Finanzas: Apalancamiento y riesgo, por Xavier Puig y Gemma Cid

1. Finanzas II
Bloque 1.
Xavier Puig - Gemma Cid 1
Finanzas II
Bloque 1 Apalancamiento y riesgo

2. Finanzas II
Bloque 1.
Xavier Puig - Gemma Cid 2
APALANCAMIENTO
HERRAMIENTA PARA LA MEJORA DE LA RENTABILIDAD
EXISTENCIA DE COSTES FIJOS
•
De tipo operativo
•
De tipo financiero
•
Apalancamiento operativo
•
Apalancamiento financiero
1.1. INTRODUCCIÓN

3. Finanzas II
Bloque 1.
Xavier Puig - Gemma Cid 3
1.
Existencia de Costes Fijos de Explotación en la empresa.
2.
Los Costes Fijos permiten un incremento porcentualmente mayor de la rentabilidad económica ante un aumento de ventas.
1.2. APALANCAMIENTO OPERATIVO

4. Finanzas II
Bloque 1.
4
APALANCAMIENTO OPERATIVO - Ejemplo
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
1.000
1.000
1.000
CV
100
300
500
CF
500
300
100
BAII
400
400
400
Ejemplo 3 empresas. Igual nivel de ventas pero estructura de costes diferente
Xavier Puig - Gemma Cid

5. Finanzas II
Bloque 1.
5
APALANCAMIENTO OPERATIVO - Ejemplo
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
1.000
1.000
1.000
CV
100
300
500
CF
500
300
100
BAII
400
400
400
SUPUESTO 1: Incremento ventas 10%
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
1.100
1.100
1.100
CV
110
330
550
CF
500
300
100
BAII
490
470
450
Incremento BAII: 22,5% 17,5% 12,5%
Xavier Puig - Gemma Cid

6. Finanzas II
Bloque 1.
6
APALANCAMIENTO OPERATIVO - Ejemplo
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
1.000
1.000
1.000
CV
100
300
500
CF
500
300
100
BAII
400
400
400
SUPUESTO 2: Disminución ventas 10%
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
900
900
900
CV
90
270
450
CF
500
300
100
BAII
310
330
350
Incremento BAII: -22,5% -17,5% -12,5% Xavier Puig - Gemma Cid

7. Finanzas II
Bloque 1.
7
APALANCAMIENTO OPERATIVO - Ejemplo
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
1.000
1.000
1.000
CV
100
300
500
CF
500
300
100
BAII
400
400
400
SUPUESTO 3: Disminución ventas 50%
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
500
500
500
CV
50
150
250
CF
500
300
100
BAII
-50
50
150
Incremento BAII: -112,5% -87,5% -62,5% Xavier Puig - Gemma Cid

8. Finanzas II
Bloque 1.
8
APALANCAMIENTO OPERATIVO - Formula
Apalancamiento operativo =
Δ
Δ
=
V
V
BAII
BAII
El Apalancamiento operativo mide el porcentaje de variación del BAII frente a una determinada variación de unidades vendidas.
BAII
CF
1 +
Xavier Puig - Gemma Cid

9. Finanzas II
Bloque 1.
9
=
Δ
Δ
V
V
BAII
BAII
=
Δ
− Δ
=
V
V
BAII
(1 a). V
V BAII
(1 a) V V
Δ ⋅
− ⋅ Δ ⋅
=
− ⋅
=
BAII
(1 a) V
BAII
CF BAII +
Apalancamiento operativo =
BAII = V - (CF+CV) = V – CF – aV = (1 – a) V – CF (donde a=CV/V)
ΔBAII = (1 – a) ΔV – ΔCF = (1 – a) ΔV
BAII
CF
= 1 +
ya que BAII = (1 – a) V – CF entonces (1 – a) V = BAII + CF
APALANCAMIENTO OPERATIVO – Obtención fórmula
Xavier Puig - Gemma Cid

10. Finanzas II
Bloque 1.
10
APALANCAMIENTO OPERATIVO – Cálculo (ejemplo)
•
Empresa A: 1 + (500/400) = 1 + 1.25 = 2.25
•
Empresa B: 1 + (300/400) = 1 + 0.75 = 1.75
•
Empresa C: 1 + (100/400) = 1 + 0.25 = 1.25
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
1.000
1.000
1.000
CV
100
300
500
CF
500
300
100
BAII
400
400
400
BAII
CF
O 1 perativo Ap. = +
Xavier Puig - Gemma Cid

11. Finanzas II
Bloque 1.
11
APALANCAMIENTO OPERATIVO – Cálculo punto muerto
Punto muerto:
nivel de ventas que produce un BAII=0
1
Si ventas < pm = pérdidas
Si ventas > pm = beneficios
si BAII = V - (CF+CV) = V – CF – aV = (1 – a) V – CF (donde a=CV/V)
entonces en el punto muerto: (ya que BAII=0) ) a 1 (
CF
V
−
=
Xavier Puig - Gemma Cid

12. Finanzas II
Bloque 1.
12
APALANCAMIENTO OPERATIVO - Ejemplo punto muerto
•
Empresa A: a = 100/1000 = 0,1 V = 500/(1-0,1) = 555,56
•
Empresa B: a = 300/1000 = 0,3 V = 300/(1-0,3) = 428,57
•
Empresa C: a = 500/1000 = 0,5 V = 100/(1-0,5) = 200
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
1.000
1.000
1.000
CV
100
300
500
CF
500
300
100
BAII
400
400
400
(1 a)
CF
V
−
=
V
CV
a =
Donde:
Xavier Puig - Gemma Cid

13. Finanzas II
Bloque 1.
13
1.
Existencia de Costes Fijos de Explotación en la empresa.
2.
Los Costes Fijos permiten un incremento porcentualmente mayor de la rentabilidad económica ante un aumento de ventas.
3.
El Apalancamiento Operativo aumenta el riesgo operativo de la empresa (variabilidad en el BAII)
4.
Se debe conocer el punto muerto para evitar pérdidas.
APALANCAMIENTO OPERATIVO - RESUMEN
Xavier Puig - Gemma Cid

14. Finanzas II
Bloque 1.
14
1.3. APALANCAMIENTO FINANCIERO
1.
Existencia de Costes Fijos Financieros en la empresa (deuda).
2.
Los Costes Fijos permiten un incremento de la rentabilidad financiera por incrementos en la proporción de deuda en la estructura de capital.
Xavier Puig - Gemma Cid

15. Finanzas II
Bloque 1.
15
APALANCAMIENTO FINANCIERO - Ejemplo
Empresa A
Empresa B
Empresa C
Recursos propios (P)
2.000
1.600
1.000
Endeudamiento (E)
0
400
1.000
Recursos totales
2.000
2.000
2.000
BAII
500
500
500
Intereses (10%)
0
40
100
BAI/BN – (suponemos no hay impuestos)
500
460
400
ROE (BN/P)
0,25
0,29
0,40
Ejemplo 3 empresas. Idénticos recursos totales pero estructura de capital diferente
Xavier Puig - Gemma Cid

16. Finanzas II
Bloque 1.
16
APALANCAMIENTO FINANCIERO - Ejemplo
Empresa A
Empresa B
Empresa C
Recursos propios (P)
2.000
1.600
1.000
Endeudamiento (E)
0
400
1.000
Recursos totales
2.000
2.000
2.000
BAII
100
100
100
Intereses (10%)
0
40
100
BAI/BN – (suponemos no hay impuestos)
100
60
0
ROE (BN/P)
0,05
0,0375
0
Ejemplo 3 empresas. Diferente nivel de BAII
Xavier Puig - Gemma Cid

17. Finanzas II
Bloque 1.
17
APALANCAMIENTO FINANCIERO – Ej. Punto muerto
•
Empresa A: a=100/1000=0,1 V=500/(1-0,1)=555,56
•
Empresa B: a=300/1000=0,3 V=(300+40)/(1-0,3)=485,71
•
Empresa C: a=500/1000=0,5 V=(100+100)/(1-0,5) =400
Empresa A
Empresa B
Empresa C
V
1.000
1.000
1.000
CV
100
300
500
CF
500
300
100
BAII
400
400
400
Int.
0
40
100
BAI/BN
400
360
300
(1 a)
CF
V
−
=
V
CV
a =
Donde:
Xavier Puig - Gemma Cid

18. Finanzas II
Bloque 1.
18
APALANCAMIENTO FINANCIERO – Efecto palanca (I)
( ) [ ] ( ) =
− ⋅ ⋅ −
=
⋅ −
= =
E
BAI k D I
E
BAI
E
R BN OE D 1 τ 1 τ
( ) [r (r k ) e] D ρ = 1−τ ⋅ + − ⋅
ρ =
[ ] ( ) [ ( ) ] ( ) =
⋅ + − ⋅ ⋅ −
=
⋅ − ⋅ ⋅ −
=
E
r E D k D
E
r A k D D D 1 τ 1 τ
[ ( ) ] ( ) ( ) 


= − ⋅  + − ⋅
⋅ + − ⋅ ⋅ −
=
E
r r k D
E
r E r k D
D
D 1 1 τ ( )
τ
Xavier Puig - Gemma Cid

19. Finanzas II
Bloque 1.
19
APALANCAMIENTO FINANCIERO – Efecto palanca (II)
( ) [r (r k ) e] D ρ = 1−τ ⋅ + − ⋅
Para obtener la rentabilidad del capital, ROE, partimos de la rentabilidad de los activos, ROA. Si la empresa tiene deuda (está apalancada) tendrá un “plus” de rentabilidad, mayor cuanta más deuda, pero solo si es capaz de obtener una rentabilidad mayor que el coste que esa deuda le provoca.
ROA
Rentabilidad añadida al ROA
r-kD > 0 → ρ↑ al aumentar el endeudamiento (conviene endeudarse) r-kD < 0 → ρ↓ al aumentar el endeudamiento (no conviene endeudarse) r-kD = 0 → ρ no cambia al aumentar el endeudamiento (indiferente endeudarse)
Xavier Puig - Gemma Cid

20. Finanzas II
Bloque 1.
20
APALANCAMIENTO FINANCIERO - Resumen
•
Existencia de Costes Fijos Financieros en la empresa (deuda).
•
Los Costes Fijos permiten un incremento de la rentabilidad financiera por incrementos en la proporción de deuda en la estructura de capital.
•
El Apalancamiento Financiero aumenta el riesgo financiero de la empresa (variabilidad del ROE)
•
Se debe conocer la rentabilidad de los activos, el coste del financiación, y si a la empresa le conviene la deuda.
Xavier Puig - Gemma Cid

21. Finanzas II
Bloque 1.
21
Riesgo = volatilidad
Riesgo total = riesgo operativo x riesgo financiero
BAI
BAI
BN
BN
Δ
Δ
BAII
BAII
BAI
BAI
Δ
Δ
V
V
BAII
BAII
Δ
Δ
RG =
.
.
V
V
BN
BN
Δ
Δ
=
= 1
Riesgo Financiero
Riesgo Económico
Se ve afectado por la estructura de costes fijos y variables
Depende de la estructura de deuda y recursos propios
1.4. RIESGO EN LA EMPRESA
Xavier Puig - Gemma Cid