Enunciados ejercicios capitulo_5_v2

Finanzas I – Enunciados ejercicios capítulo V

Capítulo V – La inversión de capital

01. Métodos para la evaluación de proyectos de inversión

Como Usted sabe, el método del payback, (período de recupero), no considera el valor del dinero en el
tiempo, pues da la misma ponderación a todos los flujos de fondo generados. Para superar esta falencia
algunas empresas descuentan el flujo para determinar en cuantos períodos se recupera la inversión, según los
términos del valor actual neto.
SE PIDE:
a. Calcule el período de recupero, payback:
a.1 sin considerar el valor del dinero en el tiempo.
a.2 considerando el valor del dinero en el tiempo, (período de recupero descontado).
b. Calcule el índice de rentabilidad, (IR), (profitability index, (PI)).
c. ¿Cuál es el problema que encuentra Usted en este caso concreto para aplicar el índice de
rentabilidad?
Datos:
La tasa anual es el 10%.
Momento 0 año 1 año 2 año 3 año 4 años 5 a 10 (*)
Inversión 5.000 - - 1.000 - -
Ingresos - 1.200 1.200 1.200 1.200 1.200

(*) $1.200 en el año 5, 6, 7, 8, 9 y 10.

02. Proyectos con distinta vida

Se trata de elegir entre dos máquinas, la máquina "A" cuyo valor es $600, su vida útil es tres años y
tiene gastos de $130 anuales y la "B" cuyo valor es $700, su vida útil es cuatro años y posee gastos de $90
anuales. Ambas máquinas producen productos de similar calidad, por lo que los ingresos serán los mismos en
ambos casos. Los gastos incluyen mantenimiento y el impuesto a las ganancias, incluyendo el impacto de las
amortizaciones. La tasa de descuento es el 10% anual.

¿Cuál proyecto se elige?

03. TIR y VAN

Enumere las ventajas y desventajas y criterio de aceptación de un proyecto según el criterio de la TIR,
VAN, índice de rentabilidad y periodo de repago.
04 Proyectos de inversión. Flujo de fondos disponible para el inversor. "Batty S.A."

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Crecimiento anual del mercado - 5% 7% 10% 12%
(respecto año anterior)
Participación del mercado de Batty S.A. 10% 15% 20% 25% 30%
Inversión incremental en cap. trabajo (% de ventas) 2% 3% 4% 5%

Hoja 1


0%
Al fin del año 5 se recupera todo el capital de trabajo, (queda en cero)
Activo fijo bruto al cierre de cada año $6 $7 $8 $9 $0
Año 5 se venden activos
Altas de activo fijo (cash) $1 $1 $1 $1 $1
Amortización anual (% s/ act. fijo bruto al cierre) 20% 15% 10% 5% 0%
Año 5 no se amortizan los activos, pues se venden durante dicho ejercicio.
Ventas año 1 $50
Contribución marginal de las ventas 40% 38% 36% 34% 32%
Royalties por licencia ($ sobre ventas brutas) 5% 5% 5% 5% 5%
Gs. estructura (no incluye amortizaciones) $7 $9,50 $12 $14,50 $17
Tasa del impuesto a las ganancias 35% 35% 35% 35% 35%
Se paga cuando se devenga. En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo estudiar el armado del
flujo de fondos, no se considera el IVA ni los ingresos brutos.

Amortización del principal de deuda L. plazo $3 $3 $4
Pago de intereses de la deuda a largo plazo $1 $0,70 $0,40

El total del activo fijo bruto inicial al momento 0 es de $5. La amortización acumulada al inicio
(momento 0): $2. El total capital de trabajo inicial al momento 0 es de $10. Los activos se estiman vender en
efectivo $8 al fin del año 5.
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Activo fijo bruto al inicio: 5 ?? ?? ?? ??
+ altas 1 1 1 1 1
Activo fijo bruto al cierre 6 ?? ?? ?? ??

- Amortización acumulada al inicio 2 ?? ?? ?? ??
- Amortización activo fijo del ejercicio 1,20 ?? ?? ?? 0
Saldo amortización acumulada 3,20 ?? ?? ?? ??
Nota: trabaje en pesos con centavos.
SE PIDE:
a. Complete el cuadro de activo fijo.
b. Determine el resultado de venta activo fijo fin año 5.
c. Arme el estado de resultados completo (Año 1 al 5).
d. Arme el flujo de fondos disponible para el INVERSOR, del año 1 al 5.
e. ¿Cuál es el valor máximo que debe ofrecer hoy por la empresa, si un inversor quiere ganar
el 16%? ($__,__).
f. ¿En cuánto tiempo el inversor recupera su inversión, si él paga por la empresa $20?
(Durante año ___).
g. ¿Cuál sería la tasa de rentabilidad esperada, si el inversor paga por la empresa $20?
(___,__%).
h. ¿Cuál es el impacto impositivo total de los intereses de la deuda, (escudo impositivo - tax
shield), ($____,__)?
i. Teoría: ¿Cuál es la principal diferencia en los elementos que se incluyen al armar el FF para
valuación y el FF para determinar la rentabilidad del inversor?

05. Comprar, alquilar o no realizar cambios. Tres alternativas. “Omega S.A.”

La empresa “Omega S.A.” emplea un equipo de producción que adquirió hace siete años por un valor

Hoja 2


de $10.000. Este equipo se viene amortizando linealmente a razón de $1.000 anuales. Los gastos operativos
ascienden a $200 anuales, y la máquina actual produce una contribución marginal de $5.000 anuales.
Los directivos le han solicitado al departamento de proyectos estudie, para los próximos cinco años,
las siguientes alternativas: a) continuar trabajando con el equipo actual, b) adquirir un nuevo equipo, c) alquilar
un equipo nuevo.
En el caso de comprar o alquilar la contribución marginal para los próximos cinco años será de $6.700
anuales.
El equipo a comprar o alquilar tiene una vida útil de 6 años. En caso de compra tiene un valor, en
efectivo, de $9.000, con gastos operativos por $300 anuales. Se estima que el nuevo equipo se puede vender
a fin del año cinco en $1.500, y que se amortiza el año completo.
En caso de optarse por el alquiler del equipo, se pagarán $2.700 anuales, cubriendo este valor el
alquiler y los gastos operativos.
También se analiza la posibilidad de seguir trabajando con el equipo actual, estimándose que al fin del
año cinco, podrá venderse en efectivo en $500.
Si se decide comprar o alquilar el nuevo equipo, el actual se vende al contado a su valor de libros en
$3.000.
La alícuota del impuesto a las ganancias es del 35%, que se paga cuando se devenga. Dado que la
empresa en su conjunto paga impuestos, el impuesto que corresponde a este proyecto, cuando corresponda,
debe considerarlo un ahorro. En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo estudiar el armado del flujo de
fondos para la decisión de inversión, para facilitar la comprensión de esta tarea, no se considera el IVA ni los
ingresos brutos.
Trabaje con una tasa de descuento del 10% anual y considere que los gastos se pagan en el momento
del devengamiento.

SE PIDE:
a. Arme el flujo de fondos indirecto de las tres alternativas.
b. Decida, sobre la base del método del valor actual neto, si se compra, se alquila, o se sigue
produciendo con el equipo actual.

Nota: trabaje en pesos, sin centavos.

Hoja 3


06. Desarrollo del flujo de fondos: (a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos)

La empresa “Octopus S.A.” presenta el siguiente estado de resultados incremental proyectado, el cual
Usted debe completar:

Concepto momento 0 año 1 año 2 año 3 año 4
01. Ventas incrementales *** 15.000 13.000 13.000 12.000
02. Gastos incrementales *** -9.000 -5.000 -5.500 -5.000
03. Amortizac. incremental *** ........... ........... ........... ...........
04. Resultado venta equipo ............ *** *** *** ............
05. EBIT *** .......... ........... ........... ............
06. Intereses deuda l. plazo *** -300 -200 -100 ***
07. U. antes impuestos *** .......... ........... ........... ............
08. Impuesto gananc. 35% .......... ........... ............ ............
09. U. después impuestos *** ........... ............ ............. .............
Flujo de fondos indirecto incremental para valuación (a partir de la UAI e impuestos = EBIT)
10. EBIT *** .......... ........... ........... .............
11. IG valuación *** .......... ............ ........... .............
12. Amortizac. incremental *** ........... ............ ............ ............
13. Flujo fondos operación *** ........... ............ ............ .............
14. Inversión .............. *** *** *** ***
15. Aj vta equip viejo (VR) ............... *** *** *** ***
16. Flujo de fondos ............... ............... ............... ............... ...............
17. Flujo de fondos acum. ............. ............ ............ ............. .............
18. FF descontado ............. ............ ............ ............. .............
19. FF descontado acumul. ............. ............. ............. ............. .............

Datos complementarios:
A. Para el cálculo de la amortización tenga en cuenta:
- Costo del nuevo equipo, (vida útil 4 años): $23.000
- El nuevo equipo reemplaza a uno anterior:
El equipo reemplazado se vende en: $ 8.000
El valor de libros del viejo equipo es, restando 4 años de vida útil: $ 8.000
- La amortización anual es de $2.000.
B. Se proyecta un valor de recupero del nuevo equipo en el año 4 de $1.000.
C. A fin de simplificar los cálculos se supone que la totalidad de los ingresos y egresos asociados al proyecto
se producen al fin de cada período de 12 meses.
En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo estudiar el armado del flujo de fondos, no se considera
el IVA ni los ingresos brutos.
SE PIDE:
a. Complete el estado de resultados proyectado y el flujo de fondos proyectado.
b. Calcule el período de repago, (PR).

Hoja 4


c. Calcule la tasa contable de ganancia, (TCG). Emplee como tasa de corte el 20%.
d. Calcule la tasa interna de retorno, (TIR). Tasa de corte para TIR: 20%.
e. Calcule el valor actual neto, (VAN). Tasa de descuento: 20%.
f. Decida si se acepta o rechaza el proyecto. Justifique su respuesta.
g. Teoría: cuál es el tratamiento según la bibliografía que debe darse a los intereses de
financiamiento al analizar proyectos de inversión.

07. Desarrollo del flujo de fondos: (a partir de la utilidad después de impuestos)

La empresa “Octopus S.A.” presenta el siguiente estado de resultados incremental proyectado, el cual
Usted debe completar:

Concepto momento 0 año 1 año 2 año 3 año 4
01. Ventas incrementales *** 15.000 13.000 13.000 12.000
02. Gastos incrementales *** -9.000 -5.000 -5.500 -5.000
03. Amortizac. incremental *** ........... ........... ........... ...........
04. Resultado venta equipo ...…………. *** *** *** ............
05. UAI e impuestos *** .......... ........... ........... ............
06. Intereses deuda l. plazo *** -300 -200 -100 ***
07. U. antes impuestos. *** .......... ........... ........... ............
08. Impuesto gananc. 35% .......... ........... ............ ............
09. U. después impuestos *** ........... ............ ............. .............
Flujo de fondos indirecto incremental para valuación (a partir de la utilidad después de impuestos)
10. U. después de impuest *** .......... ........... ........... .............
11. Ajuste intereses(net IG) *** .......... ............ ........... .............
12. Amortizac. Incremental *** ........... ............ ............ ............
13. Flujo fondos operación *** ........... ............ ............ .............
14. Inversión .............. *** *** *** ***
15. Aj. vta eq. viejo (VR) ............... *** *** *** ***
16. Flujo de fondos
17. Flujo de fondos acum. ............. ............ ............ ............. .............
18. FF descontado ............. ............ ............ ............. .............
19. FF descontado acumul. ............. ............. ............. ............. .............

Datos complementarios:
A. Para el cálculo de la amortización tenga en cuenta:
- Costo del nuevo equipo, (vida útil 4 años): $23.000
- El nuevo equipo reemplaza a uno anterior:
El equipo reemplazado se vende en: $ 8.000
El valor de libros del viejo equipo es, restando 4 años de vida útil: $ 8.000
- La amortización anual es de $2.000.
B. Se proyecta un valor de recupero del nuevo equipo en el año 4 de $1.000.

Hoja 5


C. A fin de simplificar los cálculos se supone que la totalidad de los ingresos y egresos asociados al proyecto
se producen al fin de cada período de 12 meses.
SE PIDE:
a. Complete el estado de resultados proyectado y el flujo de fondos proyectado.
b. Calcule el período de repago, (PR).
c. Calcule la tasa contable de ganancia, (TCG). Emplee como tasa de corte el 20%.
d. Calcule la tasa interna de retorno, (TIR). Tasa de corte para TIR: 20%.
e. Calcule el valor actual neto, (VAN). Tasa de descuento: 20%.
f. Decida si se acepta o rechaza el proyecto. Justifique su respuesta.
g. Teoría: señale tres usos del “cash flow” y el tratamiento de los intereses de financiamiento a
largo plazo y comerciales en cada caso.

08. Caso el ingenio azucarero. Flujo de fondos. VAN. TIR. Período de repago

Un ingenio azucarero proyecta la construcción de una destilería de alcohol etílico. La columna de
destilación nueva cuesta $700.000. La vida útil económica de la misma es de 8 años, por lo tanto se decide
amortizarla en 8 años empleando el método de amortización lineal. Debido a que el gobierno no renovará el
permiso de producción que vence a los cuatro años, el acuerdo prevé que el gobierno comprará el equipo en
$400.000.
Dado que se proyecta una importante caída de la demanda para el cuarto año, la empresa decide
concretar la venta en los primeros días del cuarto año, contando para ello con el acuerdo del gobierno. A los
efectos de su análisis, debe tenerse presente que el equipo se amortiza también en el año tres y que en ese
mismo año se recibe el producido de la venta.
La producción de alcohol se estima en 4.000 litros diarios para el primer año, 6.000 para el segundo y
7.100 litros para el tercer año. Se trabajan 310 días al año. Se vende todo lo producido, sin acumular
inventarios.
El precio de venta del alcohol es de $0,50 el litro y para producir un litro se emplean 4 kilogramos de
miel cuyo costo es $0,06 el kilogramo. Otros costos variables ascienden a $0,09 por litro producido.
La amortización es el único costo fijo que se debe considerar, pues se estima que no se requerirán
nuevos ingenieros, ni se deberá incrementar el personal administrativo.
La alícuota del impuesto a las ganancias es del 35% y se paga en el año devengado, únicamente si
hay ganancias impositivas. No se trasladan quebrantos impositivos. En este ejercicio, siendo la finalidad del
mismo estudiar el armado del flujo de fondos, no se considera el IVA ni los ingresos brutos.

SE PIDE:
a. Realice el estado de resultados y el flujo de fondos valuación hasta el tercer año.
b. Calcule el VAN, teniendo en cuenta que el costo del capital, (ko), ha sido calculado en un
11% anual.
c. Calcule la tasa interna de retorno de la inversión.
d. Determine el período de repago sobre la base del flujo de fondos nominales y sobre la base
del flujo de fondos descontado.
e. Teoría: explique el armado del flujo de fondos.

Hoja 6


Nota: trabaje en pesos, sin centavos, (salvo para los valores unitarios).

09. Reposición de máquinas de una fábrica de sombreros. Flujo de fondos a partir de la utilidad neta

La empresa “HG. S.A.”, fabricante de sombreros, está estudiando la reposición de dos máquinas por
una nueva más eficiente.
Las máquinas viejas se venderán en el momento de la reposición por un total de $50.000, equivalentes
al valor neto de libros. Estaba previsto amortizar este valor en los próximos cinco años.
La nueva máquina se compra e instala por un valor de $500.000. Tiene una vida útil de 5 años. Al
final de los cinco años se espera vender la máquina, ya totalmente amortizada, en $40.000. Se amortiza año
de alta, por el costo original de la máquina nueva.
Debido a su mayor eficiencia la nueva máquina permitirá ahorros anuales incrementales de $100.000,
para el primer año de vida del proyecto. Este ahorro luego crecerá a razón del 3% acumulativo anual.
En el momento cero se dispondrá de un préstamo bancario a largo plazo, por el total de la inversión
neta (considerando la venta de la máquina vieja), que se pagará en una sola cuota al cabo de cinco años,
pagando intereses anuales del 2%.
La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%.

SE PIDE:

a. Desarrolle el flujo de fondos para valuación partir de la utilidad neta, sin centavos.
b. Calcule el VAN con una tasa de descuento del 10% anual.
c. Determine cuál es el período de repago.
d. Decida si se acepta o rechaza el proyecto. Justifique su respuesta.
e. Teoría: Cómo impactan las amortizaciones en proyectos de inversión.

10. Reposición de máquinas de una fábrica de sombreros. Flujo de fondos a partir del EBIT

La empresa "HG. S.A.", fabricante de sombreros, está estudiando la reposición de dos máquinas por
una nueva más eficiente.
Las máquinas viejas se venderán en efectivo en el momento de la reposición por un total de $50.000,
equivalentes al valor neto de libros. Estaba previsto amortizar este valor en los próximos cinco años.
La nueva máquina se compra e instala por un valor de $500.000. Tiene una vida útil de 5 años. Al
final de los cinco años se espera vender, ya totalmente amortizada, en $40.000 Se amortiza año de alta, por
el costo original de la máquina nueva.
Debido a su mayor eficiencia la nueva máquina permitirá ahorros de gastos de estructura
incrementales anuales de $100.000 en efectivo, para el primer año de vida del proyecto. Este ahorro luego
crecerá a razón del 3% acumulativo anual.
En el momento cero se dispondrá de un préstamo bancario a largo plazo, por el total de la inversión
neta, (considerando la compra de la máquina vieja), que se amortizará en una sola cuota al cabo de cinco
años, con un costo anual del 2%. Los intereses se pagan cuando se devengan.
La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. El impuesto se paga cuando se devenga. Como la
empresa tiene abundantes ganancias impositivas por sus otras actividades, considerar el ahorro impositivo
cuando corresponda.
Para facilitar los cálculos se estima que los movimientos de fondos se producen a fin de cada año.

Hoja 7


SE PIDE:
a. Desarrolle el flujo de fondos para valuación, sin centavos a partir de la utilidad antes de
intereses e impuestos, (Earnings Before Interest and Taxes).
b. Calcular el VAN con una tasa de descuento del 10% anual.
c. ¿Cuál es el período de repago?
d. ¿Se acepta o rechaza el proyecto? Justificar su respuesta.
f. Teoría: diferencias entre el VAN y la TIR.
11. Desarrollo de un flujo de fondos: el valor actual neto y la tasa interna de retorno
El precio base para la compra de “ATOBA 1 S.A.”, empresa de transporte aéreo de pasajeros y
encomiendas es de $1,9 millones; dicho precio incluye todos los activos y pasivos de la empresa, entre otros
varias rutas regionales, aeronaves, inmuebles y talleres.
El importe a pagar se cancelará en dos cuotas iguales: la primera antes de hacerse cargo de la
empresa y poder operarla y la segunda en el año 1.
La empresa cuenta con dos aeronaves Fairchild Hiller FH 227B de 44 plazas cada una, con las cuales
estima realizar dos vuelos diarios con cada una de las aeronaves, y una ocupación promedio del 75% de los
asientos. Se proyecta operar 340 días por año, durante 5 años. No está en los planes de la nueva
administración incorporar más aviones.
Los gastos operativos son $1,2 millones por año.
Se realizarán además gastos por reparaciones extraordinarias únicamente en el primer año por
$80.000.
Se proyecta un saldo de créditos en la calle a fin de cada año por un monto igual a la facturación de 7
días, de acuerdo a la tarifa vigente para el primer año. El monto determinado se mantendrá constante hasta el
fin del proyecto, (a pesar del aumento de tarifa).
Como el capital de trabajo, (créditos proyectados), se va a necesitar desde el primer día de operación,
se considera que el proyecto lo requiere en el momento cero. Al finalizar el proyecto el capital de trabajo tiene
el tratamiento recomendado por los diversos autores en la bibliografía.
Dentro de otros ingresos se facturan $90.000 anuales por transporte de encomiendas y $10.000
anuales por servicios prestados por el taller a otras empresas.
Las amortizaciones anuales son $380.000. El valor de recupero al final del proyecto de los activos
fijos es de $40.000; todos esos activos se encontrarán amortizados en su totalidad al finalizar el proyecto. Los
activos se venden durante el año 5.
La alícuota impuesto a las ganancias es el 35%.
La tasa de descuento es el 15% anual.
La tarifa (por pasaje) para los años 1 y 2 es de $50; año 3: $53; año 4: $53 y año 5: $52.
La empresa al momento de ser adquirida posee créditos devengados, (por viajes efectuados con
anterioridad), por $70.000, de los cuales se cobrará 70% en el primer año, y el 30% restante no se cobra; (no
considerar el efecto en el cuadro de resultados ni en el impuesto a las ganancias de ese 30% incobrable;
considerarlo sólo financieramente).
Además, “ATOBA 1 S.A.” tiene en su pasivo deuda devengada y exigible, por $1.000.000, la que se
cancelará en su totalidad en el primer año.
Los estudios previos realizados han tenido un costo de $30.000. Dicho monto se considera un “costo
hundido”.
SE PIDE: a. Desarrolle el estado de resultados y el FF indirecto de valuación, (momento 0 a año 5).
b. Calcule el VAN y la TIR.
c. Decida si se acepta el proyecto. Justifique su respuesta.

Hoja 8


d. Teoría: Cuál es el tratamiento según la bibliografía de:
1. Costos hundidos o irrecuperables.
2. Capital de trabajo y su variación durante la vida del proyecto.
3. Impuesto a las ganancias, con ganancia y pérdida impositiva.

12 Reequipar a una empresa

La empresa “N S.A.” está realizando estudios de factibilidad en orden a reequipar a planta
recientemente adquirida. Se trata de una máquina que permitirá producir una nueva línea de galletitas dulces,
que actualmente se está produciendo en otras filiales de la multinacional.

La inversión de la máquina asciende a $1.000.000, erogados en el momento cero.

Se estima que la máquina puede producir galletitas de acuerdo a los parámetros de calidad que rigen
en casa matriz por cinco años. La política de la compañía es vender sus bienes de uso al final del año en que
termina su vida útil, estimándose como probable valor de venta el 10% del valor de origen del bien.

Los ingresos anuales estimados para esta nueva línea de galletitas ascienden a $350.000. Los
sueldos incrementales, (incluyen sueldo bruto, cargas sociales, y provisión del SAC), ascienden a $2.500
mensuales. Se estima un mantenimiento a realizarse una vez por año de $31.000.

La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. Considere que no se trasladan quebrantos
impositivos.
La tasa de descuento anual es el 12%.
SE PIDE:

a. Desarrolle el estado de resultados del proyecto.
b. Desarrolle el flujo de fondos del proyecto a partir de la utilidad después de impuestos,
(momento cero a año 5).
c. Calcule el VAN y la TIR.
d. Decida si se acepta el proyecto según el criterio del VAN. Justifique su respuesta.
e. Teoría: ¿qué entiende usted por flujo de fondos incremental?
13. Análisis de un proyecto de inversión: SHOPPING TREN DE LA COSTA
La empresa “FOCA S.A.” está analizando la instalación de un local de correo privado en un shopping
del emprendimiento “Tren de la Costa”.
Un poco de historia
A fines del siglo XIX, la construcción de ferrocarriles era fuertemente impulsada por el Estado. En ese
entonces los trenes tenían locomotoras de vapor. En 1916 se inauguró el servicio de trenes eléctricos de
Retiro a Tigre, que funcionó hasta que fue clausurado en 1961. En octubre de 1992, Sociedad Comercial del
Plata se adjudicó la concesión por 30 años para la explotación comercial del servicio de transporte del ramal
Mitre II- Delta y los predios circundantes. Comenzó a funcionar en abril 1995.
El negocio Tren de la Costa costó 160 millones de dólares, que se calculaba recuperar en 5 años. Se
reciclaron 7 estaciones y se hicieron 4 nuevas, donde hay más de 220 locales, complementada con la estación
Delta que a partir de 1996 es un parque recreativo de 15 hectáreas con 20 millones de personas que se estima
lo visiten cada año. El nuevo servicio ferroviario cuenta con nueve coches eléctricos silenciosos, equipados

Hoja 9


con aire acondicionado y música funcional que pueden transportar hasta 200 pasajeros cada uno.
El proyecto
La empresa tiene un conocimiento profundo del público de la zona, pues hace años se trabaja con
numerosas agencias en las cercanías de donde se instalará el nuevo local, incluso una enfrente del
mencionado shopping. Dicha sucursal permanecerá abierta y seguirá funcionando al mismo tiempo que la
sucursal del shopping. Esta experiencia permite conocer el mercado potencial de cada producto, las
tendencias del mercado, la segmentación óptima del mercado, las variables que definen la demanda y el
modus operandi de la competencia.
La instalación de la nueva sucursal permitirá acercarse al cliente, mejorando la atención del mismo. La
empresa cuenta con un numeroso equipo de la gerencia de investigación comercial, que explora
constantemente la percepción del cliente, ante los cambios y nuevos servicios que la empresa brinda, y sus
expectativas.
Por lo dicho anteriormente, se considera que los datos estimados que facturará la sucursal que a
continuación se detallan, son correctos, y no hay ningún cuestionamiento acerca de ellos.
Ya se han erogado $9 a Usted consultor quien evaluará la conveniencia o no del proyecto. Los
“entendidos” del área de proyectos de inversión denominan a este tipo de gasto costo hundido.
El plazo de la concesión del local, que posee 41 metros cuadrados y 7,90 metros de frente, es de 48
meses. Al vencimiento del cual el contrato terminará indefectiblemente.
Las ventas mensuales promedio del local son: año 1 $10, año 2 $15, años 3 y 4 $20.
Los sueldos, incluyendo horas extra y cargas sociales del nuevo personal a contratar ascienden a $6
mensuales. Este importe ya consideró las vacaciones anuales. Calcular 13 meses al año por el efecto del
aguinaldo, (SAC).
El precio de la concesión se integra por lo siguiente:
a) Valor mínimo mensual, (VMM), $3 y además:
b) Un 15% de las ventas.
En concepto de garantía del fiel, íntegro y oportuno cumplimiento de las obligaciones de pago, se
abonará a la firma $5 que serán devueltos durante el último mes de la concesión.
Se estima en un 5% sobre las ventas, el monto a pagar por ingresos brutos y otras tasas municipales.
Los impuestos y otros cargos de la firma del contrato que ascienden a $2 se pagan a la firma.
Además, se pagarán a la firma del contrato $4 al Centro Comercial en concepto de servicios de
comercialización.
Los gastos de administración y por mantenimiento de las áreas comunes y los gastos propios del
nuevo local se estiman en $7 anuales. Los gastos de estructura, transporte, clasificación y distribución de la
empresa no varían, pues ésta cuenta con capacidad instalada ociosa.
El concesionario se obliga a participar del Fondo de Promoción y Publicidad del Centro Comercial,
mediante aportes mensuales equivalentes al 10% del precio total de la concesión más IVA. En dos ocasiones
por año, se aportará cada vez, una suma equivalente a la mitad del Valor Mínimo Mensual, VMM más IVA
(21%).
Se estima, con criterio conservador, que la alícuota del IVA es 21%, para toda la duración del contrato.
ÚNICAMENTE se agregará el IVA en los conceptos mencionados en el párrafo anterior. Debido a que no
todas las ventas que realiza la empresa están alcanzadas por el IVA, y por eso no se puede tomar el 100%
como crédito fiscal, se considera que el IVA es costo, (y en este caso particular va al estado de resultados), y
se agrega el porcentaje mencionado solamente a los dos rubros del párrafo anterior.
Se deberá instalar en el local un equipo de aire acondicionado, Fan Coil, con sus accesorios, una
conexión al alumbrado de emergencia, además de toda la remodelación y equipamiento del local. El monto
total estimado es $40. Al fin del año 4 esos activos se venden en efectivo por un monto de $11. Amortice los
activos mencionados en 5 años.
Al finalizar la concesión, “FOCA S.A.” contratará a una empresa constructora para que a fin de cumplir
las exigencias del shopping en cuanto a la entrega del local. El gasto, que se paga el último mes del año 4,
ascendería a $10.

Hoja 10


La alícuota del impuesto a las ganancias es 35%. Para simplificar, no se contempla el pago de
anticipos. El impuesto se paga cuando se devenga y no se trasladan quebrantos. La empresa posee
abultadas ganancias imponibles en su declaración de ganancias, por lo tanto las pérdidas generan “ahorros”
impositivos para la compañía como un todo.
La tasa de descuento es el 10% anual.
El área de finanzas estima que la sucursal debe tener $2 en capital de trabajo desde el primer día del
año uno. Durante el segundo año, dicho capital de trabajo se incrementa en $1, pasando entonces a totalizar
$3. Al finalizar la concesión, año 4, se recupera en su totalidad.
SE PIDE: a. Arme el estado de resultados. (Apertura anual).
b. Arme el flujo de fondos indirecto con apertura anual, a partir de la utilidad final.
c. Calcule el flujo de fondos descontado.
d. Recomiende al directorio si se debe realizar o no el proyecto, utilizando el método del valor
actual neto y el índice de rentabilidad como justificación a su propuesta.
e. Determine cuál grave y evidente error encuentra usted en los datos del caso, que le hacen
dudar a usted que se trata de un análisis marginal o incremental de un proyecto de inversión. No se trata
desde ya de la relación o no con la realidad de los números informados sino de un error conceptual.
f. Teoría: Fórmula e interpretación del índice de rentabilidad.
Nota: Realice todo el análisis con los datos que se poseen, sin corregir ninguno de ellos, pese a haber
detectado el error mencionado en el punto anterior. Todas las cifran están en miles. Trabaje con números
enteros en miles, redondeando los decimales.
14. Revisión del flujo de fondos
El proyecto de la empresa "Catenaria S.A.", presentado a su análisis posee el siguiente flujo de
fondos:
En millones de dólares

Ingresos M0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Total
Venta de pasajes - $420 $450 $480 $500 $520 $2.370
Transporte de cargas - $30 $40 $50 $50 $50 $220
Total ingresos $0 $450 $490 $530 $550 $570 $2.590
Egresos

Mantenimiento - $50 $40 $43 $45 $45 $223
Personal - $15 $10 $12 $14 $15 $66
Combustible - $2 $3 $4 $5 $6 $20
Otros gastos de - $5 $5 $5 $5 $5 $25
estructura
Inversiones $50 $900 $300 $200 $21 - $1.471
Total egresos $50 $972 $358 $264 $90 $71 $1.805
Flujo de fondos ($50) ($522) $132 $266 $460 $499 $785
Flujo fondos ($50) ($572) ($440) ($174) $286 $785 -
acumulado

Flujo fondos ($50) ($454) $100 $175 $263 $248 $282
descontado
FF desc. acumulado ($50) ($504) ($404) ($229) $34 $282 -
VAN al 15%: $282 TIR: 34,29%
Analizado el flujo de fondos proyectado surge que:

Hoja 11


1.- En el año 1 es necesario incrementar en 20 millones el rubro mantenimiento de vías para poder
alcanzar la velocidad de circulación de 160 km./h, necesaria para cumplir con los tiempos de viaje previstos.
2.- Existe distorsión en gastos de combustible. Este rubro está subvaluado en 5 millones por año.
3.- Debido al mantenimiento adicional descripto en el punto 1.-, no es necesario realizar la inversión
del año 4 por 21 millones.
4.- Se omitió incluir ingresos por peaje por 2 millones anuales.
SE PIDE:
a. Confeccione el nuevo flujo de fondos.
b. Calcule la TIR del nuevo flujo de fondos.
c. Calcule el VAN al 15% de descuento del nuevo flujo de fondos.
d. Halle el período de recupero del nuevo flujo de fondos.
Nota: no considere el efecto impositivo de las modificaciones.
Tanto en el viejo flujo como en el nuevo, NO se incluye para este análisis el rubro de impuestos.

15. Compra versus alquiler

La empresa “D S.A.” está analizando la incorporación de un equipo necesario en su línea de produión
y contempla la posibilidad de comprarlo o alquilarlo. El horizonte de utilización del equipo es de seis años.
Por tal motivo se le pide a Usted, experto en evaluación de proyectos ayuda para tomar la decisión correcta.
El precio del equipo en el caso de compra es de $750.000 y se prevé amortizarlo linealmente en cinco
años. La puesta a punto se realizará en el primer año de uso, cuyo costo asciende a $50.000. Con el
consentimiento de los asesores impositivos, el costo de puesta a punto se registra como gasto en el año 1. El
equipo necesita un mantenimiento anual de $15.000. El equipo se utilizará hasta el quinto año inclusive y se
venderá al finalizar el año 6, al 10% de su valor de origen.
La segunda alternativa consiste en la realización de un contrato de alquiler por $16.000 mensuales
durante 5 años, con un costo de mantenimiento mensual de $2.000.
La alícuota del impuesto a las ganancias es el 35%, el cual se paga en el año en que se devenga. La
empresa posee abundantes ganancias en su declaración impositiva. En este ejercicio, siendo la finalidad del
mismo estudiar el armado del flujo de fondos, no se considera el IVA ni el impuesto a los ingresos brutos.

SE PIDE:
a. Confeccione a partir del estado de resultados el flujo de fondos, (con apertura anual), para
la valuación de ambas alternativas.
b. Calcule el VAN considerando un costo del capital del 12% anual.
c. Indique cuál alternativa es más conveniente. ¿Por qué? Interprete el VAN encontrado en
las dos alternativas.

Pregunta de teoría:

d. ¿Es posible calcular el VAN cuando no hay ingresos, o deben utilizarse otros métodos?
¿Cuál solución propone Usted?
16. Compra versus alquiler

NICHIYOBI S.A.

Hoja 12


Usted debe decidir, desde el punto de vista financiero, sobre la mejor opción para incorporar un
sistema de computación: comprarlo o alquilarlo.

Opción A: compra:

Equipo central IBM $221.000
Periféricos $164.000
Total $385.000

Además esta alternativa implica el pago de $1.000, mensuales durante los 4 años por el uso del
sistema operativo.
El mantenimiento mensual del software y hardware de base comprado asciende a $2.000 mensuales
por los 4 años.
El equipo y los periféricos se venden al finalizar el 4º año al 40% del valor de compra.
Ambos se amortizan, (año de alta), en forma lineal en un 25% por año.
La alícuota del impuesto a las ganancias es el 35%.

Opción B: alquiler
Alquiler por 4 años de $13.500 por mes.
La alícuota del impuesto a las ganancias es del 35%.
Impuestos. Considere en ambas opciones el efecto del ahorro impositivo, (impuesto a las ganancias),
por incluir gastos, (sistema operativo y mantenimiento), y la amortización. Los impuestos se pagan en el año
en que se devengan. Siga igual criterio para los ahorros. En este ejercicio, siendo la finalidad del mismo
estudiar el armado del flujo de fondos, no se considera el IVA ni los ingresos brutos.

SE PIDE:
a. Arme los FF con apertura anual de las dos alternativas.
c. Diga cuál es la mejor opción si la tasa de descuento mensual es del 2%.
c. ¿Cuál es la tasa de descuento que utiliza en el FF anual? Justifique su elección.
Nota: trabaje en pesos sin centavos.

17. Reemplazo de equipos. Análisis incremental. Beta
"ACABA S.A."

“ACABA S.A.” se encuentra analizando una de las diversas alternativas ofrecidas, para poder soportar
la fuerte competencia que reina en el sector postal.
Se lo contrata a Usted, afamado consultor del mercado, para que encuentre la solución más
conveniente.
En la actualidad la empresa realiza un proceso a sus productos, (piezas postales o cartas), por los que
contrata a un tercero pagando $0,01 por cada pieza tratada. Como los procesos no se realizan en la planta,
se erogan cada semestre $600 por gastos de transporte, que no están incluidos en el costo unitario
anteriormente mencionado. En su momento, cuando el “outsourcing” estaba de moda, se decidió que esta

Hoja 13


alternativa era la correcta. Pero, uno de los gerentes le informa que hay en el mercado máquinas que realizan
el trabajo con la misma calidad, por lo que se podría prescindir de dicho “outsourcing”.
Otros datos:
La capacidad de la máquina es 12.000 piezas por hora.
El precio unitario del equipo es $98.000.
Los gastos semestrales (personal, mantenimiento, etc.) son los siguientes:
de 1 a 5 máquinas: $3.000;
de 6 a 10 máquinas: $6.000.
La vida útil del equipo real, para fines contables e impositivos es de 2 años.
El horario de trabajo es un solo turno de 8 horas diarias, 22 días al mes.
La cantidad de piezas a tratar en los próximos 2 años son las siguientes:

1º semestre 2º semestre 3º semestre 4º semestre Total 2 años
Piezas 9.000.000 15.000.000 20.000.000 25.000.000 69.000.000

El costo de capital de la empresa resulta de aplicar el modelo de valoración del capital, (CAPM), a
partir de los siguientes datos:
Beta del sector en Argentina: 1,20
Tasa rendimiento promedio del mercado Bolsa Bs. As.: 10%
Tasa internacional libre de riesgo: 6%
Todas las tasas son anuales.
Nota:
La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%. La empresa posee abundantes ganancias en su
DDJJ de ganancias por las otras actividades que realiza. Para simplificar no se trasladan los quebrantos
impositivos.
Los gastos e ingresos se pagan y cobran cuando se devengan.
Para calcular la tasa de descuento semestral, utilice la tasa equivalente de la tasa de descuento
anual, que Usted calculará con los datos que figuran en este caso. Considere que el mes tiene 30 días y el
año 360 días.
Trabaje en pesos, sin centavos.

SE PIDE:
a. Determine la cantidad de equipos necesaria para procesar los volúmenes indicados.
b. Arme el flujo de fondos incremental directo para valuación, con apertura semestral. (De ser
necesario más de un equipo, se compran todos en el momento cero).
c. Calcule la tasa de descuento a utilizar.
d. Explique los componentes de la fórmula utilizada en el punto anterior.
e. Decida si se compra o no la máquina, según el criterio del valor actual neto. Justifique su
respuesta.
f. Verifique que el flujo de fondos incremental coincide con la diferencia de los flujos de fondos
correspondientes a la compra del equipo y modalidad actual.

Hoja 14


18. Tasa de descuento y flujo de fondos- nominal versus real
Dado el siguiente flujo de fondos nominal de “Consistency S.A.”

Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Total
FF nominal -1.000 600 650 700 700 1.650

SE PIDE:

a. Determine el valor actual del proyecto.
b. Realice su análisis utilizando:
b.1 Flujo de fondos nominal.
b.2 Flujo de fondos real.
c. Comente los resultados hallados.

Datos adicionales:

La tasa de descuento nominal es el 14% anual.
La tasa de inflación es el 5% anual.

19. Proyectos de inversión mutuamente excluyentes. Conflicto TIR y VAN

El señor Bruno Ramírez tiene que elegir entre dos posibles inversiones:

Flujo de fondos en miles de pesos.

Proyecto momento 0 año 1 año 2 TIR
“A” -400 241 293 20,86%
“B” -200 131 172 31,10%

El costo promedio ponderado del capital es el 9% anual.
El señor Bruno Ramírez está tentado a adoptar el proyecto “B”, cuya TIR es mayor.

SE PIDE:
a. Explíquele al Sr. Bruno Ramírez por qué está equivocado.
b. Muestre qué se debe hacer para elegir el mejor proyecto usando la TIR.
c. Verifique la conclusión del punto anterior, utilizando el criterio del VAN.

20. Sensibilización del precio “Cerro Plata S.A.”

Hoja 15


SE PIDE:
a. Arme el estado de resultados.
b. Arme el flujo de fondos indirecto para valuación.
c. Calcule el VAN.
d. Calcule el período de recupero.
e. ¿Cuál es el precio de venta que hace que el VAN sea cero?
f. ¿Cuál es la cantidad de unidades a vender que hace que el VAN sea cero?
Datos:
Período de evaluación 10 años.
Precio de venta $100,00 por unidad.
Cantidad a vender 1.000 unidades.
Costo variable $20,00 por unidad.
Costo fijo anual $30.000 excluye amortizaciones.
Inversión en activo fijo (momento 0) $250.000.
Vida útil de los activos 10 años.
Valor de recupero $150.000 al fin del año 10.
Capital de trabajo (momento 0) $40.000. Se recupera al finalizar el proyecto.
Costo del capital 10% anual.
Impuesto ganancias 35%. (Se paga cuando se devenga).

21. Flujo de fondos en dólares y con inflación. "Labrador S.A."
Usted debe analizar un proyecto de inversión de una empresa multinacional radicada en el país, en un
contexto inflacionario, que factura sus productos en dólares y que tiene costos en dólares y en pesos.
Datos:
Base Momento 0 Año 1 Año 2 Año 3
Ventas 2.000 u 4.000 u 5.000 u
Precio de venta unitario 10 US$/u 10 US$/u 10 US$/u
Costo unitario 6 US$/u 7 US$/u 8 US$/u
Inflación local: (variación anual respecto año anterior) 20% 15% 10%
Incremento de sueldos (respecto año anterior) 0% 0% 15%
Tipo de cambio 4,00 $/US$ 5,00 $/US$ 6,00 $/US$ 6,50 $/US$

La cotización del dólar hoy es de 4,00 $/US$.
Los gastos de estructura en pesos en el año base son $1.000 y se incrementan por la inflación
esperada. Además la empresa tiene gastos fijos en dólares de US$ 325 anuales.
Los sueldos son en pesos, ($300 año base), y se ajustan según los porcentajes informados más
arriba. (Los sueldos no están incluidos en los importes anteriores de gastos fijos ni de estructura).
Las ventas y los gastos se cobran y pagan cuando se devengan.
En el momento 0 se compra en efectivo un activo fijo en US$ 12.000. Se amortiza linealmente en tres
años. La máquina no tiene un valor de recupero a fin del año 3. En el estado de resultados en pesos, la
amortización se calcula a partir del valor de origen en pesos dividido la vida útil. Calcule la amortización en
dólares, a partir de la amortización en pesos por el tipo de cambio de cada año.
El impuesto a las ganancias, (35%), se paga cuando se devenga y se calcula sobre el respectivo E. de
resultados. "(1)". Como la finalidad del ejercicio es estudiar el armado del flujo de fondos, no considere el IVA
ni los ingresos brutos.
SE PIDE: a. Arme el estado de resultados en pesos, (año 1 al 3).

Hoja 16


b. Arme el flujo de fondos indirecto en pesos, (momento 0 al 3).
c. Arme el estado de resultados en dólares, (año 1 al 3).
d. Arme el flujo de fondos indirecto en dólares, (momento 0 al 3).
e. Compare el impuesto a las ganancias calculado en los dos estados de resultados, ($ y
US$). Comente "(1)".
f. Compare el free cash flow en dólares con el free cash flow en pesos convertido a dólares.
g. ¿Cuál tasa de descuento usaría para descontar ambos flujos? (conceptual).
h. Comente el impacto en el flujo de fondos ante los siguientes cambios de la amortización:
I) Valor origen $ / cantidad de años.
II) Valor origen $ / cantidad de años, ajustado por inflación.
III) Valor origen US$ / cantidad de años.
i. Calcule la TIR del FF en dólares.
Nota: según sea el tratamiento impositivo de las amortizaciones, varía el impacto en el flujo de fondos.
Recuerde que el objetivo final es encontrar el FF para valuación y no armar un estado de resultados
ajustado por inflación, por lo que no se considera ni REI ni resultados por tenencia; tendría que llegar al mismo
FF si se arma en forma directa. Trabaje sin centavos.

Hoja 17

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