1. Informe semanal de mercados

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
CORTO EUROPA
LARGO ESPAÑOL =
LARGO EE UU
LARGO EUROPA
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX = = = = =
STOXX 600 = = = = = = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = = = =
YEN/euro = = = = =
positivos negativos = neutrales
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3. Escenario Global
EE UU: negociando el fiscal cliff
Respecto al fiscal cliff, días de “tira y afloja”, pero con la percepción NAHB al alza
de que las posturas se van aproximando. Así Obama flexibilizaría su 90
demanda sobre subida de impuestos a las rentas altas, desde 250.000 a 80
400.000 y Bohner también parece dispuesto a hablar de subidas 70
impositivas. Esperamos acuerdo que, vistas las fechas, bien podría 60
ser para comienzos de año. 50
40
Saldo positivo en la semana desde los datos: 30
20
o PIB por encima de lo esperado (3,1% trimestral anualizado vs.
10
2,8% est.) por mejor aportación del consumo.
0
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o Buen conjunto de referencias inmobiliarias: confianza -10
promotora, ventas de viviendas de segunda mano y futura actividad -20
al alza.
o Saldo mixto en las encuestas: peor el Empire y mejorando la
Fed de Filadelfia en positivo. Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
80 80 2500
60
70 2000
40
(miles de unidades)
60 1500
2013/2012:
20 +8,7% YoY
est.
0 50
1000
-20
40
500
-40
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
30
-60 0
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Philly FED ISM Manufacturero
-80 20
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4. Escenario Global
Europa y Japón
En Europa, buen IFO, especialmente desde las expectativas, aunque
siguen en terreno contractivo. Cifra que se suma así a la mejoría de otras IFO: actual y expectativas
encuestas (PMIs,…); positivo y soporte para los mercados en 2013. 130
Desde Japón, semana del BoJ… 120
o BOJ: seguirá con la política de estímulos, acogiendo así la
110
creciente presión política. Aumenta desde 780bn USD a 900bn
USD el fondo para la compra de activos y mantiene tipos. Pese a que 100
no mejoró el objetivo de inflación, en la línea sugerida por el nuevo
90
Gobierno (2% YoY), dada la situación actual de deflación, el 1% ya
parece comprometido.
80
IFO situación actual IFO expectativas
o Macro aún débil: exportaciones a la baja en noviembre aunque por
70
encima de lo previsto (el efecto del yen podría notarse ya en los
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próximos datos…), y decepcionante dato de pedidos de maquinaria.
SORPRESAS MACRO EUROPA
200
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
8000 (valor absoluto) 150
7000 100
6000 50
5000
0
4000
-50
3000
-100
2000
Exportaciones -150
1000 Importaciones
-200
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5. Escenario Global
Divisas Semanal EURUSD:
Actualización estrategias:
El EURUSD ha roto momentáneamente la resistencia en 1,32 encontrándonos
con mayor número de órdenes de venta en 1,33. Modificamos el stop de la
operación táctica para hacerla coincidir con nuestra visión más estratégica de
posicionarnos largos de dólar a medio plazo. En este escenario, la resistencia
más fuerte, una vez superado el 1,32 se sitúa en la zona de 1,35, marcado
claramente por la media de 200 sesiones en el gráfico semanal.
En lo inmediato, el modo Risk-off tras el estancamiento de las negociaciones
sobre el fiscal cliff en USA ha liberado algo de presión sobre el USD y el Dólar
Index (DXY) avanza ligeramente, por primera vez en los 6 últimos Semanal EURGBP:
días, mostrando un soporte bastante sólido en los 79 puntos.
El Reino Unido con un déficit por cuenta corriente en niveles récord
por culpa de la caída de sus exportaciones y los beneficios de las empresas
inglesas en el extranjero sigue sin conseguir debilitar su divisa de forma
significativa, a pesar de haber incrementado la impresión de libras para
alcanzar los 375 billones en compras de deuda, lo que generalmente
debilita la divisa. Los inversores siguen confiando en la libra como activo
refugio además de que se han incrementado las compras de compañías
inglesas por extranjeros en un 49% hasta los 149 billones. Consideramos que
el BOE tendrá que mantener las medidas cuantitativas por la desaceleración
global y del Reino Unido, al tiempo que el momentum hacia la UE parece
mejorar, lo que debería propiciar un nuevo rally del euro contra la libra. De
momento el par ha conseguido superar la media de 50 sesiones y esperamos
que consolide posiciones por encima del 0,81.
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6. Escenario Global
Materias primas
Semana de caídas en los precios de las materias primas.
Tan solo el petróleo mantiene el tipo influido por el dato de
inventarios que fue peor de lo esperado.
El crudo subía durante la semana por las perspectivas de
que se iba a alcanzar un acuerdo sobre el presupuesto
norteamericano evitando recortes del gasto y subidas de
impuestos. Si esto ocurre, la economía se vería beneficiada y la
demanda resurgiría. La caída en el nivel de inventarios
también contribuía a calentar el precio.
Los indicios de recuperación de la economía
estadounidense, los buenos datos macroeconómicos y el
rally que están viviendo los mercados de renta variable,
están detrás de la caída del precio del oro que pierde su
atractivo como valor refugio.
A nivel técnico la cotización rompe el soporte de 1670,
que coincidía con las medias de largo plazo y con la línea de
tendencia alcista principal iniciada en 2008. Para confirmar
este nivel de rotura nos fijamos un nivel de 1635 para
el activo. En este nivel están los máximos del rango de este
verano. Por debajo de este nivel daríamos por válida la
rotura con objetivo de proyección en el rango 1600 –
1550. Por arriba debería de volver a niveles de 1675-85 para
anular la pérdida de la directriz.
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7. Renta Variable - Cartera Modelo
¿Rally de fin de año?
El mercado finaliza una nueva semana de avances en la renta Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
variable. Con esto el mes de diciembre acumula rentabilidades 60,00
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO
que rondan el 5% en la mayoría de los índices mundiales.
PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO
Aunque es bien sabido que mantenemos una posición alcista 40,00
sobre la renta variable no podemos ser miopes a los vaivenes
del mercado. En este sentido es claro y evidente que lo más 20,00
probable es que haya cierta acumulación/caídas puntuales tras la
buena evolución de las últimas semanas. 0,00
Ello descartaría un rally de fin de año, que en este caso se habría ?
anticipado. Eso sí, salvo que haya un rápido acuerdo sobre el -20,00
principal motivo de preocupación, el fiscal cliff. Esto último podría
permitir nuevos avances.
-40,00
En cualquier caso nos parece más importante tomar el pulso a
indicadores más nerviosos para conocer como de grande puede -60,00
ser la toma de beneficios. Si los fundamentales siguen siendo
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jul-05
nov-05
mar-06
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jul-12
nov-12
sólidos y la macro sigue dando sostén a las Bolsas, echando un
vistazo al ISR (gráfico de la derecha), comprobamos que,
efectivamente nos acercamos a niveles altos de este indicador,
pero no extremos. Otros indicadores de este tipo muestran
lecturas parecidas.
En este sentido, no pensamos que las caídas deban ser muy
duraderas. Más bien al contrario, todavía son oportunidades de
comprar renta variable. Giraríamos nuestro radar hacia Estados
Unidos de forma táctica frente a Europa, ya que una solución
sobre el problema antes comentado le dejaría mayor potencial.
En cualquier caso estamos hablando de movimientos de
días/semanas, que no cambian la opinión reflejada en el
asset allocation. Seguimos pensando que hay que seguir
en la ola de las Bolsas. Los próximos meses pueden
ofrecernos avances que no debemos perder.
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8. Renta Variable - Cartera Modelo
Composición Cartera Modelo
La cartera se comporta de manera similar al mercado durante la
semana, buen comportamiento de valores energéticos como
Apache y del sector industrial liderado por Boeing, Honeywell y
Siemens, y la banca donde el Santander México sigue en subida
libre y el Popular mantiene su plan de desinversiones que sigue
gustando al mercado
En la parte negativa un par de malas noticias para las posiciones
de materiales básicos, donde Alcoa vio rebajar su rating y
Acerinox rebajó sus previsiones de beneficios para el cuarto
trimestre del año, a pesar de ello de momento mantenemos
ambos valores aunque los situamos en revisión
La noticia positiva del viernes la tenemos en Nike con unos
resultados mejor de lo esperado por el consenso de mercado y
un menor deterioro de márgenes con el 11% de subida en
ventas.
Ningún movimiento desde la semana anterior y a falta de
grandes noticias será como empiece el año 2013
Cto. BPA 12 meses 11,1%
P/E 12 meses 10,5 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 3,4%
Ev/Ebitda 12 meses 4,4 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,4%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,7%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,3%
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9. Renta Fija
Cambios en las Carteras Modelo
Cartera Conservadora: vendemos Telefónica 2.017 (2.84% de TIR aprox. BBB) y compramos ICO -XS0849423081-
2.017 (4.50% de TIR aprox. BBB-).
Cartera Agresiva: vendemos Alcatel 2.014 (3.5% de TIR aprox. B) y compramos Bono Español 2.017 -ES0000012783-
2.017 (4.10% de TIR aprox. BBB-).
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10. Fondos
Legg Mason WA Global Multi Strategy Fund
Una de las aproximaciones que utilizamos para la gestión de la Renta Fija con sesgo global y con estilo de gestión flexible con un
rango intermedio de riesgo y exposición a mercado entre fondos con mayor exposición a emergentes son Templeton Global Bond o
Templeton Global Total Return y otros con un sesgo más conservador como Pimco Unconstrained, ahora con una duración negativa, o Pimco
Total Return.
Cuenta con equipos de análisis y gestión bastante amplios en distintos segmentos de la Renta Fija que le permiten tratar de captar
oportunidades en todos estos y posteriormente el equipo de asset allocation decide la forma de combinar la cartera. Si nos fijamos a nivel
histórico, esta asignación de activos ha aprovechado las posibilidades que le da su mandato para variar la exposición.
La parte de emergentes la mantiene como estructural en la cartera, en línea con otros gestores con mandatos globales. La sitúa en el 30% y
lo más destacado es el peso que empiezan a tener las emisiones emergentes corporativas, un activo que empieza a crecer en cuanto a
número de emisiones.
En la parte de crédito, la tendencia va en la búsqueda de yields, tema recurrente en la mayoría de gestores. En cualquier caso, en la historia
del fondo, la presencia de HY ha sido constante, incluso en años como 2008 con el mark to market la valoración del fondo tuvo un drawdown
cercano al 17%.
Evolución exposición a tipos de activo Gráfico dispersión
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11. Fondos
LM WA Global Multi Strategy Fund Distribución por calidad crediticia
El fondo tiene un sesgo eminentemente americano, con más de la
mitad de la cartera en emisiones de EEUU y un 72% denominado
en dólar.
La posición en MBS ha vuelto a las carteras en los últimos 2 años,
auspiciada por una parte por la recuperación en el sector
inmobiliario americano y respaldada por la acción del QE
comprando MBS.
En cartera, bastante liquidez (14%) para hacer frente a posibles
reembolsos sin tener que deshacer cartera. Esto le vino bien en
las caídas de 2009 ya que no tuvo que vender en stress total de
2008
Distribución sectorial Distribución por países
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12. Información de mercado
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13. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
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14. Parrilla Semanal de Fondos
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15. CALENDARIO MACROECONÓMICO
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16. RESULTADOS
*Ninguna empresa relevante presentará resultados esta semana
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17. DIVIDENDOS
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18. DIVIDENDOS II
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