1. Los mercados se mantuvieron inestables debido a la incertidumbre sobre la crisis de deuda en Europa y la reunión del G20. 2. Alemania registró un aumento en el desempleo y una caída en la creación de empleo, mientras que la actividad manufacturera en la UE se contrajo. 3. La reunión del BCE será clave ya que se espera que anuncie medidas para apoyar los bonos soberanos y reducir la tensión en los mercados.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
3 de noviembre de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:51 AM
 Comienzo de la reunión del G20.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año  UEM: reunión del BCE.
Dow Jones Ind.
S&P 500
11.836
1.238
11.658
1.218
1,5%
1,6%
2,2%
-1,6%
Ayer: “Sobreponiéndonos al drama griego.”
NASDAQ 100 2.318 2.298 0,9% 4,5% Después de la debacle del día anterior, la sesión de ayer fue de
Nikkei 225 8.640 8.836 -2,2% -15,5% digestión del “drama griego”. La tensión política en el seno de la
EuroStoxx50 2.292 2.260 1,4% -17,9%
IBEX 35 8.575 8.580 -0,1% -13,0% UEM continuó, pero la tensión en los mercados se fue relajando.
DAX (Ale) 5.966 5.835 2,2% -13,7% Gran parte de las plazas europeas cerraron en positivo (el IBEX no,
CAC 40 (Fr) 3.111 3.068 1,4% -18,2% quizá porque el día anterior no había retrocedido tanto) y en Wall
FTSE 100 (GB) 5.484 5.422 1,2% -7,0% Street vimos avances notables, apoyados en un buen dato de
FTSE MIB (It) 15.273 14.928 2,3% -24,3% empleo ADP. Con europa cerrada, la Reserva Federal anunció que
Australia 4.172 4.185 -0,3% -12,1%
Shanghai A 2.643 2.623 0,8% -10,1%
mantenía los tipos de interés próximos a cero y que continuarán así
Shanghai B 257 255 0,7% -15,4% hasta al menos mediados de 2013. En general, fue un día de
Singapur (Straits) 2.797 2.835 -1,3% -12,3% correcciones, lo que nos hace ser optimistas ya que si el mercado
Corea 1.870 1.898 -1,5% -8,8% estuviera descontando una ruptura del Euro ayer hubiera vuelto a
Hong Kong 19.369 19.734 -1,8% -15,9% ser un día negro para los mercados. Sin embargo, (i) hubo toma de
India (Sensex30) 17.327 17.465 -0,8% -15,5% beneficios en el Bund de forma que su TIR rebotó 5 pb hasta 1,83%;
Brasil 57.323 58.338 -1,7% -17,3%
México 35.743 36.160 -1,2% -7,3%
(ii) los diferenciales de los países periféricos se estrecharon (10
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. años España -14pb, Italia -11); y (iii) el euro se recuperó de 1,370 a
Mayores subidas y bajadas 1,3790 en su cruce con el dólar, si bien el mensaje de la Fed
Ibex 35 % diario % diario fortaleció ligeramente a su divisa.
MAPFRE SA 7,8% BBVA -2,1%
TECNICAS REU 4,5% INDITEX -2,1% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
INTL CONS AI 3,8% BANKINTER -1,5% Tasa
EuroStoxx 50 % diario % diario Jy V Reunión del G20 en Cannes
UNICREDIT SP 7,3% BBVA -2,1% J;9:00h ESP Var. Parados OCT m/m -- 95.8
VOLKSWAGEN-P 6,0% INDITEX -2,1% J;10:30h ESP Emisión de 4.500M€ en bonos a 3 y 5 años
ING GROEP NV 5,6% BANCO SANTAN -1,3% J;13:30h EEUU Product. No agrícola 3T t/t 2,80% -0.7%
Dow Jones % diario % diario
J;13:30h EEUU Paro semanal
Prel. 29 OCT 000 400K 402K
BANK OF AMER 5,0% INTEL CORP -0,2%
ALCOA INC 2,9% MICROSOFT CO 0,1% J;13:45h UEM Tipos BCE % 1.50 1.50%
JPMORGAN CHA 2,8% KRAFT FOODS 0,2% Próximos días: indicadores más relevantes.
%%
Futuros V;9:00h ESP Prod. Industrial (ajust.) SEP a/a -- 0.3%
Último Var. Pts. % día
*Var. desde cierre no cturno .
V;11:00h UEM Precios producción SEP a/a 5.8% 5.9%
1er.Vcto. mini S&P 1.217,25 -17,00 -1,38%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.285 8,0 0,35% V;13:30h EEUU Var. empleo no agric. OCT 000 95K 103K
1er Vcto. DAX 5.975,50 30,50 0,00% V;13:30h EEUU Tasa de paro OCT %s/pa. 9.1% 9.1%
1er Vcto.Bund 137,57 0,02 0,01%
Bonos Hoy: “Draghi y G20, protagonistas.”
02-nov 01-nov +/- día +/- año Si ayer vivimos una sesión de “alivio” hoy parece que vuelve a tocar
Alemania 2 años 0,42% 0,41% 1,2pb -44,10
Alemania 10 años 1,83% 1,77% 5,9pb -113,60 una jornada difícil en los mercados, ya que la incertidumbre sigue
EEUU 2 años 0,23% 0,24% -1,0pb -36,7 siendo muy alta. Además de seguir las declaraciones de los líderes
EEUU 10 años 1,99% 1,99% -0,4pb -130,81 del G20 y las noticias relativas a la crisis griega, hoy habrá que
Japón 2 años 0,142% 0,146% -0,4pb -4,10
Japón 10 años 0,998% 1,03% -2,8pb -13,30 estar muy atentos a la reunión del BCE. No porque esperemos un
Diferenciales renta fija en punto s básico s recorte, lo que parece demasiado precipitado para la primera
Divisas reunión de Draghi al frente de la entidad, sino por las medidas no
02-nov 01-nov +/- día % año convencionales que pueda anunciar. Debería dar un apoyo a los
Euro-Dólar 1,3747 1,3703 0,004 2,7%
Euro-Libra 0,8619 0,8592 0,003 0,5% covered bonds, anunciando los detalles de un segundo programa de
Euro-Yen 107,29 107,39 -0,100 -1,1% compra y, sobre todo, impulsar las compras de bonos soberanos. En
Dólar-Yen 78,05 78,05 0,000 -3,8% el complejo contexto actual, el BCE es la única institución capaz de
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
frenar la sangría en los mercados de deuda. Al fin y al cabo, sus
Materias primas
02-nov 01-nov % día % año decisiones no son políticas y posee la suficiente agilidad para operar
CRBs 316,06 315,23 0,3% -5,0% rápidamente en el mercado. Creemos que Draghi será firme, en la
Brent ($/b) 109,53 108,91 0,6% 16,2% línea de Trichet, pero que podría empezar a mostrar cierto atisbo de
West Texas($/b) 92,51 92,19 0,3% 1,2% “clemencia” para con los mercados. Así, la sesión podría mejorar
Oro ($/onza)* 1738,60 1719,90 1,1% 22,4%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres algo si el BCE convence, y antes, si las emisiones de bonos del
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b.)Tesoro Español tienen buena acogida y los datos macro
POR 9,97 19,69 acompañan. Son demasiados los factores que tienen que ser
IRL 8,80 positivos así que nos inclinamos por un cierre negativo de las
6,38
GRE 96,26 bolsas, una ampliación de los diferenciales (el italiano volvería a
23,64
4,83
rondar los 450 pb a menos que el plan de ajuste acordado ayer in
ITA
4,36 extremis resulte muy convincente) y un encarecimiento del Bund
FRA 0,69 1,26 por encima de 138,2 (TIR hacia 1,75%). En cuanto al euro, creemos
3,59
ESP
3,64
2A 10A que se verá debilitado hacia 1,3620 o quizá 1,3560, en su cruce con
0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 el dólar, ya que este servirá como refugio.
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David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ALEMANIA.- Se destruyeron 10.000 puestos de trabajo en octubre cuando se esperaba una creación de empleo de
10.000, y la tasa de paro aumentó una décima hasta 7,0%. Así, el número total de desempleados (ajustado) se
situaría en 2.941.000 vs 2.931.000 en septiembre.
UEM.- El dato final del PMI manufacturero de octubre ha sido dos décimas peor al dato inicial (47,1 vs 47,3). Este
mal registro se explica principalmente por el retroceso en el PMI italiano (43,3 vs 47,2e y 48,3 anterior) ya que el
francés cae ligeramente (48,5 vs 49,0) y el alemán llega a repuntar dos décimas (49,1 vs 48,9).
ESPAÑA.- Las ventas de coches cayeron un -6,7% interanual en octubre hasta 57.728 unidades, el peor registro
desde 1993. El volumen acumulado del año alcanza 681.205 unidades, un -19,7% con respecto al mismo periodo
del año anterior.
PORTUGAL.- Colocó 1.244M€ en letras a 3 meses a un tipo medio de 4,997% (vs 4.972% anterior) con un ratio
bid-to-cover de 2,0x (vs 2,0x anterior).
EEUU.- (i) Las solicitudes semanales de hipotecas apenas repuntaron en la semana finalizada el 26 de octubre,
registrando un leve incremento de +0,2% frente a la subida de +4,9% en la semana anterior. (ii) El Indice
Challenger, que estima el nº de despidos anunciados en grandes compañías y Gobierno incluido, ha desacelerado
su incremento en octubre situándose en 42.759 despidos frente al dramático repunte de 115.730 del mes
anterior. Esto supone un incremento interanual de +12,6%. (iii) La encuesta de empleo privado ADP ha
sorprendido positivamente en el mes de octubre, con una creación de 110k puestos de trabajo que supera los
100k esperados por el consenso. (iv) La Reserva Federal mantiene el tipo director en 0%/0,25% y sigue adelante
con la Operación Twist (moviendo activos en balance desde plazos inferiores a 3 años hacia el rango entre 6 y 30
años). Afirma que el crecimiento económico se ha fortalecido algo en el 3T (algo que ya sabíamos al haberse
publicado hace unos días un PIB +2,5%, con Consumo Privado +2,4%), pero que la perspectiva de la economía se
ha girado a la baja y que el paro sólo mejorará muy gradualmente. Reafirma que está en condiciones de
garantizar tipos excepcionalmente bajos hasta al menos mediados de 2013.
CHINA.- El PMI de servicios de octubre ha retrocedido con respecto al mes anterior, pasando de 59,3 a 57,7.
INDIA.- El PMI de servicios ha caído desde 49,8 hasta 49,1 en octubre.
AUSTRALIA.- Las ventas minoristas han aumentado +0,4% en octubre, tal y como se esperaba.
NUEVA ZELANDA.- La tasa de paro ha aumentado una décima, hasta 6,6% en el 3T’11.
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2.- Bolsa española
ARCELOR MITTAL (Vender; Cierre 14,42€; Var. Día: +1,98%): Decepciona con sus resultados del 3T.- Cifras
principales: EBITDA 2,41bn€ (-29%) vs 2,5bn€ esperado, Ventas 24,2bn€ (-3,6%) vs 23,5bn€ esperado, BPA
0,43$/acc vs 0,99$/acc ant. Arcelor está afrontando la menor demanda reduciendo la producción, y actualmente
sólo mantiene operativas 16 de las 25 fábricas que posee en Europa. No ofreció guidance para el 4T pero advirtió
de una probable desaceleración de los pedidos y mayores presiones sobre el precio del acero, aunque estima una
mejor segunda mitad del año que en el mismo período de 2010. Debido a la ralentización del ciclo, rebajamos
nuestra recomendación sobre la compañía desde “Neutral” a “Vender”. Impacto: Negativo.
APERAM (Cierre 11,71€; Var. Día: +0,82%): Registra pérdidas en el 3T.- Cifras principales: EBITDA 62m€ (-39%)
vs 50m€ esperado, pérdidas -41m€ vs -34m€ esperado frente a un beneficio de 2m€ en el 2T´11, ingresos
1,52bn€ (-11%) vs 1,47bn€ esperado. La caída del precio del níquel (-25% en 2011) y la desaceleración de los
pedidos explica la debilidad de estos resultados. La compañía mostró mucha cautela de cara al 4T. Impacto:
Negativo.
3.- Bolsas europeas
BNPP (Vender; Cierre 29,68€; Var. +3,9%): Rdos 3T’11 muy por debajo de expectativas.- BNA 541m€ (-71,6%)
vs 991,9m€ esperados, tras provisionar 2,26bn€ por bonos griegos. Ingresos 10,0bn€ (-7,6%) vs 10,48bn€
esperados, lo que indica que la debilidad no es sólo por provisiones, sino también por negocio típico. Su exposición
a deuda periférica es de 58,6bn€ (la ha reducido -20,7% en el 3T). Impacto: Negativo.
SANOFI (Cierre: 49,87€; Var. Día: +0,5%): Mantiene sus perspectivas a pesar de empeorar su beneficio.- La
compañía presentó resultados 3T´11. Ingresos: 8.753m€ (+5%) vs. 8.932m€ beneficiadas principalmente por las
ventas de Genzyme, compañía de biotecnología que adquirió hace un año, y algunos medicamentos indicados
para la diabetes, que han permitido compensar las pérdidas de patentes. BPA: 1,79€/acc. (-2,4%) vs. 1,77€/acc.
esperado. La compañía continúa buscando nuevas oportunidades de compra con el objetivo de frenar el descenso
de sus beneficios. Impacto: Neutral.
SECTOR AUTOMÓVIL: Las ventas de coches se desaceleran en octubre en Europa.- La caída de las ventas viene
liderada por Italia (-5,5% a/a) y España (-6,7% a/a) mientras que Alemania (+1% a/a) y Francia (+2,8% a/a)
registraron una demanda escasa dejando patente cómo la crisis de solvencia está haciendo mella en la confianza
de los consumidores de Europa. Impacto: Negativo.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
BMW (Cierre: 57,97€; Var. Día: +2,46%).- Bate las expectativas y mantiene sus previsiones para el conjunto del
año. El beneficio antes de impuestos ascendió a 1,64 bn.€ frente a 1,48 bn.€ esperado. El resultado antes de
intereses e impuestos se elevó a 1,72 bn.€ (+44%) frente a 1,58 bn.€ esperado, con un incremento de +3% en los
ingresos. El margen operativo se ha reducido desde 14,4% hasta 11,9%, como consecuencia de los gastos de
lanzamiento de nuevos modelos. BMW mantiene su perspectiva optimista para el cierre de 2011, con unas ventas
estimadas 1,6 millones de vehículos, y un margen Ebit en el rango 8%/10% desde 2012 en adelante. Impacto:
Positivo.
ADIDAS (Cierre: 51,39€; Var. Día: +3,71%).- Aumenta sus objetivos tras superar expectativas en el 3T’11. El
beneficio neto se situó en 3030 m€ (+14%) frente a 296 m€ esperado, debido a un aumento de los ingresos en
Rusia y China. El objetivo de la compañía es obtener un incremento de +10%/+15% en su BPA del año 2012,
debido al impulso que supondrá para las ventas la Eurocopa de 2012, de la que Adidas es proveedor oficial.
Impacto: Positivo.
UNILEVER (Comprar; Cierre: 24,69 Eur; Var. Día: -0,28%): Bate expectativas.- La compañía ha batido
expectativas con sus cuentas del 3T’11 gracias a los incrementos de precios (+6%) y al fuerte crecimiento en los
mercados emergentes (+13,1%). Las ventas comparables han aumentado +7,8% vs +6,3% esperado. A pesar de
los incrementos de precios aplicados, la compañía advierte de un margen operativo plano o cayendo ligeramente
debido al encarecimiento de las materias primas . Impacto: Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +2,85%; Financieras +2,81%; Materiales +2,22%.
Los peores: Tecnología +1,13%; Consumo recurrente +0,81%; Salud +0,62%.
KRAFT (Cierre: 34,64$; Var. Día: +0,23%).- La compañía presentó sus resultados 3T´11 que batieron las
expectativas: Ingresos: 13.226m$ (+11,5%) vs. 12.810m$ e. de los que el incremento de los precios, excluyendo el
coste de las commodities, contribuyó en un 7% y el mix de producto lo hizo en un 1,4%. BPA: 0,58$/acc. (+22,3%)
vs. 0,55$/acc. esperado. Kraft adquirió hace un año la chocolatera Cadbury´s por 19.000m$ consiguió que las
ventas de la compañía aumentaran +12% aunque sus costes lo hicieron en mayor medida (+14,4%). Asimismo,
revisó al alza sus perspectivas de crecimiento orgánico hasta el 6% desde el 5% y un BPA: 2,27$/acc. desde
2,25$/acc. Actividad: Alimentación.
TEVA (Cierre: 39,76$; Var. Día: +1,74%).- Sus resultados muestran un descenso en las ventas en Norte América
(-48% en genéricos), aunque consiguieron batir la expectativa. Así, sus ingresos aumentaron hasta 4.340m$
(+2,2%) vs. 4.540m$ esperado y su BNA se situó en 1,25$ (-13%) vs. 1,23$ e. En este contexto, la compañía
rebajó sus perspectivas para 2011, situando sus ingresos en 18.300m$/18.600m$ desde 18.500-19.000m$ y un
BPA en 4,92$/5.02$ desde 4.9$/5.2$ anterior. Actividad: Farmacéutica.
QUALCOMM (Cierre: 52,18$; Var. Día: +4,07%).- El fabricante, proveedor del nuevo iPhone, consiguió presentar
unos buenos resultados que batieron las expectativas. Ingresos: 4.120m$ (+39%) vs. 4.000m$ esperado; BPA:
0,8$/acc.(+17%) vs. 0,78$ e. De cara a la campaña de ventas de Navidad espera un incremento entre 30-42% en
sus ventas, aspecto que contrasta con la advertencia de una menor demanda por parte de sus competidores
Broadcom y Texas Instruments. Además, sus perspectivas de cara a 2012 también fueron superiores al consenso.
Ingresos: 18/19bn$ vs. 17.29bn$ esperado y BPA: 3,42$/3,62$ vs. 3,47$ esperado. Actividad: Fabricante de
chips.
MASTERCARD (Cierre: 357,66$; Var. Día: +6,99%).- La compañía de tarjetas de crédito y débito anunció que el
gasto con sus tarjetas había crecido +18,1% en el 3T’11. En tarjetas de crédito el crecimiento fue de +7%
interanual y en las de débito fue de +23%. Actividad: Medios de pago.
TIME WARNER (Cierre: 33,57$; Var. Día: -0,8%).- Se estima que el éxito en taquilla de Harry Potter no es
demasiado probable, lo que podría situar los resultados del 3T bajo presión, ya que se preveía que éstos
alcanzaran un crecimiento interanual de +50%. Actividad: Entretenimiento.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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