Informe de estrategia de inversión Andbank, semana del 20 de noviembre de 2017. Analizamos la evolución de las principales economías y planteamos ideas de inversión en Bolsa, renta fija, divisas o materias primas.

1. Informe Semanal
20 de noviembre de 2017

2. 2
Informe Semanal
Escenario Global
EE UU: paso adelante en la reforma fiscal
EEUU entra en la semana de Acción de Gracias con buenas cifras macro y
avances en la tramitación de la esperada reforma fiscal, pese a lo cual el
dólar ha retrocedido en los últimos días…
• Semana más positiva en datos que en encuestas: Fed de Filadelfia y
Empire Manufacturing a la baja (pero sin comprometer niveles
expansivos y altos en ISM) han coincidido con sorpresa positiva en la
producción industrial. ¿Datos que mejoran con encuestas de
sentimiento que pierden algo de brillo? Podría ser en este
punto, donde la inercia de las encuestas es positiva y las
lecturas elevadas. La pintura industrial se completa con la del
consumo, con las últimas cifras de ventas al por menor, con saldo
positivo (el dato de octubre que cumple y el de septiembre ligeramente
revisado al alza). Consumo que sigue siendo soporte del crecimiento
americano.
• Un paso adelante en la reforma fiscal americana, ya aprobada por el
Congreso. Pendiente ahora del Senado que se reunirá tras Acción de
Gracias. Senado sigue siendo clave, sin que sea claro su visto
bueno; con todo, el proceso está avanzando en las últimas sesiones
más rápido de lo esperado.
• Pocas novedades desde el Foro de bancos centrales (BCE, FED, BOE,
BOJ) para debatir sobre cómo la comunicación puede mejorar la
efectividad de la política monetaria, con Yellen apuntando a la
conveniencia de que los miembros de la FED no pre-anunciaran su voto
antes de la reunión. Mientras, en las declaraciones «individuales» de
los estos, se mantienen los «lugares comunes» en las subidas de tipos
2017-2018 (1 y 3 respectivamente), junto a la continuidad esperada en
la línea actual en la próxima «era Powell». Relativo consenso también
sobre la vuelta de la inflación: para Mester se alcanzará el 2% en algún
momento de 2018 (no en el primer trimestre), Kaplan y Rosengren
también esperan mejora, sólo Bullard se muestra más escéptico sobre
la temporalidad en las bajas lecturas. Más matices en las diferencias
están en la percepción sobre el aplanamiento de la curva: para Kaplan
con continuidad, para Rosengren un proceso ya avanzado.
65
70
75
80
85
90
-20
-15
-10
-5
0
5
10
sep-91
sep-93
sep-95
sep-97
sep-99
sep-01
sep-03
sep-05
sep-07
sep-09
sep-11
sep-13
sep-15
sep-17
Capacidaddeutilización(en%)
Producciónindustrial(YoY)
Producción industrial americana
Producción industrial (YoY)
Capacidad de utilización
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
100
150
200
250
300
350
400
ene-93
dic-93
nov-94
oct-95
sep-96
ago-97
jul-98
jun-99
may-00
abr-01
mar-02
feb-03
ene-04
dic-04
nov-05
oct-06
sep-07
ago-08
jul-09
jun-10
may-11
abr-12
mar-13
feb-14
ene-15
dic-15
nov-16
oct-17
Ventas al por menor "core" en EE UU
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
La inflación: claro factor a seguir en 2018
Si el crecimiento ha sorprendido al alza (y sigue haciéndolo) en 2017, la inflación no. ¿Lo hará? Algunas señales positivas desde el IPC americano, el dato
más relevante de la semana, que cumplió en tasa general (2% YoY) y superó ligeramente en subyacente (1,8% vs. 1,7% YoY), y que siguió al destacado
rebote de los precios de producción industrial. Inflación que se antoja clave para los mercados, no sólo de renta fija sino de renta variable, y
que iría de menos a más a lo largo del año. En Europa, cifras finales de octubre sin sorpresas en la Zona Euro y estabilización antes de lo previsto en
Reino Unido, en un mes donde el IPC podría haber marcado máximos.
4
4,5
5
5,5
6
6,5
7
7,5
8
8,5
9
mar-01
nov-01
jul-02
mar-03
nov-03
jul-04
mar-05
nov-05
jul-06
mar-07
nov-07
jul-08
mar-09
nov-09
jul-10
mar-11
nov-11
jul-12
mar-13
nov-13
jul-14
mar-15
nov-15
jul-16
mar-17
Subidasalarial(en%)
Tasadeparo(en%)
Empleo y salarios en Reino Unido
Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)
Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala
dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
-1
0
1
2
3
4
5
6
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
feb-13
feb-14
feb-15
feb-16
feb-17
Precios en Reino Unido
IPC general (YoY) IPC subyacente (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
ene-16
ene-17
IPC(YoY)
Precios en EE UU
IPC general (YoY)
IPC subyacente (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
-1
0
1
2
3
4
5
nov-97
nov-98
nov-99
nov-00
nov-01
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
nov-12
nov-13
nov-14
nov-15
nov-16
nov-17
IPCgeneralysubyacente(en%)
PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4
Informe Semanal
Escenario Global
Desde Asia
Nos fijamos en los últimos datos macro de China y Japón
• Cifras macro chinas, por debajo de lo esperado en las ventas al por
menor y sin sorpresas en la producción industrial. Ligera
desaceleración en la línea de lo visto en otros datos
recientes.
• En Japón PIB 3t, ligeramente por debajo de lo esperado: 0,3% QoQ
vs. 0,4% est., por menor aportación de la demanda interna, y pese
al excelente trimestre de la actividad exterior.
0
5
10
15
20
25
35
40
45
50
55
60
65
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
Producciónindustrial(YoY)
PMI
CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial
PMI Producción industrial
12 per. media móvil (PMI) 12 per. media móvil (Producción industrial)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
0
5
10
15
20
25
30
35
feb-95
mar-96
abr-97
may-98
may-99
may-00
may-01
may-02
may-03
may-04
may-05
may-06
may-07
may-08
may-09
may-10
may-11
jul-12
sep-13
nov-14
mar-16
may-17
Ventasalpormenor(YoY)
CHINA: ventas al por menor
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
sep-94
jun-95
mar-96
dic-96
sep-97
jun-98
mar-99
dic-99
sep-00
jun-01
mar-02
dic-02
sep-03
jun-04
mar-05
dic-05
sep-06
jun-07
mar-08
dic-08
sep-09
jun-10
mar-11
dic-11
sep-12
jun-13
mar-14
dic-14
sep-15
jun-16
mar-17
PIBYoY(en%)
PIBQoQ(en%)
Crecimiento en Japón
PIB QoQ % PIB Anual % (esc. dcha)
Fuente: Bloomberg, elaboración propia

5. 5 Informe Semanal
Renta Variable.
• A lo largo de las próximas semanas/meses iremos moderando nuestra
exposición cíclica. Se trata de tener una composición con menos
beta y con menor concentración de pesos.
• Algunos de los valores en los que hemos venido incidiendo a lo largo del
último año han ido cumpliendo su papel. Este es el caso de Lufthansa
que acumula revalorizaciones del 75% desde las primeras
operaciones.
• Aunque el precio objetivo marcado estaba en 30 euros lo cierto es que
empieza a marcar algunas divergencias y. aunque su valoración no
es extrema en algunas métricas creemos que estamos en el momento de
buscar otras opciones.
• Por ello sale de nuestros listados.
Comenzamos a rebajar nuestra exposición al ciclo. Lufthansa, objetivo cumplido
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
nov-12
feb-13
may-13
ago-13
nov-13
feb-14
may-14
ago-14
nov-14
feb-15
may-15
ago-15
nov-15
feb-16
may-16
ago-16
nov-16
feb-17
may-17
ago-17
Ev/Ebitda
0,0
0,1
0,1
0,2
0,2
0,3
0,3
0,4
0,4
0,5
nov-12
feb-13
may-13
ago-13
nov-13
feb-14
may-14
ago-14
nov-14
feb-15
may-15
ago-15
nov-15
feb-16
may-16
ago-16
nov-16
feb-17
may-17
ago-17
EV/Sales

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable.
• Iberdrola es una de los valores más apreciados del sector por parte de
sus analistas. Esto evita que pueda cotizar a precios especialmente
atractivos en términos de valoración, rara vez por debajo de 8x
Ev/Ebitda.
• Sin embargo estamos ante una de las empresas más eficientes del
sector, no especialmente endeudada para ser una eléctrica y con una
rentabilidad por dividendo del 5% según bloomberg.
• Sería una opción para ir tomando posiciones poco a poco. Una
primera entrada nos la daría en el entorno del 6,30, mientras que sería
más cómodo tónicamente hacerlo a 6,00
• Entra en los listados
Comenzamos a rebajar nuestra exposición al ciclo. Incluimos a Iberdrola
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
13,0
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
nov-12
nov-13
nov-14
nov-15
nov-16
Ev/Ebitda

7. 7 Informe Semanal
• Aunque no vemos riesgo en el incremento de las tasas de default, los
spreads están muy ajustados desde un punto de vista histórico, tanto en
EEUU como en Europa (gráfico superior).
• A lo anterior, debemos sumar los elevados niveles actuales de
apalancamiento en el mundo corporativo. (gráfico inferior).
• Este entorno, invita a ser prudentes y tomar beneficios en un activo que ha
aportado altas rentabilidades en los últimos años.
Reduciendo riesgo High Yield
Niveles de apalancamiento en niveles altos
Spreads de High Yield en niveles cercanos a mínimos
Entorno actual
Últimos movimientos en High Yield
• En los últimos días (desde el día 7 al día 14) se han producido fuertes
ventas en el activo, el Itraxx Europe Crossover amplió de 223p.b a 252p.b
produciendo caídas en fondos indexados del 1,5%

8. 8 Informe Semanal
• Prácticamente todas las categorías de renta fija han sufrido en los últimos
días, desde las más conservadoras a las más arriesgadas, con especial
impacto en los fondos de high yield, que alcanzaban rentabilidades
negativas cercanas al 1%.
• También los fondos de renta fija alternativa tenían rentabilidades
negativas, aunque menores. El Threadneedle Credit Opp caía 23 pb,
mientras que el Candriam Credit Opp se dejaba 38 pb.
Reduciendo riesgo High Yield
Rentabilidades de los fondos frecuentemente utilizados en
perfiles de bajo riesgo
Caídas generalizadas y betas ¿ocultas?
Producto
Tipo de Fondo
Rentabilidad 7
Nov. - 14 Nov.
BDS EURO HIGH YIELD I ACC EUR High Yield -0,93%
GAMSTAR CREDIT OPP ORD EUR RF Alternativa -0,89%
SALAR FUND PLC E1 ACC EUR Convertibles -0,87%
PIMCO GLOBAL IG CREDIT I EURH RF Grado Inv. -0,63%
JUPITER DYN BOND I ACC EUR RF Alternativa -0,54%
EUROPE SH DURAT HYLD B AC EUR High Yield -0,47%
M-G GLB FLTNG RTE HY CH AC EUR Flotantes HY -0,44%
BDS CREDIT OPPORT I ACC EUR RF Alternativa -0,38%
EURO CREDIT SHORT DUR RFA EUR RF Corto Plazo -0,36%
LS SHORTTERMEMBOND HI A EUR RF Emergente -0,30%
EURO SHORT TERMCREDIT I EUR RF Grado Inv. -0,24%
CREDIT OPPORTUNIT 2IGA EUR RF Alternativa -0,23%
CARMIGNAC SECURITE F ACC EUR RF Alternativa -0,18%
BSF FIXED INC STRAT D2 EUR RF Alternativa -0,10%
GESCONSULT CORTO PLAZO FI RF Corto Plazo -0,08%
DEUTSCHE FLOAT RATE NOTS FC EU Flotantes Grado Inv. -0,01%
Conclusiones y medidas a tomar
• Si las últimas semanas son un preludio de lo que podría pasar en los
activos de crédito, estaremos más tranquilos reduciendo la exposición
que tenemos en carteras en high yield. En Multiperfil Moderado hemos
reducido un 6% en high yield, vendiendo Candriam High Yield (4%) y un
2% del M&G Global Floating Rate High Yield.
• El peso que tenemos en carteras, es superior al que indican la suma de
las posiciones de los fondos que llevan High Yield en el nombre, teniendo
sensibilidad al activo incluso en fondos que pensamos que estamos a
salvo.
• Fondos monetarios o RF muy defensiva (Gesconsult Corto Plazo), bonos
flotantes de alta calidad crediticia (Deutsche Floating Rate Notes) y
algunos fondos de gestión alternativa de baja volatilidad (BSF Fixed
Income Strategies) pueden ser una vía para minimizar los movimientos
de los activos de renta fija.

9. 9 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

10. 10 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
Caixabank (RV Global) Unicredit (RV Global)
General Electric (RV Global)
DPAM Global Strategy L (ISR Mixto Flexible Global)
DPAM Global Strategy L (Reparto Mixto Flexible Global)
Invesco Pan European High Income (Reparto RV Europa)
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

11. 11 Informe Semanal
Información de Mercado

12. 12 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,030 -0.62 -1.8 15.0 7.2 3.8% 1.5 5.7 21.0 15.2 14.1 12.9
EE.UU. Dow Jones 23,383 -0.17 1.7 23.7 18.3 2.3% 3.7 10.5 18.8 19.6 18.6 17.0
EE.UU. S&P 500 2,586 0.13 1.0 18.2 15.5 1.9% 3.2 11.3 21.1 21.8 19.4 17.6
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,790 0.58 2.5 27.3 26.1 1.0% 3.6 #N/A N/A 33.5 46.7 24.2 21.4
Europa Euro Stoxx 50 3,554 -1.11 -1.5 16.8 8.0 3.4% 1.7 7.1 21.6 18.5 15.4 14.1
Reino Unido FT 100 7,385 -0.65 -1.7 8.7 3.4 4.2% 1.9 7.6 17.0 21.0 14.9 14.1
Francia CAC 40 5,323 -1.07 -0.7 17.6 9.5 3.1% 1.6 7.9 15.4 18.3 15.6 14.6
Alemania Dax 13,032 -0.73 0.3 22.0 13.5 2.8% 1.9 6.2 17.9 19.1 14.7 13.4
Japón Nikkei 225 22,397 -1.25 5.0 25.4 17.2 1.7% 1.9 8.3 24.8 19.1 19.1 17.0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,695 0.06 1.0 18.9 16.0
Small Cap MSCI Small Cap 631 0.54 0.0 15.2 11.6
Growth MSCI Growth 4,078 0.21 2.3 24.3 22.5 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,501 -0.21 -0.1 12.2 7.8 Bancos 181.1 -1.21 -2.33 14.09 6.35
Europa Seguros 287.6 -1.12 0.63 12.88 6.63
Large Cap MSCI Large Cap 918 -1.12 -1.5 11.8 5.1 Utilities 301.6 -1.46 -0.51 16.75 8.96
Small Cap MSCI Small Cap 458 -0.47 -1.2 21.5 15.6 Telecomunicaciones 279.8 0.46 -2.24 0.59 -4.27
Growth MSCI Growth 2,520 -0.05 -0.9 17.4 12.1 Petróleo 305.7 -4.22 -0.73 6.67 -5.20
Value MSCI Value 2,366 -1.06 -1.2 13.5 5.9 Alimentación 666.8 -0.60 -1.65 14.05 9.41
Minoristas 296.0 -0.81 -2.58 -4.07 -5.76
Emergentes MSCI EM Local 60,243 -0.50 0.3 28.6 26.4 B.C. Duraderos 843.2 -1.13 -2.55 15.93 9.38
Emerg. Asia MSCI EM Asia 920 -0.56 1.0 34.3 32.8 Industrial 529.7 -0.83 -0.18 20.63 13.88
China MSCI China 89 -0.32 2.3 48.6 51.4 R. Básicos 433.8 -3.87 -3.02 15.28 9.41
India MXIN INDEX 1,215 -1.15 -0.4 26.4 23.6
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 82,271 -0.20 -4.7 15.2 14.4
Brasil BOVESPA 72,620 -0.43 -4.7 21.5 20.6
Mexico MXMX INDEX 5,276 -1.26 -5.3 12.6 12.3
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 299 -1.55 0.5 12.8 2.3
Rusia MICEX INDEX 2,134 -1.64 2.0 4.5 -4.4 Datos Actualizados a viernes 17 noviembre 2017 a las 15:44 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.5% 3.6% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.0%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.4% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.1%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.2% 1.9% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.4%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.6% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.4%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.4% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%
Japón 0.6% 1.0% 1.5% 1.1% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.9% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.4%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 61.9 63.5 57.9 46.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,285.7 1,275.5 1,284.6 1,216.5 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.18 -0.07
Índice CRB 189.2 191.6 184.2 182.4 3 años -0.02 -0.15 -0.13 0.07
Aluminio 2,102.0 2,093.0 2,136.0 1,697.0 10 años 1.54 1.58 1.55 1.59
Cobre 6,737.0 6,808.0 7,134.5 5,433.0 30 años 2.83 2.85 2.80 2.76
Estaño 19,350.0 19,425.0 20,600.0 19,900.0
Zinc 3,144.0 3,176.0 3,194.0 2,524.0
Maiz 338.0 343.5 350.0 342.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 440.8 449.0 453.8 496.3 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 975.8 987.0 995.3 994.8 EEUU 1.25 1.25 1.25 0.50
Arroz 12.1 11.4 12.4
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.54 1.58 1.55 1.59
Euro/Dólar 1.18 1.17 1.17 1.06 Alemania 0.37 0.41 0.37 0.28
Dólar/Yen 112.39 113.53 112.28 109.87 EE.UU. 2.35 2.40 2.30 2.30
Euro/Libra 0.89 0.88 0.89 0.86
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.63 6.64 6.62 6.88
Real Brasileño 3.27 3.28 3.16 3.42 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.98 19.10 19.00 20.24 Itraxx Main 51.8 -0.3 -3.2 -20.6
Rublo Ruso 59.31 59.21 57.30 64.83 X-over 247.6 3.1 6.0 -40.2
Datos Actualizados a viernes 17 noviembre 2017 a las 15:44 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

14. 14 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Disclaimer
DISCLAIMER:
Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna
información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro
de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión.
La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank
no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u
obtenidos de otras fuentes de terceros.
Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente
de los reflejados.
Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede
fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos.
Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta
publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se
deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o
indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta
publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión.
Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.

19. www.andbank.com