Este informe semanal de mercados resume las principales noticias económicas y financieras. En Europa, se apoyó la recapitalización de bancos y se prometió un plan completo para la UE a finales de mes. También se aprobó el EFSF y hubo pocas novedades sobre Grecia. La agencia S&P rebajó el rating de España a AA- y crecen las dudas sobre el cumplimiento del déficit español. Los mercados muestran mejoría pero el riesgo periférico sigue alto. Los datos de China

1. Informe semanal de mercados
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2. Escenario Global
Riesgo financiero
Tras el BCE, llegó la cumbre Merkel-Sarkozy apoyando la
recapitalización de los bancos (aplaudida por el mercado,
polémica en el sector) y con la promesa de un plan completo
para la UE para finales de este mes. Siguen durante el fin de
semana los encuentros económicos de “alto nivel” con la reunión
de Ministros de Finanzas europeos y la de los banqueros centrales del
G20.
Repasando otros avances en la semana, se salvó el “match ball” para
el EFSF con la aprobación de Eslovaquia al mismo. Ya cuenta con
el visto bueno parlamentario de los 17 Estados miembros. Es ahora
momento de “ponerlo en práctica”.
Desde Grecia, escasas novedades. Quizás lo más reseñable sea la
“oposición” del BCE a los cambios impulsados desde Alemania sobre lo
acordado el 21 de julio, y que parecen esconder una alusión a la
deuda griega. Otros como Juncker sugieren un 60% de
reestructuración. En todo caso, próximas novedades el 24, con las
conclusiones de la Troika sobre Grecia.
En el resto del mundo periférico, rebaja de rating para España
(S&P a AA-). Aunque lo anterior no es una novedad, sí empiezan a
ganar “eco” las dudas sobre el cumplimiento del déficit español.
Frente al objetivo oficial del 6%, BBVA apunta al 6,5%, FUNCAS al
7,0%...Pese a la contención del gasto la ralentización de los ingresos
dificulta llegar a las cifras, especialmente desde el lado autonómico.
Como hemos venido comentando, es el lado de los ingresos la parte
difícil de “cuadrar”, y con un entorno como el que sugieren los datos
conocidos (ventas al por menor a la baja, continuado ajuste en
vivienda…), es altamente probable encontrarnos con
desviaciones. Atentos a ellas.
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3. Escenario Global
Riesgo financiero
Tomando el pulso a los mercados e indicadores de riesgo, se advierte
mejoría en varios frentes,…
o TED spread que abandona los máximos, pero que aún queda
lejos de niveles de normalización (0,3). Creemos que las
medidas del BCE irán contribuyendo a ello.
o Positiva y fuerte caída de los depósitos en el BCE.
o Mayor actividad en primarios, atractivos y con interés
comprador (p.e. IBERDROLA a 5 años, FROB a 2)….
…., pero con el riesgo periférico aún alto, spreads al alza en la
semana y no sólo desde España, sino también en Italia donde el 10
años vuelve a acercarse al 6%. Y aquí está la clave, sin la cual la
recapitalización de los bancos carece de sentido.
3

4. Escenario Global
Crecimiento
Con escasas referencias desde la economía americana, nos centramos
SECTOR EXTERIOR CHINA
en los datos desde China, a pocos días de conocer la cifra de 200 (absoluto Exportaciones e Importaciones)
PIB (9,5% est.) 180 Importaciones
Exportaciones
o Datos exteriores, aunque menores de lo esperado, siguen 160
dando claras señales de fortaleza. 140
120
o IPC, según lo esperado, descendiendo al 6,1% YoY; una
100
economía que mantiene su moneda artificialmente débil, es un
80
país que “no tiene” interés en controlar los precios. Créditos y
60
oferta monetaria mantienen dinámica.
40
o Y al margen de la macro, el tema bancario, en el que esta
20
semana el fondo soberano chino ha comprado acciones de los 4
0
grandes bancos chinos tras cotizar por debajo de niveles crisis
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
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ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
08. Soporte para un sector que empezaba a ser fuente de
constantes rumores en mercado. ¿Próximo temor si el mercado
deja de lado la cuestión europea?
Evolución del crédito en China China: IPC alimentos vs IPC resto
60.000 45
41
37
50.000
33
29
40.000
25
21
IPC alimentación
30.000 17 IPC resto de bienes / servicios
13 IPC general
9
20.000
5
1
10.000
-3
-7 feb-94
oct-94
jun-95
feb-96
oct-96
jun-97
feb-98
oct-98
jun-99
feb-00
oct-00
jun-01
feb-02
oct-02
jun-03
feb-04
oct-04
jun-05
feb-06
oct-06
jun-07
feb-08
oct-08
jun-09
feb-10
oct-10
jun-11
0
may-04
nov-04
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
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5. Escenario Global
Renta fija
Resumimos nuestras emisiones favoritas en dos carteras de renta fija, una conservadora de menor duración y rating más alto, y
otra agresiva con rating menor y duración más alta. En ambos casos, aparece sombreada la principal apuesta para aquellos que
prefieran un nombre único.
BONOS INVERSIS CM CONSERVA DORA
Renta Fija ISIN Vencimiento Pº A CTUA L TIR Rating S& P CUPON Duración Sector
NA ME
BA NCO POPULA R ESPA NOL ES0413790009 18/10/2012 99,390 3,63% AAA 3,00% 0,98 Financial
BA NKIA SA ES0414950826 14/03/2013 98,695 4,47% AAA 3,50% 1,34 Financial
A YT CEDULA S CA JA S GLOBA L ES0312298088 25/10/2013 96,118 5,85% A+ 3,75% 1,85 Financial
BBVA SENIOR FINA NCE SA XS0503253345 23/04/2015 94,313 5,05% AA- 3,25% 3,24 Financial
SA NTA NDER INTL DEBT SA XS0624668801 18/05/2015 98,238 5,04% AA- 4,50% 3,24 Financial
TELEFONICA EMISIONES SA U XS0410258833 03/02/2014 103,000 4,02% BBB+ 5,43% 2,10 Communications
A BERTIS INFRA ESTRUCTURA S ES0211845237 14/10/2016 97,657 5,17% BBB+ 4,63% 4,44 Consumer, Non-cyclical
GA S NA TURA L CA PITA L XS0436905821 09/07/2014 102,387 4,29% BBB 5,25% 2,52 Utilities
INSTITUT CREDITO OFICIA L XS0589735561 31/03/2014 99,603 4,53% AA- 4,38% 2,26 Government
FUND ORDERED BA NK RESTRU ES0302761004 19/11/2014 95,473 4,61% AA- 3,00% 2,84 Government
4,67% A+ 4,07% 2,48
BONOS INVERSIS CM A GRESIVA
Renta Fija ISIN Vencimiento Pº A CTUA L TIR Rating S& P CUPON Duración Sector
NA ME
A BENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 102,274 8,83% B+ 9,63% 2,73 Industrial
A LCA TEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 96,161 9,62% B 8,50% 3,39 Communications
OBRA SCON HUA RTE LA IN SA XS0503993627 28/04/2015 95,203 8,99% Ba2 7,38% 2,91 Industrial
LA FA RGE SA XS0434974217 24/11/2016 100,801 8,64% BB+ 7,63% 3,89 Industrial
FIA T FINA NCE & TRA DE XS0451641285 15/09/2014 101,014 7,22% BB 7,63% 2,61 Financial
FCE BA NK PLC XS0466777223 17/01/2014 108,173 5,39% BB 9,38% 1,96 Financial
A YT CEDULA S CA JA S GLOBA L ES0312298088 25/10/2013 96,118 5,85% A+ 3,75% 1,85 Financial
A BERTIS INFRA ESTRUCTURA S ES0211845237 14/10/2016 97,657 5,17% BBB+ 4,63% Consumer, Non-cyclical
4,44
BONOS Y OBLIG DEL ESTA DO ES00000123B9 30/04/2021 101,680 5,27% AA- 5,50% 7,31 Government
BBVA SENIOR FINA NCE SA XS0503253345 23/04/2015 94,313 5,05% AA- 3,25% 3,24 Financial
7,00% BBB- 6,73% 3,43
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6. Escenario Global
Divisas
Junto a la opinión más táctica del euro-dólar, dos argumentos que
apoyan nuestra recomendación:
CARRY TRADE EURO-DÓLAR
o Tipos: llamados a bajar en Europa y a mantenerse en EE UU, lo que Diferencial actual, presión a 1,1
LIBOR 3 meses-Letra alemana 3 meses
0,9 la baja para el EUR. ¿Niveles
rebaja el carry trade que lleva tiempo jugándose. LIBOR 3 meses-letra alemana 3
meses
de 1,30? 1,15
0,7
1,2
o En el sentido anterior, la dinámica de las economías, más fuerte 0,5
Cotización €/$
1,25
la americana que la europea con claros riesgos de episodios 0,3
1,3
recesivos. 0,1
€/$
1,35
o Flujos: movimiento drástico de los mismos con fuertes ventas de -0,1 1,4
-0,3
euros, que sin llegar a los máximos de venta si que sugieren 1,45
-0,5 1,5
deslizamientos hasta niveles de 1,3.
-0,7 1,55
o En sentido contrario podemos argüir temas como la aversión al -0,9 1,6
riesgo (absolutamente válida en esta semana) o un hipotético QE3
feb-09
jun-09
oct-09
feb-10
jul-10
nov-10
mar-11
jul-11
(no descartado según las actas de la FED). Con todo, damos más
validez para un horizonte temporal de 3 meses a los primeros
argumentos, por lo que apoyaríamos un euro-dólar volviendo al
1,30.
EURO y flujos
150000 1,7
DÓLAR y flujos
100000 1,6
50000 90
88 1,5
40000 50000
30000
86 1,4
0
84
20000 1,3
82 -50000
10000 1,2
80
0 -100000 1,1
78 Net EUR non commercial position
jun-07
ago-07
oct-07
ene-08
mar-08
may-08
ago-08
oct-08
dic-08
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
dic-09
feb-10
abr-10
jul-10
sep-10
nov-10
feb-11
abr-11
jun-11
ago-11
Cotiz. $/€
-10000
76 -150000 1
ene-08
sep-09
feb-10
sep-10
feb-11
jun-07
ago-07
oct-07
mar-08
may-08
ago-08
oct-08
dic-08
mar-09
may-09
jul-09
dic-09
abr-10
jul-10
nov-10
abr-11
jun-11
ago-11
-20000
Net USD non commercial position 74
-30000 Cotiz. DXY 72
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission) Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
-40000 70
6

7. Escenario Global
Divisas II
EURUSD Diario
Actualización:
Tras saltar el stop profit del EURUSD esta semana volvemos a
recomendar una posición táctica a favor del dólar esta semana.
Como podemos observar en el gráfico diario la zona de
resistencia del cruce está entre el 1.3894 y el 1.402. La zona de
soporte está en 1.3509 y el apoyo en la directriz. EURUSD 60 min.
Si nos fijamos en el gráfico de 60 mín. el cruce viene apoyando
sobre la media de 50 sesiones, una ruptura de este apoyo nos
daría como objetivo las medias de medio plazo (200 y 260) en
el entorno de 1.35 que coincide con el objetivo del diario.
EURAUD continúa tendencia bajista tras tocar un máximo de
1.408 intradía, cerrando claramente por debajo del 1.40.
mantenemos posición mientras respete este nivel.
Mantenemos largos en el CHFJPY con el objetivo la MA(260) en
diario.
Continúa la tendencia alcista del Cable tras confirmar la semana
pasada la zona de soporte en 1.53
7

8. Escenario Global
Materias primas
Semana de subidas de los precios de las materias primas
animadas en gran medida por la apreciación del euro frente
al dólar y por las expectativas de que la crisis de deuda
europea se pueda contener.
La subida del petróleo vendría explicada en parte por la
recuperación de la demanda en la economía
norteamericana, tal como se deduce por el dato de las ventas
retail de septiembre. Por otro lado estarían las medidas que se
están poniendo en marcha para frenar la crisis financiera en
Europa que inyectan cierto optimismo en el mercado.
El oro y la plata se recuperan del las correcciones sufridas
hace cuatro semanas aunque los precios siguen lejos de los
máximos alcanzados en agosto y principios de septiembre.
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9. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero
INMUEBLES = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX
EUROPA
EE UU
JA PÓN =
BRIC = = = = =
EMERGENTES A sia = = = = = = = =
Europa del Este =
Small caps = =
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = = = =
Oro = = = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro =
positivos negativos negat ivos = neut rales
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10. CALENDARIO MACROECONÓMICO
10

11. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPEOS
Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
Semana de la recapitalización bancaria. Así podemos denominar a
los últimos cinco días en los que hemos tenido los primeros Farmacia -0,1%
-0,6%
intentos, o tal vez globos sonda por parte de la comisión europea. Tecnología 5,0%
0,7% -10,4%
Consumo no cíclico
La noticia ha sido bien recogida por el mercado, sector bancario -3,1%
Utilities -0,3%
incluido, a pesar de que supondría un serio quebradero para el -12,2%
Telecoms 2,1%
crecimiento del sector. Desde nuestro punto de vista, dado que -6,7%
Petróleo 2,1%
esta medida no supone la solución, sino la corrección del efecto, -6,9%
Finanzas 2,4%
-23,9%
nos lleva a pensar que para al mercado se trata del primer Industrial 3,6% -20,9%
paso serio hacia una solución de largo plazo para el C. Cíclico 4,6% -12,2%
conjunto de la zona euro. Mat. básicos 3,0% -24,7%
Estamos en territorio de resistencias, especialmente en S&P, por
lo que aunque las sensaciones de fondo han mejorado
SECTORES ESTADOS UNIDOS
sustancialmente, tanto por la macro, como por la situación en
Europa, esperaríamos que fueran superadas antes de aumentar Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
posiciones en renta variable, siempre teniendo claro que en
Europa desde hace tres semanas estamos recomendando
Farmacia 2,9%
una compra agresiva y de momento mantendríamos a 3-6 4,0%
Consumo no cíclico 2,6% 4,7%
meses. Utilities 1,5% 8,0%
Finanzas 5,6% -21,7%
Tecnología 7,4% 3,7%
La composición de nuestra cartera sigue teniendo sesgos hacia Telecomunicaciones 3,5% -3,2%
compañías globales con ventas diversificadas y caídas de Petróleo 7,2% -3,1%
valoración, pero que no han pedido negocio. Ejemplo es el sector Consumo Cíclico 5,8% 2,6%
Mat. básicos 6,2% -13,1%
de autos que sigue muy fuerte o la tecnología. No tendríamos -8,3%
Industriales 5,8%
prisa con el sector bancario donde la visibilidad es aún reducida e
iríamos tomando, sólo a medida que se produzcan retrocesos o
tras una solución en Europa.
11

12. Mercados
Qué resultados jugar, el ejemplo de Google
Una de las opciones que hemos jugado en carteras de cara a
resultados ha sido Google. Qué nos llamaba la atención:
Se esperaba un crecimiento bajo en relación a terceros trimestres
anteriores (incluso habiéndose aumentado las estimaciones)
Se le sigue penalizando excesivamente en márgenes
Valoraciones suelo, que aguantan decepciones
En cualquier caso, el nivel de riesgo es elevado ya que las
variaciones pueden ser de doble dígito
Otras opciones que barajamos y de las que os
informaremos: Intel, Apple o Citigroup.
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13. RESULTADOS
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14. DIVIDENDOS
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15. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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16. Disclaimer
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