El documento analiza las estrategias de inversión ante la volatilidad en los mercados causada por la situación en Grecia. Mientras la renta variable europea ha sufrido correcciones, sigue siendo una buena opción a largo plazo. La volatilidad podría normalizarse en julio si se alcanza un acuerdo, aunque la subida de tipos en EEUU también genera incertidumbre. Para inversores conservadores se recomiendan fondos de renta fija flexible.

1. losbonossoberanoscomoeneldelosban-
cos corporativos. Pese a los rumores sobre
unaburbujafinancieradebonosprovocada
porelfuerteintervencionismodelosbancos
centrales, el analista de XTB no piensa que
lasituaciónseapreocupante,yaqueelpro-
grama de compra de deuda del BCE hasta
2016todavíadamargendetiempoparalos
más cortoplacistas. Martínez se muestra
más optimista respecto a la renta variable,
porque los indicadores macroeconómicos
han mejorado tanto en
Estados Unidos como en
Europa y los resultados
empresariales le hacen
posicionarsealcistaparael
futuro.Sinembargo,parte
delassubidasymejorasse
debenalasaccionesdelos
bancos centrales, por lo
que cabe preguntarse
cómo reaccionarán los
mercados cuando sus es-
tímuloscesen.DesdeXTB
sugierenestaratentosalaacogidaqueten-
dráenlosprincipalesíndicesamericanosla
másqueprobablesubidadetiposdelaFED
a finales de año como avance de una renta
variablesinestímulos.
La abrupta senda de las negociaciones
entre Grecia y sus acreedores y el referén-
dum como arma arrojadiza perturban las
estrategias de inversión. ¿Está en solfa la
prosperidad de Europa? ¿Resbalaremos en
lasarenasmovedizas?¿SaldráelViejoCon-
tinentefortalecidotraslosturbulentosepi-
sodios?Másalládequelaaversiónalriesgo
resulteclavealahoradediseñarlascarteras,
históricamentemuypocos activos han ba-
tido consistentemente a la inflación. Aun-
quelosderentavariablehayansidolosque
mejorsehancomportado,nosetratadeuna
inversión recomendable para todos los
perfiles. Los que deseen canalizar sus aho-
rros a largo plazo y dormir
tranquilos pueden incli-
narseporrentafijasobera-
na, con vencimientos cer-
canos a los diez años.
Dentrodeesaclase,elbono
alemán, o «bund», es el
consideradoactivorefugio
dentro de Europa, pero a
costa de sólo un 0,8% de
rentabilidadanual.Elbono
españolconelmismoven-
cimiento cotiza cerca del
2,3%anual.Unaúltimaalternativaparaeste
tipodeinversoressonlosbonosligadosala
inflación que está subastando el Tesoro
público, caso en el que tendrían la misma
seguridad que uno soberano, pero con la
tranquilidaddeverincrementadoelrendi-
mientosirepuntaelíndicedeprecios.
Pau A. Monserrat, director editorial del
portaldomésticoiAhorro.com,nocreemu-
EL TEMA DE LA SEMANA
Continúaenlapágina6
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Grecia pone de los
nervios a los inversores
Junioestuvo
marcadoporelmal
comportamientode
losmercados
financieros,frutodela
incertidumbre
generadaalrededor
delconflictoheleno
RAÚLSALGADO
¿Quéhagoconmidinero?,sepreguntanlos
ahorradores mientras son testigos del tira
y afloja entre Grecia y Europa. Si bien el
terremototuvosuepicentroenAtenas,los
temblores han cruzado el Mediterráneo y
elimpactoenlosmercadospodríaresque-
brajar las estrategias de inversión. Las
principalesbolsaseuropeasabríanellunes
con bajadas próximas al 5%, pero en el
ecuador de la semana recuperaban parte
de lo perdido. Más miedo que pánico. Al
tiempo que la renta variable se desploma-
ba, la prima de riesgo de los países perifé-
ricossedisparaba.Unamontañarusa,unas
turbulenciasmareantesenunasemanade
vaivén. La incertidumbre generada por el
Gobierno de Tsipras ha provocado una
volatilidad importante. Los precios de los
activos viajan a velocidad de vértigo y los
cambios en las cotizaciones resultan muy
violentos en un corto espacio temporal.
Los expertos consideran que la renta va-
riableeuropeacontinúasiendounabuena
alternativa de inversión en el medio-largo
plazo.«Siseestádentro,mantener.Siseestá
fuera,esperar».GustavoMartínez,analista
deXTB,recomiendaalinversor posiciona-
doenrentavariableeuropeaaguantaryno
dejarse arrastrar por la fobia. «Si se está
fuerademercado,hayqueesperardadoque
lo que compre hoy lo puede comprar más
baratomañana,yademáseliminalaincer-
tidumbre de la coyuntura actual». No obs-
tante,recuerdaqueparalosmásconserva-
doreslarentafijaofreceopcionesinteresan-
tes.Destacaladecompañíasdealtacapita-
lizacióno«bluechips»,yresaltaquelosque
se decanten por renta fija estadounidense
podránaprovecharsedeunfortalecimiento
deldólarenlasegundamitaddelaño.
Cualquier estrategia de inversión debe
contemplarladiversificacióndelosactivos
comoescudodefensivofrentealriesgo.Por
elladodelarentafijaseveránsignificativas
correccionestantoenelinterésofrecidopor
o el DAX alemán. De igual modo, apunta al
sector bancario y, sobre todo, a la banca me-
dianaqueseveamáscastigadaporelcontrol
decapitalesimpuestoporGrecia.Yagregaque
el sector de las «utilities» cotiza a múltiplos
muy interesantes, dentro del cual destaca
Enagás y Red Eléctrica de España (REE).
Porprimeravezdesde2012,elpatrimonio
delosfondosdeinversiónmobiliariacayóel
mes pasado, por lo que se rompe la racha de
subidasiniciadahace29meses.Junioestuvo
marcado por el mal comportamiento de los
mercadosfinancieros,tantoderentavariable
como de deuda, fruto de la incertidumbre
generadaentornoalconflictohelenoydela
especulación sobre las consecuencias de un
posible incumplimiento de los compromi-
sos. De hecho, la rentabilidad fue negativa
para todas las categorías.
Laabruptasenda
delasnegociaciones
ylaconsulta
comoarma
arrojadizaperturban
lasestrategias
deinversión
choenelconcepto«valorrefugio»,debidoa
queeloro,losinmuebleseinclusoel«bund»
alemán pueden sufrir caídas tan fuertes
como la renta variable. «Los tres han vivido
burbujas».Porello,aseguraquelaclaveestá
eninvertirdondeelinversorestécómodo.Y
agrega que uno de los peligros que revolo-
tean al ahorrador que ha pasado, sin la for-
mación y asesoramiento necesario, de los
depósitosalosfondosderentafijaes,justa-
mente,pensarqueeranactivosrefugios.«La
renta fija que tienen los fondos es cara. Lo
másprobableesquecuandosubanlostipos
deinteréslosfondosderentafijaempiecen
aperderdinero.Esteriesgoesdesconocido
pormuchosahorradores».
TURBULENCIAS BURSÁTILES
Lasturbulenciasgenerandistorsionesentre
el precio de mercado y el valor real de los
activos,porloqueesprecisamenteenestos
momentos cuando aparecen interesantes
oportunidades de compra que sin dichas
oscilaciones no existirían. Martínez opina
quecasicontodaseguridadveremosfuer-
tes movimientos de ida y vuelta en prácti-
camente todos los activos, y que los inver-
soresmásatentospodránbeneficiarse.«Lo
lógicoesquelatendenciacontinúesiendo
alcista cuando la situación se normalice».
Dentro de la renta variable europea, el
analista de XTB recomienda los selectivos
conmayorpotencialalcista,comoelIbex35
R.SALGADO
Pese a las correcciones que ha sufrido en junio, como
consecuencia de los temblores del terremoto heleno, los
activosderentavariablecontinúansiendolosmásatrac-
tivos en las estrategias de inversión a largo plazo. Si bien
la volatilidad puede achacarse a la previsible subida de
tipos en Estados Unidos, el pulso entre Atenas y Europa
la ha disparado, y desquicia a los inversores. Pero tras la
tempestad siempre llega la calma, y la situación podría
normalizarse a lo
largo de este mes.
–Lasactualesturbu-
lenciasdelmercado
asustan a los inver-
sores. ¿Dónde reco-
mienda depositar
los ahorros?
–Elperfildelinversor
es clave. Para aque-
llos que tengan ape-
tito por el riesgo y
esténcontemplando
hacerunainversióna
largo plazo, la renta
variable es el activo
más atractivo. Sin
embargo, si el perfil
es conservador, po-
dríandecantarsepor
fondos de renta fija
flexible,siendocons-
cientes de que con
este tipo de activos
también se pueden
sufrir pérdidas.
Como norma gene-
ral,recomendamosalospequeñosahorrado-
resqueacudanaunasesorespecializado.
– El Ibex35 ha cedido un 4% en junio, y la
renta fija también se está viendo afectada.
¿A qué se debe tanta volatilidad?
–Elprimerelementoquefavoreciólavolati-
lidadvinodesdeEstadosUnidos,delamano
deposiblessubidasdelostiposdeinterés.En
cadareunióndelaReservaFederalseexami-
nan y discuten los diferentes datos económicos publica-
doshastalafecha,peroenlasreunionespendientespara
este 2015 el análisis se centrará en determinar si se cum-
ple un escenario económico que justifique el comienzo
delasubidadelostipos.Aestosesumaahoralasituación
en Grecia. Prevemos que la volatilidad finalice a lo largo
de este mes de julio, bajo el supuesto de que se llegue a
un acuerdo, pero no esperamos que finalice la derivada
de posibles cambios en las políticas monetarias. Es más,
lo lógico sería ir poco a poco comenzando a pensar en
cambiosendichaspolíticas.AhoradesdeEstadosUnidos,
más adelante desde Reino Unido….
–¿Enquémedidaelresultadodelavotacióndelreferén-
dum heleno condicionará el futuro de los mercados?
– Acentuará la volatilidad. En función del resultado, el
mercado tendrá una primera reacción, que luego podría
invertirse.Silavotaciónsale«Sí»,quedaclaralaintención
delosciudadanosgriegosdemantenersedentrodeleuro.
Comenzaríandenue-
vo las negociaciones
con los acreedores,
aunque acompaña-
dasdeincertidumbre
políticaenelpaís;con
locual,aunaprimera
reacción positiva se-
guiría otra de correc-
ciónmotivadaporlos
interrogantes acerca
de los siguientes pa-
sosadar.Enelcasode
quelarespuestafuera
«No» el período de
volatilidad sería más
extenso.
– En los mercados,
¿después de la tor-
mentasiemprellega
la calma?
– En principio así
debe ser, aunque no
excluye momentos
de volatilidad.
– ¿En qué niveles
podríaacabarelaño
el Ibex35? ¿Y la prima de riesgo?
– Teniendo en cuenta nuestras previsiones
para el escenario macro, junto con las de la
prima de riesgo en España y Latinoamérica,
elIbex35deberíafinalizarentornoalos11.900
puntos. Esto supone una prima de riesgo es-
pañolaentornoalos100puntosbásicos.
–Hoyendía,¿cuálessonlosmejoresactivos
refugio para canalizar los ahorros en el
medio y largo plazo?
–Enestosmomentosalargoplazooptaríamosporfondos
deinversiónmixtos.Contodo,ydadoeldifícilmomento
que atraviesan los mercados financieros, podríamos
aconsejar realizar cambios en función de su evolución.
Es por ello por lo que insistimos en buscar el consejo de
unasesorespecializadoeiradaptandonuestrainversión
en cada momento.
«El Ibex 35 debería finalizar el año en torno a los 11.900
puntosylaprimaderiesgo,sobrelos100puntosbásicos»
ENTREVISTA ARANCHA SIGÜENZA
Directora General BNP Paribas Personal Investors
«Elreferéndum
griego
acentuará
lavolatilidad
delos
mercados»
4 Domingo. 5 de julio de 2015 • LA RAZÓN 5LA RAZÓN • Domingo. 5 de julio de 2015

2. inversores. De la Cruz revela que los merca-
dos descuentan todo y que siempre confia-
ron en que se alcanzaría un acuerdo «in ex-
tremis».Enelcasodequeganarael«sí»enel
referéndumyTsiprasdimitiera–formándose
ungobiernodeunidadnacionalquelograra
unacuerdoconeleurogrupo–,elanalistade
IEATEC recomienda invertir en bolsa euro-
pea. De igual modo, señala aquellos merca-
doscuyaexposiciónalconflictogriegoresul-
temenorquelostradicionales.
Encualquiercaso,elanalistaadmiteque
unaestrategiadeinversiónaptacontinúa
siendoapostarporeldólarnorteamerica-
no «mediante fondos de inversión o a
través de ETFs». ¿Y por qué apostar por el
billete verde? Por el buen ritmo al que
avanza la economía estadounidense y
debido a que la previsible subida de tipos
de la FED lo reforzará frente al resto de
divisas. Sea como fuere, hay una regla
sagrada: «Nunca se ha de arriesgar aquel
dinero que se pueda necesitar. El dinero
queseinvierteesaquélquesisepierdeno
afecta a la calidad de vida de su titular»,
sentencia de la Cruz.
Al inversor conservador le conviene una
cartera flexible, capaz de adaptarse a un
entornocambiante.Conlostiposdeinterés
casi aceroyelescasorendimientoavenci-
mientodelarentafija,losexpertosprepon-
deran los fondos dinámicos y con flexibili-
dad,asícomomultiactivosdeperfilconser-
vador.GonzaloRengifo,directorgeneralde
PictetAMenIberiayLatam,afirmaqueesta
gestiónfacilitainvertirendistintasclasesde
activosdeformadinámica,siendoelgestor
responsable de asignar la diversificación
paraoptimizarrendimientoyriesgo,ideal-
mente sin sacrificar rentabilidad y con
proteccióndelcapital.Además,agrega,otras
ideasinteresantesamedioylargoplazoson
los fondos temáticos en agua, seguridad o
comunicacióndigital.
Desde Pictet aconsejan tranquilidad y,
sobretodo,verlascosasconperspectiva.Pese
aquelostembloresbursátilespuedanasustar
aalgunosinversoreseinclusoprovocarpér-
didas puntuales –pendiente de Grecia, el
Ibex35 cedió un 4% en junio–, el conflicto
EL TEMA DE LA SEMANA
El rendimiento de las viviendas alquiladas durante el primer trimestre fue del 5,3%, frente al 1,4% del bono a 10 años
Carteras de inversión «enladrilladas»
R.SALGADO
Precios al alza, incremento de las
ventas, llegada de inversores con
afán de permanencia... El dinero
havueltoalmercadoinmobiliario
y la apuesta por el ladrillo conti-
núa siendo una recurrente estra-
tegia para canalizar los ahorros a
largoplazo.Ensuprimeraumen-
to semestral desde 2007, el valor
de las viviendas subió un 1,8%
hasta junio.
¿Es buen momento para inver-
tir en inmuebles? Tradicional-
mente,ymásalládelosproductos
financieros,elahorradorespañol
ha «enladrillado» su
dinero. De hecho, el
peso de los activos
inmobiliarios en las
carterasseaproxima
al 70% y el de los fi-
nancieros, al 30%,
justo al contrario
que en Estados Uni-
dos.Sinembargo,no
setratadeunainver-
sión exenta de ries-
gos. El repunte de los tipos de
interés,lasalidadelosinversores
internacionales,ladesocupación
o evolución de las rentas, así
como la adecuación a la norma-
tivasonalgunasdelasprincipales
privado nacional, a otro mucho
más líquido, liderado por inver-
sores institucionales, con unos
volúmenes de inversión que su-
peranlos8.500millonesdeeuros,
dondeel45%delascomprashan
sido realizadas por fondos inter-
nacionalesyun35%porlassoci-
mis –vehículos de inversión
cotizados que invierten en edifi-
cios alquilados y cuentan con
una fiscalidad favorable–, que
son sociedades españolas con
equipos de gestión locales, pero
quecuentanconunaimportante
presencia de inversores interna-
cionales en sus accionariados.
frenteal1,4%queofrecióelbono
a 10 años en el mismo periodo.
MAYOR CONFIANZA
Elmercadoinmobiliarioharecu-
perado parte de su atractivo,
debido principalmente a la ma-
yor confianza de inversores y
ahorradores.Ladirectorageneral
de la División de Consultoría de
Aguirre Newman recuerda que
en los últimos años hemos pasa-
do de un mercado de inversión
reducido –2.900 millones de
euros en 2011, 2.200 millones en
2012 y 3.200 millones en 2013–
protagonizado por el inversor
amenazas. Susana Rodríguez,
directorageneraldelaDivisiónde
ConsultoríadeAguirreNewman,
cree que, en términos generales,
la inversión inmobiliaria es una
buena opción para inversores de
largo plazo, ya que las rentas en
prácticamente todos los merca-
dosymedidasentérminosreales
seencuentranennivelesde1995-
1996, cuando estábamos en el
punto más bajo de la anterior
crisis económica.
Comoconsecuenciadelacorre-
lación directa entre la evolución
del PIB y las rentas inmobiliarias,
y atendiendo a las proyecciones
que hacen los prin-
cipales organismos
sobre nuestra eco-
nomía, es previsible
unarecuperaciónde
los alquileres en los
próximos años, que
se traducirá en un
incrementodevalor
delosinmuebles.No
obstante, «en las
ubicaciones más
privilegiadasyparalosactivosde
mayorcalidadlarecuperaciónde
precios ya es un hecho».
Alhablardecomprarlavivienda
habitual,PauA.Monserratpiensa
que es un buen momento para
invertirenladrillo.Lospréstamos
hipotecariosestánreduciendode
forma constante su precio y hay
hipotecascondiferencialescom-
petitivos y poca vinculación
obligatoria.Encambio,eldirector
editorial de iAhorro.com cree
que, si hablamos de invertir en
inmuebles como segundas resi-
dencias, hay formas mucho más
líquidasyrentablesquecomprar
una casa. Aun así, comprar para
alquilar y obtener una jugosa
rentabilidadpuedeconstituiruna
buena estrategia. El rendimiento
delasviviendasalquiladasduran-
teelprimertrimestrefuedel5,3%,
«Para los
activos de
mayor calidad,
la recuperación
de los precios
es una
realidad»
La apuesta por el mercado inmobiliario
continúa copando las estrategias para
canalizar los ahorros a largo plazo
Vienedelapágina5 Si Grecia saliera de la eurozona por no
cumplir los deberes el mensaje a los mer-
cados financieros sería que quien no
acata las reglas no puede jugar el partido.
Es decir, un marco de actuación y trabajo
suficientemente serio y sólido. Es más,
Rengifo piensa que el euro
puede salir fortalecido a
medio plazo.
Los ahorradores huyen de
las incertidumbres, y el go-
bierno heleno ha tensado
tanto la cuerda en sus nego-
ciaciones con el eurogrupo
que ha terminado por rom-
perla. Ismael de la Cruz, ana-
lista bursátil del Instituto Es-
pañoldeAnalistasTécnicosy
Cuantitativos (IEATEC), sos-
tienequeestamosanteunasituacióninédi-
ta,nuncavivida,yellocreabastanteinsegu-
ridad. Asimismo, explica que la hipotética
salida de Grecia podría abrir la veda a que
otrospaísescongobiernospopulistaspudie-
ranseguirelmismocamino,loquesedeno-
minaefectocontagioytantopreocupaalos
«Esmomento
másdeventanas
deentrada
quedepuertas
desalida,pero
hayqueser
prudentes»
DREAMSTIME
heleno es temporal, no estructural. «Es co-
yunturalyrepresentaunbuenmomentopara
miraractivamentelainversiónamedioplazo.
Esunmomentomásdeventanasdeentrada
quedepuertasdesalida.Ahoralosinversores
tienenqueserextremadamenteprudentesy
conscientes de los elevados
nivelesdevolatilidad».ARen-
gifo le sorprenden las formas
denegociardelGobiernogrie-
go con el eurogrupo. «Son
originales. Gana Europa o
perdemostodos,porqueGre-
ciaespequeñaperocreamu-
chísima volatilidad en los
mercados».Noobstante,otor-
ga muy pocas posibilidades a
que salga «no» en el referén-
dum,pueshastaun80%delos
griegos quiere continuar en la eurozona, se-
gúnalgunasencuestas.«Elreferéndumpro-
bablementenoserádetonantedeunasalida
delazonaeuro.Setratadeunaclaraestrategia
de ganar tiempo. La fecha crítica es el 20 de
julio, cuando Grecia debe devolver 3.500
millonesdeeurosalBCE»,apostilla.
6 Domingo. 5 de julio de 2015 • LA RAZÓN