1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1 3 de noviembr e de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 8:06 AM
 Reacciones al Eurogrupo, emisiones y Zew Alemán.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “A vueltas con los periféricos.”
Dow Jones Ind. 12.815 12.815 0,0% 4,9%
S&P 500 1.380 1.380 0,0% 9,7% La semana comenzó con mal tono por la incertidumbre sobre la
NASDAQ 100 2.583 2.584 -0,1% 13,4% liberación del nuevo tramo de ayuda financiera a Grecia. El país
Nikkei 225 8.661 8.676 -0,2% 2,4% necesita hacer frente a 5.000M€ de vencimientos de deuda este
EuroStoxx50 2.474 2.480 -0,3% 6,8%
IBEX 35 7.568 7.637 -0,9% -11,7%
mismo viernes y todavía no está claro si contará con los fondos
DAX (Ale) 7.169 7.164 0,1% 21,5% necesarios. Asunto que no terminó de aclararse con el informe de
CAC 40 (Fr) 3.412 3.424 -0,3% 8,0% la Troika publicado al cierre. En general, fue una jornada de
FTSE 100 (GB) 5.767 5.770 0,0% 3,5% recortes en las bolsas y en los bonos periféricos. La prima de
FTSE MIB (It) 15.122 15.181 -0,4% 0,2%
Australia 4.380 4.448 -1,5% 8,0% riesgo española aumentó unos 8pb hasta 452 pb a pesar de las
Shanghai A 2.144 2.177 -1,5% -6,9% palabras de De Guindos en el Parlamento Europeo (ver Entorno).
Shanghai B 219 221 -1,0% 1,9% El Bund se mantuvo bastante estable, al igual que el euro, que
Singapur (Straits) 3.008 3.010 -0,1% 13,6%
Corea 1.890 1.901 -0,6% 3,5% estuvo oscilando entre 1,27-1,2740 en su cruce con el dólar.
Hong Kong 21.237 21.430 -0,9% 15,2% Día/hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
India (Sensex30) 18.670 18.684 -0,1% 20,8% Hora
9:00h ESP IPC (final) Oct a a/a 3.5% 3.5%
Brasil 57.064 57.358 -0,5% 0,5%
México 40.860 40.677 0,4% 10,2% 10:30h GB IPC Oct Tasa 2.4%
a/a 2.2%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. 11:00h ITA, GRE Emisiones de letras
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35 % diario % diario 11:00h ALE ZEW sentim. económico Nov Ind. -10.0 -11.5
BANCO POPULA 4,6% FERROVIAL SA -2,8% 20:00h EEUU Déficit Fiscal Oct B $ 113.0 98.5
ENDESA 1,9% BANKIA SA -2,6% Próximos días: indicadores más relevantes
MEDIASET ESP 1,1% GAMESA -2,3%
EuroStoxx 50 % diario % diario X;11:00h UEM Prod. Industrial Sep m/m -2.0% 0.6%
NOKIA OYJ 2,0% CARREFOUR SA -1,8% X;14:30h EEUU Prev. Vtas.Minoristas Oct m/m -0.2% 1.1%
SOC GENERALE 1,2% VIVENDI -1,4% X;14:30h EEUU Precios producción Oct a/a 2.6% 2.1%
ARCELORMITTA 1,0% INDITEX -1,4%
Dow Jones % diario % diario X;20:00h EEUU Actas de la Reserva Federal
UNITED TECH 1,5% MICROSOFT CO -2,1% J;8:00h ALE PIB ajustado 3T a/a 0.8% 1.0%
AT&T INC 1,0% HEWLETT-PACK -1,5% J;9:00h ESP PIB interanual (final) 3T a/a -1.6% -1.6%
WALT DISNEY 0,8% UNITEDHEALTH -1,3%
Futuros J;10:00h UEM Informe mensual del BCE
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;11:00h UEM IPC Oct a/a 2.5% 2.6%
1er.Vcto. mini S&P 1.371,75 -6,50 -0,47%
1er Vcto. EuroStoxx50 2.473 -5,0 -0,20%
J;11:00h UEM PIB (preliminar) 3T a/a -0.6% -0.5%
1er Vcto. DAX 7.171,50 -12,00 0,00% J;14:30h EEUU IPC Oct a/a 2.1% 2.0%
1er Vcto.Bund 143,17 -0,06 -0,04% V;11:00h UEM Balanza Comercial Sep 10.0B 6.6B
Bonos V;15:00h EEUU Entrada Capitales LP Sep 000 $50.0 $90.0B
12-nov 09-nov +/- día +/- año
Alemania 2 años -0,04% -0,03% -0,3pb -18,00 V;15:15h EEUU Utiliz. Cap. Product. Oct M$ 78.3 78.3%
% B
Alemania 10 años 1,34% 1,35% -0,4pb -48,50 V;15:15h EEUU Prod. Industrial Oct m/m 0.2% 0.4%
EEUU 2 años 0,26% 0,26% 0,0pb 1,9 %
EEUU 10 años 1,61% 1,61% 0,0pb -26,99 V;19:15h EEUU Discurso Obama sobre la Economía.
Japón 2 años 0,100% 0,100% 0,0pb -3,60
Japón 10 años 0,737% 0,74% -0,2pb -25,50 Hoy: “El asunto de Grecia sigue coleando.”
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas Varias operaciones corporativas en EEUU ayudaron a que el
12-nov 09-nov +/- día % año S&P500 no cerrara en negativo ayer. Sin embargo, la sesión
Euro-Dólar 1,2710 1,2714 0,000 -1,9%
Euro-Libra 0,8005 0,7995 0,001 -3,9% asiática se está tiñendo de números rojos, por cuarto día
Euro-Yen 101,03 101,05 -0,020 1,4% consecutivo. La decisión de dar a Grecia dos años más para
Dólar-Yen 79,29 79,50 -0,210 3,1%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r cumplir con los objetivos de déficit se ha visto ensombrecida por
Materias primas el hecho de que se posponga al próximo día 20 la liberación del
12-nov 09-nov % día % año siguiente tramo de ayuda. La posibilidad de que el país se quede
CRBs 557,80 558,87 -0,2% -0,9%
Brent ($/b) 108,43 109,37 -0,9% 0,8% sin fondos está volviendo a despertar los temores de una
West Texas($/b) 85,57 86,07 -0,6% -13,4% suspensión de pagos. No obstante, Juncker, presidente del
Oro ($/onza)* 1728,20 1731,18 -0,2% 10,5%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres Eurogrupo, reafirmó que ése no sería el caso. Precisamente, hoy
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) Grecia emite unos 3.000M€ en letras que seguramente le sirvan
POR 6,09
7,49 para cubrir el vencimiento que tiene el viernes. Parece que el
IRL 2,10 pesimismo se ha vuelto a instalar sobre los periféricos por lo que
3,45
ITA 2,42
la emisión griega y la de Italia se mirarán con lupa. El euro
3,70 también ha acusado la falta de acuerdo sobre Grecia
FRA 0,14
0,77 depreciándose frente a todas las divisas. Por tanto, parece que el
3,27
ESP
4,56 2A 10A tono de los mercados va a seguir siendo negativo. Podría cambiar
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 si se publica una cifra de ZEW mejor de lo esperado pero no
parece fácil…
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Pilar Aranda Barrio http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Ana Achau (asesoramiento) Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) Transacciones de viviendas de septiembre +0,9% a/a vs +3,0% anterior. (ii) La AEB y la CECA han
decidido suspender la ejecución de desahucios durante los próximos dos años para los colectivos especialmente
vulnerables. (iii) En su comparecencia ante el Parlamento UE, De Guindos señaló que se observan signos positivos
en nuestra economía (el déficit por cuenta corriente ha corregido desde el 10% en 2007, por ejemplo). Defendió
las previsiones del gobierno si bien reconoció que el multiplicador fiscal estaba siendo más elevado de lo estimado
(dando a entender que los recortes de gasto iban a impactar más negativamente sobre el PIB de lo previsto). (iv)
Belén Romana, ex directora general del Tesoro y persona de confianza de De Guindos, será la presidenta del
Sareb.
PORTUGAL.- En su visita al país, Merkel alabó los esfuerzos del país y dijo que estaba segura que el sexto tramo
del rescate de 78.000M€ sería liberado.
GRECIA.- El diario alemán Die Welt adelantó que el informe de la Troika sobre el país iba a ser positivo una vez se
han sacado adelante el plan de recortes y el presupuesto’13. Efectivamente, el borrador del informe de la Troika
recomienda dar a Grecia dos años más aunque eso abriría un gap de financiación de 15.000M€ hasta 2014 y de
17.600M€ en 2015-16. Atenas deberá llevar a cabo recortes adicionales por 4.000M€ en 2015-16. Además, señala
que los riesgos son muy grandes ya que el gobierno es frágil y las medidas fiscales pueden ser recurridas en los
tribunales.
EUROGRUPO.- Se acordó dar a Grecia dos años más para cumplir con los objetivos de déficit. El país tendrá hasta
2016 para reducir el déficit hasta el 2% (superávit primario del 4,5%). No obstante, no se desbloqueó el siguiente
tramo de ayuda, decisión que se pospuso al próximo día 20 de noviembre. Ese mismo día se discutirá sobre las
necesidades adicionales de financiación detectadas (32.600M€) y sobre la posibilidad de que se aplique una nueva
quita. Parece que el Eurogrupo y el FMI discrepan sobre las metas de deuda a largo plazo. Sobre el rescate bancario
español, se dijo que los recursos llegarían en diciembre (El Mundo adelantó que sería el 7 de diciembre).
REINO UNIDO.- La encuesta RICS sobre precios inmobiliarios revela una expectativa de caída en los próximos
meses de -7%, una cifra inferior a -14% del mes anterio y a -15% esperado.
ALEMANIA.- Emitió 3.520M€ de letras a 6M con tipo medio -0,0116%.
FRANCIA.- Colocó 3.996M€ en letras a 3M con tipo -0,014%, 1.335M€ a 6M con tipo -0,002% y 1.296M€ a 12M
con tipo 0,019%.
EEUU.- (i) Según el FT, un importante economista republicano reconoce que el Congreso tendrá que acordar subir
los impuestos a los más ricos para evitar el precipicio fiscal, signo de que las negociaciones podrían ser más fluidas
de lo esperado. (ii) Según un informe de la IEA (Agencia Internacional de la Energía), EEUU sobrepasará a Arabia
Saudita y Rusia como primer productor mundial de crudo en 2017 gracias a los avances en la tecnología de
perforación hidráulica que permite extraer hidrocarburos atrapados en el esquisto.
MÉXICO.- Producción industrial de septiembre 2,4% a/a vs 3,3% estimado y 3,6% anterior.
AUSTRALIA.- Confianza empresarial NAB de octubre -1 vs 0 anterior, condiciones empresariales NAB -5 vs -3.
Son malos indicadores ya que retroceden a mínimos de 1989.
JAPÓN.- Producción industrial final sept -8,1% a/a vs -8,1% anterior. Utilización de la capacidad sept -5,5% m/m
vs -2,6% anterior.
Leer más pinchando aquí.
2.- Bolsa española
ACS (Cierre: 15,72€; Var. Día: -1,60%): Registra elevadas pérdidas por el deterioro de su participación en
Iberdrola.- ACS ha cerrado el 3T’12 con unas pérdidas de 1.099 M.€, debido al impacto negativo de 1.817 M.€ por
la venta del 3,7% de Iberdrola y el ajuste del valor del 13,7% restante, además de los costes relacionados con la
refinanciación del pasivo asociado a esta inversión. Si se excluye el efecto atípico de Iberdrola, el beneficio neto se
sitúa en 719 M.€ (-2,7%). El beneficio neto comparable de los 9 primeros meses del año, excluyendo también
efectos extraordinarios como la venta de activos y los resultados extraordinarios se desciende -14,7% hasta 555
M.€. Considerando sólo los resultados del 3T’12 sin tener en cuenta el ajuste por Iberdrola, el beneficio neto se
sitúa en 134 M.€ frente a 136,9 M.€ estimado por el consenso (Bloomberg). En el acumulado de los 9 primeros
meses del año, las ventas aumentan +56% hasta 28.268 M.€, y el Ebitda crece +51% hasta 2.320 M.€ debido a la
consolidación de los resultados de su filial alemana Hochtief. Debido a la importancia de Hochtief y Leighton, ACS
está más enfocada en el sector de la construcción. Sin embargo, en el plano positivo cabe destacar que ACS
obtiene un 82% de sus ingresos en mercados internacionales. La cartera de obra asciende a 66.865 M.€, lo que
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
representa un aumento de +1,1% con respecto al año anterior. La deuda de la compañía se sitúa en 9.214 M.€, un
5% inferior a la del mismo período del año anterior, aunque esta cifra no incluye la deuda de algunos activos que
ACS ha puesto a la venta como las desaladoras o las plantas de energía renovable, que asciende a 3.311 M.€.
Impacto: Negativo.
FCC (Vender; Cierre: 9,54€; Var. Día: -2,19%): Presenta resultados inferiores a las expectativas en el 3T’12.- Los
resultados acumulados de los 9 primeros meses de 2012 registran un retroceso significativo con respecto al
mismo período del año anterior. El beneficio neto se situó en 40,1 M.€ (-47%) frente a 99,3 M.€ estimado. El
Ebitda descendió -19% hasta 776,9 M.€, mientras que las ventas sufrieron un retroceso de -3,7% hasta 8.230 M.€.
La deuda de la compañía al cierre del 3T’12 se sitúa en 7.240 M.€, lo que supone una reducción de -11% con
respecto a 2011. Creemos que la compañía podría reducir el dividendo en los próximos trimestres debido a la
caída del beneficio. Impacto: Negativo.
ABENGOA (Comprar; 2,415€; -2,23%): Resultados 3T’12 aparentemente buenos, pero deuda muy elevada.-
Cifras principales: Ingresos 5.612,1M€ (+17,4%); Ebitda 612,2M€ (+10,2%); BAI 109,6M€ (+43,8%); BNA
117,1M€ (-44,5%). La diferente evolución del Ebitda y del BNA se explica por la venta de Telvent el año pasado,
que aportó 91,5M€ extraordinarios. El beneficio recurrente (excluyendo extraordinarios) es 152,3M€ (+14%), por
lo que la evolución operativa parece buena. Lo más preocupante es el incremento del endeudamiento, hasta
8.143M€ (+48,9%) vs 5.814M€ en sept. 2011. Este aumento de la deuda en aprox. 2.300M€ se justifica en su
mayor parte por la financiación de nuevas plantas solares para la producción de electricidad, tanto en España
como en EE.UU., por aprox. 1.500M€. Sin embargo, los restantes 800M€ (aprox.) parecen responder a
financiación de circulante... Entre los aspectos positivos se encuentran: (i) La cartera de contratos de ingeniería:
6.639M€ al 30/9, lo que aporta por sí misma prácticamente 1 año de facturación de la compañía; (ii) La elevada
internacionalización de los ingresos, del 71%. En nuestra opinión, la evolución de la actividad parece buena, pero
el incremento del endeudamiento es un aspecto débil a vigilar. De momento, seguimos recomendando Comprar.
Impacto: Positivo.
3.- Bolsa europea
E.ON (Cierre: 16,545€ Var. Día: +0,27%): Presenta resultados superiores a las expectativas, pero deberá revisar
a la baja sus previsiones para 2013.- Principales cifras de 3T´12 comparado con el consenso (Bloomberg):
Beneficio neto 4.040 M.€ frente a 3.530 M.€ estimado; Ebitda 8.800M.€ frente a 8.440 M.€ estimado. El
incremento del Ebitda se debe al crecimiento de +26% en los ingresos hasta 24.458 M.€, gracias a la evolución
positiva del negocio de distribución de gas y los nuevos acuerdos renegociados con compañías rusas. La compañía
confirmaba sus estimaciones para 2012, sin embargo, advierte que no alcanzarán sus estimaciones para 2013 por
lo que tendrán que revisarlas a la baja, así como intensificar su plan de ahorro para el próximo ejercicio, debido a
la menor demanda de energía y los cambios estructurales que deben afrontar en el negocio de generación de
energía. La compañía había pronosticado un Ebitda 11,6/12,3M€ (vs. 11,45M€ estimado por el consenso) con
ingresos de 3,2/3,7M€ y dividendo de 1,10€/acc. Impacto: Negativo.
GLENCORE (Cierre: 336,25€ Var. Día: -0,94%): Podría anular el acuerdo de extracción de zinc de 350.000
toneladas en Europa para facilitar la aprobación de su fusión con Xstrata.- Esta noticia ha despertado el interés
de otras compañías como Trafigura y Traxys por hacerse con un trozo del pastel en el negocio de la extracción de
zinc. Así, Trafigura está negociando un acuerdo para comprar zinc por valor de 700M$ al año a Nyrstar, el primer
productor mundial de este metal. Este acuerdo convertiría a Trafigura en la 2ª compañía más importante en la
compraventa de zinc después de Glencore, que es el actual titular de este acuerdo con Nystar. Glencore está
dispuesto a anular dicho contrato para que se disipen las dudas sobre la aprobación de su fusión con Xstrata,
pendiente de aprobación el próximo 22 de noviembre por parte de las autoridades de la competencia de la UE. Ya
que el mayor obstáculo para que esta operación sea autorizada es que la combinación de Glencore – Xstrata
aglutinaría el 50% de la extracción de zinc en Europa (teniendo en cuenta el acuerdo con Nystar). Impacto:
Positivo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P 500 por sectores.-
Los mejores: Telecos +0,5%; Salud +0,4%; Industriales +0,3%; Energía +0,1%
Los peores: Utilities -0,9%; Tecnología -0,4%
Nota: La bolsa americana (NYSE) tuvo que suspender ayer la cotización de 216 valores debido, una vez más, a
fallos informáticos.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Publicaron ayer (entre las principales compañías del S&P 500; BPA real vs estimado): Dr Horton 0,30$ vs 0,28$.
Publican hoy (ídem anterior): Home Depot (12h; 0,700$); Cisco (22:30h; 0,460$).
DR HORTON (Cierre 19,40$; Var. -5,8%): Su CEO advirtió ayer en un conference call con analistas que la
recuperación del empleo será lenta en 2013, lo que podría afectar a la venta de vivienda nueva. Sin embargo,
contradictoriamente con esas declaraciones, la compañía publicó unos resultados de su 4T fiscal que batían
expectativas: BPA 0,30$ (+173%) vs 0,28$ estimados por el consenso; BNA 100,1M$ (+180%); ventas de 5.276
viviendas (1.300M$) vs 4.241 (900M$) en 3T 2011. Dr Horton es la mayor promotora de vivienda en EE.UU.
Actividad: Promoción de vivienda.
TITANIUM METALS (Cierre 16,50$; Var. +43%): Precision Castparts, fabricante de piezas para motores de
aviones, ha cerrado un acuerdo con su principal accionista para comprar el 100% de la compañía por 2.900M$. La
cotización se ajustó ayer a la prima ofrecida, que es del 44% con respecto al cierre del día 8/11. Actividad:
Industrial.
SHERWIN-WILLIAMS (Cierre 149,06$; Var. +5,8%): Ha cerrado un acuerdo para comprar la compañía mejicana
de pinturas Consorcio Comex por 2.340M$, deuda incluida. Con esta operación pasará a ser el principal fabricante
de pinturas de Méjico, un país con demanda final creciente en este tipo de productos. Actividad:
Industrial/química.
GILEAD SCIENCES (Cierre 73,93$; Var. +14%): Un medicamento experimental de desarrollo propio contra la
hepatitis C ha demostrado ser eficaz en erradicar la enfermedad en el 100% de los pacientes tratados en una
muestra. Este resultado tiene una importancia estratégica para la compañía, que es el principal fabricante
mundial de medicamentos contra el sida. Actividad: Farmacéutica.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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