Actualmente muchas empresas tienen serias dificultades para financiarse, lo que les conlleva muchos problemas, tanto a nivel del día a día como en decisiones más a largo plazo o estratégicas. Aunque las primeras se viven de forma más acuciante, el responsable financiero nunca debería dejar de tener presente las decisiones estratégicas: ¿Es correcta la estructura de financiación de mi empresa? ¿Hemos tomado decisiones en el pasado que han provocado un empeoramiento de nuestra situación actual?
El documento habla sobre el cálculo del coste de capital de una empresa. Explica que el coste de capital es el coste de todos los recursos de financiación de la empresa, incluyendo fondos propios y deuda. Define el coste como el precio que se debe pagar por esos recursos, aunque en el caso de los fondos propios se refiere al coste de oportunidad. Describe cómo se calcula el coste de la deuda mediante análisis de flujos de caja y el coste de los fondos propios considerando el riesgo.
Este documento presenta la teoría de la estructura de capital. Explica que las empresas pueden financiarse con deuda o fondos propios, asumiendo diferentes niveles de riesgo los prestamistas y accionistas. Luego introduce el modelo de Modigliani-Miller, que demuestra que bajo ciertas hipótesis, el valor de una empresa es independiente de su estructura de capital. Finalmente, utiliza ejemplos de dos hoteles idénticos con diferentes estructuras de capital para ilustrar cómo el valor de una empresa depende solo de su capac
Este documento describe los componentes clave de un estudio de viabilidad para un proyecto de inversión, incluyendo un plan de inversiones, un presupuesto de financiación, previsiones de ingresos y gastos usadas para generar cuentas de resultados previsionales, presupuestos de tesorería y balances de situación previsionales. El objetivo es determinar si la financiación propuesta es suficiente para cubrir las inversiones planificadas y generar flujos de efectivo positivos.
Este documento describe los aspectos básicos de la política de dividendos de una empresa. Explica que una vez cubiertos los costes operativos, intereses e impuestos, el beneficio neto puede ser distribuido a los accionistas como dividendos o reinvertido en la empresa para su crecimiento. Luego resume las principales teorías sobre cómo la política de dividendos afecta la rentabilidad de los accionistas, incluyendo la teoría de la irrelevancia de Modigliani-Miller que sostiene que la política de dividendos no afecta el valor para el acc
Introducción a las finanzas por Gemma Cid, a traves de diagramas sobre como el sistema financiero conecta aquellos agentes quer precisan financiación o bien que disponen de liquidez para invertir, tales como familias, empresas y estados.
Desarrollo de los conceptos básicos de las matemáticas financieras, a partir de diversos ejemplos, y análisis de los principales productos y activos financieros que millones de personas y organizaciones utilizan a diario, por Gemma Cid y Xavier Puig (en español y catalán a continuación)
Una ampliación de capital es una operación que tiene por objetivo aumentar el capital social de la empresa que lo realiza. La decisión de una ampliación de capital social en una empresa la debe tomar la junta general de accionistas, ya que el capital está recogido en los estatutos de la sociedad y cualquier modificación en ellos debe ser aprobada por dicha junta. Documento elaborado por Xavier Puig, Jaume Martí y Gemma Cid.
El documento habla sobre el cálculo del coste de capital de una empresa. Explica que el coste de capital es el coste de todos los recursos de financiación de la empresa, incluyendo fondos propios y deuda. Define el coste como el precio que se debe pagar por esos recursos, aunque en el caso de los fondos propios se refiere al coste de oportunidad. Describe cómo se calcula el coste de la deuda mediante análisis de flujos de caja y el coste de los fondos propios considerando el riesgo.
Este documento presenta la teoría de la estructura de capital. Explica que las empresas pueden financiarse con deuda o fondos propios, asumiendo diferentes niveles de riesgo los prestamistas y accionistas. Luego introduce el modelo de Modigliani-Miller, que demuestra que bajo ciertas hipótesis, el valor de una empresa es independiente de su estructura de capital. Finalmente, utiliza ejemplos de dos hoteles idénticos con diferentes estructuras de capital para ilustrar cómo el valor de una empresa depende solo de su capac
Este documento describe los componentes clave de un estudio de viabilidad para un proyecto de inversión, incluyendo un plan de inversiones, un presupuesto de financiación, previsiones de ingresos y gastos usadas para generar cuentas de resultados previsionales, presupuestos de tesorería y balances de situación previsionales. El objetivo es determinar si la financiación propuesta es suficiente para cubrir las inversiones planificadas y generar flujos de efectivo positivos.
Este documento describe los aspectos básicos de la política de dividendos de una empresa. Explica que una vez cubiertos los costes operativos, intereses e impuestos, el beneficio neto puede ser distribuido a los accionistas como dividendos o reinvertido en la empresa para su crecimiento. Luego resume las principales teorías sobre cómo la política de dividendos afecta la rentabilidad de los accionistas, incluyendo la teoría de la irrelevancia de Modigliani-Miller que sostiene que la política de dividendos no afecta el valor para el acc
Introducción a las finanzas por Gemma Cid, a traves de diagramas sobre como el sistema financiero conecta aquellos agentes quer precisan financiación o bien que disponen de liquidez para invertir, tales como familias, empresas y estados.
Desarrollo de los conceptos básicos de las matemáticas financieras, a partir de diversos ejemplos, y análisis de los principales productos y activos financieros que millones de personas y organizaciones utilizan a diario, por Gemma Cid y Xavier Puig (en español y catalán a continuación)
Una ampliación de capital es una operación que tiene por objetivo aumentar el capital social de la empresa que lo realiza. La decisión de una ampliación de capital social en una empresa la debe tomar la junta general de accionistas, ya que el capital está recogido en los estatutos de la sociedad y cualquier modificación en ellos debe ser aprobada por dicha junta. Documento elaborado por Xavier Puig, Jaume Martí y Gemma Cid.
Este documento presenta los conceptos clave de la teoría de incentivos y los costos de agencia. Explica que la teoría tradicional veía a la empresa como una "caja negra", pero que la teoría de incentivos de 1976 considera que la empresa es el resultado de una unión de contratos entre diferentes partes con intereses propios. Identifica los principales costos de agencia como reducir esfuerzo, buscar beneficios personales y construir imperios. Luego resume las formas de controlar estos costos, como delegar responsabilidades y ofrecer compens
Este documento presenta 16 ejercicios de matemáticas financieras divididos en 5 apartados. El primer apartado introduce conceptos básicos como valor temporal del dinero, capitalización, actualización, VAN, TIR y TAE. Los apartados siguientes aplican estos conceptos a productos bancarios como depósitos, préstamos y descuento de efectos, así como a inversiones en mercados financieros y productos previsionales. Cada ejercicio incluye la solución paso a paso para practicar el cálculo de flujos, tasas e indicadores financier
Matemáticas financieras por Òscar Elvira: Conceptos básicos, herramientas, cálculo e interpretación de la TAE de una operación financiera, tipos de rentas, valoración de los tipos de rentas y métodos más usuales de amortiguación de capitales.
El documento habla sobre la valuación y riesgo de activos financieros como bonos y acciones. Explica que la valuación de cualquier activo se basa en descontar los flujos de efectivo futuros esperados usando una tasa de rendimiento requerida. Luego entra en más detalle sobre cómo calcular específicamente la valuación de bonos usando modelos de descuento de flujos de efectivo, y cómo la valuación de acciones se basa en descontar los dividendos futuros esperados.
Este documento discute la importancia del ahorro y la planificación financiera. Explica que el ahorro permite alcanzar objetivos como la jubilación, comprar una vivienda o hacer frente a imprevistos. También describe las fases de la planificación financiera, incluyendo definir objetivos, compararlos con los recursos disponibles, crear un plan de acción y ejecutarlo. Además, analiza factores como el porcentaje de ingresos que se debe ahorrar en función de la edad y el riesgo.
Este documento presenta información sobre la estructura de capital de las empresas. Explica cuatro criterios para analizar la estructura de capital: 1) el criterio de la ganancia neta operativa, 2) el criterio de la ganancia neta, 3) el criterio tradicional, y 4) el criterio de Modigliani y Miller. Para cada criterio, describe conceptos clave como apalancamiento, costo del capital y valor de la empresa. También incluye fórmulas y ejemplos numéricos para ilustrar los cálculos relacionados con cada criterio.
1) El documento describe los conceptos de costo de capital y estructura de capital de una empresa. 2) Explica cómo calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC) usando los costos y proporciones de deuda y capital de los accionistas. 3) Discute los límites a la teoría de Modigliani-Miller sobre la irrelevancia de la estructura de capital, incluyendo los beneficios fiscales de la deuda.
Una parte muy importante – seguramente la más importante - de los servicios que recibimos las personas en nuestra llamada “sociedad del bienestar” no tenemos que pagarlos directamente, aparentemente son gratuitos. Sin embargo el Estado debe pagar todos esos servicios públicos. Son las empresas viables y las personas que trabajan las que permiten sufragar los enormes gastos sociales del “Estado del bienestar”. Los emprendedores, son personas que intentan transformar ideas en empresas rentables. Pero muy pocas tienen éxito y sus ideas se materializan en una empresa viable. Xavier Puig y Gemma Cid.
Seguros sistema y mercados financieros 2013Anna Lamelas
Este documento presenta información sobre sistemas y mercados financieros. Explica conceptos básicos de contabilidad como activos, pasivos, capital y balance general. También cubre temas de matemáticas financieras como tasas de interés, rendimiento, interés simple y compuesto. Finalmente, describe el sistema financiero mexicano e incluye secciones sobre intermediarios financieros, mercados financieros y valores.
El documento habla sobre el costo de capital y su importancia para la administración financiera de una empresa. Explica que el costo de capital es la tasa mínima de retorno esperada por los inversionistas y acreedores. También describe cómo calcular el costo promedio ponderado de capital (WACC) usando una combinación del costo de la deuda y el patrimonio de una empresa, ponderados por su participación en la estructura de capital. El WACC representa la tasa a la cual una empresa debe generar retornos para crear valor.
Este documento trata sobre varios temas de gestión financiera como estados financieros, valor del dinero en el tiempo, bonos, acciones y presupuesto de capital. Explica conceptos como valor futuro, valor presente, anualidad perpetua, tipos de bonos, cómo calcular el valor de acciones, y métodos para evaluar proyectos de inversión como valor actual neto, tasa interna de retorno e índice de rentabilidad. También presenta tres casos prácticos para aplicar estos conceptos.
Este documento discute el costo de capital promedio ponderado (WACC) y la estructura del costo de capital de una empresa. Explica cómo calcular el WACC usando las proporciones y costos de diferentes fuentes de financiamiento como deuda, acciones preferentes y capital ordinario. También analiza cómo los puntos de ruptura pueden afectar el costo de capital marginal ponderado a medida que cambia la estructura de capital de una empresa.
El documento habla sobre conceptos clave de gestión financiera como costo de capital, estructura de capital, WACC y teoría de Modigliani-Miller. Define el costo de capital como la rentabilidad mínima esperada por los inversionistas considerando el riesgo del proyecto. Explica que el WACC es el costo promedio ponderado del capital tomando en cuenta deuda y capital propio a valores de mercado. Señala que según la teoría MM el valor de la empresa no depende de su estructura de capital cuando no hay impuestos.
Este documento presenta los conceptos clave relacionados con la estructura de capital de una empresa, incluyendo el endeudamiento, apalancamiento, política de dividendos, y riesgos asociados. Explica teorías como la de Modigliani-Miller sobre cómo la estructura de capital no afecta el valor de la empresa bajo ciertos supuestos, y la teoría del costo mínimo, que propone que existe una estructura óptima de capital que minimiza el costo promedio ponderado de capital. El objetivo es determinar la mejor combinación de de
El documento presenta una agenda para la unidad 1 de finanzas de proyectos. La unidad cubre temas como organización funcional de la empresa, función financiera, valor económico agregado, factibilidad económica y financiera de proyectos, operaciones financieras y conceptos básicos como valor del dinero en el tiempo e interés. También incluye ejemplos y preguntas sobre cálculos financieros como determinar la rentabilidad y el valor de una empresa.
1. El documento trata sobre la determinación del costo y estructura de capital en la valuación de empresas.
2. Explica que el costo de capital promedio ponderado (WACC) es una medida del costo total de capital de una empresa que pondera los costos de la deuda y el capital de los accionistas de acuerdo a la estructura de capital objetivo.
3. Señala que la teoría de Modigliani-Miller establece que el valor de una empresa es independiente de su estructura de capital, siempre que se cumplan ciertos supuest
Estructura financiera empresa y costo capitalAl Cougar
Este documento presenta una introducción a la estructura financiera de las empresas y al costo de capital. Explica las diferentes formas de financiamiento de una empresa, como la autofinanciación, ampliación de capitales propios y recursos ajenos. También define el costo de capital y los factores que lo determinan, como las condiciones económicas, del mercado, financieras y operativas de la empresa. Finalmente, describe cómo calcular el costo de diferentes fuentes de financiamiento y el costo de capital promedio ponderado de una empresa.
Este documento describe las Instituciones de Inversión Colectiva. Explica que permiten a los inversores acceder a mercados financieros de manera diversificada y profesional a través de fondos gestionados por expertos. Describe los tipos de instituciones como fondos y sociedades, sus activos permitidos, requisitos de diversificación y los diferentes tipos de IIC según su vocación de inversión como renta fija, variable u otros. También cubre temas como el cálculo del valor liquidativo y la información periódica requerida para los
Este documento describe diferentes métodos para calcular el costo del capital de una empresa. Explica que el costo del capital incluye el costo de la deuda, las acciones preferentes, y las utilidades retenidas. Luego, detalla fórmulas para calcular la tasa de interés después de impuestos de la deuda, el costo de las acciones preferentes, y el costo de las utilidades retenidas usando el modelo CAPM o el rendimiento de bonos más una prima de riesgo.
politicas financieras de la empresa BRETONI JEANS S.A.C.gutiperclau
El documento presenta información sobre las políticas financieras de la empresa BRETONI SAC, una empresa dedicada a la venta de prendas de vestir. Incluye la misión, visión y análisis FODA de la empresa, así como información sobre sus principales competidores, proveedores, mercado y clientes. También describe el proceso productivo de la empresa y presenta un marco teórico sobre políticas financieras de recursos líquidos.
El documento habla sobre un artículo de prensa publicado el 24 de abril de 2012 en el periódico El Temps. El artículo se titula "Política Internacional" y fue escrito por Gemma Aguilera. El artículo ocupa dos páginas completas del periódico y trata sobre temas de política internacional.
Este documento presenta los conceptos clave de la teoría de incentivos y los costos de agencia. Explica que la teoría tradicional veía a la empresa como una "caja negra", pero que la teoría de incentivos de 1976 considera que la empresa es el resultado de una unión de contratos entre diferentes partes con intereses propios. Identifica los principales costos de agencia como reducir esfuerzo, buscar beneficios personales y construir imperios. Luego resume las formas de controlar estos costos, como delegar responsabilidades y ofrecer compens
Este documento presenta 16 ejercicios de matemáticas financieras divididos en 5 apartados. El primer apartado introduce conceptos básicos como valor temporal del dinero, capitalización, actualización, VAN, TIR y TAE. Los apartados siguientes aplican estos conceptos a productos bancarios como depósitos, préstamos y descuento de efectos, así como a inversiones en mercados financieros y productos previsionales. Cada ejercicio incluye la solución paso a paso para practicar el cálculo de flujos, tasas e indicadores financier
Matemáticas financieras por Òscar Elvira: Conceptos básicos, herramientas, cálculo e interpretación de la TAE de una operación financiera, tipos de rentas, valoración de los tipos de rentas y métodos más usuales de amortiguación de capitales.
El documento habla sobre la valuación y riesgo de activos financieros como bonos y acciones. Explica que la valuación de cualquier activo se basa en descontar los flujos de efectivo futuros esperados usando una tasa de rendimiento requerida. Luego entra en más detalle sobre cómo calcular específicamente la valuación de bonos usando modelos de descuento de flujos de efectivo, y cómo la valuación de acciones se basa en descontar los dividendos futuros esperados.
Este documento discute la importancia del ahorro y la planificación financiera. Explica que el ahorro permite alcanzar objetivos como la jubilación, comprar una vivienda o hacer frente a imprevistos. También describe las fases de la planificación financiera, incluyendo definir objetivos, compararlos con los recursos disponibles, crear un plan de acción y ejecutarlo. Además, analiza factores como el porcentaje de ingresos que se debe ahorrar en función de la edad y el riesgo.
Este documento presenta información sobre la estructura de capital de las empresas. Explica cuatro criterios para analizar la estructura de capital: 1) el criterio de la ganancia neta operativa, 2) el criterio de la ganancia neta, 3) el criterio tradicional, y 4) el criterio de Modigliani y Miller. Para cada criterio, describe conceptos clave como apalancamiento, costo del capital y valor de la empresa. También incluye fórmulas y ejemplos numéricos para ilustrar los cálculos relacionados con cada criterio.
1) El documento describe los conceptos de costo de capital y estructura de capital de una empresa. 2) Explica cómo calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC) usando los costos y proporciones de deuda y capital de los accionistas. 3) Discute los límites a la teoría de Modigliani-Miller sobre la irrelevancia de la estructura de capital, incluyendo los beneficios fiscales de la deuda.
Una parte muy importante – seguramente la más importante - de los servicios que recibimos las personas en nuestra llamada “sociedad del bienestar” no tenemos que pagarlos directamente, aparentemente son gratuitos. Sin embargo el Estado debe pagar todos esos servicios públicos. Son las empresas viables y las personas que trabajan las que permiten sufragar los enormes gastos sociales del “Estado del bienestar”. Los emprendedores, son personas que intentan transformar ideas en empresas rentables. Pero muy pocas tienen éxito y sus ideas se materializan en una empresa viable. Xavier Puig y Gemma Cid.
Seguros sistema y mercados financieros 2013Anna Lamelas
Este documento presenta información sobre sistemas y mercados financieros. Explica conceptos básicos de contabilidad como activos, pasivos, capital y balance general. También cubre temas de matemáticas financieras como tasas de interés, rendimiento, interés simple y compuesto. Finalmente, describe el sistema financiero mexicano e incluye secciones sobre intermediarios financieros, mercados financieros y valores.
El documento habla sobre el costo de capital y su importancia para la administración financiera de una empresa. Explica que el costo de capital es la tasa mínima de retorno esperada por los inversionistas y acreedores. También describe cómo calcular el costo promedio ponderado de capital (WACC) usando una combinación del costo de la deuda y el patrimonio de una empresa, ponderados por su participación en la estructura de capital. El WACC representa la tasa a la cual una empresa debe generar retornos para crear valor.
Este documento trata sobre varios temas de gestión financiera como estados financieros, valor del dinero en el tiempo, bonos, acciones y presupuesto de capital. Explica conceptos como valor futuro, valor presente, anualidad perpetua, tipos de bonos, cómo calcular el valor de acciones, y métodos para evaluar proyectos de inversión como valor actual neto, tasa interna de retorno e índice de rentabilidad. También presenta tres casos prácticos para aplicar estos conceptos.
Este documento discute el costo de capital promedio ponderado (WACC) y la estructura del costo de capital de una empresa. Explica cómo calcular el WACC usando las proporciones y costos de diferentes fuentes de financiamiento como deuda, acciones preferentes y capital ordinario. También analiza cómo los puntos de ruptura pueden afectar el costo de capital marginal ponderado a medida que cambia la estructura de capital de una empresa.
El documento habla sobre conceptos clave de gestión financiera como costo de capital, estructura de capital, WACC y teoría de Modigliani-Miller. Define el costo de capital como la rentabilidad mínima esperada por los inversionistas considerando el riesgo del proyecto. Explica que el WACC es el costo promedio ponderado del capital tomando en cuenta deuda y capital propio a valores de mercado. Señala que según la teoría MM el valor de la empresa no depende de su estructura de capital cuando no hay impuestos.
Este documento presenta los conceptos clave relacionados con la estructura de capital de una empresa, incluyendo el endeudamiento, apalancamiento, política de dividendos, y riesgos asociados. Explica teorías como la de Modigliani-Miller sobre cómo la estructura de capital no afecta el valor de la empresa bajo ciertos supuestos, y la teoría del costo mínimo, que propone que existe una estructura óptima de capital que minimiza el costo promedio ponderado de capital. El objetivo es determinar la mejor combinación de de
El documento presenta una agenda para la unidad 1 de finanzas de proyectos. La unidad cubre temas como organización funcional de la empresa, función financiera, valor económico agregado, factibilidad económica y financiera de proyectos, operaciones financieras y conceptos básicos como valor del dinero en el tiempo e interés. También incluye ejemplos y preguntas sobre cálculos financieros como determinar la rentabilidad y el valor de una empresa.
1. El documento trata sobre la determinación del costo y estructura de capital en la valuación de empresas.
2. Explica que el costo de capital promedio ponderado (WACC) es una medida del costo total de capital de una empresa que pondera los costos de la deuda y el capital de los accionistas de acuerdo a la estructura de capital objetivo.
3. Señala que la teoría de Modigliani-Miller establece que el valor de una empresa es independiente de su estructura de capital, siempre que se cumplan ciertos supuest
Estructura financiera empresa y costo capitalAl Cougar
Este documento presenta una introducción a la estructura financiera de las empresas y al costo de capital. Explica las diferentes formas de financiamiento de una empresa, como la autofinanciación, ampliación de capitales propios y recursos ajenos. También define el costo de capital y los factores que lo determinan, como las condiciones económicas, del mercado, financieras y operativas de la empresa. Finalmente, describe cómo calcular el costo de diferentes fuentes de financiamiento y el costo de capital promedio ponderado de una empresa.
Este documento describe las Instituciones de Inversión Colectiva. Explica que permiten a los inversores acceder a mercados financieros de manera diversificada y profesional a través de fondos gestionados por expertos. Describe los tipos de instituciones como fondos y sociedades, sus activos permitidos, requisitos de diversificación y los diferentes tipos de IIC según su vocación de inversión como renta fija, variable u otros. También cubre temas como el cálculo del valor liquidativo y la información periódica requerida para los
Este documento describe diferentes métodos para calcular el costo del capital de una empresa. Explica que el costo del capital incluye el costo de la deuda, las acciones preferentes, y las utilidades retenidas. Luego, detalla fórmulas para calcular la tasa de interés después de impuestos de la deuda, el costo de las acciones preferentes, y el costo de las utilidades retenidas usando el modelo CAPM o el rendimiento de bonos más una prima de riesgo.
politicas financieras de la empresa BRETONI JEANS S.A.C.gutiperclau
El documento presenta información sobre las políticas financieras de la empresa BRETONI SAC, una empresa dedicada a la venta de prendas de vestir. Incluye la misión, visión y análisis FODA de la empresa, así como información sobre sus principales competidores, proveedores, mercado y clientes. También describe el proceso productivo de la empresa y presenta un marco teórico sobre políticas financieras de recursos líquidos.
El documento habla sobre un artículo de prensa publicado el 24 de abril de 2012 en el periódico El Temps. El artículo se titula "Política Internacional" y fue escrito por Gemma Aguilera. El artículo ocupa dos páginas completas del periódico y trata sobre temas de política internacional.
Bryce Echenique ilustraba las desventuras de su Perú natal imitando una retrasmisión deportiva: “domina el encuentro el equipo de Perú, pase adelantado al extremo derecho, el delantero centro agarra el balón y........¡¡¡gol de Brasil!!” En España ha pasado algo parecido: “El Banco de España es la envidia de Europa, nuestro sistema bancario es muy sólido, los bancos ganan dinero.......¡¡Se interviene CCM, Cajasur, Catalunya Caixa, UNNIM, Nova Caixa Galicia, Banco de Valencia. ... y Bankia!!”. Muchas cosas hemos hecho mal y lo que es peor hemos perdido un tiempo precioso. ¿Qué hicimos mal?
Rendimientos del trabajo y planes de pensiones, rendimientos del capital inmobiliario de imputación de rentas inmobiliarias, rendimientos del capital mobiliario, rendimientos de actividades económicas, ganancias y pérdidas patrimoniales, integración y compensaciones de rentas a partir del 2015, integración y compensación de rentas de bases imponibles generadas antes del 2015, reducciones de la base imponible, minimo personal y familiar, tarifa general 2015 y 2016, tarifa del ahorro 2015 y 2016, deducciones, régimen impatriados, retenciones, exit-tax.
Resumen traducción: Earnings management y ajustes de los informes de auditoría. Un estudio empírico de las empresas incluidas en el IBEX 35, por Oriol Amat y Òscar Elvira
El director o responsable financer ha de dissenyar una correcta estructura de finançament per a l’empresa, es a dir, les decisions bàsiques que ha de prendre i els criteris que ha de tenir en compte per a prendre-les: la millor estructura de capital per a l’empresa, la política de reinversió de beneficis o bé de distribució de dividends i la proporció de deute que és aconsellable mantenir a curt i llarg termini. El dia a dia comporta una infinitat de decisions operatives sobre productes, proveïdors, condicions i acords diversos, que pot fer-nos perdre la visió a llarg termini. Per això és imprescindible conèixer les variables clau que sustenten l’estructura financera bàsica de l’empresa. Sense les decisions bàsiques ben preses, després, els errors, com lamentablement veiem en aquests temps de crisi, poden ser fatals.
Antes del inicio de una actividad económica se deben evaluar diferentes aspectos y escoger la estructura idónea para efectuar la actividad teniendo en cuenta todas las variables. Presentación que analiza todos estos aspectos realizada por Carmen Jover.
Este documento proporciona información sobre políticas empresariales. Explica que las políticas empresariales son reglas que orientan el rumbo estratégico de una empresa. También describe los tipos de políticas, como las políticas de operación, personal, finanzas y mercado. Además, detalla los pasos para formular políticas empresariales e implementarlas, incluyendo divulgarlas y motivar al personal.
Temario del bloque III de finanzas, por Xavier Puig y Gemma Cid. ¿Existe alguna combinación entre deuda y recursos propios que maximice el valor de la empresa? O… ¿Puede aumentarse la riqueza de los accionistas por medio del endeudamiento? Análisis de algunas teorías.
El documento habla sobre el apalancamiento financiero y cómo afecta la rentabilidad de una empresa. Explica que tomar más deuda puede aumentar la rentabilidad de los recursos propios siempre que el costo de la deuda sea menor que la rentabilidad generada por los activos. Sin embargo, más deuda también conlleva más riesgo. Por lo tanto, la cantidad óptima de deuda depende del equilibrio entre mayor rentabilidad contra mayor riesgo.
Este documento describe el concepto de apalancamiento financiero y cómo afecta la rentabilidad de una empresa. Explica que un mayor uso de deuda en la estructura de financiación puede aumentar la rentabilidad de los recursos propios siempre que el coste de la deuda sea menor que la rentabilidad de los activos. Sin embargo, también aumenta el riesgo para la empresa. La clave está en gestionar adecuadamente la cantidad de deuda para equilibrar la rentabilidad y el riesgo.
El documento analiza la estructura óptima de financiamiento para una empresa y cómo establecer su costo de capital. Explica las diferentes fuentes de financiamiento de una empresa, como la deuda, capital preferente y común, y cómo calcular el costo de cada una. También introduce el concepto de costo promedio ponderado de capital, el cual es importante considerar al evaluar nuevas oportunidades de inversión.
1) Los documentos discuten varios temas relacionados con el financiamiento de proyectos y empresas, incluyendo el análisis y selección de proyectos, opciones de financiamiento, estructura óptima de capital, y el cálculo del costo de capital.
2) Se enfatiza que el análisis financiero debe considerar tanto factores internos como externos, y que la financiación es un problema global de la empresa más que de proyectos individuales.
3) Se explican diversos componentes del costo de capital como la deuda, acciones preferentes
Este documento presenta información sobre conceptos básicos relacionados con la estructura financiera, el apalancamiento financiero y la política de dividendos. Explica definiciones como estructura financiera, apalancamiento financiero, teorías sobre la estructura de capital, efectos del apalancamiento y posibles políticas de dividendos. También analiza la influencia de la política de dividendos sobre el valor de las acciones.
CURRÍCULUM VITAE
Inocencio Meléndez Julio
Licenciado en Derecho
Licenciado en Administración de Empresas
PhD en Derecho Patrimonial y Contratación Contemporánea.
MSc. en Derecho de los Contratos Administrativos, Civiles, Comerciales y Financieros.
MSc. en Administración, con énfasis en Gestión y Estructuración de Contratos de Obra Pública, de Concesiones de Infraestructura del Transporte, Concesiones Viales y Servicios Públicos. Diploma de Estudios Avanzados D.E.A en Responsabilidad Contractual, Extracontractual Civil y del Estado con Suficiencia Investigadora en Derecho Civil- Contratos y Daños
Especialista en Derecho Administrativo Económico
Especialista en Derecho Público, Ciencias y Sociología Políticas
Especialista en Gobierno y Control Distritos Ciudades Capitales
Especialista en Derecho Procesal
La vida conforme al Espíritu de Dios. Los Frutos del Espíritu Santo: “ Lo que el espíritu produce es amor, alegría, paz, paciencia, amabilidad, bondad, fidelidad, humildad, oración, salud, servicio a los demás y dominio propio. Contra tales cosas no hay ley.”
Carta de San Pablo a los Gálatas, Capítulo 5, Versículo 22.
I. PERFIL Y COMPETENCIA PROFESIONAL
Consultor- Asesor en Gestión, estructuración legal, técnica y financiera de Proyectos Estratégicos Corporativos en Contratos de Obra Pública, Contratos de Concesiones Viales, Infraestructura de Transporte, y asuntos del Derecho Constitucional, Administrativo, Civil, Comercial, Responsabilidad Contractual, Extracontractual Civil y del Estado, Derecho de Daños, y Derecho Patrimonial.
Concesiones de Servicios Públicos de energía eléctrica, gas natural, combustible y comprimido, Hidrocarburos, refinería, telecomunicaciones, telefonía fija, básica conmutada, celulares, larga distancia nacional internacional, internet, trunking, televisión, canales y espacios, televisión comunitaria, nacional regional y satelital; Aseo, saneamiento básico, acueducto, aguas, alcantarillado y cloacas; tratamiento de residuos sólidos.
Concesiones de infraestructura del transporte terrestre de carga y pasajeros, terminales de transporte terrestre, concesiones de aeropuerto, concesiones de transporte férreo, concesiones de transporte marítimo y fluvial, licencias administrativas.
Estructuración de la matriz de riesgos contractuales en negocios civiles, comerciales, financieros, riesgos en los contratos administrativos de obras públicas y concesiones viales y de servicios públicos.
Asesoría y consultoría jurídica en reclamaciones económicas derivadas de los contratos, indemnizaciones patrimoniales del derecho de daños, responsabilidad contractual extracontractual, civil y del Estado, Asesorías en Derecho Patrimonial y reparación integral de daños resarcibles; Derecho Civil, Derecho Comercial, Derecho de Sociedades, Regulación, Derecho del Consumidor, y reclamaciones de siniestralidad en el Derecho de Seguros; Asesorí
CURRÍCULUM VITAE
Inocencio Meléndez Julio
Licenciado en Derecho
Licenciado en Administración de Empresas
PhD en Derecho Patrimonial y Contratación Contemporánea.
MSc. en Derecho de los Contratos Administrativos, Civiles, Comerciales y Financieros.
MSc. en Administración, con énfasis en Gestión y Estructuración de Contratos de Obra Pública, de Concesiones de Infraestructura del Transporte, Concesiones Viales y Servicios Públicos. Diploma de Estudios Avanzados D.E.A en Responsabilidad Contractual, Extracontractual Civil y del Estado con Suficiencia Investigadora en Derecho Civil- Contratos y Daños
Especialista en Derecho Administrativo Económico
Especialista en Derecho Público, Ciencias y Sociología Políticas
Especialista en Gobierno y Control Distritos Ciudades Capitales
Especialista en Derecho Procesal
La vida conforme al Espíritu de Dios. Los Frutos del Espíritu Santo: “ Lo que el espíritu produce es amor, alegría, paz, paciencia, amabilidad, bondad, fidelidad, humildad, oración, salud, servicio a los demás y dominio propio. Contra tales cosas no hay ley.”
Carta de San Pablo a los Gálatas, Capítulo 5, Versículo 22.
I. PERFIL Y COMPETENCIA PROFESIONAL
Consultor- Asesor en Gestión, estructuración legal, técnica y financiera de Proyectos Estratégicos Corporativos en Contratos de Obra Pública, Contratos de Concesiones Viales, Infraestructura de Transporte, y asuntos del Derecho Constitucional, Administrativo, Civil, Comercial, Responsabilidad Contractual, Extracontractual Civil y del Estado, Derecho de Daños, y Derecho Patrimonial.
Concesiones de Servicios Públicos de energía eléctrica, gas natural, combustible y comprimido, Hidrocarburos, refinería, telecomunicaciones, telefonía fija, básica conmutada, celulares, larga distancia nacional internacional, internet, trunking, televisión, canales y espacios, televisión comunitaria, nacional regional y satelital; Aseo, saneamiento básico, acueducto, aguas, alcantarillado y cloacas; tratamiento de residuos sólidos.
Concesiones de infraestructura del transporte terrestre de carga y pasajeros, terminales de transporte terrestre, concesiones de aeropuerto, concesiones de transporte férreo, concesiones de transporte marítimo y fluvial, licencias administrativas.
Estructuración de la matriz de riesgos contractuales en negocios civiles, comerciales, financieros, riesgos en los contratos administrativos de obras públicas y concesiones viales y de servicios públicos.
Asesoría y consultoría jurídica en reclamaciones económicas derivadas de los contratos, indemnizaciones patrimoniales del derecho de daños, responsabilidad contractual extracontractual, civil y del Estado, Asesorías en Derecho Patrimonial y reparación integral de daños resarcibles; Derecho Civil, Derecho Comercial, Derecho de Sociedades, Regulación, Derecho del Consumidor, y reclamaciones de siniestralidad en el Derecho de Seguros; Asesorí
Este documento explica las diferencias entre bonos y acciones. Los bonos son préstamos a una corporación que pagan interés de forma garantizada, mientras que las acciones son parte de la propiedad de una compañía y su valor depende de las ganancias. Los bonos son inversiones más seguras que las acciones, pero ofrecen menores ganancias potenciales. El documento también describe cómo funcionan los mercados de bonos y acciones, incluyendo la emisión, cotización y factores que afectan los precios y rendimientos.
El documento habla sobre los bonos y el financiamiento de proyectos. Explica que los bonos son títulos de deuda que pagan intereses fijos y que permiten financiar proyectos a mediano y largo plazo. También describe diferentes tipos de bonos y cómo se calcula su precio. Finalmente, señala que para decidir si un financiamiento es conveniente, las empresas deben realizar proyecciones financieras sólidas y evaluar cuáles proyectos generarán mayores beneficios.
El documento habla sobre los bonos y el financiamiento. Explica que los bonos son títulos valores que pagan intereses fijos y que permiten financiar proyectos a mediano y largo plazo. También describe diferentes tipos de bonos y métodos para evaluar su rendimiento. Además, analiza las consideraciones para determinar si el financiamiento es conveniente para una empresa en particular.
El documento habla sobre los bonos y el financiamiento. Explica que los bonos son títulos valores que pagan intereses fijos y que permiten financiar proyectos a mediano y largo plazo. También describe diferentes tipos de bonos y métodos para evaluar su rendimiento. Además, analiza las consideraciones para determinar si el financiamiento es conveniente para una empresa en particular.
El documento discute las decisiones de financiamiento de las empresas y las alternativas disponibles. Explica que las decisiones de financiamiento buscan maximizar el valor de la empresa al minimizar el costo de los fondos obtenidos. Las principales fuentes de financiamiento son el capital propio, la deuda, las acciones preferentes y las opciones. También cubre los costos asociados con cada alternativa y la importancia de presupuestar las necesidades de efectivo de la empresa.
El documento trata sobre la estructura de capital. Explica conceptos como deuda, capital patrimonial, mezcla de financiamiento, apalancamiento operativo y financiero, y riesgo de negocio y financiero. También resume teorías como la de Modigliani-Miller sobre la estructura de capital óptima, el orden de prioridades de financiamiento, las señales, y el modelo Z de Altman para predecir quiebras. Finalmente, menciona a economistas como Tobin y su ratio Q para determinar si las acciones están sobrevaloradas.
Este documento explica la diferencia entre bonos y acciones como instrumentos de inversión. Los bonos son deudas que una empresa u organización emite para obtener financiamiento a cambio de pagar intereses. Las acciones son partes de propiedad de una empresa que otorgan a su titular derechos sobre las ganancias y votos en la compañía. Mientras los bonos ofrecen una tasa de interés fija, las acciones implican un riesgo mayor pero también una mayor rentabilidad potencial si la empresa tiene éxito.
Las finanzas corporativas se centran en las decisiones monetarias de las empresas y las herramientas para tomar esas decisiones, con el objetivo de maximizar el valor para los accionistas. Incluyen decisiones de inversión a largo plazo, como proyectos de financiación y uso de deuda, y decisiones a corto plazo como el equilibrio de activos y pasivos. Conceptos clave incluyen el dilema entre riesgo y beneficio, el valor del dinero en el tiempo, y el dilema entre liquidez e inversión.
Este documento trata sobre conceptos básicos de contabilidad y situaciones empresariales. Explica términos como rentabilidad, solvencia, liquidez, estabilidad financiera, inversión, financiamiento, utilidad y endeudamiento. También describe situaciones como alarma, peligro, inestabilidad y riesgo que pueden afectar a las empresas.
Este documento habla sobre el apalancamiento financiero y total. Explica que el apalancamiento financiero mide el efecto del endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. También define el apalancamiento total como el efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre las utilidades por acción. Además, discute que cuanto mayor sea el apalancamiento de una empresa, mayor será su riesgo.
El documento discute la búsqueda de la estructura óptima de capital para una empresa, la cual es la combinación ideal de deuda y patrimonio que maximiza el valor de la empresa al aprovechar los beneficios fiscales de la deuda sin incurrir en un riesgo excesivo de insolvencia. La estructura óptima de capital depende del costo de capital de la deuda y el patrimonio para una empresa en particular y busca maximizar los flujos de efectivo y minimizar el costo total de capital.
La estructura de capital de una empresa se refiere a la combinación de deuda y capital propio que usa para financiar sus operaciones. Las razones financieras como endeudamiento, apalancamiento y cobertura miden el grado de apalancamiento financiero. El principal beneficio de la deuda es que puede incrementar la rentabilidad de los accionistas ya que requiere menos capital, aunque aumenta el costo de la deuda para la empresa. El riesgo financiero y comercial deben considerarse al decidir la estructura de capital para evitar comprometer a la empresa.
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Política financiera de la empresa, por Xavier Puig y Gemma Cid
1. POLÍTICA FINANCIERA DE LA EMPRESA
Actualmente muchas empresas tienen serias dificultades para financiarse, lo que les conlleva muchos problemas, tanto a nivel del día a día como en decisiones más a largo plazo o estratégicas. Aunque las primeras se viven de forma más acuciante, el responsable financiero nunca debería dejar de tener presente las decisiones estratégicas: ¿Es correcta la estructura de financiación de mi empresa? ¿Hemos tomado decisiones en el pasado que han provocado un empeoramiento de nuestra situación actual?
Las decisiones financieras en la empresa: inversión y financiación.
Antes de entrar en analizar qué se entiende por estructura de financiación de una empresa, y especialmente en reflexionar sobre si existe una forma óptima (o por lo menos más eficiente) de construirla y gestionarla, es imprescindible comenzar con una idea que nos parece básica. Un primer acto de humildad para los financieros es aceptar que lo verdaderamente importante en una empresa son sus decisiones de inversión. Las de financiación también, pero subordinadas a las primeras. La inversión es el motor de una empresa, es lo que va a generar rendimiento futuro, la financiación va detrás. Una excelente financiación difícilmente podría compensar una mala inversión, en cambio, una excelente inversión sí podría camuflar una financiación errónea.
De hecho, en épocas de bonanza suele pasar precisamente eso, si hay errores en la toma de decisiones de financiación, éstos pasan desapercibidos ante la vorágine de buenos resultados y crecimiento de la empresa. En cambio, en un momento de crisis generalizada, cuando las ventas y los márgenes disminuyen, cuando se hace difícil la obtención de financiación, es entonces cuando se ven las consecuencias de decisiones pasadas.
La estructura de financiación de una empresa: fondos propios y deuda.
En el pasivo del balance de cualquier empresa hayamos sus dos fuentes de financiación principales: fondos propios y deuda.
Al hablar de deuda, nos referimos tanto a deuda emitida por la empresa en los mercados financieros (bonos) como también a la deuda contraída con las entidades financieras (un préstamo bancario no es más que un bono con un solo suscriptor: el banco).
Cuando la empresa emite deuda se establece mediante un contrato todo lo relativo a la amortización y retribución del préstamo: el tipo de interés que se abonará, vencimiento, fechas de pagos intermedios, garantías, etc.
2. Por otro lado, los fondos propios son las aportaciones que han hecho los socios o accionistas, directamente (capital) o a través de beneficios no distribuidos de ejercicios anteriores (reservas), y que en caso de precisar nuevos fondos se instrumenta con ampliaciones de capital.
En el caso de las acciones, la empresa no se compromete a una retribución prefijada. En este caso los inversores son socios de la empresa, y por tanto, participan de la marcha de ésta, quedándose con la “renta residual” que obtiene la empresa después de haber hecho frente al resto de sus compromisos. En el caso de los accionistas, reciben su retribución por dos vías: por pago de dividendos, y por ganancias de capital (incremento en el valor de la acción).
Cuando hablamos de la gran decisión sobre qué estructura de capital debe tener una empresa, nos estamos refiriendo a qué proporción consideramos adecuada de fondos propios y qué proporción de deuda.
Coste de cada fuente de financiación y coste del capital.
Entre fondos propios y deuda hay importantes diferencias en cuanto al riesgo asumido por parte de aquellos inversores que deciden ser acreedores de la empresa (deuda) y los que deciden ser socios (capital). Y siempre, en finanzas, asumir más riesgo también comporta una exigencia de obtener mayor rentabilidad.
Fijémonos que la rentabilidad esperada por los accionistas es el coste para la empresa de sus fondos propios, y la rentabilidad esperada por los acreedores es el coste para la empresa de su deuda. ¿Y el coste total para la empresa? Es el coste agregado de todas las fuentes de financiación o “coste de capital”.
Si una empresa emite al mismo tiempo acciones y bonos para financiar un proyecto de inversión, el coste del endeudamiento (bonos) es conocido de antemano: la tasa de interés al que la empresa retribuye dichos bonos. ¿Y cuál es el coste de capital de los recursos captados mediante la ampliación de capital? ¿Por qué un inversionista aportaría sus ahorros comprando acciones de esa empresa y no bonos?
En principio comprará acciones porque tiene la expectativa de que obtendrá una “prima” sobre la rentabilidad de los bonos.
Ahora la pregunta es. ¿Qué prima de riesgo, que “plus” de rentabilidad se le ofrece a un inversionista para convencerle que compre acciones y no bonos?, pues dependerá básicamente de las perspectivas futuras de obtener beneficios de la empresa. Analistas inversores, periodistas y la misma empresa intentarán convencer a los inversionistas de sus estimaciones sobre beneficios futuros, porque ésta es la clave. Desgraciadamente el futuro, como decía Paul Valery, ya no es lo que era. Cada vez las turbulencias son más frecuentes y más volátiles.
Pero pongamos un ejemplo que nos puede ilustrar el tema:
3. Supongamos una empresa que cotiza a 16,50 €, y su beneficio por acción (BPA) esperado es de 1,86 € por acción. Por lo tanto si alguien compra una acción a 16,50 € y suponiendo que esa expectativa de beneficio se cumpla, significa que ese inversor espera, simplificando, una rentabilidad de:
(1,86 / 16,50 ) * 100 = 11,27 %
Podemos convenir que, a ese precio de compra, hay inversores dispuestos a considerar que el 11,27% es una buena rentabilidad para su inversión en acciones de esta compañía.
Es decir, una empresa puede estimar, a partir de los precios a que los inversores están comprando sus acciones en el mercado, una aproximación de su “coste de fondos propios”. Insistimos en que se trata de una aproximación, pero las conclusiones utilizando fórmulas más complejas serán muy similares al cálculo sencillo aquí desarrollado.
Si la compañía tiene en un coste de endeudamiento (fácil de conocer sabiendo la cotización de sus bonos) del 3,76 % (en bonos a 5 años) y la alternativa de la inversión en acciones ofrece una rentabilidad de un 11,27 %, entonces resulta que la prima de riesgo adicional es de: 11,27 – 3,76 = 7,51%
Pero, llegados a este punto, si una empresa no cotiza: ¿cómo puede conocer el coste de capital de sus fondos propios? Nos entramos en un terreno donde se deberá aplicar el sentido común. Si la prima de riesgo de España sube y el de las grandes empresas cotizadas también (el mercado nos lo indica cada día, cada hora, minuto a minuto) es obvio suponer que, en cascada y de forma creciente, el de las medianas y pequeñas empresas también, aunque no estén en el escaparate de la bolsa. A esas empresas habrá que sumarles una prima de riesgo por no cotizar (prima de iliquidez) y por su mayor vulnerabilidad por menor tamaño (prima por mayor probabilidad de insolvencia) que a su vez dependerá de su sector de actividad. Por ejemplo: si una empresa consigue endeudamiento a un coste del 6 % anual, el coste de conseguir que alguien aporte capital será mayor; le tendremos que añadir a ese 6% una prima de riesgo
Una vez visto cómo podemos calcular/estimar los costes de la deuda y los fondos propios, finalmente el coste de capital se calcula haciendo una media ponderada de costes. Por ejemplo, si la deuda representa tres cuartas partes del pasivo y tiene un coste del 3,76% y los fondos propios representan una cuarta parte del pasivo y tienen un coste del 11,27%, entonces el Coste de Capital es del 5,64%
Esta sería una sencilla aproximación al cálculo del coste de capital de la empresa (obviamos añadir otras consideraciones necesarias para un cálculo más exacto, pues la intención es que se comprenda aquí el concepto, nada más). Este sería el tipo al que se financia globalmente la empresa, por tanto, los proyectos que emprenda deberán, como mínimo ofrecer esta rentabilidad.
4. Ahora sí, veremos que han contestado los autores clásicos a la pregunta de si existe una forma óptima de diseñar la financiación de una empresa. Veremos tres teorías en las que cada una evoluciona desde la anterior hasta llegar a unas conclusiones que bien se pueden aplicar a la situación actual.
La primera tesis sobre la estructura óptima de capital.
La primera tesis (publicada en 1958 por los economistas Modigliani y Miller) resulta sorprendente, pues los autores afirmaron que el valor de la empresa es independiente a la estructura de capital, por tanto, el que decidamos tener mayor proporción de deuda o de fondos propios no va a aportar valor a la empresa, que en cualquier caso valdrá lo mismo.
De hecho, si nos paramos a pensar, no resulta en realidad tan descabellado. Veamos.
La primera aportación importante que hicieron fue su visión del concepto de “valor” de una empresa. Para estos dos economistas, el valor de la empresa no lo vamos a conocer mirando el valor de los activos en el balance, ni el valor de éstos en el mercado. El valor de la empresa va a provenir de su capacidad de obtener rendimientos futuros a partir de esos activos. La empresa vale lo que va a poder generar de beneficios futuros.
Imaginemos que una empresa adquiere un automóvil, realmente, ¿podríamos argumentar que el rendimiento de ese automóvil va a ser diferente si lo compramos con fondos propios o si nos endeudamos para adquirirlo? ¿Una máquina funciona mejor si la compramos al contado que si lo hacemos mediante un préstamo a cinco años? Y si el rendimiento va a ser el mismo en ambos casos, ¿cómo podríamos justificar que su valor sea diferente dependiendo de la forma de financiación? Lo mismo pasa a nivel global con la empresa: no importa como haya financiado sus inversiones, pues estas obtendrán el mismo rendimiento, la empresa valdrá lo mismo se financie como se financie.
La segunda aportación importante se refiere al coste del capital, pues afirman que éste se mantiene constante sea cual sea la proporción de deuda y capital, cosa que nos resulta en un principio contra intuitiva: si la deuda tiene un coste más barato, a más proporción de deuda menos coste de capital, ¿no?
Ellos demuestran que no, pues a más deuda entonces los accionistas van a percibir que la empresa pierde solvencia y por tanto perciben también un mayor riesgo, y cuando un inversor percibe un aumento de riesgo, automáticamente va a exigir más rentabilidad a su inversión.
Entonces, cosa curiosa, el aumentar el peso del endeudamiento, la “financiación barata”, hace que el coste de fondos propios, la “financiación cara”, aumente, se haga aun más cara, con lo que el coste de capital de la empresa se mantiene igual.
¿Quiere esto decir que no importa cómo se financie la empresa? ¿Qué cualquier estructura de capital es óptima?
5. La segunda tesis sobre la estructura óptima de capital.
La primera tesis no tenía en cuenta la fiscalidad, y consideraba que los resultados que obtiene la empresa se reparten únicamente entre sus fuentes de financiación: accionistas y acreedores. En la realidad, el reparto se hace también (de forma estrictamente obligatoria) con un tercer socio: el Estado.
Fijémonos que el pago de intereses de la deuda es un gasto fiscalmente deducible, pues su pago hace disminuir la base sobre la que se calcula el impuesto. No ocurre igual con los dividendos, que se pagan una vez satisfecho el impuesto. Esta diferencia supondrá una ventaja a la financiación mediante deuda que hasta ahora no habíamos contemplado.
Por ello, los mismos economistas, Modigliani y Miller, reformularon su modelo para incorporarlos. En este segundo modelo, la recomendación a las empresas era endeudarse al máximo, para maximizar la desgravación fiscal, minimizar los fondos que salen de la empresa, y por tanto maximizar el valor de la misma.
¿Deuda al 99% entonces?
La tercera tesis sobre la estructura óptima de capital.
Es evidente que si la proporción de deuda con que se financia una empresa empieza a crecer a niveles importantes, no sólo los accionistas van a estar preocupados por la posibilidad de que sus resultados sean menores a los esperados, ya que llega un cierto nivel en que también los acreedores empiezan a temer por si unos malos resultados finalmente llevan a la empresa no sólo a no poder retribuir a accionistas sino también a no poder pagar los intereses de la deuda.
Cabe decir que en los años previos a la crisis, por norma general todos los “actores económicos” quisieron ver sólo una parte de los efectos del apalancamiento, la positiva: el apalancamiento permite aumentar de forma importante la rentabilidad de la inversión. Es cierto que las cosas fueron bien al principio. Pero olvidaron la otra parte, la del riesgo, aquella que dice que ha aumentado la variabilidad en los resultados… tanto al alza, como a la baja, y si las cosas se tuercen (las inversiones no salen, los pisos bajan, los intereses suben, cuesta refinanciar la deuda con más deuda…), los acreedores van a querer cobrar lo pactado. Igualmente los acreedores también sufrieron esta especie de “miopía financiera”, que hoy les ha llevado a no poder cobrar una parte importante de lo invertido.
La tercera teoría, llamada del Trade-Off, busca precisamente un balance entre ambas consecuencias, la positiva y la negativa, del endeudamiento. Y su conclusión es que mientras el endeudamiento es pequeño, tiene más efecto la desgravación fiscal, y por tanto a la empresa le compensa pequeños aumentos en el apalancamiento para
6. aprovecharla. Pero cuando éste crece, va llegando a un momento en que comienzan a aparecer (aun incipiente) los posibles riesgos de insolvencia. Si la proporción de deuda empieza a ser excesiva, entonces los llamados “costes de insolvencia” pasan a tener más peso que las ventajas fiscales. La empresa deberá buscar ese nivel que equilibre los beneficios y costes de la deuda para maximizar su valor.
¿Podemos ahora suponer que en los años previos al 2007 las empresas se situaron en un nivel de endeudamiento muy superior a ese punto de equilibrio que hemos definido? Seguramente fue así, con las consecuencias que estamos viendo en los últimos años.
Por último: deuda a corto o a largo plazo
No podemos acabar sin detenernos a analizar brevemente las principales decisiones relativas a la financiación vía deuda, respecto al plazo.
Existe una ratio utilizada por los analistas financieros que es la de “calidad de la deuda”. Esta ratio mide la proporción del endeudamiento a corto plazo de una empresa en relación con su endeudamiento a largo. Cuanta menor proporción mejor: más calidad de deuda tiene la empresa. Parece que cuanto mayor plazo tenga nuestro endeudamiento, de mejor “calidad” será.
Sin embargo no debemos llevar esta primera aproximación al extremo. Una primera regla general es: financie a largo plazo sus inversiones a largo plazo y financie a corto plazo sus inversiones a corto plazo. Muchas veces la misma inversión condiciona el plazo de la financiación.
Dicho esto, para tener un balance equilibrado es aconsejable seguir la norma anterior, pero con un matización: “Financie a largo sus inversiones a largo…… y también algo de sus inversiones a corto”. Esa parte de deuda a largo que está financiando inversiones a corto (activos corrientes) la llamamos “fondo de maniobra (“working capital”). En definitiva cada empresa debe calcular cuál es el fondo de maniobra necesario para no entrar en un proceso de insolvencia a corto plazo. Este fondo de maniobra necesario dependerá del “ciclo de maduración” y del “ciclo de caja” de cada empresa.
Básicamente se deben analizar tres conceptos:
a.- Periodo de pago a proveedores (365 x deudas de clientes / ventas)
b.- Rotaciones de existencias (365 x existencias / coste de ventas)
c.- Período de cobro de los clientes (365 x deudas con proveedores / compras)
Cuanto más favorables sean estos tres conceptos para las empresas, menor fondo de maniobra necesitará. Así, si una empresa paga a 90 días de media, tiene una alta rotación de existencias y cobra, de media, de sus clientes a 15 días, entonces necesita un fondo de maniobra menor que una empresa que paga pronto, cobra tarde y tiene baja rotación de existencias.
7. En definitiva, si bien es lógico que los activos se deban financiar con endeudamientos que tengan plazos similares, no se puede obviar que uno de los objetivos de la gestión financiera de la empresa es asegurar el pago puntual de todos los compromisos adquiridos. Por tanto la determinación de la proporción entre deuda a corto y a largo plazo se ha de hacer con el objetivo de solvencia, sobre todo a corto plazo, en el punto de mira.