El documento resume la situación económica y política reciente en varios países latinoamericanos y asiáticos. En Brasil y Venezuela continúa el deterioro económico, mientras que en Colombia se han retomado las conversaciones de paz con las FARC. En Guatemala el presidente fue encarcelado por corrupción y en Honduras hay protestas por un escándalo similar. China ha experimentado volatilidad bursátil y devaluación de su moneda, lo que afecta a otras economías de la región como Malasia y Tailandia.

1. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
Agosto
Crisis de las monedas de los emergentes. Las dudas sobre las verdaderas
perspectivas del crecimiento chino y la volatilidad en el mercado del petróleo, más
que la probable subida de tipos por parte de la FED (que todas las previsiones aplazan
a finales de este año o principios de 2016) ha castigado duramente las monedas de los
emergentes durante el mes de agosto. Las divisas más afectadas fueron las de los
países productores de materias primas (rublo, rand sudafricano); las de aquellas con
mayor interrelación con la economía china, y las de los países con mayores tensiones
políticas (real brasileño, lira turca). El índice Bloomberg de “commodities” (22
productos representativos de los intercambios mundiales, incluidos el oro y el
petróleo) cayó a niveles mínimos y ha acrecentado las incertidumbres sobre la solidez
de las economías que sustentan estas divisas.
Crecimiento regional muy débil. La Comisión Económica para América Latina y
el Caribe (CEPAL) ha recortado una vez más su pronóstico de crecimiento de la región
para el 2015. Según esta nueva previsión, el incremento de la actividad económica de
la zona será tan solo del 0,5% (en abril todavía preveía un 1%, y el pronóstico de
diciembre fue mucho más optimista, del 2,2%). América del Sur se contraerá 0,4 %
debido a las recesiones que atraviesan Brasil (-1,5%) y Venezuela (-5,5%). México
crecerá un 2,4%, América Central un 4% y el Caribe un 1,7%. De las grandes
economías, sólo Argentina y Chile se comportarán mejor que en 2014, mientras que
los demás países tendrán tasas de crecimiento inferiores a las de los últimos años.
BBBRRRAAASSSIIILLL
 Deterioro económico y político. Continúan los problemas dentro de la coalición de
gobierno y se suceden los arrestos relacionados con el escándalo Petrobras, con lo
que la popularidad de la Presidente Dilma Rousseff continuó su declive en agosto,
hasta por debajo del 20%. Persiste, al mismo tiempo, el deterioro económico. En el
segundo trimestre la economía brasileña se contrajo un 1,9% y la mayor parte de
las estimaciones sitúan ya la caída del PIB para todo 2015 en más del 2%.
INTERNACIONAL
LATINOAMÉRICA

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 Recorte de perspectiva. Standard & Poor’s ha recortado la perspectiva del rating de Brasil,
haciéndola pasar de estable a negativa dentro de la nota BBB (el escalón más bajo dentro
del grado de inversión) por las dudas sobre la capacidad de Dilma Rousseff para aplicar el
ajuste fiscal y por las repercusiones políticas de los múltiples casos de corrupción. En abril,
Fitch también rebajó su perspectiva de estable a negativa, manteniendo el rating en “grado
de inversión”.
 Nueva subida de tipos. El Banco Central de Brasil ha vuelto a subir su tipo de referencia
Selic en 50 puntos básicos, hasta el 14,25%. La autoridad monetaria intenta controlar la
inflación, que ha alcanzado el 9,25% en el último índice publicado, y apoyar al real, que ha
perdido más del 20% de su valor contra el dólar desde principios de año.
CCCOOOLLLOOOMMMBBBIIIAAA
Proceso de paz relanzado. Las conversaciones de paz entre las FARC y el Gobierno colombiano
se han retomado en Cuba con una metodología revisada. Se considera que los temas que
quedan por tratar son los más difíciles de resolver. Varios grupos trabajarán en paralelo sobre
asuntos sensibles: una subcomisión estudiará la manera de “desescalar” los nuevos conflictos
y otros dos grupos analizarán las garantías que se pueden dar en temas de seguridad y justicia.
Un equipo de expertos de la ONU supervisará todo el proceso. El relanzamiento de las
negociaciones se ha producido gracias a que principios de julio las FARC anunciaron una tregua
unilateral y el Presidente Santos posteriormente el cese de los bombardeos sobre la guerrilla.
De todas formas, Santos ha dado un plazo máximo de cuatro meses para valorar si se
producen los avances necesarios para continuar con el proceso de paz.
GGGUUUAAATTTEEEMMMAAALLLAAA
El Presidente, encarcelado. El Presidente Otto Pérez Molina fue encarcelado el 4 de
septiembre, tan sólo un día después de dimitir y a la semana siguiente de que perdiese la
inmunidad tras una votación en el parlamento. El Presidente, que basó buena parte de su
campaña en la lucha contra la corrupción, deberá hacer frente a las acusaciones de que
encabezaba una trama fraudulenta de tráfico aduanero. Guatemala celebrará elecciones en
septiembre para elegir un nuevo presidente y renovar su Congreso. No se han registrado
incidentes violentos y en todo momento se ha respetado la legalidad democrática, por lo que a
pesar del golpe a la imagen del país, este proceso puede suponer un espaldarazo a sus
instituciones.
HHHOOONNNDDDUUURRRAAASSS
Escándalo de corrupción. El caso del robo de más de 300 mill.$ de la seguridad social
hondureña ha puesto en jaque al gobierno del Partido Nacional y desatado fuertes protestas
por todo el país. El caso llega, además, poco después de que el Tribunal Supremo haya
aprobado la posibilidad de que el Presidente Juan Orlando Hernández se presente a un nuevo
mandato en 2017, lo que ha desatado una enorme indignación entre los seguidores del ex
Presidente Manuel Zelaya, depuesto precisamente por intentar cambiar la Constitución para
alcanzar un nuevo mandato. Los manifestantes desconfían de las instituciones y piden que se
lleve a cabo un proceso de investigación del caso de corrupción bajo tutela de instituciones
internacionales, como ha sido el caso en Guatemala.

3. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA
Espiral inflacionaria y contracción económica. El deterioro de la situación económica continúa
alimentando los rumores de un posible default, con las reservas en mínimos y el precio del
petróleo cayendo en agosto por debajo de los 40 $. El valor del bolívar en el mercado negro se
ha desplomado en los últimos meses hasta más de 500 bolívares por dólar, cerca ya de cien
veces el valor del tipo de cambio oficial. Esta enorme disparidad alimenta el contrabando de
los bienes subsidiados mediante el tipo de cambio, con lo que se da la paradoja de que se
reexportan muchos bienes por la frontera colombiana para obtener dólares. Esto ha llevado a
las autoridades venezolanas a cerrar en el último mes amplios tramos de la frontera con
Colombia, lo que ha renovado las recurrentes tensiones entre Caracas y Bogotá. La tensión
política no hará más que aumentar a medida que nos acerquemos a las elecciones legislativas
en diciembre, que podrían suponer la derrota del partido oficialista PSUV.
CCCHHHIIINNNAAA
 Volatilidad de la bolsa. Los mercados de valores chinos han vivido un verano muy agitado,
que se ha transmitido a todas las bolsas de los países emergentes. Entre junio de 2014 y
junio de 2015 la cotización de las bolsas chinas creció un 150%. A partir de ahí se produjo el
estallido de la burbuja, que resultó en una caída de dicha cotización del 40% en solo dos
meses, con fortísimos altibajos. El mercado se ha comportado con una gran volatilidad, con
subidas en Shangai y Shenzen de cerca del 20% en algunos momentos y desplomes como el
del “lunes negro” (27 de julio), en que Shangai cayó un 8,5%.
 Fuerte devaluación. Tras el anuncio de la caída de las exportaciones de julio en un 8,3%, las
autoridades chinas anunciaron, el pasado 11 de agosto, la introducción de un nuevo
régimen cambiario, con bandas de fluctuación más amplias y más orientado al mercado,
acompañado de una devaluación inmediata del 2% (la mayor de los últimos 20 años). A
pesar de que la medida se anunció como un paso más en el proceso de liberalización del
régimen cambiario, los mercados lo interpretan como una medida de urgencia del gobierno
para estimular las exportaciones y, con ello, una economía inmersa en un preocupante
proceso de ralentización.
 ¿Crisis camuflada? Los analistas ponen cada vez más en duda la veracidad de las
estadísticas de crecimiento del PIB chino. El 7,4% anunciado en el 2014 y el 7% del primer
semestre del año generan escepticismo y muchos piensan que el crecimiento real podría
estar situado por debajo del 6% e, incluso, hay analistas que apuntan a que podría estar
cerca del 3%. Estas conclusiones derivan del análisis de los principales indicadores
macroeconómicos influenciados por el crecimiento, por ejemplo las importaciones. El
Gobierno chino reconoce que han disminuido en ritmo interanual un 6,7% en junio, un
18,1% en mayo y un 16,2% en abril. Para ser compatibles con un crecimiento del 7%
tendrían que haber crecido un 13,5%. El mismo análisis se puede hacer con el consumo
eléctrico y el transporte marítimo y ferroviario, con similares conclusiones. Todo ello
intensifica la desconfianza en la fiabilidad de las estadísticas chinas, y ha alimentado la crisis
bursátil sufrida en agosto. Las medidas de estímulo aplicadas -inversión en infraestructura y
estímulos monetarios- no han sido suficientes. La subida de los salarios no ha favorecido el
ASIA

4. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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consumo tanto como se esperaba; por el contrario, ha potenciado el ahorro de los hogares
y alimentado la burbuja inmobiliaria. De paso, han subido los costes salariales, lo que ha
erosionado la competitividad de la industria china; incluso se está empezando a producir la
“deslocalización” de las empresas hacia los países vecinos.
 Liquidez asimétrica. La banca en la sombra china parece haberse colapsado tras el
descalabro del mercado de valores. El importe de nuevos créditos concedidos en julio
-116.000 mill.$- representaba un 61% menos que en junio y 29% menos que lo previsto por
los analistas. Los bancos públicos han sido obligados a inundar el mercado con liquidez
mientras que la banca en la sombra, poco controlada por la autoridad monetaria, cerraba el
grifo del crédito, asustada por la congelación de las acciones de centenares de empresas
cotizadas. Como reflejo de este fenómeno, el indicador de masa monetaria M2 aumentó en
julio del 13,3% interanual -contra 11,8% en junio- confirmando los esfuerzos del Banco
Popular de China para inyectar liquidez en el mercado.
MMMAAALLLAAASSSIIIAAA
Depreciación del Ringgit. Malasia es uno de los países emergentes que más se ha visto
afectado por la contracción de la economía china y la caída del precio de las materias primas.
Malasia es exportador neto de petróleo y uno de sus principales mercados de exportación es,
justamente, el chino. Esto, unido a un escándalo de corrupción en el que está involucrado el
Primer Ministro Najib, está afectando a la cotización del Ringgit, la divisa local que en estos
momentos cotiza a mínimos no vistos desde la crisis asiática de 1998. La desconfianza de los
mercados se ha traducido en salidas de capitales de la Bolsa de Kuala Lumpur y en un descenso
en el nivel de reservas de divisas, en buena medida debido a la acción del banco central
malayo por tratar de sostener la cotización de la divisa. A pesar de todo lo anterior, la
solvencia externa de Malasia sigue siendo buena. Todavía en el segundo trimestre de 2015 el
país registró un superávit en su balanza por cuenta corriente de 1.800 mill.$. Malasia es
acreedor exterior neto, lo que le hace menos vulnerable a una apreciación del dólar en el caso
de que la Reserva Federal subiera los tipos de interés.
TTTAAAIIILLLAAANNNDDDIIIAAA
 Caída de las exportaciones. En junio, la economía de Tailandia sufrió la mayor caída de sus
exportaciones de los últimos tres años y medio, con un -7,87%. El superávit comercial
prácticamente desapareció. El PIB tailandés creció un 3% interanual durante el primer
trimestre, 0,4 puntos porcentuales menos que las previsiones de las autoridades, lo que ha
llevado al Banco Central a recortar su tipo de referencia hasta el 1,5%. La economía
tailandesa se enfrenta últimamente a vientos contrarios, con un fuerte endeudamiento de
los hogares y una moneda sobrevalorada que penaliza las exportaciones.
 Sospechoso detenido. Las autoridades ya tienen un primer sospechoso del atentado con
bomba que tuvo lugar a mediados de julio en Bangkok y que causó una veintena de
muertos, entre ellos varios turistas. La policía cree que el atentado no fue obra de
terroristas internacionales, a pesar de que en un primer momento se especuló con que los
autores pudieron ser islamistas radicales opuestos a la deportación de varios musulmanes
de etnia Uigur a China. Todavía es pronto para analizar el daño que el acto terrorista puede
tener sobre el turismo, un sector muy importante ya que genera un 10% del PIB y tiene un
gran impacto en términos de empleo.

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RRRUUUSSSIIIAAA
 Ley de expropiación de bienes extranjeros. Según el Primer Ministro Dimitri Medvedev, el
gobierno ruso podría promulgar una ley para defenderse de la incautación de sus bienes
por parte de gobiernos extranjeros. El proyecto de ley daría a Moscú la posibilidad de
limitar la inmunidad proporcionada a los Estados extranjeros en los tribunales rusos. Con
esta medida, Rusia busca protegerse del pago de los 50.000 mill.$ que, en teoría, tiene que
abonar a los accionistas de Yukos, en compensación por la expropiación y hundimiento
planificado de la petrolera. También se piensa que la nueva norma es una represalia contra
las sanciones occidentales por el conflicto de Ucrania.
 Profunda crisis. Durante el segundo trimestre del año, la economía rusa se ha comportado
peor de lo previsto, al contraerse un 4,6%. La espectacular caída es fundamentalmente
consecuencia de los recortes en el gasto de los consumidores, que se ha traducido en una
disminución de las ventas minoristas del 9,4%. La producción industrial, por otra parte,
decreció durante el segundo trimestre casi un 5%. Las expectativas gubernamentales de
que un rublo débil y los incentivos a la producción doméstica iban a impulsar el crecimiento
industrial no se han cumplido.
TTTUUURRRQQQUUUIIIAAA
 Elecciones anticipadas para el otoño. Tras varias semanas de negociación, a mediados de
agosto se hizo palpable la imposibilidad de formar una coalición de gobierno entre el AKP y
alguno de los otros partidos con representación parlamentaria, después de que en las
elecciones del pasado 7 de junio el partido del presidente Erdogán perdiera la mayoría. Las
conversaciones con el CHP (centroizquierda) para firmar un gobierno de unidad nacional
(como reclamaban los empresarios) fueron un fracaso. Las elecciones serán
previsiblemente en noviembre, y el objetivo del AKP será volver a conseguir una mayoría
fuerte, probablemente mostrando como evidencia que la “diversificación” de partidos ha
imposibilitado la labor de gobierno.
 Estrategia bélica. La nueva situación geopolítica de la región, tras el acuerdo nuclear con
Irán, y el atentado del Estado Islámico (EI) en territorio turco a finales de julio han
modificado la estrategia de Tayyip Erdogán. Turquía ha atacado en varias ocasiones las
bases del PKK instaladas en Irak, cerca de su frontera, aparentemente sin oposición por
parte de EE.UU.. La apertura de un nuevo frente contra los kurdos, que responden con
nueva actividad terrorista, liquida el proceso de reconciliación. Parece que el AKP intenta
desplazar a los kurdos, para tratar de atraer el voto nacionalista.
 Cierre de frontera. Turquía ha pactado con EE.UU. el crear una zona libre de la presencia de
combatientes del EI en la frontera con su vecino sirio (“zona de seguridad”). El objetivo es
evitar el suministro de armas, avituallamiento y combatientes al ejército yihadista desde
Turquía. La zona de seguridad tendría una longitud de unos 100 kilómetros entre las
ciudades sirias de Azaz y Yarablus, y se extendería 40 kilómetros hacia el interior del
territorio sirio. Está por ver si esta zona se pone en práctica, ya que se teme que acabe por
reforzar la posición del EI.
EUROPA DEL ESTE - CEI

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UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA
Por fin, el acuerdo de deuda. Tras una complicada negociación con los deudores privados, a
finales de agosto Ucrania ha logrado un acuerdo con sus acreedores para una quita del 20% de
su deuda, así como la ampliación del plazo de amortización de sus bonos otros cuatro años. En
total, esta quita supone 3.200 millones de euros, lo que supone un balón de oxígeno para el
país que, inmerso en el conflicto militar con Rusia, atraviesa una dolorosa situación económica
y financiera. El PIB, tras caer un 7,5% en 2014, podría hacerlo otro 9% en 2015. La divisa, la
grivna, que se depreció un 48% frente al dólar en 2014, perdió otro 40% en el último semestre.
La inflación podría alcanzar el 50% en 2015. El FMI ha aprobado además el desembolso de
1.700 mill.$ previsto en el plan de reestructuración financiera de Ucrania, dando su visto
bueno al proceso de reformas.
EEEGGGIIIPPPTTTOOO
 Inauguración del nuevo Canal de Suez. El nuevo tramo del Canal de Suez se ha inaugurado
el 6 de agosto. La obra del nuevo canal, paralelo al tradicional, ha costado 8.000 mill.$ y se
ha realizado en un tiempo record de un año, en un contexto de seguridad reforzada por el
conflicto con los yihadistas del Estado Islámico en el Sinaí. El primer canal de Suez comenzó
su andadura hace 145 años y aportaba 5.000 mill.$ al año a las arcas de Egipto. La nueva vía
permite el paso de navíos más grandes y tiene previsto conseguir una facturación de 15.000
mill.$ para el 2023. El tiempo de tránsito será de 11 horas, la mitad del actual.
 Elecciones legislativas. Después de tres años sin parlamento (desde el Golpe de Estado que
derrocó a Morsi), se prevé la celebración de elecciones legislativas entre octubre y
diciembre de este año (se realizarán en varias etapas). Esto culmina, supuestamente, la
transición política, aunque todo apunta, dado el clima político, a que el resultado será una
Cámara favorable a los militares, que aporte un “baño de legitimidad” al actual presidente.
LLLIIIBBBIIIAAA
Demanda contra cuatro Estados africanos. La Lybian Investment Authority (LIA) ha iniciado
acciones legales contra cuatro Estados africanos -Ruanda, Zambia, Chad y Níger- por haberse
aprovechado del caos político en Libia para nacionalizar los activos pertenecientes al fondo
soberano del país. La LIA ya presentó demandas en 2014 contra Goldman Sachs y Société
Générale por considerar que los dos bancos habían gestionado de manera inapropiada sus
fondos, haciéndole perder 2.000 mill.$. El fondo soberano libio dispone de unos 67.000 mill.$ y
está congelado desde 2011 por mandato internacional. Los dos gobiernos libios -el “oficial” de
Tobruk y el de Trípoli- se disputan su gestión.
NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

7. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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SSSIIIRRRIIIAAA
Agotamiento relativo del ejército sirio. Desde la pasada primavera el ejército sirio se ha
reagrupado en posiciones defensivas en los ejes vitales del oeste del país: Alepo en el
noroeste, Deraa en el suroeste y en la franja costera hasta Damasco. El ejército oficial
mantiene la cohesión y una potencia de fuego superior a la de sus enemigos. No obstante, ha
sufrido una fuerte hemorragia durante el conflicto. De los 300.000 soldados existentes en
2011, unos 50.000 habrían muerto, además de los 30.000 milicianos favorables a Al-Assad. Las
campañas de reclutamiento del régimen no parecen convencer a los jóvenes, que prefieren
alistarse en las milicias locales de autodefensa o en los movimientos rebeldes. Las potencias
financiadoras de la guerra –Monarquías del Golfo e Irán- no han cambiado de estrategia y el
conflicto sigue enquistándose, sin que se vislumbre la posibilidad de una paz negociada. El
reciente acuerdo de Irán con las potencias occidentales beneficia, en teoría, a Siria, ya que le
da esperanza de recibir ayuda suplementaria.
YYYEEEMMMEEENNN
Posibilidades de paz. Representantes del Congreso General del Pueblo (GPC), el partido del ex
presidente de Yemen, Ali Abdallah Saleh -en teoría aliado de los huties- han mantenido
conversaciones con representantes de varios países de la alianza suní encabezada por Arabia
Saudí. Los esfuerzos diplomáticos para resolver el conflicto se están intensificando a raíz de la
derrota de las fuerzas huties en Adén, una de cuyas causas ha sido la retirada del combate de
las tropas fieles a Saleh. Aunque estas conversaciones no ponen ni mucho menos fin al
conflicto, pueden conducir al restablecimiento de un gobierno central con autoridad sobre
todo el país. Para ello es necesario un acuerdo entre las principales fuerzas políticas yemeníes
sobre la controvertida cuestión del reconocimiento del poder de los hutíes y de Saleh en el
futuro sistema político del país.
AAAFFFRRRIIICCCAAA
Dificultades ligadas a la coyuntura internacional. En los últimos meses se ha elevado la
incertidumbre en torno a la evolución futura de la economía africana a causa de la caída de los
precios de las materias primas, la desaceleración de China, la fortaleza del dólar y la
perspectiva de subidas de tipos de la Reserva Federal. Las principales economías de la región
ya están sufriendo presiones en sus cuentas exteriores, con lo que han limitado el acceso a
divisas, y los grandes exportadores de petróleo se han visto obligados a ajustar duramente sus
presupuestos. En consecuencia, se espera una desaceleración del crecimiento regional en 2015
hasta el 4,4%, el peor dato en el siglo XXI junto con el de 2009, si bien detrás de este promedio
habrá resultados muy dispares entre los diferentes países de la zona.
ÁFRICA SUBSAHARIANA

8. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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BBBUUURRRUUUNNNDDDIII
Elecciones presidenciales y riesgo de guerra civil. En unas elecciones presidenciales de calidad
democrática más que dudosa, celebradas a finales de julio, Pierre Nkurunziza ha sido reelegido
por tercera vez consecutiva presidente de Burundi con el 69,41% de los votos. La constitución
preveía que el Presidente solo podía serlo durante dos mandatos, pero Nkurunziza no respetó
la Carta Magna, anunciando su candidatura a finales de abril. Desde entonces, los disturbios
han causado un centenar de muertos y parte de la oposición se ha radicalizado, boicoteando
los comicios. Durante la campaña electoral los observadores de la Unión Europea y de la Unión
Africana se retiraron, denunciando que “el proceso electoral no ha respetado los principios y
normas de unas elecciones libres, equitables, pacíficas, transparentes y creíbles”. El resultado
de todo ello es que Burundi está al borde de la guerra civil.
SSSIIIEEERRRRRRAAA LLLEEEOOONNNAAA
Ébola. La última paciente de ébola confirmada del país ha salido del hospital, ya recuperada. Si
a principios de octubre el país no ha sufrido ningún otro caso, entonces la Organización
Mundial de la Salud declarará que Sierra Leona está libre del virus. El ébola ha causado cerca
de 4.000 muertos entre las 13.500 personas que se han contagiado en este país.
SSSOOOMMMAAALLLIIIAAA
Nuevos atentados de Al Shabab. Coincidiendo con la visita de Barak Obama a varios países de
África Sub-Sahariana, a finales de julio, el grupo terrorista islámico Al Shabab -vinculado a Al
Qaeda- ha perpetrado dos atentados en Somalia con decenas de víctimas, entra las que se
encuentran soldados de Burundi, miembros de la fuerza de intervención de la Unión Africana.
La milicia islamista también atenta en Uganda y Kenia y ha castigado duramente a este último
país, por su participación en la fuerza de intervención de la Misión de la Unión Africana en
Somalia (AMISOM), con los atentados del centro comercial Westgate y de la Universidad de
Garissa.
SSSUUUDDDÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA
Pérdida de empleo. Las compañías mineras sudafricanas podrían recortar cerca de 14.000
puestos de trabajo. El enfriamiento de la demanda china, con la correspondiente caída de los
precios, y las subidas salariales están agudizando las pérdidas de las empresas. A modo de
ejemplo, la compañía Anglo American ha anunciado una pérdida durante el primer semestre
del año, de 1.900 mill.$. Desde que comenzaron las negociaciones salariales en la minería
sudafricana del oro los precios de la onza han bajado 100 $. Los mineros intentan negociar un
"pacto de sostenibilidad”, que vincula la remuneración a los resultados de las empresas. Pero
sigue habiendo grandes discrepancias entre las expectativas de los trabajadores y la oferta de
la patronal, lo que puede generar una nueva huelga de larga duración.

9. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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CCCAAANNNAAADDDÁÁÁ
Canadá entra en recesión. El persistentemente bajo precio del petróleo ha hecho mella en el
país norteamericano, que encadena ya dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo
del PIB (con caídas del 0,2% y 0,1%). La recuperación de EE.UU. y la depreciación del dólar
canadiense favorecieron inicialmente sus exportaciones, pero el desplome del precio del
petróleo ha hecho desaparecer ese efecto. La producción de petróleo y de gas natural
representan un 10% del producto interior bruto de Canadá, una cuarta parte de sus
exportaciones y una cuarta parte de las inversiones privadas. Además, la actividad en el sector
de la vivienda se ha enfriado en buena parte del país, no solo en las zonas petroleras, y el
consumo se resiente pese al abaratamiento de las gasolinas. La situación económica podría
dificultar la reelección del conservador Stephen Harper de cara a las elecciones del 19 de
octubre. El FMI proyecta un crecimiento por encima del 2% en 2016 si el petróleo vuelve a
acercarse a los 60 dólares el barril, en línea con lo que prevé el Gobierno canadiense en su
presupuesto federal. Los analistas, sin embargo, lo dejan a la mitad. Previsiones aparte, no
cabe duda que la coyuntura actual refleja la principal debilidad del “milagro canadiense”: su
excesiva dependencia del sector de los hidrocarburos.
EEEEEE...UUUUUU...
Balance económico satisfactorio del segundo trimestre. Tras un primer trimestre de
crecimiento anémico (0,6%), la economía americana ha repuntado en el segundo, alcanzando
un avance interanual del 3,7%, muy superior al inicialmente previsto. El consumo de los
hogares (principal soporte de la economía) ha crecido durante el segundo trimestre un 3,1%.
La inversión empresarial, tras contraerse un 0,6% en el trimestre anterior, ha despegado con
fuerza (creció un 3,2%). Tanto las exportaciones como las importaciones mejoraron en el
segundo trimestre, mientras que el gasto público pasó de retroceder una décima en el primero
a ser revisado al alza hasta el 2,6% entre abril y junio. Estos buenos resultados económicos,
junto con la baja presión sobre los precios (2,2%) y unas cifras de desempleo muy positivas
(cerró julio en el 5,3%), posibilitarían una subida de los tipos de la Fed por primera vez desde
2006 en el corto plazo. No obstante, la volatilidad reciente en los mercados complica el trabajo
de la Reserva Federal, y es posible que la subida se retrase a finales de año.
EEESSSPPPAAAÑÑÑAAA
España crece al 3,1% en el segundo trimestre. La recuperación económica se consolida: la
economía española creció un 1% en el segundo trimestre con respecto al primero y por encima
del 3% en términos interanuales, lo que supone la tasa más alta desde finales de 2007, antes
de que empezase la crisis. El principal motor de crecimiento ha sido el consumo (que creció al
3,3% interanual) si bien tanto la inversión como el gasto público tuvieron un comportamiento
positivo. El sector exterior restó 0,2 puntos, dos décimas menos que en el primer trimestre, lo
que se explica por una aceleración de las exportaciones de un punto porcentual (hasta el 6%),
mientras que las importaciones lo hacen en 0,2 puntos (hasta el 7,2%). En términos
interanuales, el empleo creció un 2,9%, una décima más que de enero a marzo, lo que ha
OCDE

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supuesto la creación de 477.400 puestos de trabajo equivalente a tiempo completo. España
actualmente lidera el crecimiento de la zona euro, al crecer a un ritmo que triplica el de los
miembros de la moneda común (0,3% intertrimestral).
GGGRRREEECCCIIIAAA
 Se aprueba el tercer rescate griego. Tras meses de durísimas negociaciones, en los que se
han vivido episodios de fuertes presiones políticas, de volatilidad en las bolsas e incluso la
convocatoria de un referéndum, los 19 ministros de Finanzas de la Eurozona dieron luz
verde en Bruselas al tercer rescate a Grecia el pasado 14 de agosto. El importe ascenderá a
86.000 millones de euros a tres años. A cambio, el gobierno griego se compromete a
emprender una serie de reformas que incluyen, entre otras, la creación de un fondo
soberano independiente de riqueza que debería obtener 50.000 millones de euros, tres
cuartas partes de los cuales se usarían para recapitalizar bancos y reducir la deuda. A lo
anterior se añaden nuevas leyes sobre préstamos morosos en manos de los bancos, la
desregulación del mercado del gas natural y una reforma de calado del sistema de
pensiones. Los objetivos fiscales establecidos en el programa son muy ambiciosos: un
déficit presupuestario primario del 0,25% del PIB en 2015, seguido de un superávit del 0,5%
en 2016, un 1,75% en 2017 y un 3,5% en 2018. El FMI ha celebrado el acuerdo, si bien
considera que la deuda pública de Grecia es "insostenible" y que es necesario poner en
práctica "medidas de alivio de la deuda que van mucho más allá de lo que Europa ha estado
dispuesta a considerar hasta ahora". El FMI solo contempla, por el momento, una
aportación económica mínima y con un acuerdo previo de alivio de la deuda pública del
país. La aprobación del rescate supone un claro alivio para la economía si bien la crisis
griega dista de estar resuelta. La Comisión Europea prevé una caída del PIB de otro 4% este
año, la tasa de desempleo supera el 25% y la tasa de pobreza es la mayor de toda la Unión
Europea.
 Y se convocan nuevas elecciones. Poco después de recibir el primer tramo de la ayuda, de
26.000 millones, el primer ministro griego presentó su dimisión y convocó elecciones
anticipadas que se celebrarán probablemente el 20 o el 27 de septiembre. Tras 7 meses en
el poder, la coalición de Syriza con la derecha soberanista y antirrescate de Griegos
Independientes está en crisis. Un rescate más duro de lo deseado ha abierto una brecha
insalvable en la coalición, que culminó con la pérdida de la mayoría parlamentaria el 14 de
agosto, cuando un tercio de sus diputados votó en contra del rescate.
JJJAAAPPPOOONNN
Se acrecientan las dudas sobre la recuperación de Japón. Tras seis meses de crecimiento, el
PIB cayó un 1.6% en términos interanuales en el segundo trimestre del año (0,4% respecto al
trimestre anterior), lastrado fundamentalmente por la fuerte caída de las exportaciones y una
reducción del consumo privado. Este último, que compone prácticamente el 60% del PIB
nipón, disminuyó un 0,8% en relación con enero-marzo. Por otra parte, la ralentización de
China ha sido especialmente dolorosa para la economía japonesa, ya que la segunda potencia
mundial es el principal socio comercial de Japón. En cambio, la inversión pública, fortalecida
por el programa de reforma económica del Ejecutivo, el llamado "Abenomics", mostró un
crecimiento intertrimestral del 2,6%. Estas cifras negativas, que el mercado ya adelantaba,
alimentan la esperanza de los inversores en que el Banco de Japón decida ampliar su actual
programa de estímulo con medidas adicionales para fortalecer la marcha de la economía.

11. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
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El drama de los refugiados impulsa una nueva política migratoria en Europa. En los últimos
tres meses la llegada de miles de personas que huyen de la guerra (de Siria e Iraq,
principalmente) y de la pobreza ha puesto al borde de la quiebra el sistema de asilo de la
Unión Europea, y ha generado divisiones entre las 28 naciones del bloque. Diversos
organismos de ayuda estiman que, durante el mes de agosto, cerca de 2.000 personas han
estado haciendo diariamente, en botes inflables, la corta travesía desde Turquía a las islas
situadas en el este de Grecia. La foto de un niño ahogado en una playa de Turquía, tras el
naufragio de dos embarcaciones de refugiados sirios, ha generado una fuerte conmoción, e
ilustra el drama de una Europa enfrentada a una creciente presión para gestionar la llegada de
miles de migrantes. El presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, propondrá el
próximo 9 de septiembre a los Estados miembros un cupo de 160.000 demandantes de asilo
para reubicar desde unos países a otros (lo que triplica los 40.000 propuestos en mayo).
Además, los refugiados que se repartan no procederán solo de Grecia e Italia, como en el
esquema anterior, sino también de Hungría, país de tránsito de los migrantes que entran en
gran medida por Grecia y cruzan los Balcanes para acabar pidiendo asilo en Alemania o más al
norte. También se planteará un sistema permanente para repartir automáticamente a los
refugiados cuando haya una situación de emergencia como la actual. A lo anterior se suman
iniciativas tales como la creación de un fondo fiduciario al que los países harían aportaciones
para el desarrollo de países africanos, origen y tránsito de una parte de los flujos migratorios.