Jornada de Análisis de Mercados Afi - junio2013

Departamento de Análisis Económico y de Mercados
Entorno global y
economía española
Jornada de Análisis Económico y de Mercados
Junio de 2013

Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
2
Previsiones mundiales de crecimiento económico
Fuente: Afi, FMI y OCDE
2012 2013 2014 2013 2014 2013 2014
Mundo 3,2 3,3 4,0 - - - -
Desarrolladas 1,2 1,2 2,2 - - - -
Grecia -6,4 -4,2 0,6 -4,8 -1,2 - -
España -1,4 -1,6 0,7 -1,7 0,4 -1,7 0,4
Italia -2,4 -1,5 0,5 -1,8 0,4 -1,6 0,8
Francia 0,0 -0,1 0,9 -0,3 0,8 -0,2 1,1
Alemania 0,9 0,3 1,5 0,4 1,9 0,1 1,5
Área euro -0,5 -0,3 1,1 -0,6 1,1 -0,6 1,1
Reino Unido 0,3 0,7 1,5 0,8 1,5 0,9 1,5
Japón 2,0 1,6 1,4 1,6 1,4 1,9 1,9
EEUU 2,2 1,9 3,0 1,9 2,8 1,7 2,3
Emergentes 5,1 5,3 5,7 - - - -
Brasil 0,9 3,0 4,0 2,9 3,5 2,9 3,8
India 3,8 5,7 6,2 5,3 6,4 5,2 6,0
China 7,8 7,8 8,2 7,8 8,4 7,8 7,6
México 3,9 3,4 3,4 3,4 3,7 3,5 3,0
Rusia 3,4 3,4 3,8 2,3 3,6 2,5 3,5
Crecimiento del PIB (%) Previsiones FMI Previsiones AfiPrevisiones OCDE

3Fuente: Afi
Banca española al por menor en 2013-14
• Confirmación del pronóstico
económico (segunda recesión)
• Deterioro del mercado laboral
Entorno
económico
• Apertura intermitente de los
mercados mayoristas
• Tipos de interés históricamente
reducidos
Situación de
mercados
• Traspaso de activos a la Sareb
• Recapitalización
• Burden sharing
Reestructu-
ración del
sector
• Límites remuneración pasivo
minorista
• Deterioro de la calidad de activos
Entorno
bancario
Factores determinantes Negocio bancario 2013-14
Aumento de activos improductivos y caída del
volumen de negocio
Menores presiones de liquidez
Margen de intereses inferior al 1%
sobre activos totales medios
Contención de gastos de explotación
Margen de explotación podría no ser
suficiente para cubrir las pérdidas por
deterioro
1
2
3
4
5

4Fuente: Afi, INE, Banco de España
Persistencia de la restricción crediticia
Caída acumulada del crédito por segmentos y la
demanda interna (índice base 100= dic08)
80
85
90
95
100
105
d08 j09 d09 j10 d10 j11 d11 j12 d12
Crédito hogares y empresas
Demanda interna
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
d08 j09 d09 j10 d10 j11 d11 j12 d12
Hogares Construcción y promotor
Agricultura Industria
Servicios (sin promotor)
-15%
4,6%
7,7%
36%
23%
16%
Ajuste
acumulado

Normal
42,4%
Subestándar
20,6%
Dudoso
37,0%
5Fuente: Afi, Banco de España y CNMV
El 80% de las nuevas entradas en mora procederán del
crédito refinanciado (sobre todo, empresarial)
AAPP 1%
Construcción
y promoción
33%
Resto de
empresas
36%
Hipotecas
24%
Resto
hogares 5%
208.206 mill. euros (13,6% del total)
Crédito refinanciado/reestructurado (dic12)
Por segmento Por tipo de riesgo

6Fuente: Afi
1. Apertura mercados de financiación
2. Bajada tipo repo y abaratamiento
de la liquidez del Eurosistema
3. Reducción tipos de interés de la
deuda pública, con doble impacto:
• “techo” al coste de depósitos
• rentabilidad de la cartera
4. Buen comportamiento de los
recursos minoristas, en:
• volumen
• coste
Capacidad del sistema para generar beneficios futuros:
recurrencia del margen de intereses
Factores positivos
1. Aumento del volumen de activos
improductivos pese al traspaso a
SAREB
2. Lenta rotación de la cartera de
crédito
3. Caída del volumen de negocio:
bajo ritmo de concesión
4. Eliminación de “suelos” en las
hipotecas bajo ciertos supuestos
Factores negativos

7Fuente: Afi, Banco de España, BCE, AIAF, CNMV, INVERCO, ICEA
Flujos de depósitos bancarios
(miles de millones de euros)
Factores positivos para el margen de intereses
Recuperación de los recursos minoristas
Flujos de productos de ahorro
(miles de millones de euros)

8Fuente: Estimaciones Afi a partir de Banco de España
Crédito
bruto
Amortización
anual
Años para
amortizar
Nueva
producción
% saldo
vivo 2011
2012 (M€) 2012 (M€)
Empresas* 499 75% 1,3 494 57%
Hogares: vivienda 633 8% 13,2 36 5%
Hogares: consumo 123 45% 2,2 29 14%
Total 1.255 7,4 559 31%
(*) La nueva producción de empresas incluye las operaciones con el sector inmobiliario.
Rotación carteras de crédito por segmento (*)
Factores negativos para el margen de intereses
Lenta rotación de las carteras de crédito

9Fuente: Afi, INE
Entorno económico. Prioridad: frenar el deterioro interno
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
m01
d01
s02
j03
m04
d04
s05
j06
m07
d07
s08
j09
m10
d10
s11
j12
m13
PIB PIB sin construcción, serv.inmobiliarios, financieros y
Adm.pública
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
m11
j11
s11
d11
m12
j12
s12
d12
m13
Act.recreativas Act.profesionales
Información y comunic. Comercio y transporte
Industria Sector primario
PIB depurado
PIB de España (variación interanual), % Contribución a la evolución interanual del PIB
por ramas de actividad, %
Al margen de los sectores en reestructuración (inmobiliario, financiero y AAPP).

10Fuente: Afi
Condiciones para que la recesión termine en 2013
Mantener acceso a los
mercados de financiación
Adaptar la velocidad del ajuste
fiscal al estado de la demanda
doméstica
Facilitar financiación a PYMES
en presencia de restricción de
crédito
Minimizar el riesgo de
exclusión laboral / social
Condiciones Situación actual
Acometer cuanto antes las
reformas pendientes
Reducción riesgo sistémico en Área euro
Apertura mercado primario para agentes privados /
contención de salidas capitales
Nueva senda de ajuste fiscal creíble
Esfuerzo de consolidación estructural todavía elevado
Riesgos en la recaudación impositiva
Necesaria concreción de nuevas fórmulas de financiación:
programas europeos (BEI/BCE, etc.) o iniciativas
nacionales
Deterioro cobertura sistema de prestaciones, destrucción
de empleo y vulnerabilidad financiera
Sistema de pensiones  antes SEP13
Legislación laboral  antes DIC13-MAR14
Reforma fiscal “integral”  1S14

11Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía
Previsiones Afi para 2013-14
15%
20%
25%
30%
35%
40%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
PesoenelPIB
Inversión Exportaciones
tasa anual (%) 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB -3,7 -0,3 0,4 -1,4 -1,7 0,4
Consumo Final -1,9 0,9 -0,8 -2,6 -3,2 -1,0
Hogares -3,9 0,6 -0,8 -2,2 -3,0 -0,3
AA.PP. 3,8 1,5 -0,5 -3,7 -3,9 -3,3
FBCF -17,9 -6,2 -5,3 -9,2 -7,1 -0,8
Bienes de equipo -24,2 3,1 2,5 -6,7 -5,0 1,7
Construcción -16,6 -9,8 -9,0 -11,5 -9,2 -2,5
Vivienda -23,1 -9,9 -6,7 -8,0 -8,1 -2,8
Otra construcción -9,1 -9,7 -11,0 -14,6 -10,2 -2,2
Demanda nacional (1) -6,7 -0,6 -1,9 -4,0 -3,9 -1,0
Exportaciones -9,8 11,3 7,7 3,1 2,9 6,2
Importaciones -16,8 9,3 -0,8 -5,0 -4,4 2,8
Demanda externa (1) 2,9 0,3 2,3 2,6 2,3 1,3
Empleo (EPA) -6,8 -2,3 -1,9 -4,5 -3,6 -0,2
Tasa de paro (EPA), % 18,0 20,1 21,6 25,0 27,1 26,8
Saldo Público (%PIB) -11,2 -9,7 -9,4 -10,6 -6,5 -5,8
Cap./nec.financ.exterior (% PIB) -4,8 -4,5 -3,5 -0,2 0,9 1,5
(1) Aportación al crecimiento del PIB
-0,3
-0,2
0,1
0,1
0,2
0,2
0,4
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
-1,0
-0,8
-0,5
-0,3
0,0
0,3
0,5
0,8
1,0
m11
j11
s11
d11
m12
j12
s12
d12
m13
j13
s13
d13
m14
j14
s14
d14
VariacióndelPIB(%)
Tasa trimestral Tasa interanual (esc.dcha)

12Fuente: Afi, INE
Empresas: saneamiento vía ajuste de inversión y costes
Saneamiento
empresarial
Inversión en
activos fijos
Márgenes de
explotación(*)
Inversión de
“reposición”: nueva
inversión, mínima
Mejora por ajuste
agresivo de costes
(*) Margen de explotación: valor añadido bruto menos costes laborales
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
milesmilloneseuros
Inversión neta (excluidas amortizaciones) Inversión bruta
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
variacióninteranual(%)
VAB Remuneración asalariados

13Fuente: Afi, INE
Previsiones Afi de mercado laboral
2013-14
Hogares: estabilización de la ocupación en 2014
Variaciones trimestrales del PIB y la ocupación
(%). Previsiones Afi 2T13-2014
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
m05
s05
m06
s06
m07
s07
m08
s08
m09
s09
m10
s10
m11
s11
m12
s12
m13
s13
m14
s14
Ocupación EPA PIB
Ocupación Parados Tasa paro
var.anual
(miles)
var.anual
(miles)
media anual
(%)
2008 -620 1.280 11,3
2009 -1.211 1.119 18,0
2010 -238 370 20,1
2011 -601 577 21,6
2012 -850 692 25,0
2013 -405 222 27,1
2014 -30 -107 26,8
var.
2014-08
-3.955 4.152 15,4

14Fuente: Afi, INE y Banco de España (Informe anual 2012)
Renta, consumo familiar y capacidad de ahorro
Variación de la tasa de ahorro familiar por
percentil de renta (%)
Variación anual de la renta disponible, el
consumo y el ahorro de los hogares
(precios corrientes, miles millones euros)
Previsiones Afi 2013-14
10,4 13,8 17,8 13,1 11,0 8,1 8,1 8,9
Tasa
ahorro (%)
Segmentos con mayor vulnerabilidad
financiera
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Renta bruta disponible Consumo Ahorro

Departamento de Análisis Económico y de Mercados
Junio de 2013
Gestión de activos
Jornada de Análisis Económico y de Mercados

16Fuente: Afi
Deflación
Desapalancamiento
Demografía
Actividad económicaBancos centrales
Mercados
financieros

S&P 500
SXXE
HY+EM
RFP IG
Deuda ESP
Deuda ALE
Letras EUR
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Bajo Medio Alto Muy Alto
TIR a vencimiento (%)
17Fuente: Afi, Datastream, Factset
Junio 2013, ¿cómo gestionamos esta curva?
Rentabilidad
Riesgo
Media
desde 1999

18Fuente: Afi
Implicaciones para la gestión de activos
Pendiente
(+)
Nivel
( )
Riesgo base
(0%)
Hay prima por riesgo
“Reach for yield”
Escasea lo “barato”
 Dislocaciones
Valoración relativa
¿Y el refugio?

Deuda
pública
Renta Fija
privada
EmergentesBolsa
Alternativas
 Alargamos duración posiciones ESP.
 Compramos CCAA y CH multi.
 Ciclo agotado.
 Valor relativo en seguros,
servicios, consumo no
cíclico, energía.
 Renta fija corporativa…
 …impacto en carteras.
 Mejor que el crédito.
 Menos caro barato.
 Impacto en carteras de:
1. Aumentar riesgo divisa.
2. Introducir materias primas.
Fuente: Afi

Jornada de Análisis de Mercados Afi - junio2013

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

La actualidad más candente

La actualidad más candente (20)

Destacado

Destacado (20)

Similar a Jornada de Análisis de Mercados Afi - junio2013

Similar a Jornada de Análisis de Mercados Afi - junio2013 (20)

Más de Afi-es

Más de Afi-es (20)

Último

Último (20)

Jornada de Análisis de Mercados Afi - junio2013