÉCTRICA (Comprar, Pº Objetivo: 50€;
Cierre: 41,25€): Nuevas emisiones.- Gas Natural emitió ayer 250M CHF (francos suizos) en bonos a seis años con
un interés de mid-swap + 163 p.b.. Por su parte, REE colocó 400M€ en bonos a 2022 con una rentabilidad del
3,894% (mid-swap + 223 p.b.) y una demanda que alcanzó los 3.700M€. Estas emisiones son signo de que el
mercado de deuda está volviéndose a abrir para las compañías españolas. Impacto: Positivo.
TELEFÓNICA (Neutral; Pº objetivo 15,5 €; Cierre: 11,02€): Vendió en 4T´12 toda la participación que tenía en
Amper 2,926%. Esta venta coincide con las desinversiones que está realizando con el objetivo de reducir su
deuda. En septiembre, comunicó que había vendido el 2,86% de la compañía por 1,86M€. No se ha especificado el
importe de la venta pero a precios de mercado ascendería a 1,67M€. Impacto: Neutral.
3.- Bolsa europea
BURBERRY (Cierre: 1.325 GBp; Var. Día: +1,53%;): Recuperación de las ventas.- Las ventas de su 3T fiscal
alcanzaron 613.000M GBP (+6,8%), cifra que superó las expectativas de 602.000M GBP. Las ventas comparables
aumentaron +6% vs +2% estimado y +1% anterior. Por tanto, se aprecia una clara mejora en su ritmo de ventas.
Impacto: Positivo.
RIO TINTO (Cierre: 3.473,5€; Var. Día: +0,16%): Bate guidance de producción de hierro.- Alcanzó las 253M de
toneladas en 2012 vs 250M de toneladas previstas gracias al aumento de la demanda china que ha permitido
elevar los precios más de un 80% desde septiembre, por otro lado, su división de producción de aluminio se redujo
-10% en 2012 debido a una disputa laboral. Impacto: Neutral.
HENNES & MAURITZ (Cierre: 220,2€; Var. Día: -0,09%): Sus ventas caen -2% en diciembre, lo que supone un
retroceso menor del esperado (-4% según consenso reuters). Las ventas totales en diciembre, primer mes de su
año fiscal, crecieron +8% interanual (en moneda local) vs +5% estimado, batiendo así expectativas. Impacto:
Neutral.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Bienes de Consumo +0,41%; Industriales +0,29%; Salud +0,21%.
Los peores: Telecos -1,06%; Tecnología -0,80%; Financieras -0,27%.

Ayer no presentó ninguna compañía relevante.
Hoy presentan: (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Lienar Technology Corp.
(1,531$ estimado);

Hasta el momento han publicado 28 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de 3,57%
frente al +2,9% esperado para 4T’12 al inicio de la temporada. El 71,4% ha sorprendido positivamente, el 10,7%
sin sorpresas y el 17,9% ha quedado por debajo de las expectativas.

DELL (Cierre: 12,29$ ; Var. Día: +12,96%).- Podría haber iniciado negociaciones con dos fondos de capital privado
para dejar de cotizar en el mercado de valores. La negociación estaría en una etapa preliminar y aun no se
conocen detalles los sobre la financiación de la misma. Las principales razones de esta decisión han sido la
reducción de la demanda de sus productos explicada en gran parte por el lanzamiento de las tablets y la pérdida
de cuota de mercado con respecto a sus competidores (HP y Lenovo) Como referencia, las ventas de ordenadores
durante la campaña navideña cayeron por primera vez desde los últimos cinco años y en el cuarto trimestre de
2012 presentó un descenso de las mismas de -21%. Actividad: Informática.ç
UPS (Cierre: 79,24$; Var. Día: -1,69$).- UPS abandona el acuerdo para comprar TNT por 5.200M€. La compañía
ha decidod parar la operación ante la desaprobación de la Comisión Europea de la competencia. Según la
institución, la operación pondría en peligro la oportunidad de reforzar su cobertura a nivel europeo y los activos
en rápido crecimiento de Asia y América. El impacto es si cabe más negativo para TNT, que está luchando por
mantenerse en un mercado europeo débil y que además carece de una estrategia para desarrollarse por sí mismo.
Actividad: Mensajería y Transporte.
GENERAL MOTORS (Cierre: 30,33$; Var. Día: -0,09%).- La compañía ha anunciado un incremento del volumen
de ventas de Chevrolet y prevé una ambiciosa ampliación de la gama en su marca Cadillac, debido al buen
comportamiento de la demanda especialmente en EEUU y China. Las ventas totales de la marca Chevrolet se
incrementaron hasta los 4,95M unidades en 2012, lo representa un incremento de +4%. Las transacciones
globales alcanzan los 9,28M de vehículos en 2012 frente a los 9M en 2011. En el desglose por regiones destaca la
evolución de las ventas en Norte América +3,2% hasta los 3,02M ud; en Europa, +8,2% hasta los 1,61M de ud, y

Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (Asesoramiento) Rebeca Delgado Gil Paseo de la Castellana, 29
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"

Análisis

en Latinoamérica +1,9% hasta los 1,05M de unidades. China se convierte en uno de los mercados más
importantes para GM, con unas ventas de 3,6 M. uds. (+10,1%). GM prevé un crecimiento de las ventas de +8% en
el mercado chino a lo largo de 2013, por lo que abrirá 400 nuevos concesionarios en el país asiático. Por otra
parte, GM prevé fortalecer Cadillac mediante una ampliación de su gama que incluya modelos híbridos y coches
de tamaño compacto que puedan competir con las marcas premium europeas.
Consideramos que los esfuerzos realizados por la compañía de cara a la innovación y mejora de sus productos
están teniendo sus frutos como demuestra tal evolución de las ventas. Actividad: Autos.
APPLE (Cierre: 501,75$; Var. Día: -3,57%).- La cotización de la compañía cayó ayer por debajo de los 500$, por
primera vez desde febrero de 2012. En el informe de estrategia semanal que publicamos ayer hacíamos
referencia al hecho que las previsiones de ventas de iPhone 5 no se habían alcanzado, lo que se plasmaba en una
reducción de -50% en los pedidos a proveedores de algunos de sus componentes. A finales del mes de octubre
eliminamos Apple de nuestra cartera de valores TOP USA Selección ante las perspectivas de que la compañía no
pudiera mantener sus cifras de crecimiento de ventas debido a las dificultades para sorprender al mercado con sus
recientes lanzamientos y a la creciente competencia por parte de Samsung y Google. Actividad: Tecnología.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (Asesoramiento) Rebeca Delgado Gil Paseo de la Castellana, 29
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