Documentación resumen de la utilizada en la jornada de Análisis de Mercados celebrada por Analistas Financieros Internacionales (Afi) el 10 de junio de 2015

1. Departamento de Análisis Económico y de Mercados
Junio de 2015
Jornadas de Análisis
Económico y de Mercados

2. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Crecimiento global: mejor Europa, peor los emergentes
Fuente: Afi, FMI
Previsiones de crecimiento global
 Más crecimiento en Europa.
Claves: QE, tipo de cambio y
petróleo
 EEUU a las puertas de
normalizar la política
monetaria
 Dos países BRIC en
recesión: Rusia y Brasil
 Peor Latinoamérica frente a
otras regiones
 Desaceleración de China a
pesar de los estímulos
2015 2016 2015 2016
Mundo 3.5% 3.8%
Desarrolladas 2.4% 2.4%
EEUU 2.6% 3.2% 3.1% 3.1%
Área euro 1.5% 1.8% 1.5% 1.6%
Alemania 1.8% 2.3% 1.6% 1.7%
Francia 1.2% 1.8% 1.2% 1.5%
Italia 0.5% 0.8% 0.5% 1.1%
España 3.0% 2.5% 2.5% 2.0%
Japón 1.0% 1.0% 1.0% 1.2%
Reino Unido 2.2% 2.1% 2.7% 2.3%
Emergentes 4.3% 4.7%
Brasil -1.3% 1.0% -1.0% 1.0%
Rusia -1.5% 0.5% -3.0% -1.0%
India 7.2% 7.4% 7.5% 7.5%
China 7.0% 6.8% 6.8% 6.3%
FMI (abril)Afi
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3. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Riesgos del entorno económico
Fuente: Afi
Entorno global
 Dudas con los emergentes
 Normalización de la política monetaria en EEUU
 Inestabilidad geopolítica
Entorno europeo
 Posible salida de Grecia del área euro
 Crecimiento a partir de 2016 una vez se diluyan los estímulos
 Ausencia de reformas estructurales de calado
Entorno de España
 Patrón de crecimiento apoyado en la mejora de la demanda nacional
 Endeudamiento agregado todavía elevado
 Escenario electoral
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4. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Economía española: actualización de previsiones Afi
Fuente: Afi, INE
Cuadro macroeconómico de España Variación del PIB de España (%)
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
m-12 d-12 s-13 j-14 m-15 d-15 s-16
Tasa trimestral Tasa interanual (esc.dcha)
Previsiones
Afi
tasa anual (%) 2013 2014 2015 2016
PIB real -1.2 1.4 3.0 2.5
Consumo Final -2.4 1.8 2.9 2.1
Hogares -2.3 2.4 3.5 2.5
AA.PP. -2.9 0.1 1.3 0.9
FBCF -3.7 3.4 6.0 5.6
Bienes de equipo 5.6 12.3 9.0 7.7
Construcción -9.2 -1.4 5.1 5.1
Vivienda -7.6 -1.7 3.7 5.0
Otra construcción -10.5 -1.2 6.1 5.1
Demanda nacional (1) -2.6 2.1 3.4 2.8
Exportaciones 4.3 4.2 5.7 5.9
Importaciones -0.4 7.7 7.4 7.3
Demanda externa (1) 1.4 -0.7 -0.4 -0.3
Afi
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5. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Reducción de la fragmentación financiera
Fuente: Afi, BCE
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e-15
a-15Alemania Francia España Italia
Tipos* de nueva concesión de crédito a
empresas <1 millón €
Zoom
2,54
2,25
3,59
3,13
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
Alemania Francia España Italia
* Tipo de interés efectivo de definición restringida (equivalente a la TAE sin incluir comisiones) para entidades de crédito
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6. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Fuente: Afi, Merrill Lynch Indices, Bloomberg
Previsiones Afi de tipos de interés y de cambio
jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-16 dic.-16 mar.-17 jun.-17
Tipos oficiales
Repo BCE 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05
Fondos Federales 0.00 0.50 0.50 0.75 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75
Tipos interbancarios 3m
EUR -0.01 0.00 0.00 0.05 0.05 0.10 0.15 0.20 0.20
USD 0.33 0.40 0.65 0.90 1.10 1.30 1.60 1.80 1.95
Tipos interbancarios 12 m
EUR 0.16 0.20 0.20 0.25 0.25 0.30 0.40 0.45 0.50
USD 0.73 1.00 1.25 1.50 1.80 2.05 2.30 2.50 2.60
Tipos a 10 años
Deuda Alemania 0.87 0.60 0.70 0.75 0.90 1.10 1.35 1.60 1.65
Deuda España 2.23 1.65 1.80 1.75 1.85 2.05 2.25 2.40 2.35
Deuda EE.UU. 2.23 2.45 2.60 2.75 2.90 3.00 3.10 3.05 3.30
Tipos de cambio
JPY/USD 119.87 120.00 123.00 124.00 126.00 126.50 128.00 129.00 130.00
USD/EUR 1.136 1.050 1.000 1.050 1.075 1.100 1.125 1.150 1.150
JPY/EUR 136.13 126.00 123.00 130.20 135.45 139.15 144.00 148.35 149.50
GBP/EUR 0.724 0.724 0.730 0.730 0.720 0.710 0.700 0.690 0.680
CHF/EUR 1.046 1.050 1.050 1.050 1.050 1.050 1.050 1.050 1.050
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7. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Factores determinantes para la dirección de los tipos a largo
durante los próximos 12-24 meses
A favor de TIR A favor de TIR
Reaparición de
compradores
Tipos cortos
anclados por ECB
Implementación “full”
del QE
Inyección de liquidez
todavía abundante
Intensidad de
subidas Fed (‘16)
Pendientes y TIR
real L/P aún bajas
Ciclo mejorando en
Europa
Factores técnicos
(iliquidez, etc.)
Grecia y
potencial
contagio
Balances
corporativos
saneados
A diferencia de
otras ocasiones, los
spreads de deuda
corporativa se han
mantenido estables
en el sell-off de
tipos soberanos
Un escenario
adverso podría
derivar en un
episodio de risk-off
generalizado,
castigando a la
periferia UME
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8. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Grexit como evento de muy baja probabilidad (≈10%)
 Catástrofe social, económica y política para Grecia
 Repercusiones a corto plazo fuera de Grecia limitadas, asumiendo ultra-
actividad del BCE y fuerte retórica unidad UE. En todo caso, negativas para
los mercados.
 A corto y medio plazo, un problema grave para el BCE: la vuelta del riesgo de
re-denominación (salida) y volatilidad en spreads periféricos retrasarían el
final del QE.
 A largo plazo, si no se dan pasos hacia la unidad fiscal en la UME, riesgo
elevado de reversión del proceso de integración europea. Cada crisis sería
potencialmente letal para el proyecto europeo, y para el euro.
Grexit sería un
desastre a medio y
largo plazo para la
Eurozona (y Europa)
salvo que derive en
rápidos pasos hacia
la union fiscal
Escenariodecola
Fuente: Afi, VoxEU, FT, Bruegel, PIIE
Grecia y la eurozona
Calendario de
vencimientos y
fechas clave
para Grecia
12 de Junio.
Vencimiento Letras
(3.600M€)
9 y 10 de Junio.
Reunión de Tsipras con
acreedores oficiales
17 de Junio.
Vencimiento Letras
(1.600M€)
18 de Junio.
Eurogrupo
26 de Junio.
Consejo Europeo
30 de Junio.
Devolución ayudas FMI
(1.500M€)
Fin del programa de
ayuda
16 de Julio. Consejo de
Gobierno del BCE
13 de Julio.
Devolución ayudas FMI
(430M€)
20 de Julio.
Repago al BCE
(3.500M€)
7 de Agosto.
Refinanciación de Letras
(1.000M€)
14 de Agosto.
Vencimiento Letras
(1.400M€)
20 de Agosto.
Repago al BCE
(3.200M€)
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9. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Riesgo de traslación
Riesgo de transacción
Riesgo económico
TIPOLOGÍA DE RIESGOS PARTIDAS EXPUESTAS
Masas patrimoniales
Cuenta de resultados
Flujos de caja
Valor del negocio y valor del
equity en proyectos en moneda
diferente a la de presentación
Empresas españolas y riesgos: preocupa el tipo de cambio
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10. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
El soporte de Afi en el mapa de riesgos financieros
3. Eficacia de los instrumentos de cobertura
Valoración de los instrumentos derivados contratados para la
cobertura de riesgos financieros
Documentación formal para la presentación de cuentas
anuales
2. Análisis de la política de coberturas de la empresa
Diagnóstico de la política actual
Recomendaciones de actuación (cobertura de riesgos,
valoración de riesgo en estudio de proyectos de inversión,
endeudamiento en moneda extranjera)
1. Definición del mapa de riesgos financieros
Contextualización de escenarios macroeconómicos Análisis de impactos de escenarios de estrés
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11. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
Fuente: Afi
Lo que compramos
RENTA FIJA
- Deuda pública: ESP, ITA & POR entre 5
y 10 años (hasta septiembre). Luego,
acortar duración y sobreponderar
indiciados.
- Renta fija privada EUR HY 0-3 años e
híbridos. También bonos flotantes.
- Bonos soberanos de Europa del Este
local currency.
RENTA VARIABLE
- Bolsa europea, preferentemente la de
ESP, ITA & FRA.
- Sectores EUR: consumo cíclico, autos,
construcción, seguros y energía.
- Bolsa asiática con divisa cubierta.
- Bolsa japonesa con divisa cubierta.
OTROS
- Largos en dólares.
- Largos en volatilidad.
Lo que vendemos
RENTA FIJA
- Deuda pública ALE y USD a largo plazo.
- Renta fija privada IG EUR y USD.
RENTA VARIABLE
- Bolsa de EEUU.
- Bolsa de emergentes LatAm.
- En bolsa europea química, alimentación y
consumo básico. En menor medida,
también bancos y salud.
OTROS
- Corto en euros.
Principales recomendaciones de inversión para 2S15
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12. Jornada de Análisis
Económico y de Mercados
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