El documento resume la situación económica y financiera reciente a nivel global. En España, el número de desempleados descendió en julio. En la UE, los precios de producción se mantuvieron planos en junio. En EEUU, los datos macro mostraron una desaceleración del crecimiento pero persistencia de presiones inflacionistas; el plan para elevar el techo de deuda fue aprobado aunque agencias advierten sobre insuficiencia de recortes; y bolsas y bonos cayeron por percepción de riesgo de ralentización.

1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
3 de agosto de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:44 AM Emisión Portugal e ISM no manufacturero
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año
Ayer:” Ralentización… pero… ¿y recesión?”
Dow Jones Ind. 11.867 12.132 -2,2% 2,5% La sesión fue bajista debido a un aumento de la percepción del
S&P 500 1.254 1.287 -2,6% -0,3% riesgo de recesión, causada por los malos datos macro que sugieren
NASDAQ 100 2.293 2.354 -2,6% 3,4%
Nikkei 225 9.622 9.845 -2,3% -5,9% que la economía mundial está entrando en un proceso de
EuroStoxx50 2.545 2.593 -1,9% -8,9% ralentización de su crecimiento. Tras los datos negativos en EEUU
IBEX 35 9.115 9.318 -2,2% -7,5% de PIB (+1,3% a/a) y de ISM (50,9), ayer fue el turno del deflactor
DAX (Ale) 6.797 6.954 -2,3% -1,7% (2,6%) y del consumo (-0,2%). La lectura combinada es que a pesar
CAC 40 (Fr) 3.523 3.588 -1,8% -7,4% de que la demanda es débil y que la economía crece a menor ritmo,
FTSE 100 (GB) 5.718 5.774 -1,0% -3,1%
FTSE MIB (It) 17.273 17.720 -2,5% -14,4% persisten por desgracia las presiones de precios.
Australia 4.339 4.434 -2,1% -8,6% La publicación de resultados empresariales (NYSE Euronext) no
Shanghai A 2.807 2.806 0,0% -4,5% consiguió calmar al mercado. Tampoco lo logró la aprobación por
Shanghai B 282 282 0,0% -7,5% parte del Senado americano del plan previamente aprobado por el
Singapur (Strait 3.123 3.177 -1,7% -2,1% Congreso para elevar el techo de la deuda, plan que se percibe como
Corea 2.064 2.121 -2,7% 0,6%
Hong Kong 21.996 22.421 -1,9% -4,5% insuficiente para lograr la pretendida viabilidad fiscal.
India (Sensex30 17.924 18.110 -1,0% -12,6% En resumen, debido a la percepción de desaceleración, jornada de
Brasil 57.311 58.536 -2,1% -17,3% caídas, con los diferenciales de la deuda periférica ampliándose
México 34.815 35.731 -2,6% -9,7% (diferencial B10A España vs Bund 387 pbs, en máximos históricos)
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas
y los activos refugio por excelencia, Bund, franco suizo (¡1,08!) y oro
Ibex 35 % diario % diario (¡1.660!), ganando terreno.
GAS NATURAL 0,2% SACYR VALLEH -6,4% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
TELEFONICA -1,0% GAMESA -6,3% 10:00h UEM PMI serv (final) JUL Ind. 51,4 51,4
GRIFOLS SA -1,2% TECNICAS REU -5,5%
EuroStoxx 50 % diario % diario 11:00h UEM Vtas. minoristas JUN a/a -0,9% -1,9%
DANONE 0,7% UNICREDIT SP -5,8% 11:30h POR Emisión 750M€ letras a 3 meses
ENEL SPA 0,4% INTESA SANPA -5,2% 13:00h EEUU Solic. hipotecas Var.Sem -- -5,0%
UNILEVER NV- 0,1% SCHNEIDER EL -4,1% 13:30h EEUU Var. Challenger m/m JUL -- 5,3%
Dow Jones % diario % diario
KRAFT FOODS -0,6% PFIZER INC -4,6% 14:15h EEUU Var. Empleo ADP 000 JUL 100K 157K
TRAVELERS CO -0,8% GENERAL ELEC -4,2% 16:00h EEUU ISM no manufact. Ind. JUL 53,5 53,3
PROCTER & GA -0,9% HOME DEPOT I -4,2% 16:00h EEUU Pedidos de fábrica m/m JUN -0,8% 0,8%
Futuros Próximos días: Indicadores más relevantes.
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día
1er.Vcto. mini S&P 1.247,75 0,25 0,02% J;10:30h ESP Emisión 3.500M€ bonos 3 y 4 años
1er Vcto. EuroStoxx50 2.553 42,0 1,67% J;13:00h GB Tipos del BoE AGO % 0.50% 0.50%
1er Vcto. DAX 6.822,50 106,50 0,00% J;13:45h UEM Tipos BCE AGO % 1.50% 1.50%
1er Vcto.Bund 131,82 -0,38 -0,29% J;14:30h UEM Conferencia de prensa de J.C. Trichet
Bonos V;s/h JAP Tipos del BoJ AGO % -- 0.10%
02-ago 01-ago +/- día +/- año
Alemania 2 año 1,07% 1,10% -3,0pb 20,20 V;14:30h EEUU Var.empleo no agr UL
J 000 85K 18K
Alemania 10 añ 2,42% 2,45% -3,7pb -54,70 V;14:30h EEUU Tasa de paro JUL %s/pa. 9.2% 9.2%
EEUU 2 años 0,32% 0,37% -5,1pb -27,8
EEUU 10 años
Japón 2 años
2,61%
0,155%
2,74% -13,2pb
0,160% -0,5pb
-68,21
-2,80
Hoy: ”¿Posible salida en falso?”.
Japón 10 años 1,054% 1,08% -3,0pb -7,70 La madrugada asiática ha sido muy floja, recogiendo el testigo del
Diferenciales renta fija en punto s básico s
mercado americano y sumándose a las caídas.
Divisas
02-ago 01-ago +/- día % año Después de la aprobación del acuerdo sobre el techo de deuda en
Euro-Dólar 1,4203 1,4250 -0,005 6,1% EEUU, las agencias Fitch y Moody´s mantienen el rating AAA al
Euro-Libra 0,8714 0,8745 -0,003 1,6% país (aunque esta última añade perspectiva negativa). S&P no ha
Euro-Yen 109,58 110,03 -0,450 1,0% dado su veredicto aún, pero exigía que el nivel de recortes fuese
Dólar-Yen 77,19 77,15 0,040 -4,8% muy superior al que se ha acordado…
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas El mercado da prácticamente por hecha la ralentización en el
02-ago 01-ago % día % año crecimiento mundial, pero ¿se entrará en recesión?. El escenario
CRBs 341,82 341,41 0,1% 2,7% actual no permite descartar que se produzca una salida en falso de
Brent ($/b) 115,32 116,25 -0,8% 22,3% la crisis, que pueda ir más allá de una mera ralentización en el
West Texas($/b) 93,79 94,89 -1,2% 2,6%
Oro ($/onza)* 1661,18 1619,00 2,6% 16,9% 3T’11, situación con la que más o menos se podía contar hace unos
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres meses. Ese es el principal peligro ahora, lo cual vuelve a dar
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p. importancia a la macro en su impacto sobre los mercados.
POR 8,64 14,12 Después de las fuertes caídas de ayer en bolsas, la sesión de hoy
IRL 8,20 13,37 será de transición a la espera de las palabras de Trichet mañana,
GRE 12,44 31,74 cuyo mensaje no apunta a ser duro contra la inflación en este
ITA 3,57 entorno, y al empleo del viernes en EEUU.
0,380,76
3,71 No obstante, aunque el día sea de transición, apunta como mejor
FRA
escenario a lateral, aunque lo más probable es que se produzcan
3,48
ESP
3,87 2A 10A nuevas caídas, con los diferenciales periféricos ampliándose, el
dólar siguiendo con su senda alcista (quizá ya por debajo de 1,42) y
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00
los flujos de capital volando hacia la calidad.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Rafael León López http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- El número de desempleados, según el dato del INEM, ha descendido en el mes de Julio en -42,1K
personas, tras una caída en Junio de -67,9K personas. El número total de parados se sitúa en 4.079.742, lo que
supone una caída en tasa intermensual de -1,02%.
UEM.- Los precios de producción en la UEM en junio se mantuvieron planos (+0%), una cifra mejor que la cifra
esperada de +0,1%. Esta tasa intermensual en los precios de producción sitúa la tasa interanual en +5,9% frente a
+5,9% esperado y +6,2% anterior.
EE.UU.- (i) El deflactor del consumo americano no ofreció sorpresas y ha repuntado en junio hasta 2,6% vs 2,6%
anterior, manteniéndose la presión de los precios. La subyacente en tasa intermensual se ha situado en 0,1% vs
0,2% esperado vs 0,2% anterior, revisada a mejor desde 0,3%. Esto deja la tasa subyacente interanual en 1,3% vs
1,4% esperado vs 1,3% anterior, revisada al alza desde 1,2%. (ii) El consumo retrocedió en junio -0,2% vs 0,1%
esperado vs 0,1% anterior, revisado al alza desde 0%. (iii) Los ingresos personales cedieron en junio con respecto a
lo que el mercado descontaba: 0,1% vs 0,2% esperado vs 0,2% anterior, revisado a mejor desde 0,3%. (iv) Se
aprobó en el Senado el plan aprobado el día anterior en el Congreso para elevar el techo de la deuda. (iv) Ayer se
aprobó en el Senado por 76 votos a favor frente a 26 en contra el acuerdo para elevar el techo de la deuda 2,4Tr$
en dos fases hasta 2013 y que incluye recortes de gasto de 1Tr$ en 10 años y de 1,5Tr$ adicionales, que podría
incluir subidas de impuestos y reducción de programas en programas de bienestar. Si esta última parte de 1,5Tr$
no llegase al menos a 1,2Trn$, entrarían en vigor una serie de reducciones de gasto ya acordadas, que afectarían
al gasto militar y a la sanidad; (v) Las agencias de rating Fitch y Moody´s mantuvieron el rating AAA a EEUU,
aunque Moody´s añadió perspectiva negativa. S&P aún no se ha pronunciado pero los recortes que exigía que se
acordasen para mantener el rating eran prácticamente el doble de lo que se ha aprobado en Congreso y Senado.
AUSTRALIA.- (i) La Balanza Comercial de Junio ha sido menos superavitaria que lo esperado: 2052MAUD vs
2200MAUD esperados vs 2699MAUD anterior (revisada al alza desde 2699MAUD); (ii) Las Ventas Minoristas de
junio han repuntado en tasa intermensual +0,3% vs +0,4% vs +0,2% anterior (revisado al alza desde 0%).
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2.- Bolsa española
AMADEUS (Comprar, Cierre: 13,5€; Var. Día: -2,32%): Resultados primer semestre positivos.- Cifras comparadas
con consenso Bloomberg: Ingresos: 1.389m€ (+3,9%) vs. 1.396m€ esperado; Ebitda 572.1M€ (+6%) vs. 567m€
esperado, incluyendo los costes de la OPV; Beneficio neto ajustado: 263,7m€ (12,2%) vs. 264m€ esperado. Las
reservas aéreas totales vía agencias de viajes aumentaron +4,5% hasta 210 millones, mientras que 203,9
millones de pasajeros (+32,5%) embarcaron en el primer semestre. Durante el segundo trimestre se ha producido
la refinanciación de la deuda que actualmente se sitúa en 1.895,8m€ tras la venta de Opodo, lo que sitúa el ratio
deuda neta /Ebitda en 1,8x frente a diciembre de 2010, donde la deuda alcanzaba los 2.571,3m€ (2,53x). La
valoración de la compañía sigue siendo en nuestra opinión atractiva, con PER estimado 2012 10.0x frente a la
media de sus comparables 15.5x, mientras que EV/Ebitda estimado en 2012 7.8x vs. 8.9x media del sector.
Impacto: Positivo.
GRIFOLS (Comprar, Cierre: 15,0€; Var. Día: -1,19%): Adquiere el 51% de Lateral-Medion por 9,5m€.- El grupo de
hemoderivados pasa así a controlar el 100% de la compañía de diagnóstico australiano-suiza, tras haber adquirido
en marzo ya el 49%. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
STANDARD CHARTERED (Cierre: 1554GBp Var. Día: +0,19%).- Sus resultados superan las expectativas. El banco
ha presentado un resultado antes de impuestos de 3,64bn.$ (+17%), frente a 3,45bn.$ esperado, debido al fuerte
crecimiento en algunos mercados clave como Hong Kong. La compañía está centrada en contener su estructura de
costes, con un ratio de eficiencia que se sitúa en el 54% y ha alertado de que la desaceleración de India, donde sus
ingresos han caído un 39%, está siendo más grave de lo previsto en un principio. Impacto: Neutral.
SOCIETE GENERALE (Cierre: 32,5€; Var. Día: -2,4%): Admite dificultades para alcanzar su objetivo 2012 ante la
exposición a Grecia y un contexto más difícil.- Resultados 2T. Ingresos totales 6.500M€ (-2,6%) vs. 6.620M€
esperados; BNA +747M€ (-31,1%) vs. 1.150M€ esperado. La contribución al plan de rescate de Grecia ha supuesto
un impacto negativo de 395MEur en el trimestre (aplicando un recorte del 21% al valor de los mismos). La
compañía que posee 2.650M€ en bonos soberanos griegos, también ha incrementado su dotación para
insolvencias de créditos en un 17,3% hasta 1.185M€. Por divisiones, banca de inversión (+5%) y banca retail
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
mejora en ingresos mientras que banca privada retrocede. Admite que resultará difícil alcanzar su objetivo de
6.000M€ de beneficio neto. El ratio Core Tier 1 se sitúa en 9.3. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores: Utilities -1,64%; Consumo básico -1,70% Telecomunicaciones -1,92%
Los peores: Industriales -3,42%; Materiales -3,05%; Financieras -2,75%
PFIZER (Cierre 18,14$; Var. Día: -4,58%).- Presenta un aumento del beneficio de +5% basado en menores costes y
fiscales y de reestructuración interna tras las adquisiciones de otras compañías, pero no convence al mercado. El
BPA excluyendo atípicos ascendió a 0,60$ (-4%) frente a 0,59$ esperado. Los ingresos se situaron en 16,98bn.$ (-
1%) frente a 17,02bn.$ esperado. Aunque los ingresos se vieron favorecidos en un 4% por la evolución de los tipos
de cambio, Pfizer afronta la creciente competencia de los medicamentos genéricos, que ha provocado una caída de
las ventas del 9% en EE.UU. Tan solo la división de productos para animales muestra buenas cifras de
crecimiento. La compañía mantiene su objetivo de BPA en el rango 2,16$/2,26$ (frente a 2,25$ esperado) y un
BPA ajustado de 2,25/2,35$ en 2012, a pesar de que termina el período de uso exclusivo de la patente de Lipitor, el
medicamento para el colesterol más vendido del mundo. Actividad: Farmacéutica.
CBS (Cierre 26,28$; Var. Día: -3,67%).- Presenta resultados superiores a las estimaciones de mercado, con un BPA
de 0,58$ (+163%) frente a 0,45$ esperado. Los ingresos aumentaron +8%, impulsados por la distribución nacional
e internacional de sus series a través de Netflix y Amazon. La compañía no espera una caída significativa de los
ingresos por publicidad a pesar de la ralentización económica. Actividad: Medios de comunicación.
COGNIZANT TECHNOLOGY SOLUTIONS (Cierre: 70,37$ Var. Día: -0,46%).-. Bate expectativas con sus resultados
del 2T’11 y sus previsiones para próximos períodos. La compañía presentó un BPA de 0,72$ frente a 0,66$
estimado, con un aumento de los ingresos de +34%. Cognizant se está beneficiando de la debilidad de sus
competidores indios como Tata Consultancy y Wipro, y espera mantener un intenso crecimiento en el 3T’11, para
el que ha previsto un BPA de 0,76$, frente a 0,70$ estimado por el consenso de mercado. Actividad: Tecnología.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h.
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