1. Los mercados en agosto

2. Índice
PARTE I: El contexto macroeconómico en agosto
1. Proceso hacia la integración fiscal.
1.1 Unión bancaria europea.
1.2 Project bonds
1.3 Emisión de Eurobonos.
1.4 Emisión de Eurobills.
1.5 Blue bonds - Red bonds
1.6 Fondo Europeo de Estabilización Financiera (EFSF).
1.7 Implementación del Mecanismo de Estabilidad Europeo (ESM).
1.8 Fondo de Rescate Europeo (European Redemption Fund).
2. El Consejo Europeo da pasos en la dirección correcta, pero omite temas clave.
3. España: ha conseguido recientemente mejoras en las condiciones fiscales.
PARTE II: Estrategia.
4. Perspectivas macroeconómicas.
5. Factores de riesgo.
6. Estrategia con Carteras.
PARTE III: Una de cal y una de arena.
7. ¿Oportunidad en compañías de lujo?
8. Sector utilities: bajo la presión de la nueva reforma.
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3. PARTE I:
El contexto macroeconómico
en agosto
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4. 1. Proceso hacia la integración fiscal
 Recientemente hemos conocido diferentes críticas sobre la Eurozona
(insuficiencia de federalismo, excesiva complejidad en la gobernanza,
inadecuadas herramientas anti-contagio…). La situación de los distintos
países que componen la Eurozona es tan divergente en algunos casos, por
lo que incrementan las incertidumbres e impiden resolver los problemas de
las economías de manera más efectiva.
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5. 1. Proceso hacia la integración fiscal
 Cuando la Eurozona se creó parecía que existía un alto grado de
convergencia. Sin embargo, actualmente llama la atención la
heterogeneidad entre los diferentes países. Existen grandes diferencias en
términos de competitividad, estructura productiva, fortaleza financiera,
costes laborales , etc. Estas desigualdades nunca han sido tan significativas
como en la actualidad, lo que acrecienta la necesidad de tomar nuevas
medidas de convergencia para evitar estos problemas.
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6. 1. Proceso hacia la integración fiscal
 Pero, ¿cuáles serían las medidas más importantes que se podrían
implementar?. Entre las diversas opciones, destacamos algunas:
 Unión Bancaria Europea
 Project bonds
 Emisión de Eurobonos
 Emisión de Eurobills
 Blue bonds-red bonds
 Implementación del Mecanismo de Estabilidad Europeo (ESM) con un
amplio rango de actuaciones y competencias
 Fondo de Rescate Europeo (European Redemption Fund)
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7. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.1 Unión Bancaria Europea
 Empezó a tomar forma con Mario Monti, para ser posteriormente
defendida por Mario Draghi (Presidente del BCE) y otros líderes europeos.
 Los países de la eurozona tienen:
única moneda + banco central único +homogeneidad política monetaria.
Pero…los problemas que están surgiendo en los bancos de cada país
miembro están siendo resueltos baja una perspectiva nacional, lo que
hace más necesario la implementación de medidas que nos conduzcan
hacia una unión bancaria.
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8. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.1 Unión Bancaria Europea
 Pero, ¿qué significa adoptar una unión bancaria?:
 Aceptar la existencia de una autoridad supervisora independiente, en vez
de poseer un banco nacional en cada país.
 Implementar un mecanismo para asistir a los bancos en apuros:
anticipando escenarios adversos por adelantado, desarrollando planes para
restaurar sistemas bancarios …
 Establecimiento de un fondo de garantía de depósitos común. Actualmente,
cada país de la Eurozona ofrece una cantidad diferente de cobertura. Este
enfoque significaría unificar todos los fondos de garantía nacionales.
 Sin embargo, la Comisión Europea no está recomendando la unificación de los
depósitos, sino la creación de un fondo de recuperación financiado por los
bancos con una cantidad que podría rondar el 1% de los depósitos en un plazo
de 10 años. El objetivo de estos fondos no será inyectar dinero a los bancos sino
manejar quiebras bancarias.
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9. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.1 Unión Bancaria Europea
 La Unión Bancaria Europea podría ser un paso intermedio para alcanzar la unión
impositiva y fiscal. Esta transición no va a ser fácil de implementar, ya que
implicará una pérdida de soberanía individual.
 Es cierto que Europa ha establecido una autoridad bancaria europea, pero esta no
tiene poder coercitivo, aunque podría jugar este papel. Este rol también podría ser
asumido por el BCE, lo que implicaría ser el supervisor de los bancos y prestador
de recursos.
 Actualmente la Comisión Europea está preparando un programa de unión bancaria,
y un fondo de depósito único. Sin embargo, en la práctica, estos no aparecerán en
escena en el corto plazo. Se estima que podría estar en vigor a partir de 2015.
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10. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.1 Unión Bancaria Europea
 El propósito de los tratados de la unión Europea es tender
finalmente hacia una unión política caracterizada por una
administración única y un único Parlamento.
 Implicaciones: decidir conjuntamente sobre los presupuestos nacionales
y el establecimiento de impuestos, configuración de un gobierno
europeo, presupuesto común, transferencias desde los países ricos a
los pobres, etc.
 Este proyecto va a requerir tiempo ya que implicará decisiones que
tendrán que ser aprobadas en los diferentes parlamentos de los países
miembros.
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11. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.1 Unión Bancaria Europea
 La última fase, que guiará hacia una completa unión económica y monetaria es la
más complicada por la pérdida de soberanía que conllevará.
 Podrá solo ser llevada a cabo si todos los países son conscientes de la necesidad de
tomar este paso. Evidentemente esto no puede darse sin costes o concesiones.
 Hasta el momento existen divergencias en las opiniones. Por un lado, Alemania
ha estado siempre a favor de este punto (como anunció Angela Merkel en junio). Sin
embargo, Francia no ha expresado el mismo entusiasmo con respecto a una Europa
federal.
La unión política y fiscal es deseable pero no alcanzable en el corto plazo.
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12. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.2 Project bonds
 La idea de estimular el crecimiento económico no es nueva. Fue
abordada en el Consejo Europeo del pasado mes de diciembre.
 Existen dos tipos de medidas que están encima de la mesa:
 Por una parte, un incremento de 10.000 Mn€ en capital para el
Banco Europeo de inversiones (BEI), lo que debería de permitir
emitir más de 50.000 Mn€ en préstamos para soportar proyectos de la
unión europea.
 La idea de “Project Bond” es nueva. También son conocidos como
“baby eurobonds”, cuyo objeto es financiar proyectos
de infraestructuras.
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13. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.3 Eurobonos
 La emisión de deuda en común tampoco es una novedad. La idea es
simple: los miembros de la Eurozona emiten bonos garantizados
conjuntamente por todos los miembros. Así, por ejemplo, las emisiones de
España serían garantizadas por los españoles, pero también por otros
miembros (franceses, alemanes…).
 Esto implicaría emisiones a un tipo medio, lo que supone que algunos
países tendrían que pagar más y otros menos. En este caso España se
financiaría más barato y Alemania tendría que pagar más.
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14. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.3 Eurobonos
 Una de las ventajas es que frenaría la especulación en los mercados de
deuda con respecto a un país en concreto.
 De acuerdo con las estimaciones de la gestora Amundi, el coste de la
emisión de un bono a 10 años en común podría rondar entre el 2,5% y el
3%, lo que a tipos actuales beneficiaría en 300 o 400 puntos básicos a
España. Sin embargo, supondría unos 150 puntos de encarecimiento para
Alemania.
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15. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.3 Eurobonos
 Constituye un paso más hacía la integración fiscal. Cada vez son más los
que piensan que los Eurobonos al final serán creados, y que es solo una
cuestión de tiempo.
 Sin embargo la implementación de este sistema de financiación no
parece posible en el corto plazo, debido a las divergencias entre
países.
A favor: Francia e Italia
En contra: Alemania (no quiere oír hablar de ellos hasta que se
consolide la disciplina fiscal en los países con más altos costes de
financiación).
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16. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.3 Eurobonos
 Para que la financiación común sea posible, deben implementarse una serie de
medidas:
 Profundización en la homogenización financiera entre los países miembros.
 Los tratados europeos deben ser corregidos.
 La soberanía de los gobiernos debe de ser restringida, lo que implicaría la
modificación de las respectivas constituciones.
En otras palabras… esto nos llevará su tiempo debido a la complejidad del proceso.
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17. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.4 Eurobills
 Otra posibilidad es la emisión conjunta de letras del tesoro. Esta
posibilidad empezó en diciembre del 2011 con el objetivo de unir valores
con una duración menor a un año y con un límite del 10% del PIB de la
Eurozona.
 Supondrían una alternativa al estancamiento de los Eurobonos e irían
enfocados a resolver problemas de liquidez, no de solvencia de los
países.
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18. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.4 Eurobills
 Su objetivo es evitar que un problema de liquidez se convierta en
uno de solvencia.
 Su implementación no es sencilla como pasa con los eurobonos. En este
caso, se debería crear una agencia de administración de la deuda que
estuviera al cargo de su emisión.
 Este proceso implicaría que ningún país podría emitir letras del tesoro
(con una duración menor de una año), y podría servir de vía intermedia
para convencer a Alemania, ya que se emitirían por una duración máxima
de un año. Es decir la garantía valdría solo para un año ya que tendrían
que ser renovados. Esto conduciría a los gobiernos hacia una mayor
disciplina y transparencia.
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19. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.5 Blue Bonds-Red Bonds
 Otros mecanismos que se podrían utilizar son los Blue Bonds y Red Bonds
 Blue Bonds: mutualización de deuda de países que no sobrepase el
60% del PIB.
 Red Bonds: lo que exceda del 60% será transferido a diferentes
autoridades de diferentes gobiernos, que serán los encargados de
financiarlos.
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20. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.5 Blue Bonds-Red Bonds
 Con este mecanismo, en contra de los que pasa con los eurobonos, los
miembros de los países tienen un riesgo limitado ya que los Blue
Bonds son deuda subordinada, serían mas líquidos y fiables.
 Por el contrario los Red Bonds serían considerados (junior tranche) de la
deuda pública. Es decir, serían los primeros bonos en asumir pérdidas en
caso de impago. Nunca serían garantizados por otro país o grupo de
países y nunca podrían ser comprados por el EFSF o el ESM.
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21. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.6 EFSF (Financial Stability Facility)
 Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, creado en mayo de 2010 por
decisión del Ecofin.
 Misión: proporcionar préstamos a los países de la Eurozona con problemas
financieros, recapitalizar bancos o comprar deuda soberana.
 ¿Cómo? Tiene apacidad de realizar emisiones de deuda en los mercados
de capitales (Fitch: AAA y S&P: AA+) hasta un límite máximo de 440.000
Mn€.
 Sus bonos están respaldados por la garantía otorgada por los Estados
miembros.
 Hasta ahora ha prestado apoyo financiero a: Irlanda (12.000 Mn€),
Portugal (17.400 Mn€) y Grecia (109.000 Mn€). Dichos países deberán
devolver dichos importes con vencimientos a largo plazo.
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22. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.7 ESM (Mecanismo Europeo de Estabilidad)
 Se constituye una herramienta más poderosa que el EFSF a la hora de
gestionar la crisis de deuda.
 Está diseñado como una institución financiera internacional
compuesta por representantes de los Estados miembros mientras el EFSF
se basa en un sistema de garantías.
 Debe ser completado con 80.000 Mn€ en diferentes fases, y con una
capacidad de préstamo de 500.000 Mn€. Para asegurar su credibilidad, el
mecanismo debe ir acompañado de 620.000 Mn€ en reservas de capital
para cubrir supuestos de grandes pérdidas. Así, los 700.000 Mn€
soportarían los 500.000 Mn€ prestables dando al mecanismo un status de
sobrecapitalización, lo que solucionaría los problemas del EFSF en un
contexto de stress financiero.
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23. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.7 ESM (Mecanismo Europeo de Estabilidad)
 La institución prestaría con un diferencial de 200 puntos básicos, lo
que le permitiría autofinanciarse.
 Es cierto que este mecanismo tiene ventajas con respecto al EFSF, sin
embargo también las dudas persisten en el caso de grandes shocks,
particularmente a la hora de obtener capital de los gobiernos nacionales.
 La principal ventaja es que permite la recapitalización directa de las
entidades financieras.
 A pesar de ello, existen dudas sobre la capacidad de la institución para
cubrir toda la deuda italiana y española en 2012-2014.
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24. 1. Proceso hacia la integración fiscal
1.8 Fondo de Rescate Europeo
 La idea es insertar un sistema que permita a los estados miembros
transferir la parte de la deuda que exceda del 60% del PIB, con la
obligación de devolver la suma transferida gradualmente en un período de
entre 20 o 25 años, en pagos anuales.
 El EDRF podrá emitir sus propios bonos. El tipo de interés sería parecido al
del EIB o EFSF pero con más liquidez y dependerá de la cantidad
transferida.
 Si lo comparamos con los Blue Bonds y los Red Bonds vemos que
funciona exactamente de manera opuesta. Con el EDRF cada país es
responsable de la deuda hasta llegar al 60% de su PIB y el resto iría
ligado a este mecanismo de garantía.
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25. 2. El consejo Europeo da pasos en la dirección
correcta pero omite temas clave.
Principales medidas acordadas Medidas todavía por acordar…
Recapitalización directa de las Aumentar el tamaño del ESM
entidades financieras por el ESM Actualmente en 400.000 Mn€, necesitaría unos
300.000 Mn€ adicionales para cubrir toda la
deuda italiana y española en 2012-2014
Memorándum de Entendimiento
Concesión de licencia bancaria al ESM
Le permitiría endeudarse con el BCE, pudiendo
incrementar su capacidad considerablemente
Compra de bonos soberanos en
primario secundario: ESM y EFSF Eliminación de la seniority de la deuda
emitida por el ESM
*seniority: los tenedores de deuda senior son los
primeros en el orden de prelación de cobro en caso de
insolvencia
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26. 3. España ha conseguido recientemente mejoras
en las condiciones de las ayudas financieras
 Más plazo para el ajuste del déficit: Extensión de un año de
plazo para la consecución del déficit 3%. Nuevos objetivos:
• 2012: 6,3%
• 2013: 4,5%
• 2014: 3%
 Condiciones favorables de las ayudas: la asistencia financiera a las
entidades bancarias españolas con problemas quedó prácticamente
definida tras la aprobación el pasado 20 de julio del Memorándum
de Entendimiento (MoU) por parte de los ministros de finanzas
de la Eurozona.
.
• Cuantía: hasta 100.000 € disponibles hasta el 31/12/2013
Habrá un desembolso inmediato de 30.000 €
La cantidad exacta dependerá del estudio individualizado para
cada entidad que está previsto que finalice en septiembre
MoU • Condiciones previstas (aún falta la firma definitiva)
Plazo de devolución: 15 años
Tipo de interés: 2,5 – 3%
• Funcionamiento: el FROB canaliza los fondos los bancos
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27. PARTE II:
Estrategia
27

28. 4. Perspectivas macroeconómicas agosto
FACTORES DE
PERSPECTIVAS
RIESGO
ESTADOS UNIDOS
Factores positivos:  Crisis de deuda europea
continúa podría impactar
negativamente
 Estabilización del mercado inmobiliario reduciendo la demanda
 Crecimiento de los ingresos reales externa.
 Segunda operación Twist
 Últimos indicadores en
Factores negativos: EE.UU. apuntan a una
desaceleración del ritmo
de crecimiento.
 Problemas de consolidación presupuestaria
 Contagio de la crisis de deuda
 Caída del mercado laboral (creación de puestos de trabajo inferior a 100.000 por
tres meses consecutivos)
BRASIL
 Acelerada depreciación
 Ralentización del crecimiento con una demanda interna débil del real brasileño frente
al dólar
 El Banco Central suavizando su política monetaria, mientras que la inflación ha  Ralentización de su
vuelto a situarse por debajo del 5% economía
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29. 4. Perspectivas macroeconómicas agosto
PERSPECTIVAS FACTORES DE RIESGO
EUROZONA
 Las elecciones griegas ayudaron a mitigar la
posibilidad de que se diera un escenario catastrófico.
Se estableció un gobierno de coalición pro euro.
 La economía europea podría caer en picado por el
 Las elecciones en Francia también apoyaron el aumento de paro, los primeros signos de
fortalecimiento de la estabilidad política. racionamiento del crédito y un euro sobrevalorado
 El caso de España continúa siendo una preocupación  Continúa la presión a la que están sometidos los
debido a las rebajas crediticias (tanto de la deuda sistemas financieros de los países periféricos
soberana como de sus bancos), y la necesidad de
recapitalización bancaria.
 Las negociaciones continúan para detallar el
funcionamiento del MEDE (Mecanismo Europeo de
Estabilidad), la unión bancaria europea y la
mutualización de deuda.
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30. 4. Perspectivas macroeconómicas agosto
PERSPECTIVAS FACTORES DE RIESGO
JAPÓN
 El crecimiento permanece por encima de su  Que el yen se siga apreciando respecto al dólar y al
potencial debido a la demanda interna, euro
concretamente la partida de consumo. Las
exportaciones siguen bajas por la fuerte apreciación
de su divisa.
 Se destinaron importantes flujos de capital hacia la
renta variable desde comienzos de mayo
CHINA
 Los indicadores económicos son decepcionantes,  Una caída desordenada en el precio de activos
pero el gobierno está decidido a apoyar el inmobiliarios, que conllevaría repercusiones en los
crecimiento a través del gasto en infraestructuras y balances de las entidades financieras
disminución de los tipos de interés
 Que se acentúe aún más la desaceleración
 El posible contagio de la crisis de deuda en Europa económica mundial
sigue siendo una preocupación que está latente
INDIA
 La desaceleración económica (5,3% en el 1T) y la
creciente inflación (actualmente en el 7,5%)
suponen una combinación peligrosa. A esto, se una
la incertidumbre en sus finanzas públicas: elevado
déficit (cercano al 9% en 2011 y probablemente
mayor al 8% en 2012 y 2013)
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31. 5. Principales riesgos
Agosto
El riesgo de la salida de Grecia de la UEM ha perdido terreno, pero el
RIESGO 1 Salida de Grecia  Riesgo decreciente
problema de su economía sigue persistiendo.
de la UEM El hecho de que saliese elegido tras las elecciones un gobierno de
 Riesgo bajo en el
coalición pro-euro supone un paso de gigante en las relaciones
corto plazo
institucionales entre Grecia y la UEM.
El debate acerca de la Unión Bancaria y el rol concreto que tendrá el
RIESGO 2 Sector Bancario  Riesgo decreciente
MEDE, o la posibilidad de mutualización de deuda (aunque sea
parcialmente) son cruciales.
 Riesgo moderado
La reducción del crédito están pesando en la economía real.
Mercado primario Las tensiones se han suavizado pero siguen persistiendo. El proyecto
 Riesgo estable
RIESGO 3 de deuda de ayuda a los bancos necesitados a través del MEDE ha pasado
factura a la rentabilidad de la deuda de los países que más van a
 Riesgo moderado
contribuir a este mecanismo de estabilidad.
El riesgo de contagio sigue siendo latente. La última reunión del G20
Contagio de la puso de manifiesto la preocupación de la comunidad internacional.
 Riesgo estable
RIESGO 4 crisis de deuda en
Europa Las medidas de desapalancamiento estan imposibilitando el
 Riesgo moderado
crecimiento y el riesgo de contagio esta pesando en las perspectivas
de recuperación
España debe revisar un modelo de negocio que estaba basado en el
crédito, el consumo y la construcción. Será difícil aunar la nueva
RIESGO 5 España estructura que requiere el país con los planes de austeridad,  Riesgo decreciente
reducción de deuda soberana y necesidad de recapitalizar los bancos
 Riesgo moderado
Sigue siendo el eslabón mas débil en la Eurozona y representa el
mayor riesgo
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32. 6. Estrategia Carteras
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33. PARTE III:
Una de cal y una de arena
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34. 7. ¿Oportunidad en compañías de lujo?
 Incertidumbres en el sector, con resultados mixtos de
sus compañías. Por un lado se conocían buenos
resultados en compañías como Richemont o Prada y otros
decepcionantes como los de Tiffany & Co, Mulberry.
 El precio de las acciones de los fabricantes de
relojes y joyas ha retrocedido un 15% desde
mediados de marzo, como consecuencia de la
incertidumbre sobre la posible desaceleración en
China, lo que hace cotizar a sus acciones con
descuentos respecto a sus datos históricos.
 A pesar de las fluctuaciones sufridas en el corto plazo, el sector está
presentando señales de recuperación estructural, lo que podría atraer a los
inversores. Por una parte, el gasto en productos de lujo de los turistas representa
el 35% de la demanda total. Actualmente solo el 4% de la población de China
viaja fuera del país en contraposición con el 13% de Japón o el 26% de Corea del
Sur. Para el 2020 se espera que 100 Mn de ciudadanos chinos viajen fuera del
país frente a los 65 Mn que lo hicieron en 2011.
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35. 7. ¿ Oportunidad en compañías de lujo?
 También se espera la apertura de nuevos mercados en Latinoamérica, Asia
y Oriente Medio.
 Otro punto positivo es que las compañías están modificando su modelo de
negocio orientándolo hacia el negocio minorista y diversificando su oferta
(accesorios, zapatos productos de piel …), lo que les hace mantener un
nivel de inventarios más saludable.
 Desde la gestora Amundi estiman que las ventas del sector se
incrementarán un 8% con un incremento de beneficio neto del 14%
en 2012.
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36. 7. ¿ Oportunidad en compañías de lujo?
 El nivel de deuda que presenta el sector es relativamente bajo como
podemos apreciar en el gráfico. Y está previsto que siga disminuyendo a lo
largo de 2012.
 El sector está creciendo a mejor ritmo que el PIB mundial y se estima que
lo siga haciendo en los años venideros.
 Recientemente se han producido entradas en este tipo de compañías. Un
ejemplo de ello es la adquisición del fondo Qatarí del 5% de las acciones
de Tiffany & Co y el 1% en LVMH (Louis Vuitton) .
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37. 8. Sector Utilities: Bajo la presión de la nueva
reforma.
 ¿Qué es el déficit tarifario?: Es la suma de todos los
costes soportados por las compañías energéticas no
cubiertos por sus ingresos. Incluye los costes de
generación, transmisión, subsidios por energías
renovables y carbón, deuda financiera…
 La diferencia entre la tarifa y los costes operativos lo
asume el gobierno desde el año 2000, lo que está
suponiendo un problema, ya que varios de los costes de
la energía se han disparado debido al incremento de
infraestructuras y el coste de las materias primas.
 Esto ha creado un desequilibrio
estructural entre ingresos y costes.
El déficit anual era manejable en 2002
(1.200 Mn€). Sin embargo durante el
período (2002-2011) el déficit se ha
acumulado hasta 24.000 Mn€
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38. 8. Sector Utilities: Bajo la presión de la nueva
reforma.
 Debido a los problemas que están causando estos desequilibrios el gobierno tiene el
objetivo implementar medidas para corregirlos. Pensamos que para obtener esos
objetivos el precio del gas y la electricidad deberán subir a medio plazo. Pero debido a
la situación actual del país pensamos que esos costes se repartirán entre las
compañías del sector.
 Analizando el sector, se aprecia que algunas compañías se encuentran más expuestas
que otras. La cantidad que se estima de déficit de tarifa es de 23.000 Mn€ en las
eléctricas y un 1.000 Mn€ en el segmento del gas.
 Todavía no se está en disposición de evaluar las implicaciones que podría causar hasta
que la reforma no esté realizada.
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39. 8. Sector Utilities: Bajo la presión de la nueva
reforma.
 Sin embargo el gobierno ha lanzado diferentes propuestas entre las que
destacamos:
 Medidas que soportarán los clientes: se espera un incremento del precio de la
electricidad de un 7% y del gas en un 5%.
 Medidas que soportarán las compañías: rebajar los costes de distribución y transporte:
Endesa (Enel) 300 Mn€, Iberdrola 200 Mn€, Red Eléctrica 200 Mn€ y Gas Natural 100
Mn€.
 Rebajar el subsidio al carbón.
 Se esperan nuevos impuestos sobre activos nucleares e hidroeléctricos. En este caso,
Gas Natural volverá a estar menos expuesta debido al predominio en gas (+68%).
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40. 8. Sector Utilities: Bajo la presión de la nueva
reforma.
 Eliminación de subsidios a las instalaciones de renovables para
después de 2013. En este caso pensamos que Iberdrola (nº1 en
renovables) será la más impactada.
 El empeoramiento de las condiciones económicas, junto con la
incertidumbre regulatoria está debilitando sus fundamentales, y es lo que
ha llevado a las agencias de rating a degradar su calificación.
 El nivel de los CDS desde principios de año se ha elevado drásticamente.
 Debido a la intensidad de la crisis y al posible impacto de esta reforma, el
sector podría seguir sufriendo en los próximos meses.
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