1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
23 de octubr e de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:47 AM  Emisión de letras España.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “La atención recae en las compañías.”
Dow Jones Ind. 13.346 13.344 0,0% 9,2%
S&P 500 1.434 1.433 0,0% 14,0%
En una sesión sin apenas referencias macro, la atención se dirigió a
NASDAQ 100 2.695 2.678 0,6% 18,3% las compañías. Lo cierto es que llevamos unas jornadas en las que
Nikkei 225 9.034 9.011 0,3% 6,8% los resultados empresariales no están convenciendo a los inversores.
EuroStoxx50 2.531 2.542 -0,4% 9,3%
IBEX 35 7.877 7.913 -0,5% -8,0%
Las cifras de beneficios sí están cumpliendo las expectativas pero no
DAX (Ale) 7.328 7.381 -0,7% 24,2% así las de ventas. En concreto, el 69% de las compañías del S&P500
CAC 40 (Fr) 3.483 3.505 -0,6% 10,2% que han presentado resultados batió la estimación de BPA mientras
FTSE 100 (GB) 5.883 5.896 -0,2% 5,6% que el 59% no alcanzó la previsión de ventas. Con estos datos, vimos
FTSE MIB (It) 15.867 15.862 0,0% 5,1%
Australia 4.543 4.541 0,0% 12,0% cierta toma de beneficios en las bolsas. Ahora bien, nada
Shanghai A 2.222 2.234 -0,5% -3,6% preocupante ya que el Euro consiguió fortalecerse ligeramente (de
Shanghai B 223 223 -0,3% 3,5% 1,3040 a 1,3070 en su cruce con el dólar) y el Bund, activo refugio
Singapur (Straits) 3.053 3.046 0,2% 15,4%
Corea 1.936 1.942 -0,3% 6,0% por antonomasia, se abarató (TIR +3 pb a 1,62%), señal de que el
Hong Kong cerrado 21.698 cerrado 17,7% apetito por el riesgo sigue ahí. En Europa se publicaron unas cifras de
India (Sensex30) 18.772 18.793 -0,1% 21,5% déficit y deuda que volvieron a dejar patente la delicada situación de
Brasil 58.700 58.922 -0,4% 3,4%
México 42.122 42.387 -0,6% 13,6% los países de la periferia (ver Entorno), lo que provocó que el
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. diferencial de deuda ESP-ALE se ampliara unos 10 pb hasta 381 pb.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
BANKIA SA 5,3% ACCIONA SA -3,7% Hora
10:30h ESP Tasa
Emisión de 2.500/3.500M€ en letras 3M y 6M.
TECNICAS REU 2,8% SACYR VALLEH -3,0%
ABENGOA 1,8% INTL CONS AI -2,0%
16:00h UEM Conf. Consumidor avanz. Oct Ind. -25.9 -25.9
EuroStoxx 50 % diario % diario 16:00h EEUU Act. Manuf. Richmond Oct Ind. 5 4
KONINKLIJKE 5,8% SAP AG -2,2% Próximos días: indicadores clave Jm
ASML HOLDING 2,8% AIR LIQUIDE -1,9%
NOKIA OYJ 2,7% L'OREAL -1,6% X;3:45h China PMI Manufact. HSBC Oct Ind. - 47.9 u
Dow Jones % diario % diario X;10:00h ALE IFO clima empresarial Oct Ind. 101.6 101.4 lm
HEWLETT-PACK 1,6% MICROSOFT CO -2,2% X;16:00h EEUU Vtas. Vivienda nueva Sep 000 385K 373K
UNITEDHEALTH 1,6% GENERAL ELEC -1,5%
CATERPILLAR 1,5% MERCK & CO -1,2% X;20:15h EEUU Tipos de la Fed % 0.25% 0.25%
Futuros J;10:30h GB PIB a/a Adelantado 3T a/a -0.5% -0.5%
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;14:30h EEUU Pedidos Bienes Duraderos Sep m/m 7.0% -13.2%
1er.Vcto. mini S&P 1.428,25 -2,25 -0,16%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.526 -8,0 -0,32% J;14:30h EEUU P. Bs Durad. Extransp. Sep m/m 0.9% -1.6%
1er Vcto. DAX 7.323,50 -21,00 0,00% J;16:00h EEUU Preventas Vivda. m/m Sep m/m 2.5% -2.6%
1er Vcto.Bund 139,87 0,04 0,03%
V;1:30h JAP IPC Sep a/a -0.4% -0.4%
Bonos
22-oct 19-oct +/- día +/- año V;9:00h ESP Tasa de paro (EPA) 3T %s/pa. 24.9% 24.6%
Alemania 2 años 0,12% 0,11% 1,0pb -2,20 V;14:30h EEUU PIB t/t Adelantado 3T a/a 1.8% 1.3%
Alemania 10 años 1,62% 1,59% 2,4pb -21,10
EEUU 2 años 0,31% 0,29% 1,2pb 6,8 V;15:55h EEUU Conf. U. Michigan final Oct Ind. 83.0 83.1
EEUU 10 años 1,81% 1,76% 5,0pb -6,28
Japón 2 años 0,102% 0,110% -0,8pb -3,40 Hoy: “España y Apple, protagonistas.”
Japón 10 años 0,781% 0,79% -0,4pb -21,10
Diferenciales renta fija en punto s básico s Lo más relevante de la sesión de hoy será la emisión de letras en
Divisas España. La reciente rebaja de rating de Moody’s a cinco CC.AA.
22-oct 19-oct +/- día % año
Euro-Dólar 1,3060 1,3024 0,004 0,8% no ayudará a la colocación, aunque no debería haber problemas
Euro-Libra 0,8155 0,8135 0,002 -2,1% ya que son plazos muy cortos y el importe es más bajo que en las
Euro-Yen 104,41 103,28 1,130 4,8%
Dólar-Yen 79,93 79,94 -0,010 3,9% últimas subastas (hasta 3.500M€). Se trataría de la última
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r emisión de octubre, un mes que se presentaba complicado por el
Materias primas gran volumen de vencimientos y que finalmente ha sido muy
22-oct 19-oct % día % año
CRBs 576,55 578,51 -0,3% 2,4% cómodo: en lo que llevamos de mes, la prima de riesgo ha caído
Brent ($/b) 110,74 111,17 -0,4% 2,9% unos 40 pb hasta 380 pb. Por lo demás, podríamos ver un calco de
West Texas($/b) 88,73 90,05 -1,5% -10,2%
Oro ($/onza)* 1728,50 1721,75 0,4% 10,5% la jornada de ayer: inversores centrados en los resultados
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres empresariales en un día sin referencias macro importantes. En
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.)
ese capítulo, lo importante vendrá de la mano de 3M y UPS, de
4,18
POR 5,94 los resultados que den y de sus previsiones. Como no va a haber
IRL 1,70
3,13 importantes novedades, al margen del iPad mini que llega con
ITA 1,99
3,15
Europa cerrado, podríamos ver una sesión similar a la de ayer
FRA 0,10
0,62
pero con un tono algo más positivo en las bolsas. En definitiva,
ESP 2,75 rebotes en la renta variable, euro aguantando por encima de
2A 10A
3,88 1,3020 en su cruce con el dólar y Bund en el entorno de 1,60% de
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 TIR.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (Asesoramiento) Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
UEM.- (i) Eurostat revisó las cifras de deuda y déficit de la UEM. La deuda pública sube del 85,4% de 2010 al 87,3%
en 2011 (frente a 87,2% anunciado previamente). El déficit cae del 6,2% del 2010 al 4,1% en 2011. (ii) El debate
sobre la recapitalización directa a la banca continúa. Una vez que Merkel ha negado que pueda ser retroactiva, el
gobierno irlandés emitió un comunicado en el que asegura que Merkel reconsiderará esa posibilidad ya que la
situación irlandesa es “especial”.
ESPAÑA.- (i) Hipotecas de casas agosto -28,5% a/a vs -17,5% anterior, importe hipotecas -33,2% a/a vs -27,2%
anterior. El número de viviendas hipotecadas encadena ya 28 meses de caídas. (ii) Según cifras de Eurostat, la
deuda pública aumentó 8 puntos en 2011, de 61,5% a 69,3%, por debajo de la media de la Eurozona. No obstante,
es alarmante el ritmo de incremento: en 2006 no llegaba al 40% y en 2013 se espera que llegue a suponer el 90%
del PIB. El déficit sólo cayó 3 décimas en 2011, de 9,7% a 9,4%. Esta cifra es bastante más elevada que el 8,5%
anunciado en abril’12 y tiene en cuenta facturas impagadas de la Administraciones Públicas así como las ayudas
a CatalunyaCaixa Novogalicia y Unnim. (iii) El ICO emitió 1.000M€ a 2017 con tipo del gobierno equivalente +65
pb. (iv) Moody’s ha rebajado el rating entre 1 y 2 escalones de Andalucía, Extremadura, Castilla La Mancha,
Cataluña y Murcia por su elevada deuda y escasa liquidez, y lo ha mantenido para otras cinco CCAA. (v) Se ha
alcanzado un acuerdo sobre el traspaso de activos al SAREB: una rebaja del 7% para los pisos y del 13% para el
suelo sobre la valoración estresada de Oliver Wyman. En total, 86% para el suelo, 54% para la vivienda nueva y
48% para la vivienda usada. (vi) Según Roubini, pedir el rescate tiene más pros que contras.
BCE.- (i) Asmussen, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, volvió a recalcar que harán lo necesario para mostrar
la irreversibilidad del Euro y que espera que el IPC caiga por debajo del 2% el próximo año. Además, señaló que no
hay “aprovechados” en el seno de la UEM y que todos los países conocen la importancia de las reformas. (ii)
Constancio, vicepresidente de la institución, recalcó que la estabilidad de precios es prioritaria para el BCE y que
habrá “murallas chinas” para que no surjan conflictos entre la nueva labor de supervisión del BCE y la política
monetaria. Comentó que el BCE se centrará en las 25 entidades más importantes cuando se convierta en
supervisor único. (iii) Su execonomista jefe, Stark, ha criticado a Draghi al afirmar que se ha excedido en sus
competencias de política monetaria y al actuar tanto en el ámbito fiscal como en el campo de la política.
ALEMANIA.- En su boletín mensual, el Ministro de Finanzas señala que la economía germana se expandirá más
de lo esperado en el 3T gracias a las exportaciones fuera de Europa y al sector industrial. No obstante, su previsión
para el 4T es menos optimista.
FRANCIA.- Colocó 3.795M€ en letras a 3M con tipo -0,027%, 1.760M€ a 6M con tipo -0,011% y 1.392M€ a 12M
con tipo 0,022%.
EEUU.- El último debate Obama-Romney estaba centrado en política exterior pero Romney sacó el tema de la
economía para atacar a Obama cuantas veces pudo (adjunto gráfico presidentes EEUU y tasa de paro). Aún así, las
encuestas proclaman a Obama vencedor (CBS 53 a 23, CNN 48 a 40).
MÉXICO.- Ventas minoristas agosto 4,8% a/a vs 3,4% esperado y 2,6% anterior.
JAPÓN.- Confianza pequeños negocios octubre 43,7 vs 45,1 anterior.
AUSTRALIA.- Indicador adelantado sept -0,8% vs 0,0% anterior.
SINGAPUR.- IPC sept 4,7% a/a vs 4,3% esperado y 3,9% anterior.
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2.- Bolsa española
ENAGAS (Cierre: 15,48€; Var. Día: 0,0%): Resultados 3T´12 en línea con lo esperado, con un incremento del
BNA de +3,9% en los primeros nueves meses.- Cifras principales de los primeros 9 meses de 2012 comparadas
con el consenso de Reuters: Ingresos 868,8M€ (+2,6), EBITDA 683,5M€ (+4,4%) vs. 684 estimado, BNA 381,4M€
(+3,9%) vs. 282M€ esperado. En el 3T´12 considerado individualmente, el BNA fue de 95,8M€ (-1,7%). Los
resultados desde enero a septiembre de 2012 incluyen la incorporación (que se hizo efectiva en el 3T´11) del
almacenamiento subterráneo de Gaviota y el 40% de la planta regasificadora de Altamira (México), por lo tanto,
dichas adquisiciones desvirtúan la comparativa entre en ejercicio 2011 y 2012. Por otro lado, las inversiones
realizadas por la compañía en los primeros nueves meses ascienden a 647,9M€ (+21,3%) y la deuda neta se
incrementó hasta 3.417,8M€ (+2,8%). Impacto: Neutral.
IBERDROLA (Cierre: 3,98$; Var. Día: +0,00%): Negocia la venta de un parque eólico en Rumanía por 1.200 M.€.-
La compañía eléctrica negocia la venta de un parque eólico de 80 megavatios al grupo chino Sinovel. Iberdrola no
ha confirmado oficialmente las negociaciones, aunque podría proceder a esta venta dentro del plan estratégico
que presentará este miércoles, en que prevé desinversiones por importe de 1.200 M.€. Impacto: Neutral.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
3.- Bolsa europea
BP (Cierre: 443,45GBp; Var. Día: -1,54%): Rosneft cierra la compra de TNK-BP.- La petrolera rusa adquirirá
finalmente por 55.000M$ la joint venture, como se venía descontando en las últimas semanas, convirtiéndose
así en el mayor productor mundial de crudo (4,6MB/D) superando a Exxon (4,2MB/D). La primera parte de la
operación, que cuenta con el apoyo desde el Kremlim, implica trasladar la participación de BP (50%) a Rosneft a
cambio de abonar 12.300M$ en efectivo y entregar el 18,5% en acciones de Rosneft. La petrolera rusa entregará
directamente el 12,84% de su participación y abonará otros 4.800M$ para que BP adquiera al Gobierno ruso el
5,66% restante a 8$/acción (lo que supone una prima del 12% con respecto al cierre de Rosneft del jueves pasado).
En consecuencia, BP tendrá una participación total del 19,75% en la petrolera rusa (ya tenía el 1,25%). Tras este
primer paso, AAR recibirá 28.000M$ en efectivo. Esta operación permite finalmente a BP evitar la delicada
situación que mantenía hasta ahora con AAR, ante los constantes bloqueos de su socio para poder crecer en Rusia.
Además, consigue mejorar su relación con el Kremlim, vía Rosneft. Para BP esta operación supone reducir el peso
de la compañía en Rusia, pero también su endeudamiento. Asimismo, el cambio le permitirá acceder a las nuevas
exploraciones en el Artico ruso. Impacto: Positivo.
SIEMENS (Neutral, Cierre: 78,05€; Var. Día: -0,31%): En conversaciones para vender su división solar.- Tras un
intento frustrado de reconvertir su división, la compañía ya adelantaba su intención de revisar, dentro de su plan
de ahorro de costes, aquellos negocios menos rentables. En el caso de su división solar, tiene una representación
mínima de 300M€ en ingresos frente a los 73.500M€ totales, aunque supone cerrar un negocio que ha
proporcionado pérdidas a la compañía. Así, Siemens ya ha dotado provisiones por pérdidas de su planta solar
(Solel) que adquirió en 2009 por 418M$. Por el momento no se conocen potenciales compradores. Impacto:
Negativo.
PSA (Cierre: 5,978€; Var. Día: -2,03%): La financiera del grupo podría ser rescatada por el Estado francés.- El
fabricante de automóviles anunciará un descenso de las ventas en el 3T´12 que pude desencadenar la rebaja de la
calificación de deuda al nivel “bono basura”. Así, la financiera del grupo, Banque PSA Finance podría necesitar
ayuda estatal, cuestión que el grupo no descarta y en cuyas negociaciones se encuentran actualmente. De llevarse
a cabo un rescate supondría un duro golpe para la competitividad del fabricante de automóviles, al verse todavía
más encarecida su financiación. Por otro lado, han anunciado un ERE temporal (de 80 días entre 1 de enero de
2013 y el 31 de julio de 2014) en la fábrica de Madrid de Villaverde que afectará a 1.937 empleados. Impacto:
Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +1,10%; Materiales +0,68%; Salud +0,0%
Los peores: Energía -0,51%; Telecomunicaciones -0,45%; Utilities -0,38%
Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes):
Caterpillar (2,26$ vs 2,22$ esperado), Yahoo (0,35$ vs 0,26$) y Texas Instruments (0,45$ vs 0,398$).
Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): a partir de las 12:00h:
DuPont (0,46$), Xerox (0,25$), United Technologies (1,18$), 3M (1,65$), UPS (1,06$).
Hasta el momento han publicado 127 compañías del S&P500 con un variación media del BPA ajustado de
+0,20% frente al -1,7% esperado para 3T’12 al inicio de la temporada. El 60,6% ha sorprendido positivamente, el
13,4% sin sorpresas y el 26,0% se ha quedado por debajo de las expectativas.
CATERPILLAR (Cierre: 85,08$; Var. Día: +1,45%).- Los resultados superan las expectativas, pero la compañía
rebaja sus estimaciones para los próximos trimestres. Cifras principales del 3T’12 comparadas con el consenso de
mercado (Bloomberg): BPA ajustado 2,26$ frente a 2,22 esperado; BPA incluyendo extraordinarios 2,54$
(+48,5%). Los ingresos ascendieron a 16.450 M.$ (+5%) frente a 16.770 M.$ esperado, debido al incremento de la
demanda de maquinaria pesada en EE.UU. Sin embargo, Caterpillar ha rebajado sus estimaciones de BPA para el
conjunto del año desde 9,60$ hasta situarlo en el rango 9,00$/9,25$ frente a 9,40$ esperado por el mercado. la
rebaja en las estimaciones de beneficios se deben en buena medida a la desaceleración de China, que ha
provocado una caída de -18% en la cartera de pedidos con respecto al trimestre anterior. Actividad: Fabricante de
maquinaria.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
TEXAS INSTRUMENTS (Cierre: 20,79$; Var. Día: -0,07%).- Los resultados del 3T’12 superaron las expectativas,
con un BPA ajustado de 0,45$ frente a 0,40$ estimado. El BPA considerando efectos extraordinarios ascendió a
0,67$ (+31%), una cifra de ventas de 3.390 M.$ (-2,2%) frente a 3.300 M.$ esperado y un margen bruto de 51,3%
frente a 50,3% esperado. Sin embargo, la compañía ha revisado a la baja sus perspectivas para el 4T12, período
para el que estima un BPA en el rango 0,23$/0,31$ frente a 0,37$ esperado y unos ingresos en el rango 2.830
M.$/ 3.070M.$ frente a 3.220 M.$ esperado. Actividad: Fabricante de chips.
YAHOO (Cierre: 15,77$; Var. Día: -0,44%).- Superó las expectativas, al presentar un BPA ajustado de 0,35$ frente
a 0,25$ esperado, excluyendo la ganancia de 2.800 M.$ en la venta de las acciones de Alibaba. Los ingresos por
búsquedas crecieron +11%, mientras que los ingresos por publicidad se mantuvieron estables en 452 M.$. La
nueva consejera delegada de la compañía, Marissa Mayer, anunció ayer que Yahoo centrará sus esfuerzos en
mejorar el portal de Internet para que sea más fácilmente accesible desde dispositivos móviles. Actividad: Portal
de Internet.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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