Presentación FE Lazard Freres

Objectif Recovery Eurozone
Octubre 2015
V A L E N C I A
LAZARD FRÈRES GESTION SAS – 25, rue de Courcelles – 75008 Paris
Contacto comercial: +33 1 44 13 01 94 – Página web: www.lazardfreresgestion.es

2/45 Objectif Recovery Eurozone
Documento no contractual – Reproducción prohibida
Índice
I. Perfil de Objectif Recovery Eurozone
II. Recuperación de la actividad en la Eurozona
III. Gestión de la cartera
IV. Rentabilidad y riesgos
V. Posicionamiento de la cartera
VI. Conclusión
Anexos
Disclaimer
Este documento se compone de 45 páginas

I. Perfil de Objectif Recovery Eurozone
 Co-gestores: Stanislas Coquebert de Neuville y Scander Bentchikou
Gestor back up: Régis Bégué, Director de la Gestión & Análisis Renta Variable
 Patrimonio bajo gestión en renta variable europea: 6.000 millones de euros
 Patrimonio neto del fondo: 213 millones de euros
Fuente: Lazard
Al 30 de septiembre de 2015

Invertir en la recuperación de la zona euro
 Selección de los valores que en base a nuestros análisis poseen el mayor potencial de
apreciación en el escenario de recuperación de la actividad económica en Europa
 Valoración
 Liquidez
 Enfoque bottom-up basado en un análisis de la rentabilidad de las empresas y su fair value
 Integración del escenario macroeconómico de Lazard
 60 posiciones equi-sobreponderadas con respecto al índice
 Renta Variable Zona Euro
 Multi-capitalizaciones: capitalizaciones superiores a 100M€
 Diversificación: hasta un 10% en Europa fuera de la zona euro
Universo
Gestión
fundamental
Criterios de
selección
 Concentrada y diversificada en términos de temáticas y sectores
 Resultado de nuestra selección individual de valores
Cartera
Patrimonio neto al
30/09/2015:
213 M€
Para más información sobre las características del fondo,
puede consultar el folleto explicativo disponible en la página web www.lazardfreresgestion.es

Equipo gestor de Objectif Recovery Eurozone
CO-GESTORES DEL FONDO OBJECTIF RECOVERY EUROZONE
 Stanislas Coquebert de neuville, es gestor-
analista Eurozona-Europa encargado de los
sectores de la química, del agroalimentario y
de bienes de consumo. Se incorporó a Lazard
Frères Gestion en 2012 tras haber pasado 5
años en Exane BNP Paribas en Londres como
analista financiero encargado de los sectores de
telecomunicaciones y de la construcción.
Graduado en HEC y profesor en el Instituto de
Estudios Políticos de París.
 Scander Bentchikou, CEFA, es gestor-analista Eurozona-
Europa. Como analista, está encargado de los sectores
bancarios, seguros e inmobiliario. Se incorporó a Lazard Frères
Gestion en 2010.
Anteriormente trabajó como analista sell-side especializado en
valores bancarios durante 10 años, 5 en Oddo Securities y 5 en
Cantor. Comenzó su carrera en el departamento de auditoría de
Instituciones Financieras en Deloitte & Touche como auditor de
cuentas. Titular de una licenciatura en Ciencias de Gestión y
titular de un tercer ciclo en Banca-Finanzas (224) de la
universidad Paris-Dauphine. También es miembro de la
Sociedad Francesa de Analistas Financieros y profesor en el
Instituto de Estudios Políticos de París.
GESTORES-ANALISTAS RENTA VARIABLE EUROPEA
Gestor back-up: Régis Bégué, Director de la Gestión y Análisis de Renta Variable
Estas informaciones fueron actualizadas al 30 de septiembre de 2015 y son susceptibles de cambios
Large Caps Small Caps
Régis Bégué
Director de la Gestión y
Análisis de RV
 Salud
 Medios de com.
 Utilities
James Ogilvy
 Todos los sectores
Jean-François
Cardinet
Annabelle Vinatier
Arnaud Brossard
 Materiales y recursos
básicos
 Semiconductores
 Informática
Axel Laroza
 Distrib.
 Bienes ind.
 Tecno.
 Construcción
Stanislas Coquebert
de Neuville
 Química
 Agroalimentario
 Bienes de consumo
Scander Bentchikou
 Banca
 Seguros
 Inmobiliario
Thomas Brenier
 Automóvil
 Petróleo
 Telecom.

Gestión de Renta Variable Europa
Modelo gestor-analista
ANÁLISIS GESTIÓN
ESCENARIOMACROECONÓMICO
MatthieuGrouès
DirectordeInversionesyasignacióndeactivos
DirectordeGestión
Régis Bégué
(Large Caps Europe)
Axel Laroza
(Large Caps Europe)
Thomas Brenier
(Europe & Nordic countries)
Scander Bentchikou
(Large Caps Europe)
Stanislas Coquebert de Neuville
(Large Caps Europe)
James Ogilvy
(Micro, Small & Mid Caps Europe)
Jean-François Cardinet
Annabelle Vinatier
 Todos los sectores Todos los sectores
RÉGIS BÉGUÉ
Director de la Gestión de Renta Variable
 Distribución
 Bienes indust.
 Tecnología
 Materiales de const.
 Salud
 Medios de com.
 Utilities
 Automóvil
 Petróleo
 Telecos
 Banca
 Seguros
 Inmobiliario  Químicos
 Agroalimentario
 Bienes de consumo
3 asistentes de gestión
 Equipo con experiencia compuesto por 9 gestores-analistas especializados por sectores
 Enlace directo entre el análisis y la decisión de gestión
 Experiencia media de 15 años en el sector y sólida estabilidad: 8 años de antigüedad media en LFG, 3 nuevas
incorporaciones (2 gestores-analistas y 1 asistente) y ninguna salida en los últimos cinco años
Estas informaciones fueron actualizadas al 30 de septiembre de 2015 y son susceptibles de cambios
Arnaud Brossard
(Large Caps Europe)
 Semiconductores
 Informática
 Materiales y rec.
básicos
Régis Bégué Axel Laroza
Thomas Brenier
Scander Bentchikou
Jean-François Cardinet James Ogilvy
Annabelle Vinatier
 Estrategia Core Large Caps Euro
 Estrategia Alpha Euro y Alpha Monde
 Estrategia Alpha Europe
 Estrategia ISR Euro
 Estrategia Large Caps nórdicas
 Estrategia Small Caps nórdicas
 Estrategia Dividendo Min Var Euro
 Estrategia Recovery Eurozone
 Estrategia Inmobiliario
 Estrategia Micro, Small, Mid Caps et
PEA-PME
PEA-PME
PEA-PME
 Estrategia Recovery Eurozone
Stanislas Coquebert de Neuville
Arnaud Brossard

II. Recuperación de la actividad en la Eurozona

« Si observamos la demanda en Europa, no podemos decir que sea excepcional, pero sí que aparecen los primeros brotes de la
recuperación. Estas cifras puede que sean pequeñas, pero son positivas. Empezamos a verlo incluso en el sur de Europa. En España
y también en Italia, podemos distinguir buenas señales en la producción industrial. »
Dow Chemicals - 3 de junio de 2015
« Cuando miro Europa, podría decir que a pesar de que los mercados se mantengan débiles en el sur de Europa, el desarrollo ha
sido ligeramente mejor, pero me gustaría subrayar la palabra “ligeramente”, con respecto a la situación de finales del año pasado,
ya que la tasa de descenso disminuyó y la recuperación de los mercados en España continuó. »
Kone - 22 de abril de 2015
« El crecimiento avanzó en prácticamente todos los mercados. De forma más pronunciada en el sur de Europa. Actualmente vemos
como Italia se recupera, el desarrollo en España es bueno, Francia también se recupera desde niveles bajos. »
Volvo - 22 de abril de 2015
« El elemento más motivador es la progresión de los beneficios en Europa, ya que varios mercados, incluyendo Francia, Reino
Unido, Italia y España, han superado nuestras expectativas. España ha continuado en la buena senda. Han rebotado de su recesión.
Han efectuado numerosas reformas estructurales en su mercado laboral, principalmente con la devaluación dentro del país mediante
el reajuste de los salarios mediante convenciones colectivas. »
Manpower – 21 de abril de 2015
« Las ventas en Europa se benefician de la elevada entrada de turistas. La demanda local también mejora, a pesar de que se vea
eclipsada por la tendencia de las filiales de turismo y de los viajes privados. Constatamos una mejora progresiva en la mayoría de
carteras de nuestros clientes nacionales en los países de Europa, incluyendo Francia, Alemania, y, en el sur de Europa, en Italia y
España. No hablamos de cifras masivamente positivas, pero sin embargo el panorama mejora con respecto al pasado. »
LVMH – 14 de abril de 2015
La opinión expresada anteriormente con fecha de septiembre de 2015 es susceptible de cambios.
Las empresas mencionadas pueden no estar en la cartera.
Desde hace algunos meses, las empresas perciben la recuperación en Europa

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Eurozone: GDP growth and PMI
GDP, SAAR growth rate, lhs Composite PMI, rhs
S
Source: Bloomberg
-10
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2
4
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Zona euro: crecimiento del PIB e impulso crediticio
(variación del crecimiento del crédito en relación al PIB)
Crecimiento del PIB anualizado
Impulso del crédito
Fuente: Factset
El crecimiento debería continuar mejorando gracias a una demanda interna que
está todavía bien orientada
 Los índices PMI son coherentes con un
crecimiento del orden del 2%.
 Los flujos de crédito mejoran, lo que sostendrá la
demanda doméstica.
35
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Zona euro: crecimiento del PIB e índices PMI
Crecimiento trimestral anualizado del PIB, escala izquierda
PMI compuesto, escala derecha
S
Fuente: Bloomberg
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S
Fuente: Bloomberg
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S
Fuente: Bloomberg

6%
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12%
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Zona euro: tasa de desempleo
Fuente: Factset
-45
-35
-25
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-5
5
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-20%
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03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Zona euro: inversión empresarial
Inversión empresarial,volúmen, variación anual, escala izquierda
Encuesta del BCE sobre el crédito, demanda ligada a la inversión empresarial, escala derecha
Fuente: Eurostat, BCE
La inversión debería acelerar y el consumo se mantendrá bien orientado
 La inversión empresarial debería continuar su
recuperación.
 El consumo se beneficia principalmente de la
bajada de la tasa de desempleo.

36%
38%
40%
42%
44%
46%
48%
50%
52%
54%
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Zona euro: peso de los países emergentes en las exportaciones
Fuente: Factset
Las consecuencias de la desaceleración en los emergentes y el riesgo político
son factores exógenos que deben tenerse en cuenta
 España está teniendo una fuerte recuperación.
Hay que prestar atención a las elecciones en
diciembre.
 Por el momento, Podemos parece perder impulso,
y el Partido Popular se mantiene en cabeza pero
lo más probable es que tenga que buscarse socios
de gobierno tras las elecciones.
 La cuota de exportaciones de la zona euro hacia
los países emergentes declina desde hace varios
años.
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0
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España: crecimiento del PIB e índices PMI
Crecimiento del PIB, trimestral anualizado PMI compuesto
s
Fuente: Bloomberg
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España: crecimiento del PIB e índices PMI
Crecimiento del PIB, trimestral anualizado PMI compuesto
s
Fuente: Bloomberg

El crecimiento debería acelerar progresivamente
Factores Impacto sobre el crecimiento
Bajada del precio del petróleo
Política monetaria / cambiaria
Stocks
Total
El crecimiento trimestral debería acelerarse progresivamente hasta
aproximadamente el 2% anualizado durante el año 2015

El análisis financiero y la selección de valores forman el núcleo de nuestro proceso
Universo
de inversión
Sociedades mejor
posicionadas ante el
escenario de
recuperación
Valoración Construcción
de la cartera*
Eurozona
Capitalización superior
a 100 millones de euros
SELECCIÓN DE VALORES
FILTRO CUALITATIVO
Integración de nuestro
escenario macroeconómico
DETERMINACIÓN
DEL FAIR VALUE
PONDERACIÓN
Según
Tamaño económico
Tamaño de capitaliz.
Validación contable
y análisis
fundamental
ANÁLISIS
FUNDAMENTAL
PROPIO
* Un mínimo del 90% de la cartera corresponde a acciones negociadas en los mercados de la Unión Europea, de las que un mínimo del 80% se negocian en mercados de la Eurozona. La
cartera puede incluir hasta un 10% de acciones fuera de la Unión Europea.

CONSTRUCCIÓN
Materiales
Químicos
ACTIVIDAD
INDUSTRIAL
Acero
Electricidad
Trabajo temporal
Transporte
SPREADS
SOBERANOS
Bancos
Seguros
Inmobiliario
CONSUMO
Consumo
cíclico
Medios de com.
Telecos
4 motores de rentabilidad
INTEGRACIÓN DE NUESTRO ESCENARIO MACROECONÓMICO
La opinión expresada anteriormente con fecha de junio de 2015 es susceptible de cambios.

Banca minorista líder en Flandes
 Bajo apalancamiento (6,7%), LCR & NFSR > 100%
 Capital: AQR CET1 @ 12,7%. Significativos excedentes
16,7% hoy. TLAC compliant
 Comisiones H1 2015 +21,4% YoY
 P/TBV 2018e 1,48 vs RoTBV 2018e 18,1%
 Recuperación en Irlanda, normalización del capital
SPREADS SOBERANOS
Temática 1
Reducción de los spreads soberanos
Los spreads se han estrechado considerablemente
Los flujos de crédito mejoran
Fuente: LazardPuede consultar el glosario para más información sobre los términos financieros.
Las cifras barajadas no han sido independientemente auditadas, son facilitadas a título informativo.
Esta opinión es de finales de septiembre de 2015, puede cambiar.
Las rentabilidades pasadas no prejuzgan las futuras
Las empresas mencionadas pueden no estar en la cartera
Potencial de crecimiento
 Capital: CET1 @ 11,5%
 NPL -484 bp YoY at 9%
 NII 9M 2015 +20,7% YoY
 P/TBV 2018e 0,8 vs. RoTBV 2018e 10,2%
 Próximas integraciones: TSB (UK) Banco CAM,
BMN, Gallego
Entidad líder en banca minorista en España
 Capital: AQR CET1 @ 10,8%. Significativos excedentes
11,5% hoy. TLAC casi compliant
 NII H1 2015 +12,6% YoY
 P/TBV 2018e 1,10 vs. RoTBV 2018e 12,2%
 Venta de participaciones industriales: Gas Natural,
Abertis, Saba, Vithas, Repsol, Telefónica, Inbursa, Ersto,
BEA

ACTIVIDAD
INDUSTRIAL
Temática 2
Recuperación de la actividad industrial
Las empresas en España, Irlanda y Portugal están
reconstruyendo sus márgenes de rentabilidad
La actividad repunta gradualmente
Líder mundial en acero
 Exposición al mineral de hierro, industria
automovilística y construcción en Europa
 Buen apalancamiento operativo y financiero
 EV/CE 2015 = 0,5x
Grupo industrial sueco y
líder mundial en rodamientos
 Excelente histórico de creación de valor (ROCE 19%) y
plan de mejora de márgenes
 Exposición a Europa (40% de las ventas)
80
85
90
95
100
105
110
115
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125
130
135
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Euro area: manufacturing production
(volume, 2010 = 100, sa)
Source: Factset
Operador de autopistas de peaje líder en España
 Tendencia alcista del tráfico español por primera vez
desde hace 7 años
 Apalancamiento financiero significativo

CONSUMO
Temática 3
La recuperación del consumo
La caída de la tasa de paro
debería ayudar al consumo
Fuerte demanda en algunos sectores
Automóvil
 Casi un 60% de las ventas generadas en Europa
 Mayor reestructuración y reorganización del grupo,
palanca de crecimiento en China
 Una valoración atractiva y apalancamiento significativo
del margen de crecimiento
Manufactura italiana de
pequeños electrodomésticos
 Perfil de crecimiento (sector del café, aparatos
culinarios, adquisiciones)
 Valoración atractiva: EV/EBIT 2016e = 13x
Líder de las TV gratuita en España
 Mercado oligopolístico compartido con Mediaset España
 Coste base del 100% (HQ, programas), fuerte
apalancamiento operativo
 Precios de la publicidad al alza
 El Ebit podría triplicarse en 2018

Temática 4
La recuperación en la construcción
Los gastos de construcción
empiezan a repuntar
Demanda de préstamos
inmobiliarios privados aumenta
Líder en materiales de construcción en Europa
 Exposición a la recuperación de la construcción
y la industria automovilística
 El mayor apalancamiento operativo en el sector
 EV/Ebit 2016e = 9x
Conglomerado portugués de ingeniería
civil y tratamiento de las basuras
 Un sólido balance y retorno del crecimiento
tras cinco años de autoridad en Portugal
 P/E ratio 2016e = 8x
CONSTRUCCIÓN
0
50
100
150
200
250
300
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Euro area: construction
(volume, 2010 = 100, sa)
Italy Portugal Spain Greece
Source: Factset
-80
-60
-40
-20
0
20
40
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Euro area: expected change in demand loans for house
purchase, ECB survey
Source: Factset
Increase
Decrease

Ranking Cuartil
112/461 1
319/444 3
235/456 3
20/439 1
Volatilidad
Fondo
Volatilidad
Índice
Tracking
error
Ratio de
información
Beta
1 año 19,8% 19,5% 5,9% 0,05 0,97
Patrimonio neto a 30 septiembre 2015 : 213M€
*Fecha de creación: 20/08/2013
Ratios de riesgo (2)
(2) Calculo semanal a 1 ano y 3 anos
(1) Fuente Morningstar: El universo de comparación está constituido por IIC comercializadas en Europa, abiertas o
presentes en la base Morningstar a la fecha de cálculo en la categoría Eurozone Large-CapEquity, con prioridad a
las clases institucionales.
1 año
Desde el 20/08/2013
Rentabilidad Clasificación y cuartiles (1)
Periodo
2015
2014
5,9%
1,1%
3,4%
26,3%
3,6% 4,1%
3,2%
20,3%
2015 2014 1 año Desde el
20/08/2013
Objectif Recovery Eurozone Euro Stoxx nd en euros
Rentabilidad y ranking
Fuente: Lazard, Morningstar
Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras
Las rentabilidades inferiores a un año se facilitan a título informativo
Estas rentabilidades pueden variar a lo largo del periodo de inversión recomendado

Un histórico convincente
Rentabilidad desde lanzamiento
(20/08/2013)
Fuente: Lazard
A 30 de septiembre de 2015
Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Las rentabilidades inferiores a un año se muestran para ilustración.
Estas rentabilidades deben apreciarse solamente para el periodo de inversión recomendado.
90
100
110
120
130
140
150
160
20-ago-13 20-feb-14 20-ago-14 20-feb-15 20-ago-15
Objectif Recovery Eurozone Euro Stoxx nd en euros
+26,3%
+20,3%

+0,4%
+3,2%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
déc.-14 janv.-15 févr.-15 mars-15 avr.-15 mai-15 juin-15 juil.-15 août-15 sept.-15
Surperformance Sélection Allocation
Performance Attribution 2015
La selección de valores como principal vector de rentabilidad
Rentabilidad superior al índice AsignaciónSelección
Los cálculos de atribución de rentabilidad se efectúan en función del índice de referencia.
Los cálculos realizados no han sido objeto de auditoría y se facilitan a título meramente informativo.
Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras
Estas rentabilidades se facilitan a título indicativo y no son constantes en el tiempo
Fuentes: Lazard, Statpro
Rentabilidad y ponderación media en el año 2015 al 30 de junio
Atribución de la rentabilidad sin gastos de gestión incluidos

Banca
Construcción
Automóvilesy
bienesdeequipo
Industria
Inmobiliario
Distribución
Productos
domésticos
Petróleo
ygas
Agroalimentario
ybebidas
Tecnología
Servicios
financieros
Química
Cash
Seguros
Viajesy
entretenimiento
Telecos
Salud
Mediosde
comunicación
Materias
primas
Utilities
TOTAL
Efecto asignación 0,05% 1,38% 0,31% -0,22% 0,35% 0,11% 0,01% 0,43% -0,20% 0,09% 0,10% 0,19% -0,10% -0,09% 0,20% -0,25% -0,80% 0,19% -1,50% 0,23% 0,44%
Efecto selección
+ interacción
2,43% 0,69% 0,91% 1,32% 0,68% 0,46% 0,50% 0,00% 0,43% 0,00% -0,04% -0,13% 0,00% -0,07% -0,48% -0,39% 0,00% -1,01% 0,04% -2,12% 3,21%
Total 2,48% 2,06% 1,22% 1,10% 1,02% 0,57% 0,51% 0,43% 0,24% 0,09% 0,06% 0,05% -0,10% -0,16% -0,28% -0,65% -0,80% -0,82% -1,47% -1,90% 3,65%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Por sectores
7,26
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
Banca
Industria
Construcción
Automóvilesy
bienesdeequipo
Productos
domésticos
Seguros
Servicios
financieros
Inmobiliario
Materias
primas
Petróleo
ygas*
Agroalimentario
ybebidas
Tecnología*
Mediosde
comunicación
Distribución
Cash
Química
Utilities
Viajesy
entretenimiento
Salud*
Telecos
Infra o sobre exposición (escala izquierda) Contribución a la rentabilidad relativa (escala izquierda) Total (escala derecha
7,26%
-8
-4
0
4
8
1
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
Banca
Industria
Construcción
Automóvilesy
bienesdeequipo
Productos
domésticos
Seguros
Servicios
financieros
Inmobiliario
Materias
primas
Petróleo
ygas*
Agroalimentario
ybebidas
Tecnología*
Mediosde
comunicación
Distribución
Cash
Química
Utilities
Viajesy
entretenimiento
Salud*
Telecos
Total
Infra o sobre exposición (escala izquierda) Contribución a la rentabilidad relativa (escala izquierda) Total (escala derecha)
* Sector no representado en la cartera.
Attribution performance calculada en comparación con el índice
Documento presentado para sola información, no ha sido ni auditado ni certificado.
Rentabilidad y pesos medios al 30 de septiembre de 2015
Performance attribution calculada antes de comisiones

Por valores
10 mayores contribuciones positivas 10 mayores contribuciones negativas
Sociedad País Temática
Rentabilidad
en cartera
(%)
Contribución a
la rentabilidad
relativa (%)
Italcementi* Construcción - 1,09
Banco Santander* Spreads soberanos - 0,93
Norbert Dentressangle* Actividad industrial - 0,85
Astaldi Construcción 74,0% 0,79
Darty Consumo 50,3% 0,66
De Longhi Consumo 48,5% 0,60
BNP Paribas* Spreads soberanos - 0,52
Wienerberger Construcción 37,7% 0,49
Davide Campari Consumo 39,0% 0,48
Volkswagen* Consumo - 0,46
6,87
Sociedad País Temática
Rentabilidad
en cartera
(%)
Contribución a
la rentabilidad
relativa (%)
RWE* Actividad industrial - -1,08
Arcelormittal Actividad industrial -47,3% -0,97
E.On Actividad industrial -44,5% -0,94
Rexel* Actividad industrial - -0,50
Mota Engil Construcción -27,0% -0,48
Ipsos Consumo -23,7% -0,47
Air France Consumo -22,2% -0,39
Sanofi* Consumo - -0,35
Holcim* Construcción - -0,34
CaixaBank Spreads soberanos -19,2% -0,33
-5,84
* Título no representado en la cartera.
Attribution performance calculada en comparación con el índice
Documento presentado para sola información, no ha sido ni auditado ni certificado.
Rentabilidad y pesos medios al 30 de septiembre de 2015
Performance attribution calculada antes de comisiones

V. Posicionamiento de la cartera

Distribución por temática de inversión
Fuente: Lazard
Ponderación sin liquidez
Cartera multi-capitalizaciones con empresas de características económicas diversificadas
Evolución YTD: Refuerzo Ningún cambio Reducción
Los valores presentados pueden no estar en cartera
ACTIVIDAD
INDUSTRIAL
27,1%
SPREADS
SOBERANOS
32,1%
CONSTRUCCIÓN
15,5% ▼
CONSUMO
25,3% ▲
▼
▲

Compras & ventas en 2015
Fuente: Lazard
Compras Ventas
Merlin Properties Socimi (Construcción)
TF1 (Consumo)
BBVA (Spreads soberanos)
M6 - Metropole Television (Consumo)
BNP Paribas (Spreads soberanos)
Siemens (Actividad industrial)
Lafarge (Construcción)
Unicredit (Spreads soberanos)
Geberit (Construcción)
CRH (Construcción)
Banque Nationale de Grèce (Spreads soberanos)
T1
RWE (Actividad industrial)
Rexel (Actividad industrial)
Electrolux (Consumo)
Hennes & Mauritz (Consumo)
Crédit Agricole (Spreads soberanos)
Telefonica (Consumo)
DSV (Actividad industrial)
Banca Ifis (Spreads soberanos)
T2
Konecranes (Actividad industrial)
Spie (Actividad industrial)
Grand City Properties (Spreads soberanos)
Liberbank (Spreads soberanos)
Aperam (Actividad industrial)
Hugo Boss (Consumo)
Uponor (Construcción)
Norbert Dentressangle (Actividad industrial)
Energias de Portugal -EDP- (Actividad industrial)
Italcementi (Construcción)
Solvay (Construcción)
Sias (Actividad industrial)
T3

Distribución sectorial y por países
Exposición a Europa del
Sur: 34% (22 posiciones)
Fuente: Lazard
19
16
9
6 7
2 1 0 0 0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35% Industria
Servicios
financieros
Serviciosal
consumidor
Materiales
básicos
Bienes
deconsumo
Utilities
Telecos
Petróleo
ygas
Tecnología
Salud
Objectif Recovery Eurozone Euro Stoxx Número de valores
16
11
8
6
3 3 3 3
2 2 2
1
0 0 0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Francia
España
Italia
Alemania
PaísesBajos
Suecia
Suiza
Portugal
Austria
Luxemburgo
Finlandia
Bélgica
Dinamarca
Irlanda
Grecia
Objectif Recovery Eurozone Euro Stoxx Número de valores

 Capitalización media ponderada de €16.000 millones (frente a €42.000 millones para el Euro Stoxx)
Distribución por capitalización
Fuente: Lazard, Factset
Small Caps
< 2 mil mill. €
Mid Caps
2 a 8 mil mill. €
Large Caps
> 8 mil mill. €
24% 39% 37%
34
9
6
4
1
2 2 2
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
< a 5 5 a 10 10 a 20 20 a 30 30 a 40 40 a 50 50 a 60 >= a 60
Objectif Recovery Eurozone Euro Stoxx Valores en cartera
En miles de millones de euros

Características financieras de la cartera
 2015
 2016e
Fuente: Lazard, Factset
Al 30 de junio de 2015
13,3x
5,9x 8,5% 12,1%
56,9%
47,7%
14,4x
8,3x 10,0%
14,0%
44,6%
14,7%
PER P/CF ROE ROCE Gearing EPS Growth
Objectif Recovery Eurozone Euro Stoxx
11,2x
5,4%
9,6%
13,9%
49,6%
18,8%
13,0x
7,8% 10,6%
15,1%
38,1%
10,7%
PER P/CF ROE ROCE Gearing EPS Growth
Objectif Recovery Eurozone Euro Stoxx

 Número total de valores: 60
 Ponderación media y mediana: 1,6% / 1,5%
Fuente: Lazard
10 principales posiciones
Posición
Cartera
(%)
Índice
(%)
País Sector
Siemens 3,3% 1,8 Bienes y servicios industriales
BNP Paribas 3,3% 1,7 Banca
BBVA 2,9% 1,4 Banca
ING 2,9% 1,4 Seguros
Intesa Sanpaolo 2,9% 1,3 Banca
Société Générale 2,4% 0,9 Banca
Saint-Gobain 2,0% 0,6 Construcción
E.On 1,9% 0,4 Utilities
Akzo Nobel 1,9% 0,4 Química
KBC Groupe 1,9% 0,4 Banca
Total 25,5% 10,5%

1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,8%
-1,7%
-1,7%
-1,9%
-1,9%
-1,9%
-2,0%
-2,2%
-2,8%
-2,9%
-3,0%
-3% -2% -1% 0% 1% 2% 3%
Sanofi*
Total*
Bayer*
Anheuser-Busch Inbev*
Banco Santander*
Daimler*
Allianz*
BASF*
Unilever*
SAP*
Darty
Kion Group
Bénéteau
Intesa Sanpaolo
BNP Paribas
Nexity
De Longhi
BBVA
Tod's Group
Hugo Boss
Principales sobre e infra-ponderaciones (vs. Euro Stoxx)
Sobre-exposición en %Infra-exposición en %
Fuente: Lazard
* Valores ausentes en cartera

Perspectivas 2015
 Tras un decepcionante 2014, la recuperación económica de la zona euro ya es perceptible
 Creemos que el crecimiento se verá impulsado por:
 la caída del precio del crudo
 la depreciación del euro
 la gradual recuperación del flujo crediticio
 el positivo estímulo fiscal
 En 2013 y 2014, la rentabilidad de Objectif Recovery Eurozone estuvo impulsada por la temática de los spreads
soberanos. Desde finales de 2014, las temáticas de recuperación de la actividad industrial y la construcción
toman el relevo. La temática de la recuperación del consumo queda por activarse.
 Un histórico de rentabilidad convincente: desde su lanzamiento el 20 de agosto de 2015, el fondo apunta un
+26,2% versus +20,3% para el índice Euro Stoxx(1)
(1) Al 30 de septiembre de 2015
Euro Stoxx con reinversión neta de dividendos.
Esta opinión es del mes de septiembre de 2015, puede cambiar.
Las cifras barajadas no han sido independientemente auditadas, son facilitadas a titulo informativo.
Spreads
soberanos
Actividad
industrial
Consumo Construcción
Bancos &
Seguros
& Inmobiliario
Acero & Electricidad
& Trabajo temp.
& Transporte
Materiales
& Químicos
Consumo cíclico
& Medios de com.
& Telecos

Perfil de riesgo del Fondo
 Riesgo de pérdida de capital:
 Más en general, es posible que la IIC no alcance su objetivo de rentabilidad y que el inversor no recupere el
capital invertido.
 Riesgo de renta variable:
 El inversor se expone al riesgo de renta variable. En efecto, la variación de la cotización de las acciones
puede incidir negativamente en el valor liquidativo de la IIC. Durante los periodos bajistas de los mercados,
el valor liquidativo disminuirá.
 Riesgo cambiario:
 Accesoriamente, el Fondo puede invertir en títulos denominados en divisas extranjeras ajenas a la Eurozona.
El valor de los activos puede disminuir si varían los tipos de cambio, lo cual puede inducir una disminución
del valor liquidativo de su fondo.
 Escala de riesgo* :
1 2 3 4 5 6 7
*La exposición al mercado de renta variable explica la clasificación del fondo en esta categoría. Los datos históricos utilizados sobre el riesgo del fondo podrían no
ser una indicación fiable del perfil de riesgo futuro del fondo. Nada garantiza que la categoría alcanzada no varíe, y la clasificación es susceptible de evolucionar
en el tiempo. La categoría inferior no significa una inversión sin riesgo. El capital no está garantizado.
Para más información sobre las características del fondo puede consultar el folleto disponible en nuestra
página web www.lazardfreresgestion.es o mediante simple petición a nuestros servicios

Gestión dinámica y rigurosa
Control continuo a lo largo de todo el proceso de inversión
 Selección de empresas con estructuras financieras adaptadas a su actividad y sector
 Dominio del riesgo relativo por la diversificación geográfica y sectorial y análisis de la cartera
respecto a su índice de referencia
 Rigurosa disciplina en la determinación del valor real y la compraventa
Reevaluación constante de la cartera
 Impacto de los movimientos efectuados
 Integración de nuestro escenario macroeconómico
 Sensibilidad de la cartera a los factores exógenos (tipos de interés, materias primas, divisas, etc.)
 Teniendo en cuenta la liquidez de los valores
Análisis del riesgo global y de las características
 Medida de los indicadores de riesgo ex post (volatilidad, Tracking-Error)
 Análisis del riesgo ex post relativo al índice de referencia (metodología APT)
 Seguimiento de las exposiciones por zona geográfica y por sector – Performance Attribution
(Statpro)

Características Países de registro:
Clase A Clase C Clase R
CARACTERÍSTICAS
Sociedad Gestora Lazard Frères Gestion Lazard Frères Gestion Lazard Frères Gestion
Depositario Lazard Frères Banque Lazard Frères Banque Lazard Frères Banque
Naturaleza jurídica FCP de derecho francés FCP de derecho francés FCP de derecho francés
Clasificación AMF Renta Variable de la zona Euro Renta Variable de la zona Euro Renta Variable de la zona Euro
Fondo armonizado Sí Sí Sí
Número registro oficial CNMV 1214 1214 1214
Fecha de creación 20 de agosto de 2013 17 de febrero de 2014 20 de agosto de 2013
Divisa Euro Euro Euro
Código ISIN FR0011537646 FR0011744689 FR0011537653
Afectación de los resultados
Asignación del resultado neto Capitalización y/o distribución y/o traslado Capitalización y/o distribución y/o traslado Capitalización y/o distribución y/o traslado
Asignación de plusvalías netas
realizadas Capitalización y/o distribución y/o traslado Capitalización y/o distribución y/o traslado Capitalización y/o distribución y/o traslado
Índice de referencia Euro Stoxx con reinversión de dividendos
CURSODE
ÓRDENES
Suscripción mínima 1 participación 1 participación 1 participación
Periodicidad del cálculo de los VL Diaria Diaria Diaria
Condiciones de suscripción Sobre el próximo VL para las órdenes recibidas antes de 11h00 / D (fecha VL) + 1 hábil (suscripciones) / D (fecha VL) + 3 hábiles (reembolso)
Fechas y horas de recepción de las órdenes Todos los días hábiles de 9h a 16h. Tel. : (+33)1.44.13.02.43 o (+33)1.44.13.02.56
GASTOS
Gastos corrientes (1)
1,80% 1,47% 2,47%
Gastos de rotación de cartera 0,20% 0,20% 0,20%
Gasto de funcionamiento y gestión máx. (2)
1,40% sobre activos netos* 1,40% sobre activos netos* 2,20% sobre activos netos*
Comisión de suscripción
No devengada a la IIC 4% negociable 4% negociable 4% negociable
Devengada a la IIC Ninguno Ninguno Ninguno
Comisión de reembolso
No devengada a la IIC 1% máximo 1% máximo 1% máximo
Devengada a la IIC Ninguno Ninguno Ninguno
Comisión de éxito Ninguno Ninguno Ninguno
(1) Los gastos corrientes no incluyen: las comisiones de éxito ni los gastos de intermediación excepto en el caso de los gastos de entrada y/o salida pagados por la IIC, cuando compra o vende acciones de otro vehículo de gestión
colectiva. En cuanto a las clases A y R, las cifras comunicadas se basan en los gastos del ejercicio anterior, cerrado en septiembre 2014. En cuanto a la clase C, la cifra comunicada se basa en una estimación. Estas cifras
pueden variar de un ejercicio al otro.
(2) Incluyendo los gastos del auditor de cuentas, abogado y excluyendo los gastos por transacciones, por prima de rentabilidad y gastos ligados a las inversiones en IIC.
Para más información sobre las características del fondo,
puede consultar el folleto explicativo disponible en la página web www.lazardfreresgestion.es

Categoría entre 71 y
100 fondos calificados*
2015: 1°
Premios y recompensas
Lazard Frères Gestion premiada por la calidad de su gestión año tras año
Premio Europerformance – EDHEC, Alpha League Table
Clasificación Francia de las mejores sociedades gestoras basadas en el alpha*
Fuente: European Funds Trophy / EuroPerformance – a SIX Company, al 13/12/2014
* Los organizadores disponen de las metodologías aplicadas
2010: 7° 2012: 1°2011: 2° 2013: 3°
Gran Premio European Funds Trophy
Mejor Sociedad Gestora Francesa en cuatro años*
LFG nombrada mejor sociedad gestora francesa en 4 años por 5° año consecutivo
LFG es la única sociedad gestora dentro del top 10 desde hace 6 años
2011: 1°
Categoría entre 26 y 40
fondos calificados*
2012: 1°
fondos calificados*
fondos calificados*
2013: 1°
fondos calificados*
2014: 1°
2014: 6° 2015: 4°

 Régis Bégué es Director de la gestión de Renta Variable. También analista de los sectores de salud, medios de comunicación, materias
primas y servicios públicos. Se incorporó a Lazard Frères Gestion en 2005. Anteriormente, trabajó en Oddo Securities entre 1995 y 2005,
especializado en renta variable europea y más adelante como responsable de ventas en renta variable europea para clientes del Reino Unido.
Régis inició su carrera en el banco Nomura (Francia), en el departamento de ventas en renta variable japonesa y productos estructurados.
Graduado en HEC y licenciado en Matemáticas por la universidad de Paris VII.
 Axel Laroza es gestor-analista para la Eurozona-Europa. También responsable del Desarrollo Sostenido. Como analista, se encarga de los
sectores de distribución, industria y tecnología. Se incorporó a Lazard Frères Gestion en 2001.
Anteriormente, trabajó como analista financiero en Schroder Salomon Smith Barney (París) entre 1999 y 2001. Inició su carrera en 1997 en
Merrill Lynch (Londres-París) como analista financiero sell-side.
Titular de un DESS Finanzas de Empresas por la universidad Paris X-Nanterre.
 Scander Bentchikou, CEFA, es gestor-analista Eurozona-Europa. Como analista, está encargado de los sectores bancarios, seguros,
inmobiliario e informático. Se incorporó a Lazard Frères Gestion en 2010.
Anteriormente trabajó como analista sell-side especializado en valores bancarios durante 10 años, 5 en Oddo Securities y 5 en Cantor.
Comenzó su carrera en el departamento de auditoría de Instituciones Financieras en Deloitte & Touche como auditor de cuentas. Titular de
una licenciatura en Ciencias de Gestión y titular de un tercer ciclo en Banca-Finanzas (224) de la universidad Paris-Dauphine. También es
miembro de la Sociedad Francesa de Analistas Financieras y profesor en el Instituto de Estudios Políticos de París.
Biografías (1/2)
 Stanislas Coquebert de Neuville, es gestor-analista Eurozona-Europa encargado de los sectores de la química, del agroalimentario y de
bienes de consumo. Se incorporó a Lazard Frères Gestion en 2012 tras haber pasado 5 años en Exane BNP Paribas en Londres como analista
financiero encargado de los sectores de telecomunicaciones y de la construcción.
Graduado en HEC.
 Arnaud Brossard, CFA, es gestor-analista zona euro-Europa. Como analista, se encarga de los sectores de semiconductores y materiales y
recursos básicos. Se incroporó a Lazard Frères Gestion en 2014.
Anteriormente, trabajó seis años en Oddo, principalmente como analista financiero al cargo de los sectores de la aeronáutica, defensa y
transporte aéreo, después seis años en Exane BNP Paribas como analista financiero en el sector de bienes de equipo.
Graduado en ESC Rouen.

 Annabelle Vinatier es gestor-analista Small & Mid Caps Eurozona-Europa desde 2012. Como analista, Anabel se encarga de los sectores
relativos a los Small Caps. Se incorporó a Lazard Frères Gestion en 2004 como gestor-analista Large Caps Eurozona-Europa, encargado de
los sectores de bienes de consumo, agroalimentario y medios de comunicación.
Annabelle fue analista financiero sell-side en Dresdner Kleinwort Benson (Paris) entre 1997 y 2000, después en Enskilda entre 2000 y 2003.
Titular de un DESS Finanzas de Empresa (Paris IX Dauphine).
 James Ogilvy es gestor-analista Micro, Small & Mid Caps Eurozona-Europa. Como analista, James se encarga de todos los sectores relativos
a los Small Caps. Se incorporó a Lazard Frères Gestion en 2005.
Anteriormente, trabajó como analista buy-side high yield en AXA Investment Managers Paris entre 2004 y 2005 y analista renta variable
sell-side en el sector de bienes de equipo de 2001 a 2004 en UBS París. Comenzó su carrera profesional en 1997 en el departamento de
Fusiones-Adquisiciones de Citigroup (Londres y París).
Graduado por la Universidad de Cambridge.
Biografías (2/2)
 Jean-François Cardinet es gestor-analista Micro, Small & Mid Caps Eurozona-Europa. Como analista, Jean-François se encarga de todos
los sectores relativos a Small Caps. Se incorporó a Lazard Frères Gestion en 2003.
Titular de un DESS de Gestión de organismos financieros y bancarios (Paris IX Dauphine) y de un Master de Science in Accounting and
Finance (London School of Economics). Gradudo en el Insituto de Estudios Políticos de París.
 Thomas Brenier es analista-gestor en renta variable de los países nórdicos. Como analista, se encarga de los sectores del automóvil,
telecomunicaciones y servicios para petroleras. Se incorporó a Lazard en septiembre de 2007. Anteriormente, trabajó como analista sell-side
en Enskilda Securities (Banco de Inversión Sueco) de 2000 a 2003 y en Société Générale del 2004 al 2007, en diferentes sectores
relacionados con las altas tecnologías (semiconductores, equipos de telecomunicaciones, electrónica…).
Con doble formación científica (Ingeniero CPE Lyon) y financiera (Master de Finanzas ESCP), inició su carrera en el consejo de salida a
bolsa en BNP Paribas entre 1999 y 2000.

Glosario (1/2)
 Apalancamiento financiero
 Reparto al pasivo del balance entre fondos propios y renta fija financiera que permite optimizar el retorno sobre
fondos propios (ROE = Resultado neto / fondos propios).
 El incremento de la deuda para maximizar el ROE tiene límites: aumenta el riesgo específico de la empresa,
particularmente cuando la actividad es cíclica.
 Apalancamiento operativo
 Reparto entre costes fijos y costes variables en la estructura operacional de la empresa que permite amplificar las
variaciones del resultado operativo en función de la evolución de la cifra de negocios.
 Tiene un efecto positivo sobre el resultado operativo en las fases de crecimiento de la actividad. Sin embargo, puede
ser peligroso en períodos de contracción.
 Early cyclical (posicionamiento antes del ciclo macroeconómico)
 Empresas cuyas actividades disfrutan de las fases de reactivación de la actividad económica. Son empresas
industriales con ciclos cortos como los fabricantes de equipamientos y los fabricantes de semiconductores. Son
también las sociedades de servicios como los servicios informáticos o los grupos de publicidad.
 Late cyclical (posicionamiento después del ciclo macroeconómico)
 Empresas cuya actividad sigue con un efecto de retraso las consecuencias de los ciclos macroeconómicos. Muchas
veces son empresas con un ciclo « largo » con encargos a varios años (aviación).
 ROCE: Rentabilidad sobre capitales empleados
 Relación entre el resultado operativo y el valor contable del activo inmovilizado

Glosario (2/2)
 WACC: Coste medio ponderado del capital
 Media ponderada de la deuda y del coste de los fondos propios para una empresa dada. Este coste puede variar en
función del riesgo específico de la empresa, de los tipos de interés / impuestos, del nivel del mercado.
 VE : Valor de la empresa
 Capitalización bursátil + deuda financiera neta + valor de los minoritarios – activos financieros.
 Deep value
 Una selección de las empresas cuyo mercado infravalora la capacidad de mejorar la creación de valor. Nuestra
definición es diferente de la definición generalmente admitida. Llamamos Deep Value a las empresas cuyo valor de
mercado de los capitales empleados no refleja el múltiplo de creación de riqueza.
 Ratios financieras
 LCR: Liquidity Coverage Ratio
 NSFR: Net Stable Funding Ratio
 NII: Net Interest Income
 P/TBV: Price to Tangible Book Value
 RoTBV: Return on Tangible Book Value
 EV/CE: Enterprise Value / Capital Employed
 EV/EBIT: Enterprise Value / Earnings Before Interest and Tax

Disclaimer
Este documento no tiene valor precontractual o contractual. Ha sido entregado a su destinatario a título informativo.
Se basa en análisis y descripciones preparadas por Lazard Frères Gestion SAS en base a informaciones generales y datos estadísticos históricos de
fuentes públicas.
Estos elementos han sido entregados a título indicativo y no podrían constituir de ninguna manera una garantía de rentabilidades futuras. Además, los
instrumentos o valores que figuran en este documento están sometidos a fluctuaciones de los mercados y ninguna garantía podría ser dada sobre su
rentabilidad o evolución futura.
Los análisis y/o descripciones contenidos en este documento no deben ser interpretados como consejos o recomendaciones de Lazard Frères Gestion
SAS. Este documento no constituye ninguna recomendación de compra o venta, ni persigue alentar a la inversión en instrumentos financieros o
valores que figuran en él.
Todo método de gestión presentado en este documento no constituye una aproximación exclusiva y Lazard Frères Gestion SAS se reserva la facultad
de utilizar otros métodos que juzgara apropiados. Estas presentaciones son propiedad intelectual de Lazard Frères Gestion SAS.
Por otra parte, puede que algún servicio y/o producto presentado en este documento, presente riesgos particulares y que éstos no sean particularmente
adaptados a todos los inversores.
Es responsabilidad de cada persona medir de forma independiente los riesgos inherentes a estos servicios y/o productos antes de cualquier inversión.
Todo inversor ha de informarse acerca de las condiciones propuestas por Lazard Frères Gestion SAS a su clientela sobre los servicios o productos
mencionados en este documento.
Además toda persona que desee invertir en los fondos de inversión mencionados en este documento, debe consultar el folleto informativo. Las
informaciones contenidas en este documento no han sido objeto de certificación por los auditores de cuentas del fondo o de los fondos de inversión
correspondientes.
Este informe se elabora sobre la base del informe que realiza Lazard Frères Gestion dirigido a sus clientes. Del uso que pudiera hacerse de este
documento no se hará responsable Lazard Frères Gestion.

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