El documento resume la situación de los mercados financieros globales. Brevemente menciona que hay una mejora del sentimiento en los mercados debido a avances en las votaciones del EFSF y expectativas de medidas del BCE, aunque persisten riesgos como la situación en Italia y la financiación bancaria. También analiza datos económicos recientes de EE.UU. y Europa que sugieren una desaceleración pero no una recesión, e incluye comentarios sobre renta fija, divisas y posiciones en el mercado.

1. Informe semanal de mercados

2. Escenario Global
Riesgo financiero
Jornadas marcadas por las votaciones del EFSF en distintos Parlamentos,
y por un sentir, más generalizado y positivo, de “urgencia” en la
búsqueda de soluciones para Europa. Repasamos los que entendemos como
hitos cercanos (Grecia, BCE y EFSF) en una semana intensa en citas:
Eurogrupo, BCE, fin de las votaciones parlamentarias, revisión de Grecia.
Comenzando por Grecia, visita de la Troika para dar el visto bueno al
siguiente tramo de ayuda, con el respaldo de las declaraciones desde
Merkel: “Grecia está preparada para cumplir con condiciones de rescate”;
“queremos a una Grecia fuerte en la Zona Euro y Alemania está dispuesta a
ofrecer todo tipo de ayuda necesario”. Positiva “predisposición”. La Troika
finaliza la visita el 7 de octubre, tras la cual se celebrará una cumbre
extraordinaria de la UE para desbloquear el sexto tramo de ayuda. Sin
embargo sigue sin dilucidarse si tendremos un default selectivo y lo que por
éste se entiende, o si la pérdida asumida por el sector privado ha de ser mayor
de la prevista. Aún incógnitas en un asunto, el griego, que resulta clave
“cerrar”.
Sobre el EFSF, 11 Parlamentos han dado el visto bueno: sólo quedan 6
(Chipre, Estonia, Malta, Holanda, Eslovenia y Eslovaquia) y de ellos 4 votan
antes del 8 de octubre (Eslovaquia el 17). Entre los importante de esta
semana que acaba, Alemania y Finlandia, con amplias mayorías. En el
primer caso: 523 votos vs. 85, y permitiendo que las peticiones de ayuda
puedan ser acordadas por los abogados sin necesidad de trámites
parlamentarios adicionales. En Finlandia (103 vs. 66 votos), pero excluyendo el
tema de los colaterales y reseñando que votarán independientemente cada
rescate financiado por el EFSF. No esperamos que ningún país vote en
contra, aunque estaremos atentos a Eslovenia (caída del Gobierno y
resistencia inicial del partido que probablemente le suceda al rescate, aunque
ya visto bueno a la garantía del país para el fondo de rescate).

3. Escenario Global
Riesgo financiero (II)
Tras el EFSF, vendrá el debate sobre su
ampliación/apalancamiento/adelanto del ESM…En este punto las
opciones no parecen cerradas, ni la voluntad unánime. Alemanes,
holandeses y finlandeses niegan intención de incrementar el tamaño del
EFSF. Más probable la flexibilidad (Merkel y otros), o una entrada en
vigor del ESM antes de lo previsto (junio 2013). Parece clara la
necesidad de ir “más allá de lo acordado en julio” pero “aspectos
inciertos”.
Semana de reunión del BCE (6 de octubre), donde las esperanzas
de solución para el interbancario europeo están puestas. Debatirá nuevas
compras de cédulas hipotecarias, mecanismos de liquidez, incluso
bajadas de tipos. ¿Qué podemos esperar? Liquidez suficiente y
estable, con una ampliación de los plazos de las facilidades a los
bancos, que podrían pasar por los 12 meses (o incluso plazos
mayores…) que vimos en 2009. Creemos que se darán, teniendo en
cuenta el cometido del BCE de estabilidad del sistema financiero,
precisamente lo que hoy falta. ¿Y una bajada de tipos? Con los
últimos datos de precios en la mano, que han sorprendido al alza
creemos que hay que descartarla en esta reunión. Sí la
podríamos ver para final de año, con la flexión desde los precios y
probables datos que apunten en el sentido de desaceleración en Europa.
Esta semana declaraciones de Trichet que apoyan las medidas del día 6:
“lo que necesita Europa es apoyo, no discursos”; “alerta permanente y
creíble es más importante que nunca en las circunstancias actuales”;
“ahora es el momento de que los Gobiernos actúen”.

4. Escenario Global
Riesgo financiero (III)
Del G20 nos quedamos con la mejora de la percepción de
Geithner (más confiado sobre la implicación de los Gobiernos europeos
en una solución) y con el apoyo de Japón (podría crear un fondo
regional para la compra de activos europeos).
Pese a los avances y la mejora de sentimiento antes descrita, dos son
los factores que siguen preocupando: Italia y la financiación
bancaria.
o En Italia se plantea para la reducción del déficit la venta del
patrimonio público. Seguimos atentos a los altos niveles de tipos
(2 años al 4,2%; 10 años al 5,56%), con efecto contagio claro
en los bancos franceses (tenedores del 42% de los bonos de
entidades italianas en manos de bancos europeos). ¿Conclusión?
Son necesarias más compras desde el BCE.
o En cuanto a la financiación bancaria: TED spread aún elevado Evolución del TED spread (EUROPA)
y depósitos en el BCE sin cesiones significativas marcan que la 4,0 LEHMAN+recesión
tensión sigue en el interbancario. En este punto, las 3,5
actuaciones esperadas desde el BCE deberían de servir 3,0
para desbloquear este mercado.
2,5
2,0 ¿Y
La mejora del sentimiento, junto a la proximidad de la Crisis subprime ahora?
1,5
resolución de algunos frentes claves, nos hace ser más
1,0 Normalización
optimistas de corto plazo, en particular para el mercado Zona estable
0,5
europeo.
0,0
sep-07
feb-08
feb-09
ene-10
sep-10
sep-11
abr-06
jul-06
oct-06
dic-06
mar-07
jun-07
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may-08
ago-08
nov-08
may-09
jul-09
oct-09
abr-10
jul-10
dic-10
mar-11
jun-11

5. Escenario Global
Crecimiento
INDICADORES PREVIOS AL ISM
La macro volvió a calentar motores la semana pasada, 50 75
anticipando así las citas de los primeros días de octubre: ISM 40
Philly FED (eje izdo.)
70
FED RICHMOND (eje izqdo)
y empleo americano. 30 65
Chicago Purchasing Manager (eje
dcho.)
20 60
En EE UU: 10 55
0 50
o Encuestas industriales (Fed de Richmond, Chicago -10 45
Purchasing Manager) que sugieren un ISM, con sesgo -20 40
más positivo que hace un mes, y que podría quedar
-30 35
ligeramente por debajo de 50, pero sin caídas drásticas (50,4
-40 30
est.).
-50 25
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
o Confianza de los consumidores: cerca de mínimos pero
con rebote del dato de Michigan. Momento de crecimientos y
expectativas bajos.
La inversión no pierde fuelle
80.000
o Revisión del PIB 2t: ligeramente al alza (1,3% vs. 1,2%),
gracias a la mayor aportación desde el consumo. Pedidos de 70.000
Envíos y órdenes (en mill. de $)
bienes duraderos de agosto sólidos, por encima de lo
esperado, y que muestran, que los datos en USA siguen 60.000
aguantando; hoy por hoy no podemos hablar de “double
50.000
dip” americano.
40.000
o Datos inmobiliarios: ventas de viviendas nuevas sin grandes
30.000 Envíos ex defensa y aviación
cambios y ligera mejoría desde las pending home sales. Sigue Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
sin acompañar suficientemente a la economía. En 20.000
palabras de Bernanke, la política monetaria no es la panacea y
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
se necesitan más ayudas sobre todo en materia de
vivienda…

6. Escenario Global
Crecimiento
IFO: actual y expectativas
130
Momentos de expansión 95 y 2000 limitados. Sólo en
Desde Europa, 2006-2007, expansión más duradera
120
o IFO: mejores datos de lo esperado. Caída desde las 110
expectativas, con una situación actual que aún permanece
expansiva: pasamos de fuerte actividad a desaceleración. 100
Por sectores: positivo comercio, negativo construcción y
90
manufacturas. Tampoco “hay dramas” en la confianza de los
consumidores alemanes, que se mantiene razonablemente. 80
o Datos de precios, sorprendiendo al alza: 3% YoY en la IFO situación actual IFO expectativas
Zona Euro (IPC alemán 2,8% YoY, España e Italia >3%), que 70
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
sugiere una tasa MoM excepcionalmente alta y unas previsiones
para fin de año del 2,6% y que impediría en la próxima
reunión del BCE una bajada de tipos.
Simulación IPC ZONA EURO (YoY)
Entre los emergentes, escasas referencias en los días previos 5,0%
a los PMIs. China, desde el frente del crédito, con advertencia de
alguna agencia de rating sobre su outlook por tema inmobiliario. No es 4,0%
nuevo, pero el mercado podría volver a fijarse en ello una vez que
deje de lado los temores en torno a Europa. 3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
-1,0%

7. Escenario Global
Renta fija
Dentro de la renta fija, semana de ventas de las referencias “refugio”
(cortos y largos plazos), y mejora de los periféricos. Días de subastas en
la periferia y EE UU, con buenos bid/cover en todos los casos, siendo
extraordinariamente altos en el caso americano, incluso en los
cortos plazos (2 años) que será objeto de venta por parte de la
FED…Llamativo habida cuenta de las rentabilidades (0,25%) y del
previsible flujo vendedor. A vigilar.
Dentro del corporativo, cierta mejoría de los índices de crédito, y
primarios aislados (empresas francesas, ICO,…). Aún falta fuelle
en este mercado, pendiente de la recuperación de cierto apetito por el
riesgo.
Spreads tensos, especialmente en el HY
1400 300
1200
250
1000
200
800
ITRAXX
IBOX
150
600
100
400
ITRAXX XOVER EUROPA 5yr 50
200
IBOXX CDX IG 5yr EE UU
0 0
ene-08
sep-08
feb-09
sep-10
ene-11
oct-07
mar-08
may-08
jul-08
nov-08
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
mar-10
may-10
jul-10
nov-10
abr-11
jun-11
ago-11

8. Escenario Global
Divisas
CHFJPY Diario
Actualización:
Mantenemos EURUSD y EURAUD con Stops y Objetivos
Nuevo largo Franco Suizo corto Yen: Tras el duro ajuste del CHF
durante agosto y septiembre se ha reiniciado un movimiento
alcista que podría llevarnos a la MM 200 El cambio de tendencia confirmado por señal de ciclo y MACD

9. Escenario Global
Materias primas
Esta semana bajan las principales materias primas, extendiendo su peor caída
trimestral desde el año 2008. La crisis de deuda soberana amenaza con
frenar el crecimiento mundial y como consecuencia, se reduce la
demanda de las commodities. La subida del dólar frente a otras divisas
también ha ejercido la presión bajista sobre el sector.
Las compras en el terreno de la renta variable han erosionado las
inversiones en valores refugio como el oro y la plata, que esta semana
también marcan descensos en sus cotizaciones. La volatilidad del mercado ha
empujado la salida de compradores, lo que hace que ambos metales continúen
marcando correcciones. Ponemos en negativo al oro por los siguientes
motivos: 1) Más optimismo en la renta variable; 2) Los flujos (las
compras) no apoyan ya que el mercado no está corto de oro, aunque los
grandes especuladores han venido reduciendo posiciones desde hace meses.
Desde un punto de vista técnico esta semana la cotización se ha movido
entorno a 1625 dólares la onza, que coincide con el nivel del 23,6% de Fibonacci
del impulso bajista a corto plazo. Los niveles de soporte a vigilar serían 1578
que es el máximo que marcó en abril, y 1533 que es el mínimo que
marcaba el lunes apoyado por la media de 200 sesiones.
La caída del precio del cobre se explicaría por los temores a una recesión
que llevaría a una reducción en la demanda de los metales industriales.
En el terreno de los productos agrícolas, el trigo ha experimentado una
subida del 2,11%, debido a las expectativas de una prolongación de
lluvias en Estados Unidos que retrasaría la siembra de invierno. El arroz sin
embargo, sufre un descenso superior al 2% ante unas estimaciones más
bajas de las exportaciones hacia Estados Unidos para los meses venideros,
al tiempo que la producción asiática aumenta su volumen.

10. Mercados
Asset Allocation
Esta semana mejoramos la recomendación sobre la RV europea y la rebajamos sobre Europa del Este y el oro.
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero
INMUEBLES = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX
EUROPA
EE UU
JA PÓN =
BRIC = = = = =
EMERGENTES A sia = = = = = = = =
Europa del Este =
Small caps = =
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = = = =
Oro = = = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro =
positivos negativos negat ivos = neut rales

11. CALENDARIO MACROECONÓMICO

12. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPEOS
Seguimos con un mercado tremendamente estresado. A una Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
semana de fuertes caídas le acompaña una de fuertes subidas. La
buena noticia es que se atisba una cierta estabilización en forma Farmacia 4,7%
de rango bursátil. La mala, que el equilibrio parece inestable, por Tecnología 2,8% -0,9%
lo que cualquier situación de inactividad por parte de los Consumo no cíclico 3,7%
-17,3%
mandatarios europeos podría hacer que rompiéramos los niveles Utilities 8,6%
-5,1%
-14,6%
mínimos Telecoms 4,6%
-11,4%
Petróleo 3,5%
-12,9%
En este contexto hay varios hitos próximos que son condición Finanzas 8,7%
-28,0%
necesaria para que el rebote se pueda convertir en tendencia: Industrial 6,2% -23,9%
resultados empresariales que sigan mostrando nuestra C. Cíclico 2,1% -16,1%
tesis de que las empresas resisten el envite; moderación Mat. básicos 4,2% -29,4%
de los altos niveles de TED spread (solución sobre Grecia y la
participación de los bancos); descenso de la tensión en Italia
SECTORES ESTADOS UNIDOS
(el mercado está pidiendo algo diferente que el Gobierno italiano
no ha efectuado todavía) Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Mientras tanto, esta semana la recuperación se ha producido en
bancos (riesgo financiero), pero no en materiales básicos (riesgo Farmacia 2,2% 2,1%
cíclico). Incluso en la parte final de la semana han perdido fuelle Consumo no cíclico 1,6% 2,2%
los valores ligados al ciclo emergente como en el caso de las Utilities 2,7% 8,4%
empresas de consumo ligado al lujo Finanzas 5,9% -23,2%
Tecnología 1,6% -3,8%
Telecomunicaciones 3,7% -4,2%
En este contexto, toca vender lo comprado una semana
Petróleo 2,6% -10,1%
antes y esperar que los signos sean más claros
Consumo Cíclico 2,0% -4,0%
Mat. básicos 0,2% -20,0%
4,2% -13,3%
Industriales

13. Mercados
Algunos indicadores aún poco definitorios
Evolución semanal con Estadísticas de 10 años
20,00%
En el gráfico de rolling de rentabilidad vemos como en las últimas
Finalizamos aquí la semana
semanas nos estamos yendo a un lado y otro de las desviaciones 15,00%
típicas, lo que muestra que el mercado está muy volátil, pero
10,00%
también la dificultad de mantener el ritmo de subidas de los
últimos días 5,00%
0,00%
Por otro lado el indicador de alcistas-bajistas ha recuperado
terreno esta semana, lo que indica que no hemos llegado a una -5,00%
situación extrema
-10,00%
-15,00%
-20,00%
sep-07
nov-07
ene-08
mar-08
may-08
jul-08
sep-08
nov-08
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
nov-10
jul-11
ene-11
mar-11
may-11
sep-11
Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
60
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO, DESPUÉS
DE LOS CUALES EL MERCADO HA TENIDO UN
COMPORTAMIENTO CLARAMENTE POSITIVO
40
20
0
-20
-40
-60
mar-05
jul-05
nov-05
mar-06
jul-06
nov-06
mar-07
jul-07
nov-07
mar-08
jul-08
nov-08
mar-09
jul-09
nov-09
mar-10
jul-10
nov-10
mar-11
jul-11

14. RESULTADOS
Lunes
Compañía Periodo EPS Estimado
3 Octubre
- - - -
Martes
Compañía Periodo EPS Estimado
4 Octubre
U.K. WOLSELEY PLC Y 11 1,328
EE.UU. YUM! BRANDS INC Q3 11 0,823
Miercoles
Compañía Periodo EPS Estimado
5 Octubre
U.K. TESCO PLC S1 12 0,168
EE.UU. MONSANTO CO Q4 11 -0,272
EE.UU. MARRIOTT INTERNATIONAL INC Q3 11 0,275
EE.UU. COSTCO WHOLESALE CORP Q4 11 1,095
Jueves
Compañía Periodo EPS Estimado
6 Octubre
EE.UU. CONSTELLATION BRANDS INC Q2 12 0,659
Viernes
Compañía Periodo EPS Estimado
7 Octubre
- - - -

15. DIVIDENDOS
Lunes
Compañía Periodo EPS Estimado
3 Octubre
EE.UU. COMCAST CORP - BRUTO 0.1125
EE.UU. JPMORGAN CHASE & CO - BRUTO 0.25
EE.UU. KIMCO REALTY CORP - BRUTO 0.18
EE.UU. RAYTHEON CO - BRUTO 0.43
España EBRO FOODS SA - BRUTO 0.104
España EBRO FOODS SA ESPECIAL BRUTO 0.75
Martes
Compañía Periodo EPS Estimado
4 Octubre
EE.UU. CISCO SYSTEMS CO - BRUTO 0,06
EE.UU. DISCOVER FINANCIAL SERVICES - BRUTO 0,06
EE.UU. JPMORGAN CHASE & CO BRUTO 0,25
-
Miercoles
Compañía Periodo EPS Estimado
5 Octubre
EE.UU. AMERICAN EXPRESS CO - BRUTO 0,18
EE.UU. JC PENNEY CO INC - BRUTO 0,2
EE.UU. MASTER CARD INC - BRUTO 0,15
EE.UU. MEDTRONIC INC - BRUTO 0,2425
EE.UU. MONSANTO CO - BRUTO 0,025
EE.UU. TORCHMARK CO - BRUTO 0,12
EE.UU. VERIZON COMMUNICATIONS INC - BRUTO 0,5
España ACERINOX SA - BRUTO 0,10
U.K. BRITISH LAND CO PLC - BRUTO 7,222
U.K. INMARSAT PLC - BRUTO 0,1711
U.K. KINGFISHER PLC - BRUTO 2,7444
U.K. THE WEIR GROUP PLC - BRUTO 8
Jueves
Compañía Periodo EPS Estimado
6 Octubre
EE.UU. CAMPBELL SOUP CO - BRUTO 0,29
EE.UU. LINCOLN NATIONAL CORP - BRUTO 0,05
Viernes
Compañía Periodo EPS Estimado
7 Octubre
EE.UU. GAP INC/ THE - BRUTO 0,1125
EE.UU. ORACLE CORP BRUTO 0,06

16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

17. Disclaimer
DISCLAIMER:
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