Pensiones informe 201705 web

MAYO
2017
REALIZADO
BARÓMETRO
DE LAS PENSIONES
PRIVADAS EN ESPAÑA
ENCUESTA SOBRE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
El posicionamiento
“Pro Riesgo”
continúa
Juan Manuel Vicente Casadevall
Socio de Kessler&Casadevall AF
Desapalancar las
compañías inmobiliarias
cotizadas para replicar
la rentabilidad de los
inmuebles físicos,
preservando la liquidez
Justin Curlow
Estratega, AXA Investment Managers –
Real Assets
Los bonos flotantes
pueden ayudar a
prepararse para
posibles subidas de
tipos de interés
Laure Peyranne Rovet
Directora de ETF, Indexados y Smart Beta
de Amundi para Iberia y Latam

COLABORADORES
El posicionamiento favorable
a los activos de riesgo
continúa y previsiblemente
continuará en los próximos
meses.
Sobre ISR les destacamos
cómo aumenta el número de
gestoras que las adoptan de
algún modo en su política de
inversión.
MAYO
2017

Por el lado de la renta fija les destacamos como un viejo
favorito de las gestoras de pensiones españolas, la deuda
corporativa, sigue perdiendo peso ligera pero
progresivamente mientras que la deuda emergente (asiática
y latinoamericana) lo gana, en línea con el posicionamiento
pro riesgo del panel. El apetito por las deudas de la zona euro
de referencia se mantiene reducido (un 65% de las gestoras
se declara infra ponderado) poniendo de relieve que los bajos
rendimientos de las deudas refugio y sus riesgos de tipos
asociadossondepocointerésenestosmomentos.Porello,no
sorprende tampoco que en respuesta a la pregunta del
trimestre un mayoritario 71% del panel haya invertido en
bonos de interés flotante. A destacar cómo la inversión en
este instrumento YA se ha venido realizando y sólo un mínimo
6% no lo ha hecho todavía pero tiene intenciones de hacerlo
enunfuturocercano.
BARÓMETRO DE LAS PENSIONES PRIVADAS EN ESPAÑA / MAYO 2017
03
Juan Manuel Vicente Casadevall
Socio de Kessler&Casadevall AF
REALIZADO PATROCINADO
El posicionamiento
“Pro Riesgo”
continúa
La encuesta de asignación de activos e
inversiones de las pensiones privadas
en España, correspondiente al cierre
del primer trimestre del 2017, y que se
completó por parte de la gestoras de
pensiones mayoritariamente en la
segunda mitad de abril y principios de
mayo, revela que el posicionamiento
favorable a los activos de riesgo
continúa y previsiblemente continuará
en los próximos meses.
El panel de gestoras volvió a aumentar la asignación a renta
variable en algo más de un punto y medio hasta el 36,8% y
redujo la exposición a renta fija (aunque poco como ya
anticipaba la encuesta anterior) y especialmente a liquidez
quealcanzasupuntomásbajodelosdosúltimosañosconuna
asignación media agregada del 5,5%. La asignación a activos
alternativos se mantuvo en un nivel elevado en términos
históricosdelaencuestadel6,6%.
Elaumentodelaexposiciónarentavariableseconcentraenla
bolsaeuropea,destacandoparticularmenteladelazonaeuro,
con un fuerte incremento del 2,9% hasta rozar el 25% del
total. La evidencia del posicionamiento pro riesgo se observa
también en el hecho de que la sobre ponderación en bolsa se
haidoincrementadoenlostresúltimostrimestresyyaun59%
de los encuestados se declara sobre ponderado versus sólo un
19% en junio del año pasado. La tendencia a futuro es de
continuación de la tendencia ya que por ejemplo un 41% de
los gestores planeaban aumentar su asignación a renta
variable versus un 29% el trimestre anterior. Previsiblemente
dichoaumento(verpregunta8)seconcentrarádenuevoenla
bolsa europea que parece haberse beneficiado de la
superación de ciertas incertidumbres políticas y de la
recuperacióncíclicaenmarcha.

La gestión de los niveles de liquidez ha visto también en estos
últimos trimestres un giro total, pasando de situarse las
gestoras de mayoritariamente sobre ponderadas a
mayoritariamente infra ponderadas. En lo que respecta a
alternativos aumenta ligeramente de nuevo el porcentaje de
gestores que piensa incrementar su exposición en los
próximos meses a este tipo de activos y alcanza el 41% del
total del panel. Ninguna gestora piensa reducir su exposición.
Por último, en lo que respecta a divisas la opinión respecto a
Euro y dólar se mantiene bastante estable e igualada desde
que este último se fortaleciera respecto a la divisa única. Se
observa sin embargo un claro incremento de los que piensan
quelalibra(desdeel29%al47%)seencuentrainfravalorada.
En el apartado de las preguntas correspondiente a la
encuesta “larga” de este pasado trimestre les destacamos
cómo dentro de la inversión en activos alternativos disminuye
ligeramente el porcentaje de gestores que planea aumentar
más su exposición a capital riesgo, el tradicional favorito de
las gestoras de pensiones españolas. Lo hace con mayor
intensidad (el movimiento de reducción) en el caso de las
materias primas que parecen perder el moderado interés que
temporalmente disfrutaron durante buena parte del año
pasado. Dentro de los fondos de inversión alternativa los
“Newcits” siguen siendo los más populares a pesar de que su
comportamientohasidopobreengeneral.
En la sección de preguntas sobre ISR les destacamos cómo
aumenta el número de gestoras que las adoptan de algún
modo en su política de inversión, alcanzando un máximo
histórico del 76% del panel. La principal razón de dicha
adopción se encuentra en la alineación de intereses con la
compañía matriz de las gestoras. Por tipos de activo aumenta
su adopción tanto en renta variable como en renta fija,
manteniéndose estable en otros activos como fondos de
terceros, inmobiliario o activos monetarios. Si bien la
creciente tendencia de los últimos años hacia la
consideración de la ISR ha sido imparable, en lo que respecta
al panel, ninguno de los que a día de hoy no las adoptan
piensan hacerlo durante el próximo año por diferentes
motivos(verpregunta29).
Terminamos con la visión de la economía de las gestoras
españolas que tras una radical mejora de perspectivas en el
semestreanteriorsemantienefundamentalmenteestablepero
en valores muy elevados de optimismo, tanto para la economía
española como para las economías europeas. Los mayores
cambios se producen en Japón para la que mejora fuertemente
lavisiónyenLatinoaméricadondeempeorasensiblemente.
04
PATROCINADOREALIZADO
AUMENTAN EL NÚMERO DE GESTORAS QUE
ADOPTAN CRITERIOS ISR DE EN SUS
POLITICAS DE INVERSIÓN
*
Aviva Vida y Pensiones no pudo contribuir este trimestre por lo que los resultados
norecogenloscambiosquedichagestorahayapodidoefectuar.

05
Desapalancar las
compañías inmobiliarias
cotizadas para replicar
la rentabilidad de los
inmuebles físicos,
preservando la liquidez
Estas sociedades cotizadas son la
alternativa natural para aquellos
inversores que buscan exposición en el
mercado inmobiliario pero que carecen
de los recursos necesarios para
construir una cartera directamente.
No obstante, invertir en sociedades
cotizadas implica un coste añadido
derivado de una mayor volatilidad en
forma de riesgo del mercado bursátil,
así como el uso del apalancamiento.
En este artículo se analiza la opción de invertir en una cartera de
activos inmobiliarios diversos y líquidos para reducir el impacto
del apalancamiento, invirtiendo en una cartera combinada y
dinámica de deuda y acciones de sociedades cotizadas de
inversión en el mercado inmobiliario. Este enfoque pretende, en
general, replicar la rentabilidad ajustada al riesgo del mercado
inmobiliario directo, beneficiándose también de la liquidez
ofrecidaporestosactivosnegociadosenunabolsadevalores.
LA INVERSIÓN INMOBILIARIA DIRECTA PUEDE
MEJORAR LAS RENTABILIDADES, PERO
EXISTEN INCONVENIENTES PARA LOGRAR UNA
EXPOSICIÓN A ESTA CLASE DE ACTIVOS
La construcción de una cartera inmobiliaria directa se ve
dificultada por el tiempo que duran las transacciones, así como por
la falta de coincidencia entre los activos pretendidos y los activos
efectivamente disponibles para la venta. Además, los principales
activos más defensivos (es decir, las inversiones inmobiliarias con
menor riesgo), por su propia naturaleza, tienden a representar
PATROCINADO
mayores volúmenes de inversión, lo cual limita aún más las
expectativas de diversificación de los inversores más pequeños.
LAS SOCIEDADES COTIZADAS
OFRECEN UNA ALTERNATIVA
Las sociedades cotizadas de inversión en el mercado inmobiliario
han constituido la alternativa natural para ciertos inversores, ya
que representan una forma más líquida de ganar exposición al
mercado inmobiliario. Además, el segmento de sociedades
cotizadasproporcionaaccesoaequiposgestoresespecializadosen
el sector inmobiliario y por tanto a una cartera formada por activos
dealtacalidad.
El importante crecimiento experimentado por el segmento global
de los REIT desde los años 1990 ha creado un universo de inversión
de un volumen suficiente como para permitir a una estrategia de
liquidezconstruirasignacionestácticasenlosdistintossegmentos
y regiones geográficas para considerar los ciclos cambiantes del
mercado inmobiliario y en última instancia ampliar las
rentabilidadesenellargoplazo.
Justin Curlow
Estratega, AXA Investment Managers – Real Assets
REALIZADO

reit vs equity reit vs property reit vs property 6m fwd
Fuente: Dow Jones Indices, Datastream, NCREIF, AXA IM - Real Assets
Note: Data from December 1993 to December 2013. Created in June 2014.
43210
gráfico 1/
Correlation of total returns over increasing holding periods, quarterly rolls between Dec. 93 to Dec. 13
90%
50%
10%
70%
30%
80%
40%
0%
60%
20%
Correlation
LAS SOCIEDADES COTIZADAS IMPLICAN
EL COSTE AÑADIDO DE LA VOLATILIDAD
A CORTO PLAZO
Aunque las sociedades cotizadas de inversión en el mercado
inmobiliario ofrecen a los inversores una forma más líquida de
invertir directamente en activos inmobiliarios, también implican
el coste añadido de una mayor volatilidad a corto plazo —
principalmenteenformaderiesgodelosmercadosbursátiles.
Tal y como se ilustra en el Gráfico, cuando comparamos el
segmento de las sociedades cotizadas de inversión en el sector
inmobiliario con la inversión inmobiliaria directa y con los índices
más generales del mercado inmobiliario, las correlaciones
muestranque las sociedades cotizadas secomportan más como el
mercado bursátil que la inversión inmobiliaria directa en el corto
plazo.
En consecuencia, las evoluciones del mercado general tienden a
afectar con mayor intensidad a los precios de las acciones de las
sociedades cotizadas que la rentabilidad de los activos
inmobiliarios subyacentes. Esto significa que, a corto plazo, el
segmento de las sociedades cotizadas no tiene necesariamente
las mismas características que la inversión inmobiliaria directa,
sino que puede verse más afectada por la coyuntura
macroeconómicaylaaleatoriedaddelasnoticiasdeactualidad.
Sin embargo, a mayor horizonte de inversión considerado
comprobamos una menor influencia del impacto a corto plazo del
mercado bursátil general, ya que las sociedades cotizadas de
inversiónenelmercadoinmobiliario empiezana comportarse más
como las inversiones directas en los activos inmobiliarios
subyacentes.
EL APALANCAMIENTO ES UN FACTOR
CLAVE DE LA VOLATILIDAD
Ademásdelavolatilidad propiadel mercadobursátil global, eluso
delapalancamientoporlassociedadescotizadasdeinversiónenel
mercado inmobiliario constituye otro factor clave de la volatilidad
de la rentabilidad observada en este segmento. En efecto, el
impacto del apalancamiento genera una mayor rentabilidad en
fases alcistas del ciclo, pero multiplica la amplitud de las pérdidas
enlasfasesbajistasdelciclo.
La asimetría de rentabilidades observada en la recesión de 2008
entre los segmentos de las sociedades cotizadas y la inversión
inmobiliaria directa ha disminuido de forma significativa,
superando el índice ajustado por el efecto apalancamiento tanto a
losíndicesdeinversióninmobiliaria directacomo aldesociedades
cotizadas. La naturaleza heterogénea de los activos inmobiliarios
explica en parte las divergencias de rentabilidad, ya que el
colateral subyacente es distinto entre los índices en términos de
segmento del mercado inmobiliario, calidad y localización de los
inmuebles.
06
Holding period (years)

07
LLEVANDOLATEORÍAALAPRÁCTICA
Habiendo establecido que existe una sólida relación a largo plazo
entre los segmentos inmobiliarios cotizado y directo, el siguiente
paso es determinar cómo reducir el riesgo adicional asociado al
apalancamiento, pero manteniendo la rentabilidad que replica el
segmento inmobiliario directo en el largo plazo. El Gráfico 2
muestra que una cartera inmobiliaria combinada pasiva formada
por un 55,8% de REIT y un 44,2% de deuda inmobiliaria tiene una
rentabilidad ajustada al riesgo similar a la del índice de inversión
inmobiliaria directa. En efecto, replicando la estructura del
balance de las sociedades inmobiliarias cotizadas mediante una
cartera combinada de acciones y de títulos de crédito, es posible
imitarlarentabilidadajustadaalriesgodelasinversionesprivadas
directas en activos inmobiliarios. Dicho de otra forma, esta
estrategia de inversión desapalanca de forma efectiva las
sociedades inmobiliarias cotizadas al incorporar exposición a su
deudacorporativaenunacarteracombinadadeaccionesydeuda.
Esta asignación promedio a largo plazo tiene sin embargo
limitaciones, ya que es una asignación promedio a largo plazo
teórica, basada en rentabilidades y volatilidades anuales, lo cual
implica un error de seguimiento. Además, los índices usados son
porsupropianaturalezamuygenerales,esdecirconunrangomuy
amplio de componentes subyacentes individuales. No obstante, a
largo plazo, incluso esta asignación básica proporciona un ratio
riesgo-rentabilidad muy en línea con la inversión inmobiliaria
directa—almargendelasvariacionesacortoplazo,talescomolas
destacadasanteriormente.
REEQUILIBRIO DINÁMICO DE
UNA CARTERA COMBINADA PARA
AJUSTARSE A LA FASE DEL CICLO
Aunqueunenfoquepasivodeunacarterainmobiliariacombinada
y líquida ofrecería a los inversores un perfil de inversión ajustada
al riesgo similar al de la inversión inmobiliaria directa a largo
plazo, el reequilibrio dinámico podría reducir aún más el error de
seguimiento realizando ajustes en función de la fase actual del
ciclo del mercado inmobiliario en cualquier momento. El Gráfico
3ilustracómopuedenajustarselasasignacionesenaccionesyen
deuda en función de las distintas condiciones de mercado.
Sobreponderando la asignación en acciones en fases alcistas del
ciclo y después pasando a sobreponderar las posiciones en
crédito en fases bajistas del ciclo, una estrategia combinada de
forma dinámica tendrá potencial para incrementar las
rentabilidadesalolargodeltiempo.
ESTA ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
DESAPALANCA DE FORMA EFECTIVA LAS
SOCIEDADES INMOBILIARIAS COTIZADAS AL
INCORPORAR EXPOSICIÓN A SU DEUDA
CORPORATIVA EN UNA CARTERA COMBINADA
DE ACCIONES Y DEUDA.
cre bond (LHS) reits (lhs) risk adjuste return
Fuente: NCREIF, NAREIT, Bank of America, Bloomberg, AXA Real Estate Research
Note: Risk adjusted return defined as annualised ratio of daily return to standard deviation
gráfico 2/
Portfolio allocation to replicate direct
1,0 100
0,0 0
0,8 80
0,4 40
0,6 60
0,2 20
Weight
Return/riskunit
NCREIF TBISynthetic NCREIF

08
REALIZADO PATROCINADOREALIZADO
El presente documento está dirigido exclusivamente a profesionales de los
sectores financiero, de seguros y pensiones y, en cualquier caso, tiene una
finalidad meramente informativa. La información contenida en el mismo no está
dirigida ni debe ser remitida, bajo ninguna circunstancia, a no profesionales o
inversores minoristas. Las opiniones expresadas en el documento no constituyen
asesoramiento en materia de inversión. La información detallada en el mismo no
constituye una recomendación de compra, venta o suscripción de instrumentos
financieros, ni una oferta de venta de fondos de inversión, ni presupone oferta
alguna de servicios financieros o promoción de los mismos. La información
suministrada no representa necesariamente la opinión de empresas
pertenecientes al Grupo AXA Investment Managers y puede estar sujeta a cambios
sinprevioaviso.
El presentedocumentoy cualquierinformación y/o datos financierosreseñadosen
el mismo no suponen invitación o recomendación de adquisición o inversión, ni
deben constituir la base para la toma de decisiones inversoras ni de garantía de
rentabilidadfuturadeinversionesfinancieras.
AXA INVESTMENT MANAGERS (AXA IM) no asume responsabilidad alguna por
cualquier acto u omisión derivada del mal o incorrecto uso de la información
facilitada, declinando toda responsabilidad por el uso incorrecto o inadecuado de
lamisma.
AXA INVESTMENT MANAGERS GS LIMITED SUCURSAL EN ESPAÑA, tiene su
domicilio social en Madrid, Paseo de la Castellananúm. 93, 6ª planta, se encuentra
inscrita en el Registro Mercantil de Madrid, hoja M-301801, y se encuentra
registrada en la CNMV bajo el número 19 como ESI del Espacio Económico Europeo
conSucursal.
Conclusión
Una cartera inmobiliaria combinada y líquida que
considerara asignaciones flexibles entre deuda y
acciones de sociedades inmobiliarias cotizadas,
podría permitir a los inversores obtener una
rentabilidad similar a la de los activos inmobiliarios
desapalancados replicando de forma efectiva la
estructura del balance de las sociedades
inmobiliarias cotizadas. Estas características de
inversión deberían contemplar también un enfoque
flexible del reajuste de la cartera para ampliar aún
más la rentabilidad a través del ciclo, calibrando
asignaciones regionales para tener en cuenta las
distintas fases del ciclo y la rentabilidad esperada
en cada región. Los gestores de fondos que sean
capaces de lograr con éxito dicho reajuste estaría
proporcionando a los inversores una clase de activo
al cual no tendrían acceso de ninguna otra forma.
No obstante, dicho reequilibrio no es un proceso
sencillo, y requiere disponer de un conocimiento
experto del mercado inmobiliario en términos de
acciones, deuda y de inversión inmobiliaria directa.
Fuente: AXA IM - Real Assets
Note: For illustrative purposes only
gráfico 3/
Cyclical stage Recovery Expansion Toppish Correction
Typical allocation :
Equities
Bond
Cash
60%
40%
0%
70%
30%
0%
55%
35%
10%
30%
40%
30%
Property shares valuations vs
history and vs credit
Very low to low Low to medium High High to low
Market stress levels
(volatility, spreads)
High to normal Low Very low High to very high
Property values
stylized cycle

09
PATROCINADO
INTRODUCCIÓN. ALGUNAS CIFRAS DEL
MERCADO DE GESTIÓN PASIVA Y ÚLTIMOS
FLUJOS DE ETFS EUROPEOS
Aunque los activos totales bajo gestión pasiva representan
1
menos del 15% de losactivos totalesde la industria , su cuota
está aumentando rápidamente. Los productos de gestión
pasiva se están haciendo cada vez más relevantes para la
mayoría de los segmentos de inversores y canales de
distribución.
Si consideramos el mercado de ETF en particular, con un
enfoque específico en el europeo, podemos observar que ha
experimentado un rápido crecimiento en los últimos años:
mientras que en 2010 los activos totales bajo gestión
superaban los 211.000 millones de euros, seis años más tarde
2
alcanzanlos551.000millonesdeeuros .
REALIZADO
Los bonos flotantes
pueden ayudar a
prepararse para
posibles subidas de
tipos de interés
Laure Peyranne Rovet
Directora de ETF, Indexados y Smart Beta
de Amundi para Iberia y Latam
Estas cifras muestran que el mercado ha crecido más del
doble en menos de 10 años, y cabe esperar que el crecimiento
delosactivoscontinúeenlospróximosaños.
En términos de flujos, 2017 ha comenzado con una tendencia
muy positiva para la industria europea de ETF, con más de
20.000 millones de euros de entradas netas en el año, lo que
3
representacasilamitaddeltotaldelosflujosde2016 .
1.
Fuente:BCGGlobalAssetManagementGuide2016.
2.
Fuente:DeutscheBank“EuropeanMonthlyETFMarketReview”,a28/02/2017.
3.
Fuente:AmundiETF/Bloomberga28/02/2017.
En un entorno cambiante, los bonos
flotantes son una clase de activo cada vez
más atractiva, ya que permiten reducir la
sensibilidad a las fluctuaciones de los
tipos de interés y capturar un
rendimiento potencial. En los últimos 30
años, los tipos de interés han ido
cayendo, pero este ciclo parece ahora
haber llegado a su fin, como lo demuestra
la reciente subida tras las elecciones
presidenciales en Estados Unidos. Lo que
está en juego ahora para los inversores es
la necesidad de encontrar soluciones que
ayuden a generar rendimiento y
aprovechar próximas subidas de tipos sin
aumentar el riesgo.

gráfico 1/
características DE LOS BONOS FLOTANTES
10
PATROCINADO
Mientras que en el lado de la renta variable los inversores
optaron por posicionarse en renta variable global (con unas
entradas de 2.776 millones de euros), americana (con 1.464
millones de euros) y europea y de la eurozona (con 1.693
millones de euros), las opciones de asignación de inversores
en renta fija fueron principalmente orientadas a la búsqueda
de rentabilidad potencial y, al mismo tiempo, a reducir su
exposiciónalosmovimientosdetiposdeinterés.
Esta es la razón por la que los ETFs de bonos flotantes
captaron más de 528 millones de euros en los dos primeros
meses de 2017 y podemos esperar que sigan siendo un aliado
muy útil en las asignaciones de carteras de los próximos
meses.
LOS BONOS FLOTANTES O
“FLOATING RATE NOTES”
EN POCAS PALABRAS
Los bonos flotantes están bien posicionados para abordar el
desafío de posibles subidas de tipos: no sólo su baja duración
está protegiendo los inversores del impacto negativo en los
precios que causa una subida de tipos, sino que también el
cupónflotantelespermiteofrecerunpotencialincrementode
yield.
Estos productos ya ofrecen oportunidades atractivas en el
mercado Estadounidense, donde la Reserva Federal ya ha
comenzado el ciclo de endurecimiento de su política
monetaria; pero también en Europa, donde los tipos podrían
estarcercadetocarfondo.
Un bono flotante es un instrumento de deuda con un tipo de
interés variable: su cupón está compuesto por un tipo de
referencia y un diferencial fijo. A medida que el tipo de
referencia aumenta o disminuye, también lo hace el cupón, que
se ajusta regularmente (desde diariamente hasta una vez al
año,dependiendodelaemisión).
¿PORQUÉSONINTERESANTES
LOSBONOSFLOTANTES
DENOMINADOSENUSD?
En un entorno de cambios rápidos, los bonos a tipos flotantes
(“Floating Rate Notes” o FRNs) son una clase de activo cada vez
másatractiva,puespermitenalosinversorescubrirsuscarteras
y generar rendimientos potenciales en una sola transacción,
4
mientras que permanecen en el universo de grado de inversión .
LosFRNssonmuyadecuadosenelpanoramaeconómicoactual,
pues proporcionan la oportunidad de aprovechar la reciente
subidadetiposenEstadosUnidos.
REALIZADO
CUPÓN
TIPO DE
REFERENCIA
(Euribor,
Libor 3 meses…)
DIFERENCIAL
FIJO
determinado en
el momento de
la misión según
el rating del emisor
4.
Amayoryieldpotencial,mayorpotencialdeperdidadecapital

11
PATROCINADO
Mientras que los tipos han comenzado a subir en Estados
Unidos tras la elección de Donald Trump, el rendimiento
global de los bonos sigue siendo bastante bajo. Con esta
perspectiva el índiceMarkit iBoxx USD LiquidFRN Investment
5
Grade Corporates 100 (que ofrece una exposición a los bonos
flotantes estadounidense más líquidos) puede ser una opción
adecuada:conunasensibilidadalostiposdeinteréscercanaa
cero, ha subido un 1,2% desde la elección de Donald Trump,
mientras que un índicecorporativo a tipo fijo con vencimiento
equivalentehacaídoalgomásdeun0,31%.
A finales de febrero de 2017, su rendimiento neto en USD era
6
del2,52% .
La exposición a este índice a través de un ETF es una solución
interesante para los inversores. La gama de Amundi ETF
permitealosinversoresteneraccesoalrendimientopotencial
delosbonosflotantesenUSDapreciosmuycompetitivos.
La exposición a FRN denominados en USD significa estar
expuestos al tipo de cambio. Amundi también ofrece un ETF
de FRN denominados en USD que incluye una cobertura
EUR/USD. Como el dólar americano se ha apreciado un
27,09% frente al Euro en los últimos 3 años, esta cobertura
ayuda a minimizar el impacto de los tipos de cambio en caso
7
deuncambiodetendencia .
A finales de febrero de 2017, este ETF ofrecía una rentabilidad
neta del 0,81% en euros, para un vencimiento de 3,23 años. Con
un mismo vencimiento y calificación crediticia, el crédito
europeo proporciona un rendimiento del 0,15% y sólo puede
alcanzarelumbraldel1,1%conunvencimientodeochoaños,lo
que eleva en consecuencia la sensibilidad y consecuentemente
8
elriesgo .
REALIZADO
5.
Paramásinformacíonsobrelametodologíadelíndice:www.markit.com
6.
Fuente:AmundiETF/Bloomberga 28/02/2017
7.
Fuente:AmundiETF/Bloomberga28/02/2017
8.
MIENTRAS QUE LOS TIPOS HAN
COMENZADO A SUBIR EN ESTADOS
UNIDOS TRAS LA ELECCIÓN DE DONALD
TRUMP, EL RENDIMIENTO GLOBAL DE LOS
BONOS SIGUE SIENDO BASTANTE BAJO.
iBoxx usd frn ig corporates (maturity 3,3) bloomberg us corporate 1-5 (maturity 2,9) us govt 3 year yield (maturity 3)
Fuente: Amundi ETF/ Bloomberg a 15/02/2017
Rentabilidades pasadas no son una indicación de la rentabilidad actual o futura, y los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y los costes de emisión y
reembolso de participaciones
20 FEB 201721 FEB 2017 5 FEB 20176 FEB 201722 DIC 20167 DIC 201622 NOV 20167 NOV 2016
gráfico 2/
Rentabilidad de los índices de bonos corporativos flotantes y fijos vs US Govies
0,80
0,90
1,00
1,10
1,20
1,30
1,40
1,50
1,60
1,70
Yield(%)
98,50
99,00
99,50
100,00
100,50
101,00
101,50
Performance(Base100)

FÁCILACCESOALOSBONOS
FLOTANTESVÍAETFS
Al igual que otros productos de renta fija, es más complicado
operarconbonosatiposflotantesqueconacciones.
La gama de productos FRN de Amundi ETF -la primera de este
tipo disponible en Europa-, permite tomar exposición a una
cesta de FRNs en una sola transacción. Mientras los
inversores estadounidenses han podido tomar exposición a
este tipo de productos a través de ETFs desde 2011, los
inversores europeos tienen la oportunidad de beneficiarse de
la gama FRN de Amundi ETF desde el año 2015. Esta oferta de
9
producto ya ha captado 2.120 millones de euros desde su
lanzamiento, confirmando el apetito por este tipo de
instrumentosenelentornoactualdetiposdeinterés.
9.
Información promocional no contractual que no debe considerarse asesoramiento
sobreinversiones,nirecomendación,niofertadecompra.
ÍndiceMARKITiBOXX
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LimitedysehadadolicenciadeusoaAmundi.
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Puede haber costes y comisiones por transacción cuando se opera con ETFs. La
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IICsextranjerasdeCNMVconelnúmero1533.
AmundiIberiaSGIIC,SA,sujetaasupervisióndeCNMVeinscritaconelnúmero31.
AmundiETFdesignaelnegociodeETFdeAmundiAssetManagement.
Amundi Asset Management, capital social EUR 746 262 615, sociedad de inversiones
regulada por la AM;F (autoridad francesa “Autorité des Marchés Financiers”) bajo el
número GP 04000036 –Sede social : 90 boulevard Pasteur 75015 Paris - France - 437
574452RCSParis.
12

ENTIDADES
PARTICIPANTES
[POR ORDEN ALFABÉTICO]
AVIVA VIDA Y PENSIONES
BANKIA PENSIONES
BANSABADELL VIDA
BBVA AM
BESTINVER AM
CASER PENSIONES
CNP VIDA SEGUROS Y REASEGUROS
EUROPENSIONES
FONDITEL
GVC GAESCO GESTIÓN
IBERCAJA PENSIÓN EGFP SA
LIBERBANK GESTIÓN Y PENSIONES
MAPFRE VIDA PENSIONES
RENTA 4 PENSIONES
RURAL PENSIONES
SANTANDER ASSET MANAGEMENT
VIDACAIXA

SEP/16
JUN/16
DIC/16
MAR/17
RESULTADOS
3. División entre individual del total (individual más empresas más asociado)
0% - 25%
25% - 50%
50% - 75%
75% - 100%
2. Activos bajos gestión (en millones de euros)
<700 MILLONES €
>1.000 MILLONES €
700 MILLONES € < X
<1.000 MILLONES €
1. Pertenece a un grupo bancario
SEP/16
JUN/16
59%
41%
41%
59%
53% 47%
59%
SI
NO
DIC/16
MAR/17
SEP/16
JUN/16
DIC/16
MAR/17
41%
12% 6% 82%
94%
94%
94%
6%
6%
6%
24% 6% 24%
41%
47%
18%
18%
18%
18%
29%
24%
35%
35%18% 18% 29%
14

24,9%
2,4%
1,4%
0,9%
5,5%
1,6%
36,8%
45,0%
1,6%
0,0%
0,2%
2,7%
1,4%
51,0%
22,0%
2,6%
2,0%
1,8%
5,2%
1,5%
35,2%
46,8%
1,2%
0,0%
0,0%
3,1%
0,9%
52,1%
23,0%
2,4%
1,3%
1,2%
4,9%
1,4%
34,1%
46,8%
2,1%
0,1%
0,1%
2,6%
1,0%
52,6%
19,8%
2,5%
1,7%
0,8%
5,5%
1,1%
31,5%
48,6%
4,1%
0,0%
0,0%
3,7%
1,0%
57,4%
4. En referencia a su cartera equilibrada global, por favor indique para los siguientes tipos de activo la
asignación agregada actual (en porcentaje) desglosada para cada una de las áreas geográficas listadas
ACTIVO ACTIVOÁREA ÁREA
ACCIONES
TOTAL ACCIONES
BONOS
TOTAL BONOS
LIQUIDEZ
TOTAL LIQUIDEZ
ALTERNATIVOS
ALTERNATIVOSTOTAL
TOTAL
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% 45,0% 50,0%
ALTERNATIVOSLIQUIDEZBONOSACCIONES
Mercados Emerg. Latam
Norteamérica
Asia Pacífico ex Japón
Japón
Pan Europa ex EMU
Eurozona
Norteamérica
Japón
Pan Europa ex EMU
Eurozona
Norteamérica
Japón
Pan Europa ex EMU
Eurozona
Norteamérica
Japón
Pan Europa ex EMU
Eurozona
Eurozona
Pan Europa ex EMU
Japón
Norteamérica
Eurozona
Pan Europa ex EMU
Japón
Norteamérica
Eurozona
Pan Europa ex EMU
Japón
Norteamérica
Eurozona
Pan Europa ex EMU
Japón
Norteamérica
MAR/16 DIC/16 JUN/17SEP/16
JUN/16
SEP/16
DIC/16
MAR/17
MAR/16 DIC/16 JUN/17SEP/16
7,9%
0,0%
0,0%
0,0%
0,2%
0,0%
8,1%
4,1%
0,2%
0,1%
0,1%
0,6%
0,1%
5,2%
100,0%
5,5%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
5,5%
5,5%
0,3%
0,0%
0,0%
0,8%
0,1%
6,6%
100,0%
6,2%
0,0%
0,0%
0,0%
0,1%
0,0%
6,3%
5,2%
0,6%
0,1%
0,0%
0,5%
0,1%
6,5%
100,0%
6,1%
0,0%
0,0%
0,0%
0,2%
0,0%
6,3%
3,9%
0,3%
0,0%
0,0%
0,6%
0,0%
4,9%
100,0%
15

12% 6% 6% 12% 6% 12% 12% 6% 12% 6% 6% 12% 6% 59% 53% 65% 65% 12% 18% 6%
35% 47% 47% 41% 35% 71% 59% 41% 47% 47% 59% 41%
29%
41% 65% 71%
29% 41% 35% 24%
35% 53% 59% 41%
47% 47% 47% 41%
29%
18% 29%
29% 18% 29%
12%
29%
18%
24%
12%
6%
24%
18%
18%
35%
6% 6% 12% 24% 12% 6% 18% 24% 18% 18% 24% 47% 24% 18% 24% 12% 6% 12% 29% 12% 18% 24%
6. En referencia a la cartera equilibrada global, por favor indique para cada una de las siguientes clases
de activo si piensa incrementar, reducir, o dejar sin cambios la exposición de su cartera o portafolio
en los próximos tres meses
NINGUNA OPCIÓN
AL RESPECTO
SOBREVENDIDA
VALORACIÓN JUSTA
SOBRECOMPRADA
5. En referencia a la cartera equilibrada global, por favor indique para cada una de las siguientes clases de
activo si la exposición de su portafolio esta infraponderada, neutral, o sobreponderada en relación a
su benchmark interna
7. Con una óptica de valoración a corto plazo, ¿considera que la renta variable en las siguientes áreas
geográficas esta “sobrecomprada”, “sobrevendida”, o refleja una valoración justa?
SOBREPONDERADA
NEUTRAL
INFRAPONDERADA
INCREMENTAR
SIN CAMBIOS
REDUCIR
SEP/16JUN/16 DIC/16 MAR/17 SEP/16JUN/16 DIC/16 MAR/17SEP/16JUN/16 DIC/16 MAR/17SEP/16JUN/16 DIC/16 MAR/17
SEP/16JUN/16 DIC/16 MAR/17 SEP/16JUN/16 DIC/16 MAR/17SEP/16JUN/16 DIC/16 MAR/17SEP/16JUN/16 DIC/16 MAR/17
MERCADOS
EMERG. LATAM
PAN EUROPEA
EX EMU
JAPÓN ASIA PACÍFICO
EX JAPÓN
NORTEAMÉRICAEUROZONA
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
35% 12% 18% 24% 59% 71% 59% 71% 18% 29% 18% 35% 18% 24% 29% 24%
47%
41% 35% 18%
18%
18%
35%
29%
53%
24%
29%
29% 71% 47% 53% 59%
18% 47% 47% 59% 24% 12% 6% 29% 47% 53% 35% 12% 29% 18% 18%
6% 12% 6% 41% 59% 41% 24% 18% 12% 12% 41% 6%
65% 53% 59% 53%
59% 41% 59% 76%
76% 59% 71% 59%
65% 71% 59% 59%
35% 41% 29% 41% 6% 29% 18% 35% 29% 35% 41%
16

SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
SEP/
16
JUN/
16
DIC/
16
MAR/
17
MERCADOS
EMERG. LATAM
PAN EUROPEA
EX EMU
JAPÓN ASIA PACÍFICO
EX JAPÓN
NORTEAMÉRICAEUROZONA
NINGUNA OPCIÓN
AL RESPECTO
NO APLICABLE
REDUCIR
INCREMENTAR
INVARIABLE
8. Por favor indique para cuál de los siguientes mercados de renta variable es deseable que la exposición
de la cartera sea incrementada, reducida, o mantenida sin cambios en los próximos tres meses
9. Por favor indique para cada una de las siguientes clasificaciones de bonos si considera que la exposición actual de
su cartera se encuentra infraponderada, neutral, o sobreponderada relativa a su benchmark interno
DEUDA
EUROZONA
DEUDA
NORTEAMÉRICA
RF
PRIVADA
ASIA
EMERGENTE
DEUDA
LATINOAMÉRICA
DEUDA
ESPAÑA
NINGUNA OPCIÓN
AL RESPECTO
SOBREPONDERADA
NO APLICABLE
INFRAPONDERADA
NEUTRAL
10. Por favor indique para cada una de las siguientes clasificaciones de bonos si tiene la intención de incrementar, reducir,
o mantener sin cambios la exposición de su cartera en los próximos tres meses
57% 43
NINGUNA OPCIÓN
AL RESPECTO
NO APLICABLE
REDUCIR
INCREMENTAR
INVARIABLE
DEUDA
EUROZONA
DEUDA
NORTEAMÉRICA
RF
PRIVADA
ASIA
EMERGENTE
DEUDA
LATINOAMÉRICA
DEUDA
ESPAÑA
41%
53%
6%
53%
41%
6%
41%
47%
6%
6%
59%
29%
12%
18%
47%
6%
12%
18%
35%
41%
6%
6%
12%
12% 29%
53% 41%
6%
6%
12%
12%
18% 12%
6%
59%
12%
6%
18%
12%
59%
6%
24%
18%
47%
6%
18%
12%
18%
59%
12%
12%
18%
41%
6%
12%
24%
29%
47%
6%
18%
24%
53%
6%
12%
6%
18%
65%
12%
6%
6%
65%
24%
6%
6%
41%
24%
47%
59%
18%
6%
41%
47%
12%
41%
41%
6%
12%
41%
41%
12%
6%
24%
35%
12%
18%
12%
24%
47%
6%
12%
12%
29%
24%
6%
41%
18%
35%
6%
41%
35%
18%
12%
35%
29%
35%
6%
29%
65%
24%
6%
6%
53%
35%
6%
6%
59%
29%
12%
65%
24%
6%
6%
18%
29%
12%
29%
12%
35%
24%
6%
29%
6%
29%
29%
6%
29%
6%
12%
53%
6%
18%
12%
6%
35%
12%
47%
6%
18%
12%
65%
12%
29%
12%
47%
18%
47%
6%
29%
12%
12%
18%
41%
18%
6%
24%
12%
41%
18%
18%
18%
6%
47%
12%
6%
35%
12%
29%
18%
6%
24%
18%
41%
12%
18%
18%
6%
35%
24%
18%
24%
6%
41%
12%
6%
29%
12%
29%
24%
12% 6% 6% 12% 6% 18% 12% 15% 12% 35% 35% 25% 35% 24% 18% 20% 24% 29% 27% 12%
53% 76% 69% 71% 53% 59% 75% 71% 35% 53% 77% 65%
41% 24% 56% 41%
18% 35% 80% 59% 18%
29% 73% 47%
29%
18% 25% 18%
29%
35%
19%
24%
6%
8%
6%
12%
29%
19%
18%
6% 6%
12%
6%
6%
6%
12%
12%
12%
6%
6%
12%
6% 6% 6% 6%
29% 29%
12% 12% 12% 47% 35% 29% 53% 35% 29%
17

11. Con una óptica de inversión global, ¿cómo de probable piensa que es que los bonos tengan mejores retornos que la renta
variable en los doce próximos meses?
NINGUNA OPCIÓN
AL RESPECTO
IMPROBABLE
PROBABLE
RETORNOS
MUY SIMILARES
12. Según los fundamentales actuales del mercado y con una perspectiva de valoración global, ¿piensa
que cada una de las siguientes monedas esta sobrevalorada, justamente valorada o infravalorada?
USD LIBRA ESTERLINA YEN CHFEURO
NINGUNA OPCIÓN
AL RESPECTO
VALORADO
CORRECTAMENTE
SOBREVALORADO
INFRAVALORADO
13. ¿Hace uso de estrategias para cubrir su cartera de gestión global contra el riesgo de tipo de cambio?
NO, EN CUANTO NO TENGO POSICIONES
EXPUESTAS AL RIESGO DE CAMBIO
SÍ, SISTEMÁTICAMENTE POR LA PORCIÓN DE
LA CARTERA EXPUESTA AL RIESGO DE CAMBIO
OCASIONALMENTE, EN RELACIÓN A LAS
PERSPECTIVAS DEL MERCADO
NO
JUN/16 SEP/16 MAR/17DIC/16
JUN/
16
JUN/
16
DIC/
16
JUN/
16
JUN/
16
DIC/
16
JUN/
16
JUN/
16
DIC/
16
JUN/
16
JUN/
16
DIC/
16
JUN/
16
JUN/
16
DIC/
16
SEP/16
JUN/16
DIC/16
MAR/17 88% 12%
88% 6%6%
12%24%59% 6%
6%94%
6% 6% 12% 18% 35% 35% 24% 35% 29% 12% 12% 24% 6% 18%
12% 12%
12%
18%
12% 12%
18%
12% 24%
35%
29%
29%
41% 41% 29%18%
29%
29%
6%
6%
18%
35%
29%
24%
29%
29%
18%
18% 24% 18%
65% 53% 47% 59% 47% 35% 24% 24% 24% 24% 29% 29%
MAR/
17
MAR/
17
MAR/
17
MAR/
17
24% 47% 12%
29%
12%
24%
35%
41%
12% 41%
MAR/
17
24%
12%
24%
41% 35% 18%
12%
41% 18%35% 35% 35%
29% 24%
6% 6%
24%24%
59% 59%
65%65%
12% 12% 6%12%
18

35%
MAR/17 MAR/17 MAR/17 MAR/17
53% 41%
29%
35%
35%
35%
6%
6%
6%
6%
6%
18% 59% 65%
15. Por favor indique si sus activos invertidos en liquidez están sobreponderados, neutrales, o infraponderados en relación
a su benchmark interno
14. Para cada una de las siguientes áreas geográficas, piensa que la valoración relativa (en términos de "spread"
o diferencial) de la renta fija privada con respecto a la deuda pública esta actualmente:
SOBREVALORADA
VALORADA
ADECUADAMENTE
INFRAVALORADA
NINGUNA OPCIÓN
AL RESPECTO
EMERGENTES LATINOAMÉRICAEMERGENTES ASIANORTEAMÉRICAEUROPA
INFRAPONDERADO
SOBREPONDERADO
NEUTRAL
16. ¿Dentro de cuál de los siguientes intervalos de confianza ha sido calculado el último VaR (Value at Risk)
a nivel agregado de la cartera globalmente gestionada?
NO APLICABLE
99% - 99,99%
95% - 98,99%
90% - 94,99%
< 90%
35%MAR/17
59%DIC/16
JUN/16
SEP/16
18% 24%
53%12% 35%
53%18%
29%
29%
MAR/17
65%
12%
24%
JUN/16 SEP/16 DIC/16
65%
6%
59% 65%
18%
24% 12%
12% 18% 24%
JUN/16 SEP/16 DIC/16 JUN/16 SEP/16 DIC/16 JUN/16 SEP/16 DIC/16 JUN/16 SEP/16 DIC/16
59% 59% 35% 18% 29% 18% 6% 12%
29%
12%
53%
47% 29% 53%
29% 18% 41%
24%
12% 47%
6%
18%
6%
6%
12%
6%
18%
18%
18%
24% 24%
18%
6% 12% 6% 29% 29% 24% 53% 59% 41% 53% 53% 35%
19

17. ¿Cuál es el porcentaje actual invertido en Activos Domésticos versus Activos Internacionales y su desglose
entre Renta Fija y Variable? / (%)
ACTIVO DOMÉSTICO - RF
ACTIVO DOMÉSTICO - RV
ACTIVO INTERNACIONAL - RF
ACTIVO INTERNACIONAL - RV
18. Por favor indique si en los próximos tres meses piensa incrementar, reducir o mantener invariable su exposición
a activos domésticos / (%)
REDUCIR
INVARIABLE
INCREMENTAR
MAR/17
MAR/17 76%
JUN/16
6%
SEP/16
DIC/16 29% 65%
71%6% 24%
12%24%
24%
65%
19. PREGUNTA DEL TRIMESTRE
En un entorno de posibles subidas de tipos de interés, ¿se plantea la inversión en Bonos a Tipos Flotantes?
71%
6%
23% SÍ, HEMOS INVERTIDO YA
EN ESTOS INSTRUMENTOS
SÍ, ESTAMOS CONSIDERANDO
HACERLO A CORTO PLAZO
NO, NO LO ESTAMOS
CONSIDERANDO A CORTO PLAZO
40%
12%
24%
24%
JUN/16 SEP/16 DIC/16
42% 40% 37%
9% 11%
8%
25% 23% 27%
24% 25% 27%
20

20. A un año vista piensa que aumentará o reducirá su inversión en activos alternativos
CAPITAL RIESGOMATERIAS PRIMAS
FONDOS HEDGE REGULADOS
(NEWCITS)
INMOBILIARIO
FONDOS DE FONDOS HEDGEFONDOS HEDGE PUROS
21. En lo que respecta a fondos de inversión alternativa indique si tiene actualmente posiciones en
REDUCIRÉ
INVARIABLE
AUMENTARÉ
22. En lo que respecta a fondos de inversión alternativa indique si piensa aumentar, reducir o mantener estable
su exposición en los próximos doce meses.
FONDOS HEDGE
FONDOS HEDGE REGULADOS
(NEWCITS)
FONDOS DE FONDOS HEDGEFONDOS HEDGE PUROS
24% 18% 24% 24% 35% 35% 29% 24% 12% 18% 18% 6% 35% 29% 47% 35%
71% 82% 71% 71%
53%
65%
65% 76%
82%
82% 82%
94%
65%
71%
53%
65%
6% 6% 6% 12% 6% 6%
88% 94% 82% 94% 88% 76% 82% 88% 65% 59% 53% 59%
12% 6% 18% 6% 12% 24% 18% 12% 35% 41% 47% 41%
6%6% 12%12% 12% 6% 29% 29% 24% 29%
100% 88% 88% 100%
88%
82% 82% 94%
71% 71%
71%
65%
6%6% 6%6% 6%6%
NO
SI
REDUCIRÉ
INVARIABLE
AUMENTARÉ
SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16
SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16 SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16 SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16 SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16
21

23. ¿Invierten sus fondos actualmente en productos estructurados?
24. ¿Cree que aumentará su exposición a productos estructurados en los próximos doce meses?
25. ¿Usa derivados OTC en sus fondos gestionados con objeto de inversión?
INVARIABLE
SI
NO
NO
SI
12%
12%
88%
88%
18% 82%
82%18%
NO
SI
NO
SI
12%
6%
88%
94%
12% 88%
82%18%
18%
88%
82%
76% 24%
12%
18%76%
47%
53%
41%
35%
65%
41%
41%
53%
29%
24%
59%
29%
SUPOLÍTICA
DEINVERSIÓN
26. Incorpora actualmente políticas de Inversión Socialmente Responsable (ISR) en:26. Incorpora actualmente políticas de Inversión Socialmente Responsable (ISR) en:
MAR/17
SEP/15
MAR/16
SEP/16
MAR/17
SEP/15
MAR/16
SEP/16
MAR/17
SEP/15
MAR/16
SEP/16
ESTABLECIMIENTO
DEPARÁMETROS,
MEDIDAS,ETC.
SELECCIÓNDE
GESTORES/FONDOS
EXTERNOS
53%
47%
59%
65%
35%
59%
59%
47%
71%
76%
41%
71%
SEP/15
MAR/17
MAR/16
SEP/16
SEP/15
MAR/17
MAR/16
SEP/16
SEP/15
MAR/17
MAR/16
SEP/16
6%
22

YA IMPLEMENTO
NO
SI
SEP/15
MAR/17
65% 12%
65% 35%
65% 35%
24%
24%
MAR/16
SEP/16
76%
29% 41% 53% 35% 41% 53% 47% 41% 53% 47% 53% 41% 71% 88% 82% 88%
71% 59% 47% 65% 59% 47% 53% 59% 47% 53% 47% 59% 29% 12% 18% 12%
RENTA FIJA GESTORES/
FONDOS EXTERNOS
INMOBILIARIO ALTERNATIVOS
(FONDOS HEDGE, CAPITAL
RIESGO, MATERIAS PRIMAS)
LIQUIDEZRENTA VARIABLE
27. Incorpora actualmente Políticas de Inversión Socialmente Responsable (ISR) en las siguientes clases de activo
SEP/
15
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
16
SEP/
15
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
16
SEP/
15
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
16
SEP/
15
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
16
SEP/
15
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
16
SEP/
15
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
16
65% 71% 71% 82% 47% 47% 53% 65% 47% 41% 47% 47% 18% 24% 18% 29% 24% 24% 18% 29% 12% 29% 18% 29%
35% 29% 29% 18% 53% 53% 47% 35% 53% 59% 53% 53% 82% 76% 82% 71% 76% 76% 82% 71% 88% 71% 82% 71%
PETICIÓN DE LA COMISIÓN
DE CONTROL
POLÍTICA DE LA GESTORA
DEL FONDO
PETICIÓN/SUGERENCIA
DE LA CONSULTORA
ALINEACIÓN CON LA POLÍTICA
DE LA COMPAÑÍA
28. Indique las razones por las que ha incorporado criterios ASG (cuestiones ambientales, sociales y de gobierno empresarial)
en la gestión de los fondos (sólo para aquellos que incorporán criterios ASG)
29. En caso de no implementar actualmente políticas de ISR indique si se plantea introducirlas en los próximos doce meses.
Si ya las había incorporado elija 'Ya Implemento'.
NO
SI
NO
SI
SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16 SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16 SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16 SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16
23

30. En caso de no implementar actualmente políticas de ISR indique las razones por las que no lo hace
(marcar 2 como máximo). Si ya había incorporado las políticas de ISR eliga 'Ya Implemento'
YA IMPLEMENTO
OTROS
NO SE HA PLANTEADO
POR NADIE HASTA
LA FECHA
DUDAS DE LOS
EFECTOS SOBRE
LA RENTABILIDAD
DESCONOZCO
CÓMO SE PUEDEN
IMPLEMENTAR
FALTA DE RECURSOS/
COSTE DEMASIADO
ELEVADO
MAR/16MAR/17 SEP/16 SEP/15
14
11 11 11
4
3 3 3
2 2
1
2
01 0
3
2
0 0 0 00 1 1
2
SELECCIÓN DE GESTORES/
FONDOS EXTERNOS
GESTIÓN DE INVERSIONES
Y ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
ANÁLISIS Y CONTROL
DE RIESGOS
31. Indique si usted o las comisiones de control de sus fondos hacen uso de consultores de inversión externos en
32. ¿Cuál es el porcentaje de su cartera actualmente delegado a gestores/fondos externos versus inversión directa?
SEP/15 SEP/16 MAR/17MAR/16
0%
25%
50%
75%
100%
2 - 30% - 50%
3 - 10% - 30%
1 - > 50%
4 - 1% - 10%
5 - < 1%
SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16 SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16 SEP/15 MAR/17MAR/16 SEP/16
NO
SI
29%
24%
18%
47%
47%
53%
41%
24%
18% 24%
35%
18%
0%
0%
6% 6%
6%
0%
0% 6%
47% 41% 53% 47% 24% 18% 35% 29% 6% 12% 18% 12%
53% 59% 47% 53% 76% 82% 65% 71% 94% 88% 82% 88%
24

33. ¿Piensa que aumentará, disminuirá o mantendrá invariable su inversión en gestores/fondos
externos en los próximos doce meses?
AUMENTARÁ
DISMINUIRÁ
MANTENDRÁ
18%
29%
12%
18%
71%12%
76%6%
18% 53%
88%
12%
6%
6%
6%
12%76%
12%82%
82% 12%
18%76%
76%
88%
76%
88%
24%
12%
6%
24%
6%
34. Su relación con las comisiones de control es actualmente
35. ¿Usa gestión pasiva (a través de ETFs, fondos índice, futuros) en la gestión de sus fondos?
36. Usa gestión pasiva en las carteras de sus fondos:
SATISFACTORIA
INSATISFACTORIA
NO APLICA
MENOS QUE EL
SEMESTRE PASADO
IGUAL QUE EL
SEMESTRE PASADO
MÁS QUE EL
SEMESTRE PASADO
NO
SI
82%
94%
18%
6%
82% 18%
24%76%
76%
82%
24%
18%
71% 29%
35%65%
LA GESTIÓN
ACTIVA
LA GESTIÓN
PASIVA
37. Aumentará el uso de
MAR/15
SEP/15
SEP/16
MAR/17
MAR/15
SEP/15
SEP/16
MAR/17
MAR/15
SEP/15
SEP/16
MAR/17
MAR/15
SEP/15
SEP/16
MAR/17
MAR/15
SEP/15
SEP/16
MAR/17
25

71%
88%
29%
12%
82% 18%
29%71%
SI
NO
29%
41%
71%
59%
24% 76%
76%24%
94%
24%
94%
24%
6%
76%
6%
76%
76%
65%
24%
35%
12%
41%
88%
59%
SI
NO
38. ¿Usa fondos cotizados en la gestión de su/s fondos de pensiones?
39. ¿Espera hacer mayor uso de ETFs en este semestre que en el pasado?
41. Para el establecimiento y gestión de su asignación de activos usa principalmente
ANÁLISIS
CUALITATIVOS/
SENTIDO COMÚN
AUMENTADO
MODELOS
CUANTITATIVOS
DISMINUIDO
40. Desde un punto de vista de asignación de activos estratégica piensa que va a aumentar su exposición a activos
emergentes en el próximo año
DEUDA EMERGENTEBOLSA EMERGENTE
MAR/16SEP/15 SEP/16 MAR/17 MAR/16SEP/15 SEP/16 MAR/17
76% 44% 35% 39% 88% 67% 53% 63%
24% 56% 65% 61% 12% 33% 47% 38%
42. Su apetito para la toma de mayores riesgos, con respecto al semestre pasado ha
NO
SI
MAR/16
SEP/15
SEP/16
MAR/17
MAR/16
SEP/15
SEP/16
MAR/17
MAR/15
SEP/15
SEP/16
MAR/17
MAR/15
SEP/15
SEP/16
MAR/17
26

ESPAÑA EUROPA ESTADOS UNIDOS JAPÓN EMERGENTES
ASIÁTICOS
EMERGENTES
LATINOAMERICANOS
43. ¿Es más optimista que el semestre pasado sobre la evolución de la economía en:
44. El concepto de “smart beta” parece que sigue ganando adeptos entre los inversores institucionales internacionales.
¿Hace uso actualmente de este tipo de estrategias de alguna manera?
45. En caso negativo, ¿planea incorporar su uso en los próximos doce meses?
MAR/
16
SEP/
15
SEP/
16
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
15
SEP/
16
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
15
SEP/
16
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
15
SEP/
16
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
15
SEP/
16
MAR/
17
MAR/
16
SEP/
15
SEP/
16
MAR/
17
NO
SI
53%
47% 59%
12% 88% 82% 59% 35% 76% 82% 24% 29% 41% 29% 24% 18% 18% 53% 6% 29% 65% 59% 41% 71% 47%
88% 12% 18% 41% 65% 24% 18% 76% 71% 59% 71% 76% 82% 82% 47% 94% 71% 35% 41% 100% 29% 53%
35%
39%
18%
24%
65%
61%
82%
76%
47%
47%
53%
53%
53%
59%
MAR/16
SEP/15
SEP/16
MAR/17
MAR/16
SEP/15
SEP/16
MAR/17 47%
41%
SI
SI
NO
NO
46. PREGUNTA DEL TRIMESTRE (2)
¿Se plantea invertir en un futuro próximo en el mercado inmobiliario a través de Fondos de Reits?
29%
71%
SI
NO
27

MAYO
2017
BARÓMETRO
DE LAS PENSIONES
PRIVADAS EN ESPAÑA
ENCUESTA SOBRE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
REALIZADO COLABORADORES
PATROCINADO

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